有一種失敗叫占領、有一種成功叫撤退

--經濟轉型與結構調整下

鋼鐵行業(yè)發(fā)展機會報告人：高兵

2010-11-191個人情況：高兵，北京大學碩士、中國注冊會計師(CICPA)，國際注冊金融分析師(CFA)二級候選人工作背景：2007年加入普華永道會計師事務所工作兩年多，主要從事A股、H股和N股企業(yè)IPO、M&A以及上市公司年報審計包括中鋼集團、中國鋁業(yè)、中國石油、中煤能源、華能國際等；從事油品期貨套期保值研究與實踐工作近1年；離開PwC之前在合肥做過兩個月的中國郵政儲蓄IPO的審計工作；2010年2月加入華商基金，負責有色金屬、煤炭、鋼鐵、建筑建材等行業(yè)的研究工作個人簡介2報告內容3鋼鐵行業(yè)概況-定義4

廣義定義：黑色金屬（鐵、鉻、錳）礦物采選、黑色金屬冶煉加工、非金屬礦物采選和制品（焦化、耐火材料、碳素制品等）狹義定義：黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)：煉鐵業(yè)、煉鋼業(yè)，鋼加工企業(yè)、鐵合金冶煉等

鋼鐵行業(yè)概況-產品結構5

鋼材分為板材（熱軋板、冷軋板）、型材、線材、鋼管等，目前主要產品的結構比例如下：長材中主要是螺紋鋼和線材等，用于建筑行業(yè)

資料來源：華商基金研究鋼鐵行業(yè)概況-分類6

板材是用途比較廣泛的鋼材品種，除了可以用作成品使用外，還可以作為精加工的毛坯件、焊接鋼管的毛皮料等用途使用，其分類和用途如下表所示：

類別厚度/mm寬度軋制方法用途厚板特厚板＞601200～5000熱軋造船、車輛、鋼框架、橋梁、重型機械、高壓送水管、槽鍋爐、化工裝置厚板20～60中厚板4～20薄板熱軋薄板0.2～4.0500～2800熱軋電鍍原板、車輛、搪瓷器皿、建筑用品、大鐵桶、家用電器冷軋薄板冷軋電鍍原板、汽車客體、車輛、家用電器鍍層薄板鍍鋅薄板以薄板為原板涂鍍而成房屋面板、家用電器、容器鍍錫薄板罐頭盒、瓶蓋資料來源：華商基金研究鋼鐵行業(yè)概況-特點7鋼鐵行業(yè)是國民經濟的基礎產業(yè)其產品是國民經濟中其他大部分行業(yè)的必須材料，鋼鐵行業(yè)受社會環(huán)境中的社會結構、社會風格、文化習慣、宗教信仰等因素的影響較小

鋼鐵行業(yè)發(fā)展的高峰期是2003-2008年之后鋼鐵工業(yè)的固定資產投資絕對額依然增加，但是相對增速在下降資料來源：國家統(tǒng)計局、中國聯(lián)合鋼鐵網鋼鐵行業(yè)概況-特點8鋼鐵行業(yè)是中間行業(yè)，上下游議價能力不強鋼鐵行業(yè)處于消費市場的中間產品部分，受到上游原料價格波動以及下游消費市場的影響較大，下游需求萎縮時，鋼鐵產能利用率難以提高；下游市場起來時，鋼材漲價，但漲價空間將很快被上游的鐵礦石和焦煤蠶食，導致鋼鐵行業(yè)的利潤空間伸縮有限；目前技術水平依然落后，高附加值行業(yè)是未來鼓勵方向近年來我國鋼鐵行業(yè)的技術水平有了長足的發(fā)展，但與世界先進水平相比仍存在一定的差距，比如重大冶金裝備和高技術高附加值的鋼材品種仍然依靠進口，許多落后的小產能仍沒有被淘汰等。行業(yè)集中度較低，提高行業(yè)的集中度是未來發(fā)展趨勢（后面將展開）外部不經濟：高能耗、高水耗，在全行業(yè)中排名如下：廢水排放排所有行業(yè)中排第4廢氣排放第3二氧化硫排放并列第3

鋼鐵行業(yè)概況-社會庫存9根據mysteel的統(tǒng)計，目前鋼鐵行業(yè)的社會庫存1407.8萬噸（經銷商庫存），其中長材587.97萬噸，板材819.93萬噸。2006年以來社會周庫存最高位為1857.97萬噸，國內大中型企業(yè)庫存是980萬噸，歷史最高數據為1045.27萬噸；目前庫存處于高位，這意味著未來鋼鐵價格難以有大的上漲空間鋼廠庫存+社會庫存+下游用戶庫存合計預計在5000萬噸左右（此數據不準）

資料來源：mysteel、華商基金研究資料來源：mysteel、華商基金研究國內大中型企業(yè)鋼材庫存鋼鐵行業(yè)概況-鋼價10螺紋鋼、線材、熱軋、中板、冷軋、特種鋼、硅鋼，取向硅鋼價格

資料來源：mysteel、華商基金研究資料來源：mysteel、華商基金研究鋼鐵行業(yè)概況-政策11落后產能淘汰步伐將加速兼并重組勢在必行

資料來源：華商基金研究鋼鐵行業(yè)概況-世界情況122001年世界鋼鐵的產量是8.5億噸，中國占比是17.83%，到2009年世界產量增加到12.19億噸，中國產量是5.6億噸，占世界的46.39%；預計2010年中國的產量將達到世

界的一半水平；世界產能在10年時間里增加了50%，而同期中國產能增加了3倍，因此世界鋼鐵產能的

增加主要是來自于中國的貢獻；中國是鋼鐵大國（產量），但并非強國（產值）

資料來源：國家統(tǒng)計局、中國聯(lián)合鋼鐵網、Wind、華商基金研究鋼鐵行業(yè)概況-供需13

2002年以來經濟高速增長，引發(fā)鋼鐵行業(yè)階段性供不應求，價格暴漲，吸引各路資金紛紛涌入，在建和擬建的鋼鐵產能巨大，2006年開始鋼鐵行業(yè)開始出現(xiàn)階段性產能過剩，同時新建產能依然在增加。鋼鐵的利潤來源主要在01-04年（產能擴張）以及06-08年（鐵礦石長協(xié)定價機制優(yōu)惠）階段預計2010年產能將達到7.48億，新建產能為3000-6000萬噸，淘汰落后產能，新產能趨同嚴重過剩，對上游資源缺乏控制力以及兼并重組困難重重。行業(yè)盈利版圖逐步收縮，微利運行的狀態(tài)下，2011年“變革”或將成為未來行業(yè)發(fā)展的主線

資料來源：國家統(tǒng)計局、中國聯(lián)合鋼鐵網、Wind、華商基金研究報告內容14鋼鐵行業(yè)上游-生產工藝15資料來源：齊魯證券研究所、華商基金研究折舊人工添加劑鋼鐵行業(yè)上游-成本核算16鋼鐵成本核算公式：1噸鋼鐵=0.4噸焦炭（0.5噸焦煤）+1.7噸鐵礦石+400度*電力+人工+折舊+其他=(1580*0.4+1.7*1025+400*0.5+120+125+200)*1.17=3500鋼鐵行業(yè)產業(yè)鏈的上游主要是煤炭和鐵礦石，其中鐵礦石占到成本的一半左右，焦炭占到20%以上2010年以來鐵礦石開始實行季度定價鋼鐵行業(yè)上游-鐵礦石之殤17鐵礦石2010年的鐵礦石談判，最終以全球鋼鐵行業(yè)被迫接受力拓等三大礦山供應商提出季度均價定價模式收場，持續(xù)了近20多年的年度定價機制從此被打破。根據5月24日力拓最終報價，63.5%的粉礦報價達123美元/噸(FOB)，塊礦則達138美元/噸(FOB)，高出中國鋼廠與其約定的“臨時價格”10美元/噸，同比漲幅達100%；我國80%的國有鋼鐵企業(yè)享受平均60%的長協(xié)礦，一夜間與現(xiàn)貨價格基本接軌，使得行業(yè)生產成本急劇上升；礦石市場是全球定價的商品，由于其占到鋼鐵企業(yè)生產成本的五成左右，因此每年價格的變化關乎到鋼鐵行業(yè)的生死存亡。我們認為鐵礦石并非稀有元素，地殼中儲量豐富，供給面可以無限擴展；但受制于世界三大巨頭淡水河谷、力拓和必和必拓的壟斷地位，中國雖然是鐵礦石進口大國，但卻很難在鐵礦石價格上有話語權；鐵礦石漲價一是成本推動、二是中國需求且產能過剩所致；2011年很可能將新的定價方式引入第三方機構，制定指數，再依據指數定價，使第三股力量進入國際鐵礦石市場，其影響則是革命性的。金融機構參與其中，鐵礦石定價金融化—這對鋼鐵用戶和鐵礦石企業(yè)而言并不是一件好事—雙方都失去了話語權鋼鐵行業(yè)上游-鐵礦石之殤18鋼鐵行業(yè)產上游-焦煤19焦煤與焦炭焦煤本身是一種稀缺資源，價格易漲難跌，主要企業(yè)如西山煤電、冀中能源、盤江股份、平煤股份等處于相對強勢地位，焦煤本身由于成本推動價格上漲，轉嫁給下游鋼廠相對容易11月15日，古交8＃焦煤坑口含稅價為700元/噸，與上周持平。柳林4＃焦煤坑口含稅價1010元/噸，與上周持平。鋼鐵行業(yè)上游-焦煤20焦煤與焦炭近兩年煤炭企業(yè)干了一件轟轟烈烈的事情，就是資源整合，本身強勢的上游企業(yè)，由于整合提高集中度后將更具備競爭力由于整合導致供應減少，成本上漲及庫存下降，鋼價近期持續(xù)走高，而走高的鋼價又會促使鋼廠增加產量，這將使焦煤需求有保證，同時焦煤資源稀缺依舊，焦煤價格走勢依然強勁。資料來源：華商基金研究資料來源：華商基金研究鋼鐵行業(yè)上游-焦煤21焦煤與焦炭臨汾主焦煤、肥精煤和1/3焦價格分別為1500元/噸（本周上漲20元/噸）、1480元/噸和1350元/噸，與上周持平。鋼鐵行業(yè)上游-電力22電力—電力供給形勢不容樂觀全社會用電量累計同比增長17%。1～10月份，全國全社會累計用電量達到34846億千瓦時，同比增長17％。10月份當月用電量3400億千瓦時，同比增長8.5%，增速與上月持平。分行業(yè)來看：第一、二、三產業(yè)和居民用電累計增速分別為5%、18%、16%和13%（增速為根據歷史數據計算所得）。全國發(fā)電量累計同比增長15%。1～10月份全國累計發(fā)電量34216億千瓦時，同比增長15％。其中：水電發(fā)電量5630億千瓦時，同比增長16％；火電發(fā)電量27377億千瓦時，同比增長14％；核電發(fā)電量597億千瓦時，同比增長2％；風力發(fā)電量370億千瓦時，同比增長77%。全國總裝機容量達到8.89億千瓦。截至10月底，全國全口徑裝機容量達到8.89億千瓦，同比增長10.2％。其中：水電、火電、核電、風電裝機容量分別達到1.78億千瓦、6.76億千瓦、1082萬千瓦、2428.5萬千瓦，累計增速分別為13％、8％、19％、75％。鋼鐵行業(yè)上游-電力23電力—鋼鐵行業(yè)是用電大戶從各產業(yè)用電結構分析，1～10月份，第一、二、三產業(yè)以及居民累計用電占全社會用電量的比重分別為2.4%、75％、10.8％和12.3%。從對用電增長的貢獻來看，第一、二、三產業(yè)及居民用電的貢獻度分別為0.8％、79.2％、10％和10％。其中鋼鐵行業(yè)排在首位，是名副其實的高耗能行業(yè)鋼鐵行業(yè)上游-電力24電力—電價看漲是未來趨勢自2004年以來，我國銷售電價共調整6次，累計每度上調13.43分，年均上漲4%；2006年，國家發(fā)展改革委6月28日下發(fā)特急文件調整電價，并于今日開始實施電價調整方案。據了解，此次電價調整后，全國上網電價平均上調11.74元/千千瓦時，銷售電價平均提高24.94元/千千瓦時，相當于銷售電價每度上調2.494分錢；2008年8月20日，國家發(fā)展改革委發(fā)出通知，決定自本日起，將全國火力發(fā)電企業(yè)上網電價平均每千瓦時提高2分錢，電網經營企業(yè)對電力用戶的銷售電價不做調整；2009年11月19日下午3時許，國家發(fā)改委宣布，自本月20日起調整，全國非民用電價每度平均提高2.8分錢，暫不調整居民電價；2010年10月9日階梯定價方案啟動。

鋼鐵行業(yè)上游-人力25勞動力成本—劉易斯拐點劉易斯拐點，即勞動力過剩向短缺的轉折點，是指在工業(yè)化過程中，隨著農村富余勞動力向非農產業(yè)的逐步轉移，農村富余勞動力逐漸減少，最終枯竭。由諾貝爾經濟學獎得主劉易斯在人口流動模型中提出?！皠⒁姿构拯c”與“人口紅利”之間似乎有一種正相關的關系，前者的顯現(xiàn)，往往是“人口紅利”逐漸消失的一個前兆。目前我們面臨的“拐點”更多的是指“初級勞動力”領域，相對應的，以技師、技工為代表的“中級勞動力”數量卻越來越不足（大學本科生以上的“高級勞動力”倒是在增加，但質量并不樂觀），這更加加劇了未來發(fā)展的風險。

2010年我們正處于人口紅利的

末端，20-59歲人口占比為60%，2012年開始逐漸下降，2033

年將下降至52%。資料來源：聯(lián)合國、華商基金研究鋼鐵行業(yè)下游-房地產26根據中鋼協(xié)統(tǒng)計，2009年我國鋼材表觀消費量中房屋工程用鋼占我國鋼材消費總量的36%，約2億噸左右，其中大約50%，即1億噸左右用于房地產開發(fā)建設。目前地產調控的效果尚不明顯，今后的政策力度仍有不確定性。目前保障性住房建設剛剛啟動，對鋼鐵消費拉動預計需要3-6個月才能逐步體現(xiàn)。鋼鐵行業(yè)下游-房地產27房地產供給將迎來集中釋放房地產的開發(fā)周期一般為1年，目前我們監(jiān)測到可售套數的去化周期環(huán)比上升了9%另外09年11月的的新開工面積增速達到高峰，今年3-5月份增速也超過了70%，因此未來的一段時間商品房供給將逐步迎來逐步釋放，去化周期依然會增加，開放商11年的開工意愿會下降資料來源：華商基金研究鋼鐵行業(yè)下游-房地產28目前可以期望看到的帶動鋼價上漲的因素只有保障房的建設，但在該政策真正見效前，鋼材價格難以大幅上漲。預計鋼材價格將維持低位震蕩，波動幅度將趨于平緩；根據相關統(tǒng)計數據，我國每年房地產商品房+保障房每年建設的面積是17億平方米，據相關部門消息，2011年我國仍將規(guī)劃1000萬套的保障性住房建設，如果按照每套60平方米初步核算，將會新增6億平方米的住宅面積由此將對沖商品房的減少沖擊。鋼鐵行業(yè)下游-機械29機械占鋼鐵消費的16.5%左右機械中的金屬制品、通用設備、交通運輸、電氣機械等同比增速都處于相對低位，反映機械行業(yè)的景氣程度依然未起,十二五中提到發(fā)展高端裝備制造業(yè)有一定的需求促進資料來源：華商基金研究資料來源：華商基金研究鋼鐵行業(yè)下游-汽車30汽車占鋼鐵消費的8%左右2010年隨著車輛購置稅減半、汽車下鄉(xiāng)、以舊換新、節(jié)能補貼等優(yōu)惠政策實施，今年汽車銷量實現(xiàn)了30%左右的增幅，預計明年汽車產銷量仍有10%-15%左右的增長，但景氣度下滑資料來源：華商基金研究鋼鐵行業(yè)下游-家電31家電占鋼鐵消費的5.5%左右2010年由于家電下鄉(xiāng)和三四級市場的需求旺盛帶動下，今年家電行業(yè)需求得到釋放，全年增速達到20%多預計11年仍將有15%左右的增速,由此增加鋼鐵需求將進1個百分點資料來源：華商基金研究資料來源：華商基金研究鋼鐵行業(yè)下游-高鐵32高鐵占鋼鐵消費的10%左右根據“十二五”規(guī)劃的重要依據《中共中央關于制定國民經濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃的建議》指出：綜合運輸體系的“十二五”專項規(guī)劃是其中之一。該規(guī)劃初步提出，“十二五”期間將建成4萬公里快速鐵路網。鐵道部人事表示未來二、三線城市之間的鐵路興建將會成為主旋律。“十二五”期間中國鐵路建設將是一種擴容性建設，即由鐵道部規(guī)劃中的四縱四橫高鐵項目轉移到二三線城市之間的網狀建設的全面鋪開2010年鐵路投資預計7000億，增長40%，預計2011年增長10%-20%左右。因此鐵路建設仍在未來幾年發(fā)展中保持一定的增長，但高鐵投資未來將保持每年7000-8000億的投資額度，不會有太多超預期的因素鋼鐵行業(yè)供需計算33產能仍將有5000-10000萬噸的過剩鋼鐵行業(yè)10年產能是7.48億噸，預計產能利用率是87%，全年粗鋼產量是6.5億噸，預計10年粗鋼6.8億噸鋼鐵行業(yè)的需求中假定房地產投資增速5%，家電投資增速15%，機械投資增速10%左右，汽車投資增速10%左右，高鐵投資增速20%，由此計算鋼鐵行業(yè)11年的需求是5.9億噸，產能仍存在將進1億噸的過剩，而且仍然有新增產能，鋼價除存在季節(jié)性波動之外，難有較大的起色報告內容34鋼鐵行業(yè)競爭格局35產能與產業(yè)集中度從全球來看，美國CR4全國的61%，日本4CR475%，2009年我國6家2000萬噸以上的鋼鐵企業(yè)僅占全國產量的32.8%。行業(yè)集中度低的原因我國經濟的高速發(fā)展和固定資產投

資產生的對鋼鐵的巨大需求，

鋼鐵行業(yè)具有較高的利潤回報，

市場的需求提升了眾多鋼鐵企業(yè)的生產能力，許多中小鋼鐵廠應運而生。地方政府為發(fā)展經濟和就業(yè)的需要，

給予優(yōu)惠，鋼鐵企業(yè)利用地方政府的優(yōu)惠

政策加大投資，致使我國國內的產能重

復建設，行業(yè)集中度降低。資料來源：華商基金研究鋼鐵行業(yè)競爭格局-產能利用率36產能利用率近幾年棒材和線材的產能利用率一直維持在80%以上，其中自國家4萬億投資拉動以來09年和10年的產能利用率更是達到了90%以上。一般認為產能利用率要達到80%，余下的20%被認為是設備的正常閑置比率，因此長材并不過剩；2008年底，我國小高爐等落后產能就達到1.6億噸左右，煉鋼落后產能1.9億噸左右，大約占產能的20-30%左右。這些工藝落后、污染嚴重的、能源消耗高的落后產能，正在以市場輔以行政手段加快淘汰，有利于推進鋼鐵工業(yè)提高競爭能力，進行優(yōu)化升級。

資料來源：華商基金研究資料來源：華商基金研究鋼鐵行業(yè)競爭格局-產能利用率37產能利用率在近年來的產品結構調整中，國內鋼廠特別是大中型鋼廠不顧市場需求，盲目上板帶項目，高水平重復建設現(xiàn)象嚴重，從而導致高端產能過剩，低端產能相對不足。近幾年中國每年新增粗鋼能力5000萬噸左右，其中90%對應品種為板材。2008年底，熱軋板帶材產能達到2.68億噸(含應淘汰的熱軋窄帶鋼產能約3600萬噸)，產量1.95億噸，產能過剩約7300萬噸。截至去年底，中國冷軋總產能達到7500萬噸，板材產品已占中國鋼鐵行業(yè)總產量的60%。板材中鍍層板帶的利用率不足60%

資料來源：華商基金研究報告內容38鋼鐵行業(yè)重點指標-飽和點39根據2009年數據來看，我國鋼鐵行業(yè)尚未達到飽和點，城鎮(zhèn)化率仍為完成，未來仍會有增長，但是增速會下降鋼鐵行業(yè)重點指標-高爐40大容量高爐指標優(yōu)于低容量高爐資料來源：華商基金研究41鋼鐵行業(yè)重點指標-體制民營企業(yè)在單位能耗、回報率等方面優(yōu)于國企42鋼鐵行業(yè)重點指標-財務指標2004年全國重點大型企業(yè)銷售利潤率達到6%-8%，目前的銷售利潤率只有1%-3%，低于歷史平均水平5%資料來源：華商基金研究43鋼鐵行業(yè)重點指標-財務指標2003年全國鋼鐵企業(yè)達到3500家，行業(yè)平均銷售毛利率率最高到16.92%，行業(yè)%凈利率最高達到7.8%；目前全國鋼鐵企業(yè)累計7800家的銷售毛利率只有6%-10%，低于歷史平均水平12%；平均銷售凈利率2.51%，低于歷史平均水平4%，噸鋼毛利歷史平均水平是581元/噸，噸鋼，最高水平是960元/噸，噸鋼凈利，歷史最高水平是465元/噸，目前是200多元/噸，目前水平比09年年初有所回升，但前景依然不容樂觀資料來源：長江證券資料來源：長江證券報告內容44鋼鐵行業(yè)發(fā)展趨勢45鐵礦石定價可能指數化指數化定價模式，金融企業(yè)決定，供需雙方均失去話語權，礦山會選擇有利于自己的價格指數目前國際上比較有影響力的鐵礦石指數有三種，分別是環(huán)球鋼訊的TSI指數、英國金屬導報(MetalBulletin)的MBIO指數、普氏能源資訊(Platts)的普氏指數。由于收集方式和來源的不同，目前制定出的TSI指數和普氏指數要比MBIO指數價格高，這也促使礦山和金融業(yè)界更傾向于用TSI指數和普氏指數。金融機構已經開始利用鐵礦石指數，開發(fā)出了鐵礦石掉期合同結算產品。中國鋼廠還在觀望中，在本次談判中很可能再次失敗，接受指數定價方式，鐵礦石將最終倒向全現(xiàn)貨市場西澳大利亞州政府一位官員最近在接受本報采訪時也表示，按照目前各大鐵礦石項目發(fā)展規(guī)劃，預計2012年～2013年，鐵礦石市場的供需將出現(xiàn)拐點，供應有望大于需求。鋼鐵行業(yè)發(fā)展趨勢46鐵礦石定價是否能轉向買方市場？中國五礦集團總裁周中樞11月17日在出席中國國際礦業(yè)大會時表示，預計鐵礦石的市場很快將由賣方市場轉向買方市場，目前中國擁有1.9億噸海外鐵礦石權益產能。1~10月中國國產鐵礦石合計達到87094萬噸，同比增長高達24.4%，10月進口鐵礦石為4572萬噸，1~10月進口鐵礦石50354萬噸，同比下降了2.2%，中國使用進口礦比重由2009年的70%左右下降到2010年四季度的55%~60%水平。政府接連推出的一系列鼓勵勘察和開發(fā)的舉措，已經初見成效；其次，中國正在調整產業(yè)結構，轉變經濟發(fā)展方式，有效控制不合理的鋼鐵產能；同時，價格回歸是商品經濟的基本規(guī)律。預計中國經濟轉型，投資拉動經濟增長模式降下來之后，鐵礦石價格有望逆轉，但道路依然漫長鋼鐵行業(yè)發(fā)展趨勢47經濟轉型與產業(yè)升級：2010年6月國務院辦公廳下發(fā)《關于進一步加大節(jié)能減排力度加快鋼鐵工業(yè)結構調整的若干意見》，要求加大節(jié)能減排力度，加快鋼鐵行業(yè)結構調整；十七屆五中全會將于10月15日至18日在北京召開，會議將審議《中共中央關于制定國民經濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃的建議》。有關專家透露，大力培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)，將被明確為“十二五”規(guī)劃編制的重點之一，相關產業(yè)的發(fā)展方向、戰(zhàn)略重點和重大舉措也將隨之確定。其中，高端制造業(yè)可能成為重中之重；高端裝備制造主要指航空航天、海洋工程、衛(wèi)星以及數控機床、高速鐵路等高水平的裝備產業(yè)。節(jié)能降耗要求淘汰落后的產能，減少普通鋼材的