第六講投資管理2通過本講的學習，了解資本投資的特點及程序；理解項目現(xiàn)金流量的構成與估算；掌握資本投資評價方法的運用及各自的優(yōu)缺點；掌握資本投資的決策方法和思路。6.1資本投資的特點與程序6.1.1資本投資特點資本投資是指企業(yè)進行的生產性投資支出，主要是企業(yè)內部的生產性投資，其目的是使企業(yè)獲得能夠增加未來現(xiàn)金流量的長期資產，以便提高公司價值的長期增長潛力。資本投資具有以下特點：1.影響時間長；2.投資數(shù)額大；3.發(fā)生頻率低；4.變現(xiàn)能力差。6.1.2項目投資決策程序（一）選擇投資機會以自然資源和市場狀況為基礎，以國家產業(yè)政策為導向，以財政、金融、稅收政策為依據(jù)，尋找最有利的投資機會。（二）收集和整理資料在選擇投資機會時，當長期目標和短期利益發(fā)生沖突時，應以公司長期發(fā)展目標為主。注意⑴公司內部資料⑵公司外部資料⑶財務資料⑷非財務資料⑸同類項目的相關資料影響項目價值的主要因素（三）投資項目財務評價現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

(1)項目預期現(xiàn)金流量

(2)投資項目的必要收益率或資本成本（折現(xiàn)率）（四）投資項目決策標準(1)凈現(xiàn)值法則——接受凈現(xiàn)值大于零的投資項目，即NPV＞0(2)收益率法則——接受收益率高于資本機會成本的投資項目（五）項目實施與控制(1)建立預算執(zhí)行情況的跟蹤系統(tǒng)，反饋信息，找出差異并調整預算(2)根據(jù)出現(xiàn)的新情況，修正或調整資本預算1.初始現(xiàn)金流量(1）固定資產投資支出；如購買設備、運輸、安裝(2）墊支的營運資本；如分次或一次性投資(3）其他投資費用；如項目的籌建費、培訓費(4）原有固定資產的變價收入。如出售舊設備2.經(jīng)營現(xiàn)金流量

經(jīng)營現(xiàn)金流量是指項目建成后，生產經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，這種現(xiàn)金流量一般是按年計算的?！裼嬎愎郊斑M一步推導：

現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－所得稅（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－折舊）×所得稅稅率＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本）×所得稅率＋折舊×所得稅稅率＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本）×（1－所得稅稅率）＋折舊×所得稅稅率經(jīng)營付現(xiàn)成本＋折舊（假設非付現(xiàn)成本只考慮折舊）【例】假設某項目投資后第一年的會計利潤和現(xiàn)金流量見表：表

投資項目的會計利潤與現(xiàn)金流量單位：元經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=（100000-50000）×（1-34%）+20000×34%=39800（元）現(xiàn)金凈流量=稅后收益+折舊經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=19800+20000=39800（元）3.終結現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量是指投資項目完結時發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括兩部分：經(jīng)營現(xiàn)金流量：與經(jīng)營期計算方式一樣；非經(jīng)營現(xiàn)金流量：固定資產殘值凈收入或變價凈收入；墊支營運資本的收回；停止使用的土地變價收入等。6.2.2現(xiàn)金流量預測中應注意的問題☆在不考慮所得稅時，折舊額變化對現(xiàn)金流量沒有影響?！钤诳紤]所得稅時，折舊抵稅作用直接影響投資現(xiàn)金流量的大小。（二）利息費用（一）折舊模式的影響

在項目現(xiàn)金流量預測時不包括與項目舉債籌資有關的現(xiàn)金流量（借入時的現(xiàn)金流入量，支付利息時的現(xiàn)金流出量），項目的籌資成本在項目的資本成本中考慮。

☆視作費用支出，從現(xiàn)金流量中扣除☆歸于現(xiàn)金流量的資本成本（折現(xiàn)率）中（三）通貨膨脹的影響【例】假設某投資項目初始現(xiàn)金流出量為1000元，一年后產生的現(xiàn)金流入量為1100元；假設項目的投資額全部為借入資本，年利率為6%，期限為1年。與投資和籌資決策相關的現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值如表所示。表

與投資和籌資有關的現(xiàn)金流量單位：元☆估計通貨膨脹對項目的影響應遵循一致性的原則☆在計算通貨膨脹變化對各種現(xiàn)金流量的影響時，不同現(xiàn)金流量受通貨膨脹的影響程度是各不相同，不能簡單地用一個統(tǒng)一的通貨膨脹率來修正所有的現(xiàn)金流量。6.3資本投資的評價方法6.3.1非貼現(xiàn)評價方法非貼現(xiàn)評價方法是指不考慮貨幣時間價值的評價方法，具體包括:1.投資回收期法(PaybackPeriod，簡稱PP)(1）每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等其計算公式為：

(2）每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量不相等投資回收期的計算要根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定。例題：有A、B、C三個投資方案，有關數(shù)據(jù)如表所示：C方案的投資回收期=500÷145=3.45（年）A方案的投資回收期=3+[700-(165+220+240)]÷180=3.42（年）B方案的投資回收期=3＋[900-（215+280+320）]÷230=3.37（年）2.會計收益率法也叫平均報酬率法這種方法根據(jù)會計收益率評價方案的優(yōu)劣。會計收益率（AccountingRateofReturn，ARR）是指投資項目年平均凈收益與該項目原始投資額的比率。其計算公式為：

如上例題：A方案的投資報酬率=[（20+30+40+15）÷4]÷700=3.75%B方案的投資報酬率=[(-5+50+60+40)÷4]÷900=4.03%C方案的投資報酬率=[(20+20+20+20)÷4]÷500=4.00%決策標準:1)對相互獨立的備選方案進行決策時，如果平均報酬率大于或等于期望報酬率，則方案可行；如果平均報酬率小于期望報酬率，則方案不可行。2)對相互排斥的備選方案進行決策時，如果有兩個或兩個以上方案的平均報酬率都大于或等于期望報酬率，應選擇平均報酬率最大的方案。6.3.2貼現(xiàn)評價方法考慮了貨幣時間價值的方法。1.凈現(xiàn)值法這種方法根據(jù)凈現(xiàn)值評價方案的優(yōu)劣。凈現(xiàn)值（NetPresentValue，NPV）是反映投資項目在建設和生產服務年限內獲利能力的指標。一個項目的凈現(xiàn)值是指在整個建設和服務年限內各年凈現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率計算的現(xiàn)值之和。例題：假設貼現(xiàn)率為10%，有三項投資方案。NPVA=11800×（P/F,10%，1）+13240×（P/F,10%,2）-20000=1669NPVB=1200×（P/F,10%，1）+6000×（P/F,10%,2）+6000×（P/F,10%,3）-9000=1557NPVC=4600×（P/A,10%，3）-12000=-560凈現(xiàn)值法的決策標準對相互獨立的備選方案進行決策時，如果凈現(xiàn)值大于或等于零，則方案可行；如果凈現(xiàn)值小于零，則方案不可行。對相互排斥的備選方案進行決策時，如果有兩個或兩個以上方案的凈現(xiàn)值都大于或等于零，應選擇凈現(xiàn)值最大的方案。凈現(xiàn)值的經(jīng)濟意義是投資方案的貼現(xiàn)后凈收益。凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。凈現(xiàn)值法應用的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率，一種方法是根據(jù)資金成本來確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。2.獲利指數(shù)法這種方法根據(jù)現(xiàn)值指數(shù)對方案的優(yōu)劣進行評價。獲利指數(shù)（ProfitabilityIndex，PI）又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項目未來現(xiàn)金流入量(I)現(xiàn)值與初始投資的現(xiàn)值(O）的比率。例題：如上題PIA=[11800×（P/F,10%，1）+13240×（P/F,10%,2）]÷20000=1.0835PIB=[1200×（P/F,10%，1）+6000×（P/F,10%,2）+6000×（P/F,10%,3）]÷9000=1.173PIC=4600×（P/A,10%，3）÷12000=0.9533現(xiàn)值指數(shù)法的決策標準對相互獨立的備選方案進行決策時，如果現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1，則方案可行；否則方案不可行。對相互排斥的備選方案進行決策時，如果有兩個或兩個以上方案的現(xiàn)值指數(shù)都大于或等于1，應選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的方案?，F(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點是，可以進行獨立投資機會獲利能力的比較?，F(xiàn)值指數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標是絕對數(shù)指標，反映投資的效益。內部收益率法的決策標準：1）若IRR大于或等于項目資本成本或必要報酬率，則接受該項目，若小于則放棄該項目。2）若存在多個方案，應選擇IRR大于資本成本的最大的投資方案。6.4資本投資決策分析6.4.1獨立項目投資決策獨立項目是指一組互相獨立、互不排斥的項目。獨立項目的決策是指對待定投資項目采納與否的決策，這種投資決策可以不考慮任何其他投資項目是否得到采納和實施；這種投資的收益和成本也不會因其他項目的采納和否決而受到影響，即項目的取舍只取決于項目本身的經(jīng)濟價值。對獨立項目的決策分析，可運用凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內部收益率以及投資回收期、會計收益率等標準進行分析，決定項目的取舍。只要運用得當，一般能作出正確的決策。6.4.2互斥項目投資決策在同一組項目中，采用其中某一項目意味著放棄其他項目時，這一組項目稱為互斥項目。在兩個或兩個以上互相排斥的待選項目比較時，可采用：1.凈現(xiàn)值法適用于原始投資相同，且項目周期相等項目的比選，凈現(xiàn)值最大的項目即為最優(yōu)項目。2.差額投資內部收益率法差額投資內部收益率法，是指在兩個原始投資額不同項目的差量凈現(xiàn)金流量△NCF的基礎上，計算出差額內部收益率△IRR，并據(jù)以判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法。在此法下，當差額內部收益率指標大于或等于基準收益率或設定貼現(xiàn)率時，原始投資額大的項目較優(yōu)；反之，則投資少的項目為優(yōu)。3.年等額凈回收額法

適用于原始投資不相同的多項目方案比較，尤其適用于項目計算期不同的多項目方案比較決策。年等額凈回收額法是指根據(jù)所有投資項目的年等額凈回收額指標的大小來選擇最優(yōu)項目方案的決策方法。某一項目年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與相關的資本回收系數(shù)的乘積。在所有項目方案中，年等額凈回收額最大的項目方案為優(yōu)。例題：某企業(yè)擬投資新建一條生產線。現(xiàn)有三個項目可供選擇：甲方案的原始投資為150萬元，項目計算期為12年，凈現(xiàn)值為128.82萬元；乙方案的原始投資為130萬元，項目計算期為11年，凈現(xiàn)值為112.39萬元；丙方案的原始投資為110萬元，項目計算期為9年，凈現(xiàn)值為-3.75萬元。行業(yè)基準貼現(xiàn)率為9%。按年等額凈回收法進行決策分析。解題：由于NPV丙=-3.75＜0，不具有財務可行性。所以符合條件的只有甲和乙方案。分別計算甲、乙的年等額凈回收額為：A甲=NPV甲÷（P/A,9%,12）=128.82÷7.1607=17.99(萬元)A乙=NPV乙÷（P/A,9%,11）=112.39÷6.8052