一、企業(yè)目標(biāo)：利潤最大化與企業(yè)

價(jià)值最大化的比較（一）利潤最大化1.利潤最大化是西方微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基礎(chǔ)2.利潤最大化的缺陷（1）時(shí)間價(jià)值（2）風(fēng)險(xiǎn)因素（3）現(xiàn)金流量因素（4）短期行為因素（二）企業(yè)價(jià)值最大化1.含義2.衡量3.優(yōu)點(diǎn)二、投資估價(jià)（一）錯(cuò)誤理念錯(cuò)誤理念1：因?yàn)楣纼r(jià)模型是數(shù)量化的，所以估價(jià)是客觀的。輸入變量帶有濃重的主觀判斷色彩。減少主觀偏見的方法：首先，在估價(jià)完成之前盡量避免受到公眾觀點(diǎn)的影響；二是，在估價(jià)之前盡可能少地關(guān)心資產(chǎn)是被高估還是低估。機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)也是決定估價(jià)中主觀偏見程度的一個(gè)因素。在依據(jù)第三方所提供的估價(jià)結(jié)果進(jìn)行決策之前，應(yīng)首先辨別進(jìn)行估價(jià)的分析人員的主觀偏見。

錯(cuò)誤理念2：充分研究、合理實(shí)施的估價(jià)永遠(yuǎn)正確任何估價(jià)模型得出的結(jié)果都受公司自身和市場信息影響。公司價(jià)值的估價(jià)結(jié)果具有較強(qiáng)的時(shí)效性，因而需要不斷進(jìn)行更新，以反映最新的市場信息。錯(cuò)誤理念3：好的估價(jià)能夠得出價(jià)值準(zhǔn)確的估計(jì)值即使是對(duì)于最謹(jǐn)慎和細(xì)微的估價(jià)，最后的結(jié)果也帶有不確定性。既然現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的估計(jì)必然含有誤差，那么期盼進(jìn)行準(zhǔn)確無誤的估價(jià)顯然是不合理的。分析人員必須留出合理的誤差空間。錯(cuò)誤理念4：模型數(shù)量化程度越高，計(jì)算的結(jié)果越準(zhǔn)確估價(jià)模型的使用價(jià)值很大程度上取決于分析人員為得到模型所需的輸入變量而耗用的時(shí)間和精力。估價(jià)的質(zhì)量與分析人員在收集數(shù)據(jù)和理解被估價(jià)公司方面所耗費(fèi)的時(shí)間是成正比的。錯(cuò)誤理念5：市場總是錯(cuò)誤的估價(jià)結(jié)果的比較基準(zhǔn)是市場價(jià)格兩種可能：一種是估價(jià)結(jié)果錯(cuò)誤，而市場是正確的；另一種是估價(jià)結(jié)果是正確的，市場存在錯(cuò)誤。在實(shí)際估價(jià)中，我們首先應(yīng)當(dāng)認(rèn)為市場是正確的，分析人員有責(zé)任提供充足的證據(jù)，以說明他們的估價(jià)結(jié)果比市場價(jià)格更合理。錯(cuò)誤理念6：估價(jià)過程并不重要，結(jié)果才是關(guān)鍵忽視估價(jià)過程中可以獲得的有價(jià)值的信息錯(cuò)誤地將全部精力集中于最后的估價(jià)結(jié)果估價(jià)過程有助于我們理解價(jià)值的決定因素（二）基本模型

國際估價(jià)方法有兩種：第一，未來收益現(xiàn)值法；第二，倍數(shù)法（比率估計(jì)法)。1.貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法“現(xiàn)值”規(guī)律：任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。公式其中：V=資產(chǎn)的價(jià)值；n=資產(chǎn)的壽命；=資產(chǎn)在t時(shí)刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流；r=反映預(yù)期現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率。股權(quán)估估價(jià)公司股股權(quán)價(jià)價(jià)值可可以使使用股股權(quán)資資本成成本對(duì)對(duì)預(yù)期期股權(quán)權(quán)現(xiàn)金金流進(jìn)進(jìn)行貼貼現(xiàn)來來得到到。股權(quán)資資本成成本是是投資資公司司股票票的投投資者者所要要求的的收益益率。。預(yù)期股股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流流是扣扣除公公司各各項(xiàng)費(fèi)費(fèi)用、、支付付的利利息和和本金金以及及稅后后的剩剩余現(xiàn)現(xiàn)金流流。公司股股權(quán)價(jià)價(jià)值=其中是是t時(shí)刻預(yù)預(yù)期的的股權(quán)權(quán)現(xiàn)金金流；；是是股股權(quán)資資本成成本。。公司估估價(jià)公司整整體價(jià)價(jià)值可可以使使用該該公司司資本本加權(quán)權(quán)平均均成本本對(duì)公公司預(yù)預(yù)期現(xiàn)現(xiàn)金流流進(jìn)行行貼現(xiàn)現(xiàn)來得得到。。公司資本加權(quán)權(quán)平均成本是是公司不同融融資渠道的成成本根據(jù)其市市場價(jià)值加權(quán)權(quán)平均得到的的。公司預(yù)期現(xiàn)金金流是扣除所所有營業(yè)費(fèi)用用和支付利息息納稅額的剩剩余現(xiàn)金流。。公司整體價(jià)值值=其中是是t時(shí)刻預(yù)期的公公司現(xiàn)金流；；是是資本加權(quán)權(quán)平均成本。。匹配問題使用這兩個(gè)方方法的關(guān)鍵是是要避免現(xiàn)金金流與貼現(xiàn)率率匹配不當(dāng)?shù)牡膯栴}。如果使用資本本加權(quán)平均成成本貼現(xiàn)股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流，則則導(dǎo)致股權(quán)價(jià)價(jià)值偏高；而而如果使用股股權(quán)資本資本本貼現(xiàn)公司現(xiàn)現(xiàn)金流，則會(huì)會(huì)低估公司價(jià)價(jià)值。例：現(xiàn)金流和和貼現(xiàn)率匹配配不當(dāng)?shù)挠绊戫懠僭O(shè)你對(duì)某公公司進(jìn)行分析析后，預(yù)測該該公司未來5年的現(xiàn)金流如如下。假設(shè)該該公司的股權(quán)權(quán)資本成本為為13.625%，長期債務(wù)的的利率為10%，公司稅率為為50%，公司股票當(dāng)當(dāng)前市場價(jià)值值為1073美元，債務(wù)余余額的市場價(jià)價(jià)值為800美元。年CFTE利息費(fèi)用×（1-稅率）CFTF15040902604010036840108476.240116.2583.4940123.495年末凈價(jià)值16032363公司股權(quán)資本本成本=13.625%公司債務(wù)資本本成本=10%×（1-50%）=5%公司股權(quán)價(jià)值值=1073美元公司債務(wù)價(jià)值值=800美元WACC=13.625%×（1073÷1873）+5%×（800÷1873）=9.94%方法一：用股股權(quán)資本成本本貼現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流得股權(quán)權(quán)價(jià)值：股權(quán)價(jià)值=方法2：使用資本加加權(quán)平均成本本貼現(xiàn)公司整整體現(xiàn)金流可可得公司整體價(jià)值值：公司整體價(jià)值值=股權(quán)價(jià)值=公司整體價(jià)值值－債務(wù)價(jià)值值=1873-800=1073錯(cuò)誤方法1：用資本加權(quán)權(quán)平均成本貼貼現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金金流，得到的是高估的股股權(quán)價(jià)值：股權(quán)價(jià)值=錯(cuò)誤方法2：使用股權(quán)資資本成本貼現(xiàn)現(xiàn)公司整體現(xiàn)現(xiàn)金流，將得到低估的公公司整體價(jià)值值：公司整體價(jià)值值=股權(quán)價(jià)值=公司整體價(jià)值值－債務(wù)價(jià)值值=1613-800=813通過計(jì)算可知知，用資本加加權(quán)平均成本本貼現(xiàn)股權(quán)資資本現(xiàn)金流時(shí)時(shí)，股權(quán)價(jià)值值比真實(shí)的內(nèi)內(nèi)在價(jià)值高估估175美元；用股權(quán)權(quán)資本成本貼貼現(xiàn)公司整體體現(xiàn)金流時(shí)，，公司整體價(jià)價(jià)值被低估了了260美元。2.倍數(shù)法在倍數(shù)法中，，資產(chǎn)的價(jià)值值通過參考““可比”資產(chǎn)產(chǎn)的價(jià)值與某某一變量，如如收益、現(xiàn)金金流、賬面價(jià)價(jià)值或收入等等比率而得到到。倍數(shù)法中最常常用的三個(gè)方方法是市盈率率法、市凈率率法和銷售額額倍數(shù)法。此此外還有現(xiàn)金金流法、現(xiàn)金金紅利法和重重置價(jià)值法。。比率數(shù)值的確確定：利用基本信息息將所選用的比比率同被估價(jià)價(jià)公司的基本本信息聯(lián)系起起來。基本信息包括括收益和現(xiàn)金金流的增長率率、支付的紅紅利在總收益益中所占比率率和風(fēng)險(xiǎn)程度度等。優(yōu)點(diǎn)是清晰地地表明了所選選比率與公司司基本信息之之間的關(guān)系，，進(jìn)而有助于于我們理解當(dāng)當(dāng)這些基本信信息發(fā)生變化化時(shí)，這些比比率將如何變變化。利用“可比””信息核心是“可比比”資產(chǎn)的選選擇。理論上說，分分析人員應(yīng)該該根據(jù)所有會(huì)會(huì)影響比率數(shù)數(shù)值的變量對(duì)對(duì)“可比”資資產(chǎn)的比率值值進(jìn)行調(diào)整，，從而得到適適用于被估價(jià)價(jià)資產(chǎn)的比率率值。實(shí)際操作中，，調(diào)整的方法法可以很簡單單（如使用行行業(yè)平均數(shù)）），也可以很很復(fù)雜（如篩篩選和確定相相關(guān)變量，進(jìn)進(jìn)行多元回歸歸分析）。（三）評(píng)價(jià)指指標(biāo)1.凈現(xiàn)值2.現(xiàn)值指數(shù)3.內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)含義與計(jì)算決策原則凈現(xiàn)值（1）含義：特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)流留出的現(xiàn)值之間的差額。（2）計(jì)算：∑未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值－∑未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼先后現(xiàn)金留出，該項(xiàng)目的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行。現(xiàn)值指數(shù)（1）含義：未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。（2）計(jì)算：∑未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷∑未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值（3）特點(diǎn)：可進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較。這是因?yàn)楝F(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)，反映投資的效率，而凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，反映投資的效益?，F(xiàn)值指數(shù)大于1，說明其收益超過成本，即投資報(bào)酬率超過預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行。內(nèi)含報(bào)酬率（1）含義：是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。（2）計(jì)算：一種是逐步測試法，適用于各期現(xiàn)金流入量不等的非年金形式；一種是年金法，適用于各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式。當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率高于投資人要求的必要收益率或企業(yè)的資金成本率時(shí)，方案可行。指標(biāo)間比較內(nèi)含報(bào)酬率和現(xiàn)值指數(shù)法具有相似處，都是依據(jù)相對(duì)比率來評(píng)價(jià)方案，而不像凈現(xiàn)值法使用絕對(duì)數(shù)。在評(píng)價(jià)方案時(shí)要注意，如果兩個(gè)方案是互斥的，要使用凈現(xiàn)值法，選擇凈現(xiàn)值大的。如果兩個(gè)方案是獨(dú)立的，應(yīng)使用內(nèi)含報(bào)酬率法，優(yōu)先選擇內(nèi)含報(bào)酬率較高的方案。內(nèi)含報(bào)酬率與現(xiàn)值指數(shù)也有區(qū)別，在計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)不必事先選擇貼現(xiàn)率，根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率就可以排定獨(dú)立投資的優(yōu)先次序；而計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)需要事先選擇貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率高低會(huì)影響方案的優(yōu)先次序。（四）應(yīng)用1.合資實(shí)例2.兼并實(shí)例3.股權(quán)投資估價(jià)價(jià)實(shí)例4.證券估價(jià)5.相對(duì)比率法6.企業(yè)價(jià)值與資資本結(jié)構(gòu)三、財(cái)務(wù)業(yè)績績?cè)u(píng)價(jià)（一）現(xiàn)代企企業(yè)的財(cái)務(wù)體體系1．財(cái)務(wù)活動(dòng)：：以現(xiàn)金收支支為主的資金金收支活動(dòng)，，包括籌資、、投資、營運(yùn)運(yùn)、分配。（1）

資金的含含義A．資金是資產(chǎn)產(chǎn)的貨幣表現(xiàn)現(xiàn)B．資金=資產(chǎn)C．資金側(cè)重強(qiáng)強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的產(chǎn)產(chǎn)權(quán)屬性。資資產(chǎn)=資金=借入資金+自有資金=負(fù)債+所有者權(quán)益思考：你所在在的企業(yè)到底底有多少資金金？如何區(qū)分分資金與資產(chǎn)產(chǎn)？（2）資金收支為什什么要以現(xiàn)金金收支為主？？從資金循環(huán)看看現(xiàn)金的地位位資金=》投資=》資產(chǎn)=》產(chǎn)品=》銷售=》利潤=》現(xiàn)金流思考：分析““盈利企業(yè)沒沒錢花”現(xiàn)象象即“黑字破破產(chǎn)”現(xiàn)象。。2.財(cái)務(wù)關(guān)系：企企業(yè)組織財(cái)務(wù)務(wù)活動(dòng)過程中中所發(fā)生的人人與人之間的的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)關(guān)系，具體包包括：（1）所有權(quán)關(guān)系系與并購；（2）債權(quán)債務(wù)關(guān)關(guān)系與“兩個(gè)破產(chǎn)”（赤字破產(chǎn)與與黑字破產(chǎn)））；（3）內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)關(guān)系與企業(yè)的的邊界、新型型契約。思考：：（1）如何何理解解“表外資資產(chǎn)”的重要要性？？（2）如何何理解解“董事怕怕接管管，經(jīng)經(jīng)理怕怕破產(chǎn)產(chǎn)”？（3）如何何理解解“下道工工序是是客戶戶？”（二））理解解財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)表表1．資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表的的實(shí)質(zhì)與與理解（1）資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表的的實(shí)質(zhì)A．產(chǎn)權(quán)關(guān)關(guān)系表B．資產(chǎn)權(quán)權(quán)益表C．資產(chǎn)資資本表D．投資籌資表表（2）資產(chǎn)的理解解資產(chǎn)是能夠帶帶來未來現(xiàn)金金流量的投入入。投入是資資產(chǎn)的表現(xiàn)，，帶來未來現(xiàn)現(xiàn)金流量是資資產(chǎn)的目的。。不能帶來未未來現(xiàn)金流量量的投入即為為所謂的不良良資產(chǎn)。（3）資產(chǎn)的分類類根據(jù)變現(xiàn)性（（又稱流動(dòng)性性）高低，按按照由高到低低排列，分為為五類資產(chǎn)：：A．流動(dòng)資產(chǎn)B．長期投資C．固定資產(chǎn)D．無形資產(chǎn)及及其他資產(chǎn)E．遞延所得稅稅資產(chǎn)（遞延延稅款借項(xiàng)））（4）資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)權(quán)來源或者產(chǎn)產(chǎn)權(quán)歸屬：債債權(quán)人和所有有者歸屬債權(quán)人的的部分即為負(fù)負(fù)債，歸屬所所有者的即為為所有者權(quán)益益。Ⅰ資產(chǎn)負(fù)債表右右邊的排序規(guī)規(guī)則Ⅱ?qū)嵤召Y本的含含義及經(jīng)濟(jì)屬屬性企業(yè)初始狀態(tài)態(tài)時(shí)的本錢。。實(shí)收資本=注冊(cè)資金=資本金=股本=本=資經(jīng)濟(jì)屬性：兩兩個(gè)依據(jù)，即即企業(yè)產(chǎn)權(quán)界界定的初始依依據(jù)，凈利潤潤分配的基本本依據(jù)，也就就是“誰出資資，誰所有，，誰受益”原原則。思考：企業(yè)完全使用用“撥改貸”資金形成的資資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)屬屬于誰？Ⅲ資本公積的含含義及其基本本來源從企業(yè)所有者者的原始出資資中派生出來來的一種“準(zhǔn)準(zhǔn)實(shí)收資本””，來自非經(jīng)經(jīng)營過程，非非利潤因素，，處于實(shí)收資資本的儲(chǔ)備狀狀態(tài)，將來轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)增實(shí)收資本本。資本公積的基基本來源：第一：股本溢溢價(jià)（公募））和資本溢價(jià)價(jià)（私募）第二：資產(chǎn)重重估后的增值值部分第三：債務(wù)重重組收益由于債權(quán)人原原因或法院判判決的結(jié)果，，使得企業(yè)債債務(wù)的賬面金金額與實(shí)際償償付金額的差差額。第四：外幣資資本匯率折算算差額（適用用中外合資企企業(yè)）2．利潤表的實(shí)實(shí)質(zhì)與理解（1）實(shí)質(zhì)：反映映凈利潤的形形成過程和給給所有者的回回報(bào)。（2）利潤總額=營業(yè)利潤+投資凈收益+營業(yè)外收支凈凈額，其中：營業(yè)利潤=主營業(yè)務(wù)利潤潤+其他業(yè)務(wù)利潤潤-營業(yè)費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用其中：主營業(yè)務(wù)利潤潤=主營業(yè)務(wù)收入入凈額-主營業(yè)務(wù)成本本-主營業(yè)務(wù)稅金金及附加（3）納稅調(diào)整：：把會(huì)計(jì)利潤潤（利潤總額額）調(diào)節(jié)為應(yīng)應(yīng)稅利潤的過過程。凈利潤=利潤總額-應(yīng)稅利潤×所得稅率（4）凈利潤的分分配：彌補(bǔ)、、提取、支付付、未分配配利潤3．現(xiàn)金流量表表的實(shí)質(zhì)與理理解（1）現(xiàn)金流量表表與資產(chǎn)負(fù)債債表的關(guān)系（（2）現(xiàn)金流量表表與利潤表的的關(guān)系（（3）現(xiàn)金流量表表的閱讀與理理解（（4）經(jīng)營活動(dòng)、、投資活動(dòng)、、籌資活動(dòng)的的簡捷區(qū)分法法（三）財(cái)務(wù)分分析方法1.盈利能力分析析及其注意事事項(xiàng)（1）非上市公司司的指標(biāo)體系系銷售利潤率=利潤總額÷主營業(yè)務(wù)收入入凈額銷售毛利率=（主營業(yè)務(wù)收收入凈額-主營業(yè)務(wù)成本本）÷主營業(yè)務(wù)收入入凈額資本收益率=凈利潤÷實(shí)收資本總資產(chǎn)報(bào)酬率率（ROA)=息稅前利潤÷資產(chǎn)平均占用用額=（利潤總額+利息費(fèi)用）÷資產(chǎn)平均占用用額凈資產(chǎn)收益率率(ROE)=凈利潤÷所有者權(quán)益=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率×權(quán)益乘數(shù)資本保值增值值率=期末所有者權(quán)權(quán)益÷期初所有者權(quán)權(quán)益（2）上市公司類類指標(biāo)每股收益=（凈利潤-優(yōu)先股股利））÷普通股股數(shù)每股凈資產(chǎn)=股東權(quán)益÷股數(shù)每股股利=普通股股利總總額÷股數(shù)凈資產(chǎn)收益率率，同上股利報(bào)酬率=每股股利÷每股市價(jià)股利支付率=每股股利÷每股收益市盈率（PE)=每股市價(jià)÷每股收益市凈率=每股市價(jià)÷每股凈資產(chǎn)2.周轉(zhuǎn)能力（營營運(yùn)能力）分分析及其注意意事項(xiàng)存貨周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)成本本÷存貨平均占用用額周轉(zhuǎn)天數(shù)=360天÷周轉(zhuǎn)率（（下同）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品賒銷凈額額÷應(yīng)收賬款平均均占用額流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入入凈額÷流動(dòng)資產(chǎn)平均均占用額營業(yè)周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)天數(shù)（平均均收現(xiàn)期）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=營業(yè)周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)天數(shù)其中：