第三章資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿效應第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)資本成本一、概念1、含義：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。2、內(nèi)容：資金籌集費（籌資費）：一次性發(fā)生資金占用費（用資費）：每年均有發(fā)生。資本成本的本質(zhì)——投資者要求的收益率（是比較投資方案的經(jīng)濟標準）普通股>留存收益>債券>借款權(quán)益資本自有資本債務(wù)資本借入資本息稅前利潤EBIT＝收入－經(jīng)營性成本＝稅前利潤（利潤總額）＋利息費用收入－變動經(jīng)營成本－固定經(jīng)營成本－利息（固定資本成本）－所得稅－股利二、資本成本的一般計算公式資本成本率=每年的用資費用/（籌資總額－籌資費用）三、資本成本的種類（一）個別資本成本——長期借款——長期債券——普通股——留存收益（二）綜合資本成本（三）邊際資本成本四、個別資本成本的計算

個別資本成本：指各種長期資本的成本。包括債務(wù)資本和權(quán)益資本。（一）長期借款（二）長期債券（三）普通股（四）留存收益（一）長期借款（二）長期債券K＝利息（1-T）÷實際取得的資金T：所得稅率（優(yōu)先股與之類似，但不能抵稅P52）借款500萬，借款的利率為10%，所得稅率為33%，籌資費用率為2%。K＝500×10%×（1-33%）/500（1-2%）若發(fā)行債券面值500萬，利率為10%。若平價發(fā)行K＝500×10%×（1-33%）/500（1-2%）若溢價發(fā)行,600萬K＝500×10%×（1-33%）/600（1-2%）若折價發(fā)行，400萬K＝500×10%×（1-33%）/400（1-2%）考慮時間價值見P51和P199【例】某公司計劃發(fā)行公司債券，面值為1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。預計發(fā)行時的市場利率為15%，發(fā)行費用為發(fā)行額的0.5%，適用的所得稅率為30%。確定該公司發(fā)行債券的資金成本為多少。（三）普通股

（四）留存收益（無籌資費用）1、股利折現(xiàn)模型2、資本資產(chǎn)定價模型3、風險溢價模型法（經(jīng)驗數(shù)據(jù)）

1、股利折現(xiàn)模型①若股利固定

普通股的資金成本=②若股利逐年穩(wěn)定增長普通股成本=發(fā)行價格（1－f）例1：某公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格12元，每股發(fā)行費用2元，預定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。則該普通股籌資成本測算為？例2：某公司準備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價為15元，發(fā)行費用3元，預定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長5%，則該普通股籌資成本測算為？2、資本資產(chǎn)定價模型KC＝RF＋β(RM－RF)資本成本＝股東要求的必要報酬率3、風險溢價模型法債券投資報酬率＋股票投資風險報酬率。一般而言，從投資者的角度，股票投資的風險高于債券，因此，股票投資的必要報酬率可以在債券利率的基礎(chǔ)上再加上股票投資高于債券投資的風險報酬率。這種測算方法較簡單，但主觀判斷色彩濃厚。例：某公司已發(fā)行債券的投資報酬率為8％，現(xiàn)準備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析該股票高于債券的投資風險報酬率為4％，則該股票的必要報酬率即資本成本率為12％。五、綜合資本成本的計算（P288）（一）加權(quán)平均資本成本

（二）邊際資本成本（一）加權(quán)平均資本成本含義：加權(quán)平均資金成本是企業(yè)全部長期資金的總成本，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的。1、計算公式P54：在資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，綜合資本成本率的高低是由個別資本成本率決定的。在個別資本成本率一定的條件下，則由資本結(jié)構(gòu)決定。2、權(quán)重的選擇三種選擇：賬面價值、市場價值、目標價值。賬面價值：資料易取得，但可能不符合市場價值從而失去客觀性。市場價值：經(jīng)常處于變動之中而不易選定，可采用一定時期證券的平均價格。目標價值：公司預計的未來目標市場價值。ABC公司正在著手編制明年的財務(wù)計劃，公司財務(wù)主管請你協(xié)助計算其加權(quán)平均資金成本。有關(guān)信息如下：（1）公司銀行借款利率當前是9%，明年將下降為8.93%；（2）公司債券面值為1元，票面利率為8%，期限為10年，分期付息，當前市價為0.85元；如果按公司債券當前市價發(fā)行新的債券，發(fā)行費用為市價的4%；（3）公司普通股面值為1元，當前每股市價為5.5元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利0.35元，預計每股收益增長率維持7%，并保持25%的股利支付率；（4）公司當前（本年）的資本結(jié)構(gòu)為：

銀行借款150萬元

長期債券650萬元

普通股400萬元（400萬股）

留存收益420萬元（5）公司所得稅稅率為40%；

（6）公司普通股的β值為1.1；

（7）當前國債的收益率為5.5%，市場上普通股平均收益率為13.5%。要求：（1）計算銀行借款的稅后資金成本。（2）計算債券的稅后資金成本。（3）分別使用股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價模型估計權(quán)益資金成本，并計算兩種結(jié)果的平均值作為權(quán)益資金成本。（4）如果僅靠內(nèi)部融資，明年不增加外部融資規(guī)模，計算其加權(quán)平均資金成本（權(quán)數(shù)按賬面價值權(quán)數(shù)，計算時單項資金成本百分數(shù)保留兩位小數(shù)）。解答：

（1）銀行借款成本＝8.93%×（1－40%）＝5.36%（2）

（3）普通股成本和留存收益成本：

股利折現(xiàn)模型：

股利支付率＝每股股利/每股收益，本題中，股利支付率不變（一直是25%），由此可知，每股股利增長率＝每股收益增長率＝7%

資本資產(chǎn)定價模型：

普通股成本＝5.5%＋1.1×（13.5%－5.5%）＝5.5%＋8.8%＝14.3%

普通股平均資金成本＝（13.81%＋14.3%）÷2＝14.06%

留存收益成本與普通股成本在計算上的唯一差別是前者不需要考慮籌資費用，而后者需要考慮籌資費用。由于題中沒有給出籌資費率，即意味著不需要考慮籌資費用，所以，本題中，留存收益成本與普通股成本相同。（4）預計明年留存收益數(shù)額：股利支付率＝每股股利/每股收益

每股收益＝每股股利/股利支付率

今年的每股收益＝0.35/25%＝1.4（元）

明年每股收益＝1.4×（1＋7%）＝1.498（元/股）

明年的凈利潤＝1.498×400＝599.2（萬元）

留存收益率＝1－股利支付率＝1－25%＝75%

明年凈利潤中留存的收益＝599.2×75%＝449.4（萬元）

即留存收益資金總額在明年增加449.4萬元

由于目前的留存收益資金為420萬元

所以，增加之后的留存收益資金總額＝449.4＋420＝869.40（萬元）計算加權(quán)平均成本：明年企業(yè)資本總額＝150＋650＋400＋869.40＝2069.40（萬元）

銀行借款占資金總額的比重＝150/2069.40＝7.25%

長期債券占資金總額的比重＝650/2069.40＝31.41%

普通股占資金總額的比重＝400/2069.40＝19.33%留存收益占資金總額的比重＝869.40/2069.40＝42.01%

加權(quán)平均資金成本＝5.36%×7.25%＋5.88%×31.41%＋14.06%×19.33%＋14.06%×42.01%＝10.87%（二）邊際資本成本含義：是指資金每增加一個單位而增加的成本。在現(xiàn)實中，當企業(yè)以某種籌資方式籌資超過一定限度時，邊際資本成本率會提高。此時，即使企業(yè)保持原有的資本結(jié)構(gòu)，也仍有可能導致加權(quán)平均資本成本率的上升。因此邊際成本率亦稱隨籌資額增加而提高的加權(quán)平均資本成本率。（籌措新資的加權(quán)平均資金成本）要點：資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均成本計算，其權(quán)數(shù)應為市場價值權(quán)數(shù)，不應使用賬面價值權(quán)數(shù)。A公司目前有資金100萬元，其中，長期債務(wù)20萬元，普通股權(quán)益（含留存收益）80萬元。為了適應追加投資的需要，公司準備籌措新資。試測算追加籌資的邊際資本成本?？砂聪铝胁襟E進行：（1）確定目標資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)分析測算后，A公司的財務(wù)人員認為目前的資本結(jié)構(gòu)處于目標資本結(jié)構(gòu)范圍，在今后增資時應予保持，即長期債務(wù)20%，普通股權(quán)益80%。（2）測算確定個別資金成本。財務(wù)人員人析了資本市場狀況和公司的籌資能力，認為隨著公司籌資規(guī)模的不斷增加，各種資金的成本率也會增加，測算結(jié)果如表1所示。表1：A公司籌資資料（3）計算籌資總額分界點。A公司計算的籌資總額分界點如表2所示。計算籌資總額分界點=

（4）計算邊際資金成本。根據(jù)第三步計算的籌資總額分界點，可得出如下五組新的籌資范圍：①28125元以下；②28125~50000元；③50000~93750元；④93750~200000元；⑤200000元以上。將籌資總額分界點由小到大排序，劃分不同的籌資范圍，計算各范圍的邊際資金成本。

A公司2005年12月31日資產(chǎn)負債表上的長期負債與股東權(quán)益的比例為40：60。該公司計劃于2006年為一個投資項目籌集資金，可供選擇的籌資方式包括：向銀行申請長期借款和增發(fā)普通股A公司以現(xiàn)有資金結(jié)構(gòu)作為目標結(jié)構(gòu)。其他有關(guān)資料如下：（1）如果A公司2006年新增長期借款在40000萬元以下(含40000萬元)時，借款年利息率為6％；如果新增長期借款在40000～100000萬元范圍內(nèi)，年利息率將提高到9％；A公司無法獲得超過100000萬元的長期借款。銀行借款籌資費忽略不計。（2）如果A公司2006年度增發(fā)的普通股規(guī)模不超過120000萬元(含120000萬元)，預計每股發(fā)行價為20元；如果增發(fā)規(guī)模超過120000萬元，預計每股發(fā)行價為16元。普通股籌資費率為4％(假定不考慮有關(guān)法律對公司增發(fā)普通股的限制)（3）A公司2006年預計普通股股利為每股2元，以后每年增長5％。（4）A公司適用的企業(yè)所得稅稅率為33％。要求：（1）分別計算下列不同條件下的資金成本：①新增長期借款不超過40000萬元時的長期借款成本；②新增長期借款超過40000萬元時的長期借款成本；③增發(fā)普通股不超過120000萬元時的普通股成本；④增發(fā)普通股超過120000萬元時的普通股成本。（2）計算所有的籌資總額分界點。（3）計算A公司2006年最大籌資額。．（4）根據(jù)籌資總額分界點確定各個籌資范圍，并計算每個籌資范圍內(nèi)的資金邊際成本。（5）假定上述項目的投資額為180000萬元，預計內(nèi)部收益率為13％，根據(jù)上述計算結(jié)果，確定本項籌資的資金邊際成本，并作出是否應當投資的決策。答案：（1）①＝6%×（1－33%）＝4.02%②＝9%×（1－33%）＝6.03%③＝＋5%≈15.42%④＝＋5%≈18.02%（2）第一個籌資總額分界點＝＝100000（萬元）第二個籌資總額分界點＝＝200000（萬元）（3）2006年A公司最大籌資額＝＝250000（萬元）（4）編制的資金邊際成本計算表如下：或：第一個籌資范圍為0～100000萬元第二個籌資范圍為100000～200000萬元第三個籌資范圍為200000～250000萬元第一個籌資范圍內(nèi)的資金邊際成本＝40%×4.02%＋60%×15.42%＝10.86%第二個籌資范圍內(nèi)的資金邊際成本＝40%×6.03%＋60%×15.42%＝11.66%第三個籌資范圍內(nèi)的資金邊際成本＝40%×6.03＋60%×18.02%＝13.22%（5）投資額180000萬元處于第二個籌資范圍，預期收益率13%高于資金邊際成本11.66%，應當進行投資第二節(jié)杠桿效應財務(wù)管理中的杠桿效應表現(xiàn)為：由于特定費用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財務(wù)費用）的存在而導致的，當某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動。所謂固定費用包括兩類：一是固定生產(chǎn)經(jīng)營成本（一般對于固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本簡稱為固定成本。）

；另一是固定的財務(wù)費用。兩種最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營成本而形成的經(jīng)營杠桿；還有一種是存在固定的財務(wù)費用而引起的財務(wù)杠桿。年份銷售量單價單位變動成本固定成本利潤總額1100件108100100元2120件108100140元年份銷售量單價單位變動成本利潤總額1100件108200元2120件108240元一、經(jīng)營杠桿（一）定義經(jīng)營杠桿：由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應。幾個相關(guān)概念1．邊際貢獻：邊際貢獻＝銷售收入-變動成本公式：M=px-bx=（p-b）x=m·x式中：M為邊際貢獻；p為銷售單價；b為單位變動成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊際貢獻。2．息稅前利潤：息稅前利潤＝銷售收入-變動成本-固定生產(chǎn)經(jīng)營成本（一般對于固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本簡稱為固定成本。）息稅前利潤＝邊際貢獻-固定成本EBIT=M-a式中：EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。

（二）經(jīng)營杠桿的衡量指標

由于存在固定經(jīng)營成本，銷量較小的變動會引起息稅前利潤很大的變動。（1）DOL的定義公式：經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率（2）計算公式（P208）：報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤DOL＝M/EBIT＝M/（M-a）＝（EBIT＋a）/EBIT＝1＋a/EBIT收入－變動經(jīng)營成本－固定經(jīng)營成本－利息（固定資本成本）－所得稅＝凈利潤邊際貢獻產(chǎn)品利潤EBIT企業(yè)利潤利潤總額股東利潤固定成本邊際貢獻產(chǎn)品利潤邊際貢獻產(chǎn)品利潤邊際貢獻產(chǎn)品利潤固定成本邊際貢獻產(chǎn)品利潤固定成本邊際貢獻產(chǎn)品利潤EBIT企業(yè)利潤固定成本邊際貢獻產(chǎn)品利潤EBIT企業(yè)利潤固定成本邊際貢獻產(chǎn)品利潤EBIT企業(yè)利潤固定成本邊際貢獻產(chǎn)品利潤理解：息稅前利潤＝（單價-單位變動成本）×產(chǎn)銷量-固定成本EBIT＝（p-b）x-a其中固定不變a（在相關(guān)范圍內(nèi)）不變，單位變動成本b不變，單價p不變；這時利潤究竟有多大取決于業(yè)務(wù)量x（銷售數(shù)量是通過邊際貢獻額影響企業(yè)利潤額的）。利潤總額股東利潤EBIT企業(yè)利潤固定成本邊際貢獻產(chǎn)品利潤A公司有關(guān)資料如下表所示，試計算該企業(yè)2006年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。

解答：根據(jù)公式可得：經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）===2

按簡化公式計算如下：

按表8中2005年的資料可求出2006年的經(jīng)營杠桿系數(shù)：

經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）==2

計算結(jié)果表明，兩個公式計算出的2006年經(jīng)營杠桿系數(shù)是完全相同的。同理，可按2006年的資料求得2007年的經(jīng)營杠桿系數(shù)：

經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）==1.71（三）影響DOL的因素1、杠桿存在是由于固定成本的存在，固定成本越高，杠桿效應越大。2、利潤越大，杠桿效應越低。（銷量和單價因素，單位變動成本和固定成本因素）3、成本結(jié)構(gòu)因素（資產(chǎn)結(jié)構(gòu)因素）DOL＝M/EBIT＝（EBIT＋a）/EBIT＝1＋a/EBIT產(chǎn)量均為200臺時，兩公司的經(jīng)營利潤是相等的，在其他因素不變時，若兩公司的銷售數(shù)量同時增值10％，兩公司利潤會發(fā)生明顯的變化。

項目A公司B公司銷售單價2000元2000元單位變動經(jīng)營成本1100元1500元固定經(jīng)營成本100000元20000元項目A公司B公司銷售量200臺220臺200臺220臺銷售收入400000440000400000440000減：變動經(jīng)營成本220000242000300000330000產(chǎn)品邊際貢獻180000198000100000110000減：固定經(jīng)營成本1000001000002000020000經(jīng)營利潤（EBIT）80000980008000090000EBIT增長22.5％12.5％（四）經(jīng)營杠桿的作用分析①衡量企業(yè)經(jīng)營風險程度。

企業(yè)成本結(jié)構(gòu)中，固定成本比重越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大。

②根據(jù)產(chǎn)品銷售狀況調(diào)整企業(yè)成本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量越小，經(jīng)營杠桿效應越強，宜降低固定成本；反之，應提高固定資產(chǎn)比重，加強經(jīng)營杠桿效應。③預測未來的利潤和業(yè)務(wù)量水平。規(guī)劃期利潤＝基期利潤×（1＋銷售變動率×DOL）下例中驗證了利用經(jīng)營杠桿系數(shù)和利用標準離差衡量風險的結(jié)論一致。A、B兩家公司的有關(guān)資料如下表所示。試比較兩家公司的經(jīng)營風險。解答：為了計算兩家公司風險的大小，先計算兩家公司最有可能的經(jīng)營杠桿系數(shù)。A公司的期望邊際貢獻：A公司的期望息稅前利潤：A企業(yè)最有可能的經(jīng)營杠桿系數(shù)為：B公司的期望邊際貢獻：B公司的期望息稅前利潤：B企業(yè)最有可能的經(jīng)營杠桿系數(shù)為：由上述計算可知，B企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)比A企業(yè)大。為了說明經(jīng)營杠桿對風險程度的影響下面計算兩家企業(yè)息稅前利潤的標準差。A企業(yè)的息稅前利潤的標準差=≈50.6（萬元）B企業(yè)的息稅前利潤的標準差=≈75.9（萬元）計算結(jié)果表明，雖然A、B兩家企業(yè)的期望息稅前利潤相同（200萬），但B企業(yè)息稅前利潤的標準離差大，說明B企業(yè)的經(jīng)營風險更大。也就是說，固定成本高，經(jīng)營杠桿系數(shù)大，則經(jīng)營風險大。計算結(jié)論：無論是用經(jīng)營杠桿系數(shù)，還是利用標準離差（或率），風險衡量的結(jié)果一致（注意這里A和B公司的EBIT期望值是相同的，所以用標準差）。兩公司EBIT均為8萬元時，EPS是相等的。其他因素不變時，若兩公司的EBIT都同時增長12.5％，兩公司的EPS會發(fā)生明顯變化。項目A公司B公司EBIT80000元80000元負債（利率8％）40萬元0股本（每股10元）6萬股10萬股項目A公司B公司EBIT80000900008000090000減：利息320003200000利潤總額48000580008000090000稅后凈利潤（稅率30％）33600406005600063000每股收益（EPS）0.560.680.560.63EPS增長20.83％12.5％二、財務(wù)杠桿二、財務(wù)杠桿（一）含義財務(wù)杠桿由于固定財務(wù)費用的存在而導致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。財務(wù)杠桿反映的是每股收益變動要大于息稅前利潤變動。普通股每股收益＝凈利潤/普通股股數(shù)EPS=[(EBIT-I)×(1-T)]/N其中：I、T和N不變EBIT的較小變動會導致EPS較大的變動。（二）財務(wù)杠桿的衡量財務(wù)杠桿系數(shù)：普通股每股收益的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。1.定義公式財務(wù)杠桿系數(shù)=凈利潤（或利潤總額）變動率/息稅前利潤變動率＝普通股每股收益變動率/息稅前利潤變動率2.計算公式財務(wù)杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤/（基期息稅前利潤-利息）某公司2006年的凈利潤為670萬元，所得稅稅率為33%，估計下年的財務(wù)杠桿系數(shù)為2。該公司全年固定成本總額為1500萬元，公司年初發(fā)行了一種債券，數(shù)量為10萬張，每張面值為1000元。發(fā)行價格為1100元，債券票面利率為10%。發(fā)行費用占發(fā)行價格的2%。假設(shè)公司無其他債務(wù)資本。

要求：（1）計算2006年的利潤總額；

（2）計算2006年的利息總額；

（3）計算2006年的息稅前利潤總額；

（4）計算2007年的經(jīng)營杠桿系數(shù)；

（5）計算2006年的債券籌資成本（計算結(jié)果保留兩位小數(shù)）

解答：

（1）利潤總額=（2）2006年利息總額=10×1000×10%=1000（萬元）

（3）EBIT=2000（萬元）

即息稅前利潤總額為2000萬元

（4）

（5）債券融資成本=（三）財務(wù)杠桿的影響因素DFL＝EBIT/（EBIT－I）＝（稅前利潤＋利息）÷稅前利潤＝1＋利息÷稅前利潤1、EBIT因素2、資本成本水平因素（利息費用因素）3、資本結(jié)構(gòu)因素（四）財務(wù)杠桿的作用分析1、衡量企業(yè)財務(wù)風險程度。

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的比重越高，企業(yè)的財務(wù)風險越大。2、根據(jù)資產(chǎn)的投資報酬率水平調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

EBIT水平越低，財務(wù)杠桿效應越強，減少負債；3、預測未來的凈利潤（EPS）和EBIT水平。規(guī)劃期EPS＝基期EPS×（1＋EBIT變動率×DFL）B、C、D三家企業(yè)的資本構(gòu)成情況如下表1所示。其他有關(guān)情況三家企業(yè)完全一致，見表2企業(yè)的情況。試計算期望每股收益、財務(wù)杠桿系數(shù)、每股收益的標準離差和標準離差率。表1①普通股面值均為10元/股，B企業(yè)發(fā)行在外200萬股，C、D企業(yè)發(fā)行外各100萬股。

②C企業(yè)負債的年利率為6%，D企業(yè)負債的年利率為12%。

根據(jù)以上資料，可通過下表2計算每股收益等指標。

解答：根據(jù)表2資料計算三家企業(yè)的期望每股收益、每股收益的標準離差、標準離差率和財務(wù)杠桿系數(shù)分別為：（1）計算三家企業(yè)的期望每股收益：

B企業(yè)的期望每股收益

=0.20×1.072+0.60×0.67+0.20×0.268=0.67（元）

C企業(yè)的期望每股收益

=0.20×1.742+0.60×0.938+0.20×0.134=0.938（元）

D企業(yè)的期望每股收益

=0.20×1.34+0.60×0.536+0.20×（-0.4）=0.5096（元）（2）計算三家企業(yè)每股收益的標準離差：

B企業(yè)每股收益的標準離差=

≈0.254（元）

C企業(yè)每股收益的標準離差=

≈0.508（元）

D企業(yè)每股收益的標準離差=

≈0.551（元）

（3）計算三家企業(yè)每股收益的標準離差率：

B企業(yè)每股收益的標準離差率=0.254/0.67≈0.379

C企業(yè)每股收益的標準離差率=0.508/0.938≈0.542

D企業(yè)每股收益的標準離差率=0.551/0.5096≈1.081（4）計算三家企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)：

B、C、D三家企業(yè)的期望息稅前利潤計算如下：

期望息稅前利潤=0.20×320+0.60×200+0.20×80=200（萬元）

B企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)=200/（200-0）=1

C企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)=200/（200-60）≈1.43

D企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)=200/（200-120）≈2.5

計算結(jié)論：無論是用財務(wù)杠桿系數(shù)，還是利用標準離差（或率），風險衡量的結(jié)果一致。三、復合杠桿

（一）定義：復合杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費用的共同存在而導致的每股收益變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應。（二）復合杠桿的計算

1．定義公式復合杠桿系數(shù)＝普通股每股收益變動率/產(chǎn)銷量變動率復合杠桿系數(shù)：是指每股收益變動率相當于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。

2．計算公式復合杠桿系數(shù)＝財務(wù)杠桿系數(shù)×經(jīng)營杠桿系數(shù)DTL=DOL×DFL＝M/（M－a－I）例：B企業(yè)年銷售額為1000萬元，變動成本率60%，息稅前利潤為250萬元，全部資本500萬元，負債比率40%，負債平均利率10%。要求：（1）計算B企業(yè)的經(jīng)營桿桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。（2）如果預測期B企業(yè)的銷售額將增長10%，計算息稅前利潤及每股收益的增長幅度。解答：（1）計算B企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)：經(jīng)營杠桿系數(shù)==1.6財務(wù)杠桿系數(shù)==1.087總杠桿系數(shù)=1.6×1.087=1.7392(2)計算息稅前利潤及每股收益的增長幅度：息稅前利潤增長幅度=1.6×10%=16%每股收益增長幅度=1.7392×10%=17.39%某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習性模型為y=10000+3x。假定該企業(yè)2006年度A產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價為5元；按市場預測2007年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長10%。

要求：

（1）計算2006年該企業(yè)的邊際貢獻總額；

（2）計算2006年該企業(yè)的息稅前利潤；

（3）計算2007年的經(jīng)營杠桿系數(shù)；

（4）計算2007年息稅前利潤增長率；

（5）假定企業(yè)2006年發(fā)生負債利息5000元，且無融資租賃租金，計算2007年復合杠桿系數(shù)。解答：（1）2006年企業(yè)的邊際貢獻總額=10000×5-10000×3=20000（元）

（2）2006年該企業(yè)的息稅前利潤=邊際貢獻總額-固定成本=20000-10000=10000（元）

（3）2007年的經(jīng)營杠桿系數(shù)=M/EBIT=20000/10000=2

（4）2007年息稅前利潤增長率=2×10%=20%

（5）DTL=M/（EBIT-I）=20000/（10000-5000）=4某公司年銷售