輔料前程似錦，磺芐錦上添花報(bào)告要公司目前共擁有藥用輔料批準(zhǔn)文號(hào)117個(gè)，還有70個(gè)輔料品種正在申報(bào)，品始打造輔料網(wǎng)絡(luò)，在15個(gè)省市設(shè)置倉(cāng)儲(chǔ)物流中心，公司的輔料超預(yù)計(jì)公司2012-2013年EPS為1.00元和1.40元，維持“推薦”2012-2013EPS1.001.40元。公司擁有標(biāo)準(zhǔn)的提升。同時(shí)公司充分利用上市以后的優(yōu)勢(shì)，在范圍內(nèi)打造輔料網(wǎng)絡(luò)，“輔料超市”已經(jīng)成型，未來(lái)有望執(zhí)輔料行業(yè)之牛耳。磺芐西

請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)說(shuō)明和重要主要?dú)w屬母者凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元當(dāng)前股價(jià) 醫(yī)療行業(yè) 看好公司基本數(shù) 總股本(萬(wàn)股A股/B股(萬(wàn)股每股凈資產(chǎn)（元市盈率（當(dāng)前市凈率（當(dāng)前12個(gè)月內(nèi)最高市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)比圖（近12個(gè)月-----2011/42011/72011/10爾康制 醫(yī)療相關(guān)《四月月報(bào)：政策或有修正，守候行2012-4-《爾康制藥2011年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，趨勢(shì)仍將延續(xù)》2012-3-分析師：鄒

編號(hào)：S0490512020004聯(lián)系人正高速發(fā)展的輔料龍頭企 輔料行業(yè)逐步規(guī)范，行業(yè)集中度提升是趨 公司充分利用自身優(yōu)勢(shì)，積極參與輔料行業(yè)整 抗生素業(yè)務(wù)為公司發(fā)展錦上添 預(yù) 假 風(fēng)險(xiǎn)提 圖圖1：公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 圖15：以長(zhǎng)沙為中心，輻射.................................................................................... 高速發(fā)展的輔料龍頭企管理層控股的民營(yíng)企業(yè)18,400萬(wàn)股。控股股東為帥放文先生，直接持有公司9,060.20萬(wàn)股，持股比例為49.24%，是公司實(shí)際控制人。帥佳投資直接持有爾康制藥12.75%的。帥佳投資董事長(zhǎng)曹再云是帥放文先生的配偶，持有帥佳投資68.22%的。公圖1公 25

49

等17位自然君潤(rùn)等17位自然君潤(rùn)恒帥放

湖南湘湖南湘藥制湖南湘利來(lái)化湖南湘易康制附注：帥佳投資董事長(zhǎng)曹再云占 68.22%的，是帥放文先生的配資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江研究創(chuàng)業(yè)十年實(shí)現(xiàn)兩大后在輔料行業(yè)和新型抗生素業(yè)務(wù)上取得式發(fā)展，2011年公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別突破6億元和1億元。GMP認(rèn)證環(huán)境下進(jìn)行藥用輔 圖3：2008-2011年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快（單位：萬(wàn)元

02008 2009 2010

2011

02008

2009

2010

2011營(yíng)業(yè)收 增長(zhǎng)率資料來(lái)源：公司公告、長(zhǎng) 研究

凈利 增長(zhǎng)率資料來(lái)源：公司公告、長(zhǎng) 研究目前藥用輔料貢獻(xiàn)了公司近70%的營(yíng)業(yè)收入，但由于大宗輔料的毛利率相對(duì)較低，抗生素業(yè)務(wù)的毛利較高，在毛利的貢獻(xiàn)方面輔料的貢獻(xiàn)為50%左右，我們認(rèn)為隨著公司在藥圖4：2011年公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占 圖5：2011年公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利占輔料成品藥原料藥

輔料成品藥

資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江研究 資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江研究輔料行業(yè)逐步規(guī)范，行業(yè)集中度提升是趨藥用輔料是制劑的 制 制 有輔料GMP標(biāo)準(zhǔn)，但目前不是強(qiáng)制認(rèn)證 通過(guò)藥用GMP認(rèn)證 資料來(lái)源：長(zhǎng)江研究部整輔料創(chuàng)新能夠推動(dòng)制劑的發(fā)展查，發(fā)現(xiàn)50%以上的喜歡使用ODT，覺(jué)得簡(jiǎn)便易用?，F(xiàn)在全球上市的口崩片制劑數(shù)量已超過(guò)200個(gè)，2006年ODT類制劑全球銷售額約為38億，2010年約為80億，圖快速釋藥(舌下給＋(約占該類人群的資料來(lái)源：長(zhǎng) 研究部整行業(yè)增長(zhǎng)迅速，但市場(chǎng)集中度較低在2%-3%之間，如果按2%保守估計(jì)，2009-2011年國(guó)內(nèi)輔料市場(chǎng)規(guī)模分別約為102億、108億、155億元。根據(jù)《工業(yè)十二五規(guī)劃》，“十二五”期間國(guó)內(nèi)工業(yè)總產(chǎn)值年均增長(zhǎng)20%。，那么預(yù)計(jì)到2016年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模將高達(dá)400億元左右。圖7：“十二五”期間預(yù)計(jì)輔料市場(chǎng)規(guī)模（單位：億元0

資料來(lái)源：國(guó) 、長(zhǎng) 研究

市場(chǎng)規(guī) 增長(zhǎng)資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、長(zhǎng)研究部整目前我國(guó)輔料行業(yè)規(guī)范化亟待提高國(guó)內(nèi)輔料行業(yè)總體處于粗放式發(fā)展?fàn)顟B(tài)，在藥用輔料的供應(yīng)體系中，有近70%的19%。可見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)于輔料的認(rèn)識(shí)還僅僅停留在“食品添加劑”的階段，隨著圖8 具有《藥品生產(chǎn)證》的企 化工企 企業(yè) 其他企資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)、長(zhǎng)江研究在有1500多種輔料，其中約50%已經(jīng)收載于USP/NF。歐洲有3000多種輔料，收錄在各種藥典的也達(dá)到50%。對(duì)比之下國(guó)內(nèi)輔料不僅品種少，質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)更是嚴(yán)重缺失，未來(lái)國(guó)資料來(lái)源：長(zhǎng) 研究部整輔料安全事件促進(jìn)行業(yè)或聚乙二醇所的藥物不良反應(yīng)事件，這包括國(guó)內(nèi)“齊二藥”錯(cuò)用造成多人的慘表表 107國(guó) 時(shí) 事 用DEG調(diào)配藥–7 用DEG調(diào)配從澳大利亞的酒–數(shù)不DEG勾兌藥14齊二藥事件7人DEG–DEG–牙科藥中的丙二醇受DEG污染84資料來(lái)源：長(zhǎng)研究部整表表5：行 時(shí) 藥用輔 2003年5 2005年6月 申報(bào)資料國(guó)家對(duì)藥用輔料實(shí)施批準(zhǔn)文號(hào)管理，新藥用輔料和進(jìn)口藥用輔 料由國(guó)家局，已有藥用輔料由省局。2005年7 2006年3 月科部2010年6 收載的常用藥用輔料品種由2005年版72種增加至132種2010年9月 《藥用原輔材料備案管理規(guī)（征求材料和容器的原輔材料實(shí)行 2012年1月工信部《工業(yè)十二五規(guī)劃

2012年1月 資料來(lái)源：長(zhǎng)江研究部整輔料備案管理“新政”推動(dòng)下游高端需求0起藥局始手行理度就行際行輔案（F我們通過(guò)對(duì)擬行“備“注冊(cè)制“備案制加大了制劑企業(yè)對(duì)所使用輔料的MF符合當(dāng)前國(guó)際藥用輔料管理的潮流，又得到部門(mén)支持，預(yù)計(jì)正式的政策出 制

料和進(jìn)口藥用輔料由SFDA，已有國(guó)

藥品部門(mén)。制藥企業(yè)負(fù)責(zé)對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行

實(shí)施的藥監(jiān)部門(mén)。

輔料生產(chǎn)企業(yè)很少進(jìn)行申報(bào)，導(dǎo)致注冊(cè)的輔料數(shù)量遠(yuǎn)少于我國(guó)已使用的輔已品種數(shù)量少，企業(yè)無(wú)法執(zhí)行，法不責(zé)眾下。降低了行業(yè)門(mén)檻，導(dǎo)致生產(chǎn)。

在征求中沒(méi)有說(shuō)明備案雙軌的操資料來(lái)源：SFDA、長(zhǎng)江研究部整龍頭企業(yè)將會(huì)主導(dǎo)行業(yè)整合 工?高資料來(lái)源：長(zhǎng)江研究部整公司充分利用自身優(yōu)勢(shì)，積極參與輔料行業(yè)整合在過(guò)去幾年，公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)了輔料業(yè)務(wù)的高速成長(zhǎng)。2008年銷售額首次跨過(guò)億元大關(guān)，實(shí)現(xiàn)歷史性突破。后續(xù)三年連續(xù)速增長(zhǎng)，20114.2億元，CAGR高60%，遠(yuǎn)超同期行業(yè)平均增速。圖0

藥用輔 增長(zhǎng)資料來(lái)源：公司公告、長(zhǎng)江研究品種齊全，供貨具備成本優(yōu)勢(shì)前共擁有藥用輔料批準(zhǔn)文號(hào)117個(gè)，品種數(shù)量國(guó)內(nèi)最多。現(xiàn)已投入生產(chǎn)的品種約70個(gè)。文號(hào)從來(lái)公司新獲批的輔料文號(hào)數(shù)量也能說(shuō)明問(wèn)題。2005年開(kāi)始，公司每年獲得批準(zhǔn)文號(hào)的輔料品種數(shù)量迅速增加。05－0712個(gè)，08－09年平均372010年公司輔料品種規(guī)模已經(jīng)初步成型，公司重點(diǎn)由輔料品種的 圖12：近5年來(lái)每年新增輔料批文數(shù)0湖南爾康制 湖州展望藥 山東聊城阿 山河藥

50 產(chǎn)品數(shù)量批準(zhǔn)文號(hào)資料來(lái)源 藥監(jiān)局、公司主頁(yè)、長(zhǎng) 研究

當(dāng)年輔料獲資料來(lái)源：公司年報(bào)、長(zhǎng) 研究拓展“輔料超市”逐步成

2011.1-

2011.1-小品種輔料大宗輔料資料來(lái)源：公司公告、長(zhǎng) 研究

小品種輔料大宗輔料資料來(lái)源：公司公告、長(zhǎng) 研究爾康制藥爾康制藥IPO 的銷售及配送網(wǎng)絡(luò)。這16個(gè)網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)所覆蓋的省份，其工業(yè)總產(chǎn)值約占到總產(chǎn)值的近80%。黑龍山黑龍山南廣海資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、長(zhǎng)江研究度的較低客戶庫(kù)存。對(duì)于甘油等品能夠?qū)崿F(xiàn)24小時(shí)以內(nèi)送達(dá)，客戶也不必建品倉(cāng)庫(kù)來(lái)，降低了成本。通過(guò)性的銷售網(wǎng)絡(luò)，公司輔料超市的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃將會(huì)逐步成型。資料來(lái)源：長(zhǎng)江研究部整協(xié)助制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，積極參與行業(yè)整合參與制訂及修訂藥用輔料國(guó)家、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)20項(xiàng)，是參與藥用輔料標(biāo)準(zhǔn)制定最多的國(guó)內(nèi)企 準(zhǔn)、制訂200個(gè)藥用輔料標(biāo)準(zhǔn)的計(jì)劃作為“十二五”期間 0

中國(guó)藥典（2005版 中國(guó)藥典（2010版 *中國(guó)藥典（2015版

收錄數(shù) 增資料來(lái)源：長(zhǎng)江研究部整理（2015版藥典為估計(jì)數(shù)據(jù)

湖南省藥用輔料工 、中國(guó) 學(xué)、湖是技術(shù)師范大學(xué)分析測(cè)試中心、西安交通大浙江省省級(jí)高新技 有機(jī)化是山東省藥用輔料工 、 山河藥 、

資料來(lái)源：年度報(bào)表、公司、長(zhǎng)江研究部整原料價(jià)格呈下降趨勢(shì)，毛利率有望提升指數(shù)（CSI）在去8月份達(dá)到高點(diǎn)7,932.59后，3月27日已下降6,626.17，降幅達(dá)到16%。白砂糖約占公司原材料采購(gòu)成本的60%，這有助于公司緩解產(chǎn)品成本壓力。醇類價(jià)格指數(shù)91,275.28高點(diǎn)3261,001.5，降幅約為21%；工業(yè)級(jí)乙醇價(jià)格指數(shù)從去9月份1,280.15，下3261,175.47，降幅約為9%；丙二

國(guó)內(nèi)食糖現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)資料來(lái)源：云南糖網(wǎng)、長(zhǎng) 研究 資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊網(wǎng)、長(zhǎng)江研究

乙醇價(jià)格指數(shù)

醇類價(jià)格指 今日?qǐng)?bào)資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊網(wǎng)、長(zhǎng)江研究 資料來(lái)源：中國(guó)行情網(wǎng)、長(zhǎng)江研究募投項(xiàng)目緩解產(chǎn)能壓 金新增年產(chǎn)5,000噸藥用甘油、5,000噸藥用丙二藥用甘 藥用乙 藥用丙二 藥用氫氧化2010年產(chǎn)能利用 2010年產(chǎn)銷資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、長(zhǎng)江研究圖藥用甘油 藥用乙醇 藥用丙二醇 藥用氫氧化鈉藥用級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)供應(yīng)與需求量比例資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、長(zhǎng) 研究抗生素業(yè)務(wù)為公司發(fā)展錦上添花磺芐西林鈉安全高效，收入增長(zhǎng)較快型的有效。由于國(guó)內(nèi)抗生素比較嚴(yán)重，病菌耐藥性的問(wèn)題非常突出，根據(jù)細(xì)圖24：革蘭菌對(duì)臨床常用抗菌藥的耐藥率（單位：%）0大腸埃希 克雷伯菌 腸桿菌屬細(xì)資料來(lái)源：細(xì)菌耐藥監(jiān)測(cè)網(wǎng)、長(zhǎng)江研究公司于2004年取得磺芐西林鈉原料藥批文和制劑生產(chǎn)批件。2008年在生產(chǎn)技術(shù)方面 年市逐步開(kāi)始執(zhí)行新醫(yī)保 ，公司注射用磺芐西林鈉生產(chǎn)線于2010年3月正式投現(xiàn)銷售收入7,541.46萬(wàn)元，銷量4,137,300克，市場(chǎng)份額大幅提升。 0

0

營(yíng)業(yè)收入占資料來(lái)源：公司公告、長(zhǎng) 研究

藥用輔 成品 其他品 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)資料來(lái)源：公司公告、長(zhǎng) 研究就取得了超過(guò)30%的市場(chǎng)份額，2011年市場(chǎng)份額還有提升。 重慶福安藥業(yè)()海靈化學(xué)制藥 是 是 是 是-資料來(lái)源：SFDA、長(zhǎng)資料來(lái)源：SFDA、長(zhǎng) 研究圖

0山東瑞陽(yáng)制

爾康制 其銷售 市場(chǎng)份資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、長(zhǎng)江研究公司磺芐規(guī)格最全 中標(biāo)情況良1g、2g、4g全部三個(gè)規(guī)格的藥品批準(zhǔn)4g規(guī)格的批準(zhǔn)文號(hào)為公司獨(dú)家擁有。產(chǎn)品規(guī)格的優(yōu)勢(shì)提升了中標(biāo)可能性，有力表47.0012.003.603.8010.3510.0017.000.801.8033.00資料來(lái)源：長(zhǎng) 研究 - -哈藥 ---海靈-------資料來(lái)源：長(zhǎng)江研究抗生素產(chǎn)品具有后續(xù)梯隊(duì)阿撲西林最初由TanabeSeiyaku于1987年7月研發(fā)，是目前一代廣譜半合管理局（FDA）于2005年6月批準(zhǔn)上市，在國(guó)內(nèi)尚處于臨床研究，申報(bào)生產(chǎn)階段。替加環(huán)可預(yù)假 股價(jià) ））0000800000000用00000000----0000----0210000000000500000000000058歸屬于母000000000004