王浩宇易伯海指導(dǎo)老師：劉燕Part1

基礎(chǔ)分析Part2

技術(shù)分析(風(fēng)險提示：文章內(nèi)容純屬本小組成員個人觀點，僅供參考，并不構(gòu)成投資建議。)

Part3

投資決策目錄：公司簡介：1987年，招商銀行作為中國第一家由企業(yè)創(chuàng)辦的商業(yè)銀行，以及中國政府推動金融改革的試點銀行，在中國改革開放的最前沿----深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)成立。2002年，招商銀行在上海證券交易所上市；2006年，在香港聯(lián)合交易所上市。成立二十多來，招商銀行秉承“因您而變”的經(jīng)營服務(wù)理念，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品與服務(wù)，成為中國第六大商業(yè)銀行，躋身全球前100家大銀行之列，并逐漸形成了自己的經(jīng)營特色和優(yōu)勢。

招商銀行的總資產(chǎn)規(guī)模增長非常迅速，從2006年的266.31億元到2005年的733.98億元，增長了1.76倍，流動資產(chǎn)的增長速度與整個資產(chǎn)規(guī)模的增長速度基本持平，而長期投資和固定資產(chǎn)的增長幅度和速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于總資產(chǎn)的增長。流動資產(chǎn)的比重占整個資產(chǎn)的70%，固定資產(chǎn)從2006年的50億增加到2010年的62億，長期投資占比也呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。然而在長期資產(chǎn)中，中長期貸款和逾期貸款的比重雖然不大，但發(fā)展速度非?？欤谡麄€資產(chǎn)規(guī)模的擴張中，中長期貸款和逾期貸款一直保持很高的增長態(tài)勢。流動性比率分析流動性比率和存貸款總量結(jié)構(gòu)在正常區(qū)間值以內(nèi)，但中長期貸款比率和流動性資產(chǎn)對全部存款的比率偏高，利潤表分析表6主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)表報告期2006年2007年2008年2009年2010年主營業(yè)務(wù)收入100%100%100%100%100%利息收入75%83%84%84%83%金融企業(yè)往來收入18%10%8%8%7%手續(xù)費收入5%6%6%6%7%匯兌收益2%2%2%2%2%招商銀行的業(yè)務(wù)收入構(gòu)成中利息收入仍是最重要的組成部分，但手續(xù)費收入的增長速度也比較快，表7招商銀行盈利性比率表年份20062007200820092010凈利潤率（%）13.6418.1216.4115.7915.68經(jīng)營毛利率（%）0.0026.6325.3524.7526.16資產(chǎn)利潤率（%）0.870.810.790.910.99資產(chǎn)凈利率（%）0.590.540.510.570.59凈資產(chǎn)收益率（%）27.9710.8212.2115.0615.93從2006年到2010年，總體上招商銀行的盈利指標(biāo)一直比較穩(wěn)定，凈利潤率從2006年的13.64%增長到2010年的15.68%，資產(chǎn)利潤率從0.87%增長到0.99%，而凈資產(chǎn)收益率由27.97%下降到15.93%。凈資產(chǎn)收益率在2007年下降了將近10個百分點，上市銀行比較表表8上市銀行凈利潤率比較表年份20062007200820092010招商13.6418.1216.4115.7915.68民生12.6012.3611.5611.3511.35深發(fā)9.297.837.093.484.13華夏12.0111.339.459.399.34表9上市銀行資本收益率比較表報告期2006年2007年2008年2009年2010年招商31%16%13%16%17%民生11%16%18%18%19%深發(fā)10%12%10%6%7%浦發(fā)14%17%16%15%17%華夏36%25%13%11%13%表10上市銀行總資產(chǎn)利潤率比較表報告期2006年2007年2008年2009年2010年招商0.57%0.54%0.51%0.57%0.59%民生0.62%0.46%0.46%0.51%0.54%深發(fā)0.43%0.30%0.24%0.15%0.16%浦發(fā)0.74%0.57%0.48%0.47%0.48%華夏0.54%0.45%0.38%0.37%0.39%表11上市銀行總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較表報告期2006年2007年2008年2009年2010年招商0.0360.0300.0310.0360.037民生0.0500.0370.0400.0450.047深發(fā)0.0460.0390.0330.0420.039浦發(fā)0.0500.0360.0370.0410.042華夏0.0450.0400.0400.0390.0421月，第二屆英國《金融時報》“中國世界級品牌調(diào)查”在京揭曉，招行入圍“《金融時報》FT中國世界級品牌”。據(jù)《金融時報》發(fā)布，招行“品牌價值“和“優(yōu)質(zhì)品牌”兩項在中國30個入圍企業(yè)排名中，均名列1月21日，由《華夏時報》社、CCTV財經(jīng)聯(lián)合主辦的金蟬獎揭曉評選結(jié)果，我行榮膺“最佳私人銀行”。

1月22日，由和訊網(wǎng)主辦的“第七屆中國財經(jīng)風(fēng)云榜”在京公布評選結(jié)果，我行同時榮膺6項大獎：2009年度最受歡迎銀行業(yè)品牌獎、2009年度中國銀行業(yè)杰出服務(wù)獎、2009年度最佳財富管理品牌、2009年度中國最佳私人銀行、2009年度最佳理財產(chǎn)品發(fā)行銀行、2009年度最佳現(xiàn)金管理銀行。

2月5日，由《錢經(jīng)》雜志社、中國主流媒體理財聯(lián)盟主辦的“2009年度第三屆理財總評榜”在京公布評選結(jié)果，同時榮膺三項大獎：最佳財富管理機構(gòu)獎、最佳理財公益活動獎、最具潛力私人銀行獎。

2月8日，私人銀行在《歐洲貨幣》“最佳私人銀行與財富管理”年度評選中，蟬聯(lián)“中國區(qū)最佳私人銀行”大獎。這是私人銀行業(yè)務(wù)在中國區(qū)的唯一一個綜合性獎項，綜合評價了所有在華開辦私人銀行業(yè)務(wù)的中外資銀行的服務(wù)能力。

4月13日，在南方周末報系《名牌》雜志舉辦的2009年度十大經(jīng)營年度盛典上，馬蔚華行長榮膺“2009年度十大精英”。

5月20日，英國《金融時報》與羅蘭貝格管理咨詢公司聯(lián)合發(fā)布了“2010英國《金融時報》中國銀行業(yè)成就獎”榜單，我行成為唯一一個榮獲兩項大獎的銀行，一舉摘得“最佳商業(yè)銀行”、“最佳零售銀行”兩項殊榮。

5月30日，第十屆亞太華商領(lǐng)袖論壇在?？诶_帷幕，我行榮獲“2010亞太最具社會責(zé)任企業(yè)大獎”，我行馬蔚華行長榮膺該次評選活動最高級別獎項“2010亞太最具社會責(zé)任感華商領(lǐng)袖卓越貢獻(xiàn)大獎”。ReputationsCompetitiveranking市場排名59行業(yè)排名7影響公司增長因素：一、宏觀分析2011年宏觀調(diào)控的基調(diào)應(yīng)定位于“控通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)、促內(nèi)需、穩(wěn)增長”。總體上，2011全年GDP增長保持在9％左右，CPI漲幅控制目標(biāo)可能為4％。在這種背景下，2011年中國銀行業(yè)會繼續(xù)保持平穩(wěn)發(fā)展的勢頭，利潤增速可能達(dá)到25％，商業(yè)銀行經(jīng)營結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的步伐會有所加快。但是，資產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展會受到抑制，資產(chǎn)質(zhì)量問題也會有所暴露。2011年是“十二五”的開局之年，外部環(huán)境總體向好發(fā)展，國內(nèi)投資、消費有望實現(xiàn)較快增長。在這種趨勢下，盡管貨幣信貸的投放會有所收縮，但由于外部因素的影響造流動性仍將保持充裕，銀行業(yè)的發(fā)展整體上會保持相對穩(wěn)定。二、行業(yè)分析------SWOT模型S：具有良好的規(guī)模效益，資本結(jié)構(gòu)合理?！靶率兰o(jì)、新形勢、新服務(wù)”的營銷口號。

招商銀行已經(jīng)成為國內(nèi)著名的金融品牌，堅持“科技興行”。

市場細(xì)分與差異化服務(wù)。W：資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不很合理。

同業(yè)競爭加劇，面臨市場份額縮小的威脅。

金融創(chuàng)新優(yōu)勢前景不容樂觀,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。O：我國宏觀因素運行良好。國家經(jīng)濟(jì)已經(jīng)規(guī)范化、靈活化。

股份制上市銀行發(fā)展迅速。

招商銀行經(jīng)營管理水平優(yōu)勢明顯，成長性在銀行業(yè)中最高

銀行客戶范圍不斷擴大，業(yè)務(wù)朝多元化發(fā)展。T:外資銀行進(jìn)入。

國有銀行競爭力加強。

整個行業(yè)專利保護(hù)意識差，創(chuàng)新能力低。

銀行業(yè)務(wù)多元化程度不高。

行業(yè)轉(zhuǎn)換成本低，替代品數(shù)量多公司治理情況綜述公司治理存在的問題及原因

（一）進(jìn)一步發(fā)揮董監(jiān)事會專門委員會作用，提高決策效率。（三）完善監(jiān)事會對高級管理人員離任審計的辦法。（四）有特色的公司治理做法

（二）加快建立和完善長期激勵機制。公司策略(一)網(wǎng)絡(luò)銀行的優(yōu)勢（二）抓住時機及早取得了網(wǎng)絡(luò)銀行中的領(lǐng)先地位

(三)做大中間業(yè)務(wù)，改善盈利結(jié)構(gòu)

現(xiàn)金流估價模型-----折現(xiàn)值現(xiàn)金流模型DCF模型估值步驟：權(quán)益自由現(xiàn)金流量=稅后凈利潤-凈投資×（1-資產(chǎn)負(fù)債率）

（其中，凈投資=營業(yè)活動資產(chǎn)增加+資本支出-折舊資本支出=長期資產(chǎn)凈值的變動+折舊和攤銷）根據(jù)2010年年報報表測算：資產(chǎn)負(fù)債率=124256800/131055200*100%=94.81%

凈投資=總投資-折舊攤消=22421400（萬元）

FCFE=凈利潤-凈投資*(1-資產(chǎn)負(fù)債率)=360629.34（萬元）

招商銀行2008年報2009年報2010年報2011中報凈利潤393,038.30710,752.601,524,300.001,324,500.00

凈投資11,463,336.3016,513,991.1022,421,400.008,937,900.00

資產(chǎn)負(fù)債率96.64%94.09%94.81%94.45%FCFE7,870.20265,224.27360,629.34828,446.55公司價值=FCFE×折現(xiàn)系數(shù)假設(shè)招商銀行永續(xù)增長率g=8%，則根據(jù)公司價值模型，招商銀行公司價值為25592797.16（萬元）目前招商銀行總股本為萬股,則招商銀行每股價值應(yīng)為9.86元。股票內(nèi)在價值：財務(wù)數(shù)據(jù)2008年末總股本(萬)

每股收益(元/股)1470377

0.2672009年末凈利潤(萬)

每股收益(元/股)

凈利潤增長率

710752

0.483

81%2010年末凈利潤(萬)

每股收益(元/股)

凈利潤增長率

1.037

114%

2008-2010平均凈利潤增長率G：98%，當(dāng)G>50%時取50%2008-2010平均每股收益E：0.596流通前相對于G的參數(shù)M：352010中國GDP增長率g:10%

股票內(nèi)在價值：P=E*M*（1+G）N/(1+g)N=0.596*35*(1+50%)2/(1+10%)2=38.78元p=P*70%=38.78*70%=27.14元

2010年600036招商銀行的股票內(nèi)在價值為38.78元，合理買入價格為27.14元。2010年600036招商銀行的股票價格區(qū)間為15.00元——46.33元。綜上所述：2011年，當(dāng)市場價格低于27.14元，買入，當(dāng)股票價格高于38.78元，賣出。選擇相對估值選擇相對估值法，每股9.05元我們根據(jù)全球主要銀行中選擇分析樣本，通過分析得出ROE-PB關(guān)系式：PB=1.158+0.039乘以ROE再將招商銀行2011年預(yù)測的平均凈資產(chǎn)收益率27.52%代入計算，得出PB位2.23倍。再次，由于境內(nèi)上市銀行的高增長型，PB估值水平相對境外銀行有30-40%左右的溢價。綜合考慮各種因素，我們給予招商銀行相對境外溢價35%的PB值，即招商銀行的PB=2.23乘以1.35=3.01倍。由此可以計算出招商銀行2011年底估值水平為9.05元/股，其對應(yīng)的2011年動態(tài)PE為10.94倍。日線上看，只有11月22日可勉強買入，其余時間點絲毫沒有買入理由。當(dāng)天kdj出現(xiàn)金叉，macd綠柱開始縮短，但ma系統(tǒng)依然空頭排列，同期大盤也正處于下跌趨勢當(dāng)中，所以即使這一天也達(dá)不到買入條件。無奈選擇10月份的行情進(jìn)行分析。周期為30分鐘線，另，股票交易手續(xù)費，由于其主要組成部分傭金不確定，遂忽略不計。Buy1：處于低位的相對三角形整理結(jié)束，一根均線跳空突破四條均線，成交遠(yuǎn)大于前期平均水平，定性為有效突破，macd、kdj出現(xiàn)金叉。但離ma太遠(yuǎn)，壓力位受阻明顯，耐心等待回踩。Buy2股價調(diào)整至ma60價位，三成資金入場。待股價繼續(xù)調(diào)整至強支撐位或向上脫離均線密集區(qū)，繼續(xù)加倉。強支撐位11.41加倉至六成。若股價有效跌破支撐位，則斬倉止損；若股價向上有效突破ma60，則加至滿倉。一根大陽線脫離均線密集區(qū)，成交量放大明顯，ma、macd、kjd紛紛出現(xiàn)金叉，有效突破ma60，加至滿倉。此時為10.21上午十點半，建倉結(jié)束。若股價再次有效跌破ma60，則止損。11.55x30%11.41x30%11.73x40%平均建倉成本=11.58元收盤價為11.73，收益率=1.30%。加上前一波交易，此時總收益率=7.31%此時為10.31下午三點，十月份結(jié)束，收盤價為12.10元，繼續(xù)持倉。當(dāng)股價有效跌破ma60或rsi、macd出現(xiàn)頂背離后斬倉止盈。截至此刻，第二波持有的收益率=4.49%。十月總收益率=10.50%。同期大盤上漲幅度為4.45%。DiscussionontheInvestmentDecisions有關(guān)投資決策一．Comparethemeritsandweaknessoffundamentalanalysisandtechnicalanalysis

（一）基礎(chǔ)分析長處：在于其科學(xué)性，它的因果關(guān)系明確，結(jié)論也是明確的（至少理論上是如此）。短處：一是供求規(guī)律在具體運用時，要求操作者具有極高的專業(yè)理論修養(yǎng)（嚴(yán)格來說是這是經(jīng)濟(jì)學(xué)家的工作，普通參與者顯然不具備如此素質(zhì)）。二是基礎(chǔ)分析要求擁有完備的即時資料（包擴對象市場的信息，及任何內(nèi)幕消息，參與者的情緒變化乃至他們的錯覺等）。（二）技術(shù)分析則以預(yù)測市場價格變動為目的，對技術(shù)指標(biāo)及圖表進(jìn)行研究，分析股票過去價格與成交量，前提是：股價反映市場所有信息；價格變動有規(guī)律；歷史會重演?；A(chǔ)分析側(cè)重于選股，適用于中長線操作。技術(shù)分析側(cè)重于決定買賣時機，對短線操作有較大幫助。說白了，技術(shù)分析其實也就是經(jīng)驗的總結(jié)，“感覺”來源于切身的經(jīng)驗，而技術(shù)分析（圖表分析，技術(shù)信號分析兩部分），正是成千上萬參與者數(shù)百年心與血的結(jié)晶。三個理由：（1）：在它的各種理論體系當(dāng)中，從定義到規(guī)則，都帶有明顯的經(jīng)驗總結(jié)色彩，不具備嚴(yán)格的科學(xué)特征，有時甚至難以經(jīng)受仔細(xì)的推敲。（2）：它的理論花樣繁多，幾乎每位技術(shù)分析者都有自己的一套，各種技術(shù)理論之間聯(lián)系較弱，難以成為一套完整的理論體系。(3):它的理論不僅限于對市場的單向分析，而且還有對如何適應(yīng)市場進(jìn)行實際操作的內(nèi)容，資金管理，交易策略等。（三）技術(shù)分析與基礎(chǔ)分析的區(qū)別：技術(shù)分析主要研究市場行為，基礎(chǔ)分析則集中考察導(dǎo)致價格漲落或持平的供求關(guān)系。兩派試圖解決同樣一個問題，即預(yù)測價格變化的方向，只不過著眼點不同?；A(chǔ)派研究市場運動的前因，而技術(shù)派則研究其后果。大多數(shù)參與者要么說自己是技術(shù)派、要么說自己是基礎(chǔ)派，實際上不少人都兩手兼?zhèn)洹Ｔ诤芏鄨龊?，圖表的預(yù)測和基礎(chǔ)分析南轅北轍，當(dāng)一場重要的市場行為開始時，市場常常表現(xiàn)得頗為奇特，從基礎(chǔ)方面找不到理由，而技術(shù)分析早已在市場上發(fā)生作用。而技術(shù)派往往非常自信，當(dāng)大眾常識與市場變化牛頭不對馬嘴時，也能“眾人皆醉我獨醒”應(yīng)付自如，他們不愿也沒有必要坐等，喪失良機。從定義上說，技術(shù)派已經(jīng)容納了基礎(chǔ)因素。圖表分析抄了基礎(chǔ)分析的近道，反過來卻不然。基礎(chǔ)分析不包括價格變化，如果說單獨用技術(shù)分析買賣期貨、股票還可以的話，如果不理會市場的技術(shù)特點，只利用基礎(chǔ)分析來做交易，那就行不通。Theeventualdrivingforceofthemarketpricemovement正如上一部分中我們分析得到的，目前市場中，股票分析有兩派，一派是“基本面派”，另一個是“技術(shù)派”，而且兩者在相互爭論，都認(rèn)為自己的分析方式在市場中最有效。實際，兩者之爭之處都沒有把握根源。只有從本質(zhì)上理解了一樣?xùn)|西，才能做出正確的判斷和選擇。要弄明白兩者的根源就得從股市參與者的利潤來源入手?！肮蓛r波動差”是你參與股票交易的唯一利潤來源。有人會說，那還有送股分紅呢！但你想想，只有通過股價填權(quán)你才拿到了這部分分紅?？上攵词挂粋€公司的財務(wù)分析結(jié)果再好，“主導(dǎo)力量”也只有通過運作股價才能獲取利潤。那些“基本面”只是“主導(dǎo)力量”編故事的題材罷了！而股價的波動又由市場供求關(guān)系決定的。因此，結(jié)合我們自己的經(jīng)驗與觀察，我們認(rèn)為買賣強度、供求關(guān)系是決定股票價格波動的最終因素。Theimportanceofcreatingthewinner’sstatesofmind（一）買前細(xì)心研究股