第四章利息與利息率第一節(jié)利息一、對(duì)利息的認(rèn)識(shí)在現(xiàn)代社會(huì)，貸出款項(xiàng)收取利息已經(jīng)成為很自然的事情，貨幣因貸放而會(huì)增值的概念也已深植于人們的經(jīng)濟(jì)觀念之中。但是，歷史上對(duì)于利息卻曾經(jīng)有過(guò)否定的看法。關(guān)于這點(diǎn)，第三章第二節(jié)已經(jīng)做過(guò)介紹。隨著社會(huì)由自然經(jīng)濟(jì)向商品貨幣經(jīng)濟(jì)的全面發(fā)展過(guò)渡，人們?nèi)找嬲暲⒌拇嬖凇?7世紀(jì)英國(guó)古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)創(chuàng)始人威廉·配第指出，利息是同地租一樣公道、合理，符合自然需要的東西。他說(shuō)：“假如一個(gè)人在不論自己如何需要，在到期之前卻不得要求償還的條件下，則他對(duì)自己所受到的不方便可以索取補(bǔ)償，這是不成問(wèn)題的。這種補(bǔ)償，我們通常叫做利息?！倍艩栭w也認(rèn)為，索取利息是正確的。他的論證是：“對(duì)貸款人來(lái)說(shuō)，只要貨幣是他自己的，他就有權(quán)要求利息；而這種權(quán)利是與財(cái)產(chǎn)所有權(quán)分不開的”。這種權(quán)利即私有權(quán)?，F(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于利息的看法基本上是沿襲著這樣的思路。比如將利息看成是一段時(shí)期內(nèi)放棄貨幣流動(dòng)性的報(bào)酬；比如，認(rèn)為貸出貨幣則自己就不能獲取投資收入，從而應(yīng)有利息來(lái)補(bǔ)償其機(jī)會(huì)成本的損失；也還有把利息看作是抵御還款風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備，等等。二、利息的實(shí)質(zhì)利息的存在，使人們對(duì)貨幣產(chǎn)生了一種神秘的感覺(jué)：似乎貨幣可以自行增值。這是涉及利息來(lái)源或者說(shuō)利息實(shí)質(zhì)的問(wèn)題，對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，馬克思曾有深刻的剖析。馬克思針對(duì)資本主義經(jīng)濟(jì)中的利息指出：“貸出者【借貸資本家】和借入者【產(chǎn)業(yè)資本家】雙方都是把同一貨幣額作為資本支出的。但它只有在后者手中才執(zhí)行資本的職能。同一貨幣額作為資本對(duì)兩個(gè)人來(lái)說(shuō)取得了雙重的存在，這并不會(huì)使利潤(rùn)增加一倍。它所以能對(duì)雙方都作為資本執(zhí)行職能，只是由于利潤(rùn)的分割。其中歸貸出者的部分叫做利息。”因此，利息實(shí)質(zhì)上是利潤(rùn)的一部分，是剩余價(jià)值的特殊轉(zhuǎn)化形式。馬克思關(guān)于利息實(shí)質(zhì)的分析可以從英國(guó)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家的理論分析中找到線索。18世紀(jì)中期的馬西第一次指出，利息是利潤(rùn)的一部分。他說(shuō)：“取息的合理性，不是取決于借入者是否賺到利潤(rùn)，而是取決于它(所借的東西)在適當(dāng)使用時(shí)能夠生產(chǎn)利潤(rùn)……富人不親自使用自己的貨幣……而是把它貸給別人讓別人用這些貨幣去牟取利潤(rùn)，并且把由此獲得的利潤(rùn)的一部分為原主保留下來(lái)?！泵鞔_勞動(dòng)是財(cái)富源泉和利潤(rùn)為工人所創(chuàng)的價(jià)值的亞當(dāng)·斯密，對(duì)利息曾這樣說(shuō)明：“以資本貸人取息，實(shí)無(wú)異由出借人以一定部分的年產(chǎn)物，讓與借用人。但作為報(bào)答這種讓與，借用人須在借用期內(nèi)，每年以較小部分的年產(chǎn)物，讓與出租人，稱作利息；在借期滿后，又以相等于原來(lái)由出借人讓給他的那部分年產(chǎn)物，讓與出借人，稱作還本。”利息，通過(guò)對(duì)其來(lái)源的剖析，可以看出，在典型的資本主義社會(huì)中，它體現(xiàn)了借貸資本家與產(chǎn)業(yè)資本家共同占有工人剩余價(jià)值以及他們瓜分剩余價(jià)值的關(guān)系。在前蘇聯(lián)模型為代表的以公有制為基礎(chǔ)、實(shí)行集中計(jì)劃體制的社會(huì)主義社會(huì)，剩余價(jià)值被揚(yáng)棄了，但還存在企業(yè)、資金、利潤(rùn)、工資這類范疇，而勞動(dòng)者所得的工資也只是他們所創(chuàng)造的財(cái)富的一部分。其余部分則是歸社會(huì)支配的財(cái)富，從而利潤(rùn)也就成為勞動(dòng)者所創(chuàng)造的財(cái)富歸社會(huì)支配部分的轉(zhuǎn)化形態(tài)。在這種情況下，對(duì)利息實(shí)質(zhì)的邏輯論斷必然是:國(guó)民收入或增值的部分社會(huì)財(cái)富根據(jù)國(guó)家和社會(huì)利益進(jìn)行再分配的一種形式。三、利息之轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)從上面的分析可以看出，利息是資金所有者由于借出資金而取得的報(bào)酬，它來(lái)自生產(chǎn)者使用該筆資金發(fā)揮營(yíng)運(yùn)職能而形成的利潤(rùn)的一部分。顯然，沒(méi)有借貸，便沒(méi)有利息。但在現(xiàn)實(shí)生活中，利息已經(jīng)被人們看作是收益的一般形態(tài)：無(wú)論貸出資金與否，利息都被看作資金所有者理所當(dāng)然的收入——可能取得的或?qū)?huì)取得的收入；與此相對(duì)應(yīng)，無(wú)論借入資金與否，經(jīng)營(yíng)者也總是把自己的利潤(rùn)分為利息與企業(yè)主收入兩部分，似乎只有扣除利息所余下的利潤(rùn)才是經(jīng)營(yíng)的所得。于是利息率就成為一個(gè)尺度，如果投資回報(bào)率不大于利息率則根本不需要投資；如果扣除利息所余利潤(rùn)與投資的比甚低，則說(shuō)明經(jīng)營(yíng)的效益不高。利息之所以能夠轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)，馬克思作過(guò)細(xì)致的分析。主要是由于以下幾個(gè)原因：第一個(gè)原因，也是最重要的原因，在于借貸關(guān)系中利息是資本所有權(quán)的果實(shí)這種觀念被廣而化之，取得了普遍存在的意義。在貨幣資本的借貸中，貸者之所以可以取得利息，在于他擁有對(duì)貨幣資本的所有權(quán)；而借入者之所以能夠支付利息，在于他將這部分資本運(yùn)用于生產(chǎn)的過(guò)程之中，形成了價(jià)值的增值。一旦人們忽略整個(gè)過(guò)程中創(chuàng)造價(jià)值這個(gè)實(shí)質(zhì)內(nèi)容，而僅僅注意貨幣資本的所有權(quán)可以帶來(lái)利息這一聯(lián)系，貨幣資本自身天然具有收益性的概念，便植根于人們的觀念之中。第二個(gè)原因在于，利息雖然就其實(shí)質(zhì)來(lái)說(shuō)是利潤(rùn)的一部分，但同利潤(rùn)率有一個(gè)極明顯的區(qū)別：利潤(rùn)率是一個(gè)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況密切聯(lián)系因而事先捉摸不定的量；而利息率則是一個(gè)事先極其確定的量，無(wú)論企業(yè)家的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情形如何，都不會(huì)改變這個(gè)量。因此，對(duì)于企業(yè)主來(lái)說(shuō)，“一旦利息作為獨(dú)特的范疇存在，企業(yè)主收入事實(shí)上就只是總利潤(rùn)超過(guò)利息的余額所采取的對(duì)立形式?！崩⒙实拇笮。谄渌蛩夭蛔兊臈l件下，直接制約企業(yè)主收入的多少。在這個(gè)意義上，用利息率衡量收益，并以利息表現(xiàn)收益的觀念及做法，就不奇怪了。第三個(gè)原因來(lái)自于利息的悠久歷史-信用與利息，早在“資本主義生產(chǎn)方式以及與之相適應(yīng)的資本觀念和利潤(rùn)觀念存在以前很久”就存在了，貨幣可以提供利息，早已成為傳統(tǒng)的看法。因此，無(wú)論貨幣是否作為資本使用，人們毫不懷疑，它都可以帶來(lái)收益。四、收益的資本化于是，任何有收益的事物，不論它是否是一筆貸放出去的貨幣金額，甚至也不論它是否是一筆資本，都可以通過(guò)收益與利率的對(duì)比而倒過(guò)來(lái)算出它相當(dāng)于多大的資本金額。這習(xí)慣地稱之為“資本化”。在一般的貸放中，貸放的貨幣金額，通常稱之為本金，與利息收益和利息率的關(guān)系如下式：B=P·r (4·1)式中，B為收益;P為本金;r為利率。當(dāng)我們知道P和r時(shí)，很容易計(jì)算出B;同樣，當(dāng)我們知道B和r時(shí)，P也不難求得，即：P=B/r(4·2)例如我們知道一筆貸款1年的利息收益是50元，而市場(chǎng)年平均利率為5%時(shí)，那么就可以知道本金為50元/0.05=1000元。正是按照這樣的帶有規(guī)律性的關(guān)系，有些本身并不存在一種內(nèi)在規(guī)律可以決定其相當(dāng)于多大資本的事物，也可以取得一定的資本價(jià)格;甚至有些本來(lái)不是資本的東西也因之可以視為資本。前者可以土地為例。土地本來(lái)不是勞動(dòng)產(chǎn)品，無(wú)價(jià)值，從而本身也無(wú)決定其價(jià)格大小的內(nèi)在根據(jù)。但土地可以有收益。比如一塊土地每畝的年平均收益為100元，假定年利率為5%，則這塊土地就會(huì)以每畝100元/0.05=2000元的價(jià)格買賣成交。由于土地收益的大小取決于多種因素，同時(shí)由于利率也會(huì)變化，這就使同一塊土地的價(jià)格會(huì)有極其巨大的變化。假如，當(dāng)一塊土地根本無(wú)法利用時(shí)，它的收益等于0，其價(jià)格也只能是：P=0/r=0當(dāng)一條公路通過(guò)它的旁邊時(shí)，它的收益可預(yù)期為100元，那么年利率為5%時(shí)其價(jià)格就是2000元;如果它日益變成公路上的集鎮(zhèn)的中心點(diǎn)時(shí)，收益可能預(yù)期為1萬(wàn)元，那么在利率不變的情況下，每畝就會(huì)值20萬(wàn)元。如果土地收益的預(yù)期不變而市場(chǎng)平均利率變了，比如變成10%，那么很容易理解，地價(jià)將下跌一半;反之，平均市場(chǎng)利率下降，地價(jià)則會(huì)相應(yīng)地上升。這就是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中土地價(jià)格形成的規(guī)律。它表明資本化使本身并無(wú)價(jià)值的事物有了價(jià)格。關(guān)于并非資本的事物可以看作為資本，可以用工資的資本化為例。比如，一個(gè)人的年工資為2400元，按照資本化的思路，這個(gè)人可視為取得2400元收益的資本金額。以年平均利率為5%計(jì)，這個(gè)金額就是4.8萬(wàn)元。在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中，“人力資本”被視為一個(gè)經(jīng)濟(jì)范疇；工資之類的貨幣收入被視為這個(gè)資本的所得；這個(gè)資本則是由于為了增進(jìn)一個(gè)人的生產(chǎn)能力而進(jìn)行的投資所形成。資本化發(fā)揮作用最突出的領(lǐng)域是有價(jià)證券的價(jià)格形成，這將在第五章討論。資本化是商品經(jīng)濟(jì)中的規(guī)律，只要利息成為收益的一般形態(tài)，這個(gè)規(guī)律就起作用。在我國(guó)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)中，當(dāng)實(shí)行集中計(jì)劃體制時(shí)，這個(gè)規(guī)律顯示不出來(lái);當(dāng)廣泛利用市場(chǎng)調(diào)節(jié)的改革環(huán)境逐步發(fā)展時(shí)，這一規(guī)律也就顯示出自己的作用。比如土地的買賣和長(zhǎng)期租用，以及證券的買賣等活動(dòng)出現(xiàn)以來(lái)，在它們的價(jià)格形成中都是這一規(guī)律開始起作用的場(chǎng)所。隨著商品經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，“資本化”規(guī)律起作用的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大也將是一個(gè)不可避免的過(guò)程。五、資本的價(jià)格在西方國(guó)家通常把利息稱之為貨幣資本的“價(jià)格”，相應(yīng)地，“借貸”也可用“買賣”的說(shuō)法來(lái)表達(dá)。這是一種習(xí)慣說(shuō)法，并非理論論證的結(jié)果。如果說(shuō)有理論論證，也不過(guò)是與一般商品價(jià)格形成類比，論證利息的大小受供求制約；或與商品的使用價(jià)值類比，論證貸出的資本具有賺取利潤(rùn)的使用價(jià)值，等等。在中國(guó)，歷來(lái)沒(méi)有這種習(xí)慣說(shuō)法。借貸就是借貸而不說(shuō)買賣；利息就是利息而不說(shuō)成為價(jià)格。不過(guò)，我們應(yīng)了解旁人習(xí)慣說(shuō)法的內(nèi)涵以便于交流。更何況，在我們的經(jīng)濟(jì)生活中這樣的表述方法也日漸多起來(lái)了。第二節(jié)利率及其種類一、利息率及其系統(tǒng)利息率，是指借貸期內(nèi)所形成的利息額與所貸資金額的比率，日常簡(jiǎn)稱為利率?，F(xiàn)實(shí)生活中的利息率都是以某種具體形式存在的。如3個(gè)月期貸款利率，1年期儲(chǔ)蓄存款利率，6個(gè)月期公債利率，可轉(zhuǎn)讓大額定期存單利率，貼現(xiàn)利率，等等。隨著金融活動(dòng)的日益發(fā)展，金融活動(dòng)方式的日益多樣化，利息率的種類也日益繁多。例如，據(jù)《中國(guó)金融年鑒(1997)》所載，1996年中國(guó)現(xiàn)行的利率就達(dá)百種以上，其中有中國(guó)人民銀行基準(zhǔn)利率，有金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率，有全國(guó)統(tǒng)一同業(yè)拆借市場(chǎng)利率，有各種外匯存貸款利率，還有各種債券利率，等等。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的利率種類更為繁多。通?？蓮母鲊?guó)中央銀行的刊物上查找到。經(jīng)濟(jì)學(xué)家在著述中談及的利率及利率理論，通常是就形形色色、種類繁多的利率綜合而言的。有時(shí)用“市場(chǎng)平均利率”這類的概念，也是一個(gè)理論概念而不是指哪一種具體的統(tǒng)計(jì)意義上的數(shù)量概念。有一個(gè)“基準(zhǔn)利率”的概念經(jīng)?？梢砸?jiàn)到。基準(zhǔn)利率是指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率。所謂起決定作用的意思是：這種利率變動(dòng)，其他利率也相應(yīng)變動(dòng)。因而，了解這種關(guān)鍵性利率水平的變化趨勢(shì)，也就可以了解全部利率體系的變化趨勢(shì)?；鶞?zhǔn)利率，在西方國(guó)家傳統(tǒng)上是以中央銀行的再貼現(xiàn)利率為代表，但實(shí)際上也不限于這一種。在中國(guó)，是指中國(guó)人民銀行對(duì)商業(yè)銀行貸款的利率。在利率這個(gè)大系統(tǒng)中，按照不同的標(biāo)準(zhǔn)可以劃分出多種多樣不同的利率類別。以下對(duì)幾種主要利率類別進(jìn)行介紹。二、實(shí)際利率與名義利率在借貸過(guò)程中，債權(quán)人不僅要承擔(dān)債務(wù)人到期無(wú)法歸還本金的信用風(fēng)險(xiǎn)，而且要承擔(dān)貨幣貶值的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際利率與名義利率的劃分，正是從這個(gè)角度引起的。實(shí)際利率，是指物價(jià)不變，從而貨幣購(gòu)買力不變條件下的利息率。例如，假定某年物價(jià)沒(méi)有變化，某甲從某乙處取得1年期的1萬(wàn)元貸款，年利息額500元，實(shí)際利率就是5%。但物價(jià)不變這種情況在當(dāng)今世界的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中是少見(jiàn)的，而物價(jià)不斷上漲則似乎是一種普遍的趨勢(shì)。如果某一年的通貨膨脹率為3%，某乙年末收回的1萬(wàn)元本金實(shí)際上僅相當(dāng)于年初的9707元，本金損失率近3%。為了避免貨膨脹給本金帶來(lái)的損失，假設(shè)仍然要取得5%的利息，那么粗略地計(jì)算，乙必須把貸款利率提高到8%。這樣，才能保證收回的本金和利息之和與物價(jià)不變以前的相當(dāng)，這個(gè)8%的利率就是名義利率。因此，所謂名義利率，是指包括補(bǔ)償通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的利率。概略的計(jì)算公式可以寫成：r=i+(4·3)式中，r為名義利率;i為實(shí)際利率;為借貸期內(nèi)物價(jià)的變動(dòng)率。但是通貨膨脹對(duì)于利息部分也有使其貶值的影響?？紤]到這一點(diǎn)，名義利率還應(yīng)作向上的調(diào)整。這樣，名義利率的計(jì)算公式可以寫成:r=(1+i)(l+)-1(4·4)按照上例，名義利率應(yīng)當(dāng)是(1+5%)*(1+3%)-1=8.15%，而不是8%。公式4·4的推導(dǎo)過(guò)程：假設(shè)Sn為按名義利率計(jì)算的本利和，Sr為按實(shí)際利率計(jì)算的本利和，與之間的關(guān)系可以表達(dá)為：Sn=Sr(1+)設(shè)A為本金，則：Sn=A(1+r)；Sr=A(1+i)A(1+r)=A(l+i)(1+)l+r=(l+i)(1+)r=(1十i)(1+)–1從公式(4·4)中可以推出實(shí)際利率計(jì)算公式: (4·5)這是目前國(guó)際上通用的計(jì)算實(shí)際利率的公式。在通貨膨脹的條件下，市場(chǎng)各種利率都是名義利率，而實(shí)際利率卻不易直接觀察到。通常是利用上述公式，根據(jù)已知的名義利率和通貨膨脹率推出實(shí)際利率。至于名義利率的變動(dòng)，在利率可以自由變動(dòng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，取決于對(duì)實(shí)際利率的預(yù)期與對(duì)通貨膨脹的預(yù)期。關(guān)于實(shí)際利率的變動(dòng)規(guī)律第四節(jié)將作研究。關(guān)于通貨膨脹率，由于它通常是處于不斷變動(dòng)的過(guò)程中，所以簽約時(shí)的通貨膨脹率并不必定是還款時(shí)候的通貨膨脹率，而對(duì)保持本金不受損失來(lái)說(shuō)，主要的是要考慮還款時(shí)的通貨膨脹率。如果物價(jià)下降，則意味著貨幣購(gòu)買力上升，貨幣值錢了。按照實(shí)際利率不變的思路，應(yīng)相應(yīng)降低名義利率。但名義利率不可為負(fù)。一旦通貨的升值率大于實(shí)際利率，利率會(huì)極大地下降乃至逼近于零，但一般不會(huì)倒付利息。因?yàn)槔⒉粌H包含通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，而且包含對(duì)機(jī)會(huì)成本和信用風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，等等。需要提醒的是，名義利率適應(yīng)通貨膨脹的變化而變化并非同步的。由于人們對(duì)價(jià)格變化的預(yù)期往往滯后于通貨膨脹率的變化，所以相對(duì)于通貨膨脹率的變化，名義利率的變化也往往有滯后的特點(diǎn)。但這不是絕對(duì)的?，F(xiàn)實(shí)生活中有大量資料可以說(shuō)明名義利率變動(dòng)與通貨膨脹率之間存在著密切的聯(lián)系。如我國(guó)銀行儲(chǔ)蓄存款自1988年以后曾多年實(shí)行的保值儲(chǔ)蓄就是一個(gè)十分典型的實(shí)例。在保值儲(chǔ)蓄中，銀行根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的零售物價(jià)指數(shù)對(duì)儲(chǔ)蓄存款利率進(jìn)行調(diào)整，使實(shí)際利率不低于或略高于物價(jià)上漲率。這是國(guó)家的干預(yù)使名義利率不低于通貨膨脹率，以保證實(shí)際利率不為負(fù)數(shù)。至于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家一般情況多是名義利率稍高于通貨膨脹率。根據(jù)西方14個(gè)主要國(guó)家在1980-1989年的有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)字畫出圖4-1，可以顯示出這種關(guān)系。圖4-1中的r是貨幣市場(chǎng)利率的10年平均數(shù)，是10年間消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的年遞增率。從圖中可以看出，除瑞士一個(gè)特例，其他國(guó)家的名義利率均高于通貨膨脹率。圖4-1西方主要國(guó)家的名義利率與通貨膨脹率之間的關(guān)系三、固定利率與浮動(dòng)利率根據(jù)在借貸期內(nèi)是否調(diào)整，利率可分為固定利率與浮動(dòng)利率。固定利率是指在借貸期內(nèi)不做調(diào)整的利率。實(shí)行固定利率，對(duì)于借貸雙方準(zhǔn)確計(jì)算成本與收益十分方便，是傳統(tǒng)采用的方式。但是，由于近幾十年來(lái)通貨膨脹日益普遍并且越來(lái)越嚴(yán)重，實(shí)行固定利率，對(duì)債權(quán)人，尤其是對(duì)進(jìn)行長(zhǎng)期放款的債權(quán)人會(huì)帶來(lái)較大的損失，因此在越來(lái)越多的借貸中開始采用浮動(dòng)利率。浮動(dòng)利率是一種在借貸期內(nèi)可定期調(diào)整的利率。根據(jù)借貸雙方的協(xié)定，由一方在規(guī)定的時(shí)間依據(jù)某種市場(chǎng)利率進(jìn)行調(diào)整，一般調(diào)整期為半年。浮動(dòng)利率盡管可以為債權(quán)人減少損失，但也因手續(xù)繁雜、計(jì)算依據(jù)多樣而增加費(fèi)用開支，因此，多用于3年以上的借貸及國(guó)際金融市場(chǎng)。如美國(guó)的房地產(chǎn)貸款期限多為3年、5年至幾十年，為減少近年來(lái)通貨膨脹日趨嚴(yán)重帶來(lái)的損失，開始實(shí)行可調(diào)整利率放款；英國(guó)政府自1977年5月發(fā)行期限為4年-5年的變動(dòng)利率債券，利率按半年期國(guó)庫(kù)券利率加0.5%計(jì)算；歐洲貨幣市場(chǎng)實(shí)行的浮動(dòng)利率調(diào)整期為3個(gè)月-6個(gè)月，調(diào)整的依據(jù)為倫敦銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)的同期利率，等等。在國(guó)際金融市場(chǎng)上，浮動(dòng)利率債券的發(fā)行額近些年來(lái)增長(zhǎng)很快。1980年，全球浮動(dòng)利率債券發(fā)行額僅為47.1億美元，到1997年已達(dá)到2131億美元。我國(guó)人民幣借貸一向?qū)嵭泄潭ɡ省?0年代初以來(lái)對(duì)某些貸款實(shí)行的浮動(dòng)利率也不同于上面所述那種，是指銀行可在國(guó)家統(tǒng)一規(guī)定的利率基準(zhǔn)上下一定幅度內(nèi)，酌情浮動(dòng)的利率。至于中國(guó)銀行發(fā)放的現(xiàn)匯貸款多年來(lái)一向采取浮動(dòng)計(jì)息的方法，原因在于貸款的資金來(lái)源就是利率經(jīng)常變化的國(guó)際金融市場(chǎng)。四、市場(chǎng)利率、公定利率、官定利率市場(chǎng)利率與公定、官定利率是依據(jù)利率是否按市場(chǎng)規(guī)律自由變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)劃分的。隨市場(chǎng)規(guī)律而自由變動(dòng)的利率就是市場(chǎng)利率。由政府金融管理部門或者中央銀行確定的利率，通常叫官定利率，也叫法定利率，是國(guó)家手中為了實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)節(jié)目標(biāo)的一種政策手段。由非政府部門的民間金融組織，如銀行公會(huì)等所確定的利率是行業(yè)公定利率。這種利率對(duì)其會(huì)員銀行也有約束性。官定利率和行業(yè)公定利率都程度不同地反映了非市場(chǎng)的強(qiáng)制力量對(duì)利率形成的干預(yù)。我國(guó)目前以官定利率為主。絕大多數(shù)利率仍是由中國(guó)人民銀行制定、報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后執(zhí)行。市場(chǎng)利率范圍有限，主要是在同業(yè)拆借等領(lǐng)域。發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，以市場(chǎng)利率為主，同時(shí)有官定、公定利率。但官定、公定利率與市場(chǎng)利率無(wú)顯著脫節(jié)現(xiàn)象。至于發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)的情況，基本介于上述兩類情況之間，既有較大范圍的官定或行業(yè)公定利率，也有一定規(guī)模的市場(chǎng)利率，并且兩者的對(duì)比狀況各國(guó)之間有較大差異。如韓國(guó)，在1969年9月以前，一直由政府確定利率上限；我國(guó)臺(tái)灣省在1975年修訂銀行法時(shí)規(guī)定“各種存款的最高利率，由中央銀行定之，各種放款利率由銀行公會(huì)議定其幅度，報(bào)請(qǐng)中央銀行核定實(shí)行”，等等。五、一般利率與優(yōu)惠利率一般利率與優(yōu)惠利率的劃分以利率是否帶有優(yōu)惠性質(zhì)為標(biāo)準(zhǔn)。銀行優(yōu)惠利率是指略低于一般貸款利率的利率。優(yōu)惠利率一般提供給信譽(yù)好、經(jīng)營(yíng)狀況良好且有良好發(fā)展前景的借款人。在我國(guó)，優(yōu)惠利的授予對(duì)象同國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策相聯(lián)系，一般提供給國(guó)家認(rèn)為有必要重點(diǎn)扶植的行業(yè)、部門及企業(yè)，本質(zhì)上是一種政策性貼息利率。自80年代中期，我國(guó)開始實(shí)行一種貼息貸款辦法。所謂貼息貸款，即接受貸款的單位支付低于一般利率水平的利息，發(fā)放這種貸款而少收入的利息差額由批準(zhǔn)貼息的部門、地方支付。在國(guó)際金融領(lǐng)域內(nèi)，外匯貸款利率的優(yōu)惠與否以倫敦同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率為衡量標(biāo)準(zhǔn)，低于該利率者可稱為優(yōu)惠利率。我國(guó)外匯優(yōu)惠利率貸款主要由中國(guó)銀行發(fā)放。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，優(yōu)惠利率對(duì)于推動(dòng)實(shí)現(xiàn)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策有一定作用。但濫用優(yōu)惠利率往往達(dá)不到預(yù)期的目標(biāo)，反而會(huì)造成很多消極的后果。六、年率、月率、日率年利率、月利率和日利率是按計(jì)算利息的期限單位劃分的。年利率是以年為單位計(jì)算利息;月利率是以月為單位計(jì)算利息;日利率，習(xí)慣叫“拆息”，是以日為單位計(jì)算。中國(guó)的習(xí)慣，不論是年息、月息、拆息都用“厘”作單位，如年息5厘，月息4厘，拆息2厘，等等。雖然都叫做“厘”，但差別極大。年息的厘是指1%，5厘即為5%。如貸出1萬(wàn)元，1年的利息為500元。月息的厘是指0.1%，4厘即為0.4%。如貸出1萬(wàn)元，1月的利息為40元；不計(jì)復(fù)利，1年為480元。拆息的厘是指0.01%，2厘即為0.02%。如貸出1萬(wàn)元，每日利息為2元，不計(jì)復(fù)利，每月按30天計(jì)，利息為60元;全年可收利息720元。過(guò)去和現(xiàn)代的民間，也常用“分”作為利率的單位。分是厘的10倍，如舊中國(guó)習(xí)慣用以作為利息率高低分界的“月息3分”就是3%。年、月、日這三種利率在經(jīng)濟(jì)生活中都有廣泛使用的領(lǐng)域。西方工業(yè)化國(guó)家習(xí)慣以年利率為主，中國(guó)習(xí)慣以月率為主。七、長(zhǎng)期利率和短期利率長(zhǎng)期利率與短期利率的劃分是以信用行為的期限長(zhǎng)短為劃分標(biāo)準(zhǔn)的。如貸款有短期和長(zhǎng)期之別，存款有活期與定期之別，債券可以劃分為短期債券、長(zhǎng)期債券乃至無(wú)期債券，等等。相應(yīng)地，利率也不同。一般地，1年以內(nèi)的信用行為，通常叫短期信用，相應(yīng)的利率就是短期利率；1年以上的通常稱為長(zhǎng)期信用，相應(yīng)的利率就是長(zhǎng)期利率。短期利率與長(zhǎng)期利率之中又各有長(zhǎng)短不同期限之分?？偟膩?lái)說(shuō)，較長(zhǎng)期的利率一般高于較短期的利率。但在不同種類的信用行為之間，由于有種種不同的信用條件，也不能簡(jiǎn)單對(duì)比。至于同一類之間，較短期的利率則總是低于較長(zhǎng)期的利率。第三節(jié)單利與復(fù)利一、概念和計(jì)算公式利息計(jì)算中有兩種基本方法:單利與復(fù)利。單利計(jì)算利息的特點(diǎn)，是對(duì)利息不再付息。其計(jì)算公式是： I=P·r·n(4·6) S=P(l+r·n)(4·7)式中，I為利息額;P為本金;r為利息率;n為借貸期限;S為本金和利息之和，簡(jiǎn)稱本利的和。例如，一筆為期5年、年利率為6%的10萬(wàn)元貸款，利息總額為100000元*6%*5=30000元，本利和為100000元*1+6%*5)=130000元。復(fù)利是一種將上期利息轉(zhuǎn)為本金并一并計(jì)息的方法。如按年計(jì)息，第一年按本金計(jì)息;第一年末所得的利息并入本金，第二年則按第一年末的本利和計(jì)息;第二年末的利息并入本金，第三年則按第二年末的本利和計(jì)息;如此類推，直至信用契約期滿。中國(guó)對(duì)這種復(fù)利計(jì)息方法通俗地稱之為息上加息。其計(jì)算公式是: S=p·(1十r)n(4·8) I=S-P(4·9)若將上述實(shí)例按復(fù)利計(jì)算，則S=100000元*(l+6%)5=133822.56元I=133822.56元-100000元=33822.56元即按復(fù)利計(jì)息，可多得利息3822.56元。二、復(fù)利反映利息的本質(zhì)特征過(guò)去多年來(lái)，在我國(guó)有一個(gè)奇怪的現(xiàn)象：承認(rèn)利息客觀存在的必要性，卻不承認(rèn)復(fù)利。似乎單利可以同社會(huì)主義相容，而一提復(fù)利，立即就與“利滾利”、“驢打滾”聯(lián)系起來(lái)，似乎是剝削、是罪惡。其實(shí)，無(wú)論是單利還是復(fù)利，都是利息的計(jì)算方法，而無(wú)論是哪種方法計(jì)算出來(lái)的利息，都是勞動(dòng)者所創(chuàng)造的價(jià)值。在資本主義社會(huì)，那是資產(chǎn)階級(jí)占有剩余價(jià)值；在社會(huì)主義社會(huì)則是歸社會(huì)支配的剩余勞動(dòng)產(chǎn)品。采用不采用哪種方法都不會(huì)改變利息的社會(huì)經(jīng)濟(jì)性質(zhì)。就形式來(lái)看，利息的存在，就是承認(rèn)了資金可以只依其所有權(quán)取得一部分社會(huì)產(chǎn)品的分配權(quán)利。如果承認(rèn)這種存在的合理性，那就必須承認(rèn)復(fù)利存在的合理性。因?yàn)榘雌诮Y(jié)出的利息屬于貸出者所有，假定認(rèn)為這部分所有權(quán)不應(yīng)取得分配社會(huì)產(chǎn)品的權(quán)利，那么本金的所有權(quán)也就不應(yīng)取得這種權(quán)利。簡(jiǎn)言之，否定復(fù)利，也必須否定利息本身；否則，只不過(guò)表明是自己在制造混亂。假設(shè)有兩個(gè)不同長(zhǎng)度的時(shí)期A和BA短于B，n*A=B時(shí)期A所對(duì)應(yīng)的單利利率為a%時(shí)期B所對(duì)應(yīng)的單利利率為b%那么一定有：b%≥n*a%以及：b%≥（1+a%）n事實(shí)上，我國(guó)一直并沒(méi)有能夠否定復(fù)利。以我國(guó)儲(chǔ)蓄利率為例可以非常清楚地說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題。比如，定期1年的儲(chǔ)蓄利率必須保證按這樣的利率所計(jì)算出來(lái)的1年的利息要大于按活期儲(chǔ)蓄利率用復(fù)利方法所計(jì)算出來(lái)的1年的利息；定期3年的儲(chǔ)蓄利率必須保證按這樣的利率所計(jì)算出來(lái)的3年利息要大于按1年定期儲(chǔ)蓄利率用復(fù)利方法計(jì)算出來(lái)的3年的利息，等等。否則人們就不會(huì)存定期儲(chǔ)蓄，更不會(huì)存期限長(zhǎng)的定期儲(chǔ)蓄。應(yīng)該說(shuō)，復(fù)利較之單利，是更能符合利息定義的計(jì)算利息的方法。不過(guò)對(duì)短期信用來(lái)說(shuō)，單利也有其方便之處。例如：1971年10月調(diào)整的儲(chǔ)蓄利率，活期月利率為0.18%，1年定期年利率為3.24%?；钇诖?年，按單利計(jì)為2.16%；按復(fù)利計(jì)為2.18%，低于3.24%。改革開放開始的1979年，1年定期儲(chǔ)蓄年息為3.36%，3年定期為4.5%，5年為5.04%。按現(xiàn)行的單利計(jì)息法，3年定期的利息每百元為13.5元，5年為25.2元；用3.96%的年息按復(fù)利計(jì)，分別為12.36元和21.43元。事實(shí)上，無(wú)論哪個(gè)年份，也無(wú)論哪種存貸款利率，都是本著這樣的原則設(shè)計(jì)的，當(dāng)然，也不排除有特殊事例(比如出于不鼓勵(lì)定期存款，尤其是長(zhǎng)期性存款過(guò)快增長(zhǎng)的特殊政策要求)。但不論如何，從原則上說(shuō)，這是不能違背的。三、兩個(gè)有廣泛用途的算式在儲(chǔ)蓄存款業(yè)務(wù)中，有一種零存整取，還有一種整存零取。前者是每月(或每周、每年)按同一的金額存入，到約定的期限本利和一次取出。其算式是：(4·10)式中，P為每月(或每周、每年)存入的金額。假如預(yù)計(jì)10年之后需要支用2萬(wàn)元，估計(jì)月利率比如說(shuō)為0.8%，那么每月存入100元即可達(dá)到這個(gè)數(shù)量(確切數(shù)為20181.92元)。后一種整存零取是一次存入若干金額的貨幣，在而后的預(yù)定期限內(nèi)，每月(或每周、每年)提取等一金額的貨幣，當(dāng)達(dá)到最后期限的一次提取時(shí)，本利全部取清。其算式是：(4·11)式中，P為每月(或每周、每年)提取的金額。假如希望在10年內(nèi)每月提取100元作為生活費(fèi)，估計(jì)月利率比如說(shuō)也是0.8%，那么現(xiàn)在只需要存入7700元(確切數(shù)為7695.52元)即可。這兩個(gè)算式有很廣泛的用途。如在設(shè)計(jì)折舊提存方案、退休養(yǎng)老基金方案等很多方面，或需利用其中某一算式，或需兩個(gè)算式結(jié)合運(yùn)用。而這兩個(gè)算式，很明顯，都是根據(jù)s=p(l+r)n這個(gè)復(fù)利公式推衍出來(lái)的。這又從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明復(fù)利范疇在經(jīng)濟(jì)生活中廣泛存在的客觀事實(shí)。四、現(xiàn)值與終值由于利息成為收益的一般形態(tài)，所以任何一筆貨幣金額，不論將作怎樣的運(yùn)用，甚至還沒(méi)有考慮將作怎樣的運(yùn)用，都可根據(jù)利率計(jì)算出在未來(lái)的某一時(shí)點(diǎn)上，將會(huì)是一個(gè)怎樣的金額。這個(gè)金額就是前面說(shuō)的本利和，也通稱為“終值”。如果年利率為6%，現(xiàn)有100000元，在5年后的終值將是133822.56元。把這個(gè)過(guò)程倒轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，如果我們知道在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上有一定金額的貨幣，只要把它看作是那時(shí)的本利和，就可按現(xiàn)行利率計(jì)算出要能取得這樣金額的本利和在現(xiàn)在所必須具有的本金。設(shè)5年后有一筆100000元的貨幣，假如利率不變，現(xiàn)在應(yīng)有的本金是：這個(gè)逆算出來(lái)的本金稱為“現(xiàn)值”。顯然這是伴隨著利息作為收益一般形態(tài)必然產(chǎn)生的范疇?，F(xiàn)值的觀念有很久遠(yuǎn)的歷史。中國(guó)過(guò)去流行一種倒扣息的放債方法，如契約上名義是借100元還100元，半年還清，在月息3分的情況下，不計(jì)復(fù)利，貸者付給借者的只是85元【85*118%=103】。現(xiàn)代銀行有一項(xiàng)極其重要的業(yè)務(wù)，即收買票據(jù)的業(yè)務(wù)，其收買的價(jià)格就是根據(jù)票據(jù)金額和利率倒算出來(lái)的現(xiàn)值。這項(xiàng)業(yè)務(wù)叫“貼現(xiàn)”，現(xiàn)值也稱貼現(xiàn)值。五、現(xiàn)值的運(yùn)用現(xiàn)值的計(jì)算方法不僅可用于銀行貼現(xiàn)票據(jù)等類似業(yè)務(wù)方面，而且還有很廣泛的運(yùn)用領(lǐng)域。比如，用來(lái)比較各種投資方案時(shí)，現(xiàn)值的計(jì)算是不可缺少的。在現(xiàn)實(shí)生活中，一個(gè)項(xiàng)目的投資很少是一次性的，大多是連續(xù)多年陸續(xù)投資。不同方案不僅投資總額不同，而且投資在年度之間的分配比例也不同。如果不運(yùn)用求現(xiàn)值方法，把不同時(shí)間、不同金額的投資換算為統(tǒng)一時(shí)點(diǎn)的值，則根本無(wú)法比較?？梢耘e個(gè)例子說(shuō)明。例如，現(xiàn)有一項(xiàng)工程需10年建成。有甲、乙兩個(gè)投資方案。甲方案第一年年初需投入5000萬(wàn)元，以后9年每年年初再追加投資500萬(wàn)元，共需投資9500萬(wàn)元；乙方案是每一年年初平均投入1000萬(wàn)元，共需投資1億元。從投資總額看，甲方案少于乙方案；但從資金占?jí)簳r(shí)間看，乙方案似較甲方案好一些，不過(guò)也說(shuō)不太準(zhǔn)。第一年的投入甲方案雖明顯大于乙方案，第二年以后每年的投入，乙方案又大于甲方案。現(xiàn)值的觀念則可以幫助解決這個(gè)問(wèn)題?，F(xiàn)假設(shè)市場(chǎng)利率為10%這樣，兩方案的現(xiàn)值分別如表4-1所列。甲方案乙方案年份每年年初投資額現(xiàn)值年份每年年初投資額現(xiàn)值150005000.00110001000.002500454.5521000909.093500413.2231000826.454500375.6641000751.315500341.5151000683.016500310.4661000620.927500282.2471000564.478500256.5881000513.169500233.2591000466.5110500212.04101000424.1095007879.51100006759.02現(xiàn)在看來(lái)，采用乙方案較之采用甲方案，投資成本可以節(jié)約1000多萬(wàn)元(即7879.51-6759.02)。如果其他條件類似，決策就有了明確的依據(jù)。在求現(xiàn)值的公式中，稱為一次支付現(xiàn)值系數(shù)。即一筆未來(lái)到期日一次支付的貨幣金額乘上該系數(shù)，就可以得出現(xiàn)值。第四節(jié)利率的決定利率水平是怎樣決定的，有哪些因素會(huì)使它發(fā)生變化，是金融理論中一個(gè)極其重要的課題。一、馬克思的利率決定論馬克思的利率決定論是以剩余價(jià)值在不同資本家之間的分割作為起點(diǎn)的。馬克思揭明，利息是貸出資本家從借入資本的資本家那里分割來(lái)的一部分剩余價(jià)值。剩余價(jià)值表現(xiàn)為利潤(rùn)，因此，利息量的多少取決于利潤(rùn)總額，利息率取決于平均利潤(rùn)率?！耙?yàn)槔⒅皇抢麧?rùn)的一部分……所以，利潤(rùn)本身就成為利息的最高界限，達(dá)到這個(gè)最高界限，歸執(zhí)行職能的資本家的部分就會(huì)等于零?！崩⒁膊豢梢詾榱惴駝t借貸資本家就不會(huì)把資本貸出。因此，利息率的變化范圍是在零與平均利潤(rùn)率之間。當(dāng)然，并不排除利息率超出平均利潤(rùn)率或事實(shí)成為負(fù)數(shù)的特殊情況。利潤(rùn)率決定利息率，從而使利息率具有以下特點(diǎn)：(1)平均利潤(rùn)率，隨著技術(shù)發(fā)展和資本有機(jī)構(gòu)成的提高，有下降趨勢(shì)。因而也影響平均利息率有同方向變化的趨勢(shì)。由于還存在某些其他影響利息率的因素，如社會(huì)財(cái)富及收入相對(duì)于社會(huì)資金需求的增長(zhǎng)程度，信用制度的發(fā)達(dá)程度等，它們可能會(huì)加速這種變化趨勢(shì)或者抵消該趨勢(shì)。(2)平均利潤(rùn)率雖有下降趨勢(shì)，但這是一個(gè)非常緩慢的過(guò)程。而就一個(gè)階段來(lái)考察每個(gè)國(guó)家的平均利潤(rùn)率則是一個(gè)相當(dāng)穩(wěn)定的量。相應(yīng)地平均利息率也具有相對(duì)的穩(wěn)定性。(3)由于利息率的高低取決于兩類資本家對(duì)利潤(rùn)分割的結(jié)果，因而使利息率的決定具有很大的偶然性，如同“一個(gè)股份公司的共同利潤(rùn)在不同股東之間按百分比分配一樣，純粹是經(jīng)驗(yàn)的、屬于偶然性王國(guó)的事情”。這就是說(shuō)，平均利息率無(wú)法由任何規(guī)律決定；相反，傳統(tǒng)習(xí)慣、法律規(guī)定、競(jìng)爭(zhēng)等因素在利率的確定上都可直接起作用。在現(xiàn)實(shí)生活中，人們面對(duì)的是市場(chǎng)利息率，而非平均利息率。平均利息率是一個(gè)理論概念，在一定階段內(nèi)具有相對(duì)穩(wěn)定的特點(diǎn)；而市場(chǎng)利息率則是多變的，但不論它的變化如何頻繁，在任一時(shí)點(diǎn)上都總表現(xiàn)為一個(gè)確定的量。二、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利率決定的分析西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于利率決定的理論全都著眼于利率變動(dòng)取決于怎樣的供求對(duì)比?？偟膩?lái)說(shuō)，對(duì)決定因素的觀察不斷加細(xì)，觀察角度則各有不同。在凱恩斯主義出現(xiàn)以前，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的利率理論稱為實(shí)際利率理論。這種理論強(qiáng)調(diào)非貨幣的實(shí)際因素在利率決定中的作用。它們所注意的實(shí)際因素是生產(chǎn)率和節(jié)約。生產(chǎn)率用邊際投資傾向表示，節(jié)約用邊際儲(chǔ)蓄傾向表示[這里所說(shuō)的“儲(chǔ)蓄”是指經(jīng)濟(jì)學(xué)使用的觀念，等于收入減消費(fèi)。比我們?nèi)粘Ｋ玫你y行儲(chǔ)蓄存款的儲(chǔ)蓄概念包括的范圍大]。投資流量會(huì)因利率的提高而減少，儲(chǔ)蓄流量會(huì)因利率的提高而增加。故投資是利率的遞減函數(shù)，儲(chǔ)蓄是利率的遞增函數(shù)。而利率的變化則取決于投資流量與儲(chǔ)蓄流量的均衡。圖4-2說(shuō)明了這種關(guān)系。圖中，II曲線為投資曲線，投資曲線向下傾斜，表示投資與利率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系；SS曲線為儲(chǔ)蓄曲線，該曲線向上傾斜，表示儲(chǔ)蓄與利率之間的正相關(guān)關(guān)系。兩線的交點(diǎn)所確定的利率r0為均衡利率。如果有些因素引起邊際儲(chǔ)蓄傾向提高，則SS曲線向右平移，形成S'S'曲線，后者與II曲線的交點(diǎn)所確定的利率rl，即為新的均衡利率。顯然，在投資不變的情況下，儲(chǔ)蓄的增加會(huì)使利率水平下降。如果有些因素引起邊際投資傾向提高，II曲線向右平移，形成I'I'曲線，則I'I'曲線與SS曲線的交點(diǎn)確定新的利率均衡點(diǎn)r2。顯然，若儲(chǔ)蓄不變，投資增加，則有均衡利率的上升。和傳統(tǒng)的利率理論相反，凱恩斯完全拋棄了實(shí)際因素對(duì)利率水平的影響。其利率決定理論基本上是貨幣理論。凱恩斯認(rèn)為，利率決定于貨幣供求數(shù)量，而貨幣需求量又基本取決于人們的流動(dòng)性偏好。如果人們對(duì)流動(dòng)性的偏好強(qiáng)，愿意持有的貨幣數(shù)量就增加，當(dāng)貨幣的需求大于貨幣的供給時(shí)，利率上升；反之，人們的流動(dòng)性偏好轉(zhuǎn)弱時(shí)，便有對(duì)貨幣的需求下降，利率下降。因此，利率由流動(dòng)性偏好曲線與貨幣供給曲線共同決定(見(jiàn)圖4-3)。貨幣供給曲線M由貨幣當(dāng)局決定，貨幣需求曲線L=L1+L2，【L1：交易需求+謹(jǐn)慎或預(yù)防需求、L2：投機(jī)需求】是一條由上而下、由左到右的曲線，越向右，越與橫軸平行。當(dāng)貨幣供給線與貨幣需求線的平行部分相交時(shí)，利率將不再變動(dòng)，即無(wú)論怎樣增加貨幣供給，貨幣均會(huì)被儲(chǔ)存起來(lái)，不會(huì)對(duì)利率產(chǎn)生任何影響。這便是凱恩斯利率理論中著名的“流動(dòng)性陷阱”說(shuō)。{P=B/r(4·2)}“流動(dòng)性陷阱”說(shuō)：在貨幣當(dāng)局想通過(guò)增加貨幣供給量的手段來(lái)降低利率的時(shí)候，由于貨幣供給量的增加，確實(shí)會(huì)在一定程度上降低利率。此時(shí)，居民會(huì)有現(xiàn)有利率已經(jīng)很低，并且在不久的將來(lái)利率一定會(huì)上升的預(yù)期，即：現(xiàn)在的利率低，所以現(xiàn)在的有價(jià)證券價(jià)格太高了，故此現(xiàn)在不購(gòu)買證券，現(xiàn)在還是多持有貨幣為好；那么在不久的將來(lái)利率上升的話，有價(jià)證券的價(jià)格會(huì)下降，所以在將來(lái)的時(shí)候，再購(gòu)買有價(jià)證券。于是貨幣供給再多或利率再低，貨幣都會(huì)被居民儲(chǔ)存起來(lái)，而不是用于消費(fèi)或投資，因此就減少了貨幣的實(shí)際供給量，于是利率水平就不會(huì)下降到貨幣當(dāng)局的所希望達(dá)到的一個(gè)低水平。凱恩斯的利率理論在學(xué)術(shù)界曾引起爭(zhēng)論。反對(duì)方的典型代表是英國(guó)的羅伯遜與瑞典的俄林。他們提出的“可貸資金論”(LoanableFundsTheoryofInterest)一方面反對(duì)古典學(xué)派對(duì)貨幣因素的忽視，認(rèn)為僅以儲(chǔ)蓄、投資分析利率過(guò)于片面，同時(shí)也抨擊凱恩斯完全否定非貨幣因素在利率決定中的作用的觀點(diǎn)。按照可貸資金理論，借貸資金的需求與供給均包括兩個(gè)方面：借貸資金需求來(lái)自某期間投資流量和該期間人們希望保有的貨幣余額；借貸資金供給則來(lái)自于同一期間的儲(chǔ)蓄流量和該期間貨幣供給量的變動(dòng)。用公式表示，有:DL=I+⊿MD (4·12)SL=S+⊿Ms (4·13)式中，DL為借貸資金的需求；SL為借貸資金的供給；⊿MD為該時(shí)期內(nèi)貨幣需求的改變量；⊿Ms為該時(shí)期內(nèi)貨幣供應(yīng)的改變量。顯然，作為借貸資金供給一項(xiàng)內(nèi)容的貨幣供給SL與利率呈正相關(guān)關(guān)系；而作為借貸資金需求一項(xiàng)內(nèi)容的貨幣需求DL與利率則呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。就總體來(lái)說(shuō)，均衡條件為：I+⊿MD=S+⊿Ms (4·14)這樣，利率的決定便建立在可貸資金供求均衡的基礎(chǔ)之上。在這種理論中所涉及的貨幣需求與貨幣供給問(wèn)題將從第九章開始研究。不過(guò)，這里可以指出一點(diǎn)：如果投資與儲(chǔ)蓄這一對(duì)實(shí)際因素的力量對(duì)比不變，按照這一理論，則貨幣供需力量對(duì)比的變化即足以改變利率，因此，利率在一定程屬上是貨幣現(xiàn)象(見(jiàn)圖4-4)?？少J資金理論從流量的角度研究借貸資金的供求和利率的決定，可以直接用于金融市場(chǎng)的利率分析。特別是資金流量分析方法及資金流量統(tǒng)計(jì)建立之后，用可貸資金理論對(duì)利率決定做實(shí)證研究和預(yù)測(cè)分析，有其實(shí)用價(jià)值。三、影響利率的其他因素影響利率變化的因素是多種多樣的。除上面提及的各種因素外，經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹、貨幣政策和財(cái)政政策、國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治關(guān)系等，對(duì)利率的變動(dòng)均有程度不同的影響。在后面的有關(guān)章節(jié)中對(duì)其中的一些因素還有論證。在一國(guó)的經(jīng)濟(jì)非常時(shí)期或在經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的國(guó)度中，利率管制也是直接影響利率水平的重要因素。管制利率的基本特征是由政府有關(guān)部門直接制定利率或利率變動(dòng)的界限。由于管制利率具有高度行政干預(yù)和法律約束力量，排斥各類經(jīng)濟(jì)因素對(duì)利率的直接影響，因此，盡管許多發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家也實(shí)行管制利率但范圍有限，且一到非常時(shí)期結(jié)束即行解除管制。相比之下，多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的利率主要為管制利率。形成這種局面的原因主要有：(1)經(jīng)濟(jì)貧困和資金嚴(yán)重不足，迫使政府實(shí)行管制利率，期望促成經(jīng)濟(jì)發(fā)展和防止過(guò)高的利率給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不良影響；(2)實(shí)行管制利率以抑制比較嚴(yán)重的通貨膨脹；(3)為配合全面的經(jīng)濟(jì)控制，如對(duì)貿(mào)易、物價(jià)、投資、生產(chǎn)、外匯等方面的控制，需要對(duì)利率實(shí)行管制；(4)不發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)與數(shù)量不多的金融機(jī)構(gòu)容易形成壟斷利率及貸款的壟斷分配，并發(fā)展為利率管制；(5)在實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的國(guó)家中，管制利率是配合實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)、流通與分配計(jì)劃的一個(gè)重要組成部分，以保證實(shí)現(xiàn)計(jì)劃目標(biāo)及財(cái)政信貸的綜合平衡。第14章金融壓抑與金融自由四、我國(guó)的利率管理體制自1949年建國(guó)以來(lái)，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國(guó)的利率屬于管制利率類型：利率由國(guó)務(wù)院統(tǒng)一制定，由中國(guó)人民銀行統(tǒng)一管理。在改革進(jìn)程不斷推進(jìn)的基礎(chǔ)上，1995年通過(guò)的《中國(guó)人民銀行法》規(guī)定，利率事項(xiàng)由中國(guó)人民銀行做出決定，報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后執(zhí)行。(1995年3月18日第八屆全國(guó)人民代表大會(huì)第三次會(huì)議通過(guò)

根據(jù)2003年12月27日第十屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第六次會(huì)議《關(guān)于修改〈中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法〉的決定》修正)目錄第一章總則第二章組織機(jī)構(gòu)第三章人民幣第四章業(yè)務(wù)第五章金融監(jiān)督管理第六章財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)第七章法律責(zé)任第八章附則共53條我國(guó)利率管理體制的形成有其特殊的歷史背景。新中國(guó)成立初期，由于嚴(yán)重的通貨膨脹、猖獗的投機(jī)倒把和高利貸活動(dòng)，政府采取了一系列嚴(yán)格管制措施，其中也包括利率管制。物價(jià)基本穩(wěn)定后，中國(guó)人民銀行總行統(tǒng)一規(guī)定各種貸款利率的最高限，但要求利率的制定不可以脫離市場(chǎng)情況；同時(shí)，對(duì)不同所有制性質(zhì)的企業(yè)實(shí)行不同的存貸款利率，以配合所有制的社會(huì)主義改造。這段時(shí)期，我國(guó)的利率管制政策對(duì)于迅速制止金融物價(jià)領(lǐng)域的混亂局面和配合私營(yíng)工商業(yè)的所有制改造等方面，收到了理想的效果。那時(shí)，面對(duì)多種經(jīng)濟(jì)成分并存局面，比較重視一定程度的市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用。利率高低的調(diào)節(jié)比較靈活，利率的檔次也較多。隨著生產(chǎn)資料所有制社會(huì)主義改造的基本完成和高度集中的中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)管理體制的建立，管制利率的做法進(jìn)一步強(qiáng)化。這時(shí)的利率管理有這樣幾個(gè)特點(diǎn)：利率檔次少，利率水平低，利差小，管理權(quán)限高度集中。利率檔次少和水平低的特點(diǎn)在十年動(dòng)亂時(shí)期發(fā)展到了頂點(diǎn)。直到實(shí)行經(jīng)濟(jì)體制改革與開放政策之后這種局面才有所改變。我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)一直實(shí)行低利率政策是有原因的。比如，是為了穩(wěn)定物價(jià)、穩(wěn)定市場(chǎng)、促進(jìn)和扶植工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的發(fā)展。其積極效果在國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期和“一五”時(shí)期相當(dāng)明顯。再如，在高度集中的計(jì)劃管理體制下，生產(chǎn)、銷售、分配和資金供求均基本取決于國(guó)民經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，利率的高低，如同價(jià)格、利潤(rùn)等其他市場(chǎng)調(diào)節(jié)杠桿一樣，起不了多大作用，從而助長(zhǎng)了利率的下調(diào)。又如，受“左”傾思想的影響，顧慮高利率會(huì)成為少數(shù)人占有剩余產(chǎn)品的手段助長(zhǎng)不勞而獲這種顧慮特別是在政治運(yùn)動(dòng)中直接促成儲(chǔ)蓄存款利率大幅度的調(diào)低，等等。70年代末改革開放政策開始推行之后利率體制的改革問(wèn)題立即提了出來(lái)。首先要求解決的是提高利率水平。由于對(duì)企業(yè)放權(quán)，放開市場(chǎng)，利益機(jī)制進(jìn)入企業(yè)，為了提高資金使用效益和經(jīng)濟(jì)效益需要運(yùn)用利率杠桿；在金融體制改革中，各類金融機(jī)構(gòu)為了擴(kuò)大資金來(lái)源和提高貸款效益，也要求提高利率；在一直存在通貨膨脹的局面下，為了發(fā)揮宏觀調(diào)控機(jī)制的作用提高利率也必然被看作是必要的措施之一，等等。到80年代最后的一年，即1989年，銀行存、貸款的平均利率分別由1978年的1.05%和4.72%調(diào)升到6.64%和8.88%。同時(shí)，利率種類逐步增多，檔次也同時(shí)分細(xì)。進(jìn)入90年代，經(jīng)過(guò)1990年、1993年幾次大的調(diào)整后，我國(guó)的名義利率水平日趨提高，到1996年5月以前，銀行1年期企業(yè)存款利率為10.98%，流動(dòng)資金1年期貸款利率為12.06%。如果估計(jì)到在這一過(guò)程中的通貨膨脹率，實(shí)際利率水平也并不高，有時(shí)還是負(fù)利率。圖4-5可以給出一個(gè)輪廓概念。但1996年、1997年通貨膨脹率的大幅度回落，使得利率過(guò)高的矛盾突出了。1996年兩次大幅度下調(diào)利率，同時(shí)取消了儲(chǔ)蓄存款保值貼補(bǔ)率。1997年、1998年利率繼續(xù)下調(diào)。如果說(shuō)，改革開放后的某些年份，對(duì)利率的爭(zhēng)論還主要是集中在利率是高是低，調(diào)整利率能對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程發(fā)揮多大作用等方面，那么近些年來(lái)，焦點(diǎn)己經(jīng)轉(zhuǎn)移。隨著我國(guó)市場(chǎng)建設(shè)的不斷推進(jìn)，高度集中的利率管制與頻頻變化的物價(jià)水平及其他順應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律靈活變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)變量之間，出現(xiàn)越來(lái)越大的不協(xié)調(diào)。人們?nèi)找骊P(guān)心如何建立一個(gè)靈活的利率決定機(jī)制的問(wèn)題，包括國(guó)家管理利率的體制是否保留，如果說(shuō)應(yīng)該保留，保留到何種程度；市場(chǎng)供求的利率形成機(jī)制能否完全取代管理利率，如果說(shuō)不能，開放到何種程度。換一個(gè)角度說(shuō)，那就是在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的模式下，利率決定的機(jī)制應(yīng)該具備怎樣的特性。如何形成一套符合中國(guó)國(guó)情的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的利率體制，并沒(méi)有現(xiàn)成的答案，許多問(wèn)題有待探索。不過(guò)，在目前這個(gè)開始階段，適度放開管理利率體制，使市場(chǎng)機(jī)制開始在利率形成方面逐步起一定程度的作用，無(wú)疑是需要的。近年來(lái)采取的改革措施主要有：(1)金融機(jī)構(gòu)對(duì)貸款利率有一定幅度的浮動(dòng)權(quán)利。如實(shí)行浮動(dòng)利率制度初始，允許各金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)資金貸款利率在20%的幅度內(nèi)浮動(dòng)。1996年8月，中國(guó)人民銀行在調(diào)低存貸款利率的同時(shí)，再次調(diào)整了利率浮動(dòng)幅度。規(guī)定各金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)存款利率一律不準(zhǔn)上浮，各商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和城市信用社(包括城市合作銀行)流動(dòng)資金貸款最高上浮幅度為10%，農(nóng)村信用社為40%，各金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)資金貸款利率下浮幅度為10%。就如同利率水平今后仍將不斷調(diào)整一樣，利率浮動(dòng)的幅度也還會(huì)不斷地進(jìn)行調(diào)整。(2)放開同業(yè)拆借利率。經(jīng)過(guò)一段時(shí)期放開同業(yè)拆借利率的試點(diǎn)以后，1996年1月，同業(yè)拆借利率全部放開，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制形成。第五節(jié)利率的作用一、儲(chǔ)蓄的利率彈性和投資的利率彈性利率在經(jīng)濟(jì)生活中的作用，主要體現(xiàn)在對(duì)于儲(chǔ)蓄及投資的影響上。影響程度的大小，用儲(chǔ)蓄的利率彈性與投資的利率彈性表示。先分析利率對(duì)儲(chǔ)蓄的作用。由于個(gè)人儲(chǔ)蓄通常構(gòu)成社會(huì)總儲(chǔ)蓄的主要部分，故以它為代表加以說(shuō)明。作用有正反兩個(gè)方面：儲(chǔ)蓄總額相對(duì)于利率的提高，可以是增加，也可以是減少；儲(chǔ)蓄總額相對(duì)于利率的下降，可以以是減少，也可以是增加。一般將儲(chǔ)蓄隨利率提高而增加的現(xiàn)象稱為利率對(duì)儲(chǔ)蓄的替代效應(yīng)；將儲(chǔ)蓄隨利率提高而降低的現(xiàn)象稱為利率對(duì)儲(chǔ)蓄的，收入效應(yīng)。替代效應(yīng)表示人們?cè)诶仕教岣叩那闆r下，愿意增加未來(lái)消費(fèi)——儲(chǔ)蓄，來(lái)替代當(dāng)前消費(fèi)。這一效應(yīng)反映了人們有較強(qiáng)的增加利息收入從而增加財(cái)富積累的偏好。收入效應(yīng)表示人們?cè)诶仕教岣邥r(shí)，希望增加現(xiàn)期消費(fèi)，從而減少儲(chǔ)蓄。這一效應(yīng)則反映了人們?cè)谑杖胨接捎诶侍岣叨岣邥r(shí)，希望進(jìn)一步改善生活水準(zhǔn)的偏好。一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)社會(huì)中總體上的儲(chǔ)蓄利率彈性究竟是大是小，最終取決于上述方向相反的兩種作用相互抵消的結(jié)果。由于相互抵消，盡管利率的收入效應(yīng)與替代效應(yīng)分別來(lái)看都很強(qiáng)，但利率的彈性卻有可能很低。至于儲(chǔ)蓄的利率彈性的方向——正或負(fù)，顯然也取決于收入效應(yīng)與替代效應(yīng)的對(duì)比結(jié)果。以上分析僅就一般情況而言。如果一個(gè)社會(huì)的收入水平很低，人們的收入僅夠維持溫飽或略有剩余，這時(shí)再高的利率也難以使儲(chǔ)蓄的比例增大。1979年以前，我國(guó)居民的貨幣收入水平就很低。而且還有如下的經(jīng)濟(jì)背景：市場(chǎng)供給低于市場(chǎng)需求，要穩(wěn)定絕大部分由國(guó)家規(guī)定的物價(jià)水平和有限基本生活資料的平均分配，主要的消費(fèi)品或?qū)嵭杏?jì)劃供應(yīng)，或?qū)嵭袘{證供應(yīng)，或?qū)嵭邢蘖抗?yīng)。在這種情況下，雖然工資水平相當(dāng)?shù)?，但卻往往有