游戲行業(yè)回顧分析及5月中國(guó)游戲行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析

一、2018年回顧

自2017年以來(lái)，游戲行業(yè)整體估值水平可以大致分為4個(gè)階段：1）2017.1-2018.3，游戲研發(fā)難度加大，二線廠商主要核心產(chǎn)品延期，伴隨《王者榮耀》和《陰陽(yáng)師》的推出，高流水產(chǎn)品由騰訊網(wǎng)易壟斷，游戲公司估值高位回落；2）2018.3-2018.11，游戲版號(hào)政策關(guān)閉，市場(chǎng)悲觀預(yù)期逐步加大，年末商譽(yù)減值預(yù)期加大，游戲行業(yè)估值跌至歷史低位；3）2018.11-2019.3，版號(hào)政策逐步放開(kāi)，二線廠商核心產(chǎn)品陸續(xù)上線，帶動(dòng)估值回暖；4）2019.3-目前，受市場(chǎng)情緒影響，游戲行業(yè)估值再次回落，目前已經(jīng)跌至去年同期水平。2017-2019年5月游戲行業(yè)估值水平（TTM）

選取完美世界、三七互娛、游族網(wǎng)絡(luò)、吉比特作為游戲公司代表，按照一致預(yù)期來(lái)估計(jì)一年的預(yù)期PE，可見(jiàn)，2018年10月是重點(diǎn)游戲公司估值的低點(diǎn)，當(dāng)時(shí)重點(diǎn)游戲1年的預(yù)期PE在10-15倍之間，目前完美世界、游族網(wǎng)絡(luò)的估值已經(jīng)到達(dá)2018年低點(diǎn)，而考慮到三七互娛在2018年底的低估值有考慮到商譽(yù)減值的預(yù)期在內(nèi)，目前重點(diǎn)公司中，除吉比特之外，完美世界、游族網(wǎng)絡(luò)、三七互娛的預(yù)期估值都已經(jīng)達(dá)到或低于2018年低點(diǎn)水平。2017.1-2019.5重點(diǎn)公司預(yù)期估值達(dá)到低位

自2017年以來(lái)，游戲行業(yè)增速持續(xù)下降，這是游戲行業(yè)估值下降的內(nèi)因，2018年底，版號(hào)政策關(guān)閉近1年，商譽(yù)減值預(yù)期較強(qiáng)，行業(yè)增速達(dá)到歷史低點(diǎn)，市場(chǎng)悲觀預(yù)期達(dá)到高點(diǎn)，而當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，版號(hào)政策恢復(fù)正常，行業(yè)增速企穩(wěn)回升，重點(diǎn)產(chǎn)品陸續(xù)上線。

二、發(fā)展趨勢(shì)

2019年手游增速企穩(wěn)回升，整體來(lái)業(yè)看手游行業(yè)已經(jīng)邁入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì)未來(lái)手游行業(yè)ARPU值將穩(wěn)定提升，未來(lái)行業(yè)增速仍將保持較高水平。

2019年手游行業(yè)增速企穩(wěn)回升，騰訊網(wǎng)易份額集中度達(dá)到天花板，未來(lái)行業(yè)增長(zhǎng)依靠ARPU值的提升。手游高增長(zhǎng)時(shí)代結(jié)束，經(jīng)歷5年高速增長(zhǎng)，手游行業(yè)在2018年增速換擋，我們判斷，高增長(zhǎng)時(shí)代基本結(jié)束，未來(lái)邁入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，伴隨付費(fèi)率的提升和ARPU值的提升，手游整體規(guī)模還有上升空間。我們判斷2019年全年手游增速約15-20%，相比2018年同期有所回升，后續(xù)短期增長(zhǎng)點(diǎn)：“吃雞”手游貨幣化、國(guó)內(nèi)外端游改編手游、國(guó)內(nèi)精品游戲推出等。目前騰訊網(wǎng)易份額呈進(jìn)一步集中，但是從端游和手游行業(yè)本身看，目前已經(jīng)接近天花板。2019年手游規(guī)模同比增速企穩(wěn)回升（億元）

版號(hào)放開(kāi)時(shí)間尚短，產(chǎn)品荒未完全解除，2019年前4月進(jìn)入暢銷榜前50名的新游戲數(shù)量相較全年同期大幅下滑。2019Q1流水前50名的游戲中新游戲只有3款，而2018Q1為9款，進(jìn)入收入TOP50的新游數(shù)量較去年同期出現(xiàn)大幅下滑，從環(huán)比角度看，新游表現(xiàn)同樣不足，本季度進(jìn)入近一年新游首月流水TOP30的產(chǎn)品數(shù)量為最低，這與游戲市場(chǎng)“產(chǎn)品荒”未能緩解有關(guān)。

1、2019年重磅端游IP手游化帶來(lái)的機(jī)會(huì)

《完美世界》上線以來(lái)，流水表現(xiàn)優(yōu)異。2019年3月，《完美世界》上線，根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，《完美世界》3月份月流水8億元左右，3月份月流水6億元左右，預(yù)計(jì)，《完美世界》2019年流水預(yù)計(jì)能達(dá)到30億元左右。《完美世界》手游上線以來(lái)iOS日流水情況（萬(wàn)美元）

預(yù)計(jì)，《完美世界》生命周期將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間?！短忑埌瞬俊肥钟问怯蓵秤伍_(kāi)發(fā)，端游改編手游的作品，由騰訊獨(dú)家代理，2017年5月上線，2017年12月流水達(dá)到穩(wěn)定水平，并保持至今；《問(wèn)道》是吉比特重點(diǎn)手游產(chǎn)品，由同名端游改編，2016年4月上線，至今生命周期超過(guò)3年，2016年下半年以來(lái)，《問(wèn)道》流水穩(wěn)中有升，為吉比特貢獻(xiàn)了較大業(yè)績(jī)?cè)隽俊！短忑埌瞬俊泛汀秵?wèn)道》流水表現(xiàn)（百萬(wàn)美元）

《完美世界》已經(jīng)上線，《劍網(wǎng)3：指尖江湖》、《劍俠情緣2：劍歌行》都由西山居研發(fā)，騰訊代理，其只《劍網(wǎng)3：指尖江湖》是騰訊6星級(jí)作品，完美世界作品《笑傲江湖》預(yù)計(jì)將于2019年底上線，同時(shí)，騰訊、網(wǎng)易分別將有多個(gè)旗艦IP將改編成手游。2019年將上線的重點(diǎn)端改手作品

2、SLG產(chǎn)品

精品SLG產(chǎn)品具備較強(qiáng)可復(fù)制性和可拓展性，且生命周期較長(zhǎng)。MOBA類、FPS類、RPG類長(zhǎng)生命周期產(chǎn)品和端游聯(lián)系密切、競(jìng)爭(zhēng)壁壘較強(qiáng)，不具備可復(fù)制性，而SLG類產(chǎn)品具備本身獨(dú)特屬性，長(zhǎng)生命周期具備可復(fù)制性。SLG游戲運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)：1、期初流水和用戶不高；2、伴隨用戶提升，流水緩慢提升；3、長(zhǎng)周期運(yùn)營(yíng)，可拓展性強(qiáng)。代表性SLG流水情況（百萬(wàn)美元）

2019年可能上線的精品SLG游戲如下，IGG、游族網(wǎng)絡(luò)、中文傳媒等值得重點(diǎn)關(guān)注，其中游族網(wǎng)絡(luò)《權(quán)力的游戲》已經(jīng)開(kāi)始測(cè)試，《權(quán)力的游戲》是海外著名影視和文學(xué)IP，在全球具備大量粉絲群體，預(yù)計(jì)將帶來(lái)較大業(yè)績(jī)?cè)隽俊?019年可能上線的精品SLG產(chǎn)品

3、5G或突破技術(shù)瓶頸，云游戲加速發(fā)展

伴隨互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的更新，新的互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容形式會(huì)出現(xiàn)，5G有望打破云游戲的技術(shù)瓶頸，云游戲在5G時(shí)代可能成為新的游戲形式。

2019Q1騰訊云游戲平臺(tái)“START”正式開(kāi)啟預(yù)約內(nèi)測(cè)，目前START平臺(tái)僅在廣東、上海地區(qū)開(kāi)發(fā)測(cè)試。云游戲平臺(tái)云游戲改變了現(xiàn)有的游戲運(yùn)營(yíng)方式，商業(yè)模式以訂閱為主，能為游戲用戶提供更豐富的選擇，經(jīng)過(guò)10年的發(fā)展，目前主要廠商比如索尼、英偉達(dá)、谷歌、微軟等都有著自己的云游戲平臺(tái)或項(xiàng)目。

云游戲?qū)τ诰W(wǎng)速和網(wǎng)絡(luò)延遲的要求非常高，5G有望解決目前的技術(shù)瓶頸。由于云游戲的運(yùn)行邏輯是云端負(fù)責(zé)游戲運(yùn)營(yíng)，云端服務(wù)器將游戲畫面壓縮后傳送給用戶，用戶看到的是視頻流，故只有在高帶寬和低延遲的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境中才能實(shí)現(xiàn)。比如，谷歌Steam要求25Mbps帶寬，延遲小于40ms；索尼PlaystationNow平臺(tái)要求網(wǎng)速不低于5Mbps，達(dá)到12Mbps才能流暢運(yùn)行。在目前的4G網(wǎng)絡(luò)下，網(wǎng)絡(luò)速率和延遲無(wú)法滿足云游戲的要求，5G的出現(xiàn)有望解決現(xiàn)在的技術(shù)瓶頸。世界主要各國(guó)4GSpeed（Mbps）

主機(jī)游戲開(kāi)始受益。目前主機(jī)游戲由于設(shè)備價(jià)格高，游戲價(jià)格貴，故玩家群體較少，云游戲平臺(tái)可以將主機(jī)游戲放在云端，玩家不需要購(gòu)買昂貴的設(shè)備，只需要付訂閱費(fèi)就能玩大量3A大作，故云游戲可以大幅擴(kuò)大主機(jī)游戲的玩家群體。

5G商用化普及之后，接入云游戲平臺(tái)的移動(dòng)設(shè)備將大幅增加，手游成為承載云游戲的主體，通過(guò)