超配(首次)布局復(fù)蘇，擁抱周期疫后復(fù)蘇之交通運(yùn)輸行業(yè)專題報(bào)告超配(首次)布局復(fù)蘇，擁抱周期疫后復(fù)蘇之交通運(yùn)輸行業(yè)專題報(bào)告分析師：魏紅梅SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0340513040002電話箱：whm2@研究助理：鄧升亮SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0340121050021電話engshengliang@航空：乙類乙管后阻礙出行需求釋放的限制消失，春運(yùn)后半程民航客運(yùn)量加速修復(fù)，預(yù)計(jì)夏秋航季換季后航班量將進(jìn)一步增長(zhǎng)。短期內(nèi)，飛機(jī)、人員、時(shí)刻等供給側(cè)因素導(dǎo)致運(yùn)力增長(zhǎng)緩慢，乙類乙管后首個(gè)暑期航空需求或?qū)⑼却蠓鲩L(zhǎng)，民航票價(jià)市場(chǎng)化推動(dòng)下業(yè)績(jī)彈性有望超預(yù)期。油運(yùn)：俄烏沖突引致全球油運(yùn)格局重構(gòu)，運(yùn)距大幅增長(zhǎng)變相削減大量有效運(yùn)力，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)原油需求上漲不同于OPEC增產(chǎn)降價(jià)帶來的臨時(shí)性補(bǔ)庫(kù)需求，近三年油輪運(yùn)力低增長(zhǎng)的限制下，油運(yùn)供需錯(cuò)配或?qū)⒊掷m(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，開啟新一輪油運(yùn)周期?？爝f：持續(xù)三年的價(jià)格戰(zhàn)嚴(yán)重影響快遞企業(yè)盈利能力，2022年疫情散發(fā)加劇沖擊，快遞企業(yè)盈利訴求提升，預(yù)計(jì)2023年快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)重啟的可能性較小。政策強(qiáng)監(jiān)管托底及電商、消費(fèi)者重視物流體驗(yàn)的大趨勢(shì)下，2023年快遞行業(yè)將從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。首次覆蓋，給予行業(yè)“超配”的投資評(píng)級(jí)。2023年春運(yùn)出行火熱，參照春節(jié)出行恢復(fù)情況及民航、鐵路恢復(fù)情況，我們認(rèn)為2023年春運(yùn)實(shí)際出行客流或已恢復(fù)至2019年同期的七成左右。預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)疫情高峰期結(jié)束，疫情擔(dān)憂淡化，旅游出行需求將逐漸釋放，2-4月淡季錯(cuò)峰出行表現(xiàn)有望超預(yù)期。此外，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶動(dòng)商旅出行快速修復(fù)，出行修復(fù)可期，民航等公共交通客運(yùn)量將逐漸回暖，2023年交運(yùn)出行鏈疫后復(fù)蘇行情可期。航空方面，乙類乙管與疫情高峰后基本掃清出行障礙，公商務(wù)出行率先復(fù)蘇、旅游出行需求逐步釋放，而航司供給低增長(zhǎng)與成本壓力減緩放大業(yè)績(jī)彈性，有望迎來戴維斯雙擊，建議關(guān)注中國(guó)國(guó)航 (601111)、中國(guó)東航(600115)、南方航空(600029)、春秋航空(601021)、吉祥航空(603885)。油運(yùn)方面，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及供需重構(gòu)，油運(yùn)周期啟動(dòng)。由于俄油制裁與中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的油運(yùn)行業(yè)格局根本性變化，預(yù)計(jì)本輪油運(yùn)高景氣周期將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，建議關(guān)注中遠(yuǎn)海能 (600026)、招商輪船(601872)、招商南油(601975)。快遞方面，2023年價(jià)格戰(zhàn)可能性較小，提質(zhì)提價(jià)仍是快遞企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力的主線，強(qiáng)服務(wù)能力有望帶來高品牌溢價(jià)并提升份額，建議重點(diǎn)關(guān)注順豐控股 (002352)、圓通速遞(600233)、申通快遞(002468)、韻達(dá)股份(002120)。風(fēng)險(xiǎn)提示。原油成本波動(dòng)、新冠疫情持續(xù)反復(fù)、政策變化、匯率波動(dòng)、申萬交通運(yùn)輸行業(yè)指數(shù)走勢(shì)資料來源：東莞證券研究所，iFind相關(guān)報(bào)告競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為中風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)告的信息均來自已公開信息，關(guān)于信息的準(zhǔn)確性與完整性，建議投資者謹(jǐn)慎判斷，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)聲明。疫后復(fù)蘇之交通運(yùn)輸行業(yè)專題報(bào)告明。21．春運(yùn)出行火熱，2023年公共交通需求有望逐步復(fù)蘇 4 2.1民航需求快速?gòu)?fù)蘇，換季后航班量有望繼續(xù)增長(zhǎng) 6 2.3成本壓力減緩，航司盈利能力有望改善 11 3.1供給：油運(yùn)運(yùn)力無法擴(kuò)張，油運(yùn)格局重構(gòu)降低實(shí)際運(yùn)力 133.2需求：中國(guó)消費(fèi)復(fù)蘇催生油運(yùn)需求 16 4.12023年快遞量增長(zhǎng)有望提速 174.2轉(zhuǎn)型之年，競(jìng)爭(zhēng)或有所放緩 19 插圖目錄 圖3：春運(yùn)期間公路、鐵路、水路、民航發(fā)送旅客量(萬人次) 4圖4：春運(yùn)鐵路客運(yùn)總數(shù)(萬人次) 5圖5：春運(yùn)公路客運(yùn)總數(shù)(萬人次) 5圖6：春運(yùn)水路客運(yùn)總數(shù)(萬人次) 5圖7：春運(yùn)民航客運(yùn)總數(shù)(萬人次) 5圖8：春運(yùn)期間高速公路日車流量(萬輛次，截至2023年正月十四) 6圖9：春運(yùn)民航航班數(shù)(架次) 7圖10：春運(yùn)民航發(fā)送旅客數(shù)(萬人次) 7圖11：訪港旅客對(duì)比2019年(人，%) 8圖12：非內(nèi)地訪港旅客對(duì)比2019年(人，%) 8圖13：分地區(qū)國(guó)際游客到達(dá)數(shù)對(duì)比2019年(%) 8圖14：民航客運(yùn)機(jī)隊(duì)數(shù)量(架) 9圖15：民航新引進(jìn)客機(jī)數(shù)量(架) 9數(shù)對(duì)比2019年(人) 9圖17：中國(guó)航司實(shí)際參與運(yùn)營(yíng)的外籍機(jī)長(zhǎng)數(shù)量(人) 9圖18：春運(yùn)國(guó)內(nèi)航線出行日經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià) 10圖19：國(guó)資航空公司廣州上海、北京上海等航線票價(jià)全面恢復(fù)至四折以上 10圖20：國(guó)內(nèi)航空煤油出廠含稅價(jià)(元/噸) 11圖21：布油離岸價(jià)格(美元/桶) 11圖22：美元加息周期結(jié)束后匯率回落 11 圖25：全球新造船訂單(艘) 13 圖28：全球在手造船訂單(艘) 14圖29：未來兩年油輪在手訂單運(yùn)力增長(zhǎng)低 14明。3：2021年俄羅斯占?xì)W洲20%-40%的能源供給 15圖31：水上原油庫(kù)存(百萬桶) 15 15圖33：VLCC船齡分布(艘) 15圖34：VLCC船齡分布(DWT) 15圖35：美國(guó)期末原油庫(kù)存(剔除SPR，千桶) 16圖36：美國(guó)期末戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備(千桶) 16圖37：中國(guó)成品油出口數(shù)量(萬噸) 17圖38：中國(guó)成品油出口額(千美元) 17圖39：全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量及增速(億件，%) 17圖40：全國(guó)月度快遞業(yè)務(wù)量及增速(億件，%) 17圖41：全國(guó)快遞單票收入及同比變化(元，%) 18圖42：全國(guó)月度快遞票均收入及同比變化(元，%) 18圖43：社零總額及分階段CAGR(億元) 18圖44：我國(guó)網(wǎng)購(gòu)滲透率(%) 18圖45：龍頭快遞固定資產(chǎn)凈值變化(億元) 19：全國(guó)快遞發(fā)展指數(shù) 19表格目錄表1：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)(2023/2/21)........................................204疫后復(fù)蘇之交通運(yùn)輸行業(yè)專題報(bào)告春節(jié)旅游復(fù)蘇火熱。2023年春節(jié)旅游出行快速恢復(fù)。根據(jù)文旅部公告，2023年春節(jié)假期期間，國(guó)內(nèi)出游人數(shù)達(dá)3.1億人次，同比增長(zhǎng)23.1%，恢復(fù)至2019年同期的88.6%；旅游收入為3758.4億元，同比增長(zhǎng)30%，恢復(fù)至2019年同期的73.1%。與新十條后的首個(gè)節(jié)假日元旦相比，春節(jié)旅游出行人數(shù)相對(duì)2019年同期的恢復(fù)情況明顯修復(fù)，出行需求得到釋放。資料來源：文旅部，東莞證券研究所資料來源：文旅部，東莞證券研究所春運(yùn)營(yíng)業(yè)性客流恢復(fù)相對(duì)緩慢，或受自駕及提前返鄉(xiāng)影響。根據(jù)交通運(yùn)輸部公布，2023年春運(yùn)期間，公路、鐵路、水路、民航共發(fā)送旅客約15.95億人次，同比增長(zhǎng)50.5%，恢復(fù)至2019年春運(yùn)的53.5%。其中，公路、鐵路、水路、民航分別發(fā)送旅客11.69億人55.1%、76%。春運(yùn)整體營(yíng)業(yè)性公共交通客流量與2019年同期仍有較大差距，差于春節(jié)出游人數(shù)的恢復(fù)情況，但從細(xì)分渠道來看，鐵路、民航等長(zhǎng)距離營(yíng)業(yè)性公共交通恢復(fù)至2019年同期的八成左右，符合春節(jié)出游情況，我們認(rèn)為部分返鄉(xiāng)客流已提前返鄉(xiāng)或選擇自駕返鄉(xiāng)，導(dǎo)致2023年春運(yùn)公共交通客運(yùn)量恢復(fù)不及預(yù)期，實(shí)際春運(yùn)客流或較好。圖3：春運(yùn)期間公路、鐵路、水路、民航發(fā)送旅客量(萬人次)聲明。5疫后復(fù)蘇之交通運(yùn)輸行業(yè)專題報(bào)告資料來源：交通運(yùn)輸部，航班管家，東莞證券研究所圖4：春運(yùn)鐵路客運(yùn)總數(shù)(萬人次)圖5：春運(yùn)公路客運(yùn)總數(shù)(萬人次)資料來源：交通運(yùn)輸部，航班管家，東莞證券研究所資料來源：交通運(yùn)輸部，航班管家，東莞證券研究所圖6：春運(yùn)水路客運(yùn)總數(shù)(萬人次)圖7：春運(yùn)民航客運(yùn)總數(shù)(萬人次)資料來源：交通運(yùn)輸部，航班管家，東莞證券研究所資料來源：交通運(yùn)輸部，航班管家，東莞證券研究所春運(yùn)前半段客流受疫情高峰期影響轉(zhuǎn)向自駕游釋放，春節(jié)后有望逐步回歸公共交通出行。從高速公路日車流量來看，2023年春運(yùn)前半段高速公路日車流量已高于2020年同期水平?？紤]到“新十條”于2022年12月出臺(tái)，北方多地區(qū)于12月已基本完成達(dá)峰，且三年疫情積壓的返鄉(xiāng)意愿強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)實(shí)際返鄉(xiāng)客流早于春運(yùn)開始。2023年春運(yùn)期間，全疫后復(fù)蘇之交通運(yùn)輸行業(yè)專題報(bào)告國(guó)高速公路小客車流量累計(jì)11.84億輛次，交通運(yùn)輸部預(yù)測(cè)載客量約為31.38億人次，比2022年同期增長(zhǎng)18.6%，比2019年同期增長(zhǎng)17.2%；根據(jù)攜程平臺(tái)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)租車訂單量對(duì)比2019年春運(yùn)增長(zhǎng)69%。2023年春運(yùn)自駕客流已全面恢復(fù)并超越2019年同期水平。盡管公共交通發(fā)送旅客量較2019年同期仍有差距，但自駕客流的超預(yù)期恢復(fù)表明返鄉(xiāng)客流仍對(duì)疫情高峰存在擔(dān)憂，導(dǎo)致出行方式暫時(shí)從公共交通轉(zhuǎn)向自駕出行。從鐵路民航等長(zhǎng)距離公共交通及高速公路自駕客流來看，春運(yùn)實(shí)際返鄉(xiāng)客流釋放較為順利。春節(jié)后國(guó)內(nèi)疫情高峰期結(jié)束，高速公路日車流量回歸正常水平，公共交通需求有望逐漸回暖。圖8：春運(yùn)期間高速公路日車流量(萬輛次，截至2023年正月十四)資料來源：交通運(yùn)輸部，航班管家，東莞證券研究所淡季釋放出行潛力。2023年春運(yùn)期間客流受疫情高峰及提前返鄉(xiāng)影響，公路、鐵路、水運(yùn)、民航等公共交通旅客發(fā)送量較2019年同期仍有差距，但結(jié)合自駕車流與文旅部春節(jié)旅游人數(shù)來看，2023年春運(yùn)實(shí)際出行客流或恢復(fù)至2019年同期的七成左右。我們認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)疫情高峰結(jié)束，疫情擔(dān)憂淡化，旅游出行需求將逐漸釋放，2-4月淡季錯(cuò)峰出行表現(xiàn)有望超預(yù)期。此外，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶動(dòng)商旅出行快速修復(fù)，出行修復(fù)可期。2.1民航需求快速?gòu)?fù)蘇，換季后航班量有望繼續(xù)增長(zhǎng)春運(yùn)民航明顯修復(fù)，后半程航班量恢復(fù)較好。2023年春運(yùn)為自1月7日開始的40天，期間民航航班量明顯復(fù)蘇。春運(yùn)期間全國(guó)航班量為47.44萬架次，恢復(fù)至2019年同期的79.86%，民航共發(fā)送旅客5523萬人次，恢復(fù)至2019年同期的76%。春運(yùn)民航同比明顯修復(fù)，驗(yàn)證乙類乙管后復(fù)蘇彈性。截至2月15日春運(yùn)最后一天，全國(guó)單日航班量為12292架次，民航單日發(fā)送旅客量為150萬人次。從春運(yùn)民航客流變化來看，春運(yùn)后航班量維持在11000架次左右，好于春運(yùn)前半程水平。主要系12月新十條出臺(tái)后北方多地迎來疫情高峰，部分學(xué)校提前放假，導(dǎo)致大量返鄉(xiāng)需求早于春運(yùn)釋放，因此春運(yùn)前半段航班量爬坡相對(duì)緩慢。而春節(jié)后國(guó)內(nèi)多地已基本完成疫情達(dá)明。6明。7疫后復(fù)蘇之交通運(yùn)輸行業(yè)專題報(bào)告峰，春運(yùn)后半段航班量表現(xiàn)較好。圖9：春運(yùn)民航航班數(shù)(架次)圖10：春運(yùn)民航發(fā)送旅客數(shù)(萬人次)資料來源：航班管家，東莞證券研究所資料來源：航班管家，東莞證券研究所換季后有望完全釋放復(fù)蘇潛力。2022年12月14日，民航局為應(yīng)對(duì)飛行員熟練度下降風(fēng)險(xiǎn)發(fā)布了《安全有序恢復(fù)航空運(yùn)輸市場(chǎng)的工作方案》，對(duì)航空公司分階段恢復(fù)航班做出了指引，要求2023年夏秋航季換季前最高日客運(yùn)航班量按2019年日均客運(yùn)航班量的88%為基數(shù)恢復(fù)，限制春節(jié)后客運(yùn)航班量增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023年3月25日航空公司換季后，客運(yùn)航班數(shù)量將進(jìn)一步增長(zhǎng)，有望超越2019年水平。出境游有望逐步復(fù)蘇，帶動(dòng)國(guó)際航班量修復(fù)。國(guó)際游復(fù)蘇相對(duì)緩慢，仍按照地區(qū)>區(qū)域國(guó)際游>國(guó)際游逐步復(fù)蘇。其一，當(dāng)前入境航班限制與入境隔離要求基本取消，但仍保留48小時(shí)核酸檢測(cè)要求，而全球大部分國(guó)家已取消核酸檢測(cè)要求，游客在當(dāng)?shù)赜瓮婧蠓党虝r(shí)需面臨核酸檢測(cè)點(diǎn)稀少、偏遠(yuǎn)、費(fèi)用昂貴、檢測(cè)超時(shí)、結(jié)果不能互認(rèn)等一系列問題，導(dǎo)致散客出游不便。其二，出境游停滯近三年，各國(guó)導(dǎo)游、地接等依賴中國(guó)游客的人員早已轉(zhuǎn)行，且旅游業(yè)受到疫情的較大沖擊，出境游旅行社需要重新整合各地旅游資源，逐步上架出境游產(chǎn)品，短期內(nèi)出境團(tuán)隊(duì)游供給恢復(fù)緩慢。其三，國(guó)際關(guān)系不穩(wěn)定影響出境游釋放，乙類乙管正式實(shí)施后，全球多個(gè)國(guó)家針對(duì)中國(guó)游客增加了核酸檢測(cè)、隔離等措施，日本、韓國(guó)等熱門旅游目的地國(guó)家一度暫停對(duì)中國(guó)公民簽發(fā)短期簽證，影響上半年出境游需求的正常釋放。整體來看，境外旅游資源的恢復(fù)整合及國(guó)際關(guān)系的調(diào)解仍需一段時(shí)間，短期內(nèi)旅游供給及政策的限制導(dǎo)致出境游的復(fù)蘇較為緩慢。當(dāng)前國(guó)際游客仍以商務(wù)及留學(xué)為主，但長(zhǎng)期出境游需求反彈確定性較高。2月6日起文旅部試點(diǎn)恢復(fù)全國(guó)旅行社及在線旅行社運(yùn)營(yíng)出境團(tuán)隊(duì)游及“機(jī)+酒”業(yè)務(wù)，首批試點(diǎn)開放泰國(guó)、柬埔寨、新加坡等二十個(gè)國(guó)家，后續(xù)開放名單有望逐步增加，出境團(tuán)隊(duì)游將持續(xù)修復(fù)。截至2023年2月20日，日本、韓國(guó)已恢復(fù)對(duì)中國(guó)公民簽發(fā)短期簽證，歐盟同意逐步取消對(duì)自中國(guó)出發(fā)游客的核酸證明要求。整體來看，出境游逐步復(fù)蘇，有望帶動(dòng)國(guó)際航班需求持續(xù)回升。參照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，國(guó)際游客數(shù)有望在半年內(nèi)快速反彈，提振國(guó)際航班需求。2021年底，全球各大洲國(guó)際游客數(shù)仍較為接近2020年水平，全球多個(gè)國(guó)家于2021年底致死率較低的奧密克戎變種成為主要流行毒株時(shí)逐步放松防疫要求。至2022年，除亞太地區(qū)外各地8疫后復(fù)蘇之交通運(yùn)輸行業(yè)專題報(bào)告區(qū)國(guó)際游客數(shù)均較2021年大幅提升，非洲、美洲、亞太、歐洲、中東分別恢復(fù)至2019年同期的65%、65%、23、79%、83%，各地區(qū)均在半年內(nèi)實(shí)現(xiàn)國(guó)際游客爆發(fā)式反彈。香港客數(shù)開始逐步增長(zhǎng)，9月23日香港入境限制放寬至“0+3”后，訪港旅客數(shù)快速反彈。至2022年12月，香港訪港過夜旅客數(shù)及非內(nèi)地訪港旅客數(shù)分別恢復(fù)至2019年同期的11.7%、11.8%。參照國(guó)際及香港經(jīng)驗(yàn)，防疫措施全面放松后的半年內(nèi)是國(guó)際游客數(shù)快速增長(zhǎng)的黃金時(shí)期，有望提振國(guó)際航班需求。圖11：訪港旅客對(duì)比2019年(人，%)圖12：非內(nèi)地訪港旅客對(duì)比2019年(人，%)資料來源：iFind，東莞證券研究所資料來源：iFind，東莞證券研究所圖13：分地區(qū)國(guó)際游客到達(dá)數(shù)對(duì)比2019年(%)資料來源：UNWTO，IATA，東莞證券研究所2.2航司運(yùn)力低增長(zhǎng)近三年中國(guó)航司運(yùn)力保持低增長(zhǎng)。受疫情及波音737MAX8機(jī)型停飛影響，近三年我國(guó)客機(jī)交付量下滑。2019年至2022年我國(guó)民航新引進(jìn)客機(jī)分別為249架次、133架次、168架次、139架次，截至2022年末，我國(guó)民航客運(yùn)機(jī)隊(duì)共計(jì)3908架，2022年新引進(jìn)飛機(jī)僅占總運(yùn)力的3.7%。2023年至2027年航司新引進(jìn)飛機(jī)運(yùn)力將。9疫后復(fù)蘇之交通運(yùn)輸行業(yè)專題報(bào)告有所恢復(fù)，2022年下半年，我國(guó)航司、中航材與空客公司集中達(dá)成了約472架飛機(jī)的訂單，外加空客、波音此前待交付的客機(jī)訂單分別為75架、135架(含復(fù)飛待交付的737MAX8)，未來待交付客機(jī)訂單達(dá)到682架，將在2023至2027年陸續(xù)交付?？紤]到波音、空客公司產(chǎn)能及交付計(jì)劃，按現(xiàn)有訂單計(jì)算，預(yù)計(jì)到2027年民航客運(yùn)機(jī)隊(duì)運(yùn)力年均復(fù)合增長(zhǎng)率為3.63%，運(yùn)力保持較低增長(zhǎng)。圖14：民航客運(yùn)機(jī)隊(duì)數(shù)量(架)圖15：民航新引進(jìn)客機(jī)數(shù)量(架)資料來源：航班管家，東莞證券研究所資料來源：航班管家，東莞證券研究所飛行員數(shù)量限制實(shí)際運(yùn)力增長(zhǎng)。一是疫情期間新增航線駕駛執(zhí)照數(shù)放緩。根據(jù)《中國(guó)民航駕駛員發(fā)展年度報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，截至2021年12月，我國(guó)可用機(jī)長(zhǎng)和副駕駛數(shù)分別為19418人、26806人，而2019年分別為19410人、22679人，可用機(jī)長(zhǎng)數(shù)量幾乎持平?？紤]到疫情期間我國(guó)繼續(xù)引進(jìn)飛機(jī)，而低飛行時(shí)數(shù)導(dǎo)致未來三年新增機(jī)長(zhǎng)數(shù)量或保持低位。二是可用外籍機(jī)長(zhǎng)流失。從實(shí)際參與運(yùn)行的外籍機(jī)長(zhǎng)數(shù)量來看，2021年中國(guó)外籍機(jī)長(zhǎng)僅630人，較2019年末下降59.6%，考慮到2022年國(guó)內(nèi)疫情影響加劇及歐美航空器駕駛員需求快速反彈，預(yù)計(jì)當(dāng)前外籍機(jī)長(zhǎng)數(shù)量或已進(jìn)一步下降?？捎猛饧畽C(jī)長(zhǎng)數(shù)量下降，主要為大量外籍機(jī)長(zhǎng)此前受疫情影響暫時(shí)離開中國(guó)市場(chǎng)，而歐美航空市場(chǎng)恢復(fù)較早，高價(jià)招聘流失機(jī)長(zhǎng)以加速航空運(yùn)力恢復(fù)，從而加速外籍機(jī)長(zhǎng)流失。目前我國(guó)飛行員數(shù)量與2019年持平，預(yù)計(jì)未來三年我國(guó)可用航線機(jī)長(zhǎng)數(shù)量增長(zhǎng)將低于飛機(jī)數(shù)量增長(zhǎng)，機(jī)長(zhǎng)數(shù)量限制運(yùn)力增長(zhǎng)。圖16：2021年可用飛行員數(shù)對(duì)比2019年(人)圖17：中國(guó)航司實(shí)際參與運(yùn)營(yíng)的外籍機(jī)長(zhǎng)數(shù)量(人)資料來源：CAAC，東莞證券研究所資料來源：CAAC，東莞證券研究所航司平均票價(jià)明顯回升。國(guó)內(nèi)民航需求快速反彈，出境游復(fù)蘇亦帶動(dòng)國(guó)際航班量請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)聲明。10疫后復(fù)蘇之交通運(yùn)輸行業(yè)專題報(bào)告逐漸增長(zhǎng)，但國(guó)內(nèi)民航受飛機(jī)引進(jìn)及機(jī)長(zhǎng)數(shù)量限制，實(shí)際運(yùn)力增長(zhǎng)有限，導(dǎo)致短期內(nèi)民航供需逐漸收緊。票價(jià)市場(chǎng)化改革推動(dòng)下，航司機(jī)票價(jià)格有望提升。春運(yùn)上海-三亞等部分熱門航線票價(jià)大幅上漲。商旅需求率先復(fù)蘇推動(dòng)熱門航線票價(jià)上漲。北京-上海、廣州-上海航線票價(jià)普遍恢復(fù)至四折以上，票價(jià)上漲明顯。春運(yùn)以來航司量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)彈性可期。圖18：春運(yùn)國(guó)內(nèi)航線出行日經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià)資料來源：航班管家，東莞證券研究所圖19：國(guó)資航空公司廣州上海、北京上海等航線票價(jià)全面恢復(fù)至四折以上資料來源：攜程，東莞證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)聲明。11疫后復(fù)蘇之交通運(yùn)輸行業(yè)專題報(bào)告2.3成本壓力減緩，航司盈利能力有望改善近期燃油成本有所回落，航司盈利能力有望改善。航司成本受原油價(jià)格和人民幣匯率影響較大。受俄烏沖突影響，全球油價(jià)快速上漲，俄油禁運(yùn)出臺(tái)后歐洲國(guó)家加速補(bǔ)庫(kù)存推高原油價(jià)格。目前G7與歐盟對(duì)俄油的制裁已經(jīng)生效，歐盟補(bǔ)庫(kù)完成，近期原油價(jià)格有所回落。截至2023年2月16日，布倫特油離岸價(jià)格為84.4美元每桶，較近一年高點(diǎn)回落39.64%。受原油價(jià)格回落影響，航空煤油價(jià)格同樣走弱，2023年2月國(guó)內(nèi)航空煤油出廠含稅價(jià)為7022元每噸。由于國(guó)內(nèi)航線的燃油價(jià)格傳導(dǎo)相對(duì)國(guó)際油價(jià)滯后，短期內(nèi)航司燃油成本仍有下降空間。長(zhǎng)期來看，OPEC產(chǎn)量基本穩(wěn)定，全球油價(jià)難以回到此前高點(diǎn)，隨著俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)緩和及伊核談判推進(jìn)，原油供給有望逐步恢復(fù)，而新能源逐步替代下，航空燃油成本有望降低。此外，自2022年12月以來，美國(guó)加息周期結(jié)束預(yù)期強(qiáng)烈，司匯兌損失。因此，整體來看航司成本呈下降趨勢(shì)，有望進(jìn)一步擴(kuò)大航司利潤(rùn)空間，燃油附加費(fèi)的降低或變相降低票價(jià)、吸引更多價(jià)格敏感游客，強(qiáng)化航司盈利能力，2023年航司利潤(rùn)彈性可期。圖20：國(guó)內(nèi)航空煤油出廠含稅價(jià)(元/噸)圖21：布油離岸價(jià)格(美元/桶)資料來源：iFind，東莞證券研究所資料來源：iFind，東莞證券研究所圖22：美元加息周期結(jié)束后匯率回落請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)聲明。12疫后復(fù)蘇之交通運(yùn)輸行業(yè)專題報(bào)告資料來源：iFind，東莞證券研究所國(guó)內(nèi)疫情高峰期結(jié)束，新冠病毒正式回歸乙類乙管，阻礙出行需求釋放的限制消失，春運(yùn)后半程民航客運(yùn)量加速修復(fù)。短期內(nèi)，飛機(jī)、人員、時(shí)刻等供給側(cè)因素低增長(zhǎng)或?qū)е逻\(yùn)力增長(zhǎng)緩慢，預(yù)計(jì)乙類乙管后首個(gè)暑期航空需求或?qū)⑼却蠓鲩L(zhǎng)，民航票價(jià)市場(chǎng)化推動(dòng)下業(yè)績(jī)彈性有望超預(yù)期。油運(yùn)油運(yùn)收益與供求關(guān)系緊密相連，供需意外推動(dòng)油運(yùn)價(jià)格上升。油運(yùn)行業(yè)是傳統(tǒng)的周期行業(yè)，周期由供需錯(cuò)配產(chǎn)生。由于油船造船時(shí)間較長(zhǎng)，供給變化往往落后于需求變化，當(dāng)需求出現(xiàn)無法意料的波動(dòng)時(shí)，供需關(guān)系失衡，產(chǎn)生油運(yùn)價(jià)格周期變化。油輪運(yùn)價(jià)在近十年中經(jīng)歷了2015年與2020年兩次高景氣周期，均受供求關(guān)系變化產(chǎn)生。其中，2015年OPEC增產(chǎn)降低油價(jià)提振原油需求，短期內(nèi)油運(yùn)需求快速上漲，但2016年OPEC即限產(chǎn)提價(jià)，疊加此前低油價(jià)時(shí)期增加的原油儲(chǔ)備，原油處于去庫(kù)存階段，油運(yùn)需求低迷。2020年，在疫情導(dǎo)致需求意外的同時(shí)，OPEC出現(xiàn)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)打壓油價(jià)，WTI原油期貨歷史上首次報(bào)收負(fù)油價(jià)，各國(guó)趁機(jī)擴(kuò)大原油儲(chǔ)備，并有大量VLCC因套利交易被用作浮倉(cāng)存儲(chǔ)從而被剔出運(yùn)力，導(dǎo)致2020年油輪運(yùn)價(jià)大幅上漲。2022年來，俄烏沖突引致歐盟及G7國(guó)家對(duì)俄油的制裁，需求意外的產(chǎn)生與近三年的運(yùn)力緊缺或?qū)⒋呱瓦\(yùn)的新一輪周期。圖23：波羅的海原油運(yùn)費(fèi)指數(shù)BDTI圖24：波羅的海成品油運(yùn)費(fèi)指數(shù)BCTI請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)聲明。13疫后復(fù)蘇之交通運(yùn)輸行業(yè)專題報(bào)告資料來源：iFind，東莞證券研究所資料來源：iFind，東莞證券研究所3.1供給：油運(yùn)運(yùn)力無法擴(kuò)張，油運(yùn)格局重構(gòu)降低實(shí)際運(yùn)力集裝箱船及LNG船訂單擠占船臺(tái)訂單，油輪運(yùn)力擴(kuò)張受限。2020年后，集裝箱海運(yùn)、干散貨海運(yùn)、LNG海運(yùn)先后迎來牛市，高額利潤(rùn)推動(dòng)船公司造船意愿，集裝箱船、散貨船、LNG船訂單大幅增長(zhǎng)。2019年至2022年，干散貨船、油輪、集裝箱船、LNG船分別新增造船訂單數(shù)641艘、325艘、939艘、540艘，油輪運(yùn)力增長(zhǎng)最低。圖25：全球新造船訂單(艘)資料來源：iFind，東莞證券研究所圖26：波羅的海干散貨運(yùn)費(fèi)指數(shù)BDI圖27：中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)CCFI請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)聲明。14疫后復(fù)蘇之交通運(yùn)輸行業(yè)專題報(bào)告資料來源：iFind，東莞證券研究所資料來源：iFind，東莞證券研究所油輪運(yùn)力低增長(zhǎng)。近年來油船在手訂單數(shù)持續(xù)下降，目前處于2016年以來的底部水平。截至2022年12月，油輪在手訂單運(yùn)力約占總運(yùn)力的4%，短期內(nèi)油輪新增運(yùn)力較低。訂單堆積導(dǎo)致未來三年油輪運(yùn)力增長(zhǎng)保持低供給。根據(jù)船舶經(jīng)紀(jì)公司BancheroCosta報(bào)告，近期GoldenEnergy訂造了158000載重噸蘇伊士型油輪，該訂單將于2024年第四季度交付，而Mitsui訂造的兩艘甲醇雙燃料82000載重噸干散貨船，預(yù)計(jì)分別在2025年底和2026年初交付。造船廠產(chǎn)能有限，預(yù)計(jì)新增訂單將主要于2025年后交付，未來三年油輪確定運(yùn)力低增長(zhǎng)。圖28：全球在手造船訂單(艘)圖29：未來兩年油輪在手訂單運(yùn)力增長(zhǎng)低資料來源：iFind，東莞證券研究所資料來源：VesselsValue，東莞證券研究所俄烏沖突及制裁引致運(yùn)距變化。制裁生效后歐洲等國(guó)不再購(gòu)買俄羅斯石油產(chǎn)品，且不再對(duì)運(yùn)載俄油的船只承保，導(dǎo)致歐洲不得不放棄近距離的俄油市場(chǎng)，轉(zhuǎn)向美國(guó)，導(dǎo)致原油運(yùn)距大幅上升。歐盟公布的對(duì)俄羅斯制裁中包括禁止高于限價(jià)的俄羅斯原油及成品油通過海運(yùn)運(yùn)往歐盟，并禁止歐盟主體為俄羅斯運(yùn)往第三國(guó)的高于限價(jià)的石油產(chǎn)品提供金融和保險(xiǎn)服務(wù)，而沒有P&I保險(xiǎn)的油輪將無法靠泊大部分港口。俄羅斯原油主要經(jīng)由丹麥海峽、土耳其海峽及管道網(wǎng)路運(yùn)往歐洲，2022年12月5日及2023年2月5日歐盟及G7國(guó)家對(duì)俄羅斯原油及成品油禁令先后生效，運(yùn)輸管道受損，而OPEC組織原油產(chǎn)能保持穩(wěn)定，歐洲部分能源需求因禁令從俄羅斯轉(zhuǎn)向美國(guó)。原油供應(yīng)的轉(zhuǎn)變導(dǎo)致運(yùn)距的成倍增長(zhǎng)，減少的俄羅斯原油及成品油供給現(xiàn)在需要從美國(guó)跨越大西洋運(yùn)輸，油輪單程運(yùn)距拉長(zhǎng)將大幅降低現(xiàn)有油輪運(yùn)力供給。根據(jù)BP統(tǒng)計(jì)，2021年俄羅斯供應(yīng)了歐洲37%的天然氣、20%的煤炭、25%的原油及成品油。對(duì)俄羅斯制裁的生效，意味著歐洲近20%的能源需求將從短距的黑海航線轉(zhuǎn)為跨洋航線，導(dǎo)致2022年來水上原油庫(kù)存快速增長(zhǎng)，主要系油輪請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)聲明。15疫后復(fù)蘇之交通運(yùn)輸行業(yè)專題報(bào)告運(yùn)載原油的時(shí)間變長(zhǎng)。圖30：2021年俄羅斯占?xì)W洲20%-40%的能源供給圖31：水上原油庫(kù)存(百萬桶)資料來源：BP，東莞證券研究所資料來源：iFind，東莞證券研究所圖32：2017年全球海路油運(yùn)要道及日均運(yùn)量資料來源：EIA，東莞證券研究所EXII與CII生效，預(yù)計(jì)部分VLCC老船將面臨拆解或降速。國(guó)際海事組織在2020年11月通過了IMO短期減排措施，即引入現(xiàn)有船舶能效指數(shù)EEXI及碳排放強(qiáng)度指數(shù)CII作為碳減排指引。其中，EEXI要求現(xiàn)有船舶在2023年的年度檢驗(yàn)中一次性滿足所要求EEXI值(EEDI2/3階段標(biāo)準(zhǔn))，并獲得國(guó)際能效證書；而CII要求5,000總噸以上的船舶將需要每年度評(píng)估其碳排放度指數(shù)(CII)，預(yù)計(jì)采用年度能效比(AER)作為指標(biāo)，每艘船所達(dá)到的CII值將與按溫室氣體減排目標(biāo)指定的CII規(guī)定值相比較。根據(jù)克拉克森報(bào)告，目前在運(yùn)營(yíng)的油輪及散貨船船隊(duì)中26%的船舶滿足EEXI要求，約34%的船舶需要采取限制主機(jī)功率等措施，而不滿足要求的這40%的船舶則可能需要結(jié)合多種手段來達(dá)標(biāo)，否則將被迫退出運(yùn)營(yíng)。此外，CII要求將逐年提高，預(yù)計(jì)將逐漸淘汰老舊船舶。截至2022年底，VLCC船舶中20年以上的老舊船舶約占總體運(yùn)力的8.8%。此外，EXII與CII于2023年1月1日生效，預(yù)計(jì)部分老舊船舶受環(huán)保法規(guī)影響，或?qū)⒁浴昂诖钡男问竭M(jìn)入俄油運(yùn)輸?shù)幕疑袌?chǎng)，將進(jìn)一步加速老舊船舶退出公開市場(chǎng)，推動(dòng)全球油運(yùn)格局重構(gòu)。圖33：VLCC船齡分布(艘)圖34：VLCC船齡分布(DWT)請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)聲明。16疫后復(fù)蘇之交通運(yùn)輸行業(yè)專題報(bào)告資料來源：VesselsValue，東莞證券研究所資料來源：VesselsValue，東莞證券研究所3.2需求：中國(guó)消費(fèi)復(fù)蘇催生油運(yùn)需求美國(guó)補(bǔ)庫(kù)存拉動(dòng)短期油運(yùn)需求。2022年美國(guó)持續(xù)釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備以滿足歐洲能源需求轉(zhuǎn)移及降低油價(jià)，2022年12月5日后對(duì)俄羅斯原油制裁生效，歐洲國(guó)家已提前完成補(bǔ)庫(kù)，暖冬+傳統(tǒng)淡季造成短期內(nèi)油運(yùn)需求下降。但截至2023年2月3日，美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備為371.58百萬桶，已下降至1983年水平，隨著淡季石油價(jià)格下降，美國(guó)補(bǔ)庫(kù)存預(yù)期提升。圖35：美國(guó)期末原油庫(kù)存(剔除SPR，千桶)圖36：美國(guó)期末戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備(千桶)資料來源：EIA，東莞證券研究所資料來源：EIA，東莞證券研究所中國(guó)需求復(fù)蘇或再次提振油運(yùn)景氣度。由于中國(guó)主要從中東、西非進(jìn)口原油，長(zhǎng)距離原油海運(yùn)以VLCC為主，中國(guó)需求復(fù)蘇將帶動(dòng)VLCC運(yùn)價(jià)上漲。乙類乙管實(shí)施后，國(guó)內(nèi)快速渡過疫情高峰，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望快速?gòu)?fù)蘇，提振原油需求。根據(jù)IEA預(yù)測(cè)，2023年全球石油需求或?qū)⒃鲩L(zhǎng)1.9百萬桶每日，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的101.7百萬桶每日，而中國(guó)或?qū)⑼苿?dòng)全球石油需求增長(zhǎng)的近一半。原油出口配額有望增長(zhǎng)。俄烏沖突以來全球石油需求重構(gòu)，2022年4季度我國(guó)成品油出口配額大幅增發(fā)，讓更多國(guó)產(chǎn)柴油等成品油得以銷往歐洲填補(bǔ)俄油制裁產(chǎn)生的缺口，長(zhǎng)期來看我國(guó)成品油配額有望增長(zhǎng)。2023年首批成品油出口配額總量為1899萬噸，同比年歐洲成品油缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大，中國(guó)生產(chǎn)的汽柴油等成品油出口需求或持續(xù)增長(zhǎng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)聲明。17疫后復(fù)蘇之交通運(yùn)輸行業(yè)專題報(bào)告圖37：中國(guó)成品油出口數(shù)量(萬噸)圖38：中國(guó)成品油出口額(千美元)資料來源：iFind，東莞證券研究所資料來源：iFind，東莞證券研究所整體來看，本輪油運(yùn)周期與2015年的小周期不同，俄烏沖突引致全球油運(yùn)格局重構(gòu)，運(yùn)距大幅增長(zhǎng)變相削減大量有效運(yùn)力，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)原油需求上漲不同于OPEC增產(chǎn)降價(jià)帶來的臨時(shí)性補(bǔ)庫(kù)需求，近三年油輪運(yùn)力低增長(zhǎng)的限制下，油運(yùn)供需錯(cuò)配或?qū)⒊掷m(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。4.12023年快遞量增長(zhǎng)有望提速2022年受疫情影響快遞增速放緩，價(jià)格戰(zhàn)結(jié)束。2022年，快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量累計(jì)完成1105.8億件，同比增長(zhǎng)2.1%，自2009年網(wǎng)購(gòu)快速發(fā)展以來首次出現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為2022年疫情擾動(dòng)對(duì)快遞業(yè)運(yùn)行造成較大影響，4月上海及周邊地區(qū)封城、8月海南等地封城、10月以來全國(guó)多地封城并迎來新十條后的疫情高峰期，因疫情及防疫措施導(dǎo)致道路交通不暢、人手不足，限制了快遞運(yùn)力釋放。但快遞平均單票收入持平，價(jià)格戰(zhàn)告一段落。2022年，全國(guó)快遞票均收入為9.56元，同比增長(zhǎng)0.2%，為近十年來首次正增長(zhǎng)，2022年中共有8個(gè)月的票均收入為同比正增長(zhǎng)。隨著快遞市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，以價(jià)換量爭(zhēng)搶市場(chǎng)份額的價(jià)格戰(zhàn)結(jié)束。圖39：全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量及增速(億件，%)圖40：全國(guó)月度快遞業(yè)務(wù)量及增速(億件，%)請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)聲明。18疫后復(fù)蘇之交通運(yùn)輸行業(yè)專題報(bào)告資料來源：iFind，國(guó)家郵政局，東莞證券研究所資料來源：iFind，國(guó)家郵政局，東莞證券研究所圖41：全國(guó)快遞單票收入及同比變化(元，%)圖42：全國(guó)月度快遞票均收入及同比變化(元，%)資料來源：iFind，國(guó)家郵政局，東莞證券研究所資料來源：iFind，國(guó)家郵政局，東莞證券研究所2023年快遞增速仍可期。2023年是我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之年，乙類乙管后全國(guó)限制復(fù)工復(fù)產(chǎn)的障礙已基本掃除，春節(jié)后未發(fā)現(xiàn)第二輪疫情感染高峰，預(yù)計(jì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)將全面復(fù)蘇，社會(huì)消費(fèi)有望回歸增長(zhǎng)?？爝f是商流的分支，社會(huì)消費(fèi)品零售的增長(zhǎng)及網(wǎng)購(gòu)滲透率的提高有望帶動(dòng)快遞需求的快速增長(zhǎng)。過去三年中，疫情對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成較大的影響，2019年需求增長(zhǎng)明顯放緩。但2019年至2022年我國(guó)快遞業(yè)務(wù)量仍保持較快增長(zhǎng)，主要系疫情期間網(wǎng)購(gòu)滲透率的快速提升影響。2019年至2022年，我國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社零比重分別為20.7%、24.9%、24.5%、27.2%。疫情高峰期結(jié)束后，預(yù)計(jì)我國(guó)網(wǎng)購(gòu)滲透率增速將放緩，但三年疫情已在廣大人群中培育出了網(wǎng)購(gòu)的消費(fèi)習(xí)慣，而新冠病毒回歸乙類乙管后，社零增速有望回歸正軌，繼續(xù)推動(dòng)快遞需求增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家郵政局監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，時(shí)間提前40天，比2022年提前2天，證明疫情結(jié)束后快遞需求增長(zhǎng)動(dòng)力仍強(qiáng)勁?？紤]到1月全國(guó)各地仍受疫情高峰期及人手嚴(yán)重短缺影響，實(shí)際快遞需求或未全部釋放，2023年快遞增速可期。圖43：社零總額及分階段CAGR(億元)圖44：我國(guó)網(wǎng)購(gòu)滲透率(%)請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)聲明。19疫后復(fù)蘇之交通運(yùn)輸行業(yè)專題報(bào)告資料來源：iFind，東莞證券研究所資料來源：iFind，東莞證券研究所4.2轉(zhuǎn)型之年，競(jìng)爭(zhēng)或有所放緩快遞企業(yè)亟需修復(fù)盈利能力，短期價(jià)格戰(zhàn)重啟的可能較小。價(jià)格戰(zhàn)爆發(fā)后，快遞企業(yè)大幅增加網(wǎng)點(diǎn)場(chǎng)地和分揀中心，資本開支增速遠(yuǎn)超行業(yè)需求增速。其中，圓通、中通、申目前龍頭資本開支均已達(dá)到較高水平，在缺乏快遞量增長(zhǎng)的情況下，繼續(xù)擴(kuò)大車隊(duì)運(yùn)力及網(wǎng)絡(luò)規(guī)模無法擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)，反而損傷快遞企業(yè)盈利能力，我們認(rèn)為2023年快遞企業(yè)盈利訴求將有所提升，重啟價(jià)格戰(zhàn)的可能性較小。2023年春運(yùn)期間快遞服務(wù)質(zhì)量大幅下滑，快遞時(shí)效再受重視。從國(guó)家郵政局公布的快遞發(fā)展指數(shù)與質(zhì)量指數(shù)來看，2023年1月中國(guó)快遞發(fā)展指數(shù)為265，同比提升1.5%，環(huán)比明顯下降，而快遞質(zhì)量指數(shù)為356.4，同比下降10.9%，環(huán)比下降20%。新十條后國(guó)內(nèi)疫情高峰期對(duì)快遞物流運(yùn)轉(zhuǎn)造成了顯著影響，春運(yùn)期間交通堵塞、快遞小哥連續(xù)三年春節(jié)不打烊導(dǎo)致返鄉(xiāng)需求強(qiáng)烈，1月實(shí)際快遞時(shí)效大幅下降。根據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1月快遞有效申訴率為百萬分之0.7，去年同期為百萬分之0.34?？爝f時(shí)效的明顯下降引起消費(fèi)者對(duì)快遞物流的關(guān)注，消費(fèi)者或更傾向于選擇價(jià)格更高、同時(shí)物流體驗(yàn)更好的快遞企業(yè)，促使行業(yè)重視提質(zhì)提價(jià)。圖45：龍頭快遞固定資產(chǎn)凈值變化(億元)圖46：全國(guó)快遞發(fā)展指數(shù)資料來源：公司公告，東莞證券研究所資料來源：國(guó)家郵政局，東莞證券研究所提質(zhì)提價(jià)、降本增效是快遞企業(yè)提升長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的核心因素。我們認(rèn)為長(zhǎng)期來看重啟價(jià)格戰(zhàn)的可能性較小。由于行業(yè)壁壘不高，對(duì)于電商快遞企業(yè)而言，價(jià)格戰(zhàn)的威脅一直存在，因此電商快遞企業(yè)更需要注重如何擺脫價(jià)格戰(zhàn)的泥潭。簡(jiǎn)單鋪網(wǎng)上量增收不增利，從龍頭情況來看，中通快遞同時(shí)擁有通達(dá)系中最高的品牌溢價(jià)與最大的市場(chǎng)份額，讓中通市值領(lǐng)跑通達(dá)系快遞。對(duì)于快遞企業(yè)而言，近三年量的增長(zhǎng)速度已趕不上產(chǎn)能的增長(zhǎng)速度，提質(zhì)提價(jià)、降本增效仍是2023年快遞企業(yè)的主線。疫后復(fù)蘇之交通運(yùn)輸行業(yè)專題報(bào)告分客戶群體來看，價(jià)格敏感客戶更考驗(yàn)快遞企業(yè)降本增效能力，價(jià)格不敏感客戶更注重快遞時(shí)效及終端消費(fèi)者體驗(yàn)。價(jià)格敏感客戶方面：2021年4月《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例 代表著限制低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的政策底出現(xiàn)，在無法用明顯低于成本的價(jià)格運(yùn)營(yíng)的限制下，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)效果下降，能夠控制更低成本、在同樣價(jià)格能夠提供更優(yōu)質(zhì)服務(wù)的快遞渠道將更容易獲取市場(chǎng)份額，推動(dòng)企業(yè)降本增效。政策強(qiáng)監(jiān)管給予快遞企業(yè)從價(jià)格戰(zhàn)泥潭中一齊抽身的良機(jī)。價(jià)格相對(duì)不敏感客戶方面：2022年各大電商平臺(tái)GMV增速均放緩，抖音、快手等平臺(tái)通過直播帶貨等方式切入電商市場(chǎng)加劇競(jìng)爭(zhēng)，快遞體驗(yàn)成為電商平臺(tái)重點(diǎn)關(guān)注的競(jìng)爭(zhēng)力之一，如抖音與快遞公司合作，雙十一前夕在部分城市推出了“音需達(dá)”服務(wù)，為抖音用戶送貨上門；2022年菜鳥更名為菜鳥直送，強(qiáng)化上門服務(wù)等。市場(chǎng)對(duì)快遞服務(wù)的要求逐漸提高，而提升時(shí)效、送貨上門、安全等服務(wù)體驗(yàn)的核心將大大提高快遞成本，疊加燃油成本的持續(xù)高位，倒逼快遞企業(yè)提質(zhì)提價(jià)。因此，我們認(rèn)為2023年快遞企業(yè)重啟價(jià)格戰(zhàn)的可能較小，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或有所放緩。持續(xù)三年的價(jià)格戰(zhàn)嚴(yán)重影響快遞企業(yè)盈利能力，2022年疫情散發(fā)加劇沖擊，2023年快遞企業(yè)盈利需求提升。整體來看，我們認(rèn)為在政策強(qiáng)監(jiān)管托底及電商、消費(fèi)者重視物流體驗(yàn)的大趨勢(shì)下，2023年快遞行業(yè)將從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。建議首次覆蓋，給予行業(yè)“超配”的投資評(píng)級(jí)。2023年春運(yùn)出行火熱，參照春節(jié)出行恢復(fù)情況及民航、鐵路恢復(fù)情況，我們認(rèn)為2023年春運(yùn)實(shí)際出行客流或已恢復(fù)至2019年同期的七成左右。預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)疫情高峰期結(jié)束，疫情擔(dān)憂淡化，旅游出行需求將逐漸釋放，2-4月淡季錯(cuò)峰出行表現(xiàn)有望超預(yù)期。此外，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶動(dòng)商旅出行快速修復(fù)，出行修復(fù)可期，民航等公共交通客運(yùn)量將逐漸回暖，2023年交運(yùn)出行鏈疫后復(fù)蘇行情可期。航空方面，乙類乙管與疫情高峰后基本掃清出行障礙，公商務(wù)出行率先復(fù)蘇、旅游出行需求逐步釋放，而航司供給低增長(zhǎng)與成本壓力減緩放大業(yè)績(jī)彈性，有望迎來戴維斯雙擊，建議關(guān)注中國(guó)國(guó)航(601111)、中國(guó)東航(600115)、南方航空(600029)、春秋航空(601021)、吉祥航空(603885)。油運(yùn)方面，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及供需重構(gòu)，油運(yùn)周期啟動(dòng)。由于俄油制裁與中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的油運(yùn)行業(yè)格局根本性變化，預(yù)計(jì)本輪油運(yùn)高景氣周期將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，建議關(guān)注中遠(yuǎn)海能(600026)、招商輪船(601872)、招商南油(601975)。快遞方面，2023年價(jià)格戰(zhàn)可能性較小，提質(zhì)提價(jià)仍是快遞企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力的主線，強(qiáng)服務(wù)能力有望帶來高品牌溢價(jià)并提升份額，建議重點(diǎn)關(guān)注順豐控股(002352)、圓通速遞(600233)、申通快遞(002468)、韻達(dá)股份(002120)。表1：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)(2023/2/21)股票代碼股票名稱股價(jià)(元)EPS(元)PE評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)變動(dòng)2021A2022E2023E2021A2022E2023E600026中遠(yuǎn)海能15.18-1.040.310.94-14.6048.9716.15增持首次601975招商南油4.410.060.30.5373.5014.708.32增持首次601111中國(guó)國(guó)航10.98-1.15-2.40.2-9.55-4.5854.90買入首次600029南方航空7.67-0.71-1.80.2-10.80-4.2638.35買入首次601021春秋航空62.880.04-2.51.431572.00-25.1543.97買入首次請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)聲明。20請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁(yè)聲明。21疫后復(fù)蘇之交通運(yùn)輸行業(yè)專題報(bào)告002352順豐控股54.440.871.261.862.5743.2130.24買入首次600233圓通速遞18.240.611.141.3129.9016.0013.92買入首次資料來源：Wind，東莞證券研究所示(1)原油成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。交通運(yùn)輸行業(yè)中，燃油成本通常占總成本的20%-30%。俄烏沖突爆發(fā)后，全球油價(jià)波動(dòng)性擴(kuò)大，受國(guó)際政策關(guān)系影響，未來油價(jià)走向趨勢(shì)難以預(yù)測(cè)，可能加劇油料成本風(fēng)險(xiǎn)。(2)新冠疫情持續(xù)反復(fù)。乙類乙管后新冠疫情影響已快速淡化，但參照全球，后續(xù)新冠疫情仍會(huì)呈季節(jié)波動(dòng)來襲，可能影響出行與快遞需求及人員運(yùn)力的正常釋放。(3)匯兌風(fēng)險(xiǎn)。油運(yùn)、航空等國(guó)