伊利和萬科實(shí)施股權(quán)激勵效果的實(shí)證分析,財(cái)務(wù)會計(jì)論文西方發(fā)達(dá)國家對股權(quán)鼓勵的研究與施行較早，相比照較成熟，股權(quán)鼓勵的形式多種多樣。但在我們國家，股權(quán)鼓勵機(jī)制尚處在起步階段，股權(quán)鼓勵施行的形式不多，主要包括股票期權(quán)、股票增值權(quán)和限制性股票三種形式。然而股權(quán)鼓勵效果的影響因素總體能夠分為兩大類經(jīng)濟(jì)時(shí)期和本身?xiàng)l件。經(jīng)濟(jì)時(shí)期因素主要分為經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、政治環(huán)境三種因素。本身?xiàng)l件因素主要分為公司發(fā)展前景、股權(quán)鼓勵方案、內(nèi)部管理三種因素?，F(xiàn)前階段對于上市公司股權(quán)鼓勵效果的研究呈現(xiàn)為兩個對立的觀點(diǎn)：一是股權(quán)鼓勵對上市公司解決代理問題，促進(jìn)公司發(fā)展存在影響〔積極或消極影響〕；二是股權(quán)鼓勵對上市公司改善代理問題促進(jìn)長遠(yuǎn)發(fā)展沒有影響〔無影響或弱影響〕。但隨著我們國家學(xué)者對股權(quán)鼓勵機(jī)制理論研究的進(jìn)一步深切進(jìn)入和我們國家證券市場實(shí)踐成果的不斷證明，我們更傾向于前者觀點(diǎn)，即股權(quán)鼓勵機(jī)制對于解決上市公司代理問題，促進(jìn)上市公司進(jìn)一步發(fā)展存在影響。本文也將以上市公司股權(quán)鼓勵機(jī)制對公司發(fā)展有影響為研究的觀點(diǎn)基礎(chǔ)，闡述影響股權(quán)鼓勵機(jī)制施行效果的因素。筆者以為，可將股權(quán)鼓勵效果的影響因素經(jīng)濟(jì)時(shí)期和本身?xiàng)l件定義為橫與縱兩個大的方面，好像坐標(biāo)軸，共同制約著股權(quán)鼓勵機(jī)制的施行效果。下面將分別選取兩大類影響因素下的詳細(xì)因素進(jìn)行分析，并以兩大類影響因素為基礎(chǔ)建立模型，如此圖1所示。圖1中，橫軸為經(jīng)濟(jì)時(shí)期，從左至右代表經(jīng)濟(jì)時(shí)期由劣到優(yōu)；縱軸為公司本身?xiàng)l件，由下至上代表公司本身?xiàng)l件由劣到優(yōu)。二者在軸內(nèi)的交點(diǎn)便為對股權(quán)鼓勵的影響效果，弧線兩邊無限接近于軸，弧線以上為影響效果的積極區(qū)，弧線下面則為消極區(qū)。積極區(qū)點(diǎn)到弧線的垂直距離越長則表示積極的影響效果越強(qiáng)，消極區(qū)點(diǎn)離軸心越近則表示越消極?；【€上無限接近軸的點(diǎn)則是某一種影響因素極強(qiáng)時(shí)可能導(dǎo)致的個別的積極影響，如：一個公司處在一個十分好的經(jīng)濟(jì)時(shí)期，可能使它的內(nèi)部條件呈現(xiàn)很差的情況下仍然能在施行股權(quán)鼓勵效果后獲得積極的影響；或者講個別公司其本身?xiàng)l件極好可能導(dǎo)致其在一個較差的經(jīng)濟(jì)時(shí)期仍然能在施行股權(quán)鼓勵時(shí)獲得積極的影響。筆者假設(shè)，其股權(quán)鼓勵效果的模型為一個簡單的若干事件優(yōu)劣性的集合，令橫軸即經(jīng)濟(jì)時(shí)期為X，則X=X1+X2+X3+Xn〔令X1代表法律環(huán)境，X2代表經(jīng)濟(jì)環(huán)境，X3代表政治環(huán)境〕也就是經(jīng)濟(jì)時(shí)期的優(yōu)劣為經(jīng)濟(jì)時(shí)期這個大因素下各小因素優(yōu)劣性的綜合，由于各因素為事件是不可用數(shù)值直接表示的。因而，X也就是經(jīng)濟(jì)時(shí)期的因素，坐標(biāo)軸中也就是表示成優(yōu)劣的強(qiáng)弱性，在坐標(biāo)軸中是垂直于Y軸的橫線上的點(diǎn)。同理，縱軸即本身?xiàng)l件Y=Y1+Y2+Y3+Yn〔令Y1代表發(fā)展前景，Y2代表股權(quán)鼓勵方案，Y3代表內(nèi)部管理〕是本身?xiàng)l件下各因素優(yōu)劣性的綜合，在坐標(biāo)軸中是垂直于X軸直線上的點(diǎn)。股權(quán)鼓勵效果則是垂直于X軸的直線與垂直于Y軸的直線的交點(diǎn)，即坐標(biāo)中可能顯示在積極區(qū)，可以能顯示在消極區(qū)，如此圖2所示。二、伊利和萬科施行股權(quán)鼓勵效果的實(shí)證分析為進(jìn)一步驗(yàn)證橫與縱兩大因素對股權(quán)鼓勵效果的影響，選取我們國家上市公司伊利與萬科為實(shí)例，試圖分析驗(yàn)證橫與縱兩大因素對上市公司施行股權(quán)鼓勵效果的影響。〔一〕伊利與萬科施行股權(quán)鼓勵的基本情況伊利作為全國乳制操行業(yè)的領(lǐng)頭企業(yè)，自2006年開場施行股權(quán)鼓勵，其詳細(xì)的鼓勵方案為：將5000萬份股票期權(quán)授予鼓勵對象，所授股票期權(quán)自受權(quán)日起8年內(nèi)以行權(quán)價(jià)格和行權(quán)條件購買一股伊利股票的權(quán)利。授予的股票期權(quán)所牽涉的標(biāo)的股票總數(shù)為5000萬股，占股票期權(quán)鼓勵股票總額51646.98萬股的9.681%。獲授的股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格為13.33元，在知足條件的情況下，獲授的每股股票期權(quán)能夠13.33元的價(jià)格購買一股伊利股份股票，初定鼓勵對象為29名公司高層骨干。萬科作為我們國家房產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)頭企業(yè)之一，共施行過三次股權(quán)鼓勵：第一次，1993年到2001年，全員持股，三年后交錢拿股票能夠上市交易；第二次，2006年到2008年，在知足收益率高于12%的前提下，且凈利潤率15%為最低要求，從凈利潤的增長部分中提取鼓勵基金，委托信托公司買入萬科A股，假如知足相關(guān)條件，經(jīng)過一年儲備期，一年等待期后，第三年可交到鼓勵對象手上，鼓勵對象每年最多能夠賣出25%；第三次，2018年，股權(quán)鼓勵對象11000萬份，占授予時(shí)公司股權(quán)總額的1.0004%，鼓勵人數(shù)838人，授予的股票期權(quán)的有效期為5年，股票期權(quán)于受權(quán)日開場，等待期為一年，第一、第二和第三行權(quán)期分別有40%、30%、30%的期權(quán)，在知足鼓勵業(yè)績條件的前提下可行使權(quán)利，行權(quán)價(jià)格為8.89元?！捕硻M的因素對伊利與萬科分別施行股權(quán)鼓勵的效果分析1.橫的因素對伊利施行股權(quán)鼓勵影響2006年之前，由于我們國家對于上市公司股權(quán)鼓勵沒有相應(yīng)的政策以及有利的法律提供保障，這一橫的經(jīng)濟(jì)時(shí)期的影響，使得伊利在我們國家的試運(yùn)行時(shí)期沒有施行股權(quán)鼓勵機(jī)制。而2006年之后，我們國家出臺了(上市公司股權(quán)鼓勵管理辦法〔試行〕〕為我們國家上市公司施行股權(quán)鼓勵奠定了良好的外部環(huán)境，但是我們國家其他相應(yīng)的法律政策仍處在不斷的完善中。因而，法律環(huán)境仍有很多不確定因素，這也是為什么伊利在2006年國家提供了相應(yīng)的股權(quán)鼓勵的法律保衛(wèi)后，伊利的股權(quán)鼓勵仍然收到的是劣的效果，直至2018年直接宣告失敗。伊利施行股權(quán)鼓勵后的20062018年相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表1。據(jù)圖3分析，伊利自2006年施行股權(quán)鼓勵的營業(yè)收入持續(xù)增長，但不難看出其管理費(fèi)用的暴漲直接導(dǎo)致了伊利凈利潤的下滑。華而不實(shí)主要原因在于：伊利作為上市公司必須自2007年開場施行(企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第11號股份支付〕，該準(zhǔn)則規(guī)定企業(yè)應(yīng)將施行的股權(quán)鼓勵計(jì)入到資產(chǎn)相關(guān)成本或當(dāng)期費(fèi)用，同時(shí)計(jì)入資本公積金中的其他資本公積，而這一會計(jì)處理，導(dǎo)致伊利即便在營業(yè)收入業(yè)績上漲的情況下，股權(quán)鼓勵仍然出現(xiàn)了劣的效果。這種效果充分表示清楚，橫的因素法律政策的變化足以對上市公司施行股權(quán)鼓勵的效果產(chǎn)生重要影響。2.橫的因素對萬科施行股權(quán)鼓勵影響萬科是我們國家最早實(shí)行股權(quán)鼓勵的上市公司之一，早在1993年，萬科第一次施行股權(quán)鼓勵就由于證監(jiān)會對股票不認(rèn)可而告停，這一結(jié)果完全是由于遭到了當(dāng)時(shí)相關(guān)法律政策的限制，而不得不以失敗告終。2006年，萬科在第二次施行股權(quán)鼓勵時(shí)，由于我們國家剛剛公布了關(guān)于施行股權(quán)鼓勵的相關(guān)法律，使得萬科在較好的內(nèi)部條件下獲得股權(quán)鼓勵的成功。但2008年，由于金融危機(jī)的影響，股票市場出現(xiàn)了很大的動亂，呈現(xiàn)下滑的趨勢，這使得股權(quán)鼓勵存在很大的不確定性，最終股權(quán)鼓勵施行為劣的效果，公司業(yè)績受損，這一效果很大一部分是由于遭到了橫的因素經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。2018年，萬科施行了第三次股權(quán)鼓勵機(jī)制，在內(nèi)外部環(huán)境都較好的情況下股權(quán)鼓勵收到了優(yōu)的效果，并且延續(xù)到如今?！踩晨v的因素對伊利與萬科分別施行股權(quán)鼓勵的效果分析1.縱的因素對伊利施行股權(quán)鼓勵影響固然從前面橫的因素分析得知伊利施行股權(quán)鼓勵失敗是遭到了法律環(huán)境會計(jì)政策的變更的影響，但其縱的因素也就是本身?xiàng)l件的影響，也成為其施行股權(quán)鼓勵機(jī)制失敗的內(nèi)在原因：一是股權(quán)鼓勵機(jī)制方案設(shè)計(jì)時(shí)，行權(quán)價(jià)格不合理。伊利的行權(quán)價(jià)格選擇了股改前最后一個交易日的收盤價(jià)格，除權(quán)除息后是13.31元，而最早頒布股權(quán)鼓勵方案的時(shí)點(diǎn)是股改施行后的第31個交易日，由此確定的最低行權(quán)價(jià)為19.92元，直接導(dǎo)致了最終3.305億元的差額記入了當(dāng)期損益。這個差額與前面所述的股權(quán)鼓勵賬務(wù)處理變化一并使得管理費(fèi)用暴漲，導(dǎo)致伊利股權(quán)鼓勵的失敗。二是伊利股權(quán)鼓勵施行方案出現(xiàn)漏洞，導(dǎo)致后期鼓勵效果缺乏。伊利股權(quán)鼓勵方案規(guī)定受益對象初次行使的股權(quán)不得超過25%，而剩余股權(quán)能夠在第二年，分次或一次全部行權(quán)，這種漏洞導(dǎo)致了伊利高管將本來八年的鼓勵方案，在兩年的時(shí)間就獲得到了，使得后期鼓勵效果缺乏，進(jìn)而造成了鼓勵效果的劣。三是伊利本身管理也存在問題。受三鹿事件影響，中國奶制操行業(yè)遭到很大的沖擊，伊利也因該事件遭到牽連，同時(shí)也暴露出其內(nèi)部管理存在問題。這些問題直接導(dǎo)致了股權(quán)鼓勵的不確定性因素加劇，加劇股權(quán)鼓勵失敗。2.縱的因素對萬科施行股權(quán)鼓勵影響這里，以萬科第二次施行股權(quán)鼓勵為例，從萬科20062008年利潤總額這一單項(xiàng)數(shù)據(jù)來看其股權(quán)鼓勵的效果。萬科2006年利潤總額為3434494660.18元，2007年利潤總額為7641605685.33元，2008年利潤總額為6322285626.03元，股權(quán)鼓勵方案行權(quán)條件設(shè)計(jì)過高，單從利潤總額這項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，萬科2006年施行股權(quán)鼓勵以來，2007年獲得了較好的業(yè)績，其業(yè)績也到達(dá)了行權(quán)要求，卻因萬科行權(quán)價(jià)格過高，股價(jià)沒有到達(dá)行權(quán)要求，導(dǎo)致股權(quán)鼓勵的股權(quán)在2008年沒有得到行使，也就是講管理者在付出了辛苦努力后沒有得到相應(yīng)的回報(bào)，這種業(yè)績與股價(jià)過高的雙重門檻直接使得萬科2008年的股權(quán)鼓勵失效，使得2008年業(yè)績出現(xiàn)較2007年嚴(yán)重下滑的態(tài)勢。到了2018年，鑒于前兩次的失敗，萬科第三次施行股權(quán)鼓勵時(shí)，針對股權(quán)鼓勵的行權(quán)條件上作出了合理設(shè)計(jì)，加上較好的外部環(huán)境和本身完善的管理制度，使得這次股權(quán)鼓勵獲得了較好的效果并且延續(xù)到如今。三、結(jié)論和建議〔一〕伊利與萬科施行股權(quán)鼓勵的實(shí)證結(jié)果總結(jié)1.伊利施行股權(quán)鼓勵受橫和縱的主要因素匯總X1〔多變的法律環(huán)境〕=劣，X2〔穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境〕=優(yōu)+，X3〔良好的政治環(huán)境〕=優(yōu)+X〔經(jīng)濟(jì)時(shí)期〕=X1+X2+X3=優(yōu)-Y1〔不斷下滑的凈利潤〕=劣，Y2〔不合理的股權(quán)鼓勵方案〕=劣，Y3〔不當(dāng)?shù)墓芾怼?劣Y〔本身?xiàng)l件〕=Y1+Y2+Y3=劣綜合實(shí)證結(jié)果：伊利施行股權(quán)鼓勵產(chǎn)生的效果為較劣。經(jīng)濟(jì)時(shí)期和本身?xiàng)l件下的因素對股權(quán)鼓勵的影響如此圖4所示。2.萬科施行股權(quán)鼓勵受橫和縱的主要因素匯總由于萬科第一次施行股權(quán)鼓勵是由于經(jīng)濟(jì)時(shí)期的因素直接導(dǎo)致失敗，即為劣。第三次至今施行且為優(yōu)。因而，只在這里列出第二次施行股權(quán)鼓勵的實(shí)證結(jié)果：X1〔良好的法律環(huán)境〕=優(yōu)，X2〔動亂的市場〕=劣，X3〔良好的政治環(huán)境〕=優(yōu)X〔經(jīng)濟(jì)時(shí)期〕=X1+X2+X3=優(yōu)-Y1〔上漲的業(yè)績〕=優(yōu)，Y2〔過高的行權(quán)價(jià)格〕=劣+，Y3〔良好的管理〕=優(yōu)Y〔本身?xiàng)l件〕=Y1+Y2+Y3=劣綜合實(shí)證結(jié)果：萬科第二次施行股權(quán)鼓勵產(chǎn)生的效果為較劣。經(jīng)濟(jì)時(shí)期和本身?xiàng)l件下的因素對股權(quán)鼓勵的影響如此圖5所示?！捕硨ι鲜泄臼┬泄蓹?quán)鼓勵的建議通過建立假設(shè)模型，通過橫與縱，即經(jīng)濟(jì)時(shí)期和本身?xiàng)l件兩大因素對股權(quán)鼓勵的施行效果進(jìn)行了分析，又以我們國家上市公司伊利與萬科為例將所得結(jié)論進(jìn)行了驗(yàn)證。在這里僅以上市公司施行股權(quán)鼓勵中存在的部分問題從內(nèi)、外兩方面提出一些改良建議：1.健全上市公司管理體制，穩(wěn)定良好的發(fā)展態(tài)勢當(dāng)前我們國家上市公司對管理者業(yè)績的評判標(biāo)準(zhǔn)主要局限于對財(cái)務(wù)指標(biāo)的考核上，而這很容易造成高管為了牟取私利，利用職務(wù)和技術(shù)之便操控財(cái)務(wù)指標(biāo)。筆者建議公司應(yīng)針對股權(quán)鼓勵建立相應(yīng)的管理體制和建立科學(xué)的業(yè)績評價(jià)體制之外，還應(yīng)設(shè)定其他非財(cái)務(wù)業(yè)績考核指標(biāo)，例如考核被鼓勵對象的執(zhí)業(yè)能力、思想品德、團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力、團(tuán)隊(duì)創(chuàng)新能力等，為股權(quán)鼓勵機(jī)制的施行創(chuàng)立強(qiáng)有力軟環(huán)境。這種良性的鼓勵環(huán)境能夠促使公司朝著穩(wěn)定的方向發(fā)展，使員工對公司良好的業(yè)績前景充滿自信心，進(jìn)而為公司注入強(qiáng)大的生命力。2.科學(xué)、合理地設(shè)計(jì)股權(quán)鼓勵方案，確保股權(quán)鼓勵施行效果明顯設(shè)計(jì)一個符合本身實(shí)際情況的股權(quán)鼓勵方案，是施行股權(quán)鼓勵機(jī)制獲得良好效果的關(guān)鍵因素。一是確定合理的股權(quán)鼓勵時(shí)限。股權(quán)鼓勵的時(shí)限，設(shè)計(jì)得應(yīng)該稍長，這樣防止管理者由于眼前的利益，而放棄了公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。但也不應(yīng)設(shè)計(jì)得過長，否則會使得管理者放棄接受股權(quán)鼓勵，進(jìn)而影響股權(quán)鼓勵的最終效果。二是確立股權(quán)鼓勵的對象應(yīng)該適中。股權(quán)鼓勵應(yīng)該在公司的管理者中施行，而對象不應(yīng)該是公司的每一個員工，確立的對象過多會分散股權(quán)鼓勵的效果。但也不能只針對某幾個高管進(jìn)行股權(quán)鼓勵，這樣會降低公司中間階層的工作效率。三是采取幾個股權(quán)鼓勵方式并行的施行方案，股權(quán)鼓勵的方式很多，如業(yè)績股票、限制性股票、股票期權(quán)、股票增值等，但每種方式都有其優(yōu)缺點(diǎn)，所以公司應(yīng)根據(jù)本身的實(shí)際情況選擇合適自個的股權(quán)鼓勵方式進(jìn)行組合施行。3.健全股權(quán)鼓勵相關(guān)的法律法規(guī)，創(chuàng)造良好的外部環(huán)境現(xiàn)前階段，我們國家股權(quán)鼓勵機(jī)制施行仍處于初級階段，其主要原因在于現(xiàn)行法律還不夠完善，不利于股權(quán)鼓勵的施行。我們國家固然于2006年公布了一些股權(quán)鼓勵相關(guān)法律，效果也非常明顯，但要真正使股權(quán)鼓勵機(jī)制得到更廣泛的運(yùn)用和發(fā)展，現(xiàn)行法律仍顯得極為不夠。筆者以為，應(yīng)從下面三個方面著手，一是應(yīng)針對施行股權(quán)鼓勵的主體、有效期、行權(quán)價(jià)等予以規(guī)范。二是加強(qiáng)資本市場的相關(guān)制度建設(shè)和監(jiān)督機(jī)制建設(shè)，規(guī)范資本市場的運(yùn)行，以促進(jìn)資本市場效率，提高股權(quán)鼓勵機(jī)制的施行效果。