2018年建筑PPP項目財務報表分析方法研究2018年建筑PPP項目財務報表分析方法研究1 龍元建設集團股份有限公司關于非公開發(fā)行股票申請文件反饋意見的回復（2017年3月）納入合并報表范圍的判斷。重點問題之一：（1）募投PPP項目的具體投資構成和合理性；（2）預計進度安排；（3）PPP項目的具體建設內(nèi)容，運作模式，項目公司董事和監(jiān)事的委派機制；（4）PPP項目的實施主體及資金投入方式，采用股債結合投資結構的原因；（5）PPP項目的投資回報方式及保障措施；（6）PPP項目效益的具體測算過程；（7）列表披露PPP項目目前是否已納入財政部政府和社會資本合作中心PPP項目庫，政府購買服務資金是否已完成納入合法合規(guī)的跨年度財政預算并經(jīng)人大批準的程序；（8）PPP項目相關會計處理。龍元建設集團股份有限公司 重點問題之一：（1）項目的具體運作模式；（2）申請人與政府方關于項目公司利潤分配、風險承擔相關關于非公開發(fā)行股票申請文約定的具體考慮；（3）項目的投資回報方式；（4）充分揭示PPP業(yè)務所面臨的風險。件反饋意見的回復（2017年8月）深圳市鐵漢生態(tài)環(huán)境股份有重點問題之一：（1）本次PPP項目的具體建設內(nèi)容、運營模式及盈利模式；（2）申請人在本次募投項目限公司和華創(chuàng)證券有限責任中的權利義務安排，以及項目公司董事及管理人員的委派機制；（3）PPP項目的實施主體、資金投入方式公司關于深圳市鐵漢生態(tài)環(huán)及利率成本的合理性；（4）申請人的資金投入金額；（5）PPP項目投資回報的保障措施；（6）PPP項目會境股份有限公司創(chuàng)業(yè)板公開計處理。重點問題之二：是否可能新增關聯(lián)交易。重點問題之三：充分提示因發(fā)行可轉(zhuǎn)債新增股份以及發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券申請文PPP項目回款周期較長對即期收益的影響情況。重點問題之四：開拓PPP業(yè)務對企業(yè)現(xiàn)金流的影響情況。件反饋意見的回復 重點問題之五：本次募集資金的投入方式為增加注冊資本以及股東借款，請申請人披露借款合同的主要條款。棕櫚生態(tài)城鎮(zhèn)發(fā)展股份有限 重點問題之一：PPP項目的回款方式及其保障措施；政府投入部分的購買服務費的具體內(nèi)容；目前該項目公司和安信證券股份有限公 是否已列入廣東省PPP項目庫，政府購買服務資金是否已完成納入合法合規(guī)的跨年度財政預算，并經(jīng)人司關于棕櫚生態(tài)城鎮(zhèn)發(fā)展股大批準的程序。重點問題之二：報告期申請人關聯(lián)交易較多。項目實施是否會新增關聯(lián)交易或同業(yè)競爭。份有限公司2015年度非公開重點問題之三：（1）披露該PPP項目募集資金使用和項目建設的進度安排；（2）結合項目收益回報形式發(fā)行股票之反饋意見回復充分披露回款周期和回款風險；（3）說明選擇參股形式進行項目建設的原因。北京東方園林環(huán)境股份有限 報告期末，你公司其他非流動資產(chǎn)中PPP項目公司股權投資款為19.15億元，詳細說明你公司將PPP項公司關于深圳證券交易所問 目公司股權投資款計入其他非流動資產(chǎn)核算的原因，并說明相關會計處理的合規(guī)性。詢回復的公告內(nèi)蒙古蒙草生態(tài)環(huán)境（集團）重點問題之一：（1）本次募投項目的具體投資構成和合理性；（2）本次募投項目的預計進度安排；（3）股份有限公司和華泰聯(lián)合證PPP項目的運作模式，項目公司董事、監(jiān)事、高級管理人員的委派或產(chǎn)生機制；（4）PPP項目的實施主體券有限責任公司關于內(nèi)蒙古及資金投入方式，采用股債結合投資結構的原因；（5）PPP項目的投資回報方式及保障措施；（6）PPP蒙草生態(tài)環(huán)境（集團）股份有項目效益的具體測算過程；（7）列表披露PPP項目目前是否已納入財政部政府和社會資本合作中心PPP限公司創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行可轉(zhuǎn)項目庫，政府購買服務資金是否已納入財政預算并經(jīng)人大批準，如未完成上述程序請補充披露相關風險；換公司債券申請文件反饋意 （8）PPP項目相關會計處理。重點問題之二：披露說明：PPP項目廢標的相關情況。重點問題之三：其見的回復（修訂稿） 中6個子項目均已取得相關審批文件，暫列項目尚未取得。申請人認為暫列項目未取得相關審批文件并不影響其他子項目的實施。關于浙江省圍海建設集團股 重點問題之一：PPP子公司是否按持股比例進行利潤分配，其余少數(shù)股東的背景信息。重點問題之二：結份有限公司非公開發(fā)行股票 合相關行業(yè)主要公司的收入及盈利情況說明本次募投各項目收益情況的具體測算過程、測算依據(jù)及合理申請文件反饋意見相關問題 性。重點問題之三：（1）本次募投PPP項目擬實施的具體情況及安排；（2）明確本次募投項目的付費方的回復（修訂稿） 式，說明是否簽訂有關“最低收益保障”的協(xié)議。（3）披露本次募投項目公司風險；（4）說明項目公司董事和監(jiān)事的委派機制；宏潤建設集團股份有限公司 重點問題之一：本次募集PPP資金是否包含董事會前的投入；預計使用進度；進度安排；具體投資構成關于2016年度非公開發(fā)行股及合理性；項目收益回報形式；借款利率及還款安排。重點問題之二：（1）合營公司寧波宏嘉建設是否票申請文件反饋意見回復取得項目實施的相關業(yè)務資質(zhì)；（2）PPP框架協(xié)議的主要內(nèi)容及PPP模式的潛在風險。資料來源：公司公告、天風證券研究所總結一下，目前證監(jiān)會和交易所重點關注：（1）PPP項目的詳細執(zhí)行情況；（2）PPP項目是否入庫，政府購買服務是否列入財政預算，并通過人大決議；（3）PPP項目產(chǎn)生的關聯(lián)交易情況；（4）項目公司股權結構、董事委派情況；（5）不并表的會計處理。第一點關注對募集資金的更為細致的披露，PPP項目和之前的項目手續(xù)復雜，需要更多的信息去了解；蒙草生態(tài)的可轉(zhuǎn)債因為第二條未獲批準，目前入庫-列入財政-通過人大決議已成為所有募投項目最基本的需求；第三條到第五條顯示現(xiàn)在證監(jiān)會開始關注PPP項目的股權結構問題，如果股權結構或董事安排而成為合營或聯(lián)營企業(yè)，成為關聯(lián)方，一旦關聯(lián)交易增多，會與《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》第二條“上市公司非公開發(fā)行股票，應當有利于減少關聯(lián)交易、避免同業(yè)競爭、增強獨立性”的規(guī)定不符，很難通過。從目前行業(yè)趨勢來看（見圖7），PPP產(chǎn)生的關聯(lián)交易逐漸增多，這將為建筑企業(yè)未來的融資增加難度。3.4.PPP資產(chǎn)證券化是解決資金壓力方法之一，但有較高要求PPP資產(chǎn)證券化自去年開始提及，今年年初設置綠色通道。10月19日上交所和深交所都發(fā)布了各自的《PPP項目資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認指南》。對于可以資產(chǎn)證券化的PPP項目，有幾條重要要求：（1）已建成并開始運營；（2）控股股東可資產(chǎn)證券化部分不得超過現(xiàn)金流的50%；（3）應繼續(xù)履行項目運營責任；（4）部分項目優(yōu)先考慮：行業(yè)龍頭的項目、國家戰(zhàn)略的項目、現(xiàn)金流可預測性強的項目、政府償付能力高的項目。目前已陸續(xù)有相關ABS在上交所和深交所發(fā)行，見下表。表13：上交所、深交所PPP資產(chǎn)證券化項目匯總中海恒信-聯(lián)儲證券-儀征上交所未上市，無不超過運營和維護儀征技師基礎資產(chǎn)由儀征市精誠教育發(fā)展有限公司（儀技師學院PPP項目資產(chǎn)支異議3.8億學院遷建而享有的服征市教育發(fā)展投資有限公司占10%，儀征市精持專項計劃 務費收益權 誠高級中學占90%）擁有，項目形式為TOT，17年進入執(zhí)行階段，總投資4.2517億，回報機制為政府付費資料來源：上交所、深交所、公司公告、天風證券研究所這些項目中很多運營項目是在PPP推出之前的BOT項目，PPP政策推出之后的項目有三個，都已入庫，且都為TOT項目，已處于運營環(huán)節(jié)。目前建筑公司的PPP項目絕大多數(shù)都在建設期，進行資產(chǎn)證券化還需要一定時間。從目前項目來看，也有一定比例的政府付費項目，未來建筑行業(yè)PPP項目資產(chǎn)證券化項目有望陸續(xù)出現(xiàn)。PPP資產(chǎn)證券化不能強調(diào)一味退出。財政部金融司副司長董德剛提出“PPP項目資產(chǎn)證券化雖然可以實現(xiàn)未來現(xiàn)金流的提前變現(xiàn)，但主要作為項目再融資和提高資產(chǎn)流動性的一個手段，不能放任社會資本方通過此渠道從PPP項目中全部退出，否則將導致項目專業(yè)化運營主體的缺位，這樣做極不符合PPP與運營商運營核心的要求，也不利于保障資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資人的利益?！卑凑找?guī)定，控股股東不得轉(zhuǎn)讓超過未來現(xiàn)金流的50%，且仍然有運營的義務，上市公司未來對資產(chǎn)仍有控制的權利。就目前這些公司的會計處理來看，項目公司資產(chǎn)不變，銀行存款和長期應付款項增加。這樣來看，短期PPP資產(chǎn)證券化能增加公司流動資金，但也增加了資產(chǎn)負債率。4.投資建議PPP項目天然有加杠桿的特點，從有PPP業(yè)務的公司財務報表演進中可以看到，PPP項目從并表到不并表，融資層面從自身融資到PPP基金參與，PPP的杠桿有逐步增加的趨勢。而近期一系列的規(guī)范和約束文件將嚴格控制杠桿的比例，降低金融的風險。近期的文件雖然短期對整個PPP的發(fā)展產(chǎn)生一定的減速作用，但也更加鼓勵民營企業(yè)參與PPP項目，從長期無疑使得PPP項目的發(fā)展更加多元，更加健康。因此，我們對參與PPP建設的公司提出如下建議：目前建筑央企選擇金融資本運用較高的杠桿承接大型優(yōu)質(zhì)項目，融資結構上目前已經(jīng)受到一定的限制，此時不妨尋求一些民營企業(yè)的加入，成為聯(lián)合體中標項目，發(fā)揮各自