關(guān)注3月就業(yè)——實體經(jīng)濟洞察2023年第9期長江證券研究所宏觀研究小組3-03-18?證券研究報告?分析師及聯(lián)系人分析師于博SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0490520090001電話：(8621)61118697yubo@聯(lián)系人劉承昊電話：(8621)61118697liuchcjsccomcn每周洞見：關(guān)注3月就業(yè)2023年政府工作報年就業(yè)人數(shù)不同，若存在反復(fù)失業(yè)，也將重復(fù)計入城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)中。但考慮到疫情消退后，因外生因素導(dǎo)致失業(yè)再就業(yè)的下零售為代表的服務(wù)業(yè)用工需求逐步恢復(fù)，或能承載更多就業(yè)查失業(yè)率在全國口徑數(shù)據(jù)反彈的情況下，逆勢收斂至5.7%，側(cè)面反映了服務(wù)業(yè)復(fù)蘇后對于就業(yè)的帶動作用。高頻數(shù)據(jù)反映，就業(yè)壓力不容小覷，穩(wěn)就業(yè)同樣重要。百度“失業(yè)”關(guān)鍵詞搜索指數(shù)與央行調(diào)查問卷中的就業(yè)感受指數(shù)呈強正相關(guān)。從前者表現(xiàn)來看，近期就業(yè)壓力處于疫情前歷年同期平均水平，并未隨線下消費轉(zhuǎn)好而顯著改善，或與制造業(yè)、建到新的十字路口，消費場景打開后的報復(fù)性消費已得到充分釋很大程度上取決于由居民收入所決定的消費能力，而居民收入關(guān)重要。周百度“失業(yè)”關(guān)鍵詞搜索強度 (2019/12/317dma=100)502016201720182019 202020212022202319年12月26-31日數(shù)據(jù)均值為100，編制搜索強度指數(shù)。高頻觀察：線下消費企穩(wěn)總總結(jié)與展望：3月第2周，終端需求仍有支撐，生產(chǎn)仍在緩慢復(fù)蘇。就上周數(shù)據(jù)來看：1)30城新房銷售保持同比正增長，乘用車銷售環(huán)比下滑，商圈人流企穩(wěn)，文旅消費改善；2)日耗同比增速回落，螺紋、熱軋表觀需求回升偏慢，水泥產(chǎn)銷轉(zhuǎn)好但節(jié)奏放緩；3)美元走強，海外大宗走弱；國內(nèi)工業(yè)品價格以漲為主；4)庫存大多去化，螺紋庫存加速去化，水泥庫存續(xù)降。上周10城商圈人流環(huán)比未再回落，整體企穩(wěn)，維持高速增長，驗證我們在前期報告中提出的“線下消費高位波動”的判斷。度略有放緩，但線下消費與二手房成交的復(fù)蘇強度仍顯著強于其他領(lǐng)域。需求：整體仍強生產(chǎn)：緩步恢復(fù)增速保持正增長?！境擞密嚒?月前12天乘用車批零增速轉(zhuǎn)負?！旧藤Q(mào)文價格：漲跌互現(xiàn)派言論，走低?！緡鴥?nèi)生資】上周動力煤價格回升。鋰電材料、光伏組件價格續(xù)降。待改善【下游】上周乘用車半鋼胎開工率回落。材產(chǎn)量農(nóng)歷同比增速回落；水泥粉磨開工率續(xù)升；玻璃產(chǎn)量降幅收窄；江浙織機負荷率小幅回升。庫存：大多去化【下游】上周十大城市地產(chǎn)庫銷比續(xù)降?；厝郎虡I(yè)原油庫存回落。0101下游行業(yè)002中游行業(yè)0303上游和交運地產(chǎn)：二手成交景氣仍強，新房成交保持正增長乘用車：3月前12天批零增速轉(zhuǎn)負，銷量環(huán)比下滑線下消費企穩(wěn)，文旅消費仍在修復(fù)01W1W23W27W29201620172018圖：30城地產(chǎn)成交面積同比增速(%)20/220/821/2W1W23W27W29201620172018圖：30城地產(chǎn)成交面積同比增速(%)20/220/821/221/822/222/823/2d圖：歷年各周十大城市庫銷比(周)-1030城一線城市二線城市三線城市指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀對量上周百城宅地成交面積(MA4)同比降幅擴大至46.6%，百城土地溢價率回落至0.2%。面積同比增速較2月下滑，但一線增速保持正增長，韌性更存商品房庫銷比持續(xù)回落，低于去年同期。土地市場方面，上周集中供地城市偏少，土地成交整體偏冷，量價雙弱。7下游1.2乘用車：3月前12天批零增速轉(zhuǎn)負，銷量環(huán)比下滑指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀3月前12天3月前12天，乘用車批零增速雙雙轉(zhuǎn)負。而從周度數(shù)據(jù)來，汽車銷售阻力較大，上周乘用車交強險登記數(shù)量環(huán)比下滑10.7%。乘用車銷售困難的原因，主要緣于去年購負同比增速由正轉(zhuǎn)負至-18%。高于近9年同期。由于當(dāng)前渠道商庫存較高，銷售放緩進一步加大渠道商壓邊際走弱。圖：乘聯(lián)會乘用車批發(fā)、零售銷量同比增速(%)0-1019/319/920/320/921/321/922/322/923/3圖：歷年各周乘聯(lián)會半鋼胎開工率(%)0WWWWWW1W3W5W7W9W1W3W5W7W9W1W3W5W7W9W1WWWWWWW1W3W5W7W9W1W3W5W7W9W1W3W5W7W9W1W3W5W7W9W1W3 8指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀上周百城擁堵延時指數(shù)穩(wěn)定在疫情前近似水平上周百城擁堵延時指數(shù)穩(wěn)定在疫情前近似水平，反映城市經(jīng)濟保持活躍。而從商圈人流和餐飲消費來看上周商上周，樣本城市商圈客流指數(shù)同比增速續(xù)升至30.5%；消費電影票房同比增速反彈至72.7%。上周，國內(nèi)航班量同比增速續(xù)升至50.7%；，龍頭餐飲企業(yè)線下排號數(shù)據(jù)同樣邊際好轉(zhuǎn)。這反映出，線下消費進入穩(wěn)上周，樣本城市商圈客流指數(shù)同比增速續(xù)升至30.5%；消費電影票房同比增速反彈至72.7%。上周，國內(nèi)航班量同比增速續(xù)升至50.7%；圖：長江&脈策10城商圈客流指數(shù)(2019年同期=100) 2020 20202021202220230圖：歷年同期百度全國遷徙規(guī)模指數(shù)0WW902中游2.1電力：沿海發(fā)電耗煤增速邊際走弱，水電出力仍弱指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀火電回落至9.6%，較上月回落14.1pct；單周同比增速回%，環(huán)比增速持平至-2.4%。正增長；水電出力有所好轉(zhuǎn)，但較歷年同期仍舊偏弱。綜電轉(zhuǎn)暖，但更為重要的是生產(chǎn)端用電需求恢復(fù)偏慢。圖：沿海八省電廠周度日均耗煤量增速(%)(右,萬噸)(右,萬噸)(右,萬噸)(右,萬噸)(右,萬噸)0-10圖：三峽水庫周度日均出庫流量(立方米/秒)00000 Wind，長江證券研究所年同期仍有差距結(jié)合建筑鋼材成交量來看下游需求游原材料采購意愿偏弱供給方面上周樣本鋼廠鋼材中游2.2年同期仍有差距結(jié)合建筑鋼材成交量來看下游需求游原材料采購意愿偏弱供給方面上周樣本鋼廠鋼材指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀A總產(chǎn)量(MA4)同比增速回落，供給恢復(fù)偏慢。對比之下，存價小幅回升。圖：螺紋鋼及熱軋板卷價格(元/噸)0020/320/921/321/922/322/923/3圖：歷年各周螺紋表觀消費量(萬噸)0 2017201820192020202120222023中游2.3水泥：供需同步轉(zhuǎn)好，庫存去化帶動價格續(xù)升指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀需求上周全國水泥出貨率續(xù)升至62%，高于近3年同期。水泥下游需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，全國水泥出貨率環(huán)比回升。但從趨勢上看，水泥需求回升有放緩跡象，絕對高度大概率將高于2022年，但低于2019及2021年。水泥需求轉(zhuǎn)好，價格上周水泥均價續(xù)升至444.7元/噸；水泥-煤炭價差續(xù)升。帶動粉磨開工率回升。但生產(chǎn)轉(zhuǎn)好較為克制，錯峰生產(chǎn)有效執(zhí)行，使得華東和中南地區(qū)維持了需求大于供給的存年同期。格局，帶動水泥庫容比續(xù)降，水泥價格環(huán)比續(xù)升。圖：全國水泥均價(P.O42.5)(元/噸)0020/320/921/321/922/322/923/3圖：歷年各周全國水泥出貨率(%)0 06040主06040主要緣于下游剛需補貨而生產(chǎn)方持續(xù)性仍有待觀察慢低于單周表觀消費量需求強于供給帶動玻璃庫指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀上周玻璃表觀消費量同比增速反彈至37.1%。上周玻璃需求顯著走強，農(nóng)歷口徑看表觀需求已超過近上周玻璃周產(chǎn)量同比降幅縮窄至7.3%。兩年同期，公歷口徑看接近2021年同期水平。需求轉(zhuǎn)好上周5mm浮法白玻價格續(xù)升至90.3元/重箱，玻璃-純堿-天然氣價差回落。面，受到前期玻璃需求偏弱影響，玻璃產(chǎn)量回升速度偏存上周玻璃總庫存環(huán)比增速由正轉(zhuǎn)負至-5.6%，總庫存絕對水平高于近2年同期。存高位去化，提振玻璃價格小幅回升。圖：全國浮法玻璃價格(元/重箱)55mm浮法白玻價格19/319/920/320/921/321/922/322/923/3資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江建材，長江證券研究所圖：歷年各周玻璃表觀消費量(萬重箱)00WWWWWWWWW1W3W5W7W9W1W3W5W7W9W1W3W5W7W9W1W3W5W7W9W1W3資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江建材，長江證券研究所中游2.5化工：需求放緩?fù)侠凵a(chǎn)回升節(jié)奏，庫存被動回補指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀上周紡服原材料市場在需求短暫轉(zhuǎn)暖后重歸平淡，江浙織機開工率回升速度放緩，僅強于2022年同期。江浙地區(qū)滌綸長絲產(chǎn)銷率因而顯著走弱庫存天數(shù)也再現(xiàn)反彈同時，由于上游PTA工廠負荷率仍處于歷年同期偏低水平，產(chǎn)業(yè)鏈上供給偏緊的現(xiàn)象仍在，驅(qū)動化工紡服鏈上產(chǎn)品存價格續(xù)升。圖：化纖產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格(元/噸) 聚酯切片價格0020/320/921/321/922/322/923/3圖：歷年各周江浙織機負荷率(%)002016201720182019 2020202120222023中游2.6新能源：上周光伏組件價格、鋰電材料價格續(xù)降指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀面，上游產(chǎn)能充足，簽單量增多，帶動硅料價格價格下節(jié)供給偏緊支撐價格，電池片、組建環(huán)節(jié)則在上游下，下調(diào)產(chǎn)品價格。鋰電材料方面，市場對于新能求持保留態(tài)度，疊加美元指數(shù)維持高位，帶動鋰電圖：國內(nèi)光伏組件價格(元/W)325-335W單晶組件2.2325-335W單晶組件2.22.0單晶182組件 355-365W單晶組單晶182組件單晶210組件20/220/821/221/822/222/823/2圖：電池級磷酸鋰及氫氧化鋰價格(元/公斤)電池級碳酸鋰電池級碳酸鋰電池級氫氧化鋰480400202400020/220/821/221/822/222/823/203指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀日耗維持高位，需求保持平產(chǎn)地拉運積極，供給偏寬推動秦港庫存反彈。同時，在進口煤價格持續(xù)低于國內(nèi)煤價的背存、需求平穩(wěn)、進口煤價格倒掛，帶動上周動力煤小幅走低。支撐焦煤價格走平。圖：動力煤、焦煤價格(元/噸)0動力煤焦煤(右軸) 0020/320/921/321/922/322/923/3K圖：歷年各周秦皇島港煤炭庫存(萬噸)0上游指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀上周美聯(lián)儲主席鮑威爾在聽證會上發(fā)表鷹派觀點指出，若有必要，利率將以更快速度達到高于預(yù)期的峰值。聯(lián)儲放鷹帶動美元指數(shù)走強，大宗商品價格隨之承壓。而至105.1。在硅谷銀行破產(chǎn)事件發(fā)生后，各大宗商品反映不一，對流動性轉(zhuǎn)寬的定價與對經(jīng)濟衰退拖累需求的定價同時存在，使得大宗商品價格波動進一步放大。00 RJ/CRB商品期貨指數(shù)(右軸)CRB現(xiàn)貨指數(shù):綜合 RJ/CRB商品期貨指數(shù)(右軸) 21/321/621/921/1222/322/622/922/1223/3RJ/RJ/CRB商品價格指數(shù)美元指數(shù)(逆序,右軸) 21/321/922/322/923/3上游3.3有色：宏觀面趨緊疊加需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱，銅鋁價格回落指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀兩會以“5%左右”作為全年增速目標，銅市依據(jù)這一目標下調(diào)中國及全球銅需求預(yù)期。同時，鮑威爾發(fā)表鷹派言論后，美元指數(shù)走高明顯壓制銅價。而在硅谷銀行破存產(chǎn)事件發(fā)生后，銅鋁市場擔(dān)憂金融危機或引發(fā)深度衰退，再度影響市場對于全年銅需求的判斷?？偟膩砜?，受到宏觀面和需求側(cè)雙重影響，上周銅鋁價格雙雙續(xù)降。圖：LME銅、LME鋁現(xiàn)貨價(美元/噸)LME鋁現(xiàn)貨價(右軸)LME鋁現(xiàn)貨價(右軸)21/321/922/322/923/300LME鋁庫存(萬噸20/320/921/321/922/322/923/3上游3.4原油：需求預(yù)期下調(diào)疊加宏觀面偏緊，油價再度轉(zhuǎn)弱指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀宏觀層面宏觀層面，原油價格受到美聯(lián)儲鷹派言論影響，價格顯同比負增長，使得原油投資者下調(diào)此前對于中國原油需，C存求量的樂觀預(yù)期。庫存方面，全美商業(yè)原油庫存回落，指向需求邊際好轉(zhuǎn)。但在多重因素影響之下，上周油價仍是以下跌為主。圖：布倫特和WTI原油期貨價格(美元/桶)Brent原油期貨結(jié)算價Brent原油期貨結(jié)算價WTI原油期貨結(jié)算價21/321/922/322/923/3圖：全美商業(yè)原油庫存量及WTI原油現(xiàn)貨價(億桶)3.6019/319/920/320/921/321/922/322/923/3交運3.5交運：散運價升、集運價降，貨運流量緩慢恢復(fù)指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀航運方面航運方面，上周BDI指數(shù)續(xù)升，主要緣于礦石、糧食為代表的大宗品運量回升；集運方面，集裝箱吞吐量保持相下滑，反映外貿(mào)出口景氣仍處低位。公路貨運緩慢恢復(fù)，指向工業(yè)產(chǎn)銷恢復(fù)節(jié)奏仍偏慢。00600CCFIBDI(右軸)5025020/320/921/321/922/322/923/3圖：國務(wù)院各渠道物流流量數(shù)據(jù)(2022/4/30=100)