金融學(xué)

教材：潘淑娟主編E-mail:

第八章中央銀行與貨幣政策

第一節(jié)中央銀行概述第二節(jié)中央銀行業(yè)務(wù)第三節(jié)貨幣政策目標(biāo)第四節(jié)貨幣政策工具第五節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中間目標(biāo)第六節(jié)貨幣政策效應(yīng)第一節(jié)中央銀行概述一、中央銀行的產(chǎn)生和發(fā)展二、中央銀行的制度類型三、中央銀行的性質(zhì)與職能四、中央銀行的所有制第一節(jié)中央銀行概述(二)建立方式一是從商業(yè)銀行逐漸演變成中央銀行，如英格蘭銀行；二是在學(xué)習(xí)和借鑒別國經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合本國實(shí)際，通過立法而創(chuàng)設(shè)中央銀行，如美國的聯(lián)邦儲備體系。第一節(jié)中央銀行概述三、我國中央銀行的產(chǎn)生和發(fā)展1.中央銀行萌芽（1）1905－1927戶部銀行中國銀行共同承擔(dān)中央銀行職能大清銀行交通銀行（2）1928年，國民黨政府中央銀行、中國銀行、交通銀行、中國農(nóng)民銀行。第一節(jié)中央銀行概述2、中國人民銀行的建立

1948年12月1日在華北銀行、北海銀行和西北農(nóng)民銀行的基礎(chǔ)上合并組成，總行設(shè)在石家莊，全國解放后遷至北京。國務(wù)院于1983年9月17日決定，從1984年1月1日起，中國人民銀行作為我國的中央銀行，專門行使中央銀行職能。英格蘭銀行在西方國家，最早執(zhí)行中央銀行職能的是英國的英格蘭銀行。英格蘭銀行成立于1649年1833年，由國會通過法案，規(guī)定英格蘭銀行發(fā)行的紙幣為全國唯一的法償貨幣。1844年的銀行法案，限制其他商業(yè)銀行發(fā)行貨幣的數(shù)量，這樣，就賦予英格蘭銀行辦獨(dú)占的貨幣發(fā)行權(quán)。至此，英格蘭銀行基本上壟斷了銀行券的發(fā)行權(quán)，從而確立了作為中央銀行的地位。聯(lián)邦儲備體系

1、美國聯(lián)邦儲備體系的建立：

1791—1811年，第一國民銀行1816—1836年，第二國民銀行1913年，美國聯(lián)邦儲備體系成立

2、美國聯(lián)邦儲備體系的特點(diǎn)：

全國劃分為12個聯(lián)邦儲備區(qū)，每區(qū)設(shè)立1家聯(lián)邦儲備銀行，聯(lián)邦儲備體系的活動通過這12家聯(lián)邦儲備銀行進(jìn)行。3、美國聯(lián)邦儲備體系構(gòu)成：

聯(lián)邦儲備委員會，聯(lián)邦公開市場委員會，聯(lián)邦顧問委員會。

中央銀行 建立年份Sweden 1656UnitedKingdom 1694France 1800Belgium 1850Germany 1875Japan 1882Italy 1893Switzerland 1905UnitedStates 1913Canada 1935各國中央銀行建立年份

各國中央銀行建立時間第一節(jié)中央銀行概述二、中央銀行制度的類型單一型復(fù)合型跨國型準(zhǔn)中央銀行型第一節(jié)中央銀行概述（二）復(fù)合型中央銀行既行使中央銀行職能，也行使商業(yè)銀行職能。這種復(fù)合制度主要存在于過去的蘇聯(lián)和東歐等國。我國在1984年以前也一直實(shí)行這種銀行制度。第一節(jié)中央銀行概述（三）準(zhǔn)中央銀行制度

準(zhǔn)中央銀行制度是指某些國家或地區(qū)不設(shè)立通常意義上的完整的中央銀行機(jī)構(gòu)，而是由政府設(shè)置類似中央銀行的機(jī)構(gòu)或授權(quán)商業(yè)銀行行使部分中央銀行的職能。香港金融管理局（金管局）于1993年4月1日成立，由外匯基金管理局與銀行業(yè)監(jiān)理處合并而成。金管局的主要職能由《外匯基金條例》和《銀行業(yè)條例》規(guī)定，并向財政司司長負(fù)責(zé)。金管局主要職能為：維持港元匯價穩(wěn)定

透過穩(wěn)健投資策略，管理外匯基金（即香港的官方儲備）

促進(jìn)香港銀行體系穩(wěn)健

發(fā)展香港金融市場基礎(chǔ)設(shè)施，使貨幣暢順流通

第一節(jié)中央銀行概述三、中央銀行的性質(zhì)與職能（一）中央銀行的性質(zhì)中央銀行是具有銀行特征的國家機(jī)關(guān)。第一節(jié)中央銀行概述（二）中央銀行的職能發(fā)行的銀行銀行的銀行國家的銀行第一節(jié)中央銀行概述中央銀行發(fā)行的銀行銀行的銀行國家的銀行貨幣發(fā)行壟斷權(quán)維護(hù)本國貨幣幣值穩(wěn)定和正常流通組織全國清算集中存款準(zhǔn)備金最終貸款人代表政府從事國際金融活動給國家信貸支持保管外匯、黃金儲備代理發(fā)行政府債券代理國庫第一節(jié)中央銀行概述四、中央銀行的所有制形式1、國家投資建立：中央銀行的全部資本屬于國家所有的類型。目前世界上絕大多數(shù)屬此。如英國、印度、我國等。2、私人投資建立：由私人投資建立。如：美國3、由國家和私人共同投資建立，其中，國家所持有的股份一般占50%以上，其余的股份則由私人股東持有。如日本、墨西哥、巴基斯坦等。中央銀行的負(fù)債業(yè)務(wù)資本業(yè)務(wù)貨幣發(fā)行業(yè)務(wù)集中存款準(zhǔn)備金業(yè)務(wù)代理國庫業(yè)務(wù)一、中央銀行的負(fù)債業(yè)務(wù)第二節(jié)中央銀行業(yè)務(wù)第二節(jié)中央銀行業(yè)務(wù)貨幣發(fā)行渠道：1、再貸款；2、再貼現(xiàn)；3、公開市場業(yè)務(wù)；4、收兌金銀、外匯等第二節(jié)中央銀行業(yè)務(wù)二、中央銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)（一）貸款業(yè)務(wù)：對政府的貸款和對金融機(jī)構(gòu)的貸款（二）再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)（三）有價證券買賣業(yè)務(wù)（四）黃金外匯儲備業(yè)務(wù)第二節(jié)中央銀行業(yè)務(wù)三、中央銀行的中間業(yè)務(wù)（一）集中辦理票據(jù)交換（二）結(jié)清交換差額（三）辦理異地資金轉(zhuǎn)移第三節(jié)貨幣政策目標(biāo)一、貨幣政策的概念二、貨幣政策目標(biāo)（最終目標(biāo)）第三節(jié)貨幣政策目標(biāo)一、貨幣政策的概念貨幣政策是貨幣當(dāng)局或中央銀行為實(shí)現(xiàn)特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，而采用各種方式調(diào)節(jié)貨幣供給量和利率進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和政策措施的總稱。第三節(jié)貨幣政策目標(biāo)貨幣政策包括：⑴政策目標(biāo)⑵政策工具⑶預(yù)期達(dá)到的政策效果。從確定目標(biāo)，運(yùn)用工具，到實(shí)現(xiàn)預(yù)期的政策效果，還存在著一些作用環(huán)節(jié)，其中主要有中介指標(biāo)和政策傳導(dǎo)機(jī)制等。第三節(jié)貨幣政策目標(biāo)三、貨幣政策目標(biāo)（最終目標(biāo)）（一）含義指一國中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策，對國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行金融調(diào)控最終要達(dá)到的目標(biāo)，是一國制定和實(shí)施貨幣政策的依據(jù)。貨幣政策四大目標(biāo)穩(wěn)定物價充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長國際收支平衡第三節(jié)貨幣政策目標(biāo)（二）發(fā)展演變20世紀(jì)30年代以前——穩(wěn)定幣值20世紀(jì)30年代以后——穩(wěn)定幣值和充分就業(yè)50年代以后——經(jīng)濟(jì)增長作為新增目標(biāo)60年代以后——四大目標(biāo)：穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長和國際收支平衡第三節(jié)貨幣政策目標(biāo)（三）內(nèi)容1、穩(wěn)定物價：一般把物價水平的年上漲率控制在2%-3%的范圍內(nèi)作為目標(biāo)。2、充分就業(yè)：不是意味著失業(yè)率為零，大多數(shù)國家將自然失業(yè)率低于5%作為充分就業(yè)看待。3、經(jīng)濟(jì)增長：一般用國民生產(chǎn)總值增長率來表示，并通常去除通貨膨脹的影響。4、國際收支平衡：是指一定時期內(nèi)（通常指一年）一國對其他國家或地區(qū)的全部收入和支出大體相抵。第三節(jié)貨幣政策目標(biāo)（四）四大目標(biāo)的矛盾及協(xié)調(diào)

只有經(jīng)濟(jì)增長和充分就業(yè)之間呈正相關(guān)關(guān)系；其他各目標(biāo)都相互矛盾。1、充分就業(yè)與穩(wěn)定物價——“菲利普斯曲線”。第三節(jié)貨幣政策目標(biāo)（二）充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長1.在勞動密集型模式下，二者之間存在正相關(guān)的關(guān)系；2.在資本和知識密集型模式下，二者之間存在一定的矛盾。第三節(jié)貨幣政策目標(biāo)（三）經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡1.經(jīng)濟(jì)增長引起收入增加，會導(dǎo)致進(jìn)口增加和國際收支逆差；2.如果一國經(jīng)濟(jì)增長的同時國外物價上漲，會促進(jìn)出口的增長，有力于平衡國際收支。第三節(jié)貨幣政策目標(biāo)協(xié)調(diào)的主要方法1.統(tǒng)籌兼顧2.相機(jī)抉擇3.政策搭配我國貨幣政策的目標(biāo)《中華人民共和國中國人民銀行法》將我國貨幣政策的最終目標(biāo)確定為“保持幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。第四節(jié)貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具二、選擇性政策工具三、其他貨幣政策工具四、中國人民銀行貨幣政策工具第四節(jié)貨幣政策工具一、一般性的貨幣政策工具（一）種類法定存款準(zhǔn)備率政策再貼現(xiàn)政策公開市場業(yè)務(wù)第四節(jié)貨幣政策工具（二）基本操作經(jīng)濟(jì)形勢政策工具通貨膨脹（總需求>總供給）經(jīng)濟(jì)蕭條（總需求<總供給）存款準(zhǔn)備金政策提高法定存款準(zhǔn)備金比率降低法定存款準(zhǔn)備金比率再貼現(xiàn)政策提高再貼現(xiàn)率降低再貼現(xiàn)率公開市場業(yè)務(wù)賣出證券，回籠基礎(chǔ)貨幣買進(jìn)證券，投放基礎(chǔ)貨幣第四節(jié)貨幣政策工具法定準(zhǔn)備率1、傳導(dǎo)機(jī)制法定準(zhǔn)備率變動→存款擴(kuò)張倍數(shù)改變→Ms變化→經(jīng)濟(jì)運(yùn)行2、特點(diǎn)中央銀行具有主動權(quán)；實(shí)施方便靈活時滯短，效果快對所有金融機(jī)構(gòu)影響是對稱的3、局限后果猛烈，易引起經(jīng)濟(jì)震蕩，慎用??；由于存在超額準(zhǔn)備金，難以按計(jì)劃削減信貸規(guī)模和減少貨幣供應(yīng)量。第四節(jié)貨幣政策工具再貼現(xiàn)政策1、傳導(dǎo)機(jī)制再貼現(xiàn)率波動→商業(yè)銀行融資成本波動→向央行借款量、貸款利率變化→信用規(guī)模波動。再貼現(xiàn)率波動→“預(yù)告效果”→公眾投資、消費(fèi)決策變化→總需求波動。2、特點(diǎn)涉及面廣，效果顯著受制于信用資金需求程度3、局限央行缺乏主動性；不能經(jīng)常使用（再貼現(xiàn)率為基準(zhǔn)利率?。┑谒墓?jié)貨幣政策工具公開市場業(yè)務(wù)1、傳導(dǎo)機(jī)制中央銀行買入或拋售證券→基礎(chǔ)貨幣→Ms→經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中央銀行買入或拋售證券→證券價格→消費(fèi)信心2、優(yōu)點(diǎn)中央銀行主動性強(qiáng)；可連續(xù)操作（微調(diào)）；靈活、方便，富有彈性3、應(yīng)具備的條件金融市場完善；信用制度發(fā)達(dá)；中央銀行實(shí)力雄厚

第四節(jié)貨幣政策工具證券市場信用控制不動產(chǎn)信用控制消費(fèi)者信用控制二、選擇性的貨幣政策工具第四節(jié)貨幣政策工具直接信用控制間接信用控制信貸配給流動性比率利率上限窗口指導(dǎo)道義勸告三、其他貨幣政策工具第四節(jié)貨幣政策工具四、中國人民銀行貨幣政策工具公開市場業(yè)務(wù)中央銀行票據(jù)、國債、政策性金融債存款準(zhǔn)備金存款準(zhǔn)備金、外匯存款準(zhǔn)備中央銀行貸款再貸款、再貼現(xiàn)利率政策匯率政策

第五節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中間目標(biāo)一、貨幣政策的中間目標(biāo)二、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制三、貨幣政策的傳導(dǎo)理論四、我國貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制第五節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中間目標(biāo)一、貨幣政策的中間目標(biāo)和操作目標(biāo)（一）含義貨幣政策工具的運(yùn)用不能直接作用于最終目標(biāo)，而是首先作用于貨幣供應(yīng)量、利率等金融變量，通過這些金融變量間接地影響物價、就業(yè)、生產(chǎn)等最終目標(biāo)。這種既能為中央銀行的貨幣政策工具所左右，又與貨幣政策最終目標(biāo)緊密相關(guān)，能夠有效地傳導(dǎo)貨幣政策的金融變量，稱為貨幣政策的中間目標(biāo)。第五節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中間目標(biāo)選擇貨幣政策中間目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)可測性可控性相關(guān)性（二）選擇標(biāo)準(zhǔn)第五節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中間目標(biāo)中介目標(biāo)和操作目標(biāo)是連接政策工具和最終目標(biāo)的橋梁。（三）作用第五節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中間目標(biāo)（三）常用中間目標(biāo)近期中間目標(biāo)超額準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣遠(yuǎn)期中間目標(biāo)利率指標(biāo)貨幣供應(yīng)量第五節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中間目標(biāo)二、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制（一）含義

一定的貨幣政策工具，如何引起社會經(jīng)濟(jì)生活的某些變化，并最終實(shí)現(xiàn)預(yù)期的貨幣政策目標(biāo)，就是貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。貨幣政策工具存款準(zhǔn)備率再貼現(xiàn)率公開市場業(yè)務(wù)近期中間目標(biāo)基礎(chǔ)貨幣超額準(zhǔn)備金遠(yuǎn)期中間目標(biāo)貨幣供應(yīng)量利率

最終目標(biāo)穩(wěn)定物價充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長國際收支平衡

貨幣政策的傳導(dǎo)過程第五節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中間目標(biāo)三、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論（一）傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論1、凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論2、貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論3、資產(chǎn)價格渠道理論（二）貨幣政策傳導(dǎo)的信用渠道理論1、信用渠道理論的提出2、銀行貸款渠道3、資產(chǎn)負(fù)債表渠道第五節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中間目標(biāo)1、凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論凱恩斯學(xué)派認(rèn)為：若貨幣供應(yīng)量增加，則利率將下降，從而將刺激投資，最終將通過乘數(shù)作用而使收入成倍增加。MiIY第五節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中間目標(biāo)2、貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論貨幣學(xué)派認(rèn)為：利率在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中不起重要作用，強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量在整個傳導(dǎo)機(jī)制上的直接效果。貨幣學(xué)派認(rèn)為，增加貨幣供應(yīng)量開始會降低利率，但不久會因貨幣收入增加和物價上漲而使名義利率上升，而實(shí)際利率則有可能回到并穩(wěn)定在原先的水平上。MY第五節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中間目標(biāo)3、資產(chǎn)價格渠道理論資產(chǎn)價格渠道理論認(rèn)為：貨幣政策將通過影響各種金融資產(chǎn)的價格，尤其是股票的價格來傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而達(dá)到貨幣政策的最終目標(biāo)。第五節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中間目標(biāo)①托賓的Q理論該理論認(rèn)為貨幣政策可通過影響股票價格來影響投資支出，從而引起總產(chǎn)出的變化。q=企業(yè)資本的市場價值/企業(yè)資本的重置成本q和投資支出之間是正相關(guān)的關(guān)系。q＞1，意味著企業(yè)市場價值高于企業(yè)的重置成本，廠商將愿意增加投資；反之亦然；MpqIY第五節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中間目標(biāo)②莫迪利安尼的財富效應(yīng)理論該理論認(rèn)為貨幣政策通過貨幣供給的增減影響股票價格，使公眾持有的以股票市值計(jì)算的個人財富變動，從而影響其消費(fèi)支出的效應(yīng)。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪利亞尼最早利用消費(fèi)生命周期理論對貨幣政策引起的這種消費(fèi)支出增加進(jìn)行了研究。MPCYW第五節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中間目標(biāo)③匯率渠道理論在開放經(jīng)濟(jì)條件下，凈出口（NX，即一國出口總額與進(jìn)口總額之差），是總需求的一個重要組成部分。貨幣政策可以通過影響國際資本流動，改變匯率，并在一定的貿(mào)易條件下影響凈出口。MRENXY第五節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中間目標(biāo)（二）貨幣政策傳導(dǎo)的信用渠道理論1、羅薩的信用可得性理論貨幣政策影響準(zhǔn)備金，導(dǎo)致利率變動會引起資產(chǎn)價格變動，改變銀行的流動性，從而使信用供給量改變，最后影響經(jīng)濟(jì)活動變動。RrLYK第五節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中間目標(biāo)2、伯南克等人的理論貨幣供給量會影響銀行存款，改變銀行貸款，導(dǎo)致企業(yè)投資改變，最后影響產(chǎn)出。第五節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中間目標(biāo)3、資產(chǎn)負(fù)債表渠道含義貨幣政策將影響股票等金融資產(chǎn)價格，會導(dǎo)致企業(yè)凈值、現(xiàn)金流量及個人金融財富的變化，存在逆向選擇和道德風(fēng)險的情況下，銀行貸款、投資規(guī)模及收入水平都會受到影響。第五節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中間目標(biāo)作用機(jī)制1.緊縮貨幣政策降低股票價格，企業(yè)資本凈值減少，逆向選擇和道德風(fēng)險增加，銀行慎貸。2.緊縮貨幣政策加重企業(yè)利息負(fù)擔(dān)，進(jìn)而減少投資。3.緊縮貨幣政策也會減少消費(fèi)支出。考慮利率效應(yīng)、財富效應(yīng)和流動性效應(yīng)的影響。第五節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中間目標(biāo)四、我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制（一）我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的現(xiàn)狀（二）我國貨幣政策傳導(dǎo)的信用渠道第五節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中間目標(biāo)（一）我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的現(xiàn)狀利率渠道傳導(dǎo)缺乏必要條件1.發(fā)達(dá)和完善的金融市場2.利率市場化3.信息完全4.消費(fèi)投資有較大的利率彈性5.金融市場完全競爭第五節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中間目標(biāo)股票價格傳導(dǎo)的作用不明顯匯率傳導(dǎo)機(jī)制不夠暢通1.利率匯率完全由市場決定2.資本可以在國際間自由流動3.貨幣可以自由兌換。第五節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中間目標(biāo)（二）銀行貸款渠道是我國貨幣政策傳導(dǎo)的主渠道1.資金融通主要是間接融資2.銀行存款是居民儲蓄的主要方式3.信貸市場國家壟斷第六節(jié)貨幣政策效果一、貨幣政策效果的衡量二、影響貨幣政策效果的主要因素三、貨幣政策的執(zhí)行原則四、貨幣政策與財政政策的配合

第六節(jié)貨幣政策效果貨幣政策效果是指中央銀行推出一定的貨幣政策之后，社會經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所作出的現(xiàn)實(shí)反映。第六節(jié)貨幣政策效果一、貨幣政策效果的衡量通常，評價標(biāo)準(zhǔn)有：貨幣政策發(fā)揮作用的大小；作用發(fā)揮的快慢；有無消極作用（副作用）。全部實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)且無副作用——最有效部分實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)且有