報(bào)告正文回顧：2月月報(bào)提市場(chǎng)將跌深反的塔行情逐轉(zhuǎn)入景驅(qū)的阿情2底們調(diào)輪中“者大是主決贏家重點(diǎn)推“字“國(guó)企估兩主。一、海外美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鷹、硅谷銀行事件，影響如何？近期海外美聯(lián)儲(chǔ)再釋鷹派表態(tài)硅谷銀行關(guān)等事件導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期短期內(nèi)經(jīng)歷了“折返式幅波，并顯著拖風(fēng)偏好是3月7美主席鮑威爾在席參議行業(yè)委員會(huì)證會(huì)時(shí)終端利率有可能此前預(yù)期“如整套數(shù)顯示加速縮是必的則聯(lián)儲(chǔ)可會(huì)提高息率，引發(fā)場(chǎng)派整3加息0bp的期著。而3月9以，谷行流性件續(xù)酵又導(dǎo)衰交卷重，緊快回3月9硅銀宣出售210億美資并此受8億美元失并過(guò)售普股優(yōu)股方籌資2.5億元抵資產(chǎn)出售帶的失市場(chǎng)慌3月0日州金保與新關(guān)硅谷銀交美聯(lián)存款險(xiǎn)DC接進(jìn)步發(fā)場(chǎng)烈應(yīng)。疊加3月0公國(guó)2非數(shù)顯失率超期升導(dǎo)衰交易卷土來(lái)緊預(yù)快回美市債股，進(jìn)到險(xiǎn)式。圖表、近期美聯(lián)儲(chǔ)加預(yù)期連續(xù)大幅波動(dòng)期貨隱含的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率水平，%2222Dc22Jun555045403530252-7 2-8 2-9 2-0 2-1 2-2 2-1 2-2 2-3資料來(lái)源：Bloomberg，宏觀團(tuán)隊(duì)整理類似硅谷銀行的事大不會(huì)止于個(gè)例后續(xù)需關(guān)注高利率環(huán)境海金機(jī)構(gòu)可能存在的風(fēng)。? 我們計(jì)美銀資負(fù)債況2021年款幅增而222減的銀行規(guī)模不大，集中于硅谷銀行及為加密貨幣行業(yè)提供服務(wù)的兩家銀行，vegaeBak及gaueBan3月初vegaeak控公司vegaeCapalopoaon宣推遲交022財(cái)財(cái)vegae示公目前正分與司關(guān)某些管問(wèn)調(diào)”于3月9宣，清算其為密幣業(yè)供務(wù)的司veaeBn。美國(guó)型行準(zhǔn)金自202以不下截至3年1，下降到了010年來(lái)低。此外此前3月2美黑石團(tuán)值53歐約合56美元的業(yè)地產(chǎn)押款持券）布生分，以年9英養(yǎng)老金機(jī)10月信等，都度發(fā)憂。圖表、美國(guó)021年存增加而202年減少的銀行部分資產(chǎn)負(fù)債情況資料來(lái)源：Bloomberg，整理 bkbg bkbgnksmllbnk2.%1.%1.%1.%1.%1.%80%60%40%20%21-21-121-721-121-721-121-721-121-721-121-721-121-721-121-721-121-721-121-721-121-722-122-722-122-722-122-7資料來(lái)源：Bloomberg，整理但從目前來(lái)看海外陷流動(dòng)性危機(jī)的可能較更多是對(duì)各類資產(chǎn)短有面影響。方前外大流性較充同時(shí)DC迅介也有望阻斷恐慌緒的進(jìn)蔓延。另一面，隨業(yè)率回升等濟(jì)脆弱信號(hào)逐步露疊硅銀流動(dòng)事，儲(chǔ)到息50p可性低。圖表、美國(guó)大行DS率仍處于較低水平%資料來(lái)源：Bloomberg，整理圖表、美債利率大幅行 圖表、美股顯著回調(diào)美債收益率

硅谷銀

美股三大股指，033822:45（北京時(shí)間）價(jià)格10.20.10.00.90.80.70.60

10年期 2年期,右軸

關(guān)閉非農(nóng)發(fā)布.10非農(nóng)發(fā)布.00.90.80.70.60.50

0.0標(biāo)普500非農(nóng)發(fā)布硅谷銀行關(guān)閉標(biāo)普500非農(nóng)發(fā)布硅谷銀行關(guān)閉0.09.08.07.06.03/83/83/93/93/93/03/03/03/19:06:00:09:56:50:59:57:50:5

3/82:5

3/92:0

3/93:0

3/03:5

3/10:5

3/14:0資料來(lái)源：，宏觀團(tuán)隊(duì)整理 資料來(lái)源：，宏觀團(tuán)隊(duì)整理二、對(duì)于國(guó)內(nèi)，也不必過(guò)度悲觀1期場(chǎng)整的個(gè)要原對(duì)經(jīng)復(fù)強(qiáng)度預(yù)出波至少蘇趨然明2新社融3.6萬(wàn)上同增1.95萬(wàn)億在1月基情況，續(xù)預(yù)高。其增民款1.81萬(wàn)億比增528元標(biāo)開(kāi)轉(zhuǎn)社向期策在步落地。與此同，從高據(jù)來(lái)看，生活動(dòng)繼，全國(guó)貨也在加復(fù)，地產(chǎn)售勁整經(jīng)情況定。圖表、信貸繼續(xù)帶動(dòng)融維持高位新增社融同比多增，億元人民幣貸款 標(biāo) 融 3002001000-000-0001/2 1/8 2/2 2/8 2/2 2/8 2/2 2/08 2/2資料來(lái)源：，宏觀團(tuán)隊(duì)整理圖表、動(dòng)力煤日耗仍季節(jié)性高位 圖表、地產(chǎn)銷售持續(xù)暖20201010

沿海八省動(dòng)力煤日耗，DMA，農(nóng)歷，萬(wàn)噸 217 218 219 220

1080604020

30大中城市商品房成交面積(1M，萬(wàn)平)2221222223-0節(jié)30609010101020202030

0 217 2182222192 217 218222219223220221資料來(lái)源：，宏觀團(tuán)隊(duì)整理 資料來(lái)源：2市場(chǎng)主要板塊賽道擠分布顯著回落多已處在中等偏低水平擠是我們獨(dú)家、用量熱門(mén)賽道易情緒要指標(biāo)，在期擇時(shí)較好的指示效果我們觀，近期隨著場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)主要業(yè)、賽擠度均明回，數(shù)處中等低平。圖表1近一個(gè)月主要塊、賽道擁擠度分及化2023210202331）資料來(lái)源：3期金行在有市形支募方期金行步回暖2月股金發(fā)回至328億3月基金行一提今偏股金新發(fā)202億。與同，募險(xiǎn)倉(cāng)位在史位后仍有提升間。圖表、近期基金發(fā)行在回暖，億份（截至023.1）40新成立基金份額:新成立基金份額:偏股型:周合計(jì)值303020201010500資料來(lái)源：ind三配置建議穿越輪動(dòng)的兩條主線——數(shù)字經(jīng)濟(jì)央國(guó)企估、輪動(dòng)中強(qiáng)勢(shì)的板塊有望“脫穎而出”當(dāng)前行業(yè)輪動(dòng)過(guò)、缺賺錢(qián)效應(yīng)仍是市場(chǎng)主的痛點(diǎn)。上周中我統(tǒng)復(fù)了012年歷次業(yè)致動(dòng)前過(guò)對(duì)續(xù)線向形成提參：1當(dāng)行業(yè)輪動(dòng)到極后出現(xiàn)大跌的概率較低數(shù)情市場(chǎng)都能夠成少度級(jí)別的新主線。如22Q（能源、22Q4核心產(chǎn)、20Q3心資產(chǎn)半體211馬藍(lán)203201中創(chuàng)202金地。圖表1、歷史上行業(yè)輪達(dá)到極點(diǎn)后，市場(chǎng)下往往會(huì)形成新的主線1510

行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度（左軸） 萬(wàn)得全（右軸

6006001510151015109590

金融地

-中小創(chuàng)

-白馬藍(lán)籌

核心資半導(dǎo)體4新能源核心資產(chǎn)

500500400400300300200200212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223資料來(lái)源：2行業(yè)輪動(dòng)結(jié)束后新線大多都是從極致階段的強(qiáng)勢(shì)行業(yè)板“脫穎而出以31個(gè)萬(wàn)行業(yè)參我考極輪動(dòng)各業(yè)市表，可以看到歷極致輪段的漲跌幅名，與輪動(dòng)后的漲幅排名值高關(guān)。指輪動(dòng)結(jié)的新主線，多都是致輪動(dòng)階段強(qiáng)勢(shì)行板塊中“穎出。圖表1、各行業(yè)在極致動(dòng)后一個(gè)月的表現(xiàn)輪期間的表現(xiàn)高度相關(guān)3131輪動(dòng)達(dá)到極點(diǎn)后的一個(gè)月內(nèi)漲跌幅排名歷輪平均26R=0.7211211616111621263111 極致輪動(dòng)階段漲跌幅排名61資料來(lái)源：ind注輪動(dòng)極點(diǎn)根據(jù)我們的行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度指數(shù)取得極致輪動(dòng)階段取用輪動(dòng)極點(diǎn)的前兩周至后一周同圖表1、各行業(yè)在極致動(dòng)后一個(gè)季度的表與動(dòng)期間的表現(xiàn)高度關(guān)3131輪動(dòng)達(dá)到極點(diǎn)后的一個(gè)季度內(nèi)漲跌幅排歷輪平均26 R=0.6003211616111621263111極致輪動(dòng)階段漲跌幅排名61資料來(lái)源：ind回到當(dāng)前我們看到2以來(lái)行業(yè)極致輪動(dòng)中通信計(jì)算機(jī)傳媒為表TT漲幅居前同“國(guó)特色估值體下字頭也有顯的超額益。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，這輪強(qiáng)勢(shì)的方向大概率下個(gè)階段中成為市場(chǎng)線。圖表1、2月以來(lái)各一行業(yè)表現(xiàn)（截至023..1）2月以來(lái)漲2月以來(lái)漲跌幅，%1050-5-0-5

通計(jì)傳建鋼國(guó)環(huán)輕石機(jī)社紡公交煤電基醫(yī)綜食農(nóng)家美建銀非房商有汽電信算媒筑鐵防保工油械會(huì)織用通炭子礎(chǔ)藥合品林用容筑行銀地貿(mào)色車力機(jī) 裝

制石設(shè)服服事

化生 飲牧電護(hù)

金產(chǎn)零金 設(shè)飾 資料來(lái)源ind

造化備務(wù)飾業(yè)

工物 料漁器理料

售屬 備、中期，沿著“困境反轉(zhuǎn)”和“強(qiáng)者恒強(qiáng)”兩條線索布局隨著景氣投資回歸基面對(duì)股價(jià)指引的有性逐漸增強(qiáng)而今年與往相最明顯的變化就是境轉(zhuǎn)與景氣加速型行的量占比達(dá)到了歷年高由此也引發(fā)市場(chǎng)自年初來(lái)于尋找高業(yè)績(jī)彈性向關(guān)注。論低數(shù)增長(zhǎng)的困境反轉(zhuǎn)行業(yè)，景氣延續(xù)中景氣加行業(yè)，今年數(shù)量占都至了歷史高，而由兩類行業(yè)最的特點(diǎn)業(yè)績(jī)彈性的升最為，際交思引了場(chǎng)年初來(lái)于找業(yè)彈性向關(guān)。圖表1：223年困境反與景氣加速型行業(yè)量比達(dá)到歷年最高0%

困境反轉(zhuǎn) 景氣加速 景氣降速 景氣回落 困境延續(xù)0%0%0%0%00

01

02

03

04

05

06

07

08

09

00

01

02

0E資料來(lái)源：，整理那么對(duì)于困境轉(zhuǎn)和者恒強(qiáng)景氣延型行究竟是該關(guān)注績(jī)?cè)鲞€是業(yè)績(jī)彈性？考史們發(fā)：1對(duì)于困境反轉(zhuǎn)的前一年增速為負(fù)今速轉(zhuǎn)正業(yè)績(jī)彈性沒(méi)重最終還是看增速反到什么位置，增速最高方向就是收益率最的向。首先，我們困境反個(gè)股按歸母利潤(rùn)增化（業(yè)績(jī)彈）由高進(jìn)行五分組并進(jìn)一各組內(nèi)按絕增速由低再次進(jìn)行組。不現(xiàn)按業(yè)績(jī)彈分的這組之間漲跌差異并備明顯規(guī)律而各組的股價(jià)表現(xiàn)增速存明顯的正相性，即業(yè)績(jī)彈性如，真正高收的是速高方向。當(dāng)我進(jìn)反分再驗(yàn)證，能發(fā)困反轉(zhuǎn)增越的收益率中相也越，不同績(jī)組績(jī)彈與價(jià)現(xiàn)間則并沒(méi)一性律因?qū)τ诰侈D(zhuǎn)業(yè)言業(yè)績(jī)性那重，最終還看速轉(zhuǎn)什位置。454035302520151050-5困境反轉(zhuǎn)-當(dāng)年漲跌幅中位數(shù)（）第一組（排名前454035302520151050-5困境反轉(zhuǎn)-當(dāng)年漲跌幅中位數(shù)（）第一組（排名前第二組第三組第四組第五組（排名2040）（排名4060）（排名6080）（排名8010）G前20%G0-4%G4%-G前20%G0-4%G4%-0%G0-8%G后20%G前GG4%-0%G0-8%G后20%G前20%G0-4%G4%-0%G0-8%G后20%G前20%GG4%-0%G0-8%G后20%G前20%G0-4%G4%-0%G0-8%G后20%圖表1、困境反轉(zhuǎn)型行業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c業(yè)績(jī)分組下漲跌幅（010年21年中位數(shù)）454035302520151050困境反轉(zhuǎn)-當(dāng)年漲跌幅中位數(shù)（）第一組（排名前第二組 第三組 第四組 第五組（454035302520151050困境反轉(zhuǎn)-當(dāng)年漲跌幅中位數(shù)（）第一組（排名前第二組 第三組 第四組 第五組（排名20-40） （排名40-60） （排名60-80） （排名G前20%G20-40%4060%G6080%G后20%G前20%G2040%40-60%G60-80%G后20%G前20%G20-40%40-60%G60-80%G后20%G前20%G20-40%40-60%G60-80%G后20%G前20%G20-40%40-60%G60-80%G后20%2對(duì)于景氣延續(xù)的前一年與今年增速為正增速和彈性都很重要速要好于低增速景加速要好于景氣降速優(yōu)策略是找到兼具增與景氣加速的方向。同樣的，我對(duì)景氣的個(gè)股按歸凈利潤(rùn)變化（業(yè)績(jī)性）由到低進(jìn)行五分，并進(jìn)在各組內(nèi)按對(duì)增速到低再次進(jìn)分組。發(fā)現(xiàn)，對(duì)于業(yè)績(jī)彈分的這五個(gè)，漲跌業(yè)績(jī)彈性之存在正系，即景氣速好于降速；同時(shí)組內(nèi)部?jī)r(jià)表現(xiàn)也與速存在強(qiáng)正關(guān)，高速好于對(duì)增。進(jìn)行反向分再次驗(yàn)也能夠發(fā)現(xiàn)增速越組收益率中相對(duì)也越高時(shí)同速組內(nèi)也本在績(jī)性大益越的象，因此于氣續(xù)言增速?gòu)椂贾?。圖表1、景氣延續(xù)型行業(yè)績(jī)彈性與業(yè)績(jī)分組下漲跌幅（010年21年中位數(shù)）50景氣延景氣延）第一組（排名前第二組第三組第四組第五組（排名20-40） （排名40-60） （排名60-80）（排名80-10）403530252015105G前20%G0-4%G4%-0%G0G前20%G0-4%G4%-0%G0-8%G后G前G0-4%G4%-0%G0-8%G后20%G前20%G0-4%G4%-0%G0-8%G后20%G前20%G0-4%G4%-0%G0-8%G后20%G前20%G0-4%G4%-0%G0-8%G后20%資料來(lái)源：圖表2、景氣延續(xù)型行業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c業(yè)績(jī)分組下漲跌幅（010年21年中位數(shù)）50景氣延續(xù)景氣延續(xù)-當(dāng)年漲跌幅中位數(shù)（）第一組（排名前第二組 第三組 第四組 第五組（排名20-40） （排名40-60） （排名60-80） （排名403530252015105G前20%G20-40%40-60%G60-80%G前20%G20-40%40-60%G60-80%G后20%G前20%G20-40%40-60%G60-80%G后20%G前20%G2040%40-60%G60-80%G后20%G前20%G20-40%40-60%G60-80%G后20%G前20%G20-40%4060%G60-80%G后20%資料來(lái)源：根據(jù)023年行一期增和潤(rùn)復(fù)度后續(xù)困反“強(qiáng)條索行掘局困反中議關(guān)當(dāng)景仍于位、但今有困反轉(zhuǎn)估值持倉(cāng)處中的高性向信創(chuàng)5媒創(chuàng)新藥半導(dǎo)體消電子另一“恒強(qiáng)氣續(xù)板關(guān)注報(bào)現(xiàn)度、估值理機(jī)軍工、光伏、儲(chǔ)能、汽車部。圖表2、223年主要行景氣分布資料來(lái)源：注：203年預(yù)測(cè)增速