上市公司內(nèi)在價(jià)值的分析與評(píng)價(jià)目錄TOC\o"1-2"\h\z\u摘要 1Abstract 2一、引言 3（一）研究目的與現(xiàn)實(shí)意義 3（二）國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 3（三）研究思路與方法 5二、相關(guān)概念 5（一）企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的概念 5（二）企業(yè)內(nèi)在價(jià)值評(píng)估方法 5（三）內(nèi)在價(jià)值分析與評(píng)價(jià)方法 6三、影響內(nèi)在增加值分析因素 7（一）財(cái)務(wù)因素 7（二）資本架構(gòu)因素 7（三）企業(yè)經(jīng)營(yíng)因素 7（四）相關(guān)股利政策 8四、五糧液內(nèi)在價(jià)值案例分析 8五、建立以經(jīng)濟(jì)增加值為核心的企業(yè)價(jià)值管理體系 9（一）建立評(píng)價(jià)指標(biāo)和業(yè)績(jī)考核 9（二）建立管理體系 9結(jié)語(yǔ) 10參考文獻(xiàn) 11PAGE3PAGE1AnalysisandevaluationoftheintrinsicvalueoflistingCorporationAbstract：Inthispaper,byanalyzingthelistedcompaniesintrinsicvaluetothedomesticandforeignresearch,carriesontheappraisaltotheexistinglistedcompanies'internalvalueandtheevaluationmethods,andthroughtheestablishmentofmanagementsystemandevaluationindexsystemofwaystobetteranalysisoflistedcompany'sintrinsicvalue.Keywords：Intrinsicvalueevaluationoflistingmarketvalue一、引言（一）研究目的與現(xiàn)實(shí)意義上市公司內(nèi)在價(jià)值是評(píng)估企業(yè)未來(lái)盈利能力的重要手段。從某種程度上看，分析企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，就相當(dāng)于分析企業(yè)未來(lái)盈利能力。因此，上市企業(yè)必須要善于剖析影響上市企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的因素，如財(cái)務(wù)效應(yīng)、資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、股利政策等，并尋找相適應(yīng)的方法提高企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。同時(shí)，在企業(yè)內(nèi)在價(jià)值合理分析的基礎(chǔ)上，針對(duì)企業(yè)現(xiàn)實(shí)情況采取貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、經(jīng)濟(jì)增加值法或Ohlson模型等評(píng)價(jià)方法對(duì)并對(duì)企業(yè)內(nèi)在進(jìn)行合理評(píng)價(jià)，以為企業(yè)未來(lái)的發(fā)展提供有力的依托。企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。決定企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的基本變量不是過(guò)去的賬面資產(chǎn)價(jià)值和現(xiàn)在的賬面盈余，而是企業(yè)未來(lái)獲取自由現(xiàn)金流量的規(guī)模和速度。企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力是價(jià)值評(píng)價(jià)的基礎(chǔ),也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的主要依據(jù)和核心。企業(yè)的當(dāng)前價(jià)值就是企業(yè)未來(lái)能夠創(chuàng)造的所有財(cái)富貼現(xiàn)回來(lái)的現(xiàn)值。（二）國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1、國(guó)外研究綜述1982年，美國(guó)思騰思特公司提出了經(jīng)濟(jì)增加值（EconomicValueAdded）概念。思騰思特公司認(rèn)為：企業(yè)在評(píng)價(jià)其經(jīng)營(yíng)狀況時(shí)通常采用的會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)存在缺陷，難以正確反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況，因?yàn)樗鲆暳斯蓶|資本投入的機(jī)會(huì)成本，企業(yè)贏利只有在高于其資本成本（含股權(quán)成本和債務(wù)成本）時(shí)才為股東創(chuàng)造價(jià)值。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）高的企業(yè)才是真正的好企業(yè)。巴菲特在其創(chuàng)作的《LessonsForcorporateAnlerica》一書(shū)中明確提出，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值是不可忽視的概念，它重在評(píng)估企業(yè)的投資情況，提高企業(yè)的相對(duì)吸引力。其計(jì)算值只能是簡(jiǎn)單的估計(jì)值，而不是用某種計(jì)算公式精算得出的精確值。而且在利率變化的情況下，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)值也會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化。而后，業(yè)界大部分學(xué)者又結(jié)合巴菲特提出的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值理論，從投資的角度提出了企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的概念：企業(yè)在其剩余壽命中將現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)產(chǎn)生的折現(xiàn)值即為公司內(nèi)在價(jià)值。其能夠最大程度地反映企業(yè)現(xiàn)在與未來(lái)的盈利能力。當(dāng)前，上市公司主要依靠股票價(jià)格來(lái)評(píng)估其內(nèi)在價(jià)值。究其原因，是上市公司股價(jià)高低代表了投資大眾對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的評(píng)價(jià)，股價(jià)能反映企業(yè)資本與投資大眾獲利的關(guān)系。而在內(nèi)部方面，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值則在一定程度上反映了企業(yè)所有者權(quán)益及企業(yè)的未來(lái)獲利能力。2、國(guó)內(nèi)研究綜述由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)起步晚，關(guān)于企業(yè)價(jià)值分析的理論大多數(shù)都是借鑒國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)理論應(yīng)用到一些具體的環(huán)節(jié)，檢驗(yàn)理論在我國(guó)的適用程度。史美景2002年通過(guò)會(huì)計(jì)信息對(duì)股票價(jià)格進(jìn)京回歸發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)信息對(duì)股票價(jià)格有一定的影響，特別是每股收益及速動(dòng)比率。胡春林2004年利用江西22家2000-2002年上市公司的數(shù)據(jù)，包括盈利能力、主業(yè)狀況和成長(zhǎng)能力三方面對(duì)上市公司的投資價(jià)值進(jìn)行歸類排序發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)收益率在一定程度上與企業(yè)投資價(jià)值背離，同時(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)投資價(jià)值成負(fù)相關(guān)關(guān)系。劉毅2005年應(yīng)用每股收益、每股凈資產(chǎn)和每股市價(jià)等指標(biāo)，分析企業(yè)并購(gòu)對(duì)這些指標(biāo)的影響。得出股價(jià)交換率大于或者等于1，表示并購(gòu)不會(huì)是被并購(gòu)公司受損，并購(gòu)行為是否發(fā)生還要看并購(gòu)是否對(duì)并購(gòu)公司有益；股價(jià)交換率小于1，表示并購(gòu)對(duì)被并購(gòu)公司不力，在不考慮其他因素的條件下并購(gòu)不會(huì)發(fā)生。什么樣的企業(yè)是好企業(yè)？不同的時(shí)期，人們對(duì)企業(yè)的判斷標(biāo)準(zhǔn)也不盡相同，這主要是在社會(huì)發(fā)展的各個(gè)階段，人們對(duì)企業(yè)的性質(zhì)、發(fā)展目標(biāo)、經(jīng)營(yíng)方式都有不同的理解。從19世紀(jì)，真正現(xiàn)代意義上的企業(yè)出現(xiàn)以來(lái)，企業(yè)目標(biāo)經(jīng)歷了利潤(rùn)最大化、效益最大化、股東價(jià)值最大化三個(gè)階段。在利潤(rùn)最大化階段，投資者普遍追求利潤(rùn)的絕對(duì)值，這時(shí)候的企業(yè)規(guī)模比較小，投資者和管理者并沒(méi)有分離，因此也不存在“委托代理”的機(jī)制問(wèn)題。到了20世紀(jì)初，由于金融資本市場(chǎng)的發(fā)展，出現(xiàn)了許多巨型規(guī)模的企業(yè)，企業(yè)的所有者已經(jīng)不能有效的管理和控制企業(yè)，企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離逐步成為趨勢(shì)。特別是經(jīng)濟(jì)學(xué)中資源稟賦概念的擴(kuò)展，投資者越來(lái)越關(guān)注企業(yè)資源的使用效率，顯然，簡(jiǎn)單的利潤(rùn)判斷已不能準(zhǔn)確全面的反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，為此，人們發(fā)展了總資產(chǎn)收益率、股本收益率、每股贏利等指標(biāo)作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的判斷標(biāo)準(zhǔn)。20世紀(jì)80年代后，越來(lái)越多的企業(yè)認(rèn)識(shí)到，效益最大化判斷工具也有不足，因?yàn)槠渲械闹饕笜?biāo)信息采集、分析都基于企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表（基于已發(fā)生的權(quán)責(zé)），反映的是企業(yè)的發(fā)生成本，沒(méi)有考慮到股東投資的機(jī)會(huì)成本，因此很可能激勵(lì)公司管理者的短期行為，忽視企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值的創(chuàng)造。具體表現(xiàn)在片面追求企業(yè)規(guī)模和企業(yè)利潤(rùn)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度投資和過(guò)度的擴(kuò)大生產(chǎn)，國(guó)內(nèi)的長(zhǎng)虹就是這樣的一個(gè)典型例子。（三）研究思路與方法本文通過(guò)查閱相關(guān)文獻(xiàn)資料，對(duì)現(xiàn)有上市公司內(nèi)在價(jià)值評(píng)價(jià)方法進(jìn)行評(píng)估，從而通過(guò)建立管理體系和考核指標(biāo)體系方式來(lái)更好的分析上市公司內(nèi)在價(jià)值。二、相關(guān)概念（一）企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的概念內(nèi)在價(jià)值的定義：一家企業(yè)在其余下的壽命之中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金的折現(xiàn)值。內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念，它為評(píng)估投資和企業(yè)的相對(duì)吸引力提供了惟一的邏輯手段。但是，內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算并不如此簡(jiǎn)單．正如我們定義的那樣，內(nèi)在價(jià)值是估計(jì)值，而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)修正是必須改變的估計(jì)值。此概念有兩個(gè)含義：在財(cái)務(wù)分析方面，指將數(shù)據(jù)輸入某種估價(jià)理論公式或模型而得出的估價(jià)價(jià)值，結(jié)果應(yīng)與即期市場(chǎng)價(jià)格一致；在期權(quán)方面，指期權(quán)合同交割價(jià)（EXERCISEPRICE）或約定價(jià)與相應(yīng)證券市場(chǎng)價(jià)之間的價(jià)差。例如：若某買入期權(quán)的約定價(jià)格為每股53美元而購(gòu)買該股票的市場(chǎng)價(jià)格為55美元，則該期權(quán)具有內(nèi)在價(jià)值2美元：或者在賣出期權(quán)情況下，若約定價(jià)格為每股55美元而相應(yīng)股票的市場(chǎng)價(jià)格為53美元，則該期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值也為2美元。賺頭（ATTHEMONEY）期權(quán)或虧頭(OUTOFTHEMONEY)期權(quán)無(wú)內(nèi)在價(jià)值。（二）企業(yè)內(nèi)在價(jià)值評(píng)估方法第一種是相對(duì)價(jià)值法。這種方法應(yīng)用得最為廣泛，其核心是選擇類似的企業(yè)（股本規(guī)模、行業(yè)屬性、上市時(shí)間相似或相近）、選擇估值指標(biāo)（如PE、PB等），進(jìn)行對(duì)比分析，從而進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。相對(duì)估值的指標(biāo)體系非常多，并不局限于PE，PB這兩種，不斷的在擴(kuò)展。第二種就是絕對(duì)價(jià)值法。它回到價(jià)值的本源上來(lái)評(píng)估：既然企業(yè)的價(jià)值是未來(lái)創(chuàng)造財(cái)富貼現(xiàn)的現(xiàn)值，那我們就想法把企業(yè)未來(lái)創(chuàng)造的財(cái)富預(yù)測(cè)出來(lái)，再根據(jù)市場(chǎng)的利率水平和預(yù)期回報(bào)率進(jìn)行貼現(xiàn)。當(dāng)然這個(gè)方法的難度也是相當(dāng)大的，因?yàn)槲磥?lái)的不確定性和變化非常大，使得模型參數(shù)的確定成為一項(xiàng)非常艱苦的工作，從這里我們也可以總結(jié)出一點(diǎn)：研究工作的一個(gè)重要因素是不斷消除不確定性或者對(duì)不確定性進(jìn)行量化。其中：企業(yè)內(nèi)在價(jià)值絕對(duì)估值法有三個(gè)關(guān)鍵因素：分別是公司營(yíng)用資本投資回報(bào)率(ROIC)，資本成本和折現(xiàn)率（WACC）以及產(chǎn)業(yè)和業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展，這個(gè)模型在各種金融和財(cái)務(wù)的參考書(shū)里面都有詳細(xì)介紹，在此也不作展開(kāi)。第三種就是行業(yè)特征估值法——實(shí)際上它在一定程度上結(jié)合了相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法的一些優(yōu)點(diǎn)：利用行業(yè)獨(dú)有的特征設(shè)定估值參數(shù),并判斷未來(lái)的變化趨勢(shì),進(jìn)而測(cè)算出企業(yè)的價(jià)值。舉一個(gè)煤炭企業(yè)的例子：現(xiàn)在開(kāi)采一噸煤的利潤(rùn)是確定的，財(cái)務(wù)報(bào)表上很容易找到；現(xiàn)有的煤炭?jī)?chǔ)量也是公開(kāi)披露的，根據(jù)目前的經(jīng)營(yíng)狀況、年開(kāi)采能力，我們就可以計(jì)算出企業(yè)未來(lái)大概能創(chuàng)造多少的利潤(rùn)，以時(shí)間序列分布后再選擇合適的貼現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)，就可以容易地計(jì)算出企業(yè)的價(jià)值。從以上計(jì)算過(guò)程我們可以看出它是另一個(gè)角度的絕對(duì)估值，這樣測(cè)算出來(lái)的結(jié)果還存在一個(gè)問(wèn)題，它忽視了“未來(lái)”這個(gè)變量，象成本變動(dòng)、產(chǎn)品價(jià)格等等，這就需要我們借鑒國(guó)外或國(guó)內(nèi)一些歷史更長(zhǎng)的同行業(yè)企業(yè)來(lái)進(jìn)行對(duì)比分析（相對(duì)估值），修正未來(lái)變量，得到更加準(zhǔn)確的價(jià)值數(shù)據(jù)。這種方法可以適用很多行業(yè)，而且在預(yù)測(cè)上更客觀，個(gè)人認(rèn)為可能更容易讓人接受。第四種是并購(gòu)價(jià)值法。道理非常簡(jiǎn)單，以證券投資者的角度來(lái)看，可能有些企業(yè)沒(méi)有價(jià)值，但是從產(chǎn)業(yè)投資者或者一個(gè)并購(gòu)者的角度來(lái)看，很可能是閃光的金子，因?yàn)槭召?gòu)該企業(yè)后可能會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)、管理上的協(xié)同效應(yīng)，甚至市場(chǎng)準(zhǔn)入等方面的便利，所以從這些角度來(lái)進(jìn)行評(píng)估，企業(yè)的價(jià)值方得以呈現(xiàn)。（三）內(nèi)在價(jià)值分析與評(píng)價(jià)方法上市公司（listedcompany），也稱公開(kāi)公司（publiccompany），是股份公司的一種，是指可以在證券交易所公開(kāi)交易其公司股票、證券等的股份有限公司。公司把其證券及股份于證券交易所上市后，公眾人士可根據(jù)各個(gè)交易所的規(guī)則下，自由買賣相關(guān)證券及股份，買入股份的公眾人士即成為該公司之股東，享有權(quán)益。上市公司是指所發(fā)行的股票經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的證券管理部門批準(zhǔn)在證券交易所上市交易的股份有限公司。所謂非上市公司是指其股票沒(méi)有上市和沒(méi)有在證券交易所交易的股份有限公司。上市公司是股份有限公司的一種，這種公司到證券交易所上市交易，除了必須經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)外，還必須符合一定的條件。MVA對(duì)于上市公司而言是一個(gè)企業(yè)價(jià)值分析的好工具，但在分析非上市公司時(shí)就無(wú)能為力了，因?yàn)闊o(wú)法獲得非上市公司的市場(chǎng)價(jià)值數(shù)據(jù)?；谠黾又档乃枷耄简v思特公司開(kāi)發(fā)了經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）工具，它是建立在對(duì)一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整的基礎(chǔ)上的。1，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）定義：企業(yè)的稅后凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)減去包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本的機(jī)會(huì)成本后的所得。對(duì)概念得理解：該概念明確強(qiáng)調(diào)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)所使用的資本和債務(wù)是有成本的，第一次把機(jī)會(huì)成本和實(shí)際成本結(jié)合起來(lái)，強(qiáng)化了提高資本使用效率這個(gè)目標(biāo)。2，經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算公式：EVA＝稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－資本成本（機(jī)會(huì)成本）＝稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－資本占用×加權(quán)平均資本成本率3，稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)：含義和通常意義上的稅后利潤(rùn)不同，指的是財(cái)務(wù)報(bào)表中的稅后凈利潤(rùn)加上債務(wù)利息支出，也就是公司的銷售收入減去除利息支出以外的全部經(jīng)營(yíng)成本和費(fèi)用后（包含所的稅）的凈值。4，資本占用（資本總額）：是指所有投資者（包含債權(quán)人）投入公司經(jīng)營(yíng)的全部資金的賬面價(jià)值，包括債務(wù)和股本資本。其中債務(wù)是包含所有應(yīng)付利息的長(zhǎng)短期貸款，不包含應(yīng)付賬款等無(wú)利息的流動(dòng)負(fù)債（通稱為無(wú)息流動(dòng)負(fù)債）5，加權(quán)資本成本率：是指公司債權(quán)資本和股權(quán)資本的加權(quán)資本成本率。我們?cè)谶@里把債務(wù)和股本都看成是資本。加權(quán)資本成本率＝（股權(quán)資本成本率×股權(quán)占總資本比例）＋（債權(quán)資本成本率×債務(wù)占總資本的比例）1、EVA其實(shí)就是我們常說(shuō)的economicprofit；2、關(guān)于EVA和MVA的關(guān)系，EVA是個(gè)績(jī)效指標(biāo)（performancemetric）而MVA是個(gè)價(jià)值指標(biāo)（wealthmetric）；前者屬于當(dāng)前或者歷史事實(shí)，后者涉及到未來(lái)，如同EPS跟P/E；MVA內(nèi)在價(jià)值等于未來(lái)EVA的貼現(xiàn)值，從市場(chǎng)上觀察、計(jì)算出的MVA應(yīng)該接近MVA內(nèi)在價(jià)值3、對(duì)于EVA，德魯克曾經(jīng)說(shuō)過(guò)如下一段話：你一定要賺到超過(guò)資本成本的錢才算有利潤(rùn)。AlfredMarshall早在1896年就說(shuō)過(guò)這句話，我在1954年和1973年也這么說(shuō)過(guò)，感謝上帝現(xiàn)在EVA(經(jīng)濟(jì)增加值)使得這個(gè)理念得以系統(tǒng)化。三、影響內(nèi)在增加值分析因素（一）財(cái)務(wù)因素相比普通非上市公司，上市企業(yè)財(cái)務(wù)效應(yīng)對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的影響更大。而上市企業(yè)財(cái)務(wù)效應(yīng)又主要通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿作用影響企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。具體來(lái)看，財(cái)務(wù)杠桿作用在一定程度上影響了中企業(yè)負(fù)債與優(yōu)先股籌資情況。當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿加大時(shí)，上市企業(yè)的投資利潤(rùn)率往往要高于其負(fù)債利息率，此時(shí)若企業(yè)處于盈利狀態(tài)，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值將有所提升。相反，如果企業(yè)創(chuàng)造的利益無(wú)法支撐債務(wù)利息需要，那么企業(yè)內(nèi)在價(jià)值將受此影響而略有所下降。換言之，財(cái)務(wù)效應(yīng)對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的影響，主要是通過(guò)企業(yè)負(fù)債率與利益的關(guān)系間接實(shí)現(xiàn)的。（二）資本架構(gòu)因素上市企業(yè)是否具備合理資本結(jié)構(gòu)的方式主要有：①判斷上市企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否具備成本節(jié)約、彈性適度等良好特質(zhì)；②上市企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與投資結(jié)構(gòu)在結(jié)構(gòu)、數(shù)量及期限等方面是否協(xié)調(diào)；③對(duì)未來(lái)環(huán)境變動(dòng)進(jìn)行預(yù)期，全面考核資本結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)是否具備應(yīng)變能力。通常，資本結(jié)構(gòu)合理性越強(qiáng)，資本結(jié)構(gòu)愈加優(yōu)化，企業(yè)獲得預(yù)期盈利的可能性越大，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值越大。相反，如果上市企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不合理，財(cái)務(wù)杠桿作用無(wú)限放大，那么上市企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)無(wú)限放大，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值就會(huì)越難確定。（三）企業(yè)經(jīng)營(yíng)因素直接影響上市企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。具體來(lái)看，上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率越高，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶?，股價(jià)會(huì)隨之上漲，企業(yè)盈利能力增強(qiáng)，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值提升；如果企業(yè)股價(jià)受外部影響下跌，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)受其影響下降，企業(yè)的盈利減少，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值下降。更具體地說(shuō)，上市企業(yè)預(yù)測(cè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶茫蓛r(jià)越高，購(gòu)置該上市企業(yè)股票的股民會(huì)逐漸增加，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的外部環(huán)境變好，企業(yè)更容易獲取更多高利潤(rùn)項(xiàng)目，進(jìn)而促使企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)向上提升，企業(yè)整體盈利增加，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值順勢(shì)提高。（四）相關(guān)股利政策直接影響上市企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。具體來(lái)看，上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率越高，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶?，股價(jià)會(huì)隨之上漲，企業(yè)盈利能力增強(qiáng)，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值提升；如果企業(yè)股價(jià)受外部影響下跌，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)受其影響下降，企業(yè)的盈利減少，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值下降。更具體地說(shuō)，上市企業(yè)預(yù)測(cè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶茫蓛r(jià)越高，購(gòu)置該上市企業(yè)股票的股民會(huì)逐漸增加，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的外部環(huán)境變好，企業(yè)更容易獲取更多高利潤(rùn)項(xiàng)目，進(jìn)而促使企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)向上提升，企業(yè)整體盈利增加，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值順勢(shì)提高。四、五糧液內(nèi)在價(jià)值案例分析白酒上市公司的盈利能力和價(jià)值增長(zhǎng)能力不僅與高質(zhì)量的白酒商品有關(guān),更與白酒上市公司的文化、商標(biāo)、品牌、人員素質(zhì)、銷售網(wǎng)絡(luò)、客戶群體等一系列無(wú)形資產(chǎn)相關(guān)。因此,無(wú)論是企業(yè)想要了解自身公司價(jià)值以進(jìn)行投資決策分析或用于價(jià)值管理和業(yè)績(jī)考評(píng),都適合使用考慮了公司文化因素的差額利潤(rùn)法。以下是基于投資決策和價(jià)值管理的差額利潤(rùn)法在五糧液公司價(jià)值評(píng)估中的分析:根據(jù)相關(guān)資料,公司利潤(rùn)約為46.8億,行業(yè)平均利潤(rùn)約為25.81億,行業(yè)平均收益率約為9.92%,行業(yè)平均無(wú)形資產(chǎn)約為2.86億,假設(shè)無(wú)形資產(chǎn)平均剩余攤銷年限還有5年。行業(yè)平均銷售費(fèi)用投入為4.55億,五糧液超出55%;行業(yè)平均得到政府補(bǔ)助5.22億,五糧液超出67%;行業(yè)平均技術(shù)人員占比9.49%,五糧液超出2.2倍;行業(yè)平均?？埔陨蠈W(xué)歷員工占比40.3%,五糧液略低2.1%;行業(yè)平均員工生產(chǎn)率87.4%,五糧液略低19%;因此,可得公司文化轉(zhuǎn)換值為:(46.8-25.81)X(1-0.256%)x(1+55%)x(1+67%)xx(l+2.2)x(1-2.1%)x(1-19%),=12^.299.92%。公司價(jià)值=408.71+123.29=532(億)由此可知,考慮了公司文化因素的五糧液企業(yè)價(jià)值評(píng)估值為532億,公司可根據(jù)投資決策對(duì)此值的增減影響,分析是否進(jìn)行投資;同時(shí),此值也可為市場(chǎng)投資者、證券分析師等群體了解公司內(nèi)在價(jià)值提供依據(jù)。本文估算出五糧液公司的價(jià)值,評(píng)估結(jié)果均比公司賬面價(jià)值(526億元)高,說(shuō)明企業(yè)還有很大的發(fā)展空間,具有一定的投資價(jià)值。事實(shí)上,公司2012年前3季度,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入211.27億元,同比增長(zhǎng)35%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)37.64億元,同比增長(zhǎng)61.89%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)28.72億元,同比增長(zhǎng)61.92%。表1五糧液自由現(xiàn)金流量表總體而言,公司目前業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依然強(qiáng)勁,隨著公司銷售渠道的不斷改善和管理層激勵(lì)的到位將保證公司業(yè)績(jī)繼續(xù)保持良好的發(fā)展勢(shì)頭,據(jù)2013年2月19日全景網(wǎng)報(bào)道,在16家機(jī)構(gòu)對(duì)該股做出評(píng)級(jí)中,4家“買入”,9家“增持”,3家“中性”。五、建立以經(jīng)濟(jì)增加值為核心的企業(yè)價(jià)值管理體系（一）建立評(píng)價(jià)指標(biāo)和業(yè)績(jī)考核業(yè)績(jī)考核的核心指標(biāo)就是經(jīng)濟(jì)增加值。對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值的考核要注意：1，以企業(yè)的長(zhǎng)期和持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造為業(yè)績(jī)考核導(dǎo)向。2，考核時(shí)要根據(jù)企業(yè)的規(guī)模、發(fā)展階段、經(jīng)營(yíng)實(shí)際、行業(yè)特點(diǎn)選擇合適的參照企業(yè)，從而確定目標(biāo)值。3，結(jié)合傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行考核，適當(dāng)考慮和選擇一些關(guān)鍵的非財(cái)務(wù)指標(biāo)。（二）建立管理體系經(jīng)濟(jì)增加值作為企業(yè)的總體目標(biāo)，必須有相應(yīng)的管理體系去落實(shí)。這個(gè)管理體系必須以經(jīng)濟(jì)增加值作為核心價(jià)值觀和經(jīng)營(yíng)思想，包含所有指導(dǎo)營(yíng)運(yùn)流程，制定戰(zhàn)略的政策方針、方法過(guò)程。管理者在經(jīng)營(yíng)企業(yè)的過(guò)程中，必須對(duì)自己企業(yè)的現(xiàn)狀和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)保持清醒的認(rèn)識(shí)和把握。這就要求管理者瞻前啟后，做好戰(zhàn)略回顧和計(jì)劃預(yù)算。戰(zhàn)略回顧和計(jì)劃預(yù)算是管理體系的關(guān)鍵組成部分，詳述如下：1，戰(zhàn)略回顧，包括價(jià)值診斷、戰(zhàn)略規(guī)劃管理、資源配制管理和業(yè)務(wù)單元組合策略、投資決策管理、設(shè)計(jì)價(jià)值提升策略、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理六個(gè)方面。（1）價(jià)值診斷。利用經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)對(duì)企業(yè)的整體業(yè)績(jī)狀況和各業(yè)務(wù)單元的價(jià)值創(chuàng)造情況進(jìn)行分析，把握企業(yè)的現(xiàn)狀。價(jià)值診斷包括兩部份：本企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造分析和行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造分析。通過(guò)價(jià)值診斷，可以使我們了解到：那些業(yè)務(wù)單元占用了公司的大量資本，資本占用和價(jià)值創(chuàng)造是否匹配；那些業(yè)務(wù)單元正在創(chuàng)造和毀滅價(jià)值。這些信息是我們進(jìn)一步分析和制定戰(zhàn)略的依據(jù)。（2）基于經(jīng)濟(jì)價(jià)值的戰(zhàn)略規(guī)劃管理。為了克服公司戰(zhàn)略計(jì)劃和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃相脫節(jié)，經(jīng)營(yíng)計(jì)劃又和預(yù)算相脫節(jié)這個(gè)大多數(shù)公司常遇到的問(wèn)題。必須通過(guò)有效的管理工具把戰(zhàn)略、計(jì)劃、預(yù)算有機(jī)的聯(lián)系起來(lái)。許多公司推行的平衡計(jì)分卡就是一個(gè)好工具。戰(zhàn)略規(guī)劃管理要注意一下幾點(diǎn)：a，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值和持續(xù)發(fā)展為戰(zhàn)略規(guī)劃設(shè)計(jì)、選擇的基礎(chǔ)。b，股東價(jià)值最大化是戰(zhàn)略規(guī)劃、選則的原則。c，要實(shí)現(xiàn)既定的戰(zhàn)略目標(biāo)，管理重點(diǎn)須放在年度目標(biāo)分解、資源配置、階段執(zhí)行計(jì)劃等匹配工作上。（3）資源配置管理和業(yè)務(wù)單元組合策略。通過(guò)對(duì)不同業(yè)務(wù)單元的價(jià)值分析，制定出傾斜性的資源配置計(jì)劃，將資源集中配置在能創(chuàng)造更多價(jià)值的業(yè)務(wù)單元中去。業(yè)務(wù)單元組合管理要以價(jià)值創(chuàng)造為主要判定原則，通過(guò)市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力－經(jīng)濟(jì)增加值回報(bào)率矩陣對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)單元進(jìn)行價(jià)值分析，從而作出：出售（或清算）、擴(kuò)張、調(diào)整決策。（4）投資決策管理。我們?cè)谶M(jìn)行投資決策時(shí)，一般比較重視投資項(xiàng)目的可行性評(píng)估，但是在方法論上卻存在缺陷：其一，評(píng)估普遍采用的是靜態(tài)的定點(diǎn)現(xiàn)金流NPV分析，缺乏對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的量化分析；其二，缺乏對(duì)資本的機(jī)會(huì)成本分析，這使我們?cè)谠u(píng)估一開(kāi)始就陷入“做與不做”的狹窄思維模式中去，忽視其他可能選擇。經(jīng)濟(jì)增加值分析方法由于充分考慮了資本的機(jī)會(huì)成本分析，能夠在一定程度上解決上述的缺陷。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增加值方法有助于投資者對(duì)管理者實(shí)現(xiàn)有效的資本節(jié)制，避免盲目擴(kuò)張。（5）設(shè)計(jì)價(jià)值提升策略。這主要是針對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)和未來(lái)可能投資設(shè)計(jì)不同的價(jià)值提升策略?，F(xiàn)有資產(chǎn)的管理重點(diǎn)在于使用效率和業(yè)績(jī)的提升上，通過(guò)降低存貨，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；優(yōu)化流程，增強(qiáng)協(xié)同等手段實(shí)現(xiàn)。對(duì)于不符合企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃及長(zhǎng)遠(yuǎn)資本匯報(bào)率低于資本成本率的業(yè)務(wù)單元，采取縮減生產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)外包或退出等手段處置。對(duì)于尚未介入的投資回報(bào)率高于資本成本率的項(xiàng)目，要加大投資力度，提高企業(yè)整體創(chuàng)造價(jià)值的能力。（6）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。經(jīng)濟(jì)增加值管理方法提醒管理者，任何資本的使用都是有成本的，避免管理者為了片面追求股本收益率而采取高財(cái)務(wù)杠桿的經(jīng)營(yíng)手段，促使經(jīng)營(yíng)者在負(fù)債和利潤(rùn)追求上找到平衡點(diǎn)，從而在一定程度上減小了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)語(yǔ)上市公司內(nèi)在價(jià)值是評(píng)估企業(yè)未來(lái)盈利能力的重要手段。從某種程度上看，分析企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，就相當(dāng)于分析企業(yè)未來(lái)盈利能力。因此，上市企業(yè)必須要善于剖析影響上市企業(yè)內(nèi)