投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期化工行業(yè)告培育品牌金字塔，投資進入回報期推薦合理估值：元日化行業(yè)總需求具有剛性，受經(jīng)濟危機影響較小。而個體與其他化工類產(chǎn)品差異巨大，為了獲得高附加值，單個廠商的經(jīng)營成的定位與品牌是否被市場接受。上海家化是國內(nèi)日化行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司創(chuàng)立了10余，的超高端護膚品牌“雙妹”，定位于蘭蔻、雅詩蘭黛等國際一流品牌；其次為明星品牌佰草集，屬于天然個人護理產(chǎn)品的高端產(chǎn)品，定位于TheBodyShop；高夫、清妃和阿迪達斯屬于中高端品產(chǎn)品的分析師彭曦彥：pengxiyan：(8610)66568689市場數(shù)據(jù)時間股收盤價(元)A股一年內(nèi)最高價(元)投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期細分市場；六神和美加凈則全面進攻大眾家庭市場。因為目前公司高中低端品牌在各自的目標市場經(jīng)營情況，元和元，市盈率為，和倍，三年的復合增長率為%。考慮到公司的行業(yè)龍頭地位和高速發(fā)展的前景，目前價格相對于WIND日常消費品行業(yè)倍的平均PE仍有一定的增長空間。公司的合理主要財務指標2006A2007A2008E2009E2010EA股一年內(nèi)最低價(元)上證指數(shù)市凈率總股本(萬股)實際流通A股(萬股)(萬股)流通A股市值投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期EBITDA(百)現(xiàn)圖驅(qū)動因素、關鍵假設及主要預測：投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期)攤薄EPS(元)PE(X)EV/EBITDA(XPB(X)ROIC%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率%%%%相關研究困局中尋找發(fā)展新機》資料來源：中國銀河證券研究所投資概要投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期國內(nèi)化妝品市場正處于成長初期，需求增長動能巨大。我們預計，09年公司綜合業(yè)績將維持%的穩(wěn)定增長。目前公司高中低端品牌在各自的目標市場經(jīng)營情況良好，佰草集高端形象基本樹立，09年將繼續(xù)加大鋪店力度和進行海外市場的初步開拓，六神將繼續(xù)保持花露水市場60%的市占率，并試水新的品類如洗發(fā)水，兩大增長極均動力強勁，預計將分別維持0萬的收入，預計09年將過億。目前公司也加強了傳統(tǒng)品牌美加凈的推廣力度，09年增速可望提升至13%。代理品牌阿迪達斯香水和個人護理系列已經(jīng)具有成熟的品牌形象，預計未來兩年將保持30%的穩(wěn)定增速。我們與市場不同的觀點：市場普遍認為09年日化行業(yè)將受到經(jīng)濟危機的影響業(yè)績不佳，我們認為日化產(chǎn)品需求與居民生活息息相關，相對受危機影響較小，上海家化作為日化行業(yè)的龍頭企業(yè)，通過對產(chǎn)品市場定位的不斷摸索和4年的艱難轉(zhuǎn)型，已經(jīng)樹立了良好的品牌形象，贏得了穩(wěn)定的消費行業(yè)估值與投資建議：考慮到公司的行業(yè)龍頭地位和高速發(fā)展的前景，目前價格相對于WIND日常消費品行業(yè)倍的PE行業(yè)表現(xiàn)的催化劑：投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期公司目前現(xiàn)金流充沛，08年收購了市場份額位于國內(nèi)膜產(chǎn)品第二位的四川可采，不排除未來兩年進一步收購其他經(jīng)營良好的化妝品和個人護理產(chǎn)品品牌的可能，另外，公司也有可能選擇其他領域的成熟品牌進行代理，資產(chǎn)的充實和新的業(yè)績增長點可能成為公司股價表投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期一、日化行業(yè)：危機中穩(wěn)定增長(一)總需求具有剛性，受危機影響較小(二)個體競爭依賴品牌與營銷三、多層次品牌定位確保穩(wěn)定增長(一)厚積薄發(fā)，高端品牌進入回報期：佰草集(二)大眾家庭品牌穩(wěn)定增長：六神、美加凈(三)盯住細分市場，穩(wěn)定為主，風險機會并存：其他品牌(一)成功轉(zhuǎn)型，進入業(yè)績回報期(二)毛利空間將進一步擴大(三)廣告費用穩(wěn)定增長維護品牌形象四、公司財務預測五、風險因素投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期六、公司戰(zhàn)略與競爭力分析投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期一、日化行業(yè)：危機中穩(wěn)定增長(一)總需求具有剛性，受危機影響較小1、日化產(chǎn)品消費傾向穩(wěn)定雖然目前宏觀經(jīng)濟處于下行周期，但日化行業(yè)與居民生活息息相關，產(chǎn)品覆蓋了日常生活的各個領域，市場整體需求穩(wěn)定，受經(jīng)濟周期的影響較小，不會隨宏觀經(jīng)濟的下行而大幅收縮，具備很強的防御性。從圖1可以看到，國內(nèi)外內(nèi)日化產(chǎn)品的消費傾向呈穩(wěn)步上升或水平發(fā)展趨勢。其走勢相對于總消費傾向更平穩(wěn)，97-99年東南亞金融危機期間，韓國社會總體消費傾向大幅下降，但日化產(chǎn)品的消費傾向仍然維持了平穩(wěn)向上的走勢?？芍栈袌龅目傮w需求受宏觀經(jīng)濟波動的影響相對其他化工子行業(yè)較小。圖1：日化產(chǎn)品消費傾向較總消費傾向平穩(wěn)圖2：韓國個人護理行業(yè)的消費傾向較總體消費傾向穩(wěn)定資料來源：WIND，中國銀河證券研究所資料來源：EUROMONITOR投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期全球需求萎縮，但國內(nèi)日化市場仍然保持了平穩(wěn)增長的走勢。4季度以來能源和原材料價格深幅下調(diào)，預計明年大宗原材料市場仍將保持下行趨勢，在需求企穩(wěn)的情況下，日化行。工業(yè)總產(chǎn)值工業(yè)銷售產(chǎn)值實際值(%)長1實際值(%)長資料來源：國家統(tǒng)計局2、尚有巨大需求潛力待發(fā)掘在需求穩(wěn)定的前提下，我國的日化市場還有巨大的潛力尚待發(fā)掘。日化行業(yè)的生命周期很長，較長時間都不會進入衰退期。我國的日化行業(yè)正處于成長期，也被稱為投資機會時期，行業(yè)處于快速上升途中，并且具有巨大的發(fā)展?jié)摿?。以化妝品業(yè)為例，2006年中國超越法美元的年消費額相比差距十分明顯。在內(nèi)需逐步啟動和消費結(jié)構(gòu)日益升級的背景下，預計投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期資料來源：中國銀河證券研究所3、次級市場前景廣闊。大約4%。真正決定未來市場勢力劃分的是低端市場。目前我國縣市級城鎮(zhèn)和農(nóng)村消費量占到全國消費總量的69%，是中心城市消費量的兩倍還強。而且隨著國家增加農(nóng)民收入政策的實施與眾多的二三級城市以及農(nóng)村市場將給行業(yè)帶來更加廣闊的增長前景。綜上所述，我們認為，未來兩年日化行業(yè)整體收入將保持15%以上的增速。(二)個體競爭依賴品牌與營銷化妝品產(chǎn)品的定價機制不是普通的成本加成，而是價值定價，其方法是先定位，再定價——根據(jù)某個產(chǎn)品的定位來確定市場上它的同類或同檔次產(chǎn)品，再根據(jù)同類產(chǎn)品的價格，上浮或下浮一定百分比，來獲得該產(chǎn)品的定價。在此基礎上再決定產(chǎn)品的成本。因此，日化市場的競爭模式與其他化工類產(chǎn)品差異巨大，為了獲得高附加值，單個廠商的經(jīng)營成敗并不取決于供求均衡或成本控制，而在于產(chǎn)品的定位與品牌是否被市場接受。了國內(nèi)高端化妝品市場上60%的銷售份額，并開始向大眾化市場滲透。本土品牌要在完全競爭的市場上后發(fā)制人，只能通過差異化、細分化的市場戰(zhàn)略，做大做強自主品牌，才能投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期在外資巨頭的夾縫中瓜分到市場蛋糕。而一個品牌的培育，需要精準的市場定位、大量的研發(fā)投入、新穎的品牌形象、細致全面的渠道營銷，環(huán)環(huán)相扣地予以支撐，往往需要2-10年的不斷嘗試與調(diào)整，才能逐步樹立起一個鮮明的、為市場所接受的成功品牌。佰草集佰草集是上海家化的主打高端品牌，主流產(chǎn)品價格定位區(qū)間為佰草集佰草集是上海家化的主打高端品牌，主流產(chǎn)品價格定位區(qū)間為100元-400元，品牌自06年進入高速增長，增速達103%和67%，是以過去7年的大量投入為基礎的。品牌自創(chuàng)立之初就樹立了第一套現(xiàn)代本草個人護理品這個獨一無二的形象，避開了與洋品牌的正面交鋒，三、多層次品牌定位確保穩(wěn)定增長品牌金字塔：公司創(chuàng)立了10余個品牌，但獲得市場肯定的仍然是幾支定位明確、能夠針對不同層級市場進行營銷和推廣的品牌，避免了自有品牌之間的無序競爭而造成市場份額流失的尷尬。位于金字塔頂端的是公司08年推出的超高端護膚品牌“雙妹”，定位于蘭蔻、雅詩蘭黛等國際一流品牌；其次為明星品牌佰草集，屬于天然個人護理產(chǎn)品的高端產(chǎn)品，定位于TheBodyShop；高夫、清妃和阿迪達斯屬于中高端品牌，分別針對男士護膚、女士護膚和運動個人護理產(chǎn)品的細分市場；六神和美加凈則全面進攻大眾家庭市場。蘭等TheBodyShop、資生堂、泊萊六神、美加凈(一)厚積薄發(fā)，高端品牌進入回報期：佰草集投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期通過7年的鋪店行動與以雜志廣告為主要渠道的強力品牌教育，一點一滴地在消費者心中雕琢出了佰草集的品牌形象。專賣店平均單店單會員人數(shù)量月收入數(shù)2002200838500萬—100萬資料來源：中國銀河證券研究所太極泥單品進入Top4。雖然短期內(nèi)為凈利貢獻不大，但對于品牌價值的提升將帶來深遠的影響，并為未來的擴張帶來了無限的可能?？?nèi)婊?，佰草集產(chǎn)品線依舊能增長60%以上。由于對專賣店的年終返點以及110周年外市場的培育基本上要耗盡在海外的全部收入，所以我們預計09年費率仍將維持40%左右投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期(二)大眾家庭品牌穩(wěn)定增長：六神、美加凈入水平階段后，六神開始嘗試提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和多元化發(fā)展以提升毛利和擴大收入，一方面推出主流產(chǎn)品的衍生產(chǎn)品如花露水噴霧、清涼走珠等，將產(chǎn)品單價提升了30-40%；另一方面陸續(xù)推出洗發(fā)水、洗面奶等新品類。洗發(fā)水類似沐浴露定位于略低于寶潔產(chǎn)品的層級，美加凈：在國內(nèi)曾經(jīng)的明星低端護膚品牌小護士、大寶等先后被外資收購后，目前該層級市場出現(xiàn)了短暫的品牌真空，缺乏具有絕對影響力的品牌，處于眾多雜牌割據(jù)的局面，這對于美加凈的重新崛起是千載難逢的機會，目前公司也加強了傳統(tǒng)品牌美加凈系列的推廣力度，聘請了具有親和力，能代表品牌形象的明星蔣雯麗作為代言人，目前品牌主流產(chǎn)品上(三)盯住細分市場，穩(wěn)定為主，風險機會并存：其他品牌高夫：AC尼爾森的一項調(diào)查顯示，歐美國家男士護理用品的市場份額已占到整個化妝品投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期表4：國內(nèi)首支男士化妝品牌發(fā)展歷程中國第一個男士化妝品品牌高夫上市1998高夫經(jīng)典系列上市2000市2003年新高夫上市，聘請9月梁朝偉為形象代言2006年資料來源：中國銀河證券研究所投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期阿迪達斯個人護理及香水系列：2004年，公司從法國科迪手中接手了原屬于羽西的阿迪達斯個人護理用品及香水在中國大陸地區(qū)的銷售代理權(quán)，阿迪達斯已經(jīng)具有成熟的品牌形象，公司接手后代理權(quán)后每年的收入都保持在35%以上，由于該品牌打造的運動概念在行業(yè)內(nèi)具有較高的不可替代性，占有比較穩(wěn)定的細分市場，預計未來兩年將保持30%的穩(wěn)定增速。新上市?！半p妹”曾是20世紀三四十年代全國首屈一指的著名化妝品品牌，1915年在美國舊金山舉行的巴拿馬世博會上，起子品牌“粉嫩膏”摘得金獎，當時巴黎時尚界用VIVE(意為極致)一詞來形容這一來自上海的獨特化妝品。重被挖掘的“雙妹”外文名字為“SHANGHAIVIVE”，外觀和廣告設計保留兩位穿旗袍淑女的經(jīng)典元素，由國際頂級設計團蔻等國際一線品牌化妝品，欲打造國內(nèi)第一個化妝品奢侈品品牌。民族品牌欲進軍奢侈品行業(yè)從來都具有極大風險，考慮到“雙妹”輝煌而獨特的歷史底蘊，其“老上?！备拍钜矎秃袭斍暗膹凸棚L潮流，我們以高夫為參照，給予它上市第一年收入2000萬的預期?？刹桑鹤鳛楣径嘣l(fā)展的希望之星，“可采”系列為中國面膜市場市占率僅次于“寶潔”的的品牌。目前國內(nèi)膜類護膚品市場尚不成熟，競爭不及傳統(tǒng)化妝品市場激烈，國內(nèi)首個面貼膜品牌可采從研發(fā)和生產(chǎn)單一的膜產(chǎn)品入行，以其專業(yè)的形象贏得了消費者的信任，也獲得了該細分市場的先機。根據(jù)公司收購公告和目前的市場表現(xiàn)，我們預計可采09年的投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期(一)成功轉(zhuǎn)型，進入業(yè)績回報期08年是上海家化誕生110周年，它的前身是成立于1898年的香港廣生行，其旗下品牌曾創(chuàng)下在1915世博會上摘金的輝煌。自2001年上市以來，公司經(jīng)歷了一場艱難的轉(zhuǎn)型：根據(jù)“二八原則”，公司最初將目標客戶鎖定在少數(shù)一線城市，基本上放棄了對次級市場的開拓，經(jīng)過2-3年的嘗試，效果不甚理想。一線城市市場競爭激烈，各大海外品牌占據(jù)了商場專柜的主導地位，清妃等尚未成熟的民族品牌與它們競爭起來異常艱難，面對強勢商場的業(yè)績底線，公司甚至需要自己買單。從財務數(shù)據(jù)來看，02、03年公司的收入增速都不到10%，04年出現(xiàn)了凈利潤負增長。然而從04年開始，公司意識到了此前對市場判斷的偏差，開始對營銷戰(zhàn)略進行深入調(diào)整——從專攻一線城市轉(zhuǎn)為將渠道向二三級城市下沉，同時開始在不同的定位層級上著力推廣強勢品牌。轉(zhuǎn)型過程耗費了大量的費用和人力，佰草集、清妃、高夫幾支現(xiàn)在的明星品牌都處于虧損狀態(tài)，每年需要成熟品牌20%左右的利潤來填補。通過4年艱難的渠道拓展和事業(yè)一部(六神、美加凈、家安等)增長14%左右，事業(yè)二部(清妃、佰草集等)增長55%左右，幾乎沒有受到經(jīng)濟危機的影響，市場表現(xiàn)超出公司自身預期。圖4：公司營業(yè)收入與凈利潤增長趨勢資料來源：WIND投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期目前，公司高中低端品牌在各自的目標市場經(jīng)營情況良好，債務基本還清，僅剩7210萬計息負債，前3季現(xiàn)金流余額為億。佰草集和六神兩大增長極動力強勁，年底又重新推出暌違半個多世紀的金獎品牌“雙妹”，定位直指國際頂級品牌蘭蔻，有望依靠獨特的品牌形象套方案，采用哪套取決于國內(nèi)經(jīng)濟是否保持8%以上的增速。公司08年3季報的收入增速為%，且四季度業(yè)績增速加快，受經(jīng)濟危機影響甚微，考慮到明年整體經(jīng)濟處于下行周期，(二)毛利空間將進一步擴大1、品牌形象逐漸樹立，價格剛性悄然形成化妝品的定價機制不是普通的成本加成，而是價值定價，其方法是先定位，再定價——根據(jù)某個產(chǎn)品的定位來確定市場上它的同類或同檔次產(chǎn)品，再根據(jù)同類產(chǎn)品的價格，上浮或下浮一定百分比，來獲得該產(chǎn)品的定價。精心維護的高端形象已經(jīng)逐步得到了市場的認可，作為化妝品行業(yè)第一套現(xiàn)代本草個人護其高端價位也隨著品牌形象的樹立而被市場接受，形成剛性，不會像普通化工產(chǎn)品一樣隨投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期價格提升了10%，我們認為，09年六神等其他品牌價格下調(diào)的可能性也不大，但公司可能會通過促銷活動出讓部分利潤空間。2、原料下跌擴大毛利空間公司前3季度的毛利率為%，4季度以來，包括石蠟、酒精、環(huán)氧乙烷、環(huán)氧丙烷等日化產(chǎn)資料來源：化工在線資料來源:化工在線資料來源：公司資料(三)廣告費用穩(wěn)定增長維護品牌形象未因經(jīng)濟危機而下調(diào)，反而整體上升15%，公司未來的戰(zhàn)略發(fā)展方向是繼續(xù)往高端發(fā)展，投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期師的培養(yǎng)、新品牌“雙妹”推出后的市場開墾和形象打造等，這些都必須耗費大量廣告和營銷費用；而中低端產(chǎn)品線六神、美加凈的品牌維護和渠道繼續(xù)下沉也要求持續(xù)的投入。表5：品牌主要營銷業(yè)態(tài)和廣告載體主要廣告主要營銷業(yè)態(tài)媒體代理商凈佰草集加盟店雜志自營(商場柜高夫&清妃雜志資料來源;中國銀河證券研究所我們認為，09年其他期間費用也將與銷售同步增長，如果09年整體經(jīng)濟情況樂觀，公司投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期營業(yè)利潤將增長%。資料來源：公司資料四、公司財務預測單位：百萬2006A2007A2008E2009E2010E佰草集3六神80美加凈高夫&清妃2735Adidas2032632投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期可采——141720其他化妝品140120132145157醫(yī)藥業(yè)務659451383262180合計22742261264630633643佰草集六神美加凈制造成本高夫&清妃Adidas可采——投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期其他化妝品其他化妝品醫(yī)藥業(yè)務合計佰草集六神美加凈收入增長率高夫&清妃Adidas可采其他化妝品-5%%—%—%%—40%%20%%%20%投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期業(yè)務計佰草集美加凈高夫&清妃毛利率Adidas可采其他化妝品醫(yī)藥業(yè)務-60%%—40%43%-32%-1%60%%—40%46%-15%%29%65%45%-32%62%%68%42%45%-32%60%%65%40%45%投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期計佰草集美加凈高夫&清妃收入構(gòu)成Adidas可采其他化妝品醫(yī)藥業(yè)務——資料來源：中國銀河證券研究所投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期股票)PE(X)市凈率8E8EV/EBIDA08-10E20200809行業(yè)平均上海索芙特南風工廣州%%%%%%%%%%投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期兩面針%%結(jié)合公司經(jīng)營情況和日化行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢，我們對公司各條產(chǎn)品線進行了以下預測，預計司的行業(yè)龍頭地位和高速發(fā)展的前景，目前價格相對于WIND日常消費品行業(yè)倍的平均PE仍有一定的增長空間。公司的合理股價為元，我們給予公司“推薦”評級。投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期表(百萬200620072008E2009E2010E200620072008E2009E2010貨幣資金應收票據(jù)應收賬款營業(yè)收入營業(yè)成本預付款項款銷售費用管理費用存貨財務費用投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期在建工程工程物資無形資產(chǎn)失動收益投資收益匯兌收益營業(yè)利潤產(chǎn)總計短期借款稅前利潤減：所得稅凈利潤投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期應付票據(jù)應付賬款益預收款項應交稅費款益益財務指標200620072008E2009E2010成長性營收增長率%%%%%投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期長期借款預計負債負債合計合計EBIT增長率%%率盈利性銷售毛利率%%%%%%%%%%200620072008E2009E2010E銷售凈利率%%%%%表凈利潤72149207266340ROE%%%%%6988575858ROIC%%%%%銷銷412222336391483估值倍數(shù)現(xiàn)金流投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期-59-34-7166PE現(xiàn)金流-472-81-207-57-39P/S現(xiàn)金流-11910758339450P/B動350231338395734股息收益率%%%%%額2313383957341184EV/EBITDA余額投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期萬元2007A2008E2009E2010E2011E2012E2013E2014E2015E2016E2017EEBIT所得稅NOPLAT營運資金凈變動資本支出CC投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期CCWACC永續(xù)增長率%%KeKd%%%%%%%企業(yè)價值非核心資產(chǎn)價值債務價值Rf%E(Rm)%Rm－%Rf本成本資權(quán)加%%%%投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期股權(quán)價股權(quán)價值D/A%股本EA%Beta投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期五、風險因素1、原材料價格的波動：雖然09年大宗原材料和能源價格呈總體向下波動趨勢，但受戰(zhàn)爭、2、外資大品牌的直接競爭：高端市場本來就是外資大品牌的領土，佰草集對該市場的進攻雖然卓有成效，但基礎仍然薄弱，而國際品牌也開始向低端滲透，將與六神、美加凈等公司低端品牌展開直接競爭，與絲芙蘭等零售連鎖的合作也存在風險。3、新品營銷的失敗成為公司09年經(jīng)營的主要風險：雙妹、六神洗發(fā)水等新產(chǎn)品的在激烈的市場競爭中營銷能否成功，仍然有待檢驗。六、公司戰(zhàn)略與競爭力分析析總分值優(yōu)勢行業(yè)龍頭，品牌眾多。：基礎較國際品牌薄弱。：機會國內(nèi)需求快速增長，消費結(jié)構(gòu)升級，市場分值：投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期 力分析 量壘：替代產(chǎn)品概念獨特的品牌和具有壟斷力的品牌目品較少。競爭對手投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期注：分值1－5，越高越好；＋表示未來好轉(zhuǎn)，－號表示未來變差投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期插圖目錄表格目錄投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期分析師簡介彭曦彥，銀河證券研究所化工行業(yè)分析師。評級標準銀河證券行業(yè)評級體系：推薦、謹慎推薦、中性、回避推薦：是指未來6－12個月，行業(yè)指數(shù)(或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù))超越交易所指數(shù)(或市場中主要的指數(shù))平均回報20%及以上。該評級由分析師給出。謹慎推薦：行業(yè)指數(shù)(或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù))超越交易所指數(shù)(或市場中主要的指數(shù))平均回報。該評級由分析師給出。中性：行業(yè)指數(shù)(或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù))與交易所指數(shù)(或市場中主要的指數(shù))平均回報相當。該評級由分析師給出?；乇埽盒袠I(yè)指數(shù)(或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù))低于交易所指數(shù)(或市場中主要的指數(shù))平均回報10%及以上。該評級由分析師給出。銀河證券公司評級體系：推薦、謹慎推薦、中性、回避推薦：是指未來6－12個月，公司股價超越分析師(或分析師團隊)所覆蓋股票平均回報20%及以上。該評級由分析師給出。謹慎推薦：是指未來6－12個月，公司股價超越分析師(或分析師團隊)所覆蓋股票平均投資要點培育品牌金字塔投資進入回報期。中性：是指未來6－12個月，公司股價與分析師(或分析師團隊)所覆蓋股票平均回報相當。該評級由分析師給出?；乇埽菏侵肝磥?－12個月，公司股價低于分析師(或分析師團隊)所覆蓋股票平均回報