第四章資金成本和資本結(jié)構(gòu)

1、資本成本

2、杠桿利益

3、資本結(jié)構(gòu)決策

編輯ppt學(xué)習(xí)目標(biāo)：

本章首先列舉了資金成本的計(jì)算方法，在此基礎(chǔ)上介紹了杠桿原理及其在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用，最后分析了企業(yè)如何使用資金，使資金的利用效益最大，達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。通過(guò)本章學(xué)習(xí)，企業(yè)在籌資過(guò)程中，能結(jié)合自身特點(diǎn)靈活運(yùn)用各種資金，為企業(yè)創(chuàng)造更多的收益。通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)該能夠：掌握資金成本的計(jì)算方法并熟悉資金成本概念；掌握杠桿系數(shù)的計(jì)算方法并了解杠桿效應(yīng)的概念及其與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系；掌握用利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)

編輯ppt第一節(jié)資本成本一、資本成本的含義與作用

1、資本成本也稱資金成本，它是企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)。2、內(nèi)容：（1）籌集費(fèi)用：在籌資過(guò)程中花費(fèi)的各項(xiàng)開支，一般屬于一次性費(fèi)用，作為所籌集資金的減項(xiàng)。（2）用資費(fèi)用：占用資金支付給出資者的費(fèi)用，如股利、借款利息、債券利息等，一般是經(jīng)常性、定期性支付，構(gòu)成了資本成本的主要內(nèi)容。編輯ppt3、資本成本的表示：（1）絕對(duì)數(shù)：為籌集和使用一定量的資本而付出的籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用的總和。（2）相對(duì)數(shù)：資本成本率（年成本）資本成本率=用資費(fèi)用凈籌資額100%

=用資費(fèi)用(籌資總額-籌資費(fèi)用)100%=用資費(fèi)用[籌資總額(1-籌資費(fèi)用率)]100%編輯ppt4、資本成本的作用：1)籌資決策的重要依據(jù)選擇資本成本小的的籌資方案2)投資決策的重要尺度投資收益必須大于資本成本3)衡量經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)資本成本是否達(dá)到目標(biāo)編輯ppt二、個(gè)別資本成本（一）長(zhǎng)期債務(wù)資本成本1、債務(wù)資本的特征：

籌資總額L，籌資費(fèi)率F，年利息I，期限N

由于債務(wù)利息在所得稅前扣除，對(duì)股東來(lái)說(shuō)，債務(wù)資本利息節(jié)約了所得稅I×T。因此，在計(jì)算長(zhǎng)期債務(wù)資本成本時(shí)，應(yīng)扣除所得稅I×T。2、不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值

資本成本率編輯ppt2、考慮貨幣時(shí)間價(jià)值根據(jù):長(zhǎng)期債務(wù)現(xiàn)金流入量

=債務(wù)未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值總額有:債務(wù)籌資凈額

=債務(wù)年利息I

的年金現(xiàn)值+到期本金P

的復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算現(xiàn)金流量現(xiàn)值所用的貼現(xiàn)率就是長(zhǎng)期債務(wù)的稅前年成本率K

。稅后年資本成本率

K’=K（1-T）L(1-F)012N-1NIIIIP:本金編輯ppt求解復(fù)利下的貼現(xiàn)率K:插值法令NPV=右式-左式；求使NPV=0的K取K1，使NVP1>0，取K2，使NPV2<0；約得KNPVK1NPV10K2KNPV2編輯ppt

（三）權(quán)益資本成本與債務(wù)資本相比，權(quán)益資本的特點(diǎn)：沒有到期日，股利不一定。這樣就要根據(jù)實(shí)際假設(shè)幾種情況加以討論：1、股利固定（如優(yōu)先股）：設(shè)股票發(fā)行價(jià)P元/股，籌資費(fèi)率F，每年股利D元/股（永續(xù)年金）。

編輯ppt2、股利增長(zhǎng)——成長(zhǎng)類股票假設(shè)股票發(fā)行價(jià)為P元/股，籌資費(fèi)率F，預(yù)測(cè)第1年年末每股股利為D1，以后每年股利增長(zhǎng)G（增長(zhǎng)率）。經(jīng)數(shù)學(xué)推算：編輯ppt3、股利不定——大多數(shù)股票與權(quán)益資本資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）

Kj=Rf+βj×（Rm—Rf）Rf

——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率βj——股票的β系數(shù)，表示風(fēng)險(xiǎn)大小Rm——股票市場(chǎng)平均投資報(bào)酬率債券收益加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率普通股Kj

=長(zhǎng)期債券稅后利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)編輯ppt留存收益的資本成本KE留存收益沒有籌資費(fèi)用留存收益性質(zhì)上屬于普通股股東再投資,所以資本成本計(jì)算依據(jù)普通股的股利政策.普通股采取固定股利政策:普通股采取固定增長(zhǎng)股利政策:編輯ppt三、綜合資本成本綜合資本成本（OCC）：是指企業(yè)全部資本的總成本。它不等于各資本成本的簡(jiǎn)單相加，而等于個(gè)別資本成本的加權(quán)平均值。編輯pptOCC的計(jì)算綜合資本成本：KW

綜合資本成本Kj

個(gè)別資本成本W(wǎng)j

權(quán)數(shù)，即個(gè)別資本占總資本的比重，滿足：賬面值市場(chǎng)值目標(biāo)值編輯ppt第二節(jié)杠桿利益

營(yíng)業(yè)杠桿財(cái)務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿編輯ppt一.營(yíng)業(yè)杠桿

營(yíng)業(yè)杠桿又稱經(jīng)營(yíng)杠桿，是指企業(yè)在決策時(shí)，對(duì)營(yíng)業(yè)成本中固定成本的利用.營(yíng)業(yè)成本包括銷售成本、價(jià)內(nèi)銷售稅金、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等,不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用.根據(jù)各項(xiàng)成本與銷售收入變動(dòng)的關(guān)系，經(jīng)營(yíng)成本分為固定成本和變動(dòng)成本.編輯pptQ、SS、CSC保本點(diǎn)VC：變動(dòng)成本F：固定成本EBIT0F量本利分析圖(盈虧臨界點(diǎn))編輯ppt（一）

經(jīng)營(yíng)杠桿利益1.概念

是指在擴(kuò)大銷售額的條件下，由于營(yíng)業(yè)成本中固定成本這一杠桿的作用所帶來(lái)的增長(zhǎng)程度更高的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)，用EBIT表示）編輯ppt（二）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

1.概念是指企業(yè)利用經(jīng)營(yíng)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn).

由于經(jīng)營(yíng)杠桿的作用，當(dāng)營(yíng)業(yè)額或業(yè)務(wù)量下降時(shí)，EBIT將以更快的速度下降，這就給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn).編輯ppt2.影響因素1)產(chǎn)品需求.2)產(chǎn)品售價(jià).3)單位產(chǎn)品變動(dòng)成本.4)固定成本比重.——大，風(fēng)險(xiǎn)大穩(wěn)定性編輯ppt（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）1.概念與計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也稱經(jīng)營(yíng)杠桿程度,是息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額(量)變動(dòng)率的倍數(shù).編輯ppt兩種計(jì)算方法：息稅前利潤(rùn)編輯ppt

2.DOL的意義

（1）DOL的值表示當(dāng)銷售或業(yè)務(wù)量變動(dòng)1倍時(shí)，EBIT變動(dòng)的倍數(shù).（2）DOL用來(lái)反映經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度，估計(jì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)程度.

一般而言，DOL值越大，對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的影響越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大.編輯ppt（3）在固定成本總額不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小，反之也然.當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)(保本點(diǎn))時(shí),DOL趨向于無(wú)窮大.

（4）在銷售額相同的情況下，固定成本的比重越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，反之也然。

(5)企業(yè)可通過(guò)增加銷售額、降低變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn).編輯ppt

二、財(cái)務(wù)杠桿

財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用.

運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)可取得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也承受相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).編輯ppt（一）財(cái)務(wù)杠桿利益

1.概念財(cái)務(wù)杠桿利益是指利用債務(wù)籌資而給股東帶來(lái)的額外收益.編輯ppt(二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)廣義：是指企業(yè)在組織財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，由于客觀環(huán)境的不確定性和主觀認(rèn)識(shí)上的偏差，導(dǎo)致企業(yè)預(yù)期收益產(chǎn)生多種結(jié)果的可能性，它存在于企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的全過(guò)程，包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)。狹義：與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，指由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，導(dǎo)致企業(yè)所有者權(quán)益的變動(dòng)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。編輯ppt影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素：資本供求關(guān)系利率水平的變化獲利能力的提高資本結(jié)構(gòu)的變化編輯ppt（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）

1.概念與計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益（EPS）變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù).編輯ppt（1）在不存在優(yōu)先股的情況下：

（2）存在優(yōu)先股,年股息為d，則:

編輯ppt2.DFL的意義DFL表示當(dāng)EBIT變動(dòng)1倍時(shí)EPS變動(dòng)的倍數(shù).用來(lái)衡量籌資風(fēng)險(xiǎn)，DFL的值越大，籌資風(fēng)險(xiǎn)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大在資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，EBIT值越大，DFL的值就越小.在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的條件下,負(fù)債比率越高,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。負(fù)債比率是可以控制的,企業(yè)可以通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu),適度負(fù)債,

使增加的財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不利影響.編輯ppt

三、總杠桿（聯(lián)合杠桿）

(一)總杠桿的概念

用來(lái)反映企業(yè)綜合利用財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿給企業(yè)普通股東收益帶來(lái)的影響.

(二)總杠桿系數(shù)(DTL)1.概念與計(jì)算

是EPS的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售變動(dòng)率的倍數(shù).

編輯ppt杠桿作用的全過(guò)程為：

銷售額EBITDOLEPSDFLDTL編輯ppt總杠桿系數(shù)

=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)編輯ppt2.意義

(1)表示銷售變動(dòng)1倍時(shí)EPS變動(dòng)的倍數(shù).(2)反映了經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系,便于進(jìn)行不同組合.編輯ppt第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)的含義二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法編輯ppt一、資本結(jié)構(gòu)的含義（一）資本結(jié)構(gòu)的含義1、基本含義：資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期資產(chǎn)橫向結(jié)構(gòu)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債權(quán)益資本資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)間結(jié)構(gòu)縱向結(jié)構(gòu)編輯ppt（二）資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值1、負(fù)債的正效應(yīng)節(jié)稅效應(yīng)股東的超額收益（財(cái)務(wù)杠桿利益）2、負(fù)債的負(fù)效應(yīng)股東的超額損失（財(cái)務(wù)杠桿損失）代理成本處理企業(yè)股東、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者代理關(guān)系的成本。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本因負(fù)債清償引起企業(yè)資金短缺而導(dǎo)致增加的營(yíng)運(yùn)成本。編輯ppt資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值vu負(fù)債比例無(wú)公司稅企業(yè)價(jià)值代理成本財(cái)務(wù)拮據(jù)成本節(jié)稅價(jià)值FE企業(yè)實(shí)際價(jià)值編輯ppt（三）資本結(jié)構(gòu)與綜合資本成本綜合資本成本KW=

債務(wù)資本成本×債務(wù)資本比例

+權(quán)益資本成本×權(quán)益資本比例由于債務(wù)資本成本<權(quán)益資本成本，當(dāng)負(fù)債比例從0開始增加時(shí)，會(huì)使KW減少；但是由于負(fù)債增加的同時(shí)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)增加，這樣債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本本身會(huì)增加，因此，KW又會(huì)增加。編輯ppt資本結(jié)構(gòu)與綜合資本成本綜合資本成本負(fù)債比例綜合資本成本編輯ppt最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)企業(yè)價(jià)值vu負(fù)債比例無(wú)公司稅企業(yè)價(jià)值F最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)企業(yè)實(shí)際價(jià)值綜合資本成本編輯ppt（三）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)定義：最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是指綜合資本成本最低且企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是客觀存在的。但是由于資本結(jié)構(gòu)決策中各種因素的影響，使得最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)成為理性企業(yè)追求的目標(biāo)，又稱為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)決策的意義編輯ppt二、資本結(jié)構(gòu)決策的方法（一）比較資本成本法它是通過(guò)計(jì)算和比較不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本，選擇綜合資本成本最低的方案.

它以資本成本作為確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的唯一標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)單實(shí)用.分兩種情況：初始資本結(jié)構(gòu)決策追加資本結(jié)構(gòu)決策編輯ppt（二）每股收益分析法又稱為籌資無(wú)差別點(diǎn)分析法它是利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)的分析來(lái)確定資本結(jié)構(gòu)的方法.每股收益無(wú)差別點(diǎn)是指兩種籌資方式下每股收益（EPS）相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)(或銷售額點(diǎn))，也稱息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn).

即：當(dāng)EPS1=EPS2時(shí)的EBIT點(diǎn)

.編輯pptEPSI1方案1方案2I2EBIT無(wú)差別點(diǎn)編輯ppt籌資方案的選擇選擇籌資方案的主要依據(jù)是籌資方案的每股收益(EPS)值的大小.一般而言，當(dāng)籌資方案預(yù)計(jì)的EBIT大于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，追加債務(wù)籌資有利；反之，當(dāng)籌資方案預(yù)計(jì)的EBIT小于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，追