中央銀行存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)股市的影響[摘要]本文通過運(yùn)用事件分析法和趨勢(shì)分析法，對(duì)2011年和2012年中央銀行調(diào)整存款準(zhǔn)備金率對(duì)股市的影響進(jìn)行了實(shí)證分析，得出了存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)消息發(fā)布日會(huì)引起股市波動(dòng)，但波動(dòng)方向不明，而在調(diào)整之后的一段時(shí)間內(nèi)，對(duì)股市有負(fù)相關(guān)的影響，同時(shí)具有滯后性和累積效應(yīng)。[關(guān)鍵詞]存款準(zhǔn)備金率；事件分析法；異常收益率[中圖分類號(hào)]F832[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1005-6432（2014）20-0053-031引言與文獻(xiàn)綜述存款準(zhǔn)備金是現(xiàn)階段我國(guó)中央銀行傳統(tǒng)的三大貨幣政策之一，它是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備在中央銀行的存款，中央銀行要求的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整直接影響著市場(chǎng)中流通的貨幣供給，從而影響著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從1984年到2012年，28年的時(shí)間里，中央銀行總共調(diào)整了45次存款準(zhǔn)備金率。雖然存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整并非是僅針對(duì)股市，但由于其改變了貨幣供應(yīng)量、利率等指標(biāo)，而股票市場(chǎng)的供求和投資者的投資意愿必然受到上述指標(biāo)的影響，因此，研究存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)對(duì)股市的影響不僅有助于指導(dǎo)投資者未來的投資行為，而且有助于分析貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的途徑和有效性。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)對(duì)股市的影響做過不少研究，Haedouvelis（1987）利用事件研究法對(duì)兩個(gè)時(shí)間段1979―1982年、1982―1984年股市進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)論是：貨幣供應(yīng)量突然增加，會(huì)引起股票價(jià)格上漲；易綱、王召（2002）認(rèn)為存款準(zhǔn)備金率的提高對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有一定影響，貨幣數(shù)量與通貨膨脹的關(guān)系不僅取決于商品和服務(wù)的價(jià)格，而且一定意義上還取決于股市；劉德紅（2009）運(yùn)用干預(yù)分析模型對(duì)2007年至2008年前后兩年間存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)股市的影響進(jìn)行分析，得出結(jié)論是：存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)對(duì)股市的影響具有滯后性和累積效應(yīng)。2事件研究法2.1事件研究法所謂的事件研究法（eventstudy）是指當(dāng)市場(chǎng)上發(fā)生某一事件時(shí)，排除其他影響股票價(jià)格的因素后，統(tǒng)計(jì)股價(jià)會(huì)不會(huì)產(chǎn)生較大的波動(dòng)，以及是否會(huì)產(chǎn)生“異常報(bào)酬率”（abnormalreturns），由此，可以通過這種分析方法知道某一事件的發(fā)生，是否會(huì)引起股價(jià)的波動(dòng)。根據(jù)此原理我們可以選擇一個(gè)時(shí)間并統(tǒng)計(jì)此事件發(fā)生前后股票的實(shí)際收益率的變化，事件研究法的基本原理是根據(jù)研究目的選擇某一特定的事件，研究事件發(fā)生之前和發(fā)生之后樣本股票收益率的實(shí)際變化，進(jìn)而解年最后一次調(diào)整和2012年兩次調(diào)整為下調(diào)0.5%，目的是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、補(bǔ)充流動(dòng)性。3.2研究過程3.2.1研究事件窗口的確定根據(jù)表2數(shù)據(jù)分析可知：2011年2月18日、3月18日、4月17日為金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率上調(diào)宣布日，按照傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論推斷，應(yīng)該引發(fā)當(dāng)日股市下跌，但實(shí)際情況3次調(diào)整日股市均已上漲報(bào)收，僅有2011年3月18日這次實(shí)際收益率低于正常收益率，產(chǎn)生-0.21%的異常收益率；2011年11月30日、2012年5月12日這兩次為金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率下調(diào)宣布日，按照傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論推斷，應(yīng)該引發(fā)當(dāng)日股市上漲，但實(shí)際情況是2011年11月30日調(diào)整出現(xiàn)大漲，2012年5月12日則出現(xiàn)下跌，產(chǎn)生-1.02%的異常收益率。綜合以上分析結(jié)果可得出：金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率調(diào)整宣布日對(duì)股市有一定影響，但影響方向不能確定。3.2.3趨勢(shì)分析法分析準(zhǔn)備金率調(diào)整后對(duì)股市后期走向影響從上文分析結(jié)果可知，2011年1月14日到2011年6月14日，此段時(shí)間內(nèi)共上調(diào)了6次存款準(zhǔn)備金率，每次上調(diào)幅度0.5%，考慮到貨幣政策傳導(dǎo)的滯后性，我們將分析從2011年1月17日（事件日）到2011年11月30日這段時(shí)間上證綜合指數(shù)的變化（圖3），從圖中可以看出，上證綜合指數(shù)從1月17日開始到4月底，處于緩慢上升狀態(tài)，而此時(shí)存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)上調(diào)了四次，而從5月開始到11月17日，上證指數(shù)處于下降趨勢(shì)。由此可見，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)對(duì)股市的影響具有一定的滯后性，上證指數(shù)從2011年1月17日2706.66點(diǎn)到2011年11月30日2333.414點(diǎn)，總共下跌了373.246點(diǎn)。說明2011年6次存款準(zhǔn)備金的上調(diào)從中長(zhǎng)期來看，對(duì)股市有負(fù)的影響。圖3上證綜合指數(shù)2011年1月17日―2011年11月30日走勢(shì)再來看2011年12月1日、2012年2月18日、2012年5月12日三次下調(diào)時(shí)股市走勢(shì)（如圖4），上證指數(shù)延續(xù)跌勢(shì)，可以把它理解為前6次調(diào)整的慣性下跌，但從2012年1月中旬開始至2012年5月有一段上漲區(qū)間，從全年來看，2012年1月4日上證指數(shù)2169.39點(diǎn)到2012年12月31日2269.128點(diǎn)，全年上漲99.738點(diǎn)，符合存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，股市上漲的預(yù)期。綜合上面的分析，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)股市的影響符合一般經(jīng)濟(jì)理論，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，收緊銀根，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性貨幣減少，股市下跌；存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，放松銀根，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性貨幣增加，股市上漲；且對(duì)股市的影響具有滯后性和慣性上漲或慣性下跌的特征。圖4上證綜合指數(shù)2011年12月1日―2012年12月31日走勢(shì)4結(jié)論本文通過運(yùn)用事件分析法對(duì)存款準(zhǔn)備金率調(diào)整宣布日對(duì)股市造成的影響進(jìn)行分析和對(duì)上證綜合指數(shù)2011年和2012年的走勢(shì)圖進(jìn)行分析，得出結(jié)論：①存款準(zhǔn)備金率上調(diào)和下調(diào)這一消息的發(fā)布會(huì)影響消息公布后股市首個(gè)交易日的波動(dòng)，但波動(dòng)方向不明；②存款準(zhǔn)備金率調(diào)整后，對(duì)股市的影響具有負(fù)相關(guān)性和滯后性，對(duì)股市具有持續(xù)性的影響，該影