行業(yè)深度報(bào)告壽險(xiǎn)定價(jià)利率調(diào)整：回顧、分析與展望增持(維持)投資要點(diǎn)超過預(yù)定利率是長期險(xiǎn)產(chǎn)品對投資端資產(chǎn)回報(bào)率定價(jià)假設(shè))。不得附加利差返還條款。彼時(shí)，不再的普通型養(yǎng)老年金或10年以上的普通型長期年金，將責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率上限由年復(fù)利4.025%和預(yù)定利率的小者調(diào)整為年復(fù)利改，期定期存款基準(zhǔn)利率僅為1.50%，十年期國債到期收益率中樞約為2.85%，資管新規(guī)后理財(cái)產(chǎn)品破剛兌，銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型和公募基金調(diào)到3.0%后，年金險(xiǎn)、終身壽險(xiǎn)、定期壽險(xiǎn)、兩全險(xiǎn)和健康險(xiǎn)對應(yīng)毛隨司剛身險(xiǎn)公司降低負(fù)債成本。變型產(chǎn)品，類似大陸分紅險(xiǎn))，通過將利率下行或者市場波動帶來的風(fēng)降低保險(xiǎn)產(chǎn)品對資本市場波動的敏感性。險(xiǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型持續(xù)低于預(yù)期證券分析師胡翔0199793hux@證券分析師葛玉翔0199761dwzqcomcn證券分析師朱潔羽zhujieyudwzqcomcn行業(yè)走勢%相關(guān)研究《守得云開見月明——上市?！O(jiān)管組織協(xié)會以及人身險(xiǎn)公司召開座談會點(diǎn)評》03-23請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分報(bào)告 5 /23請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分報(bào)告 3/23請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分3對公司負(fù)債成本合理性的判斷4降低責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率對公司的影響5降低責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率對行業(yè)的影響6.對監(jiān)管部門或行業(yè)協(xié)會推動降低負(fù)債成本、提高負(fù)報(bào)告3對公司負(fù)債成本合理性的判斷4降低責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率對公司的影響5降低責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率對行業(yè)的影響6.對監(jiān)管部門或行業(yè)協(xié)會推動降低負(fù)債成本、提高負(fù)1.1.監(jiān)管組織多家人身險(xiǎn)公司于三地召開會議建議。相關(guān)調(diào)研內(nèi)容體現(xiàn)了監(jiān)管對股債成本合理性的關(guān)注，鼓勵各類機(jī)構(gòu)(大中小型、銀郵系、外資公司以及相互制機(jī)構(gòu))主動降成提質(zhì)。此前監(jiān)管層定期召開相關(guān)座談會，本次三地臨時(shí)召開座談會預(yù)計(jì)是積極響應(yīng)新一屆高層對“大興調(diào)查研究之風(fēng)”的導(dǎo)向。圖1：銀保監(jiān)會人身保險(xiǎn)監(jiān)管部近日組織召開座談會調(diào)研重點(diǎn)內(nèi)容1.1.公司負(fù)債成本情況。?普通險(xiǎn)預(yù)定利率分布?分紅險(xiǎn)預(yù)定利率和分紅水平?萬能險(xiǎn)最低保證利率和結(jié)算利率情況?銷售費(fèi)用情況2.公司負(fù)債與資產(chǎn)匹配情況2.公司負(fù)債與資產(chǎn)匹配情況。?歷史投資收益水平?負(fù)債與資產(chǎn)期限匹配?成本收益匹配情況等。?如果認(rèn)為負(fù)債成本不合理，說明公司下一步擬采取的措施。?新產(chǎn)品定價(jià)、存量業(yè)務(wù)退保、銷售行為、市場競爭變化等影響 . 債債質(zhì)量的意見和建議數(shù)據(jù)來源：財(cái)聯(lián)社、證券時(shí)報(bào)、東吳證券研究所1.2.評估利率與預(yù)定利率的關(guān)系/23請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分報(bào)告的是，準(zhǔn)備金評估利率的調(diào)整會直接影響責(zé)任準(zhǔn)備金覆蓋率1，評估利率下調(diào)會降低責(zé)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管規(guī)范和開展互聯(lián)網(wǎng)人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)等領(lǐng)域有著明確要求(上季末或連續(xù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》明確進(jìn)一步強(qiáng)化法定責(zé)任準(zhǔn)備金監(jiān)管。以責(zé)任準(zhǔn)備金覆蓋率為抓手，表1：評估利率與預(yù)定利率的關(guān)系預(yù)定利率評估利率保險(xiǎn)產(chǎn)品的“預(yù)定利率”作為一種產(chǎn)品開發(fā)工具，是保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的過程中，對投資端資產(chǎn)回報(bào)率的預(yù)測假設(shè)責(zé)任準(zhǔn)備金的提取基于未來的風(fēng)險(xiǎn)賠付，需要對未來的現(xiàn)金流支出進(jìn)行貼現(xiàn)，貼現(xiàn)利率就是責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率公式t(1+評估利率)tt(1+評估利率)t期信號，對預(yù)定利率有牽引作用。降低負(fù)債的監(jiān)管思路一脈相承，2022年上市銀行全年凈息差逐季下行，近期各地中小銀行出現(xiàn)集體存款利息下調(diào)。2022年上市銀行平均凈息差水平較9M22累計(jì)下降個(gè)1責(zé)任準(zhǔn)備金覆蓋率=(資產(chǎn)-其他負(fù)債+費(fèi)用調(diào)整項(xiàng))/責(zé)任準(zhǔn)備金23東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分4.0%3.5%3.0%2.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%圖2：上市銀行全年凈息差水平逐季下行(單位：%)1H1920191H2020201H2120211H222022國有大行國有股份行 城商行農(nóng)商行數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所圖3：湖北武穴農(nóng)商銀行于近期下調(diào)存款利率2.45%2.00%1.70%1.50%三個(gè)月六個(gè)月九個(gè)月一年二年三年五年源：Wind，東吳證券研究所能夠緩解保險(xiǎn)行業(yè)預(yù)定利率下調(diào)壓力，幫助保險(xiǎn)公司傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。4融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)。的2003年中國人壽上市重組前，集團(tuán)公司將高利率保單業(yè)務(wù)(即90年代大量銷售的預(yù)定利率為平均約8%的保單)剝離給集團(tuán)內(nèi)的“國壽存續(xù)”機(jī)構(gòu)，使得上市公司無高3請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分-50報(bào)告-50圖4：早期利差損業(yè)務(wù)對中國人壽發(fā)展的影響組005年凈資產(chǎn)-625.9億，保能力不足而設(shè)立公司的?1999年6月30日前發(fā)生的應(yīng)收收款項(xiàng)，單的業(yè)?集團(tuán)公司保費(fèi)收入主要為重的續(xù)期保費(fèi)收入?凈資產(chǎn)為負(fù)的主要原因就是公司在重組時(shí)保留了非轉(zhuǎn)移保單，導(dǎo)致利差損?共管基金由財(cái)政部和集團(tuán)公?財(cái)政部將給予資金支持，確轉(zhuǎn)移保險(xiǎn)單的給付與賠付數(shù)據(jù)來源：中國人壽集團(tuán)招股說明書圖5：1996年后我國進(jìn)入降息周期，一年期銀行存款利率從10.98%逐步下降到1999年的%)22.25 -2.101-311997-01-311998-01-311999-01-31-5中國:CPI:當(dāng)月同比一年定存源：Wind，東吳證券研究所險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)到2.5%，傳統(tǒng)型壽險(xiǎn)產(chǎn)品的價(jià)格大幅上漲，另外由于傳統(tǒng)型產(chǎn)品靈活度不夠，無法在利率發(fā)生較大變化時(shí)進(jìn)行調(diào)整，市場吸引力嚴(yán)重下降，退保增加。23請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分《關(guān)于普通型人身保險(xiǎn)費(fèi)率 改革有關(guān)事項(xiàng)的通知》普通《關(guān)于普通型人身保險(xiǎn)費(fèi)率 改革有關(guān)事項(xiàng)的通知》普通型人身險(xiǎn)的兩三年中先后在中國市場引入了分紅險(xiǎn)(2000年由國壽推出首款分紅型壽險(xiǎn)千禧理財(cái))、萬能險(xiǎn)(2000年由太保壽險(xiǎn)推出首款萬能型產(chǎn)品長發(fā)兩全)和投資連結(jié)保險(xiǎn)(1999壽險(xiǎn)放心理財(cái))等新型壽險(xiǎn)。貸款利率(基準(zhǔn)利率)0.7倍的下限。彼時(shí)銀行一年期定存的利率已經(jīng)達(dá)到3.0%，高于壽險(xiǎn)預(yù)定利率上限，成為影響保險(xiǎn)產(chǎn)要《關(guān)于完善人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任金評估利率形成機(jī)制及責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率有《關(guān)于完善人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任金評估利率形成機(jī)制及責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率有的證利率由保險(xiǎn)公司《關(guān)于萬能型人身保險(xiǎn)費(fèi)率革有關(guān)事項(xiàng)的通知》通知》23請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分報(bào)告分紅險(xiǎn)2015年9月《關(guān)于推進(jìn)分紅型人身保險(xiǎn)金的評估利率為定價(jià)利率和小者銀市場對萬能險(xiǎn)的關(guān)注度。限為年復(fù)利3%和預(yù)定利率的較小者。萬能型人身保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的評估利長蓄和保障型產(chǎn)品將逐步成為共識。2.4.本次評估利率調(diào)整空間測算十年期期定期存期理財(cái)產(chǎn)品收益率預(yù)期收益率為3.10%(2021年末水平)，銀行理財(cái)凈值。23請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分報(bào)告圖6：當(dāng)前準(zhǔn)備金評估利率具備下降外部條件(單位：%)02-0105-0108-0111-0114-0117-0120-0123-01 后一條 理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:人民幣:全市場:1年:月:平均值源：Wind，東吳證券研究所表2：10年期國債到期收益率及750天移動平均線變化(單位：%)2016年至今10年期國債到期收益率750天移動平均線差4891數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所表3：責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率測算假設(shè)備注91市場基準(zhǔn)利率+1倍標(biāo)準(zhǔn)差(2016年至今)70市場基準(zhǔn)利率-1倍標(biāo)準(zhǔn)差(2016年至今).73業(yè)近三年平均總投資收益率信用溢價(jià)保險(xiǎn)業(yè)近三年投資收益率-信用溢價(jià)數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分報(bào)告圖7：責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率測算(橫軸為權(quán)重W1，縱軸為利率單位：%) 市場利率決定部分平均財(cái)務(wù)投資收益率5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%補(bǔ)償。2.rt為市場利率決定部分，公式如下：rt=rfloor+w1×[min(r,rcap)?rfloor]+w2×[max(r,rcap)?rcap]?c以上公式中，r為基準(zhǔn)市場利市場利率，通過對基準(zhǔn)市場利率的歷定為非常規(guī)波動，分別按不同3.預(yù)定利率調(diào)整對不同類型人身險(xiǎn)產(chǎn)品影響分析3.1.預(yù)定利率調(diào)整對保險(xiǎn)財(cái)富類產(chǎn)品相影響分析相對于其他金融產(chǎn)品的長期穩(wěn)健優(yōu)勢凸顯。從2022年上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入排名表4：2022年上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)前五保費(fèi)收入排名中國人壽平安人壽新華保險(xiǎn)太保壽險(xiǎn)人保壽險(xiǎn)險(xiǎn)(慶典版)金保險(xiǎn)穩(wěn)得福兩全保險(xiǎn)(分紅型)鑫紅利兩全保險(xiǎn)(分紅人保壽險(xiǎn)鑫安兩全保險(xiǎn)(分紅型)(C款)險(xiǎn)金保險(xiǎn)險(xiǎn)金佑人生終身壽險(xiǎn)(分紅型)A款(2014版)人保壽險(xiǎn)如意保兩全保險(xiǎn)(分紅型)險(xiǎn)年金保險(xiǎn)長相伴(慶典版)終身壽險(xiǎn)人保壽險(xiǎn)聚財(cái)保養(yǎng)老年金保險(xiǎn)(分紅型)體醫(yī)療保險(xiǎn)(A型)身鑫享事誠(慶典版)兩全保險(xiǎn)人保壽險(xiǎn)溫暖金生年金保險(xiǎn)險(xiǎn)保險(xiǎn)險(xiǎn)居民大病團(tuán)體醫(yī)療保險(xiǎn)(A型)人保壽險(xiǎn)卓越金生兩險(xiǎn)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分報(bào)告對保險(xiǎn)財(cái)富類產(chǎn)品毛保費(fèi)影響，從利率敏感性排序來看，終身壽險(xiǎn)年金>重疾>兩全>定相對不高。表5：預(yù)定利率調(diào)整對保險(xiǎn)財(cái)富類產(chǎn)品影響分析型紹預(yù)定利率預(yù)定利率預(yù)定利率身年金0%9%定期壽險(xiǎn)20年期定期死亡給付保額年期定期死亡給付保額0年期年金%終身壽險(xiǎn)(主險(xiǎn))+終身重疾7.8%25.9%數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所5%、5%(第六年及以后沒有費(fèi)用支出)3.2.對行業(yè)影響“短空長多”從短期來看，引導(dǎo)降低負(fù)債成本將大幅刺激產(chǎn)品銷售，尤其是普通型養(yǎng)老年金及不高的負(fù)面印象。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分報(bào)告測試的投資收益假設(shè)超過公司近5年平均投資收益率水平；3)產(chǎn)品定價(jià)的附加費(fèi)用率3.3.增額終身壽險(xiǎn)2019年后年金險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)促進(jìn)增額終身壽險(xiǎn)發(fā)展，但增額終身壽險(xiǎn)對利率敏終身壽險(xiǎn)作為資產(chǎn)保值型產(chǎn)品的定價(jià)劣勢就不復(fù)存在了。由于終身壽險(xiǎn)價(jià)格優(yōu)勢上升，R圖8：國壽臻享傳家增額終身壽險(xiǎn)IRR4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%123456789102030405060708090數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所注：國壽臻享傳家終身壽險(xiǎn)，該產(chǎn)品有效保額以年復(fù)利繳費(fèi)期間為3年，內(nèi)部收益率如圖所示圖9：金多多增額終身壽險(xiǎn)IRR4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%141020223040506070數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分123456789101234567891015202530354045505560險(xiǎn)的設(shè)計(jì)方式，降低傳統(tǒng)險(xiǎn)對負(fù)債成本的剛性壓力，我們以太保盛世長航終身壽險(xiǎn)(萬R圖10：太保盛世長航終身壽險(xiǎn)(萬能型)不同檔位IRR8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%低檔中檔高檔數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所；注：我們以男性40周歲躉交保費(fèi)500萬元，年保證利率為2.0%為例圖11：預(yù)定利率下調(diào)后，終身壽險(xiǎn)的毛保費(fèi)漲幅30.9%19.5% 9.2%30.9%19.5% 9.2%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%202122232425262728293031323334353637383940毛保費(fèi)漲幅(預(yù)定利率從3.5%下調(diào)至3.25%) 毛保費(fèi)漲幅(預(yù)定利率從3.5%下調(diào)至3.0%) 毛保費(fèi)漲幅(預(yù)定利率從3.5%下調(diào)至2.75%)數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所測算請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分報(bào)告終身壽險(xiǎn)適合通過銀保渠道或中高端經(jīng)代渠道向中高凈值客戶銷售。3.4.年金險(xiǎn)圖12：預(yù)定利率下調(diào)后，年金險(xiǎn)的毛保費(fèi)漲幅50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%229.0%18.4%8.8%1516171819202122232425262728293031323334353637383940414243444546474849毛保費(fèi)漲幅(預(yù)定利率從3.5%下調(diào)至3.25%) 毛保費(fèi)漲幅(預(yù)定利率從3.5%下調(diào)至3.0%) 毛保費(fèi)漲幅(預(yù)定利率從3.5%下調(diào)至2.75%)數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分11.5%2345報(bào)告11.5%23453.5.兩全險(xiǎn)圖13：預(yù)定利率下調(diào)后，兩全險(xiǎn)的毛保費(fèi)漲幅15.0%10.0%77.5%5.0%33.7%0.0%151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950毛保費(fèi)漲幅(預(yù)定利率從3.5%下調(diào)至3.25%) 毛保費(fèi)漲幅(預(yù)定利率從3.5%下調(diào)至3.0%) 毛保費(fèi)漲幅(預(yù)定利率從3.5%下調(diào)至2.75%)數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所用于與主險(xiǎn)搭配銷售(主要是年金產(chǎn)品或兩全產(chǎn)品)的賬戶型萬能險(xiǎn)，通過較高的結(jié)算同年齡階段投保人的需求。我們以太保附加未來星教育金兩全保險(xiǎn)(分紅型)為例，圖14：太保鑫紅利3.0兩全保險(xiǎn)(分紅型)不同檔位收益率4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所注：女性45周歲躉交保費(fèi)50萬元，基本保險(xiǎn)金額541,500元，實(shí)際經(jīng)營成果優(yōu)于產(chǎn)品假設(shè)的盈余，按不低于70%的比例分配給投保人圖15：太保附加未來星教育金兩全保險(xiǎn)(分紅型)不同檔位收益率5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%15181920212530數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所注：被保險(xiǎn)人為男性0歲，年繳保費(fèi)5萬元，繳費(fèi)方式10年繳清，基本保險(xiǎn)金額299,385元請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分報(bào)告3.6.定期壽險(xiǎn)圖16：預(yù)定利率下調(diào)后，定期壽險(xiǎn)的毛保費(fèi)漲幅6.0%5.3%4.0%3.5%7%27%0.0%151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950毛保費(fèi)漲幅(預(yù)定利率從3.5%下調(diào)至3.25%)年齡毛保費(fèi)漲幅(預(yù)定利率從3.5%下調(diào)至3.0%)毛保費(fèi)漲幅(預(yù)定利率從3.5%下調(diào)至2.75%)數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所市場上出現(xiàn)了一批通過互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售的高保額(保額可以達(dá)到300萬~400萬元)定處于人生關(guān)鍵階段，亟須轉(zhuǎn)移家庭在突發(fā)事件下面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的中青年群體。未來，道與貸款產(chǎn)品進(jìn)行交叉銷售，主要功能定位于收入損失帶來的負(fù)債壓力。3.7.健康險(xiǎn)預(yù)定利率的調(diào)整會對健康險(xiǎn)中的長期產(chǎn)品定價(jià)產(chǎn)生顯著影響。以終身重疾險(xiǎn)為例，時(shí)間內(nèi)國內(nèi)保險(xiǎn)公司迅速反應(yīng)，推出了價(jià)格上煥然一新的保險(xiǎn)產(chǎn)品。例如，同年10月，疾促進(jìn)了保險(xiǎn)代理人員的銷售動力。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分報(bào)告(第六年及以后沒有費(fèi)用支出)。根據(jù)精算定價(jià)結(jié)果顯示，當(dāng)預(yù)定利率從3.5%下調(diào)到圖17：預(yù)定利率下調(diào)后，重疾險(xiǎn)的毛保費(fèi)漲幅25.9%16.4%7.8%25.9%16.4%7.8%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%151719212325272931333537394143454749GP-3.25%GP-3.00%GP-2.75%數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所4.他山之石：從中國臺灣看預(yù)定利率變化影響分析4.1.中國臺灣地區(qū)預(yù)定利率變化的影響率時(shí)代，這對調(diào)，投資型保險(xiǎn)(變額壽險(xiǎn)、變額萬能壽險(xiǎn)、變額型年金、投連險(xiǎn))根據(jù)《利率變動型請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分報(bào)告有變額壽險(xiǎn)、變額萬能壽險(xiǎn)、投資連結(jié)型保險(xiǎn)、利變型年金和變額年金。圖18：富邦人壽投資型產(chǎn)品收益率具有相對競爭優(yōu)勢 銀行存款加權(quán)平均利率 五大銀行合計(jì)利率5% .00%4.00%3.80%3.80%3.80%3.80%1.45%1.54%1.62%1.70%1.68%1.67%1.47%1.41%1.37%0.56.56%圖19：中國臺灣地區(qū)壽險(xiǎn)業(yè)首年保費(fèi)中投資型產(chǎn)品保持高占比水平60%50%40%30%20%0%201120132015201120132015201920214.2.壽險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)品正處于由保障型業(yè)務(wù)為主轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y型業(yè)務(wù)為主中國臺灣地區(qū)壽險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)品正處于由保障型業(yè)務(wù)為主轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y型業(yè)務(wù)為主階段。費(fèi)用保險(xiǎn)、看護(hù)費(fèi)用保險(xiǎn)等產(chǎn)品成為壽險(xiǎn)公司銷售的重點(diǎn)。。東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分報(bào)告利率隨公債利率走低，而2022年考慮到市場其他同業(yè)的宣告利率狀況并且市場存在分圖20：國泰人壽負(fù)債成本3下行，投資收益率上行6%5%4%3%2%1%0%負(fù)債成本避險(xiǎn)后投資收益率201820201H2021圖22：富邦人壽負(fù)債成本下行，投資報(bào)酬率上行圖21：國泰人壽損益兩平點(diǎn)4&避險(xiǎn)后經(jīng)常性收益率56%5%4%3%2%1%0%損益兩平點(diǎn)報(bào)酬率201820201H2021圖23：富邦人壽損益兩平點(diǎn)6&避險(xiǎn)后經(jīng)常性收益率負(fù)債成本以準(zhǔn)備金利率為基礎(chǔ)并反映利變商品的宣告利率損益兩平點(diǎn)＜負(fù)債成本主要是由于損益兩平點(diǎn)額外考慮了死差益和費(fèi)差益0/23東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分報(bào)告7%6%5%4%3%2%0%負(fù)債成本投資報(bào)酬率1H201H211H22201H201H211H223.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%損益兩平點(diǎn)避險(xiǎn)后經(jīng)常性收益率1H201H2111H201H211H22如預(yù)定利率較高的美元來吸收美元升息帶來的高收益率。2、大力發(fā)展投資型產(chǎn)品，通影響。5.主要結(jié)論與投資建議5.1.主要結(jié)論向好，資產(chǎn)端復(fù)蘇仍為當(dāng)前上漲核心邏輯，長端利率仍是勝負(fù)手，關(guān)注3.0%整數(shù)關(guān)口信號意義。我們在年度策略中旗幟鮮明提出資產(chǎn)端底部反轉(zhuǎn)是短期估值修復(fù)的核心。險(xiǎn)股經(jīng)濟(jì)順周期直接受益品種，近期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集披露，宏觀經(jīng)濟(jì)增速略超市場相對悲觀的預(yù)期。5.2.投資建議斷深化，代理人逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，春節(jié)基數(shù)效應(yīng)消除，各大險(xiǎn)企積極備戰(zhàn)二階段開門紅，預(yù)計(jì)1Q23上市險(xiǎn)企NBV增速排序?yàn)椋禾?+12%)>平安(+7%)>國壽(+3%)>0%左右正增長判斷不變。1/23請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分報(bào)告表6：上市險(xiǎn)企估值表(以2023年4月18日股價(jià)計(jì))代碼EVPS收盤價(jià)202