中國\o"對沖中國：機遇與挑戰(zhàn)"對沖投資：機遇與挑戰(zhàn)\o"邱國鷺"邱國鷺

各位嘉賓上午好！我今天的演講分成三個部分。第一部分是關(guān)于海外市場對沖基金發(fā)展的情況。第二部分是關(guān)于中國發(fā)展對沖基金面臨的挑戰(zhàn)和困難。第三部分是中國對沖基金發(fā)展的機遇和前景。

（一）海外市場對沖基金發(fā)展現(xiàn)狀

其實過去的這幾年，應(yīng)該說世界的金融市場特別動蕩，但是海外對沖基金的資產(chǎn)規(guī)模卻每年都在往上升，現(xiàn)在已經(jīng)到達了2.5萬億美元，從這一點角度來看，傳統(tǒng)資產(chǎn)管理向另類資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)移的趨勢在國際金融市場上還是比較明顯，因為看美國的共同基金業(yè)過去這幾年，特別是股票型基金的資產(chǎn)其實在逐步萎縮，這和市場環(huán)境有一定的關(guān)系。我們看海外對沖基金主要可以分成兩大類，一類對沖的，另一類是不對沖的?？赡苡腥擞X得很奇怪，為什么對沖基金不對沖？其實大多數(shù)對沖基金是不對沖的。像長短倉的對沖基金一邊做多一邊做空，但大多數(shù)都有做多的傾向。我們從資產(chǎn)管理規(guī)模的角度來講，哪一類對沖基金占的規(guī)模大？這跟市場環(huán)境也有關(guān)系，比如看1990年，恐怕一半對沖基金的資產(chǎn)是宏觀類的對沖基金在管理，到了1999年美國牛市頂峰的時候，有一半以上的資產(chǎn)在長短倉的對沖基金里面，因為做多在那個時候能賺錢。此外，專門賣空的對沖基金也是不對沖的，有很多期貨基金也是不對沖的。有人說所謂的對沖基金或者避險基金，這個叫法本身就不科學(xué)，因為很多本身就不避險，本身也不對沖。其實客觀的講，如果看國外對沖基金的排行榜，十幾個類別分別進行排行，這十幾個類別中大多數(shù)資產(chǎn)還是不對沖的，只有一小部分市場中性的，一小部分套利的，比如固定收益套利、可轉(zhuǎn)債套利、期貨套利、衍生品套利，這些套利基金本身從策略的角度來講就有一個容量的問題。因為套利本身是無風(fēng)險的，無風(fēng)險的本身利潤就不可能多。這樣的策略一旦廣為人知，做的人多，利潤就下來了。我原來在海外做了10年的基金投資，后面4年是做對沖基金，對沖基金對管理、對公司策略的保密性要求都是很高的，像我們公司如果有外面人來訪，得首席律師簽字才可以來。其實也沒什么秘密可以保，制造點神秘感而已。

和風(fēng)險控制的角度來說，不一定是最優(yōu)選擇，你本身個人有1個億，可能有6000萬是跟房地產(chǎn)相關(guān)的，這對你來說風(fēng)險很大，邊際回報是有限的。

（二）中國發(fā)展對沖基金面臨的挑戰(zhàn)和困難

下面我講講中國對沖基金業(yè)面臨的挑戰(zhàn)，首先第一個是什么？就是工具不足，有兩條路讓你做，一條是你做對沖的對沖基金，必須要賣空，海外大多數(shù)的散戶買了股票以后，這個股票不是在他的名下，這個股票是在券商名下，你的經(jīng)紀(jì)商可以把客戶的券借出去給對沖基金賣空。中國券商的券，每個人都個人那里，你的券商沒有權(quán)利把你的券借給陽光私募賣空，只能借自營的部分，可借的就少，成本就高，就很難對沖，大家如果想要對沖掉市場風(fēng)險，只能靠選時，而選時是很難做的事情，它的難首先表現(xiàn)在大家都有恐懼和貪婪的情緒變動，真正要做到眾人皆醉我獨醒，難度是很大的。國外十幾類對沖基金，基本沒有哪一類是主要靠選時創(chuàng)造收益的，因為大多數(shù)人不具備這個能力，美國1萬個對沖基金，真正靠選時做大的基本沒有。索羅斯也不是就拿標(biāo)普500做多做空，他是全世界幾十種貨幣、幾百種期貨、幾十個股市讓他做多做空，嚴(yán)格來講是在市場之間進行品種的選擇，而不是單一市場的選時而已。因為工具的缺乏把所有的陽光私募基金變成靠選時來對沖市場風(fēng)險，對行業(yè)是個很大的制約。有一些QFII客戶，在和你談業(yè)績的時候會問你，你這些超額受益有多少是選時得來的，首先把這些扣掉。因為選時是賭大賭小，可能3、4年都對了，作為基金行業(yè)，以選時實現(xiàn)對沖的目的，第一很難，第二沒法告訴別人你這是靠運氣還是靠本事，如果沒辦法讓人相信你是靠本事的，機構(gòu)就沒辦法把很多錢交給你。國外的研究表明，判別一個人有沒有選股能力需要18個月，但是判別一個人有沒有選時能力需要54年。我追求的就是阿爾法能夠大多數(shù)是正的，而選時就淡化，到最后，散戶不一定認(rèn)，但是機構(gòu)喜歡，你跟他可以證明你的選股能力，哪怕只有3年的業(yè)績記錄，如果你靠選時，他可能覺得你剛好某一年押對寶。這個東西的可重復(fù)性、可持續(xù)性就難講。所以說，第一個困難是工具，工具不足，就沒辦法在短時間內(nèi)建立能夠說服客戶的業(yè)績，因為你需要十年八年，但是誰有十年八年的時間？

第二個就是人才稀缺，我碰到QFII的客戶，他們就講，我們在中國見了好多基金經(jīng)理，都是StockPicker（精選個股者）,很少真正意義上的PortfolioManager（資產(chǎn)組合經(jīng)理）。對沖基金首先強調(diào)的是風(fēng)險的控制，而風(fēng)險控制的實現(xiàn)離不開組合管理。你不能夠只看過去的業(yè)績，因為有的人你不知道他承擔(dān)什么樣的風(fēng)險去創(chuàng)造這個業(yè)績。巴菲特是比較另類的基金經(jīng)理，他舉過一個好的例子，打個比方，大家不知道有沒有看過《獵鹿人》這個電影，假設(shè)有這么一個游戲，你拿著一把左輪手槍對自己開一槍，如果打死你就死了，如果沒死，我給你200%的回報，假設(shè)一個基金經(jīng)理連續(xù)開了三槍，每年賺200%。這是一個好的基金經(jīng)理嗎？現(xiàn)實中這把左輪手槍可能不是6個洞，而是20個洞，很多人炒新能源等東西，也許三年以前可以說新能源做不了，但是很多人在2010年炒新能源賺了4、50%，他賺過了，他所承擔(dān)的風(fēng)險就有點像拿一把手槍，20發(fā)子彈里面有一兩發(fā)，這種風(fēng)險作為對沖基金是不應(yīng)該承擔(dān)的。但是如果看三五年的業(yè)績看不出來，至少看十年業(yè)績。你需要的人才需要有風(fēng)險控制和組合管理的知識和經(jīng)驗，當(dāng)然我也不是說需要海歸，大多數(shù)海歸在中國做的并不成功，你首先要有海外成熟市場的知識，第二還需要了解中國的國情，因為中國的會計報表、管理層的誠信度、中國的游戲規(guī)則和海外完全不一樣，你必須要明白哪些東西不變，哪些東西是變的。所以說，對沖基金的發(fā)展第二個挑戰(zhàn)我認(rèn)為是人才的挑戰(zhàn)，中國這么大，十幾億人，目前具備做對沖基金經(jīng)理資格的人可能不超過100個人，甚至連100個人都是多說的，因為其實真正要做對沖基金，所需要的知識面和所需要的經(jīng)驗這兩個大家都不具備，第二個最大的挑戰(zhàn)是在人才上面。

第三個挑戰(zhàn)是環(huán)境、機構(gòu)、氛圍、渠道、客戶，環(huán)境的挑戰(zhàn)，首先客戶對對沖基金就不了解，客戶很簡單，就是成王敗寇，看你有沒有替我賺錢，你替我賺錢就是好人，你替我虧錢就是壞人，他不管你玩的是什么游戲。很多私募基金也是通過銀行渠道發(fā)行，這個有好有壞，好處是很快可以把規(guī)模做大，壞處是慢慢私募公募化。私募定位和公募一定要不一樣，你能做的我們都能做，你不能做的我們能做。大環(huán)境，對陽光私募評級的不成熟，比如說排名，所有的基金在一起，這本身就不科學(xué)，本身大家的風(fēng)格都不一樣，就像美國的排名分的很細(xì)，類別如果不分清楚，你就不能夠得出真正好的結(jié)果，不能夠得出好的結(jié)果，就會劣幣驅(qū)逐良幣，一個差的對沖基金可能冒的風(fēng)險很大，但是業(yè)績不錯，也受追捧。這點就是挑戰(zhàn)。綜合來說，挑戰(zhàn)主要還是三個，一是工具不足，二是人才不足，三是現(xiàn)有評級機構(gòu)、渠道和客戶準(zhǔn)備不足。（三）中國對沖基金發(fā)展的機遇和前景

要講到對沖基金的機遇，我覺得機遇是很大的，為什么？第一需求在那里，因為中國是高儲蓄國家，每年的可投資金巨大。大家都在說股票的擴容太快，很多人都在抱怨，其實今年股票擴容也就幾百億、1000多億，前兩年多的時候也就2、3000億，房地產(chǎn)每年新增的面積是10億平米，每平米算5000塊，就是5萬億的，房地產(chǎn)每年5萬億的擴容我們都可以消化，還不算二手房的的增值部分。民間的財富多巨大可想而知。全中國14億人，目前的股市市值也就相當(dāng)于6個蘋果公司的市值。市場是很大的，而且市場的特點在于現(xiàn)在很多人覺得實業(yè)不好做，很多人以前做出口業(yè)、加工業(yè)，現(xiàn)在根本沒辦法擴大再生產(chǎn)，這些人的錢都愿意做對沖基金投資，需求在這里。還有一塊是移民，很多人移民之后，這些錢在中國或者在國外，一樣可以投資，移民之后可能沒辦法直接管公司做實業(yè)了，海外的情況他也不了解。所以中國對沖基金的機遇首先是市場機遇的巨大，因為有真實的需求。

第二是放松市場管制和鼓勵金融創(chuàng)新的大背景?，F(xiàn)在監(jiān)管機構(gòu)的特點就是要放，放松管制，讓大家八仙過海，各顯神通。目前缺乏的一些對沖工具，隨著金融創(chuàng)新的深入都回逐步出現(xiàn)。在這樣的大環(huán)境之下，作為對沖基金，我的想法，私募基金要做是做一些傳統(tǒng)公募基金不能做或者動作比較慢的事，我們肯定比你們慢，在這種情況下，你們能夠做的就是往創(chuàng)新、新的產(chǎn)品、新的工具、新的方法角度，機遇是在放松管制上面帶來的。

第三個機遇來自于世界金融市場的動蕩。為什么這么說？過去幾年為什么對沖基金的發(fā)展這么好？就是因為只做多賺不到錢了。如果都像06、07年那樣，買指數(shù)基金每年賺100%多，誰需要對沖基金？正是因為你沒有辦法通過β去賺錢，才需要做阿爾法，才需要做跟市場不相關(guān)的超額收益。

總之，機遇是不錯的，首先有客戶真實的需求，第二是有創(chuàng)新和放松的監(jiān)管大環(huán)境，第三是市場的動蕩導(dǎo)致對阿爾法的需求更迫切。這是大家各顯神通去賺錢的時候。

最后，我想簡單講一下從客戶角度怎么樣看對沖基金。對沖基金就是這個