美容護(hù)理行業(yè)深度研究超配

（維持）需求與產(chǎn)品共振，黃金時(shí)代應(yīng)運(yùn)而生疫后復(fù)蘇系列之醫(yī)美專題報(bào)告2023年

4月

18日投資要點(diǎn)：?我國(guó)輕醫(yī)美規(guī)模保持高增。2017-2021年，我國(guó)輕醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模從401億元增加至977億元，期間CAGR高達(dá)24.9%。沙利文預(yù)計(jì)，我國(guó)輕醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模將于2026年增長(zhǎng)至2,375億元。輕醫(yī)美是我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)主力軍，2021年占整體醫(yī)美市場(chǎng)的比重達(dá)到51.6%。分析師：譚欣欣SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0340523030001電話箱：?我國(guó)醫(yī)美滲透率爬升，市場(chǎng)有望迎來量?jī)r(jià)齊升。2022年，中國(guó)大陸醫(yī)美滲透率提升至4.5%，與發(fā)達(dá)國(guó)家成熟醫(yī)美市場(chǎng)之間的差距逐漸縮小。我們認(rèn)為，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)有望迎來量?jī)r(jià)齊升：①我國(guó)醫(yī)美消費(fèi)者年輕化趨勢(shì)明顯，醫(yī)美群體日漸壯大；②我國(guó)醫(yī)美用戶年消費(fèi)水平較高，多集中在1-6萬元之間；③聯(lián)合治療方案和輪廓固定理念推廣，有望推高醫(yī)美客單價(jià)，并逐漸成為醫(yī)美領(lǐng)域的流行風(fēng)向。tanxinxin@行業(yè)研究SW美容護(hù)理走勢(shì)??光電醫(yī)美項(xiàng)目有助于拓新引流。光電類醫(yī)美項(xiàng)目平均客單價(jià)相對(duì)更低，并且呈現(xiàn)價(jià)格下降趨勢(shì)，具備一定程度的普惠性基因。同時(shí)，考慮到安全性，初次接觸醫(yī)美的用戶大多偏向于選擇無創(chuàng)光電項(xiàng)目作為入門，如激光脫毛、光子嫩膚等。因此，光電項(xiàng)目對(duì)于醫(yī)美終端線上和門店引流意義重大，有助于提高客戶的轉(zhuǎn)化率和到店率。注射領(lǐng)域中，玻尿酸應(yīng)用廣泛，再生材料增速亮眼。根據(jù)艾瑞咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)，2022年有超過52%的醫(yī)美用戶注射過水光針，有43.6%的用戶曾注射填充類玻尿酸。2020年，全球再生材料PLLA治療次數(shù)較2016年增長(zhǎng)52.0%，以童顏針和少女針為代表的再生材料將輕醫(yī)美推向再生時(shí)代。資料來源：iFind，東莞證券研究所相關(guān)報(bào)告《醫(yī)美系列報(bào)告之愛美客（300896）深度報(bào)告：聚焦美麗，嶄露頭角》??“輪廓固定”概念爆火，醫(yī)美注射針劑開拓增量之路。輪廓固定需要用到玻尿酸、再生材料等注射材料。打造面部輪廓流線型，本質(zhì)是深層骨相填充，同時(shí)又涉及面部多個(gè)部位，具備“吃量”特征。我們認(rèn)為，輪廓固定理念推廣，有望推動(dòng)醫(yī)美針劑類產(chǎn)品銷量提升。投資策略：維持對(duì)醫(yī)美行業(yè)整體超配評(píng)級(jí)。我國(guó)輕醫(yī)美行業(yè)景氣度保持較高水平，醫(yī)美年輕化趨勢(shì)明顯，消費(fèi)者教育持續(xù)深化，行業(yè)滲透率正逐步提升。此外，隨著新冠疫情影響消退，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，居民消費(fèi)逐步復(fù)常，求美者被抑制的醫(yī)美需求將逐漸釋放。同時(shí)，醫(yī)美企業(yè)研發(fā)積極性高，產(chǎn)品創(chuàng)新和技術(shù)革新推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，在聯(lián)合治療、輪廓固定等理念助推下，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)有望迎來量?jī)r(jià)齊升。建議關(guān)注：醫(yī)美上游供應(yīng)商：愛美客（300896）、華東醫(yī)藥（000963）、昊海生科（688366）、華熙生物（688363）等；醫(yī)美中游服務(wù)機(jī)構(gòu)：朗姿股份（002612）等。證券研究報(bào)告?風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品市場(chǎng)接受度不及預(yù)期；新產(chǎn)品開發(fā)和注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)資質(zhì)續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)等。本報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為中高風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)告的信息均來自已公開信息，關(guān)于信息的準(zhǔn)確性與完整性，建議投資者謹(jǐn)慎判斷，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。每日免費(fèi)獲取報(bào)告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報(bào)告；2、每日分享當(dāng)日華爾街日?qǐng)?bào)、金融時(shí)報(bào)；3、每周分享經(jīng)濟(jì)學(xué)人4、行研報(bào)告均為公開版，權(quán)利歸原作者所有，起點(diǎn)財(cái)經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號(hào)回復(fù)：研究報(bào)告加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”微信群。。疫后復(fù)蘇系列之醫(yī)美專題報(bào)告目

錄1.醫(yī)美熱度再起，行業(yè)復(fù)蘇確定性高

.........................................................41.1輕醫(yī)美

VS重整形

.................................................................41.2輕醫(yī)美晉級(jí)醫(yī)美主力軍，非手術(shù)類項(xiàng)目熱度再升........................................51.3滲透率爬坡，醫(yī)美市場(chǎng)有望量?jī)r(jià)齊升

.................................................61.4監(jiān)管不斷完善，推動(dòng)行業(yè)可持續(xù)發(fā)展

................................................102.光電項(xiàng)目引流加速滲透，國(guó)產(chǎn)設(shè)備崛起正當(dāng)時(shí)

..............................................112.1激光、脈沖光、射頻、超聲波引領(lǐng)市場(chǎng)...............................................112.2光電項(xiàng)目可接受度高，市場(chǎng)需求愈發(fā)旺盛.............................................122.3多方齊頭并進(jìn)，國(guó)產(chǎn)替代加速

......................................................143.“輪廓美學(xué)”興起，注射項(xiàng)目迎來增量時(shí)代

................................................153.1注射類項(xiàng)目多種多樣，玻尿酸應(yīng)用廣泛，再生材料增速亮眼.............................153.2立體審美風(fēng)起，“輪廓固定”概念爆火...............................................174.醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)重點(diǎn)公司

..............................................................194.1醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈

......................................................................194.2產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)上市公司

..............................................................195.投資策略

.............................................................................216.風(fēng)險(xiǎn)提示

.............................................................................22插圖目錄圖

1：醫(yī)美項(xiàng)目分類

...................................................................4圖

2：中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)

.......................................................5圖

3：中國(guó)輕醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模保持快速增長(zhǎng)

.................................................5圖

4：中國(guó)輕醫(yī)美占整體醫(yī)美市場(chǎng)的比重

.................................................5圖

5：中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)變化

.......................................................6圖

6：2022年中國(guó)非手術(shù)類醫(yī)美市場(chǎng)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)

.............................................6圖

7：2014-2019年不同地區(qū)醫(yī)美滲透率

..................................................6圖

8：2022年不同地區(qū)醫(yī)美滲透率

.......................................................6圖

9：中國(guó)醫(yī)美消費(fèi)者審美變化

.........................................................7圖

10：2022年中國(guó)求美者初體驗(yàn)醫(yī)美的自身原因

..........................................7圖

11：2022年中國(guó)求美者初體驗(yàn)醫(yī)美的社會(huì)/他人原因

.....................................7圖

12：2022年中國(guó)醫(yī)美用戶第一次嘗試醫(yī)美項(xiàng)目的年齡結(jié)構(gòu)

................................8圖

13：全國(guó)居民人均可支配收入持續(xù)增加.................................................8圖

14：2022年我國(guó)醫(yī)美用戶累計(jì)總花費(fèi)

..................................................9圖

15：2022年我國(guó)醫(yī)美用戶各項(xiàng)目平均年消費(fèi)（元）

......................................9圖

16：光電類醫(yī)美項(xiàng)目簡(jiǎn)介

...........................................................11圖

17：不同光電技術(shù)作用皮膚層級(jí)

.....................................................11圖

18：2022年中國(guó)光電類醫(yī)美項(xiàng)目消費(fèi)統(tǒng)計(jì)

.............................................12圖

19：2022年光電醫(yī)美二級(jí)項(xiàng)目

GMV占比（皮膚美容類）

.................................13圖

20：我國(guó)脈沖光醫(yī)美器械市場(chǎng)規(guī)模增勢(shì)良好............................................13圖

21：中國(guó)激光類醫(yī)美器械市場(chǎng)規(guī)模（以激光祛斑為代表）................................13請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。2疫后復(fù)蘇系列之醫(yī)美專題報(bào)告圖

22：2020年激光類醫(yī)美器械市場(chǎng)份額占比

.............................................14圖

23：2021年中國(guó)強(qiáng)脈沖光醫(yī)美器械市場(chǎng)份額占比

.......................................14圖

24：2022年

10月通過藥監(jiān)局認(rèn)證的射頻類醫(yī)美器械

....................................15圖

25：超聲炮產(chǎn)品示意圖

.............................................................15圖

26：注射類醫(yī)美項(xiàng)目簡(jiǎn)介

...........................................................15圖

27：2022年注射類醫(yī)美項(xiàng)目消費(fèi)統(tǒng)計(jì)

.................................................16圖

28：2016-2020年全球各注射類醫(yī)美項(xiàng)目治療次數(shù)增速

..................................16圖

29：何為輪廓固定？

...............................................................17圖

30：輪廓固定注射點(diǎn)位

.............................................................18圖

31：輕醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈

.................................................................19圖

32：我國(guó)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)中資公司

...................................................20表格目錄表

1：近期醫(yī)美行業(yè)政策梳理

..........................................................10表

2：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)（截至

2023/4/17）

...................................21請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。3oPmPrPnQoRmMtMvMtMsRqM8O9RaQtRrRmOtQiNnNsOkPoPvN6MrQsPxNoOoNuOqRpO疫后復(fù)蘇系列之醫(yī)美專題報(bào)告1.醫(yī)美熱度再起，行業(yè)復(fù)蘇確定性高1.1輕醫(yī)美

VS重整形醫(yī)美定義。根據(jù)《醫(yī)療美容服務(wù)管理辦法（2018）》，醫(yī)療美容是指運(yùn)用藥物、手術(shù)、醫(yī)療器械以及其他具有創(chuàng)傷性或者不可逆性的醫(yī)學(xué)技術(shù)方法，對(duì)人的容貌和人體各部位形態(tài)進(jìn)行的修復(fù)與再塑。輕醫(yī)美與重整形各有千秋。輕醫(yī)美是指非手術(shù)類項(xiàng)目，介乎生活美容和手術(shù)整形之間，通過微創(chuàng)或者非侵入性手段進(jìn)行醫(yī)學(xué)治療，更多是滿足求美型需求。輕醫(yī)美項(xiàng)目主要包括注射類項(xiàng)目和光電類項(xiàng)目，注射類項(xiàng)目覆蓋玻尿酸、肉毒素、再生針劑、膠原蛋白等，光電類項(xiàng)目以激光、強(qiáng)脈沖光、射頻、超聲波為主。而重醫(yī)美通常指手術(shù)類項(xiàng)目，通過手術(shù)方式來改變?nèi)梭w面部或身體部位的外觀，更多屬于修復(fù)型需求。圖

1：醫(yī)美項(xiàng)目分類資料來源：ISAPS、醫(yī)學(xué)美容分級(jí)管理目錄、沙利文、頭豹研究院，東莞證券研究所我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。沙利文數(shù)據(jù)顯示，2017-2021年，我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模從

993億元增長(zhǎng)至

1,892億元，期間

CGAR為

17.5%。從規(guī)模增長(zhǎng)情況來看，2019年我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模增速開始放緩，2020年受新冠疫情等因素沖擊，我國(guó)醫(yī)美消費(fèi)者醫(yī)美行為受限，市場(chǎng)規(guī)模增速大幅下降。但隨著疫情防控逐步常態(tài)化，到目前的新冠病毒乙類乙管，用戶醫(yī)美需求逐漸釋放，疊加醫(yī)美市場(chǎng)的發(fā)展?jié)B透，醫(yī)美市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)未來發(fā)展可期。請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。4疫后復(fù)蘇系列之醫(yī)美專題報(bào)告圖

2：中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)資料來源：沙利文、頭豹研究院，東莞證券研究所1.2輕醫(yī)美晉級(jí)醫(yī)美主力軍，非手術(shù)類項(xiàng)目熱度再升輕醫(yī)美成為我國(guó)醫(yī)美業(yè)主流。根據(jù)沙利文，2017-2021年，我國(guó)輕醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模從

401億元增加至

977億元，期間

CAGR高達(dá)

24.9%。同樣是在疫情沖擊、宏觀大環(huán)境較弱的背景下，2020年我國(guó)手術(shù)類醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)同比下滑，而輕醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模增速卻達(dá)到28.8%，表現(xiàn)尤為亮眼。得益于恢復(fù)期短、操作精簡(jiǎn)、安全性較高、費(fèi)用相對(duì)較低等優(yōu)勢(shì)，國(guó)人對(duì)輕醫(yī)美的接受度持續(xù)提升，我國(guó)輕醫(yī)美滲透率逐步上升。沙利文預(yù)測(cè)，我國(guó)輕醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模有望于

2026年增長(zhǎng)至

2,375億元，2021-2026年年均復(fù)合增速預(yù)計(jì)為19.4%。沙利文數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)輕醫(yī)美占整體醫(yī)美市場(chǎng)的比重達(dá)到

51.6%，已超越重醫(yī)美市場(chǎng)，晉級(jí)成為我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)的主力軍，預(yù)計(jì)未來占比將繼續(xù)提升，有望在

2026年上升至

59.4%。圖

3：中國(guó)輕醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模保持快速增長(zhǎng)圖

4：中國(guó)輕醫(yī)美占整體醫(yī)美市場(chǎng)的比重資料來源：沙利文、頭豹研究院，東莞證券研究所資料來源：沙利文、頭豹研究院，東莞證券研究所近年，非手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目熱度再升。根據(jù)艾瑞咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)，2022年，購(gòu)買過非手術(shù)類項(xiàng)目的醫(yī)美用戶占比達(dá)到

72.9%，而

2020年同期水平僅為

27.1%。近兩年，我國(guó)輕醫(yī)美請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。5疫后復(fù)蘇系列之醫(yī)美專題報(bào)告熱度大幅提升，一方面是疫情對(duì)消費(fèi)觀念和消費(fèi)意愿的改變，另一方面是非手術(shù)類項(xiàng)目更符合當(dāng)前自然、安全、恢復(fù)更快的醫(yī)美消費(fèi)需求。從具體項(xiàng)目來看，醫(yī)美用戶對(duì)光電類項(xiàng)目更為追捧。艾瑞咨詢調(diào)研顯示，2022年，光電類項(xiàng)目和注射類項(xiàng)目在輕醫(yī)美市場(chǎng)中的占比分別為

53.3%和

46.7%。圖

5：中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)變化圖

6：2022年中國(guó)非手術(shù)類醫(yī)美市場(chǎng)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)資料來源：艾瑞咨詢，東莞證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，東莞證券研究所備注：艾瑞咨詢本次調(diào)研用戶以

21-40歲的女性為主，多生活在一線、二線城市，已婚者居多、收入相對(duì)較高。1.3滲透率爬坡，醫(yī)美市場(chǎng)有望量?jī)r(jià)齊升與發(fā)達(dá)國(guó)家較為成熟的醫(yī)美市場(chǎng)相比，我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)滲透率的提升空間大。從經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的角度來看，全球多個(gè)地區(qū)的醫(yī)美滲透率大都呈現(xiàn)出增長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2019年，中國(guó)大陸的醫(yī)美滲透率為

3.6%，而同期日本、美國(guó)、韓國(guó)的醫(yī)美滲透率分別是中國(guó)的

3.1倍、4.6倍、5.7倍。觀研天下最新數(shù)據(jù)顯示，2022年，中國(guó)大陸的醫(yī)美滲透率提升至

4.5%，同期日本、美國(guó)、韓國(guó)的醫(yī)美滲透率分別是中國(guó)的

2.5倍、3.8倍、4.9倍?？梢?，我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)滲透率正在爬坡，逐漸縮小與發(fā)達(dá)國(guó)家成熟醫(yī)美市場(chǎng)之間的差距，未來仍有較大發(fā)展空間。圖

7：2014-2019年不同地區(qū)醫(yī)美滲透率圖

8：2022年不同地區(qū)醫(yī)美滲透率資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東莞證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。資料來源：觀研天下，東莞證券研究所6疫后復(fù)蘇系列之醫(yī)美專題報(bào)告（一）顏值為王，愛美之心年輕化隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)人的審美觀念持續(xù)變化，愛美初心不變，求美需求提升。在

20世紀(jì)初期和中期，醫(yī)美行業(yè)萌芽，消費(fèi)者主要希望通過整形美容的方式去優(yōu)化自身缺點(diǎn)，但礙于保守的社會(huì)風(fēng)氣，醫(yī)美普及度低。進(jìn)入

21世紀(jì)，隨著肉毒素在國(guó)際市場(chǎng)正式投入臨床使用，整形外科醫(yī)院數(shù)量增加，注射類項(xiàng)目逐漸進(jìn)入大眾視野。此階段的醫(yī)美訴求呈現(xiàn)“潮流風(fēng)”，芭比臉、小翹鼻等醫(yī)美項(xiàng)目需求增加，但公眾對(duì)醫(yī)美行為仍有所偏見。隨著互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，直播短視頻紅利釋放，顏值經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，2020年以來，醫(yī)美項(xiàng)目持續(xù)精細(xì)化，輕醫(yī)美認(rèn)可度持續(xù)提升，偏“自然風(fēng)”的市場(chǎng)需求激增。根據(jù)艾瑞咨詢調(diào)研，2021年，已有八成以上的受訪者對(duì)醫(yī)美有較高的接受度，超過

50%的受訪者可以完全接受醫(yī)美。圖

9：中國(guó)醫(yī)美消費(fèi)者審美變化資料來源：艾瑞咨詢，東莞證券研究所我國(guó)多數(shù)人進(jìn)行醫(yī)美消費(fèi)是為了取悅自己。艾瑞咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2022年，我國(guó)大部分醫(yī)美用戶進(jìn)行醫(yī)美消費(fèi)的初衷都是處于自身原因。其中，超過四成醫(yī)美用戶認(rèn)為變美可以讓自己更快樂，超三成用戶認(rèn)為醫(yī)美可以改善自身外貌缺點(diǎn)，幫助自己維持外貌最佳狀態(tài)。同時(shí)，也有部分國(guó)人是在社會(huì)或他人影響下嘗試醫(yī)美?？傮w來看，多數(shù)人的醫(yī)美出發(fā)點(diǎn)是出于自身對(duì)變美的追求，具備主觀能動(dòng)性和可持續(xù)性，這也側(cè)面反映出醫(yī)美用戶的較高粘性。圖

10：2022年中國(guó)求美者初體驗(yàn)醫(yī)美的自身原因圖

11：2022年中國(guó)求美者初體驗(yàn)醫(yī)美的社會(huì)/他人原因資料來源：艾瑞咨詢，東莞證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，東莞證券研究所備注：艾瑞咨詢本次調(diào)研用戶以

21-40歲的女性為主，多生活在一線、二線城市，已婚者居多、收入相對(duì)較高。請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。7疫后復(fù)蘇系列之醫(yī)美專題報(bào)告我國(guó)醫(yī)美消費(fèi)者年輕化趨勢(shì)明顯。艾瑞咨詢調(diào)研顯示，2022年，我國(guó)醫(yī)美用戶結(jié)構(gòu)中，30歲及以下的占比高達(dá)

77.6%，21-30歲的客戶占比達(dá)到

66.2%，20歲及以下客戶占比也超過一成。明顯可見，我國(guó)醫(yī)美用戶年輕化趨勢(shì)顯著，預(yù)計(jì)主要是因?yàn)獒t(yī)美項(xiàng)目結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)優(yōu)化，群眾接受度持續(xù)上升，國(guó)人抗衰和皮膚管理需求日益提升。另一方面，隨著原有醫(yī)美消費(fèi)群體年齡段增長(zhǎng)，醫(yī)美消費(fèi)水平也將增長(zhǎng)，而新生代對(duì)醫(yī)美接受程度較高，雙向作用下，我國(guó)醫(yī)美群體將逐漸壯大，醫(yī)美市場(chǎng)將迎來量?jī)r(jià)齊升的新局面。圖

12：2022年中國(guó)醫(yī)美用戶第一次嘗試醫(yī)美項(xiàng)目的年齡結(jié)構(gòu)資料來源：艾瑞咨詢，東莞證券研究所備注：艾瑞咨詢本次調(diào)研用戶以

21-40歲的女性為主，多生活在一線、二線城市，已婚者居多、收入相對(duì)較高。（二）生活水平提升，求美消費(fèi)力增強(qiáng)我國(guó)居民人均可支配收入持續(xù)增加，為中國(guó)求美市場(chǎng)發(fā)展提供經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2014-2022年，中國(guó)全國(guó)居民人均可支配收入從

20,167.10元逐年提升至

36,883.00元，期間

CAGR超過

7.8%。國(guó)民可支配收入增長(zhǎng)，生活水平不斷提升，消費(fèi)者的消費(fèi)能力增強(qiáng)，為醫(yī)美市場(chǎng)擴(kuò)容提供良好的基礎(chǔ)。圖

13：全國(guó)居民人均可支配收入持續(xù)增加請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。8疫后復(fù)蘇系列之醫(yī)美專題報(bào)告資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，東莞證券研究所我國(guó)醫(yī)美用戶年消費(fèi)多集中在

1-6萬元，醫(yī)美消費(fèi)水平較高。根據(jù)艾瑞咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)醫(yī)美用戶的年累計(jì)醫(yī)美消費(fèi)超過

1萬元的比例高達(dá)

86.3%；其中，年消費(fèi)

1-2萬、2-4萬、4-6萬的客戶占比分別為

25.2%、34.3%和

15.4%，年消費(fèi)在

2-4萬之間的醫(yī)美客戶占比最高。分項(xiàng)目來看，艾瑞咨詢調(diào)研顯示，2022年，我國(guó)醫(yī)美用戶在手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目、注射類項(xiàng)目、光電類項(xiàng)目的平均年消費(fèi)分別為

15,040萬元、11,190萬元和10,485萬元。雖然部分注射類、光電類醫(yī)美項(xiàng)目單價(jià)較低，但維持時(shí)間較短使得復(fù)購(gòu)率較高，其中注射類項(xiàng)重復(fù)消費(fèi)頻率更高。在疫情為常態(tài)的背景下，我國(guó)醫(yī)美用戶消費(fèi)仍處于較高水平；隨著疫情影響褪去，國(guó)人消費(fèi)逐步復(fù)常，醫(yī)美用戶積壓的醫(yī)美需求也將逐步釋放。我們認(rèn)為，未來幾年，我國(guó)醫(yī)美滲透率和消費(fèi)水平有望齊齊上升。圖

14：2022年我國(guó)醫(yī)美用戶累計(jì)總花費(fèi)圖

15：2022年我國(guó)醫(yī)美用戶各項(xiàng)目平均年消費(fèi)（元）資料來源：艾瑞咨詢，東莞證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，東莞證券研究所備注：艾瑞咨詢本次調(diào)研用戶以

21-40歲的女性為主，多生活在一線、二線城市，已婚者居多、收入相對(duì)較高。（三）聯(lián)合治療，助推客單價(jià)提升聯(lián)合治療的定義。面部衰老都是多個(gè)問題同時(shí)存在的，因此需要通過多種方法聯(lián)合治療。例如，上眼角松垂往往伴隨著眼角皺紋，面部松垂可能會(huì)伴隨有法令紋加深，衰老一般會(huì)伴隨有紅血絲、色斑、皮膚灰暗、黑眼圈等皮膚健康問題。所以，解決面部衰老問題，不能只靠單一產(chǎn)品，聯(lián)合治療的效果會(huì)更加顯著。青海大學(xué)附屬醫(yī)院資料表示，聯(lián)合治療不是簡(jiǎn)單地將幾個(gè)項(xiàng)目結(jié)合在一起，而是要經(jīng)過詳細(xì)的評(píng)估，根據(jù)不同求美者的實(shí)際情況，判斷聯(lián)合治療后是否能產(chǎn)生相應(yīng)作用才進(jìn)行。聯(lián)合治療的核心，是要找到適合求美者個(gè)人的項(xiàng)目，對(duì)醫(yī)生的專業(yè)度有較高要求。聯(lián)合治療有望推高醫(yī)美客單價(jià)。隨著國(guó)人的審美觀念變化，從追求潮流美發(fā)展到自然美，求美者更追求整體氣質(zhì)和特點(diǎn)，同時(shí)我國(guó)醫(yī)美項(xiàng)目逐漸精細(xì)化，使得聯(lián)合治療成為近年醫(yī)美領(lǐng)域的流行風(fēng)向。眾多終端醫(yī)美機(jī)構(gòu)在活動(dòng)推廣時(shí)，都會(huì)進(jìn)行光電項(xiàng)目和注射項(xiàng)目的組合銷售，在促銷的同時(shí)也在一定程度上達(dá)到對(duì)消費(fèi)者進(jìn)行聯(lián)合治療的思想傳導(dǎo)。例如，抗衰界公認(rèn)王炸組合的熱超聯(lián)合（熱瑪吉+超聲炮），實(shí)現(xiàn)能量、作用層次、作用范圍的互補(bǔ)，做到點(diǎn)面線同時(shí)覆蓋；美肌嫩膚組合，光子嫩膚搭配水光針；凈斑煥顏組合，請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。9疫后復(fù)蘇系列之醫(yī)美專題報(bào)告皮秒搭配光子嫩膚等。醫(yī)美機(jī)構(gòu)推廣聯(lián)合治療，更有助于提高客戶到店客單價(jià)，提升整體治療效果，加深客戶綁定程度，是我國(guó)醫(yī)美行業(yè)發(fā)展的流行趨勢(shì)。1.4監(jiān)管不斷完善，推動(dòng)行業(yè)可持續(xù)發(fā)展我國(guó)醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管持續(xù)完善，行業(yè)走向健康可持續(xù)發(fā)展。近年來，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)政策頻出，監(jiān)管力度趨嚴(yán)，監(jiān)管維度延展，涉及醫(yī)美行業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、推廣、服務(wù)等方面內(nèi)容，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)逐漸規(guī)范化，體系逐步標(biāo)準(zhǔn)化，信息逐漸透明化，倒逼黑醫(yī)美黑機(jī)構(gòu)逐步退出市場(chǎng)，擠兌水貨和假貨的空間，推動(dòng)我國(guó)消費(fèi)者醫(yī)美行為的安全系數(shù)日漸提升。長(zhǎng)期來看，牌照齊全、研發(fā)強(qiáng)勁、產(chǎn)品豐富且合規(guī)的醫(yī)美頭部企業(yè)有望受益于嚴(yán)格的行業(yè)監(jiān)管。此外，隨著醫(yī)美行業(yè)和項(xiàng)目的細(xì)分化，未來國(guó)家或?qū)⒓訌?qiáng)對(duì)醫(yī)美細(xì)分領(lǐng)域的監(jiān)管。在國(guó)家各部門、醫(yī)美產(chǎn)品公司、醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)以及消費(fèi)者的共同協(xié)作下，我國(guó)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈將更加完善，推動(dòng)市場(chǎng)可持續(xù)擴(kuò)容。表

1：近期醫(yī)美行業(yè)政策梳理時(shí)間政策主體詳情《進(jìn)一步提高產(chǎn)品、工程和服務(wù)質(zhì)量行動(dòng)方案（2022—2025年）》工信部等按年度提出國(guó)家醫(yī)療質(zhì)量安全改進(jìn)目標(biāo)，推動(dòng)醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量持續(xù)改進(jìn)，加強(qiáng)醫(yī)療美容綜合監(jiān)管執(zhí)法2022.1118部門對(duì)部分醫(yī)美產(chǎn)品監(jiān)管類別做出調(diào)整，射頻淺表治療設(shè)備從二類升為三類管理并對(duì)預(yù)期用途進(jìn)行細(xì)化，水光針按照三類器械監(jiān)管，新增“整形用植入線材”，將面部埋植線、面部提拉線以及面部椎體提拉線類產(chǎn)品列入三類械管理2022.032022.03《醫(yī)療器械分類目錄》藥監(jiān)局修訂發(fā)布版整形填充材料，整形用注射填充物，乳房植入物，可吸收外科防黏連敷料（不含動(dòng)物源性材料的產(chǎn)品除外）等醫(yī)療器械禁止委托生產(chǎn)《禁止委托生產(chǎn)醫(yī)療器械》藥監(jiān)局中整協(xié)《中國(guó)醫(yī)療美容標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)“十四五”規(guī)劃（草案）》著重于各項(xiàng)要求的標(biāo)準(zhǔn)化，內(nèi)容涉及行業(yè)管理標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，教育培訓(xùn)標(biāo)準(zhǔn)及行業(yè)基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)

4個(gè)方面，為醫(yī)美行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)體系建立作出了規(guī)劃2022.012021.11《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南》市場(chǎng)監(jiān)管總

重點(diǎn)打擊醫(yī)療美容廣告亂象，包括制造容貌焦慮，違規(guī)將未獲局批的藥品醫(yī)療器械做廣告，宣傳中含有未經(jīng)審批的診療服務(wù)等金融機(jī)構(gòu)不得與任何不法醫(yī)美機(jī)構(gòu)開展合作，不向任何不法醫(yī)美機(jī)構(gòu)客戶提供相關(guān)金融產(chǎn)品和服務(wù)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在提供醫(yī)療美容相關(guān)金融產(chǎn)品和服務(wù)時(shí)，根據(jù)適當(dāng)性原則，充分評(píng)估消費(fèi)者還款能力，自主確定客戶授信額度和貸款定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，做好風(fēng)險(xiǎn)控制等《關(guān)于規(guī)范醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治工作方案》2021.06互金協(xié)會(huì)嚴(yán)厲打擊非法開展醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，嚴(yán)格規(guī)范醫(yī)療美容服務(wù)行為，打擊非法制售藥品醫(yī)療器械行為，嚴(yán)肅查處違法廣告和互聯(lián)網(wǎng)信息《打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治工作方案》2021.062019.09八部委《關(guān)于停止播出“美容國(guó)家光電總

各廣播電視和網(wǎng)絡(luò)視聽機(jī)構(gòu)平臺(tái)一律停止播出“美容貸”及類局

似廣告貸”及類似廣告的通知》資料來源：中國(guó)政府網(wǎng)、中整協(xié)、頭豹研究院，東莞證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。10疫后復(fù)蘇系列之醫(yī)美專題報(bào)告2.光電項(xiàng)目引流加速滲透，國(guó)產(chǎn)設(shè)備崛起正當(dāng)時(shí)2.1激光、脈沖光、射頻、超聲波引領(lǐng)市場(chǎng)光電醫(yī)美市場(chǎng)由四大主流技術(shù)引領(lǐng)，包括激光、強(qiáng)脈沖光、射頻和超聲波。光電醫(yī)美項(xiàng)目多為無創(chuàng)或微創(chuàng)項(xiàng)目，作用于身體和面部，可以起到美白嫩膚、抗衰抗老、提拉緊致等效果。從作用皮膚層級(jí)來看，激光、強(qiáng)脈沖光主要作用于表皮層和真皮層等淺層皮上組織，穿透力相對(duì)較弱；射頻、超聲波可以達(dá)到皮下組織，且超聲波甚至能深入至筋膜層，穿透效果較好。目前，市面上較為常見的激光產(chǎn)品包括皮秒、點(diǎn)陣激光等，強(qiáng)脈沖光的典型應(yīng)用為光子嫩膚，射頻項(xiàng)目中熱瑪吉的認(rèn)可度最高，國(guó)內(nèi)獲批認(rèn)證的超聲波項(xiàng)目是半島超聲炮。圖

16：光電類醫(yī)美項(xiàng)目簡(jiǎn)介資料來源：艾瑞咨詢、頭豹研究院，東莞證券研究所圖

17：不同光電技術(shù)作用皮膚層級(jí)請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。11疫后復(fù)蘇系列之醫(yī)美專題報(bào)告資料來源：艾瑞咨詢，東莞證券研究所我國(guó)大部分醫(yī)美用戶都接受過光電項(xiàng)目治療，光子嫩膚的受歡迎度較高。根據(jù)艾瑞咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)，接受調(diào)研用戶中，2022年有超過六成的用戶做過光子嫩膚項(xiàng)目，有近四成用戶接受過熱瑪吉治療，有近三成用戶進(jìn)行過激光脫毛治療。我們從艾瑞調(diào)研結(jié)果中明顯發(fā)現(xiàn)，強(qiáng)脈沖光類型的光子嫩膚項(xiàng)目在我國(guó)醫(yī)美光電項(xiàng)目中最具有代表性，國(guó)內(nèi)醫(yī)美消費(fèi)者對(duì)光子嫩膚的接受度高，市場(chǎng)需求較大。光電醫(yī)美項(xiàng)目在拓展新客戶上起到重要作用。新氧數(shù)據(jù)顏究院指出，2022年光電類醫(yī)美項(xiàng)目平均客單價(jià)最低，價(jià)格相對(duì)親民，并且呈現(xiàn)出價(jià)格下降趨勢(shì)，具備一定程度的普惠性基因。另一方面，出于對(duì)安全性等因素考慮，初次接觸醫(yī)美的用戶大多偏向于選擇無創(chuàng)方式的光電項(xiàng)目作為入門，例如激光脫毛、光子嫩膚等。因此，光電項(xiàng)目對(duì)于醫(yī)美終端的線上和門店引流均具有重要意義，平均客單價(jià)相對(duì)較低則有利于提高客戶的轉(zhuǎn)化率和到店率。圖

18：2022年中國(guó)光電類醫(yī)美項(xiàng)目消費(fèi)統(tǒng)計(jì)資料來源：艾瑞咨詢，東莞證券研究所備注：艾瑞咨詢本次調(diào)研用戶以

21-40歲的女性為主，多生活在一線、二線城市，已婚者居多、收入相對(duì)較高。2.2光電項(xiàng)目可接受度高，市場(chǎng)需求愈發(fā)旺盛緊致抗衰和美白嫩膚是皮膚美容類醫(yī)美項(xiàng)目的兩張王牌。新氧數(shù)據(jù)顏究院《2022年光電醫(yī)美行業(yè)消費(fèi)趨勢(shì)報(bào)告》顯示，2022年光電醫(yī)美皮膚美容類二級(jí)項(xiàng)目中，緊致抗衰、美白嫩膚的

GMV占比分別為

39.97%和

32.23%，由于熱瑪吉、超聲炮等抗衰項(xiàng)目單價(jià)高于光子嫩膚等美白嫩膚項(xiàng)目，緊致抗衰類項(xiàng)目的吸金能力比美白嫩膚類項(xiàng)目更高，而美白嫩膚類項(xiàng)目的訂單量更大。在美白嫩膚醫(yī)美細(xì)分賽道中，光子嫩膚是絕對(duì)的吸金獸。新氧數(shù)據(jù)顏究院《2022年光電醫(yī)美行業(yè)消費(fèi)趨勢(shì)報(bào)告》指出，2022年，光子嫩膚在美白嫩膚光電醫(yī)美項(xiàng)目

GMV占比高達(dá)

90.8%，受眾度處于高位水平。思宇研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年我請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。12疫后復(fù)蘇系列之醫(yī)美專題報(bào)告國(guó)脈沖光醫(yī)美器械市場(chǎng)規(guī)模為

6.9億元，過去

5年復(fù)合增速達(dá)到

14.2%，預(yù)計(jì)在2025年規(guī)模將突破

10億元。圖

19：2022年光電醫(yī)美二級(jí)項(xiàng)目

GMV占比（皮膚美容類）圖

20：我國(guó)脈沖光醫(yī)美器械市場(chǎng)規(guī)模增勢(shì)良好資料來源：新氧數(shù)據(jù)顏究院，東莞證券研究所資料來源：思宇研究院，東莞證券研究所我國(guó)激光祛斑醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模保持較快增長(zhǎng)。根據(jù)

Insight和頭豹研究院，2017-2021年，我國(guó)激光祛斑市場(chǎng)規(guī)模從

15.5億元增長(zhǎng)至

25.2億元，期間

CAGR為

12.9%。Insight數(shù)據(jù)顯示，2019年以來，祛斑激光市場(chǎng)規(guī)模在我國(guó)醫(yī)美光電市場(chǎng)中占首位，市場(chǎng)份額接近30%。頭豹研究院預(yù)計(jì)，激光美容在國(guó)內(nèi)的認(rèn)可度日漸提升，是重要的輕醫(yī)美項(xiàng)目之一，預(yù)計(jì)我國(guó)激光祛斑醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模將在

2026年上升至

42.2億元，2021-2026年年均復(fù)合增速預(yù)計(jì)為

10.9%。圖

21：中國(guó)激光類醫(yī)美器械市場(chǎng)規(guī)模（以激光祛斑為代表）資料來源：Insight，頭豹研究院，東莞證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。13疫后復(fù)蘇系列之醫(yī)美專題報(bào)告2.3多方齊頭并進(jìn)，國(guó)產(chǎn)替代加速我國(guó)激光類醫(yī)美器械中，中資品牌占比超七成。目前，市場(chǎng)上常見的激光類醫(yī)美器械中，中資品牌包括飛頓、奇致激光、半島醫(yī)療、歐洲之星和深圳

GSD等，進(jìn)口品牌有科醫(yī)人、賽諾秀、賽諾龍等。一方面，資本市場(chǎng)通過兼并收購(gòu)的方式推動(dòng)激光類醫(yī)美器械國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，復(fù)銳醫(yī)療科技在

2013年收購(gòu)飛頓，漢德資本在

2017年收購(gòu)歐洲之星

Fotona。另一方面，國(guó)產(chǎn)品牌不斷加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新，奇致激光、半島醫(yī)療等本土品牌嶄露頭角。根據(jù)艾瑞咨詢發(fā)布的《2022年中國(guó)醫(yī)療美容行業(yè)研究報(bào)告》，2020年我國(guó)激光類醫(yī)美器械市場(chǎng)份額最高的是飛頓，占比高達(dá)

32%；其次是奇致激光、科醫(yī)人、半島醫(yī)療，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)份額分別為

18%、15%和

10%。我國(guó)強(qiáng)脈沖光類醫(yī)美器械領(lǐng)域，美國(guó)科醫(yī)人

M22占據(jù)半壁江山，飛頓

DPL后來居上。根據(jù)艾瑞咨詢，2021年我國(guó)強(qiáng)脈沖光醫(yī)美器械市場(chǎng)份額占主導(dǎo)地位的品牌是科醫(yī)人，占比高達(dá)

54%；其核心產(chǎn)品

M22品牌認(rèn)可高，目前已經(jīng)更新到第七代

M22-AOPT超光子，但價(jià)格相對(duì)較高。而隨著本土品牌創(chuàng)新研發(fā)和并購(gòu)發(fā)展，以飛頓、奇致激光、深圳

GSD為代表的中資強(qiáng)脈沖光醫(yī)美器械占比逐漸提升。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)強(qiáng)脈沖光醫(yī)美器械市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)化率已超過三成，其中飛頓的市場(chǎng)份額已達(dá)到

22%。2020年，飛頓激光在國(guó)內(nèi)推出

DPL黑金超光子，具有零痛感、滑動(dòng)嫩膚和精準(zhǔn)嫩膚等優(yōu)勢(shì)，體驗(yàn)感優(yōu)于科醫(yī)人

M22，被市場(chǎng)稱為“光子中的愛馬仕”，中資強(qiáng)脈沖光品牌正在崛起。圖

22：2020年激光類醫(yī)美器械市場(chǎng)份額占比圖

23：2021年中國(guó)強(qiáng)脈沖光醫(yī)美器械市場(chǎng)份額占比資料來源：藥監(jiān)局、MedicalInsight、新氧大數(shù)據(jù)、艾瑞咨詢，

資料來源：艾瑞咨詢，東莞證券研究所東莞證券研究所我國(guó)射頻類醫(yī)美器械賽道中，中資品牌奮起直追。根據(jù)藥監(jiān)局，截止

2022年

10月，共有

24款射頻類醫(yī)美器械通過我國(guó)藥監(jiān)局認(rèn)證（含二類器械和三類器械），其中

6款為本土品牌自主研發(fā)推出，5款為中國(guó)資本收購(gòu)品牌的產(chǎn)品，剩余

13款為純進(jìn)口設(shè)備，國(guó)內(nèi)自主研發(fā)和中資收購(gòu)品牌合計(jì)占比達(dá)到

46%。射頻類醫(yī)美器械中，目前較為熱門的項(xiàng)目包括索塔/Solta的熱瑪吉、半島醫(yī)療的黃金微針、飛頓的熱拉提

Plus和深藍(lán)射頻等。整體來看，當(dāng)前我國(guó)射頻類醫(yī)美器械領(lǐng)域主要由飛頓和索塔公司引領(lǐng)。在以半島醫(yī)療為代表的本土品牌和以飛頓為代表的中資收購(gòu)品牌共同努力下，國(guó)產(chǎn)替代正在進(jìn)行時(shí)，但由于索塔熱瑪吉在中國(guó)市場(chǎng)的認(rèn)可度較高，中資品牌仍需要加大研發(fā)投入，堅(jiān)持創(chuàng)新研請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。14疫后復(fù)蘇系列之醫(yī)美專題報(bào)告究，不斷提升產(chǎn)品技術(shù)和質(zhì)量，才能在射頻類醫(yī)美市場(chǎng)中長(zhǎng)期發(fā)展。超聲波類醫(yī)美器械技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)較高，半島超聲炮率先在國(guó)內(nèi)跑出。不同于其他光電醫(yī)美項(xiàng)目，超聲波產(chǎn)品的穿透力強(qiáng)，可以作用于筋膜層，抗衰效果好。但由于器械價(jià)格較高、對(duì)耗材質(zhì)量要求較高、超聲波技術(shù)使用風(fēng)險(xiǎn)較高等原因，全球范圍內(nèi)的正規(guī)超聲波類醫(yī)美器械數(shù)量較少，目前有美國(guó)

Ulthera的超聲提升、韓國(guó)

Doublo的超聲提升等；2021年以前，國(guó)內(nèi)無超聲波類醫(yī)美器械通過藥監(jiān)局認(rèn)證。2021年，半島醫(yī)療正式推出超聲炮，打破國(guó)內(nèi)超聲波醫(yī)美器械市場(chǎng)空白。半島超聲炮分為超聲刀模塊和超聲炮模塊，炮頭治療兼顧到眼周、唇周、額部等傳統(tǒng)禁區(qū)部位以及面部精細(xì)部位，實(shí)現(xiàn)全面部抗衰。國(guó)產(chǎn)超聲炮憑借性價(jià)比、舒適性、安全性等優(yōu)勢(shì)，大范圍獲得美容機(jī)構(gòu)青睞，在抗衰領(lǐng)域知名度迅速打開，成為醫(yī)美終端市場(chǎng)重點(diǎn)推薦的抗衰項(xiàng)目之一。圖

24：2022年

10月通過藥監(jiān)局認(rèn)證的射頻類醫(yī)美器械

圖

25：超聲炮產(chǎn)品示意圖資料來源：藥監(jiān)局、艾瑞咨詢，東莞證券研究所資料來源：中華整形大典微信公眾號(hào)，東莞證券研究所3.“輪廓美學(xué)”興起，注射項(xiàng)目迎來增量時(shí)代3.1注射類項(xiàng)目多種多樣，玻尿酸應(yīng)用廣泛，再生材料增速亮眼注射類醫(yī)美項(xiàng)目日益豐富。目前，按材料分類，注射類醫(yī)美項(xiàng)目包括玻尿酸、肉毒素、再生材料、活性材料、膠原蛋白、骨性材料、羥基磷灰石等。其中，玻尿酸和肉毒素上市時(shí)間較長(zhǎng)、應(yīng)用廣泛；伴隨童顏針、少女針的火熱，再生材料在近幾年飛速發(fā)展；以嗨體為代表的活性材料，符合中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)的個(gè)性化與自然化需求，市場(chǎng)快速擴(kuò)容；膠原蛋白市場(chǎng)產(chǎn)品較少，未來重組膠原蛋白或開拓藍(lán)海市場(chǎng)。圖

26：注射類醫(yī)美項(xiàng)目簡(jiǎn)介請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。15疫后復(fù)蘇系列之醫(yī)美專題報(bào)告資料來源：艾瑞咨詢，東莞證券研究所玻尿酸應(yīng)用廣泛，再生材料增速亮眼。根據(jù)艾瑞咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)，艾瑞咨詢調(diào)研醫(yī)美用戶中，2022年有超過

52%的用戶注射過水光針，有

43.6%的用戶曾注射填充類玻尿酸，有四成以上用戶注射過肉毒素。目前，玻尿酸用途已經(jīng)從面部的填充塑形和補(bǔ)水保濕，逐步擴(kuò)大至精靈耳、直角肩的塑造，并且在墊臀等其他方向已有初步嘗試。增速方面，援引艾瑞咨詢發(fā)布的《2022年中國(guó)醫(yī)療美容行業(yè)研究報(bào)告》中

ISAPS的數(shù)據(jù)，2020年，全球注射類材料整體治療次數(shù)較

2016年增長(zhǎng)

24.1%；其中，再生材料

PLLA同期增速高達(dá)

52.0%，而羥基磷灰石、肉毒素、玻尿酸的同期增速分別為

35.1%、26.0%和

20.2%。我們認(rèn)為，以童顏針和少女針為代表的再生材料針劑，已將輕醫(yī)美市場(chǎng)從填充時(shí)代推向再生時(shí)代。圖

27：2022年注射類醫(yī)美項(xiàng)目消費(fèi)統(tǒng)計(jì)圖

28：2016-2020年全球各注射類醫(yī)美項(xiàng)目治療次數(shù)增速資料來源：艾瑞咨詢，東莞證券研究所資料來源：ISAPS、國(guó)家藥監(jiān)局、艾瑞咨詢，東莞證券研究所備注：艾瑞咨詢本次調(diào)研用戶以

21-40歲的女性為主，多生活在一線、二線城市，已婚者居多、收入相對(duì)較高。請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。16疫后復(fù)蘇系列之醫(yī)美專題報(bào)告3.2立體審美風(fēng)起，“輪廓固定”概念爆火“輪廓固定”概念爆火。BryanMendelson等人曾發(fā)表學(xué)術(shù)論文，其研究結(jié)果表明，隨著年齡增長(zhǎng)，面部骨骼會(huì)逐漸被吸收，尤其是中面部上頜骨梨狀孔邊緣、眶壁上內(nèi)側(cè)和下外側(cè)，以及下頜骨前方的頦部。正由于輪廓會(huì)衰老，同時(shí)當(dāng)前求美者又更追求整體自然美和協(xié)調(diào)美，對(duì)面部輪廓精準(zhǔn)把握和協(xié)調(diào)的要求提高，輪廓美學(xué)風(fēng)靡而行。輪廓固定的定義。從面部解剖學(xué)和面部基礎(chǔ)美學(xué)標(biāo)準(zhǔn)出發(fā)，面部骨骼點(diǎn)確定了面部輪廓線，將面部劃分為外輪廓、內(nèi)輪廓和中軸區(qū)。輪廓固定，是通過在凸顯骨點(diǎn)的位置做填充，增加骨組織容量，讓皮膚重獲支撐，使內(nèi)輪廓立體飽滿，外輪廓線條流暢。南京華韓奇致美容醫(yī)院執(zhí)業(yè)醫(yī)師朱守超表示，輪廓固定可以改善后天衰老所導(dǎo)致的面部松垮，或者彌補(bǔ)先天性骨骼發(fā)育不夠立體的缺點(diǎn)，但不適用于面部軟組織過多導(dǎo)致的衰老。2023全國(guó)醫(yī)美大會(huì)上，美萊易朝華院長(zhǎng)亦強(qiáng)調(diào)了美萊在外輪廓美學(xué)方面的創(chuàng)新實(shí)踐。圖

29：何為輪廓固定？資料來源：環(huán)球美天醫(yī)療美容，東莞證券研究所輪廓固定的原則。一般來說，輪廓固定遵從先上后下、先外后內(nèi)、先深層后淺層的原則。先上后下，可以理解成是先從額角發(fā)際線、太陽穴發(fā)際線，到耳前、頰區(qū)，再到下頜角固定等，先固定上方，有助于提升面中下部的效果，減少下方固定時(shí)的用量。先外后內(nèi)，是指先固定韌帶線外側(cè)組織，有助于對(duì)內(nèi)側(cè)組織提拉緊致，減少內(nèi)側(cè)固定時(shí)的用量。先深層后淺層，是指先對(duì)深層做固定，再對(duì)淺層做少量填充。但我們要注意，輪廓固定的最終方案需要根據(jù)具體情況實(shí)際分析，以防陷入公式化理論化的醫(yī)美陷阱。請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。17疫后復(fù)蘇系列之醫(yī)美專題報(bào)告輪廓固定的效果。外輪廓固定：首先要關(guān)注外輪廓附近的深層韌帶的收緊和提拉，以及收緊提拉的方向，其次是打造頭包臉的視覺效果，優(yōu)化面部比例關(guān)系。固定上庭可以預(yù)防并且改善面部整體的下垂，改善抬頭紋、額頭皮膚松弛等問題，固定太陽穴發(fā)際線、耳前發(fā)際線可以解決眼尾皮膚下垂和中面部下垂的問題。內(nèi)輪廓固定：可以解決眼袋淚溝、蘋果肌下移、印第安紋、法令紋等問題，提升

T區(qū)立體感。內(nèi)輪廓固定主要是為了突出個(gè)人特點(diǎn)，對(duì)內(nèi)輪廓的收緊和再生，目前市場(chǎng)已經(jīng)給出了多種較為成熟的方法和理論。輪廓固定用量因人而異，整體具備吃量特征，助推醫(yī)美注射針劑開辟增量之路。一般來說，外輪廓固定多選用填充型玻尿酸和再生材料，其中再生材料價(jià)格單價(jià)更高；內(nèi)輪廓不同部位的改善需要用到不同注射材料，例如再生材料、玻尿酸、膠原蛋白、嗨體等。由于調(diào)整面部比例，打造面部輪廓流線型，本質(zhì)是深層骨相填充，同時(shí)在整體設(shè)計(jì)時(shí)又會(huì)涉及面部多個(gè)部位，進(jìn)行針對(duì)性注射，從而達(dá)到改善面部輪廓的效果，因此輪廓固定是一個(gè)較為吃量的系統(tǒng)性工程，整體做下來的價(jià)格通常比普通注射項(xiàng)目高。從用量來看，每個(gè)人的面部情況和需要調(diào)整的地方有所不同，最終整體項(xiàng)目的注射針劑用量也不同。行業(yè)專家經(jīng)驗(yàn)表示，面部輪廓固定時(shí)，每個(gè)部位單次用量應(yīng)不超過

2-3支玻尿酸。據(jù)北大整形醫(yī)生李廣學(xué)經(jīng)驗(yàn)表示，輪廓固定的效果維持時(shí)間在半年到一年之間，效果并非永久，后期需要根據(jù)實(shí)際吸收情況來確定后續(xù)補(bǔ)打的量。圖

30：輪廓固定注射點(diǎn)位資料來源：北大整形醫(yī)生李廣學(xué)抖音號(hào)，東莞證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。18疫后復(fù)蘇系列之醫(yī)美專題報(bào)告4.醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)重點(diǎn)公司4.1醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈輕醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈包括上游供應(yīng)商，中游醫(yī)美機(jī)構(gòu)和下游消費(fèi)者。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，醫(yī)美上游主要是醫(yī)美原料供應(yīng)商和醫(yī)美器械供應(yīng)商。其中，醫(yī)美原料包括透明質(zhì)酸、肉毒素、膠原蛋白等產(chǎn)品，醫(yī)美器械包括上文提到的激光、強(qiáng)脈沖光、射頻、超聲波類的醫(yī)美器械，以及醫(yī)美專用注射器、醫(yī)美專用抽吸器等。醫(yī)美上游公司大多掌握了醫(yī)美產(chǎn)品的核心技術(shù)和工藝，產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)較強(qiáng)，行業(yè)利潤(rùn)率較高，頭部公司的品牌效應(yīng)較強(qiáng)。醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中游為醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)，其中，正規(guī)醫(yī)美機(jī)構(gòu)包括公立醫(yī)院整形科、大型連鎖醫(yī)美集團(tuán)和中小型民營(yíng)醫(yī)美機(jī)構(gòu)，主要通過線上廣告和線下合作等渠道吸引客戶。中游醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)相對(duì)較弱，獲客成本較高，核心優(yōu)勢(shì)在于經(jīng)驗(yàn)豐富和資質(zhì)優(yōu)秀的醫(yī)生團(tuán)隊(duì)。醫(yī)美行業(yè)下游是醫(yī)美終端消費(fèi)者，隨著醫(yī)美市場(chǎng)教育持續(xù)深化，目前我國(guó)醫(yī)美消費(fèi)者群體正在加速壯大。圖

31：輕醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東莞證券研究所4.2產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)上市公司我國(guó)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)眾多，上市公司主要集中在中上游。（1）產(chǎn)業(yè)鏈上游注射類產(chǎn)品相關(guān)上市公司：A股市場(chǎng)中，有以玻尿酸產(chǎn)品為代表的華熙生物、昊海生科，擁市場(chǎng)爆款嗨體和濡白天使童顏針的愛美客，以明星產(chǎn)品少女針為醫(yī)美業(yè)務(wù)主要增長(zhǎng)極的華東醫(yī)藥，請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。19疫后復(fù)蘇系列之醫(yī)美專題報(bào)告推出重組Ⅲ型人源化膠原蛋白的錦波生物；臺(tái)灣市場(chǎng)中，有主打動(dòng)物源膠原蛋白的雙美。產(chǎn)業(yè)鏈上游光電醫(yī)美器械相關(guān)上市公司：A股市場(chǎng)中，有通過收購(gòu)快速擴(kuò)張醫(yī)美光電產(chǎn)品矩陣的華東醫(yī)藥和昊海生科，有自研推出冷拉提抗衰儀器的普門科技，以及深耕激光、強(qiáng)脈沖光領(lǐng)域多年的奇致激光；港股市場(chǎng)中，有收購(gòu)著名品牌以色列飛頓的復(fù)銳醫(yī)療科技。（2）醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中游：隨著醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)范化標(biāo)準(zhǔn)化，我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)逐漸成熟，向品牌化階段過渡，國(guó)內(nèi)已出現(xiàn)區(qū)域性連鎖醫(yī)療美容服務(wù)機(jī)構(gòu)，如

A股市場(chǎng)的華韓股份、朗姿股份、奧園美谷、國(guó)際醫(yī)學(xué)等。圖

32：我國(guó)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)中資公司資料來源：東莞證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。20疫后復(fù)蘇系列之醫(yī)美專題報(bào)告5.投資策略維持對(duì)醫(yī)美行業(yè)整體超配評(píng)級(jí)。我國(guó)輕醫(yī)美行業(yè)景氣度保持較高水平，醫(yī)美年輕化趨勢(shì)明顯，消費(fèi)者教育持續(xù)深化，行業(yè)滲透率正逐步提升。此外，隨著新冠疫情影響消退，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，居民消費(fèi)逐步復(fù)常，求美者被抑制的醫(yī)美需求將逐漸釋放。同時(shí)，醫(yī)美企業(yè)研發(fā)積極性高，產(chǎn)品創(chuàng)新和技術(shù)革新推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，在聯(lián)合治療、輪廓固定等理念助推下，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)有望迎來量?jī)r(jià)齊升。建議關(guān)注：醫(yī)美上游供應(yīng)商：愛美客（300896）、華東醫(yī)藥（000963）、昊海生科（688366）、華熙生物（688363）等；醫(yī)美中游服務(wù)機(jī)構(gòu)：朗姿股份（002612）等。表

2：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)（截至

2023/4/17）EPS（元）2023E8.36PE（倍）2023E67.4325.7040.9341.5670.77股票代碼股票名稱股價(jià)(元)評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)變動(dòng)2022A5.841.421.042.020.042024E11.702.153.313.400.582022A96.5331.67101.9254.72690.002024E48.1820.9232.0232.5147.59300896000963688366688363002612愛美客563.7244.97買入增持增持買入買入維持維持首次維持首次華東醫(yī)藥昊海生科華熙生物朗姿股份1.75106.00110.5427.602.592.660.39資料來源：Wind，東莞證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁聲明。21疫后復(fù)蘇系列之醫(yī)美專題報(bào)告6.風(fēng)險(xiǎn)提示（1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)醫(yī)美行業(yè)需求增長(zhǎng)較快，主導(dǎo)產(chǎn)品平均毛利率較高，可能會(huì)吸引多家企業(yè)通過自主研發(fā)或者兼并收購(gòu)的方式進(jìn)入市場(chǎng)。（2）新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)近幾年，新冠疫情反復(fù)沖擊，對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)造成一定影響。目前國(guó)內(nèi)已對(duì)新冠采取乙類乙管措施，疫情影響逐步減弱，但未來不排除感染高峰再次降臨的可能性。若國(guó)內(nèi)再出現(xiàn)大規(guī)模感染，會(huì)影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，對(duì)消費(fèi)需求也將產(chǎn)生一定沖擊，從而影響醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績(jī)。（3）新產(chǎn)品市場(chǎng)接受度不及預(yù)期如果公司新產(chǎn)品市場(chǎng)定位未能適應(yīng)市場(chǎng)需求，或者市場(chǎng)推廣策略不妥當(dāng)，導(dǎo)致新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣效果預(yù)期，將對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。（4）新產(chǎn)品開發(fā)和注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)上述公司不排除未來新產(chǎn)品在研發(fā)和注冊(cè)過程中可能會(huì)受到不可預(yù)測(cè)因素影響，導(dǎo)致其未能通過或未能如期通過國(guó)家藥監(jiān)局的審批，從而面臨因新產(chǎn)品注冊(cè)失敗或新產(chǎn)品上市后無法適應(yīng)市場(chǎng)需求變化而損失前期研發(fā)投入的風(fēng)險(xiǎn)。（5）產(chǎn)能擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)未來