期貨套利交易

2021/5/91期貨交易的三種類型1、投機：投機交易指在期貨市場上以獲取價差收益為目的的期貨交易行為。投機交易增強了市場的流動性，承擔(dān)了套期保值交易轉(zhuǎn)移的風(fēng)險，是期貨市場正常運營的保證。（只涉及一個市場）2、套期保值：就是買入（賣出）與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出（買入）期貨合約來補償現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風(fēng)險。3、套利交易：是期貨投機交易中的一種特殊方式，它利用期貨市場中不同月份、不同市場、不同商品之間的相對價格差，同時買入和賣出不同種類的期貨合約，來獲取利潤。套利交易一般可分為三類：跨期套利交易、跨市套利交易和跨商品套利交易

2021/5/92一個生活中的套利案例

某居民現(xiàn)在擁有一套位于市郊的房屋，目前市價80萬元。該居民認(rèn)為未來一年房價將會上漲，同時他還認(rèn)為隨著市中心土地供應(yīng)的緊缺，市中心房價的上漲速度將大于市郊房價的上漲速度。因此，該居民進(jìn)行了如下的買賣操作，他賣出了自己位于郊區(qū)的房屋，得到價款80萬元，同時又用這80萬元買入一套位于市中心的房屋。一年后，房價果然上升。市中心房屋價格從80萬上升到120萬，市郊房屋價格從80萬上升到100萬。該居民以120萬元價格賣掉市中心房屋，同時以100萬元價格買回市郊房屋。在不考慮稅費的條件下，該居民同一年前相比，還是擁有一套位于市郊的房屋，但卻獲得了額外的20萬元現(xiàn)金收益。2021/5/93假設(shè)一年后，房價并沒有上漲，而是下跌了市郊房價從80萬下跌到40萬，市中心房價相對抗跌，從80萬下跌到60萬。則該居民以60萬賣出市中心房屋，同時以40萬買回市郊房屋。此時，該居民同一年前相比，還是擁有一套市郊的房屋，還獲得了額外的20萬現(xiàn)金收益。因此，該居民的獲利同一年后放假的漲跌沒有關(guān)系。獲利的前提是：若一年后房價上漲，市中心的房價上漲得更快，若一年后房價下跌，市中心的房價下跌得更慢。該居民的盈利正是來源于價差從不正常到正常的變動。2021/5/94該套利案例有如下特點：1.買賣的對象都是房屋，它們之間的價格波動是有關(guān)聯(lián)的。2.套利開始時，市郊房屋的賣出和市中心的房屋買入是同時進(jìn)行的；套利結(jié)束時，市中心房屋的賣出和市郊房屋的買入也是同時進(jìn)行的。3.該居民的盈虧同房價的漲跌沒有關(guān)系，而與市中心房價和市郊房價之間價格的相對變動有關(guān)。2021/5/95一、套利定義及其原理（1）套利定義

套利是指利用相關(guān)市場或相關(guān)合約之間的價差變化，在相關(guān)市場或相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易，以期價差發(fā)生有利變化而獲利的交易行為。

套利期現(xiàn)套利：利用期貨市場和現(xiàn)貨市場之間的價差進(jìn)行的套利行為。價差交易：利用期貨市場上不同的合約之間的價差進(jìn)行的套利行為。2021/5/96（2）套利交易的原理其一，兩種期貨合約的價格大體受相同的因素影響，因而在正常情況下價格變動雖存在波幅差異，但應(yīng)有相同的變化趨勢；其二，兩種期貨合約間應(yīng)存在合理的價差范圍，但意外因素會使價差超過合理范圍，隨著時間推移，價差會回歸到合理的范圍；其三，兩種期貨合約間的價差變動有規(guī)律可循，且其運動方式具有可預(yù)測性。2021/5/97套利與普通投機交易的區(qū)別套利交易普通投機交易盈利方式從不同的兩個期貨合約彼此之間或不同市場之間的相對價格差異套取利潤。只是利用單一期貨合約價格的上下波動賺取利潤。關(guān)注點關(guān)注的是不同合約之間或不同市場之間的價差。關(guān)注的是單一合約的漲跌。交易方式同一時間在不同合約之間或不同市場之間進(jìn)行相反方向的交易，同時扮演多頭和空頭的雙重角色。在一段時間內(nèi)只作買或賣。2021/5/98套利與套期保值的區(qū)別

（1）兩者的目的不同

套利交易的主要目的是在承擔(dān)較小風(fēng)險的同時，獲得較為穩(wěn)定的利潤。而套期保值的目的是轉(zhuǎn)移市場風(fēng)險，并不以盈利為目的。在很多套期保值的成功案例中，期貨部位往往是虧損的，但只要期貨與現(xiàn)貨兩個市場的盈虧基本相抵，就達(dá)到了套期保值鎖定風(fēng)險的目的。（2）兩者的基礎(chǔ)不同

套期保值者一般是在現(xiàn)貨市場上持有頭寸，或者預(yù)期將持有現(xiàn)貨頭寸，因而在期貨市場上建立反向的期貨頭寸以管理現(xiàn)貨風(fēng)險，也就是說，如果沒有現(xiàn)貨市場的交易需求，就不會持有期貨部位。而套利則不同，其所持有的多頭部位、空頭部位以及現(xiàn)貨部位都是套利交易的一部分，套利者從這些頭寸的相對價格差異中獲得利潤。2021/5/99套利與套期保值的區(qū)別（3）兩者涉及的市場范圍不同

套期保值只涉及現(xiàn)貨和期貨兩個市場。而在套利交易中，交易者既可在期貨和現(xiàn)貨市場同時操作進(jìn)行期現(xiàn)套利，也可僅在期貨市場進(jìn)行套利：或在同一品種不同交割月之間進(jìn)行跨期套利，或在不同品種同一交割月之間進(jìn)行跨品種套利，或在不同的期貨市場之間進(jìn)行跨市場套利。（4）兩者的依據(jù)不同

套期保值依據(jù)的是期貨市場和現(xiàn)貨市場價格變動的一致性，并且變動的趨勢、幅度越一致，套期保值的效果越好；而套利交易者利用的期貨與現(xiàn)貨之間，或者期貨合約之間的價格出現(xiàn)的不合理偏差來獲取套利利潤的，并且這種不合理的價差越大，套利交易的利潤就越大2021/5/910影響套利的主要因素一個相對有效的市場中，相關(guān)的期貨品種或和不同的期貨合約之間有合理的價差關(guān)系，有時市場受某些因素沖擊，會出現(xiàn)價差關(guān)系偏離正常水平。因此分析價差的扭曲和恢復(fù)是套利交易關(guān)注的核心。下面是各種價差關(guān)系的主要因素（以農(nóng)產(chǎn)品分析）：1．季節(jié)因素由于農(nóng)產(chǎn)品固定的生長、收獲季節(jié)周期，一般來說，收獲季節(jié)的合約價格相對較弱，遠(yuǎn)期合約的價格相對較強。2．持倉費用同一期貨商品的倉儲費用、交割費用、資金成本等費用相對穩(wěn)定，當(dāng)不同月份合約價差不合理時，就出現(xiàn)了套利機會。2021/5/9113．進(jìn)出口費用當(dāng)某一國際化程度較高的商品在不同國家的市場價差超過其進(jìn)出口費用時，例如，當(dāng)美國大豆進(jìn)口成本價格遠(yuǎn)低于大連大豆期貨價格時，即可買入CBOT大豆合約同時賣出大連大豆合約的跨市場套利。4．期限價差關(guān)系在商品產(chǎn)地現(xiàn)貨價格確定的情況下，算好運輸費用、倉儲費用、交割費用、資金成本等費用，可以進(jìn)行購入現(xiàn)貨（或者預(yù)定現(xiàn)貨）同時賣出相應(yīng)的期貨合約的操作，賺取期現(xiàn)價差差額的利潤。目前大豆、玉米期貨市場中，這種實物交割式套利操作非常盛行。5．相關(guān)性關(guān)系在一定時期內(nèi)，某些商品間由于在使用上可以相互替代，因此通常存在相對固定的比價關(guān)系。如果比價發(fā)生偏離，則消費替代作用將使得比價重新回到正常區(qū)間。2021/5/912二、基差與價差1基差1）基差概念基差是某一特定地點某種商品的現(xiàn)貨價格與同種商品的某一特定期貨合約價格間的價差。用公式表示就是：基差＝現(xiàn)貨價格－期貨價格。2）正向市場與反向市場基差可以用來表示市場所處的狀態(tài)。在正常情況下，期貨價格高于現(xiàn)貨價格，基差為負(fù)值，這種市場狀態(tài)稱為正向市場，或者正常市場；在特殊情況下，現(xiàn)貨價格也可能高于期貨價格，基差為正值，這種市場狀態(tài)稱為反向市場、或者逆轉(zhuǎn)市場、現(xiàn)貨溢價。2021/5/913（1）正向市場正常情況下，期貨價格＞現(xiàn)貨價格（或近期月份合約價格低于遠(yuǎn)期月份合約價格），基差為負(fù)值，稱為正向市場（或正常市場）。因為：期貨價格（未來的現(xiàn)貨）＝現(xiàn)貨價格＋持倉費（倉儲費＋保險費＋利息）一般來說，距離交割的期限越近，持有商品的成本就越低，期貨價格高出現(xiàn)貨價格的部分就越少。當(dāng)交割月份到來時，持倉費將降至零，期貨價格和現(xiàn)貨價格趨同?，F(xiàn)貨價格與期貨價格的變動呈現(xiàn)趨勢相同和收斂一致的規(guī)律。2021/5/914（2）反向市場期貨價格＜現(xiàn)貨價格為什么會出現(xiàn)方向市場？這種市場狀態(tài)的出現(xiàn)有兩個原因：一是近期對某種商品的需求非常迫切，遠(yuǎn)大于近期產(chǎn)量及庫存量，使現(xiàn)貨價格大幅度增加，高于期貨價格；二是預(yù)計將來該商品的供給會大幅度增加，導(dǎo)致期貨價格大幅度下降，低于現(xiàn)貨價格。

隨著時間的推移，現(xiàn)貨價格和期貨價格如同在正向市場上一樣，會逐步趨同，到交割月份趨向一致。2021/5/915期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格(b)期貨價格現(xiàn)貨價格pt(a)期貨價格現(xiàn)貨價格ptTT2021/5/9163）基差走勢圖圖6-1基差走勢圖2021/5/9171、跨市套利

跨市套利是指在某個交易所買入（或賣出）某一交割月份的某種商品期貨合約同時，在另一個交易所賣出（或買入）同一交割月份的同種商品期貨合約，以期在時機有利時分別在兩個交易所對沖所持合約獲利。跨市套利的原理：購買價格相對較低的合約，賣出價格相對較高的合約，以期在期貨價格趨于正常時平倉，賺取低風(fēng)險利潤。三、期貨套利的種類2021/5/918[例1]7月1日，KCBT（堪薩斯城交易所）12月份小麥期貨合約價格為7.50美元/蒲式耳，同日CBOT（芝加哥交易所）12月份小麥期貨合約價格為7.60美元/蒲式耳。套利者認(rèn)為雖然KCBT合約比CBOT合約價格低10個美分，但和正常情況相比仍然稍高，預(yù)測價差將會擴大。于是進(jìn)行了以下操作：2021/5/919

7月1日賣出1手12月KCBT小麥合約價格7.5美元/蒲式耳買入1手12月CBOT小麥合約價格7.6美元/蒲式耳價差0.10美元/蒲式耳8月1日買入1手12月KCBT小麥合約價格7.4美元/蒲式耳賣出1手12月CBOT小麥合約價格7.55美元/蒲式耳價差0.15美元/蒲式耳套利結(jié)果5000蒲式耳/手獲利0.10美元/蒲式耳虧損0.05美元/蒲式耳凈獲利(0.10-0.05)X5000=250美元2021/5/920跨市套利在操作中要注意以下幾個問題：運輸費用交割品級的差異交易單位與匯率波動保證金和傭金成本2021/5/921跨市場套利的分類（1）一國國內(nèi)期貨交易所之間的跨市套利（2）不同國別期貨交易所之間的跨市套利（3）期貨市場和現(xiàn)貨市場之間的跨市套利2021/5/922（1）一國國內(nèi)交易所之間的套利美國國內(nèi)的跨市套利小麥：芝加哥期貨交易所堪薩斯商品交易所黃金：紐約商品交易所芝加哥期貨交易所芝加哥商業(yè)交易所

白銀：芝加哥期貨交易所紐約商品交易所

2021/5/923

例：

3月份，某投資者觀察芝加哥期貨交易所CBOT大豆1209和芝加哥商業(yè)交易所CME大豆1209的市場價格，發(fā)現(xiàn)CBOT大豆1209的價格為7.35美分/蒲式耳，CME大豆1209的價格為7.65美分/蒲式耳，CBOT大豆1209與CME大豆1209的價差是0.30美分/蒲式耳。該投資者認(rèn)為，這個價差與正常的價差水平（0.15美分/蒲式耳）相比，顯得太大了。但他又找不到合理的理由來解釋價差擴大的原因。該投資者由此判斷，CBOT大豆1209與CME大豆1209之間價差偏大只是暫時的，價差將會回歸到正常水平。請你為該投資者策劃跨市場套利交易模型。

6月1日，若CBOT大豆1209與CME大豆1209的價差果真回復(fù)正常，CBOT大豆1209漲到7.70美分/蒲式耳，CME大豆1209漲到7.85美分/蒲式耳。這時，該投資者分別平倉,請計算該套利交易的盈虧情況。（假設(shè)該投資者套利的數(shù)量為20手）（注：CBOT大豆合約、CME大豆合約的交易單位都是5,000蒲式耳/手。）2021/5/924時間CBOT大豆1209CME大豆1209價差3.1建立套利P＝7.35美分/蒲式耳P＝7.65美分/蒲式耳0.30美分/蒲式耳價差偏大6.1結(jié)束套利0.15美分/蒲式耳回復(fù)正常套利結(jié)果

買入20手賣出20手P＝7.85美分/蒲式耳買入20手P＝7.70美分/蒲式耳賣出20手＋35000美分＝（7.70－7.35）×5000×20－20000元＝（7.65－7.85）×5000×20＋15000美分＝35000―20000

＝（0.30―0.15）×5000×200.15美分/蒲式耳價差縮小2021/5/925（2）不國國別交易所之間的套利注意事項：

1、同種商品的期貨合約，可能有不同的計量單位；

2、同種商品的期貨合約，交易單位可能不同；

3、報價單位不同，則需以不同的貨幣支付費用。2021/5/926（3）期現(xiàn)套利·期貨升水（P期＞P現(xiàn)）賣出期貨合約，并持有到期；同時買進(jìn)現(xiàn)貨，并轉(zhuǎn)到期貨市場進(jìn)行交割。·現(xiàn)貨升水（P期＜P現(xiàn)）買入期貨合約，到期交割提取現(xiàn)貨；將交割所得的現(xiàn)貨轉(zhuǎn)到現(xiàn)貨市場賣出。相對價格2021/5/927

例：7月5日，國內(nèi)市場大豆的現(xiàn)貨價格為1700元/噸，大連商品交易所大豆1207的價格為1800元/噸，某投資者覺得大豆期貨和現(xiàn)貨的價差超過了正常價差，即出現(xiàn)了期貨升水。由于大豆欠收，該投資者預(yù)計大豆的現(xiàn)貨價格將會上漲。請你為該投資者策劃期現(xiàn)套利交易模型。

7月15日（大豆1207的第一交割日），大豆現(xiàn)貨漲到1900元/噸，大豆1207的交割結(jié)算價為1880元/噸。于是該投資者把在現(xiàn)貨市場上買入的50噸大豆轉(zhuǎn)到期貨市場上進(jìn)行交割。請計算該投資者在此次期現(xiàn)套利中的盈虧情況。（1手期貨合約為10噸）2021/5/928時間現(xiàn)貨市場期貨市場（10噸/手）價差7.5建立套利P＝1700元/噸P＝1800元/噸100元/噸期貨升水7.15結(jié)束套利－20元/噸現(xiàn)貨升水套利結(jié)果

買入50噸大豆賣出5手大豆1207P＝1880元/噸交割賣出50噸大豆＋10000元＝（1900－1700）×50－4000元＝（1800－1880）×5×10＋6000元＝10000―4000

＝[100―（－20）]×50價差縮小120元/噸P＝1900元/噸2021/5/929案例2基差走勢圖2021/5/930期現(xiàn)套利盈虧計算表如果：現(xiàn)貨價格上漲如果：現(xiàn)貨價格下跌現(xiàn)貨期貨現(xiàn)貨期貨A點（當(dāng)前）-2000+2200-2000+2200B點（3個月后）+2100-2100+1900-1900單個市場盈虧+100-100-100+300總盈虧情況現(xiàn)貨盈利100，期貨盈利100，減去2個月倉儲費100，本次期現(xiàn)套利共盈利100?，F(xiàn)貨虧損100，期貨盈利300，減去2個月倉儲費100，本次期現(xiàn)套利共盈利100。案例分析22021/5/9312、跨商品套利跨商品套利是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價格差異進(jìn)行套利交易，即買入某一交割月份某種商品的期貨合約，同時賣出另一相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時機同時將這兩種合約對沖平倉獲利?？缟唐诽桌仨毦邆湟韵聴l件：一是兩種商品之間應(yīng)具有關(guān)聯(lián)性與相互替代性；二是交易受同一因素制約；三是買進(jìn)或賣出的期貨合約通常應(yīng)在相同的交割月份。2021/5/932跨商品套利分為兩種：一是相關(guān)商品間的套利，二是原料與成品間的套利。1）相關(guān)商品間的套利小麥/玉米套利是比較流行的一種跨商品套利。小麥、玉米有著大致相同價格變動趨勢。小麥和玉米都是重要的糧食作物，同時也都可用作飼料原料，由于用途基本相同，價格變動的趨向也基本相同，表現(xiàn)為大趨勢上同升同降，這使跨商品套利成為可能。2021/5/933[例]7月30日，11月份小麥合約價格為7.50美元/蒲式耳，而11月玉米合約價格為2.35（單位相同），價差為5.15。套利者認(rèn)為此價差小于正常年份的水平，如果市場機制運行正常，價差會恢復(fù)正常水平。于是買入1手11月分小麥合約，同時賣出1手11月份玉米合約，以期有機會獲利。交易情況如下表：2021/5/934

小麥/玉米套利實例單位：美元/蒲式耳

7月30日買入1手11月小麥合約，價格7.50賣出1手11月份玉米合約，價格2.35價差5.159月30日賣出1手11月小麥合約，價格7.35買入1手11月份玉米合約，價格2.10價差5.25套利結(jié)果虧損0.15盈利0.25凈獲利（0.25-0.15）X5000=500美元2021/5/9352）原料與成品間套利原料與成品間的套利，是指利用原材料商品和制成品之間的價格關(guān)系進(jìn)行套利。最典型的是大豆與其兩種制成品——豆油和豆粕之間的套利。大豆與豆油、豆粕之間存在著“100%大豆=17%（19%）豆油+80%豆粕+3%（1%）損耗”的關(guān)系，同時也存在“100%大豆×購進(jìn)價格+加工費用+利潤=17%（19%）豆油×銷售價格+80%豆粕×銷售價格”的平衡關(guān)系。2021/5/936圖6-8大豆壓榨利潤圖2021/5/9373、跨期套利

跨期套利是指利用同一交易所、同種商品的近月合約與遠(yuǎn)月合約的不合理價差進(jìn)行的套利交易。1）牛市套利和熊市套利牛市套利，即買近賣遠(yuǎn)，指套利者買入近月合約的同時賣出遠(yuǎn)月合約，在未來將二者同時平倉結(jié)束套利。在正向市場上，如果出現(xiàn)供給不足，需求旺盛，則將會導(dǎo)致近期月份合約價格的上升幅度大于遠(yuǎn)期月份合約，或近期月份合約的跌幅小于遠(yuǎn)期月份合約，交易者可以通過買入近期月份合約的同時賣出遠(yuǎn)期月份合約而進(jìn)行牛市套利。2021/5/938牛市套利----指買空套利即買近期、賣遠(yuǎn)期。例如：“買7月大豆合約、賣9月份大豆合約。”交易者進(jìn)行牛市套利時，期望近期和遠(yuǎn)期的價格差異會縮小，則牛市套利交易會盈利。2021/5/939正向市場買近賣遠(yuǎn)套利5.30日9月份銅期貨價17550元/噸11月合約價為17600元/噸價差：50據(jù)歷年5月底的9和11月價差分析認(rèn)為：價差大于正常年份，決定買入一手9月合約，同時賣出一手11月份合約。2021/5/940正向市場買近賣遠(yuǎn)套利元/噸時間9月份銅合約11月份銅合約價差5月30日買進(jìn)1手價：17550賣出1手價：17600-506月30日賣出1手價：17580買進(jìn)1手價：17615-35結(jié)果

+30-15盈利：（30-15）×5=752021/5/941分析

套利者只需買入9月份合約到時候平倉就可獲得凈利150（30×5），為何還賣出11月合約遭致?lián)p失使得只盈利75元？因為預(yù)測正確獲得厚利，一旦失策損失更大，套利的成