森萱醫(yī)藥研究報告-原料藥細分賽道龍頭政策支持產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展1原料藥細分行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，高毛利中間體收入增長帶動業(yè)績1.1深度研發(fā)原料藥品，獲多項全球標準認證公司致力于化學(xué)原料藥、醫(yī)藥中間體及含氧雜環(huán)類化工中間體的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。其中原料藥主要涵蓋抗腫瘤類原料藥、解熱鎮(zhèn)痛抗炎類原料藥、抗癲癇類原料藥等；醫(yī)藥中間體產(chǎn)品主要涵蓋抗艾滋病類醫(yī)藥中間體、抗癲癇類醫(yī)藥中間體、抗腫瘤類醫(yī)藥中間體等；含氧雜環(huán)類化工中間體主要包括二氧五環(huán)、二氧六環(huán)。目前，公司多種原料藥品種已獲得國內(nèi)GMP認證資質(zhì)、歐盟CEP認證資質(zhì)、澳大利亞GMP認證資質(zhì)、美國DMF注冊文件、美國VMF注冊文件，且公司已通過了美國FDA現(xiàn)場核查(EstablishmentInspectionReport)，公司產(chǎn)品擁有較強的海外市場競爭實力。森萱醫(yī)藥的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相當豐富，目前有19種原料藥產(chǎn)品，3大類醫(yī)藥中間體產(chǎn)品及2種化工中間體產(chǎn)品，涵蓋抗腫瘤類、解熱鎮(zhèn)痛抗炎類、抗甲亢類、抗癲癇類、抗菌類、抗高血壓類、抗艾滋病類、抗血小板凝聚類、治療心血管類、治療肝炎、治療瘧疾、治療帕金森等眾多領(lǐng)域。森萱醫(yī)藥公司主要的經(jīng)營范圍為原料藥，含氧雜環(huán)類藥品，醫(yī)藥中間體等，其中，原料藥經(jīng)營占比最多，高達59%，含氧雜環(huán)類占據(jù)27%，醫(yī)藥中間體占比13%，可見，公司主要收入來源仍為原料藥。森萱醫(yī)藥成立于2003年，專注于原料藥領(lǐng)域，產(chǎn)品體系完成了從醫(yī)藥中間體、化工中間體向醫(yī)藥原料藥、醫(yī)藥中間體、化工中間體上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)變。期間，公司完成收購，重大資產(chǎn)重組等活動，并完成了原料藥品種再注冊，發(fā)展情況可觀。公司的實際控制人為南通市國資委。根據(jù)2021年中期財報顯示，公司第一大股東為精華制藥集團股份有限公司，持股比例高達72.31%，而精華制藥集團股份有限公司第一大股東為南通產(chǎn)業(yè)控股有限公司，南通產(chǎn)業(yè)控股有限公司為南通市國資委全資子公司。因此，公司的實際控制人為南通市國資委，截止至2021年9月30日，公司前十名股東合計持股占比83.14%。1.2中間體新材料齊發(fā)展，擴大公司收入窗口公司主要產(chǎn)品為抗腫瘤類原料藥、解熱鎮(zhèn)痛抗炎類原料藥、抗癲癇類原料藥、抗艾滋病類醫(yī)藥中間體、抗癲癇類醫(yī)藥中間體、抗腫瘤類醫(yī)藥中間體、二氧五環(huán)、二氧六環(huán)等。公司2018年主營業(yè)務(wù)收入主要來自化工原料藥及中間體，營業(yè)收入為2.11億元人民幣，其次為化工醫(yī)藥中間體，營業(yè)收入為1.7億元人民幣。2019年主營業(yè)務(wù)收入主要來自原料藥，含氧雜環(huán)類以及醫(yī)藥中間體，三者的營業(yè)收入分別為3.04億元人民幣，1.07億元人民幣以及0.89億元人民幣。2020年主營業(yè)務(wù)收入主要來自原料藥，含氧雜環(huán)類以及醫(yī)藥中間體，三者的營業(yè)收入分別為3.21億元人民幣，1.48億元人民幣以及0.69億元人民幣。可見，自從2019年以后，公司的主要營業(yè)收入來源為原料藥，但原料藥收入占比由2019年的60.06%降到2020年的58.91%，含氧雜環(huán)類收入占比由2019年的21.08%上升到2020年的27.14%，可以看到公司也積極發(fā)展除原料藥以外的其他產(chǎn)業(yè)，從而提高公司的總收入。1.3業(yè)績穩(wěn)定增長，發(fā)展形勢較好2018年、2019年和2020年，公司主營業(yè)務(wù)收入分別為3.85億元、5.07億元和5.45億元。2018年、2019年、和2020年，公司歸母凈利潤分別為0.47億元、1.06億元、1.44億元，增速分別為1.9%、125.32%、35.96%。公司2018年完成重大資產(chǎn)重組注入原料藥業(yè)務(wù)，所以公司2019年增速達到最高。公司的年復(fù)合增長率由2018年的19.02%增長到2020年的70.03%。同時，在規(guī)?；凸芾砭毣耐苿酉拢酒陂g費用率不斷下降，推動凈利率由2018年的13.61%大幅提升至2020年的27.78%。2018年、2019年和2020年，公司綜合毛利率分別為38.34%，44.47%和48.44%，增速分別為1%，15.99%和8.68%。公司各類產(chǎn)品對綜合毛利率的影響程度主要取決于各類產(chǎn)品的銷售狀況，銷量越大、銷售收入占比越高的產(chǎn)品種類對綜合毛利率的貢獻越大。2017年至2019年間，各類產(chǎn)品對綜合毛