航天宏圖研究報(bào)告：遙感與北斗導(dǎo)航衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)軍公司概況：遙感與北斗導(dǎo)航衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)軍者深耕遙感和北斗導(dǎo)航應(yīng)用，拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游縱深公司概述：公司是國內(nèi)遙感和北斗導(dǎo)航衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域龍頭，業(yè)務(wù)覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈中下游。航天宏圖成立于2008年，經(jīng)過11年的迅猛發(fā)展，于2019年在科創(chuàng)板上市。公司致力于將衛(wèi)星應(yīng)用軟件國產(chǎn)化、行業(yè)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)化、應(yīng)用服務(wù)商業(yè)化，經(jīng)過多年研發(fā)探索形成以“核心軟件平臺(tái)+行業(yè)應(yīng)用+數(shù)據(jù)服務(wù)”為主要特征的穩(wěn)定商業(yè)模式。公司對其遙感數(shù)據(jù)處理基礎(chǔ)軟件PIE（PixelInformationExpert）擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán)，在全球范圍內(nèi)具備競爭力，尤其適配于國產(chǎn)化高分等系列遙感衛(wèi)星，有助于推進(jìn)衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域的國產(chǎn)化進(jìn)程。發(fā)展歷程：始于遙感衛(wèi)星系統(tǒng)建設(shè)和行業(yè)應(yīng)用，軟件云服務(wù)和自建SAR星座拓寬產(chǎn)業(yè)鏈縱深。公司發(fā)展歷經(jīng)4個(gè)階段：（1）承包遙感衛(wèi)星地面系統(tǒng)設(shè)計(jì)，自研軟件平臺(tái)：成立之初，公司通過參與環(huán)境減災(zāi)小衛(wèi)星地面系統(tǒng)的設(shè)計(jì)項(xiàng)目積累技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，推出第一代PIE遙感基礎(chǔ)軟件。（2）抓住國家專項(xiàng)建設(shè)，發(fā)展遙感衛(wèi)星行業(yè)應(yīng)用：2010年，恰逢國家重大科技專項(xiàng)高分辨率對地觀測系統(tǒng)全面啟動(dòng)建設(shè)，公司通過參與高分專項(xiàng)先期技術(shù)攻關(guān)以及行業(yè)應(yīng)用示范系統(tǒng)建設(shè)，積累了大量遙感應(yīng)用共性關(guān)鍵技術(shù)，推出PIE2.0和3.0版本，實(shí)現(xiàn)RS/GIS一體化。公司還進(jìn)一步依據(jù)行業(yè)需求研發(fā)構(gòu)建上百個(gè)場景應(yīng)用，逐步推進(jìn)軟件平臺(tái)在不同行業(yè)中的應(yīng)用。（3）融合遙感與北斗導(dǎo)航應(yīng)用：2014年，北斗三號發(fā)射升空，公司積極參與北斗三號地面系統(tǒng)的設(shè)計(jì)與開發(fā)，近距離接觸北斗導(dǎo)航技術(shù)和數(shù)據(jù)應(yīng)用，融合北斗元素推出PIE-Map初代產(chǎn)品，涉足遙感+導(dǎo)航的行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域。（4）推出云化服務(wù)，建設(shè)產(chǎn)業(yè)鏈上游自有數(shù)據(jù)源：2019年，公司成功登陸上交所科創(chuàng)板，逐步確立“核心軟件平臺(tái)+行業(yè)應(yīng)用+數(shù)據(jù)服務(wù)”的穩(wěn)定商業(yè)模式。2020年，公司推出基于華為云等公有云構(gòu)造的PIE-Engine遙感云服務(wù)平臺(tái)，集成標(biāo)準(zhǔn)化的行業(yè)應(yīng)用成果，提供面向多行業(yè)的SaaS一體化應(yīng)用服務(wù)，深入民用領(lǐng)域下沉市場。2021年，公司通過定增募集7億元，擬于2022年發(fā)射一組分布式干涉SAR高分辨率遙感衛(wèi)星，涉足產(chǎn)業(yè)鏈上游衛(wèi)星數(shù)據(jù)獲取環(huán)節(jié)，構(gòu)建自有數(shù)據(jù)源，提升公司在民用市場產(chǎn)品服務(wù)競爭力。PIE+行業(yè)是最大收入來源，云服務(wù)業(yè)務(wù)迎來發(fā)展良機(jī)：公司以PIE軟件為核心，形成了空間基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)劃與建設(shè)、PIE+行業(yè)、云服務(wù)三條產(chǎn)品線。(1)空間基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)劃與建設(shè)是公司的起點(diǎn)，也是業(yè)務(wù)的“壓艙石”。公司主要為政府和特種領(lǐng)域客戶提供衛(wèi)星地面應(yīng)用系統(tǒng)的規(guī)劃設(shè)計(jì)以及依據(jù)論證設(shè)計(jì)方案開展軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成、裝備研制等建設(shè)任務(wù)，是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢板塊。2010年以來，公司承擔(dān)國內(nèi)眾多陸地、海洋、氣象觀測等遙感衛(wèi)星及北斗三號導(dǎo)航衛(wèi)星地面應(yīng)用系統(tǒng)設(shè)計(jì)任務(wù)，在該領(lǐng)域處于絕對領(lǐng)先地位。2020年該板塊營收3.60億元，隨政府民用空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推進(jìn)而穩(wěn)定增長，占當(dāng)年總營收的42.54%。近三年占比下滑較多，主要系遙感軟件平臺(tái)PIE行業(yè)應(yīng)用業(yè)務(wù)增長所致。(2)PIE+行業(yè)是公司未來發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)。公司深度挖掘行業(yè)需求，并自上而下推廣，為應(yīng)急管理、自然資源、特種領(lǐng)域、氣象海洋、農(nóng)業(yè)林業(yè)等行業(yè)客戶提供定制化的行業(yè)應(yīng)用軟件和服務(wù)。2020年板塊營收4.62億元，在總營收中占比由2018年的34.68%增長到2020年的54.56%，為公司目前業(yè)務(wù)增長的核心驅(qū)動(dòng)力。(3)云服務(wù)是公司的潛在增長引擎。公司主要依托PIE-Engine云平臺(tái)基礎(chǔ)環(huán)境，在線為行業(yè)客戶提供山火監(jiān)測、大氣污染監(jiān)測、種植規(guī)劃、病蟲害防治指導(dǎo)等數(shù)據(jù)支持和管理服務(wù)。公司通過與部委級政府部門簽訂云服務(wù)框架協(xié)議，下級部門執(zhí)行推廣的模式進(jìn)行SaaS化服務(wù)的普及。2020年本板塊營收0.25億元，同比增長353.70%，雖然目前占總營收比重較小，僅為2.89%，但增長勢頭強(qiáng)勁。營收凈利持續(xù)高增，“四級營銷網(wǎng)絡(luò)”覆蓋全國市場近年來，公司業(yè)績保持高速增長。受益于國家政策支持以及衛(wèi)星應(yīng)用行業(yè)的高投入，公司于衛(wèi)星遙感產(chǎn)業(yè)發(fā)展早期入局，緊抓高分辨率對地觀測系統(tǒng)重大專項(xiàng)（2006-2020）和國家民用空間基礎(chǔ)設(shè)施中長期發(fā)展規(guī)劃（2015-2025）兩個(gè)10年規(guī)劃，成為國內(nèi)衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域龍頭企業(yè)，業(yè)績保持高速增長。營業(yè)收入方面，公司2020年?duì)I收8.47億元，2016-2020年CAGR為44.35%；根據(jù)公司業(yè)績快報(bào)披露（未審計(jì)），2021年實(shí)現(xiàn)營收為14.68億元，受益于公司在自然資源、應(yīng)急管理、特種領(lǐng)域等行業(yè)應(yīng)用中的突出表現(xiàn)，同比增長73.42%。利潤方面，公司2020年歸母凈利潤為1.29億元，2016-2020年CAGR為40.84%，根據(jù)業(yè)績公司快報(bào)披露（未審計(jì)），2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.98億元，同比增長53.29%。毛利率近年有所下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額2020年首次轉(zhuǎn)正。公司毛利率和凈利率基本穩(wěn)定在50%-60%區(qū)間和15%左右。其中毛利率整體呈下降趨勢，主要因?yàn)楣就卣股虡I(yè)用戶和數(shù)據(jù)分析應(yīng)用服務(wù)的發(fā)展，導(dǎo)致數(shù)據(jù)分析應(yīng)用服務(wù)業(yè)務(wù)需要自行購置的數(shù)據(jù)增多，成本增加所致。2021年三季度公司毛利率略有下滑，同比下降8.45pcts至50%，主要系收入合同結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，上半年確認(rèn)的收入主要來源于民用領(lǐng)域項(xiàng)目訂單，軍用領(lǐng)域訂單毛利較高，但項(xiàng)目驗(yàn)收與付款受到集中采購制度和預(yù)算管理制度的影響，收入確認(rèn)主要集中在下半年。其次，公司現(xiàn)在承接大量衛(wèi)星行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域全國區(qū)縣的前期試點(diǎn)，毛利率相對較低。我們認(rèn)為，伴隨業(yè)務(wù)全國大規(guī)模推廣，規(guī)模效應(yīng)會(huì)逐步體現(xiàn)出，毛利率有望持續(xù)改善。2020年，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流首次大額轉(zhuǎn)正，達(dá)到0.75億元，主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，同時(shí)加強(qiáng)了款項(xiàng)催收，整體回款較好所致。研發(fā)投入維持高位，技術(shù)創(chuàng)新和行業(yè)Know-how構(gòu)筑核心壁壘。2021年三季度，公司研發(fā)費(fèi)用同比增長41.49%，占收入比例為15.36%，穩(wěn)定維持在高位，主要系公司持續(xù)加強(qiáng)核心產(chǎn)品的研發(fā)投入，推動(dòng)民用端行業(yè)應(yīng)用和云服務(wù)迅速落地所致。截至2020年末，公司研發(fā)人員已增至362人，同比增長15.29%，占人員總數(shù)的23.69%，其中博士28人、碩士145人，合計(jì)占研發(fā)人員總數(shù)的47.79%。公司專利儲(chǔ)備自上市之后也迎來爆發(fā)，公司累計(jì)擁有403個(gè)專利項(xiàng)目，2020年新獲得專利153個(gè)，為累計(jì)獲得發(fā)明專利總數(shù)的65.22%，體現(xiàn)公司上市之后研發(fā)實(shí)力的迅猛增長。其中軟件著作權(quán)131個(gè)，發(fā)明專利15個(gè)，實(shí)用新型專利6個(gè)，外觀設(shè)計(jì)專利一個(gè)。構(gòu)建四級營銷網(wǎng)絡(luò)，打造下沉渠道優(yōu)勢。公司布局“總部（北京）-大區(qū)-省辦-城市節(jié)點(diǎn)”四級營銷網(wǎng)絡(luò)，更好觸及下沉民用市場，構(gòu)筑渠道壁壘。截至2021Q3，公司已經(jīng)在全國70多個(gè)市設(shè)立了分支點(diǎn)分和辦事處，相較2020年末增長30余個(gè)，覆蓋華北、東北、華東、華中、華南、西南、西北七個(gè)大區(qū)。2020年銷售人員為152個(gè)，占公司總?cè)藬?shù)的9.95%，同比增長23.58%。截至2021年三季度末，公司營銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張速度較快，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用均有所增長，分別同比增長119%和77%，占營收比例分別為10.8%和13.1%。公司2021年上半年新增訂單超50%來自地方市場，2017年僅占約10%。營銷網(wǎng)點(diǎn)的下沉建設(shè)為公司帶來的訂單體量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過相關(guān)投入，為收入持續(xù)高增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)控人為業(yè)內(nèi)資深技術(shù)專家。公司實(shí)際控制人為創(chuàng)始人王宇翔、張燕夫婦，截至2021Q3兩人分別直接持有公司2.93%和18.89%的股權(quán)，通過航星盈創(chuàng)間接持有公司13.59%的股權(quán)。其中，王宇翔先生畢業(yè)于中科院遙感所，現(xiàn)任中國遙感應(yīng)用協(xié)會(huì)理事、中國海洋工程咨詢協(xié)會(huì)海洋衛(wèi)星工程分會(huì)理事、中國測繪地理信息學(xué)會(huì)理事等，2018年10月，被科技部評為“創(chuàng)新人才推進(jìn)計(jì)劃科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才”，長期帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)從事衛(wèi)星應(yīng)用軟件的國產(chǎn)化和衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)化工作，在衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域有較高的地位和深厚的沉淀。推出員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，引入華為IPD（集成產(chǎn)品開發(fā)）體系，提升人均創(chuàng)收。公司先后完成兩次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，全面覆蓋總監(jiān)級以上和部門核心人員，降低核心員工流失風(fēng)險(xiǎn)。2020年，公司以21元/股價(jià)格向110名激勵(lì)對象授予253萬股限制性股票，并且將云業(yè)務(wù)收入納入考核目標(biāo)，展現(xiàn)對云業(yè)務(wù)強(qiáng)勢發(fā)展的信心。在績效管理方面，2019年以來，公司與北京楚星融智咨詢有限公司合作，開始實(shí)施華為的IPD體系。截至2020年底，公司CBB（可復(fù)用組件貨架體系）組件數(shù)量達(dá)到200個(gè)，用戶交付效率和質(zhì)量提升30%以上，人均創(chuàng)收提升至55.41萬元。公司還為進(jìn)軍特種領(lǐng)域市場提升相關(guān)人才儲(chǔ)備，在2020年軍轉(zhuǎn)中吸納近150個(gè)軍轉(zhuǎn)技術(shù)骨干，覆蓋所有軍種，幫助公司觸及軍用領(lǐng)域核心需求和技術(shù)，為拓展軍用市場打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)?？臻g基礎(chǔ)設(shè)施：引領(lǐng)國產(chǎn)化浪潮，瞄準(zhǔn)新基建機(jī)遇衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)建設(shè)提速，空基先行，遙感核心受益從種類與功能維度區(qū)分，衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)包括通信衛(wèi)星、導(dǎo)航衛(wèi)星和遙感衛(wèi)星；從產(chǎn)業(yè)鏈維度區(qū)分，衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)的上中下游分別為衛(wèi)星制造與發(fā)射、衛(wèi)星數(shù)據(jù)處理和衛(wèi)星數(shù)據(jù)應(yīng)用。1）衛(wèi)星制造與發(fā)射是獲取空間信息的根源。空間信息已經(jīng)成為世界各國日益激烈競爭的重要戰(zhàn)略資源。為搶占產(chǎn)業(yè)制高點(diǎn)，自“十一五”以來，我國通過國家投資打造了氣象、海洋、陸地全系列的遙感衛(wèi)星體系和北斗三號導(dǎo)航衛(wèi)星星座。2）衛(wèi)星數(shù)據(jù)處理技術(shù)是衛(wèi)星應(yīng)用行業(yè)的制高點(diǎn)。衛(wèi)星數(shù)據(jù)處理是指通過基礎(chǔ)軟件對衛(wèi)星數(shù)據(jù)進(jìn)行分類識別、參數(shù)反演、特征提取、分布界定、變化監(jiān)測等加工處理，獲取可以應(yīng)用的信息的技術(shù)，是衛(wèi)星數(shù)據(jù)應(yīng)用向精準(zhǔn)化、智能化、便捷化、大眾化方向轉(zhuǎn)變的基礎(chǔ)，是推廣衛(wèi)星行業(yè)示范應(yīng)用及數(shù)據(jù)分析服務(wù)的驅(qū)動(dòng)力，也是衛(wèi)星應(yīng)用行業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?、產(chǎn)業(yè)化的根本。3）衛(wèi)星數(shù)據(jù)應(yīng)用是衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈的最終目的。產(chǎn)業(yè)鏈中上游衛(wèi)星數(shù)據(jù)和處理分析技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)衛(wèi)星數(shù)據(jù)應(yīng)用新行業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的產(chǎn)生。目前我國衛(wèi)星數(shù)據(jù)處理產(chǎn)業(yè)已衍生出包括自然資源、生態(tài)環(huán)境、應(yīng)急管理、氣象海洋、水利等20多種行業(yè)應(yīng)用，用于支撐政府精細(xì)化監(jiān)管與科學(xué)決策，并衍生出對衛(wèi)星數(shù)據(jù)進(jìn)一步加工解譯，提供數(shù)據(jù)監(jiān)測分析或信息挖掘的相關(guān)服務(wù)?；谠朴?jì)算技術(shù)及設(shè)施的成熟發(fā)展，衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)也在積極布局基于云計(jì)算的應(yīng)用服務(wù)新模式。通過將遙感、北斗衛(wèi)星數(shù)據(jù)和影像處理分析、導(dǎo)航定位等系統(tǒng)功能部署到云平臺(tái)，產(chǎn)業(yè)鏈下游公司可對外提供數(shù)據(jù)、信息、軟件與所需計(jì)算資源一體化、一站式服務(wù)?？臻g基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是衛(wèi)星應(yīng)用的基礎(chǔ)，我國遙感行業(yè)起步較晚，存在較大發(fā)展空間。根據(jù)中國衛(wèi)星導(dǎo)航定位協(xié)會(huì)發(fā)布的《2021中國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》，2020年我國衛(wèi)星總產(chǎn)值接近4500億元，其中導(dǎo)航服務(wù)占比80%左右，通信占比15%左右，遙感占比5%左右，較國外遙感行業(yè)起步較晚，前期主要為政府服務(wù)，商業(yè)化進(jìn)程整體較為落后。近年來，遙感衛(wèi)星商業(yè)化進(jìn)程加速，空間基礎(chǔ)設(shè)施支持政策豐富。2006年2月，國務(wù)院印發(fā)了《國家中長期科學(xué)與技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）》，首次確立了高分辨率對地觀測系統(tǒng)重大專項(xiàng)，并于2010年批準(zhǔn)啟動(dòng)實(shí)施，截至目前已成功發(fā)射高分一號至十四號衛(wèi)星。2015年10月，國家頒布《國家民用空間基礎(chǔ)設(shè)施中長期發(fā)展規(guī)劃

（2015-2025）》，進(jìn)一步提出建成遙感、通信、導(dǎo)航衛(wèi)星三大系統(tǒng)及其他附屬產(chǎn)品和服務(wù)，對于遙感衛(wèi)星系統(tǒng)構(gòu)建七個(gè)星座、三類專題，最終達(dá)成構(gòu)建國際化先進(jìn)水平的空間基礎(chǔ)設(shè)施的目標(biāo)，目前第一階段的任務(wù)已經(jīng)完成，建設(shè)了25顆遙感衛(wèi)星，10顆通信衛(wèi)星和20顆導(dǎo)航衛(wèi)星，基本形成了國家民用空間基礎(chǔ)設(shè)施框架?！笆奈濉笨栈ㄔO(shè)市場空間廣大，遙感導(dǎo)航衛(wèi)星有望持續(xù)高密度發(fā)射。截至目前，中國星座計(jì)劃中組網(wǎng)高分專項(xiàng)服務(wù)于國家“一帶一路”倡議，加快國產(chǎn)衛(wèi)星應(yīng)用“走出去”，向土耳其、巴西、埃及、伊朗、老撾等國家提供高分辨率衛(wèi)星影像，將陸續(xù)補(bǔ)充發(fā)射，開啟高分遙感智能化發(fā)展新征程；風(fēng)云系列計(jì)劃于2021年發(fā)射風(fēng)云四號B星和風(fēng)云三號E星2顆衛(wèi)星，在“十四五”期間還要發(fā)射5顆風(fēng)云氣象衛(wèi)星，實(shí)現(xiàn)到2035年氣象綜合實(shí)力達(dá)到世界先進(jìn)水平，建成氣象強(qiáng)國的規(guī)劃；北斗導(dǎo)航系統(tǒng)將于2035年建成以北斗系統(tǒng)為核心的，更加廣泛、融合、智能的國家綜合定位導(dǎo)航授時(shí)（PNT）體系。公司起于國家重大科技專項(xiàng)，中游卡位優(yōu)勢明顯公司起于國家遙感重大科技專項(xiàng)，拓展導(dǎo)航和特種領(lǐng)域衛(wèi)星應(yīng)用建設(shè)。公司業(yè)務(wù)起始于環(huán)境與災(zāi)害監(jiān)測預(yù)報(bào)小衛(wèi)星的地面應(yīng)用系統(tǒng)和衛(wèi)星工程的總體設(shè)計(jì)，抓住兩個(gè)“十年”

的時(shí)代機(jī)遇，通過參與國家空天基建布局，瞄準(zhǔn)