光學(xué)行業(yè)之永新光學(xué)研究報告-高端顯微鏡龍頭AI視覺全球化征程1永新光學(xué)：五年五倍目標(biāo)確立，進(jìn)入成長快車道1.1江南光學(xué)儀器廠改制而成，光學(xué)底蘊深久1.1.1

永新光學(xué)發(fā)展歷程寧波永新光學(xué)股份有限公司是中國光學(xué)顯微鏡、各類光學(xué)元件及部件的專業(yè)制造廠家，擁有四十余年光學(xué)設(shè)計、制造技術(shù)的積累，有一支專門從事產(chǎn)品開發(fā)和工藝研究的技術(shù)團(tuán)隊和管理團(tuán)隊，以技術(shù)和響應(yīng)雙領(lǐng)先的戰(zhàn)略，為國內(nèi)、國際用戶不斷提供專業(yè)、有效的光學(xué)解決方案。永新光學(xué)成立于1997年，自成立以來便一直致力于光學(xué)領(lǐng)域的技術(shù)突破和光學(xué)儀器及部件的生產(chǎn)銷售，深耕歷史悠久，主營產(chǎn)品包括生物顯微鏡和工業(yè)顯微鏡等光學(xué)組件以及條碼掃描儀鏡頭、平面光學(xué)元件、專業(yè)成像光學(xué)部組件等光學(xué)元件組件，技術(shù)經(jīng)驗豐厚。永新光學(xué)專注于精密儀器制造領(lǐng)域，以精密光學(xué)加工、精密機(jī)械加工、精密裝校技術(shù)為核心專長，公司擁有自主品牌“江南”、“NEXCOPE”、“NOVEL”等，是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的光學(xué)企業(yè)。公司作為國家高新技術(shù)企業(yè)，擁有88項有效專利，已承擔(dān)多項國家重點科技項目，于2010和2019年分別為“嫦娥二號”和“嫦娥四號”提供相機(jī)鏡頭。公司是中國光學(xué)精密儀器及核心光學(xué)部件供應(yīng)商，于2018年上交所A股主板上市。1.1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，管理層持股比例高股權(quán)穩(wěn)定。公司實控人為曹其東、曹袁麗萍夫婦及曹志欣，通過直接+間接控股方式合計持有上市公司29.16%股份

（截止2021年末）。其中，曹其東直接+間接持股14.58%，曹袁麗萍直接+間接持股7.29%，曹志欣直接+間接持股7.29%。公司目前擁有3家全資子公司、1家參股公司，其中參股公司為寧波永新光學(xué)鍍膜技術(shù)有限公司，公司持有75%股權(quán)。1.2顯微鏡毛利率穩(wěn)中有升，新領(lǐng)域研發(fā)迎接放量公司營收維持穩(wěn)定增長，增速在2021回暖并創(chuàng)新高。2021年前三季度公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入5.81億元，已超過2020年全年水平，同比增長45%。主要由于公司條形碼掃描鏡頭業(yè)務(wù)受益于疫情下物流行業(yè)過程管控加強(qiáng)而需求放量。21Q1報告期內(nèi)公司確認(rèn)了寧波高新區(qū)明珠路廠區(qū)用地收儲補(bǔ)償款的資產(chǎn)處置收益和其他收益，該非經(jīng)常性損為公司全年的稅后凈利潤貢獻(xiàn)約8000萬元。光學(xué)元組件業(yè)務(wù)營收穩(wěn)定增長，顯微鏡業(yè)務(wù)受疫情影響需求暫緩。受全球新冠疫情爆發(fā)影響，教育及研究機(jī)構(gòu)對顯微鏡的采購需求暫時抑制，預(yù)計疫情緩解后顯微鏡采購需求將有所回升。同時，公司光學(xué)元組件業(yè)務(wù)收入穩(wěn)中有升。光學(xué)元組件收入主要來自于條碼掃描、激光雷達(dá)、車載鏡頭、機(jī)器視覺等領(lǐng)域，其中，條碼掃描是最近兩年驅(qū)動元組件整體收入增長的主要動力。從各業(yè)務(wù)營收占比來看，2021H1光學(xué)元件營收占比63%，相較于2020年的54%提升明顯。21H1顯微鏡業(yè)務(wù)營收占比由43%下降至35%。凈利率穩(wěn)健增長，毛利率高位穩(wěn)定。2017-2021Q3，公司凈利率實現(xiàn)穩(wěn)定提升，從2017年的21%增長到2021Q3的37%。公司毛利率一直以來保持在40%左右，在光學(xué)廠商中處于較高水平。主要由于公司產(chǎn)品小批量、定制化的特點，以及與較多國際龍頭建立了穩(wěn)定的供應(yīng)關(guān)系，保證了公司銷售毛利率。顯微鏡業(yè)務(wù)毛利率逐年略微上升，光學(xué)元件毛利率基本穩(wěn)定。分業(yè)務(wù)來看，顯微鏡業(yè)務(wù)的毛利率略有上升，從2018年的31%增長到2020年的36%。光學(xué)元件毛利率保持46%不變。其他業(yè)務(wù)盡管有82%的毛利率，但營收占比很小，對總體毛利率貢獻(xiàn)不大。值得注意的是，海外銷售占公司總銷售額比重較大，匯率波動對公司利潤端也會有所影響。公司研發(fā)費用逐年上升，21年加大研發(fā)投入。2017年到2020年，公司研發(fā)費用率逐年增長，2021年前三季度研發(fā)費用率略微下滑至7.93%，主要系公司收入增速加快。公司研發(fā)投入穩(wěn)步上升，2021Q1-Q3研發(fā)投入已達(dá)4610萬元，接近2020年全年水平，同比增速達(dá)35%。公司這種持續(xù)、穩(wěn)定的研發(fā)投入，有利于穩(wěn)固公司在顯微鏡行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢和地位，推動高端國產(chǎn)替代。同時，足夠的研發(fā)投入也會對公司進(jìn)一步拓展新業(yè)務(wù)，進(jìn)軍光學(xué)新應(yīng)用領(lǐng)域，如激光雷達(dá)、機(jī)器視覺等。1.3五年五倍目標(biāo)確立，公司步入成長快車道公司募投項目全面完成，業(yè)績增長將進(jìn)一步加速。根據(jù)公司2020年年報披露，公司制訂完成新的五年戰(zhàn)略規(guī)劃（2021-2025年），明確以“賦能型精準(zhǔn)突破式發(fā)展戰(zhàn)略”為總體發(fā)展戰(zhàn)略，計劃通過5年時間，實現(xiàn)5倍產(chǎn)值規(guī)模和5倍人均效率。公司以顯微鏡及光學(xué)元組件為兩大核心業(yè)務(wù)板塊，實現(xiàn)快速增長，打造

“科學(xué)儀器和核心光學(xué)部件”國際細(xì)分行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。公司在2018年IPO的募投項目，包括顯微鏡及光學(xué)元件擴(kuò)產(chǎn)、車載鏡頭生產(chǎn)、研發(fā)中心建設(shè)等已達(dá)到使用狀態(tài)。未來5年，高端顯微鏡國產(chǎn)替代、車載光學(xué)市場進(jìn)一步擴(kuò)展、AI+機(jī)器視覺在更多領(lǐng)域運用，等積極因素將持續(xù)驅(qū)動公司業(yè)績保持高速增長。看好激光雷達(dá)廣闊市場，節(jié)余募集資金投入建設(shè)。公司看重激光雷達(dá)的市場前景，計劃將節(jié)余募集資金7032萬元，用于激光雷達(dá)元組件項目，將生產(chǎn)包括轉(zhuǎn)鏡、視窗、鏡片、濾光片、反光鏡、棱鏡等激光雷達(dá)元組件產(chǎn)品，年產(chǎn)約800萬件。2022年1月開始前期工作，計劃于2022年3月起對現(xiàn)有場地進(jìn)行改造，2023年12月完成設(shè)備采購，并最終于2025年達(dá)產(chǎn)。公司預(yù)計此項目將帶來一定的經(jīng)濟(jì)效益，可實現(xiàn)年營業(yè)收入12,006萬元，年利潤總額2,773萬元，年凈利潤2,357萬元。公司客戶多為行業(yè)龍頭，合作穩(wěn)定，綁定緊密。國際知名廠商一般而言都建有合格供應(yīng)商名錄，合作前對供應(yīng)商的生產(chǎn)能力、產(chǎn)品工藝、質(zhì)量、技術(shù)水平等進(jìn)行充分考核盡調(diào)，確定合作關(guān)系后一般可長期合作且不輕易更換。公司掌握主流優(yōu)質(zhì)客戶，如新美亞、日本尼康、德國蔡司、徠卡相機(jī)和徠卡顯微系統(tǒng)等。不僅提升了其客戶壁壘，同時也反映了公司的技術(shù)實力，為公司以后拓展高端自有產(chǎn)品的研發(fā)和銷售奠定了基礎(chǔ)。定制化、小批量能力突出，技術(shù)壁壘高。核心光學(xué)組件定制化程度高，技術(shù)壁壘高，毛利率穩(wěn)定。公司光學(xué)元件組件業(yè)務(wù)主要采用直銷模式，首先取得品牌終端廠商的供應(yīng)商認(rèn)證，根據(jù)客戶需求提供產(chǎn)品方案設(shè)計以及產(chǎn)品生產(chǎn)銷售。與手機(jī)模組、數(shù)碼相機(jī)應(yīng)用領(lǐng)域不同，條碼掃描儀、高端相機(jī)、激光投影儀等工具類和專業(yè)設(shè)備類產(chǎn)品的市場容量相對較小，但對配套核心光學(xué)部件的定制化要求較高，具有較高的技術(shù)壁壘及生產(chǎn)難度，毛利率相對較高。光學(xué)鍍膜技術(shù)領(lǐng)先，積極拓展高附加值應(yīng)用?，F(xiàn)代光學(xué)元件組件向功能集成化和高精度方向發(fā)展，光學(xué)元件組件的分光光譜特性等主要依靠光學(xué)薄膜才可以實現(xiàn)。公司的鍍膜截止深度大于OD6，潑水角可達(dá)115度，達(dá)世界先進(jìn)水平。小球面鏡片加工技術(shù)直徑小至1.5毫米，R值小至0.76mm，處于世界先進(jìn)水平。同時，公司可以以較低成本實現(xiàn)鍍膜技術(shù)向新應(yīng)用領(lǐng)域的拓展，從而保持公司產(chǎn)品在新應(yīng)用領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。2高精尖儀器布局良久，受益高端顯微鏡國產(chǎn)替代全球顯微鏡市場穩(wěn)步增長，中國顯微鏡市場增長空間大。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究的數(shù)據(jù)，2020年全球顯微鏡市場規(guī)模達(dá)到104億美元，同比增長8%。2020年中國顯微鏡市場規(guī)模為24億元，2015-2020年復(fù)合增長速度為9.86%。當(dāng)前我國高端顯微鏡主要依賴進(jìn)口，但國產(chǎn)替代趨勢逐漸明顯。根據(jù)智研咨詢援引海關(guān)的數(shù)據(jù)，中國顯微鏡出口數(shù)量遠(yuǎn)高于進(jìn)口數(shù)量，但出口金額遠(yuǎn)低于進(jìn)口金額。由此看出，盡管中國是顯微鏡出口數(shù)量大國，但多為中低端顯微鏡，單價較低。高端顯微鏡如系統(tǒng)顯微鏡、共焦顯微鏡和超分辨顯微鏡等主要被徠卡顯微系統(tǒng)、蔡司、尼康、奧林巴斯壟斷。但國內(nèi)優(yōu)秀光學(xué)企業(yè)，如永新光學(xué)、麥克奧迪、舜宇光學(xué)等，通過逐漸的技術(shù)積累，正逐步實現(xiàn)生產(chǎn)高端顯微鏡的能力。疫情導(dǎo)致工業(yè)及教學(xué)類顯微鏡需求暫緩，疫情后需求將釋放。2020年受疫情沖擊，全球教學(xué)和科研等領(lǐng)域?qū)︼@微鏡的采購需求延后，導(dǎo)致2020年上半年教學(xué)及工業(yè)類顯微鏡市場需求出現(xiàn)較大下降。隨著疫情逐漸得到控制，市場需求也在逐步恢復(fù)。顯微鏡系列產(chǎn)品