美埃科技研究報(bào)告：中國“芯”，美埃夢一、半導(dǎo)體潔凈設(shè)備國產(chǎn)龍頭，邁入高速成長期（一）二十余年聚焦工業(yè)級超潔凈技術(shù)，半導(dǎo)體空氣凈化龍頭工業(yè)超潔凈技術(shù)供應(yīng)商，二十年打造半導(dǎo)體空氣凈化龍頭。公司成立于2001，二十余年以來始終聚焦于半導(dǎo)體、公共醫(yī)療衛(wèi)生、生物制藥等領(lǐng)域的工業(yè)級超潔凈技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用，專利數(shù)量、產(chǎn)品參數(shù)、品牌聲譽(yù)、市占率水平均領(lǐng)先國產(chǎn)產(chǎn)商、對標(biāo)海外龍頭。公司立足于中國市場，不斷向東南亞等半導(dǎo)體新興產(chǎn)業(yè)區(qū)域布局，目前已經(jīng)擁有5個境內(nèi)生產(chǎn)基地和1個境外生產(chǎn)基地，客戶覆蓋中芯國際（包括其最先進(jìn)的14nm和28nm制程產(chǎn)品線）、上海微電子、Intel、STMicroelectronics等國內(nèi)外半導(dǎo)體龍頭廠商，已經(jīng)是我們國內(nèi)空氣凈化行業(yè)的領(lǐng)頭羊之一。工業(yè)級空氣凈化技術(shù)提供高精度、無菌生產(chǎn)環(huán)境，在半導(dǎo)體、醫(yī)藥等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。以半導(dǎo)體行業(yè)為例，作為國家重點(diǎn)支持的產(chǎn)業(yè)，其生產(chǎn)線、廠房的精密度、潔凈度均有很高要求，需要高效的空氣凈化體系來保障生產(chǎn)的良率并減緩生產(chǎn)設(shè)備的老化。而主要實(shí)現(xiàn)方式就是采用風(fēng)機(jī)過濾單元，通過吸附空氣中的雜質(zhì)來給生產(chǎn)線提供穩(wěn)定的潔凈氣流、并通過氣流的推出作用和稀釋作用將室內(nèi)污染物高效凈化，主要下游應(yīng)用細(xì)分包括半導(dǎo)體、公共醫(yī)療衛(wèi)生、生物制藥、食品等。各下游迎來需求景氣周期，公司訂單、業(yè)績彈性潛力突出：（1）半導(dǎo)體行業(yè)，國產(chǎn)化替代疊加半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)向中國大陸和東南亞地區(qū)轉(zhuǎn)移，新增產(chǎn)線建設(shè)催生潔凈裝置新需求；（2）公共醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)，現(xiàn)代醫(yī)療條件提升下對于潔凈手術(shù)室需求愈發(fā)普遍，且疫情防控亦對公共衛(wèi)生體系空氣凈化標(biāo)準(zhǔn)提出更高要求；（3）生物制藥、商用建筑行業(yè)、乃至居民端對空氣潔凈程度和質(zhì)量訴求亦在提升；（4）大氣污染治理排放，中國綠色高質(zhì)量發(fā)展下，VOCs治理、廢氣治理和工業(yè)除塵市場迎來快速擴(kuò)張。公司主要產(chǎn)品包括風(fēng)機(jī)過濾單元、過濾器產(chǎn)品和空氣凈化設(shè)備三大種類：

（1）風(fēng)機(jī)過濾單元：是潔凈室空氣凈化的關(guān)鍵設(shè)備，主要用于潔凈室的吊頂或潔凈區(qū)域的上方或側(cè)面，搭配或內(nèi)置高效/超高效過濾器，提供穩(wěn)定的潔凈氣流，通過氣流的推出作用和稀釋作用將室內(nèi)污染物高效凈化，從而達(dá)到高潔凈度的要求。（2）過濾器產(chǎn)品：搭配風(fēng)機(jī)過濾單元使用，用于過濾空氣中的雜質(zhì)實(shí)現(xiàn)潔凈空氣輸送?？筛鶕?jù)潔凈效率分為高效過濾器、初中效過濾器、靜電過濾器和化學(xué)過濾器等。（3）空氣凈化設(shè)備：包括生物安全/無菌凈化設(shè)備、商用/醫(yī)用/家用空氣凈化機(jī)、工業(yè)除塵設(shè)備/除油霧設(shè)備、除油煙凈化器等產(chǎn)品，以商用和民用領(lǐng)域?yàn)橹?。（二）多下游領(lǐng)域齊擴(kuò)張，公司業(yè)績進(jìn)入高速放量期受益于半導(dǎo)體等領(lǐng)域潔凈需求放量，公司2017至2021年業(yè)績復(fù)合增速達(dá)47%。公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的半導(dǎo)體、醫(yī)藥等工業(yè)領(lǐng)域潔凈設(shè)備及耗材供應(yīng)商，充分受益于近年半導(dǎo)體國產(chǎn)化加速以及醫(yī)藥、公共衛(wèi)生等領(lǐng)域治理需求提高，疊加公司室內(nèi)空氣品質(zhì)優(yōu)化以及大氣污染排放治理等新興領(lǐng)域成功開拓，公司產(chǎn)品銷量大幅增長下，2017年至2021年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤的復(fù)合增速分別達(dá)29.6%和47.4%，并且2022年Q1-3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.38億元（同比+9.4%）、歸母凈利潤0.86億元（同比+38.1%），維持高速增長。分下游領(lǐng)域來看：半導(dǎo)體行業(yè)訂單占比近五成，多個下游領(lǐng)域收入快速增長。將收入結(jié)構(gòu)細(xì)拆，公司的主要下游領(lǐng)域包括潔凈室空氣凈化（進(jìn)一步分為半導(dǎo)體、電子電器、生物醫(yī)藥和其他行業(yè)）、室內(nèi)空氣品質(zhì)優(yōu)化以及大氣污染排放治理三大方向。其中2021年半導(dǎo)體行業(yè)收入占潔凈室空氣凈化收入的67.70%、占總收入的49.2%，并且2019至2021年收入復(fù)合增速可達(dá)19.2%，是公司業(yè)績增長的核心驅(qū)動力。此外室內(nèi)空氣品質(zhì)優(yōu)化和大氣污染排放治理2019至2021年收入復(fù)合增速分別達(dá)35.9%和90.6%，占總收入的比重已達(dá)21.8%和5.4%，成為公司又一新增長點(diǎn)。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看：風(fēng)機(jī)過濾單元和過濾器產(chǎn)品配套擴(kuò)張，為公司兩大核心產(chǎn)品。公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可分為風(fēng)機(jī)過濾單元、過濾器產(chǎn)品、空氣凈化設(shè)備以及其他四大類。其中風(fēng)機(jī)過濾單元以及可配套使用的過濾器產(chǎn)品是公司的兩大核心產(chǎn)品，2021年實(shí)現(xiàn)收入5.34和4.37億元，占當(dāng)年總收入的46.5%和38.0%。2019~2021年，公司積極加大市場開拓和研發(fā)力度，風(fēng)機(jī)過濾單元、過濾器產(chǎn)品銷售收入總體呈現(xiàn)上升趨勢。（三）費(fèi)控能力、研發(fā)投入行業(yè)領(lǐng)先，輕資產(chǎn)模式保障高ROE期間費(fèi)用率持續(xù)下降，2021年達(dá)15.94%，研發(fā)投入行業(yè)領(lǐng)先。公司期間費(fèi)用以銷售費(fèi)用為主，2021年公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別為0.86/0.39/0.11/0.47億元；控費(fèi)能力強(qiáng)，2017-2021年公司期間費(fèi)用率持續(xù)下降，2021年達(dá)15.94%（2017年至2021年累計(jì)下降10.95pct）。其中伴隨著產(chǎn)能擴(kuò)張公司規(guī)模效益持續(xù)體現(xiàn)，其管理費(fèi)用相對可比公司持續(xù)下降。公司研發(fā)費(fèi)用始終維持較高水平，2021年研發(fā)費(fèi)用率達(dá)4.08%，在可比公司中位于前列。新輪資本開始高峰期開啟，應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)可控。2019至2021年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額呈提升趨勢，而投資性現(xiàn)金凈流出相較于收入規(guī)模相對較低。而伴隨2022年公司啟動募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，2022Q1-3投資性現(xiàn)金凈流出明顯增加，預(yù)期伴隨后續(xù)募投產(chǎn)能投產(chǎn)后公司有望迎來一輪新增長。2019-2021年，公司應(yīng)收賬款占收入比重維持40%一下，兩年以內(nèi)應(yīng)收賬款占95%以上，賬齡較短，回款情況相對穩(wěn)定。近三年公司資產(chǎn)負(fù)債率維持65%左右，流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)近八成，輕資產(chǎn)+高杠桿保障高ROE。從資產(chǎn)端看，截至2022Q3公司總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)15.11億元，其中貨幣資金、應(yīng)收賬款和存貨分別達(dá)1.32/4.78/4.58億元，流動資產(chǎn)占比達(dá)81.88%；從負(fù)債端看，公司負(fù)債規(guī)模達(dá)9.60億元，其中主要為短期借款和應(yīng)付賬款，權(quán)益乘數(shù)達(dá)2.75。輕資產(chǎn)+高杠桿保障公司近3年ROE保持25%以上。二、產(chǎn)能倍增鞏固國內(nèi)市場，海外布局初露鋒芒（一）募投項(xiàng)目推動產(chǎn)能兩年倍增，耗材收入提升增厚業(yè)績穩(wěn)定性受益于半導(dǎo)體需求快速放量，公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，持續(xù)處于產(chǎn)能超負(fù)荷狀態(tài)。依靠品牌、參數(shù)、性價(jià)比等各方面優(yōu)勢，公司風(fēng)機(jī)過濾單元和過濾器兩大核心產(chǎn)品競爭力突出，疊加目前中國大陸和東南亞半導(dǎo)體產(chǎn)能放量加速，公司產(chǎn)品持續(xù)處于供不應(yīng)求狀態(tài)，產(chǎn)能利用率超100%，亟需新增產(chǎn)能填補(bǔ)市場需求。（1）高效過濾器：截至2022H1，年化運(yùn)營產(chǎn)能規(guī)模達(dá)46.69萬片/年，2022H1產(chǎn)能利用率高達(dá)118.29%。歷史平均價(jià)格可達(dá)500~550元/片。（2）初中效過濾器：截至2022H1，年化運(yùn)營產(chǎn)能規(guī)模達(dá)173.19萬片/年，2020至2022H1產(chǎn)能利用率均超110%，持續(xù)供不應(yīng)求，歷史均價(jià)超60元/片。（3）風(fēng)機(jī)過濾單元：截至2022H1，年化運(yùn)營產(chǎn)能規(guī)模達(dá)25.35萬臺/年，受制于疫情影響，風(fēng)機(jī)過濾單元2022H1產(chǎn)能利用率不足90%，展望明年疫情放開后產(chǎn)能利用率恢復(fù)為必然趨勢。歷史均價(jià)可達(dá)1400~1500元/臺。募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)加速，各類產(chǎn)品迎來產(chǎn)能將近倍增。公司本次IPO募投資金中4.2億元將用于生產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目，對應(yīng)風(fēng)機(jī)過濾單元、過濾器等拳頭產(chǎn)品產(chǎn)能都將接近實(shí)現(xiàn)翻倍：（1）風(fēng)機(jī)過濾單元在運(yùn)、募投產(chǎn)能分別為25.35和24.00萬套/年，產(chǎn)能增幅95%；

（2）初中效過濾器在運(yùn)、募投產(chǎn)能分別為173.19和144.00萬片/年，產(chǎn)能增速83%；

（3）高效過濾器在運(yùn)、募投產(chǎn)能分別為46.69和30萬片/年，產(chǎn)能增速64%。此外化學(xué)過濾器、靜電過濾器、廚房除油煙、廢棄治理方案、生物醫(yī)藥行業(yè)空間過濾解決方案均有新增產(chǎn)能布局，后續(xù)業(yè)績潛力突出。過濾器半數(shù)收入來自替換收入，耗材保障公司持續(xù)盈利性。過濾器為耗材產(chǎn)品，需定期進(jìn)行更換：根據(jù)公司招股說明書披露，搭配風(fēng)機(jī)過濾單元的高效/超高效過濾器替換周期為1~8年不等，而作為預(yù)過濾功能的初中效過濾器替換周期為1~6月不等，其余過濾器產(chǎn)品替換周期為數(shù)月到數(shù)年不等。公司2019年至2021年過濾器替換收入占過濾器總收入的比重分別為56.13%、55.90%和52.08%，維持在五成以上。伴隨著不斷新項(xiàng)目的拓展，將給后續(xù)帶來持續(xù)穩(wěn)定的耗材替換收入，公司盈利穩(wěn)健性愈發(fā)突出。（二）國產(chǎn)半導(dǎo)體市場鋒芒畢露，客戶資源、產(chǎn)品參數(shù)優(yōu)勢顯著客戶為矛：覆蓋海內(nèi)外半導(dǎo)體龍頭企業(yè)，行業(yè)口碑深厚主力后續(xù)市場開拓。公司國內(nèi)半導(dǎo)體市場，品牌聲譽(yù)、產(chǎn)品參數(shù)方面比肩海外龍頭CAMFIL和AAF，處于國內(nèi)品牌領(lǐng)先地位。是作為我國芯片領(lǐng)域潔凈設(shè)備的核心供應(yīng)商，已儲備雄厚客戶資源：

（1）中芯國際：2006年至今為中芯國際多地工廠供應(yīng)風(fēng)機(jī)過濾單元、高效/超高效過濾器、化學(xué)過濾器等產(chǎn)品，用于保障中芯國際系的歷代產(chǎn)品線（包括中芯國際最先進(jìn)的14nm和28nm制程）對空氣潔凈度的要求。（2）上海微電子：公司為開發(fā)國內(nèi)首臺28納米光刻設(shè)備的上海微電子所需的光刻機(jī)機(jī)臺內(nèi)國際最高潔凈等級標(biāo)準(zhǔn)（ISOClass1級）潔凈環(huán)境提供EFU（超薄型設(shè)備端自帶風(fēng)機(jī)過濾機(jī)組）及ULPA（超高效過濾器）等產(chǎn)品，助力國內(nèi)光刻機(jī)事業(yè)突破卡脖子技術(shù)難題。（3）海外市場：公司是Intel、STMicroelectronics等國際半導(dǎo)體廠商合格供應(yīng)商。公司客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化——半導(dǎo)體客戶占比持續(xù)提升，前五大客戶集中度下降。從客戶類型來看，以中國電子系統(tǒng)為主的半導(dǎo)體客戶占比及體量呈現(xiàn)持續(xù)提升的態(tài)勢，而以京東方為主的其余電子電器（面板）客戶收入占比正在持續(xù)下滑。從集中度來看，公司前五大客戶的集中度水平亦在持續(xù)下降，從2019年43%下降到2022H1的30%。產(chǎn)品為盾：隨著半導(dǎo)體技術(shù)的進(jìn)步，集成電路對潔凈度的要求越來越高，公司技術(shù)優(yōu)勢凸顯。以中芯國際的上海中芯南方工廠14nm制程項(xiàng)目為例，其在細(xì)微顆粒物凈化方面要求每立方米空氣0.1微米細(xì)顆粒值小于1000顆（日常空氣中含有上千萬顆），在氣態(tài)分子污染物凈化方面要求將檢測濃度從億分之三降低到百億分之一。公司FFU等產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)保障了潔凈度的達(dá)標(biāo)，其先進(jìn)性體現(xiàn)在如下四個方面：

（1）濾料改性。公司利用“浸漬型化纖濾材改性技術(shù)”、“基于物理/化學(xué)吸附的活性炭吸附技術(shù)”、“離子交換纖維技術(shù)”等自主研發(fā)的核心技術(shù)對玻璃纖維等過濾材料進(jìn)行改性，針對性吸附氣態(tài)分子污染物、提高吸附量、提升吸附空間，并將吸附的氣態(tài)分子污染物分解，使濾材使用壽命延長至國外進(jìn)口材料的1.7~5倍。（2）濾芯制作。公司利用“嵌插接角框架”發(fā)明專利及“高效、超高效過濾技術(shù)”

精準(zhǔn)控制濾料打折的折痕深度等，確保濾芯風(fēng)阻最小化同時(shí)預(yù)防折痕在運(yùn)行中斷裂破壞潔凈度。（3）成品制造。公司利用“高效、超高效過濾技術(shù)”、“FFU節(jié)能降噪和系統(tǒng)集成技術(shù)”等技術(shù)，保證產(chǎn)品無死角的密封性，使產(chǎn)品可以達(dá)到對0.1微米細(xì)顆粒物最高99.999997%的過濾效率，同時(shí)采用特殊設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品強(qiáng)度。（4）節(jié)能高效。公司利用“FFU節(jié)能降噪和系統(tǒng)集成技術(shù)”將FFU效率從風(fēng)機(jī)裸機(jī)效率58%提升至64%以上，將自主生產(chǎn)的FFU和超高效過濾器組合，可比通用產(chǎn)品節(jié)能超15%。風(fēng)機(jī)過濾單元（FFU）：總靜壓、耗電量指標(biāo)領(lǐng)先。通常用總靜壓衡量FFU在一定風(fēng)速下克服一定阻力輸出潔凈空氣的能力，同耗電量、噪音共同衡量FFU的性能。根據(jù)招股說明書披露，公司自主研制的FFU在同等風(fēng)速下總靜壓可達(dá)360Pa，高于國內(nèi)再升科技、富泰科技等企業(yè)及AAF等國際巨頭；耗電量同樣處于行業(yè)較低水平。高效/超高效過濾器：風(fēng)速、價(jià)格優(yōu)勢明顯。通常用同一效率級別下阻力、計(jì)數(shù)效率來衡量性能。公司具有全效率級別的過濾器產(chǎn)品生產(chǎn)能力，其中半導(dǎo)體潔凈室需要采用高效/超高效過濾器（H14-U17）產(chǎn)品，在相同效率級別、風(fēng)速下，公司產(chǎn)品的阻力、計(jì)數(shù)效率性能均高于或同AAF、Camfil等廠商等同。在性能等同的情況下，公司相對AAF、Camfil等國際巨頭定價(jià)較低，增強(qiáng)了公司在市場上的競爭力。（三）管理層復(fù)合背景造就全球視野，海外布局潛力迸發(fā)控股股東美埃集團(tuán)曾在倫交所上市，管理層復(fù)合背景造就全球視野。公司自成立初始就具備出色的全球基因，控股股東美埃集團(tuán)曾于2015年5月7日在倫敦證券交易所AIM市場上市，2017年末由于AIM市場流動性較差及英國脫歐可能性帶來的市場下行預(yù)期，美埃集團(tuán)策劃完成私有化退市。并且數(shù)位管理層擁有海外背景，國籍涵蓋馬來西亞、日本等地區(qū)，布局東南亞市場優(yōu)勢顯著。布局海外生產(chǎn)基地，“走出去”尋找新的增長點(diǎn)。公司目前擁有5個境內(nèi)生產(chǎn)基地和1個境外生產(chǎn)基地，其中境外馬來西亞生產(chǎn)基地經(jīng)營主體為美埃制造，面積近2500平方米，可以生產(chǎn)風(fēng)機(jī)過濾單元、初中效過濾器、高效過濾器等核心產(chǎn)品。此外，公司參股美埃泰國并設(shè)立美埃新加坡、GTG、美埃日本研究所等3個境外主體助力布局海外市場。公司境外收入比重達(dá)15%以上，近五年CAGR達(dá)26%。隨著公司的海外布局，公司的境外收入占比逐年提升，2021年達(dá)15.56%（同比+6.55pct）；2017-2021年公司境外收入體量從3.81億增長到9.71億元，CAGR達(dá)26.33%。我們預(yù)計(jì)隨著東南亞半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及美國本土新建工廠的增加，公司境外業(yè)務(wù)地位將進(jìn)一步提升，成為公司重要的成長因素。三、高端制造激發(fā)潔凈需求，半導(dǎo)體為重中之重（一）潔凈室凈化裝備空間達(dá)千億級，其中半導(dǎo)體為主要需求領(lǐng)域國內(nèi)產(chǎn)業(yè)加速升級推動潔凈需求，預(yù)期2024年中國潔凈室凈化裝備市場規(guī)模超1400億元。根據(jù)公司招股說明書披露，近年來隨著芯片行業(yè)、液晶面板行業(yè)、生物醫(yī)藥

行業(yè)及食品加工行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級、產(chǎn)品更新?lián)Q代，大量企業(yè)新建高標(biāo)準(zhǔn)的潔凈廠房。根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)沙利文的研究數(shù)據(jù)，中國潔凈室設(shè)備市場規(guī)模在2019年度已超過900億元，至2024年將超過1400億元。半導(dǎo)體需求占比超半成，此外醫(yī)藥、醫(yī)療、食飲等領(lǐng)域需求亦在加速釋放。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院披露，在下游維持較高景氣度、企業(yè)數(shù)量增加、技術(shù)進(jìn)步等綜合因素的作用下，下游客戶對生產(chǎn)環(huán)境要求不斷提高，潔凈室工程的需求也越來越大。電子信息產(chǎn)業(yè)是潔凈室行業(yè)的主要下游領(lǐng)域，占比高達(dá)54.0%；其次為醫(yī)藥及食品占比16.0%；醫(yī)療行業(yè)占比8.3%?？諝膺^濾器需求配套釋放，2025年市場規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)150億元。根據(jù)公司招股說明書測算，空氣過濾器市場空間與國內(nèi)空氣質(zhì)量情況息息相關(guān)，在國內(nèi)持續(xù)加強(qiáng)空氣質(zhì)量優(yōu)化的相關(guān)政策支持下，空氣過濾器行業(yè)市場規(guī)模迅速增加，預(yù)計(jì)2025年我國空氣過濾器行業(yè)市場規(guī)模會達(dá)到150億元（以8%的增長率測算）。（二）潔凈室是半導(dǎo)體制造的核心環(huán)節(jié)，制程升級拉升潔凈度要求潔凈室是半導(dǎo)體行業(yè)制造環(huán)節(jié)中重要的一環(huán)。集成電路產(chǎn)業(yè)鏈幾乎所有的主要環(huán)節(jié)，從單晶硅片制造、到IC制造及封裝，都需要在潔凈室中完成，如果生產(chǎn)過程中空氣潔凈程度達(dá)不到要求，產(chǎn)品良率會受到很大影響，對于潔凈度的要求非常高。制程升級拉升潔凈度要求。一般而言，當(dāng)微粒尺寸達(dá)到集成電路節(jié)點(diǎn)一半大小時(shí)就成為了破壞性微粒，對集成電路的制造產(chǎn)生影響。比如，14納米工藝中7納米的微粒就會影響制造過程。隨著集成電路的工藝越來越高，目前3納米的工藝已經(jīng)開始研發(fā)，集成電路制造過程需要的潔凈程度越來越高，對于潔凈室工程的技術(shù)提出越來越高的要求。半導(dǎo)體潔凈廠房通常采用垂直單向流的方式，通過推出作用將室內(nèi)污染的空氣排至室外，從而達(dá)到凈化室內(nèi)空氣的目的。潔凈室空氣凈化主要分為三個階段：

第一階段，通過空調(diào)控制溫濕度，同時(shí)通過其中搭載的過濾器對室外進(jìn)入室內(nèi)的新風(fēng)進(jìn)行預(yù)處理，攔截空氣中常見的大顆粒物。該環(huán)節(jié)的設(shè)備位于潔凈室（生產(chǎn)車間）物理隔離層壁板外部，預(yù)處理完成的空氣將進(jìn)入潔凈室壁板內(nèi)部。第二階段，風(fēng)機(jī)過濾單元（含高效/超高效過濾器、化學(xué)過濾器等）位于潔凈室內(nèi)部，滿布于潔凈室（生產(chǎn)車間）物理隔離層內(nèi)部的頂端，對第一階段預(yù)處理后的空氣中未能處理的其他細(xì)微顆粒物、氣態(tài)分子污染物、微生物進(jìn)行進(jìn)一步處理，以達(dá)到半導(dǎo)體生產(chǎn)車間的空氣極高凈化等級要求。第三階段，潔凈室內(nèi)部空氣循環(huán)凈化，回風(fēng)通過高架地板及回風(fēng)夾道，送至風(fēng)機(jī)過濾單元（含高效/超高效過濾器、化學(xué)過濾器等）重新過濾后送入潔凈室內(nèi)重復(fù)使用。（三）晶圓產(chǎn)能快速擴(kuò)張，助力行業(yè)高速擴(kuò)容中國大陸晶圓產(chǎn)能仍處于快速擴(kuò)張期，且增速顯著高于全球平均水平。中國大陸是全球最大的電子終端消費(fèi)市場和半導(dǎo)體銷售市場，吸引著全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)向大陸的遷移。從產(chǎn)業(yè)鏈配套層面來看，在中游晶圓制造環(huán)節(jié)，中國具備成為全球最大晶圓產(chǎn)能基地的潛力。特別是在中國打造制造強(qiáng)國的戰(zhàn)略下，政府在產(chǎn)業(yè)政策、稅收、人才培養(yǎng)等方面大力支持和推進(jìn)本土半導(dǎo)體制造的規(guī)?；透叨嘶?。近年來，中美貿(mào)易摩擦凸顯出供應(yīng)鏈安全和自主可控的重要性和急迫性，晶圓制造及其配套設(shè)備等產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)作為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的基石，加速發(fā)展勢在必行。因此，在市場、國家戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)自主可控等多重因素的驅(qū)動下，中國大陸晶圓產(chǎn)能在未來一段時(shí)間內(nèi)仍處于快速擴(kuò)張期，且增速顯著高于全球平均水平。根據(jù)ICInsights的數(shù)據(jù)，2021年，全球晶圓產(chǎn)能約2160萬片/月（8寸約當(dāng)），同比增長3.78%，中國大陸晶圓產(chǎn)能350萬片/月（8寸約當(dāng)），同比增長9.92%，在全球的占比約16.2%。根據(jù)SIA的數(shù)據(jù)，伴隨著中國大陸晶圓產(chǎn)能的持續(xù)快速擴(kuò)張，2030年，大陸晶圓產(chǎn)能在全球的占比有望達(dá)24%，屆時(shí)將成為全球最大的晶圓產(chǎn)能區(qū)域。內(nèi)資晶圓產(chǎn)線產(chǎn)能距離規(guī)劃仍有較大的提升空間，半導(dǎo)體潔凈室訂單增量前景廣闊。根據(jù)各公司官網(wǎng)的不完全統(tǒng)計(jì)，目前，內(nèi)資晶圓產(chǎn)線的總產(chǎn)能約為162.5萬片/月（8寸約當(dāng)），而各條產(chǎn)線的規(guī)劃總產(chǎn)能約為454.5萬片/月（8寸約當(dāng)），現(xiàn)有產(chǎn)能距規(guī)劃產(chǎn)能仍有較大的擴(kuò)充空間，因此，內(nèi)資晶圓產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張，有望為半導(dǎo)體潔凈室公司帶來廣闊的訂單增量。中美摩擦下，東南亞各國在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中重要性正持續(xù)提升。受國際地緣格局和產(chǎn)業(yè)環(huán)境變化影響，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)遷移至東南亞地區(qū)的趨勢愈發(fā)明顯。各行業(yè)巨頭在內(nèi)紛紛在東南亞地區(qū)布局，東南亞在芯片行業(yè)的全球分工中重要性愈發(fā)明顯。根據(jù)集微網(wǎng)數(shù)據(jù)，東南亞地區(qū)占據(jù)全球半導(dǎo)體測試和封裝市場27%的份額，此外，全球約15%-20%的被動元件產(chǎn)自東南亞各國。未來，海外大廠將持續(xù)加碼在東南亞地區(qū)的布局力度，根據(jù)SEMI的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)全球半導(dǎo)體行業(yè)將在2021至2023年間開始建設(shè)的84座大規(guī)模芯片制造工廠中投資5000多億美元，其中東南亞預(yù)計(jì)將在預(yù)測期內(nèi)開始建設(shè)6個新工廠/產(chǎn)線。以馬來西亞為例，馬來西亞是亞洲最重要的半導(dǎo)體出口市場之一，僅次于中國大陸，日本，韓國，新加坡和中國臺灣，在世界半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中占有非常重要的位置。其擁有包括AMD、恩智浦、ASE、英飛凌、意法半導(dǎo)體、英特爾、瑞薩、德州儀器和日月光在內(nèi)超過50家大型半導(dǎo)體公司。2022年，全球功率器件龍頭廠商英飛凌宣布，將斥資逾20億歐元，在馬來西亞居林工廠建造第三個廠區(qū)。建成之后，新廠區(qū)將用于生產(chǎn)碳化硅和氮化鎵功率半導(dǎo)體產(chǎn)品。英飛凌此次擴(kuò)大投資，也切實(shí)證明了馬來西亞具備有利的生態(tài)系統(tǒng)和本土人才可以支持業(yè)務(wù)的長期增長。我們認(rèn)為隨著中美貿(mào)易在高科技行業(yè)的摩擦加劇，半導(dǎo)體行業(yè)國產(chǎn)化替代趨勢逐漸加速，華為等龍頭企業(yè)逐步開啟國產(chǎn)供應(yīng)鏈整合及重塑，大量國內(nèi)代工及制造企業(yè)開始研發(fā)并新建高標(biāo)準(zhǔn)芯片及半導(dǎo)體材料廠房。同時(shí)，在考慮成本降低以及規(guī)避“中美摩擦”風(fēng)險(xiǎn)的背景下，部分半導(dǎo)體廠商正持續(xù)增加在東南亞地區(qū)的投資力度，晶圓制造及封測產(chǎn)能正持續(xù)擴(kuò)張?？傮w而言，我國與東南亞地區(qū)大力投入半導(dǎo)體產(chǎn)能建設(shè)，有望顯著拉動潔凈室凈化設(shè)備需求，進(jìn)一步拉升行業(yè)空間。四、盈利預(yù)測我們將公司收入分為過濾器產(chǎn)品、風(fēng)機(jī)過濾單元、空氣凈化設(shè)備和其他業(yè)務(wù)。重要假設(shè)：

1.過濾器產(chǎn)品：

高效過濾器：假設(shè)IPO募資30萬片/年高效過濾器項(xiàng)目2023年、2024年分批投產(chǎn)，2023年、2024年產(chǎn)能分別從56.03萬片提升至56.69萬片/年和76.69萬片/年；由于公司存在OEM產(chǎn)品，根據(jù)過去產(chǎn)能利用率假設(shè)2022年產(chǎn)能利用率為120%，隨著新產(chǎn)能投產(chǎn)2023-2024年產(chǎn)能利用率有所緩和，分別為110%和100%；2022-2024年產(chǎn)銷率分別為95%、100%、100%；預(yù)計(jì)隨著公司工藝的改進(jìn)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的展現(xiàn)，2022-2024年毛利率和銷售單價(jià)會相應(yīng)提升，假設(shè)毛利率為33%/34%/35%，銷售單價(jià)為540/600/620元。初中效過濾器：假設(shè)IPO募資144萬片/年初中效過濾器項(xiàng)目2023年、2024年分批投產(chǎn)，2023年、2024年產(chǎn)能分別從173.19萬片/年提升至233.19萬片/年和317.19萬片/年；假設(shè)2022年產(chǎn)能利用率為120%，隨著新產(chǎn)能投產(chǎn)2023-2024年產(chǎn)能利用率分別為110%和100%；2022-2024年產(chǎn)銷率分別為115%、115%、115%，毛利率為40%/42%/44%,銷售單價(jià)維持在60元。靜電過濾器：假設(shè)IPO募資32萬片/年靜電過濾器項(xiàng)目2023年、2024年分批投產(chǎn)，2023年、2024年產(chǎn)能分別從5.02萬片/年提升至17.02萬片/年和37.02萬片/年；假設(shè)2022年產(chǎn)能利用率為130%，