策略研究報告策略研究報告太平洋證券股份有限公司證券研究報告26待花開終有時》—2023/5/52023/04/25《港股如何buythedip》—/3/6《市場在交易什么？——2023年證券分析師：張冬冬-1800美元區(qū)間；商品價格整體弱勢震蕩；美元延續(xù)上前瞻性的判斷和對研究觀點的定力來自于框架的構建，而框架去半年的策略判斷，大部分的前瞻性判斷都得到了應驗：1)年初市場定塊的階段性反彈給出前瞻性判斷。但同時也有部分預測出現了錯備超預期的可能性。預計在9月的美聯儲SEP中，將給予更長的略報告 勝率較低，預計中國復蘇弱的定價已基本；行業(yè)將是長期超額配置的方向。尤其是美股相關的大型公司已從初。略報告 一、溫故而知新，過去半年的策略判斷中大部分得到驗證，但亦有反思之處。 4二、展望未來，美國緊縮預期仍有再超預期的可能性，維持歐洲轉向早于美國，中國復蘇較弱已充分定價的判斷，大類資產配置與中期策略保持不變。 11(一)在美國緊縮預期可能再超預期 11(二)歐洲面臨衰退，轉向或早于美國 16(三)國內復蘇較弱定價已較為充分 18(四)維持資產配置策略不變：貴金屬與商品承壓，美元延續(xù)上行，美股好于歐股和新興，AIGC方向。 20略報告 ，但亦有反思之處。斷和對研究觀點的定力來自于框架的構建，而框架的構建來自于對復市預期差，對未來的資產價格走勢做出領先于市場預期的判斷。因此市場中及年以來的觀點恰如其時。切換至成長，高景氣成長賽道成為全年配置重心。場交易防疫政策優(yōu)化及穩(wěn)增長政策托底下經濟強復蘇預期，與經濟修復、政策支持相關的消費和順周期中的有色、建材等漲幅最佳。海外交易“美聯儲看速較高的TMT成長板塊。略報告 行率必要推高實際利率；并提出TMT是長期生產效率之爭下的現代化堅守。 引發(fā)市場對美國及歐洲經濟衰退的預期，市縮與衰退》中提出短期內市場的宏觀交易主線將逐漸從緊縮向衰退切換，并強調原油價格至60-65美元后，短期的風險釋放較為充分的判斷。同時通過復盤上一輪美聯儲加息末期到危機發(fā)生時期的表現，鮮明提出行業(yè)中的TMT以及指數中科創(chuàng)50指數有望 預期升溫。我們在《市場在交易什么：轉向前的紅綠燈》中提出未來可能會出現交易環(huán)境。隨后g月國內不及預期的經濟數據陸續(xù)公布，對經濟復蘇持續(xù)性的悲觀趨于一致，匯率、國債和黑色商品紛紛破位，價格回歸至疫情政策轉向前，權益市場也出現補跌的走勢。海外則交易美國經濟持續(xù)超預期韌性帶來的緊縮預期升溫，以及英正》中強調A股市場已行至底部區(qū)域，但并無大幅上漲的基礎，長期投資者可對Al90了再次重申Al90的長期配置價值外，指出在政策與基本面共振下的新能源、消費會有T判斷基本都得到了驗證，但是也有判斷差L年期美債利率分為V%，V.V%-V.g%，V.8%-g%三檔來投資港股。從后續(xù)的于ZZZL。 (一)在美國緊縮預期可能再超預期預計9月SEP中，聯儲大概率將繼續(xù)上調2024年點陣圖中樞，給予市場更長的longer預期，且利率高點不排除上調至6%的可能性。當前美聯儲的利率路徑已與我們我們NAHB1)，為2022年7月以來最高值，表明想的大幅收縮。截至6月14日當周，美國所有銀行信貸及租賃較SVB破產前回落不足前的衰退時期仍有一定差距。按照當前核心PCE4.7%來計算，美國家庭和企業(yè)實際成本距離疫情發(fā)生的衰退時期仍分別有40bp和70bp的差距。如果美國核心PCE能如美聯的SEP中繼續(xù)上調利率路徑尤其是longer方面的可能性依舊較高。從當前的市場預期場預期2024年初開始降息，仍較為樂觀。 略報告 略報告 (二)歐洲面臨衰退，轉向或早于美國是轉為負值且仍在下跌途中，顯示經濟數據疲弱且不及預期的現實。反之美國在5月份開始，花旗經濟意外指數重新恢復上行。美國和歐元區(qū)花旗經濟意外指數的巨大劈叉，意味著兩大經濟體基本面已開始出現差距。即使從兩者都表現較為疲軟的制造業(yè)影響更甚于美國。預計歐元區(qū)經濟弱于美國的表現將持續(xù)，在高基數和經濟衰退的影(三)國內復蘇較弱定價已較為充分 (2022年8-9月)企穩(wěn)上行，低點略超出我們此前的預估(2022年10-11月)，但整體走勢依舊處于預期之內。從當下的經濟基本面來看，國內服務業(yè)延續(xù)復蘇態(tài)勢，且經濟支持政策的預期不斷增強，此時繼續(xù)認為國內經濟將比疫情時期更差的賠率和勝率。延續(xù)上行，美股好于歐股和新興，AIGC是長期配置的方黃金與美國實際利率的背離預計將收斂。隨著美國國務卿訪華，中美兩國各自表明明力，俄烏戰(zhàn)爭進一步大幅引起市場波動的可能性降低。按照2020年至今黃金與美國10年期實際利率的線性關系來預估，黃金價格約為1800美金。從美國10年期實際利率來看，同樣的數值，黃金價格曾在2022年11月行至1630美元附近。因此隨著地緣政治風維持美元指數在美聯儲緊縮以及歐洲衰退的共同作用下上行的判斷，三四季估。預計差值將隨著歐元區(qū)步入衰退以及美聯儲對緊縮預期的間點來判斷，歐元區(qū)通脹將在接下來一個季度大幅上行，而美9月SEP中再次給予市場longer的預期，三四季度極有可能成為美 Y有所低估g場一是由于美國基本面韌性超過歐洲和新興市場國家，盈利端韌性支持美股表現。二技革命代表的AIGC杰出公司基本都在美股上市。從4月份開始，美國納斯新一代科技革命的發(fā)展逐漸從炒概念到產品的落實階段。這意味著美股的科技公司對新一代科技革命從估值驅動的初創(chuàng)期開始進入供給決定需求的成長期。這一結論可以從大幅超預期的英偉達業(yè)績和未來指引以及蘋果公司新一代產品中得到印證。無論是從產品滲透率的角度還是和上一次科技革命的上漲行情的空間和時間來比較，AIGC的情尤其是美股AIGC的行情遠未至泡沫崩裂的時刻。 技行情間濟大幅超預期略報告 銷售團隊華北銷售總監(jiān)成小hengxy@tpyzqcom華北銷售佟宇ongyt@華東銷售總監(jiān)陳輝henhm@zqcom華東銷售胡亦uyz@華東銷售張國hanggf@om華東銷售周許houxuyi@tpyzqcom華南銷售副總監(jiān)查方hafl@com華南銷售何藝eyw@略報告 研究院0075