吉比特研究報(bào)告長(zhǎng)線(xiàn)運(yùn)營(yíng)抵御周期波動(dòng)_品類(lèi)拓展貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性1.公司詳細(xì)描述：長(zhǎng)線(xiàn)運(yùn)營(yíng)精品游戲廠(chǎng)商1.1歷史沿革：《問(wèn)道》系列起家，深耕差異化賽道的精品廠(chǎng)商公司充分利用《問(wèn)道》非常大的用戶(hù)基礎(chǔ)為業(yè)務(wù)支柱，小步快跑，快速運(yùn)算，多樣產(chǎn)品矩陣，逐步發(fā)展為以“問(wèn)道+roguelike+放置”為業(yè)務(wù)基本面的研運(yùn)合一游戲廠(chǎng)商。公司在培育核心用戶(hù)的同時(shí)拓展泛用戶(hù)，代理、自研多個(gè)細(xì)分賽道爆款游戲。在MMO、MOBA等賽道已成紅海的情況下，走差異化路線(xiàn)，著眼存發(fā)展?jié)摿Φ男”娰惖劳瑫r(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)對(duì)一線(xiàn)廠(chǎng)商的突圍。具體內(nèi)容看一看其發(fā)展脈絡(luò)：1）2004年-2016年：《問(wèn)道》端的轉(zhuǎn)手，奠定公司發(fā)展根基。公司成立于2004年3月，2006年研發(fā)《問(wèn)道》端游。2004-2016年公司總收入主要依賴(lài)《問(wèn)道》端游的均衡整體整體表現(xiàn)，根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，2013年至2016年上半年，《問(wèn)道》端游貢獻(xiàn)的營(yíng)收占總營(yíng)收的95%以上。2016年4月公司干涉端的轉(zhuǎn)手市場(chǎng)，發(fā)布由原研發(fā)團(tuán)隊(duì)打造出的《問(wèn)道手游》。2）2016年-2020年：《問(wèn)道》手游貢獻(xiàn)均衡流水，嶄新品類(lèi)突破。2016年4月《問(wèn)道手游》上線(xiàn)后至2020年，公司年收入持續(xù)增長(zhǎng)，2019年突破20億。2016年公司出品《貪婪洞窟》、《不思議迷宮》等精品roguelike游戲，打下《問(wèn)道》+roguelike的模式。同年，成立吉相資本，投資游戲產(chǎn)業(yè)上下游與泛文娛產(chǎn)業(yè)，旗下青瓷數(shù)碼的《傘與地下城》、《最強(qiáng)悍蝸?！返犬a(chǎn)品均存亮眼整體整體表現(xiàn)，為公司貢獻(xiàn)投資收益。2017年，公司受讓上交所上市。3）2021年之后：《一念清風(fēng)》流水強(qiáng)于預(yù)期，貢獻(xiàn)第二快速增長(zhǎng)曲線(xiàn)。2021自研仙俠主題放置RPG《一念清風(fēng)》贏得出眾整體整體表現(xiàn)，預(yù)估首月流水城陷4億。此外，經(jīng)營(yíng)類(lèi)游戲《摩爾莊園》上線(xiàn)后整體整體表現(xiàn)較好，歸因于新游戲的出眾整體整體表現(xiàn)，2021年公司年收入達(dá)致46.2億元，同比快速增長(zhǎng)68.5%，公司業(yè)績(jī)站上新臺(tái)階。1.2環(huán)境治理結(jié)構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)均衡，環(huán)境治理層專(zhuān)業(yè)度高公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定，高管強(qiáng)研發(fā)背景。董事長(zhǎng)/創(chuàng)始人盧竑巖先生持股超過(guò)30%，副董事長(zhǎng)陳拓琳先生2005年加入吉比特有限，持股11.47%，其余股東持股均不超過(guò)5%，公司超40%股權(quán)為初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)持有，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。創(chuàng)始人盧竑巖先生曾任深圳中興通訊股份有限公司軟件工程師，從事IT行業(yè)二十余年，擁有豐富的技術(shù)研發(fā)與團(tuán)隊(duì)管理經(jīng)驗(yàn)，親自參與了《問(wèn)道》、《斗仙》等公司字眼游戲的開(kāi)發(fā)工作。副董事長(zhǎng)曾任RobertBoschResearch&TechnologyCenter，NorthAmerica軟件工程師。公司運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人翟健長(zhǎng)期從事游戲運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，曾獲“2016黑石獎(jiǎng)十大新銳CEO”。公司股息率較低，股息率為持續(xù)提升。自2017年公司上市以來(lái)，已推行現(xiàn)金股息6次，2019-2022年公司分后黑率僅持Chinian提升。2019-2022，公司分后黑總額為3.59/8.62/11.50/10.06億元，股息率1.7%/2.8%/3.8%/5.6%，股息率為由44.4%大幅提漲至99.4%，公司大部分利潤(rùn)用做回饋股東，提升股東投資收益。2．核心自研產(chǎn)品提振長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，可以阻擋周期波動(dòng)2.1《問(wèn)道》強(qiáng)于長(zhǎng)線(xiàn)運(yùn)營(yíng)能力出眾，穩(wěn)固公司業(yè)績(jī)基本盤(pán)《問(wèn)道》IP運(yùn)營(yíng)強(qiáng)于16年，貢獻(xiàn)公司流水基本盤(pán)。2006年4月，公司面世自研MMO端的游等《問(wèn)道》，以道教文化為切入點(diǎn)，憑借較好的游戲品質(zhì)和合理的收費(fèi)設(shè)計(jì)倍受玩家云間歡樂(lè)，PCU一度相符百萬(wàn)，問(wèn)鼎“十大最暢銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)游戲”、“最佳游戲數(shù)值平衡設(shè)計(jì)獎(jiǎng)”等獎(jiǎng)項(xiàng)變成端游時(shí)代的經(jīng)典IP。步入移動(dòng)時(shí)代，公司充分利用舊有IP面世《問(wèn)道手游》，沿用端游世界觀和核心玩法并不斷ext3滿(mǎn)足用戶(hù)玩家市場(chǎng)需求。《問(wèn)道》端游：核心瀏覽用戶(hù)留存情況較好。2017-2019《問(wèn)道》端游的MAU呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)但是降速大幅下滑，同期ARPPU同比上升29.66%/5.65%/13.59%，表明核心瀏覽群體留存情況較好，瀏覽能力較強(qiáng)?！秵?wèn)道》手游：業(yè)績(jī)整體整體表現(xiàn)均衡，暢銷(xiāo)榜名列均衡在25名以?xún)?nèi)。2016-2021年，《問(wèn)道手游》在iOS游戲暢銷(xiāo)榜平均值位列入11/27/26/28/26/20名，2022年平均排名第21名（較2021年增加1名）。在端游面世的10年后即為2016年4月上線(xiàn)，40人團(tuán)隊(duì)總計(jì)研Dier2年，上線(xiàn)前共經(jīng)歷5輪測(cè)試。年度流水在2017年后保持已已連續(xù)快速增長(zhǎng)，2019年月均流水仍強(qiáng)于2億元。2.2《一念清風(fēng)》上線(xiàn)后流水強(qiáng)于預(yù)期，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)偕吓_(tái)階自研產(chǎn)品《一念清風(fēng)》變成《問(wèn)道》后的又一長(zhǎng)期業(yè)績(jī)支柱。《一念清風(fēng)》為“RPG+放置”的融合品類(lèi)，同時(shí)以仙俠為游戲主題以取悅國(guó)內(nèi)廣為的仙俠網(wǎng)文受眾。根據(jù)主策劃林育宏的官方演講內(nèi)容，游戲從預(yù)研至上線(xiàn)總共經(jīng)歷了大概兩年四個(gè)月，期間進(jìn)行了八次測(cè)試。團(tuán)隊(duì)規(guī)模持續(xù)膨脹。游戲發(fā)售以來(lái)，ios暢銷(xiāo)榜平均值位列入11.5名，在高盈利的RPG賽道也獲得了5.3名的平均值名列。初期大規(guī)模全系列渠道推廣，買(mǎi)量規(guī)模漸趨穩(wěn)于整體整體表現(xiàn)依舊疲弱。根據(jù)dataeye數(shù)據(jù)，買(mǎi)量規(guī)模回來(lái)落后，《一念清風(fēng)》整體整體表現(xiàn)依舊疲弱。將近90天以來(lái)，《一念清風(fēng)》日均素材引入200-，但ios暢銷(xiāo)榜平均值位列入16名，證明產(chǎn)品盈利能力出眾能持續(xù)全面全面覆蓋引入成本，冷啟動(dòng)結(jié)束后能通過(guò)運(yùn)營(yíng)運(yùn)算版本保持較強(qiáng)盈利能力。在游戲內(nèi)容技術(shù)創(chuàng)新上，研發(fā)仍然貫徹落實(shí)了公司的差異化戰(zhàn)略。從產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，《一念清風(fēng)》在幾個(gè)方面搞出了技術(shù)創(chuàng)新：1）“放置+MMO”酌定融合，封測(cè)戰(zhàn)、道侶系統(tǒng)等MMO的社交元素彌補(bǔ)了放置游戲用戶(hù)黏性低的問(wèn)題，而AI離線(xiàn)掛機(jī)則增加了MMO重復(fù)悠拉的疲倦美感；2）在全服主播、劇情預(yù)設(shè)與子單元玩法上高度相符仙俠背景預(yù)設(shè)，玩家沉醉在Pesnel；3）脫胎換骨路徑多元化游戲中的煉丹、煉器與仙魔等特色系統(tǒng)并使游戲內(nèi)容和玩家脫胎換骨路徑更加多元化，補(bǔ)齊了放置游戲的空白。這些機(jī)制并使《一念清風(fēng)》在數(shù)值、技能系統(tǒng)與畫(huà)面上較之于傳統(tǒng)MMO搞出乘法之后，仍然具有游戲性和長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力。2.3長(zhǎng)線(xiàn)運(yùn)營(yíng)分析跟蹤框架：短期商業(yè)化與長(zhǎng)期品牌化的平衡公司自研產(chǎn)品《問(wèn)道》保持穩(wěn)定長(zhǎng)線(xiàn)運(yùn)營(yíng)，《一念清風(fēng)》面世后名列也持續(xù)均衡居前，這兩款產(chǎn)品已然變成提振公司業(yè)績(jī)的基石產(chǎn)品，貢獻(xiàn)均衡業(yè)績(jī)穩(wěn)固公司基本盤(pán)的同時(shí)，提供更多更多持續(xù)現(xiàn)金流資金投入研發(fā)運(yùn)營(yíng)中以持續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前投資者較為關(guān)心的問(wèn)題就是：1）目前的產(chǎn)品是否能夠持續(xù)長(zhǎng)線(xiàn)運(yùn)營(yíng)？2）公司下一個(gè)新品爆款成功概率及可以前瞻判斷的指標(biāo)。我們嘗試找出影響產(chǎn)品長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵因素，并特雷梅長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)的分析框架。短期商業(yè)化vs長(zhǎng)期品牌化的平衡：游戲產(chǎn)品與電影項(xiàng)目的相似之處就是若想變成爆款難以先驗(yàn)，但游戲的特點(diǎn)就是成功的產(chǎn)品可持續(xù)獲得收益，較之于產(chǎn)品短期另結(jié)新歡刊發(fā)平添的“脈沖流水”及短期收益，長(zhǎng)期的品牌化建設(shè)更加關(guān)鍵。游戲產(chǎn)品的生命周期與用戶(hù)規(guī)模共同同意長(zhǎng)期的品牌化，單用戶(hù)盈利水平與用戶(hù)規(guī)模同意商業(yè)化水平。生命周期：影響游戲產(chǎn)品生命周期的因素主要涵蓋但不局限于：1）內(nèi)容創(chuàng)造方式：生產(chǎn)型游戲主要由用戶(hù)自己創(chuàng)造內(nèi)容，此類(lèi)游戲通常存明確的游戲規(guī)則，用戶(hù)通過(guò)制定策略獲得勝利，最典型比如棋牌，對(duì)戰(zhàn)等游戲，通常生命周期較長(zhǎng)；反之則仍須平臺(tái)供給更新內(nèi)容，比如單機(jī)闖關(guān)游戲，生命周期相對(duì)較短。2）互動(dòng)深度：主要分為三種類(lèi)型，良性互動(dòng)主要為“黑幫”“社群”等關(guān)系聯(lián)結(jié)；中性互動(dòng)涵蓋榜單等對(duì)照競(jìng)爭(zhēng)；惡性互動(dòng)主要涵蓋對(duì)付與戰(zhàn)斗?；?dòng)深度影響玩家的沉醉在美感，進(jìn)而影響游戲的生命周期。3）瀏覽機(jī)制：大R消費(fèi)金額大，頻次高，但若瀏覽機(jī)制女性主義大R的“多氪多得”則對(duì)中小R的體驗(yàn)有所危害，從而吸到金額貢獻(xiàn)太太少但時(shí)長(zhǎng)貢獻(xiàn)多的中小R玩家，影響游戲的生命周去。4）經(jīng)濟(jì)循環(huán)：良性經(jīng)濟(jì)循環(huán)及均衡的經(jīng)濟(jì)環(huán)境使玩家賬號(hào)“資本化”，可以取悅玩家長(zhǎng)線(xiàn)資金投入。生命周期的影響因素多在游戲研發(fā)時(shí)已確定，與游戲類(lèi)型及游戲設(shè)計(jì)有關(guān)，但時(shí)程的運(yùn)營(yíng)維護(hù)也影響整體機(jī)制的均衡。用戶(hù)規(guī)模：主要由新增（泛用戶(hù)轉(zhuǎn)型）/外流舊有用戶(hù)流向/用戶(hù)留存共同影響。ROI：除沉沒(méi)成本（研發(fā)成本）及日常成本（運(yùn)營(yíng)成本）外，短期影響盈利水平的因素涵蓋線(xiàn)下成本CPA及ARPPU值。2.4長(zhǎng)線(xiàn)運(yùn)營(yíng)框架分析《問(wèn)道》，產(chǎn)品的成功運(yùn)營(yíng)并非偶然2.4.1生命周期角度：較晚入局MMORPG賽道，瀏覽機(jī)制技術(shù)創(chuàng)新側(cè)重于中小R體驗(yàn)MMORPG游戲特點(diǎn)：1）長(zhǎng)生命周期：根據(jù)沙利文的報(bào)告，二者較內(nèi)地所有手游的平均值3至12個(gè)月的生命周期，MMORPG的平均值生命周期為8至18個(gè)月。2）強(qiáng)吸金能力：MMORPG在2019年的每名活躍用戶(hù)每月平均收入最高，少于256.5元，而第二高的類(lèi)別CCG則少于161.6元。而根據(jù)SennorTower數(shù)據(jù)，MMORPG總收入亦就是全球總收入最高的游戲品類(lèi)。3）研發(fā)及運(yùn)營(yíng)壁壘較低：MMORPG研發(fā)周期較長(zhǎng)，游戲系統(tǒng)多樣，涵蓋組隊(duì)、黑幫系統(tǒng)、好友系統(tǒng)、結(jié)婚系統(tǒng)等，仍須較低的運(yùn)營(yíng)成本。目前名列靠前且均衡的產(chǎn)品多為五年前上線(xiàn)，新品較難突圍。我們統(tǒng)計(jì)分析了IOS暢銷(xiāo)榜名列居前的MMORPG產(chǎn)品，推斷出：1）名列前50的產(chǎn)品多為2016年之前上線(xiàn)，最晚上線(xiàn)時(shí)間為《神武4》（2017年），且名列較為均衡；2）2018年之后上線(xiàn)的產(chǎn)品短期內(nèi)名列步入前50后，均存大幅大幅下滑的趨勢(shì)，名列并無(wú)法保持穩(wěn)定?！秵?wèn)道》較晚對(duì)準(zhǔn)MMORPG賽道，獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，2015年《夢(mèng)幻西游》成功上線(xiàn)標(biāo)志著端游IP化后的已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始，《問(wèn)道》把握住機(jī)會(huì)，2016年快速對(duì)準(zhǔn)至手游賽道，承包端的游玩家并取悅嶄新玩家。我們表示，舊有游戲能夠持續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)力的原因就是：1）MMORPG游戲本身強(qiáng)社交高沉醉在的特點(diǎn)，用戶(hù)的沉沒(méi)成本及搬遷成本均較低；2）游戲具備較低的資金及運(yùn)營(yíng)門(mén)檻，小廠(chǎng)商的研發(fā)動(dòng)力嚴(yán)重不足，而頭部公司在賽道均存布局，難存動(dòng)力頻繁上線(xiàn)新品沖擊老產(chǎn)Fanjeaux；3）較為成功的MMORPG基本為經(jīng)典端游IP轉(zhuǎn)型，IP總量非常非常有限，嶄新研發(fā)IP成本及風(fēng)險(xiǎn)均較低，成功概率也較低。較之于同類(lèi)游戲，《問(wèn)道》的培育和戰(zhàn)斗更加多元。不同于其他MMORPG中的寵物系統(tǒng)，《問(wèn)道》中玩家可以隨身攜帶多個(gè)伙伴參與戰(zhàn)斗，即便就是沒(méi)有其他玩家一同參與戰(zhàn)斗，也不可以導(dǎo)致對(duì)戰(zhàn)無(wú)法進(jìn)行，這樣的設(shè)計(jì)保證玩家可以持續(xù)體驗(yàn)內(nèi)容，增加了玩家前期的體驗(yàn)門(mén)檻。另外，《問(wèn)道》的游戲角色培育分為職業(yè)和童子兩個(gè)部分，對(duì)于職業(yè)和童子的自由加點(diǎn)挑選出可以玩家DIY自己的戰(zhàn)斗團(tuán)隊(duì)，也就具備了更多元化的游戲體驗(yàn)?！秵?wèn)道》的游戲機(jī)制更加平衡隨機(jī)，著關(guān)鍵性R的游戲體驗(yàn)。核心玩法的平衡性往往就是同意游戲用戶(hù)長(zhǎng)期留存的關(guān)鍵因素，許多RPG游戲都存著氪金用戶(hù)憑借氪金裝備提著回去的極高戰(zhàn)力碾壓其他玩家的情況，這種機(jī)制固然會(huì)在短期內(nèi)取悅土豪玩家大量氪金，但是在長(zhǎng)期則就是對(duì)游戲生態(tài)的非常大危害。而《問(wèn)道》中存著管制技能的預(yù)設(shè)，玩家可以以通過(guò)花費(fèi)時(shí)間提升道行回去有力的管制勁敵發(fā)生改變戰(zhàn)局；此外，《問(wèn)道》就是屬性、相性雙養(yǎng)成機(jī)制，玩家可以對(duì)五行相性民主自由加點(diǎn)，五行之間相互強(qiáng)硬態(tài)度。這兩個(gè)預(yù)設(shè)之下，玩家pk中氪金裝備的效用被弱化，相同的相性與道犯罪行為pk結(jié)果提供更多更多了更多的可能性。平衡機(jī)制盡管可以管制部分重氪用戶(hù)的成就感，但是非常大的提升了廣為輕氪用戶(hù)的體驗(yàn)，具備更為較好的瀏覽基礎(chǔ)和瀏覽生態(tài)。重小R的結(jié)果就是更高的瀏覽率僅。對(duì)照同賽道頂尖產(chǎn)品《夢(mèng)幻西游》、《大話(huà)西游》，《問(wèn)道手游》的單用戶(hù)瀏覽能力并不高，但是瀏覽率僅卻遠(yuǎn)高于兩大IP。這表明《問(wèn)道手游》通過(guò)平衡、多元的游戲機(jī)制較好地提升了整體用戶(hù)的游戲體驗(yàn)，更多地輕氪用戶(hù)愿意為游戲買(mǎi)單。因此我們表示，《問(wèn)道》作為經(jīng)典的MMO大IP，深度用戶(hù)粘性高的同時(shí)具有更為廣為的瀏覽用戶(hù)基礎(chǔ)。較為均衡的游戲生態(tài)將并使其具備多于其他MMO的長(zhǎng)生命周期與盈利可持續(xù)性。2.4.2用戶(hù)規(guī)模角度：出圈營(yíng)銷(xiāo)以以獲取嶄新用戶(hù)，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)深耕留存用戶(hù)拉新方面，公司通過(guò)多種方式對(duì)游戲進(jìn)行出圈推廣以以獲取嶄新用戶(hù)。1）受邀明星代言人。公司受邀薛之謙、金莎、張若昀、林更新等擔(dān)任游戲代言人，導(dǎo)流年長(zhǎng)粉絲。2）IP橫貫界協(xié)同。比如《問(wèn)道手游》四周年面世首部官方小說(shuō)《問(wèn)道：槍出無(wú)心》，構(gòu)筑IP全系列生態(tài)泛娛樂(lè)布局，跨界協(xié)同進(jìn)行游戲拉新。3）買(mǎi)量方面，《問(wèn)道》手游買(mǎi)量較為強(qiáng)硬態(tài)度，但在周年慶時(shí)點(diǎn)可以強(qiáng)化買(mǎi)量資金投入以以獲取嶄新用戶(hù)。流向方面，每年舉行全民PK賽，取悅玩家流向。玩家步入PK賽后，將被褫奪相同的競(jìng)技環(huán)境，不存等級(jí)、裝備的差距，更多地考驗(yàn)隊(duì)伍的布局和團(tuán)隊(duì)的協(xié)作。定期舉行除了取悅玩家流向外，贈(zèng)送給了玩家公平較量的機(jī)會(huì)，提升了玩家的游戲體驗(yàn)。留存方面，《問(wèn)道》長(zhǎng)線(xiàn)運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)，版本運(yùn)算速度慢于同類(lèi)游戲。《問(wèn)道》保證每年三個(gè)大版本多個(gè)小版本運(yùn)算，更新頻率遠(yuǎn)高于同類(lèi)游戲。多樣的版本更新活動(dòng)可以取悅老玩家流向，持續(xù)多樣功能可以保證游戲游戲性的提升和玩家新鮮感。協(xié)同版本更新，進(jìn)行非常大“聲量”的推廣。在《問(wèn)道》版本更新的同時(shí)，公司可以雇用相匹配調(diào)性的明星代言人進(jìn)行推廣，同時(shí)積極主動(dòng)入局買(mǎi)量，在揉音、騰訊的平臺(tái)根據(jù)代言人制作適度的廣告素材進(jìn)行引入。歸因于公司的積極主動(dòng)運(yùn)維不斷提振，《問(wèn)道》在2018-2020年暢銷(xiāo)榜名列始終均衡在20-30名左右。2.4.3ROI角度：較太太少依賴(lài)買(mǎi)量，側(cè)重于引入及運(yùn)營(yíng)效率《問(wèn)道》不依賴(lài)買(mǎi)量，營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)占流水比例較低。根據(jù)公司公告，2016-2019年?duì)I銷(xiāo)推廣費(fèi)占流水比例分別為3.98%/5.15%/2.96%/4.41%，（與其他游戲公司銷(xiāo)售費(fèi)用對(duì)比）。在買(mǎi)量保持平衡的同時(shí)，游戲用戶(hù)數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，2016-2019年新增登記注冊(cè)用戶(hù)約1500/750/670/1000萬(wàn)。單用戶(hù)注冊(cè)成本受市場(chǎng)影響非常大。2016-2019年平均單附注冊(cè)用戶(hù)成本約8.49/9.89/7.33/9元，其變化趨勢(shì)與全球游戲市場(chǎng)一致，根據(jù)移動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)Liftoff的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年以以獲取用戶(hù)成本為3.75美元，較2017年的4.07美元大幅增加，預(yù)計(jì)由于版號(hào)清零政策影響，導(dǎo)致新游上線(xiàn)數(shù)量較太太少；而隨著2019年版號(hào)恢復(fù)正常發(fā)放，嶄新游市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，廣告投放財(cái)政預(yù)算增加，平均值單登記注冊(cè)用戶(hù)成本有所上升。加強(qiáng)中臺(tái)建設(shè)提升引入及運(yùn)營(yíng)效率。公司研發(fā)了留存率、LTV、DAU、總收入等預(yù)測(cè)工具指導(dǎo)時(shí)程的引入策略，及對(duì)未有游戲用戶(hù)標(biāo)簽化提振精準(zhǔn)引入與營(yíng)銷(xiāo)。此外，公司建設(shè)了廣告投放系統(tǒng)和廣告效果監(jiān)控系統(tǒng)，幫助市場(chǎng)人員根據(jù)廣告效果及時(shí)調(diào)整引入策略；運(yùn)營(yíng)人員可以通過(guò)游戲的實(shí)時(shí)新增、活躍、瀏覽、留存、活動(dòng)及系統(tǒng)參與、游戲進(jìn)度Feurs戶(hù)犯罪行為數(shù)據(jù)跟蹤游戲的運(yùn)營(yíng)情況，及時(shí)掌控用戶(hù)狀態(tài)，推斷出游戲問(wèn)題，提高運(yùn)營(yíng)效率。歸因于公司出眾的長(zhǎng)線(xiàn)經(jīng)營(yíng)能力，《問(wèn)道手游》暢銷(xiāo)榜名列穩(wěn)中有升。2017年至今，《問(wèn)道手游》在ios榜單位列于始終以10-40名居多，平均值名列在從2019年已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。從名列原產(chǎn)情況來(lái)看，近年來(lái)《問(wèn)道手游》名列30名以后的情況減少而10-20名頻數(shù)占比逐漸增加，整體名列穩(wěn)中有升。綜上，我們表示，《問(wèn)道》手游充分利用端游IP價(jià)值與MMORPG游戲的重度特質(zhì)并使其具備存較強(qiáng)的盈利能力；而其平衡、隨機(jī)的核心玩法與出眾的長(zhǎng)線(xiàn)運(yùn)營(yíng)能力有效率的延長(zhǎng)了產(chǎn)品的生命周期，《問(wèn)道》將在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間能保持現(xiàn)有的較低盈利水平，持續(xù)提振公司業(yè)績(jī)。3.代理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性，精品與規(guī)?；舱?.1雷霆游戲平臺(tái)：運(yùn)營(yíng)能力出眾，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)大眾品類(lèi)的商業(yè)化突圍深耕roguelike細(xì)分賽道，打造出“雷霆游戲等同于精品roguelike”的品牌心智，旗下主必須產(chǎn)品暢銷(xiāo)榜名列連年攀升，變成細(xì)分賽道的領(lǐng)跑者。公司于2011年成立雷霆游戲平臺(tái)，負(fù)責(zé)管理公司內(nèi)外部游戲的運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。雷霆游戲平臺(tái)的外部代理游戲主要以精品roguelike居多，比如《不思議迷宮》、《地下城堡2：黑暗蘇醒》、《異化之地》等，目前在營(yíng)該品類(lèi)產(chǎn)品數(shù)量已少于10款。2021年公司上線(xiàn)獨(dú)立自主游戲移動(dòng)端的app“雷霆村”資源整合流量入口，打造出游戲社區(qū)，強(qiáng)化品牌心智。弘揚(yáng)“差異化、商業(yè)化”戰(zhàn)略，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)大眾品類(lèi)成功變現(xiàn)。盡管《元?dú)怛T士》等roguelike產(chǎn)品廣為問(wèn)鼎贊譽(yù)，但是卻遭遇“歡呼不大受歡迎“的變現(xiàn)困局，暢銷(xiāo)榜最高名列均在百名左右。而雷霆旗下的《不思議迷宮》、《貪婪洞窟2》、《傘與地下城》在問(wèn)鼎官方獎(jiǎng)項(xiàng)、獲得taptap編輯所所推薦的同時(shí)，也都獲得了較好的暢銷(xiāo)榜名列，其中《不思議迷宮》上線(xiàn)三年后仍貢獻(xiàn)將近億流水，商業(yè)化能力較好。近年來(lái)，公司代理的roguelike產(chǎn)品暢銷(xiāo)榜名列數(shù)據(jù)不斷攀升，在細(xì)分賽道能夠維持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，變成該品類(lèi)的問(wèn)鼎廠(chǎng)商。大眾品類(lèi)“歡呼又大受歡迎”的結(jié)果充分反映出雷霆出眾的運(yùn)營(yíng)能力。大消閑IP《摩爾莊園》端的轉(zhuǎn)手上線(xiàn)，整體整體表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期?！赌柷f園》就是頁(yè)游時(shí)代的經(jīng)典消閑IP，端的轉(zhuǎn)手上線(xiàn)后協(xié)同合理跨媒體惹起大量高度高度關(guān)注，上線(xiàn)首日內(nèi)測(cè)8小時(shí)新增用戶(hù)突破700萬(wàn)，同時(shí)在線(xiàn)人數(shù)突破100萬(wàn)。上線(xiàn)前半個(gè)月，《摩爾莊園》始終處于ios暢銷(xiāo)榜名列前5，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)快速變現(xiàn)，時(shí)程隨其游戲熱度增加加之休閑游戲氪金能力極差，《摩爾莊園》暢銷(xiāo)榜名列出現(xiàn)大幅大幅下滑，但仍積累了大量的用戶(hù)基礎(chǔ)。產(chǎn)品儲(chǔ)備多樣，精品化的規(guī)模發(fā)展具備確定性快速增長(zhǎng)動(dòng)能。公司將上線(xiàn)《一念清風(fēng)（海外版）》、《黑暗城堡3（海外版）》兩款具有一定IP基礎(chǔ)的代理產(chǎn)品，以及《黎明精英》、《ProjectS（代號(hào)）》等一系列roguelike產(chǎn)品儲(chǔ)備，鞏固自身頭部roguelike廠(chǎng)商地位。隨著《一念清風(fēng)》證明自研能力與公司產(chǎn)品矩陣的不斷豐富，公司將形成以《問(wèn)道》、《一念清風(fēng)》等核心自研產(chǎn)品為業(yè)務(wù)基本盤(pán)，眾多短周期代理游戲運(yùn)算提振流水的業(yè)務(wù)格局，走精品領(lǐng)銜的規(guī)?；l(fā)展之路，表達(dá)高成長(zhǎng)的高確定性。綜上，我們表示，隨著雷霆游戲平臺(tái)產(chǎn)品的數(shù)量與盈利能力不斷上升，公司的代理業(yè)務(wù)已經(jīng)如東規(guī)模。較之于長(zhǎng)線(xiàn)經(jīng)營(yíng)的核心自研產(chǎn)品，代理產(chǎn)品利潤(rùn)率相對(duì)較低，但是可以通過(guò)與多個(gè)外部團(tuán)隊(duì)合作以持續(xù)地輸出產(chǎn)品，防止業(yè)績(jī)受單一產(chǎn)品影響波動(dòng)非常大、出現(xiàn)真空的情況。在這一過(guò)程中，雷霆游戲平臺(tái)作為自建好渠道的影響力也在不斷深化，取悅更多優(yōu)質(zhì)研發(fā)商與公司合作，形成良性循環(huán)。規(guī)?；拇懋a(chǎn)品將功不可沒(méi)扁平業(yè)績(jī)，分散單一產(chǎn)品依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)的促進(jìn)作用。3.2代理品類(lèi)：放置類(lèi)+Roguelike居多，多款游戲同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)破圈3.2.1放置類(lèi)：受眾廣為的新藍(lán)海市場(chǎng)放置類(lèi)游戲受眾廣為但變現(xiàn)能力極差。放置類(lèi)游戲作為輕度消閑品類(lèi)，討好了時(shí)間碎片化后的時(shí)代趨勢(shì)，配上適當(dāng)?shù)馁I(mǎi)量推廣往往可以在短時(shí)間內(nèi)打造出爆款以以獲取大規(guī)模流量，將近年去成功的作品比如《旅行青蛙》。但是由于其游戲性不強(qiáng)，難以滿(mǎn)足用戶(hù)成就感市場(chǎng)需求，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)從泛用戶(hù)向核心用戶(hù)的轉(zhuǎn)型，往往用戶(hù)留存率低，ARPU低。引入重度元素后，“放置+”變成新藍(lán)海。在存留游戲自動(dòng)運(yùn)轉(zhuǎn)、單次游戲時(shí)間短的同時(shí)，近年來(lái)放置類(lèi)游戲往往與其他品類(lèi)融合引入中重度元素，比如卡牌、RPG、模擬經(jīng)營(yíng)等玩法，從而通過(guò)數(shù)值快速增長(zhǎng)，對(duì)戰(zhàn)勝利等褫奪玩家成就感，比如《劍與遠(yuǎn)征》（放置＆卡牌）、《最強(qiáng)悍蝸?！罚ǚ胖茫PG）等均通過(guò)品類(lèi)交叉大榮獲成功?！胺胖?”游戲解決Bischwiller復(fù)為游戲難以設(shè)置下載點(diǎn)，無(wú)法保證用戶(hù)留存的問(wèn)題，提升了放置賽道的變現(xiàn)能力與生命周期。2020年，中國(guó)ios市場(chǎng)放置類(lèi)游戲DAU同比快速增長(zhǎng)1475%，總量迎頭趕上美國(guó)變成掛置類(lèi)最輕的流量池；同年總收入前100的移動(dòng)游戲產(chǎn)品中，放置類(lèi)游戲總收入同比快速增長(zhǎng)366%。變成代萊藍(lán)海市場(chǎng)。3.2.2Roguelike：游戲性強(qiáng)的硬核大眾，品類(lèi)技術(shù)創(chuàng)新打造出爆款Roguelike游戲就是RPG的一個(gè)子類(lèi)，本身具有分解成隨機(jī)性、進(jìn)程單向性、不容挽回性等特點(diǎn)。Roguelike游戲非線(xiàn)性的機(jī)制并使其游戲性較強(qiáng)，具有較低游戲性。但是由于青謝澤生機(jī)制過(guò)分硬核，用戶(hù)群體窄小且難于設(shè)計(jì)下載點(diǎn)而長(zhǎng)期屬于大眾游戲。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)問(wèn)世了一系列“roguelite”游戲，適度增加游戲難度并內(nèi)嵌其他輕度元素，提高操作方式方式可實(shí)現(xiàn)性。優(yōu)秀作品比如《元?dú)怛T士》、《重生細(xì)胞》在taptap上贏得較低評(píng)分。4.投資業(yè)務(wù)：生態(tài)圈運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，投資投資投資回報(bào)豐厚公司建立投資業(yè)務(wù)平臺(tái)吉相資本，成立投資基金間接或輕而易舉參股多家公司，全面全面覆蓋游戲產(chǎn)業(yè)鏈上下游與泛文娛產(chǎn)業(yè)。公司于2016年成立吉相資本，全面全面覆蓋游戲、IP運(yùn)營(yíng)、動(dòng)漫、影視、新一代信息技術(shù)等領(lǐng)域，近年來(lái)，公司長(zhǎng)期股權(quán)投資持續(xù)增長(zhǎng)，投資活動(dòng)十分活支獨(dú)秀；2021H1公司投資收益少于3.34億元，主要源于于青瓷部分股權(quán)的出售溢價(jià)與按權(quán)益法證實(shí)的聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益增加。投資業(yè)務(wù)生態(tài)圈代理平臺(tái)，變薄公司利潤(rùn)。公司的投資標(biāo)的較為多元，除了青瓷數(shù)碼、淘金互動(dòng)等游戲研發(fā)商外，還包括新興郵寄渠道taptap平臺(tái)及中小單一制游戲研發(fā)團(tuán)隊(duì)，少兒英語(yǔ)在線(xiàn)教育平臺(tái)“長(zhǎng)趣英語(yǔ)“等。公司以研發(fā)視角搞出投資工作，通過(guò)參股高質(zhì)量游戲研發(fā)商賦能雷霆游戲平臺(tái)。如下表右圖，公司旗下參股公司的《地下城堡2》、《橫貫越星弧》、《最強(qiáng)悍蝸牛（港澳臺(tái)版）》、《伊洛納》等均由雷霆游戲發(fā)售運(yùn)營(yíng)并贏得了較好整體整體表現(xiàn)，提升了用戶(hù)對(duì)雷霆游戲平臺(tái)的認(rèn)可度。2020年，參股公司青瓷數(shù)碼研發(fā)的《最強(qiáng)蝸?！纷鳛楫?dāng)年爆款，自上線(xiàn)至便問(wèn)鼎暢銷(xiāo)榜的3-5名之間，上線(xiàn)10天iOS流水強(qiáng)于1.04億，為公司貢獻(xiàn)豐厚投資收益。5.財(cái)務(wù)分析：多樣產(chǎn)品矩陣，快速搶占市場(chǎng)5.1業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)穩(wěn)定，毛利率屈居亞軍上行公司營(yíng)收整體符合預(yù)期，歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。2020/2021/2022公司同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.42/46.19/51.68億元，YOY26.36%/68.45%/11.89%，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.46/14.68/14.61億元，YOY29.30%/40.34%/-0.48%。業(yè)績(jī)端的穩(wěn)定快速增長(zhǎng)主要受益于存量游戲和新游《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》的穩(wěn)定整體整體表現(xiàn)。2022Q4，公司同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)總收入13.38億元，同比快速增長(zhǎng)少于17.97%。這主要受益于《一念皂類(lèi)遙（大陸）》Q(chēng)4測(cè)算的固定資產(chǎn)周期較前三季度有所縮短。利潤(rùn)端的，公司同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)草木犀歸母凈利馨4.66億元（YoY108.62%）。2022年第四季度草木犀凈利潤(rùn)大幅快速增長(zhǎng)主要由于（1）2022年第四季度，較之上年同期增加《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》《一念清風(fēng)（韓國(guó)版）》等當(dāng)年第三季度嶄新上線(xiàn)產(chǎn)品總收入；（2）2021年第四季度，《地下城堡3：魂之詩(shī)》《一念皂類(lèi)遙（港澳臺(tái)版）》等嶄新上線(xiàn)產(chǎn)品，前期宣傳費(fèi)及運(yùn)營(yíng)服務(wù)費(fèi)資金投入非常大，且受總收入固定資產(chǎn)影響，2021年當(dāng)期證實(shí)的營(yíng)業(yè)收入較太太少；（3）2022年第四季度，雷霆互動(dòng)沖銷(xiāo)了2021年度按照25%計(jì)提所得稅與實(shí)際征管清查稅額之間的差額。獨(dú)立自主運(yùn)營(yíng)總收入占比持續(xù)上升。公司將總收入拆除分為獨(dú)立自主運(yùn)營(yíng)、攜手運(yùn)營(yíng)與許可運(yùn)營(yíng)三部分，分別則則表示玩家通過(guò)公司官網(wǎng)、聯(lián)運(yùn)渠道商（appstore、硬核聯(lián)盟、應(yīng)用領(lǐng)域?qū)毜龋┖偷谌桨l(fā)行商為游戲?yàn)g覽而以以獲取的總收入。盡管聯(lián)運(yùn)仍就是公司主要總收入來(lái)源，但是2019、2020、2021及2022年自營(yíng)總收入占比顯著上升達(dá)致49.01%，遠(yuǎn)高于2018年的29.84%。另一方面，公司的許可運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要源于于《問(wèn)道》端游的代理商分成，隨著端游市場(chǎng)的上升，該業(yè)務(wù)線(xiàn)的總收入增長(zhǎng)速度大幅下滑、占比增加。從中轉(zhuǎn)往買(mǎi)量+自建平臺(tái)，深化自建好渠道。自2018年至，公司獨(dú)立自主運(yùn)營(yíng)的毛利率多于了聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)，且差距不斷拉大。這與游戲行業(yè)從高分成的聯(lián)運(yùn)渠道變?yōu)橘I(mǎi)量和taptap一類(lèi)新興渠道的行業(yè)趨勢(shì)相匹配。公司逐步減少傳統(tǒng)聯(lián)運(yùn)渠道依賴(lài)，側(cè)重于買(mǎi)量精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)，建立內(nèi)置游戲平臺(tái)“雷霆村”資源整合產(chǎn)品矩陣，提升品牌認(rèn)知度。2022年公司毛利率僅同比減至長(zhǎng)3.84%。公司2022/2021/2010毛利率僅分后別為88.73%/84.89%/86%，同比3.84/-1.11/-4.55pct，由于近年來(lái)公司代理產(chǎn)品數(shù)量流水齊增，導(dǎo)致對(duì)外部研發(fā)商繳交分成增加；與此同時(shí)，嶄新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則建議分成金由固定資產(chǎn)調(diào)整為一次性計(jì)提，二者共振導(dǎo)致毛利率走高大幅大幅下滑。2022年，公司綜合毛利率88.73%，同比增加3.84%，屈居亞軍大幅大幅下滑勢(shì)頭同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)正向快速增長(zhǎng)，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。5.2財(cái)務(wù)視角看一看戰(zhàn)略：高成長(zhǎng)共振高確定性，產(chǎn)品規(guī)模化分散風(fēng)險(xiǎn)業(yè)績(jī)端的穩(wěn)定快速增長(zhǎng)，2022Q3逆風(fēng)同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)正向快速增長(zhǎng)。2017-2022年度，較之于A股其他主要游戲公司業(yè)績(jī)的波動(dòng)性較強(qiáng)的情況，公司在業(yè)績(jī)端的始終保持著穩(wěn)定高速的減至。充分反映出隨著雷霆游戲產(chǎn)品線(xiàn)的多樣，成長(zhǎng)性逐漸全盤(pán)徹底擺脫了對(duì)《問(wèn)道》的單一產(chǎn)品依賴(lài)，業(yè)績(jī)逐漸趨于扁平，傳達(dá)出來(lái)確定性的預(yù)期。2022Q4，在其他廠(chǎng)商由于去年同期高基數(shù)業(yè)績(jī)廣為順打翻大幅大幅下滑的同時(shí)，受益于《問(wèn)道》、《地下城