%%%%01邊際改善持續(xù)累積，積極看好當(dāng)前汽車(chē)板塊表現(xiàn)%%3%%%%%政策：國(guó)六b新實(shí)施方案落地，扭轉(zhuǎn)“價(jià)格戰(zhàn)”預(yù)期01?

政策方面一：5月9日，五部委發(fā)布國(guó)六b的最新實(shí)施方案公告，自7月1日起開(kāi)始全國(guó)實(shí)施國(guó)六b，其中針對(duì)部分RDE實(shí)驗(yàn)報(bào)告結(jié)果為“僅監(jiān)測(cè)”的國(guó)六b車(chē)型，給予半年銷(xiāo)售過(guò)渡期，允許銷(xiāo)售至12月31日。該方案好于市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)于部分庫(kù)存較高的車(chē)企來(lái)講，有更充足的時(shí)間清理不滿(mǎn)足條件的庫(kù)存車(chē)，有利于市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定，進(jìn)一步扭轉(zhuǎn)“價(jià)格戰(zhàn)”的預(yù)期。表：《關(guān)于實(shí)施汽車(chē)國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)事宜的公告》細(xì)則政策時(shí)間相關(guān)機(jī)構(gòu)主要內(nèi)容自2023年7月1日起，全國(guó)范圍全面實(shí)施國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)6b階段，禁止生產(chǎn)、進(jìn)口、銷(xiāo)售不符合國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)6b階段的汽車(chē)。生產(chǎn)日期以機(jī)動(dòng)車(chē)合格證的車(chē)輛制造日期為準(zhǔn)，且合格證電子信息應(yīng)于2023年7月1日0時(shí)前完成上傳；進(jìn)口日期以貨物進(jìn)口證明書(shū)簽注運(yùn)抵日期為準(zhǔn)；銷(xiāo)售日期以機(jī)動(dòng)車(chē)銷(xiāo)售發(fā)票日期為準(zhǔn)。關(guān)于實(shí)施汽車(chē)國(guó)生態(tài)環(huán)境部，工業(yè)和信息化部，商務(wù)部，海關(guān)總署，市場(chǎng)監(jiān)管總局針對(duì)部分實(shí)際行駛污染物排放試驗(yàn)（即RDE試驗(yàn)）報(bào)告結(jié)果為“僅監(jiān)測(cè)”等輕型汽車(chē)國(guó)六b車(chē)型，給予半年銷(xiāo)售過(guò)渡期，允許銷(xiāo)售至2023年12月31日。六排放標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)

2023.5.8事宜的公告汽車(chē)生產(chǎn)、進(jìn)口企業(yè)作為環(huán)保生產(chǎn)一致性管理的責(zé)任主體，應(yīng)按《中華人民共和國(guó)大氣污染防治法》等有關(guān)規(guī)定，在車(chē)輛出廠(chǎng)或入境前公開(kāi)車(chē)型排放檢驗(yàn)信息和污染控制技術(shù)信息，確保實(shí)際生產(chǎn)、進(jìn)口的車(chē)輛符合要求。相關(guān)認(rèn)證機(jī)構(gòu)應(yīng)依據(jù)國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)6b階段頒發(fā)強(qiáng)制性產(chǎn)品認(rèn)證證書(shū)。資料：中華人民共和國(guó)生態(tài)環(huán)境部官網(wǎng)，長(zhǎng)江證券研究所4%%%%政策：支持新能源下鄉(xiāng)，三四線(xiàn)新能源需求潛力大01?

政策方面二：5月5日，國(guó)常會(huì)通過(guò)部署加快建設(shè)充電基礎(chǔ)設(shè)施，更好支持新能源汽車(chē)下鄉(xiāng)和鄉(xiāng)村振興。當(dāng)下農(nóng)村市場(chǎng)新能源需求仍有較大潛力，三四線(xiàn)城市汽車(chē)銷(xiāo)量占全國(guó)比重40%以上，且在汽車(chē)消費(fèi)方面對(duì)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)更為敏感，2022年三四線(xiàn)城市GDP增速、城鎮(zhèn)可支配收入增速有所下滑但下滑幅度優(yōu)于全國(guó)水平，但三四線(xiàn)城市上牌銷(xiāo)量增速下滑幅度明顯大于全國(guó)水平，其中三四線(xiàn)城市2022年新能源銷(xiāo)量為168萬(wàn)輛，滲透率為20.5%，低于全國(guó)5.5pct。圖：三四線(xiàn)城市上牌量占比全國(guó)40%以上表：分城市級(jí)別上牌銷(xiāo)量增速、GDP

增速、城鎮(zhèn)可支配收入增速情況對(duì)比201620172.8%7.5%7.4%20174.0%11.5%8.3%2018-12.6%6.8%2019-6.4%6.3%8.0%2019-4.0%7.3%7.9%2020-7.6%2.2%3.6%2020-7.2%2.7%3.5%20216.0%13.2%8.0%20216.9%13.4%8.2%2022-7.3%7.8%5.0%2022-2.2%5.3%3.9%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%銷(xiāo)量增速三線(xiàn)及以下

GDP增速5.5%7.7%2016城鎮(zhèn)可支配收入增速7.8%2018銷(xiāo)量增速-8.5%10.5%7.8%全國(guó)GDP增速8.4%7.8%202020212022城鎮(zhèn)可支配收入增速三線(xiàn)四線(xiàn)及以下其他圖：三四線(xiàn)城市新能源滲透率與全國(guó)整體水平差異表：三四線(xiàn)城市新能源滲透率分價(jià)格帶對(duì)比三四線(xiàn)城市20225萬(wàn)以下83%83%0%5-8萬(wàn)43%43%0%8-12萬(wàn)12-15萬(wàn)15%15-20萬(wàn)20-25萬(wàn)11%9%25-30萬(wàn)21%30萬(wàn)以上14%8%整體21%16%4%30%25%20%15%10%5%0%新能源純電插混新能源12%11%1%23%15%-1%-2%-3%-4%-5%-6%滲透率水平9%4%新能源滲透率6%8%2%17%5%9%197%197%137%119%127%112%155%192%160%276%84%99%42%213%103%264%90%87%94%102%86%195%提升斜率（較2021年）純電插混9%0%202020212022與全國(guó)水平差異（右軸）全國(guó)新能源滲透率三四線(xiàn)新能源滲透率資料：中保信，Wind，汽車(chē)之家，長(zhǎng)江證券研究所%%5%%%%%政策：支持新能源下鄉(xiāng)，三四線(xiàn)新能源需求潛力大01?

目前三四線(xiàn)城市的市場(chǎng)需求中15萬(wàn)以下占比相對(duì)較高。從車(chē)型來(lái)看，A00短途代步和經(jīng)濟(jì)型家用需求是主力車(chē)型，2022年插混滲透率加速提升。自主品牌在三四線(xiàn)城市有較好的優(yōu)勢(shì)，份額達(dá)到50.9%，其中比亞迪、廣汽市占率提升較高。復(fù)盤(pán)2009-2010年汽車(chē)下鄉(xiāng)政策效果，對(duì)于農(nóng)村需求有明顯刺激。本次新能源下鄉(xiāng)是當(dāng)下重要方向，隨著后續(xù)細(xì)則政策的落地，農(nóng)村新能源需求提升值得期待。圖：三四線(xiàn)城市分車(chē)型上牌量及增速圖：三四線(xiàn)城市15萬(wàn)以下上牌量占比更高圖：三四線(xiàn)城市分品牌上牌量及增速5萬(wàn)以下100806040200120%80%40%0%30252015105160%120%80%40%0%6%10%5-8萬(wàn)7%5%8-12萬(wàn)-40%-80%13%12-15萬(wàn)15-20萬(wàn)20-25萬(wàn)25-30萬(wàn)30萬(wàn)以上21%0-40%-80%五軒朗哈本卡速比寶比菱逸逸弗田羅騰亞來(lái)亞宏拉迪迪13%大豐本比五長(zhǎng)吉日奇哈別寶奧奔傳光秦宋眾田田亞菱安利產(chǎn)瑞弗克馬迪馳祺25%迪上牌量（萬(wàn)輛）YOY整體三四線(xiàn)城市上牌量（萬(wàn)輛）YOY三四線(xiàn)YOY資料：中保信，汽車(chē)之家，長(zhǎng)江證券研究所6%%%%政策：燃油車(chē)購(gòu)置稅退坡謹(jǐn)慎預(yù)期下2023年增速2.4%01?

由于2023年購(gòu)置稅政策退坡情況尚不明確，針對(duì)購(gòu)置稅5%/7.5%/10%的政策環(huán)境下，分別對(duì)2023年行業(yè)總量進(jìn)行測(cè)算。表：2023年乘用車(chē)行業(yè)總量測(cè)算單位：萬(wàn)輛新能源22Q112022Q212822Q318822Q421823Q115123Q217723Q324723Q42752022A6542023E850YOY145.2%99.9%108.0%68.8%25.9%38.8%31.4%26.2%96.7%30.1%謹(jǐn)慎預(yù)期（燃油車(chē)購(gòu)置稅全面退坡）燃油車(chē)YOY434-5.4%554353-17.4%48147520.3%663439-17.6%657363-16.4%51439411.5%571388-18.3%635416-5.3%6911,701-6.2%2,3559.7%1,561-8.3%2,4112.4%乘用車(chē)整體YOY9.1%-2.2%36.6%-0.7%-7.2%18.7%-4.2%5.2%中性預(yù)期（燃油車(chē)購(gòu)置稅7.5%）燃油車(chē)YOY434-5.4%554353-17.4%48147520.3%663439-17.6%657363-16.4%51439411.5%571410-13.7%6574400.2%7151,701-6.2%2,3559.7%1,607-5.6%2,4574.3%乘用車(chē)整體YOY9.1%-2.2%36.6%-0.7%-7.2%18.7%-0.9%8.8%樂(lè)觀(guān)預(yù)期（燃油車(chē)購(gòu)置稅5%）燃油車(chē)YOY434-5.4%554353-17.4%48147520.3%663439-17.6%657363-16.4%51439411.5%571441-7.2%6884737.7%7481,701-6.2%2,3559.7%1,671-1.8%2,5217.0%乘用車(chē)整體YOY9.1%-2.2%36.6%-0.7%-7.2%18.7%3.7%13.8%資料：中汽協(xié)，長(zhǎng)江證券研究所%%7%%%%%市場(chǎng)：特斯拉需求逐月提升，提價(jià)提振市場(chǎng)信心01?

特斯拉漲價(jià)表明國(guó)內(nèi)需求較為健康，扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)的預(yù)期。5月2日，特斯拉國(guó)內(nèi)model

3&y均漲價(jià)2000元。我們認(rèn)為這是目前特斯拉訂單較為充沛的體現(xiàn)。特斯拉季度電話(huà)會(huì)中表示具備跟蹤每日訂單的能力，并且依據(jù)訂單情況和成本情況去調(diào)整價(jià)格。自特斯拉年初降價(jià)以來(lái)，車(chē)型邁入新的價(jià)格帶，大幅拓寬消費(fèi)者市場(chǎng)，需求逐月提升。本次漲價(jià)符合特斯拉一貫的商業(yè)邏輯，同時(shí)有望扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)的擔(dān)憂(yōu)，提振市場(chǎng)信心。圖：特斯拉中國(guó)價(jià)格變化表：特斯拉中國(guó)價(jià)格變化454035302520Model

3后輪驅(qū)動(dòng)版Model

3高性能版Model

Y后輪驅(qū)動(dòng)版Model

Y長(zhǎng)續(xù)航版Model

Y高性能版單位：萬(wàn)元售價(jià)幅度售價(jià)幅度售價(jià)幅度售價(jià)幅度售價(jià)幅度2022.10.242023.1.626.59降1.434.99降1.828.89-35.79降3.739.79-22.9922.9922.9923.19降3.632.9932.9932.9933.19降2.025.9926.1926.1926.39降2.9漲0.2-30.9930.9931.1931.39降4.8-35.9935.9936.1936.39降3.8-2023.2.102023.2.172023.5.2----Model

3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版Model

Y后輪驅(qū)動(dòng)版Model

Y高性能版Model3Performance漲0.2漲0.2漲0.2漲0.2Model

Y長(zhǎng)續(xù)航版漲0.2漲0.2漲0.2資料：無(wú)敵電動(dòng)網(wǎng)，長(zhǎng)江證券研究所8%%%%市場(chǎng)：“價(jià)格戰(zhàn)”緩和，需求平穩(wěn)回升01?

終端需求平穩(wěn)回升。批發(fā)端看，2023Q1乘用車(chē)銷(xiāo)量514萬(wàn)輛，同比下滑7.3%，4月批發(fā)181萬(wàn)輛，環(huán)比-10.2%；零售端看，2-3月上牌量增速分別為10.1%、11.6%，需求平穩(wěn)回升，4月上牌156萬(wàn)輛，同比+60.2%，環(huán)比-2.5%。?

出口與新能源持續(xù)高增長(zhǎng)。2023Q1乘用車(chē)出口82.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)82.8%，4月出口31.6萬(wàn)輛，同比+218.6%，環(huán)比+3.7%。新能源滲透率持續(xù)提升，2023Q1新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量151.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)25.9%，新能源滲透率達(dá)29.4%，同比提升7.7pct。4月新能源滲透率進(jìn)一步提升至33.6%，環(huán)比+3.0pct。圖：2023年4月乘用車(chē)出口同比+218.6%、環(huán)比+3.7%圖：2023年4月乘用車(chē)批發(fā)同比+87.6%、環(huán)比-10.2%

圖：2023年4月乘用車(chē)上牌同比+60.2%、環(huán)比-2.5%3530252015105250%200%150%100%50%3002502001501005050%25%0%30025020015010050100%75%50%25%0%-25%-50%-75%-25%-50%0%00-50%0出口（萬(wàn)輛）YOY（右軸）批發(fā)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）YOY（右軸）上牌量（萬(wàn)輛）YOY（右軸）圖：2023年4月新能源乘用車(chē)上牌同比+86.3%、環(huán)比-圖：2023年4月新能源乘用車(chē)批發(fā)同比+117.4%、環(huán)比圖：2023年4月新能源滲透率為33.6%9.1%-1.5%40%35%30%25%20%15%10%5%80706050403020100300%250%200%150%100%50%80706050403020100300%250%200%150%100%50%0%0%-50%0%-50%新能源乘用車(chē)批發(fā)（萬(wàn)輛）YOY（右軸）新能源滲透率純電滲透率插混滲透率新能源乘用車(chē)上牌量（萬(wàn)輛）YOY（右軸）資料：中保信，中汽協(xié)，長(zhǎng)江證券研究所%%9%%%%%市場(chǎng)：渠道庫(kù)存處于正常水平01?

缺芯影響后2022年行業(yè)處于補(bǔ)庫(kù)狀態(tài)。2021年受缺芯影響，渠道庫(kù)存下降51.86萬(wàn)（燃油車(chē)下降61.53萬(wàn)），2022年行業(yè)持續(xù)補(bǔ)庫(kù)，渠道庫(kù)存增加109.25萬(wàn)（燃油車(chē)增加43.8萬(wàn)），剔除2021年缺芯影響，實(shí)際增加約50萬(wàn)，處于正常水平。?

當(dāng)前庫(kù)存系數(shù)處于正常水平，合資清庫(kù)庫(kù)存系數(shù)環(huán)比下降。2023年1-4月渠道庫(kù)存累計(jì)增加14.93萬(wàn)輛（燃油車(chē)增加7.48萬(wàn)輛），4月渠道庫(kù)存下降6.46萬(wàn)輛（燃油車(chē)下降8.59萬(wàn)輛）。2023年4月經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存系數(shù)1.51，同比下降20.9，環(huán)比下降15.2%。其中合資庫(kù)存系數(shù)1.68，同比下降15.6%，環(huán)比下降18.4%；自主庫(kù)存系數(shù)1.60，同比下降17.9%，環(huán)比下降18.4%。圖：2023年渠道庫(kù)存1-4月累計(jì)增加14.93萬(wàn)輛，4月下降6.46萬(wàn)輛圖：2023年4月經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存系數(shù)同比-20.9%、環(huán)比-15.2%2003.02.52.01.51.00.50.0渠道庫(kù)存變化150100500-50-100燃油車(chē)新能源M1M2M3M4M52020M62021M7M82022M92023M10M11M122019資料：中保信，中汽協(xié)，Wind，長(zhǎng)江證券研究所10%%%%市場(chǎng)：終端價(jià)格水平企穩(wěn)，優(yōu)惠額度收窄01?

3月終端折扣率有所回收，優(yōu)惠額度收窄。1-3月折扣率分別為9.6%

/

10.8%

/

9.9%，在政策到期以及7月國(guó)六a切國(guó)六b壓力下，2月終端折扣水平明顯提升，3月環(huán)比有所回收。3月優(yōu)惠額度為1.84萬(wàn)元，較2月環(huán)比下降1000元。600,000500,000400,000300,000200,000100,0000?

3月新能源均價(jià)環(huán)比回升，折扣率水平持續(xù)擴(kuò)大。從終端價(jià)格來(lái)看，碳酸鋰價(jià)格下降給予新能源降價(jià)空間，2月市場(chǎng)均價(jià)較1月下降1.67萬(wàn)元，3月市場(chǎng)均價(jià)19.1萬(wàn)元，較上月增加8300元，環(huán)比提升4.5%。中國(guó):價(jià)格:碳酸鋰99.5%電:國(guó)產(chǎn)（元/噸）圖：2023年3月乘用車(chē)均價(jià)環(huán)比+9.4%圖：2023年3月新能源乘用車(chē)均價(jià)環(huán)比+2.4%

圖：2023年3月乘用車(chē)折扣率環(huán)比-0.9pct圖：2023年新能源乘用車(chē)折扣率環(huán)比+1.1pct+2.5萬(wàn)元，+9.4%環(huán)比+9400元，+2.4%3545403530252015105乘用車(chē)市場(chǎng)均價(jià)（萬(wàn)元）新能源乘用車(chē)均價(jià)（萬(wàn)元）乘用車(chē)市場(chǎng)折扣率新能源乘用車(chē)折扣率3025201510513.0%10.8%+4900元，+2.5%+6800元，+3.8%14%12%10%8%12.1%9.6%7%6%5%4%3%2%1%0%5.9%環(huán)比+6700元，+3.1%11.6%9.9%+7100元，+4.5%環(huán)比+8300元，+4.5%4.7%環(huán)比+51004.3%4.4%3.6%元，+3.5%3.3%2.5%9.7%1.6%2.8%1.8%10.3%2.2%6%8.5%1.2%1.1%4%0.5%0.5%2%000%整體轎車(chē)SUV2023-03MPV整體轎車(chē)SUVMPV2023-012023-022023-032023-012023-022023-032023-012023-022023-012023-022023-03整體轎車(chē)SUVMPV整體轎車(chē)SUVMPV資料：乘聯(lián)會(huì)，Wind，長(zhǎng)江證券研究所%%11%%%%%02整車(chē)：銷(xiāo)量增速是決定板塊超額收益的主要因素，新車(chē)周期為王12%%%%板塊景氣度與銷(xiāo)量增速具有同步性02?

汽車(chē)板塊收益與景氣度顯著相關(guān)，整車(chē)板塊具備更大彈性，板塊景氣度與銷(xiāo)量增速同步性高：?

2016Q1-2016Q4，超額收益：汽車(chē)板塊區(qū)間累計(jì)+4.1%，整車(chē)板塊累計(jì)+7.9%，零部件板塊累計(jì)+2.9%；?

2017Q1-2019Q3，超額收益：汽車(chē)板塊區(qū)間累計(jì)-12.5%，整車(chē)板塊累計(jì)-10.0%，零部件板塊累計(jì)-8.0%

；?

2019Q4-至今，超額收益：汽車(chē)板塊區(qū)間累計(jì)+53.5%，整車(chē)板塊累計(jì)+100.0%，零部件板塊累計(jì)+22.2%。圖：汽車(chē)板塊超額收益與銷(xiāo)量同比增速相關(guān)100%2016Q1-2016Q42017Q1-2019Q32019Q4-至今汽車(chē)銷(xiāo)量同比增速持續(xù)為正汽車(chē)銷(xiāo)量同比增速放緩汽車(chē)銷(xiāo)量同比回正70%40%10%2016-01

2016-06

2016-11

2017-04

2017-09

2018-02

2018-07

2018-12

2019-05

2019-10

2020-03

2020-08

2021-01

2021-06

2021-11

2022-04

2022-09-20%-50%銷(xiāo)量同比增速汽車(chē)板塊超額收益整車(chē)板塊超額收益零部件板塊超額收益資料：Wind，中汽協(xié)，長(zhǎng)江證券研究所%%13%%%%%整體節(jié)奏：疫情已經(jīng)過(guò)去，經(jīng)濟(jì)和政策是未來(lái)銷(xiāo)量增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素02圖：全國(guó)居民人均可支配收入同比增速與汽車(chē)銷(xiāo)?

展望2023年，需求仍將主要受到疫情、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與政策三大方面邊際變化的影響，當(dāng)前疫情擾動(dòng)已經(jīng)過(guò)去，經(jīng)濟(jì)和政策是未來(lái)銷(xiāo)量增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。1）疫情：2022年底疫情擾動(dòng)下行業(yè)旺季不旺，一定程度上減少對(duì)2023年的需求透支。隨著感染人數(shù)的快速回落，疫情擾動(dòng)已經(jīng)過(guò)去，前期壓制的需求將集中釋放。2）經(jīng)濟(jì)：汽車(chē)行業(yè)具備早周期性，2022年量同比增速15%13%11%9%70%50%30%10%-10%7%5%3%受政策刺激行業(yè)增長(zhǎng)表現(xiàn)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，后續(xù)經(jīng)濟(jì)回暖仍將帶來(lái)較大的需求釋放空間。3）

-30%1%-50%-1%政策：若補(bǔ)貼政策延續(xù)，仍有望較好刺激終端需求，進(jìn)而影響總量表現(xiàn)，但并不改變短期行業(yè)運(yùn)行節(jié)奏。汽車(chē)銷(xiāo)量同比增速全國(guó)居民人均可支配收入同比增速（右軸）圖：城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增速與汽車(chē)銷(xiāo)量同比增速圖：M2同比增速與汽車(chē)銷(xiāo)量同比增速圖：OECD領(lǐng)先指數(shù)與汽車(chē)銷(xiāo)量同比增速50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%15%14%13%12%11%10%9%8%7%6%5%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%10210110099100%80%60%40%20%0%14%12%10%8%6%984%-20%-40%-60%972%960%汽車(chē)銷(xiāo)量同比增速城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增速（右軸）汽車(chē)銷(xiāo)量同比增速M(fèi)2同比增速（右軸）汽車(chē)同比增速OECD領(lǐng)先指標(biāo)（右軸）資料：Wind，長(zhǎng)江證券研究所14%%%%自上而下：新能源是主旋律，插混與出口成為增速最快的細(xì)分賽道02表：2022年乘用車(chē)分價(jià)格帶市場(chǎng)空間、新能源滲透率對(duì)比?

新能源滲透率步入30%+新階段，8-25萬(wàn)中間新能源滲透率插混滲透率提升速度2022年市場(chǎng)空間同比增速價(jià)格帶存在較大提升空間，插混有望成為下一個(gè)快速增長(zhǎng)點(diǎn)。2022Q4單月新能源滲透率超30%，2023年3月新能源滲透率30.6%。從各價(jià)格帶的市場(chǎng)空間、新能源滲透率與車(chē)型供給情況來(lái)看，當(dāng)前8-25萬(wàn)中間市場(chǎng)規(guī)模大而新能源滲透率水平滯后，其中8-15萬(wàn)價(jià)格帶車(chē)型供給整體存在較大空白，15-20萬(wàn)插混競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)但車(chē)型投放仍然處于初期，純電尚缺乏優(yōu)質(zhì)供給，20-25萬(wàn)同樣缺乏純電優(yōu)質(zhì)供給，新能源滲透率有望持續(xù)維持較快提升速度，驅(qū)動(dòng)整體市場(chǎng)新能源滲透率持續(xù)上行。純電合計(jì)純電35.9%23.8%44.5%132.6%206.0%201.6%73.6%144.9%34.3%12.3%41.6%22.8%插混-合計(jì)35.9%23.8%44.5%138.0%206.0%173.1%105.5%87.9%47.1%61.1%37.4%43.2%低端市場(chǎng)5萬(wàn)以下5-8萬(wàn)2501.1%9.1%51.7%71.4%40.0%15.1%10.7%11.6%26.1%12.9%24.9%16.6%36.6%14.2%0.0%051.7%71.4%40.0%21.0%10.7%17.6%39.3%17.6%35.7%37.6%43.0%21.6%93-157-3.1%6.8%0-中間市場(chǎng)15495475.9%0153.2%-8-12萬(wàn)12-15萬(wàn)15-20萬(wàn)20-25萬(wàn)449482387231-1.4%1.5%6.0%13.2%4.7%10.8%21.0%6.4%7.4%130.8%223.3%15.2%88.3%144.9%17.4%110.4%15.0%25.7%23.2%25.8%29.5%11.7%高端市場(chǎng)25-30萬(wàn)30-40萬(wàn)40萬(wàn)以上156245146圖：2022年乘用車(chē)分價(jià)格帶車(chē)型供給對(duì)比燃油車(chē)市場(chǎng)集中度新能源車(chē)型數(shù)量占燃油車(chē)的比例前十大車(chē)型中，車(chē)型數(shù)量前十大車(chē)型中，對(duì)應(yīng)份額2022年車(chē)型CR1

車(chē)型CR5

車(chē)型CR10新能源63%純電63%插混0%燃油車(chē)4新能源純電6插混0燃油車(chē)16%新能源40%純電40%插混0%低端市場(chǎng)12%39%59%65萬(wàn)5以-8下萬(wàn)42%78%41%97%65%89%52%89%52%0%0%7535350025%25%66%66%0%0%14%26%26%中間市場(chǎng)8-12萬(wàn)4%4%13%22%61%46%15%9713031016%3%0%3%6%9%21%33%36%45%38%51%58%66%13%37%13%30%85%50%0%7%9812301120011031%38%28%54%5%8%5%4%6%0%0%4%12-15萬(wàn)15-20萬(wàn)20-25萬(wàn)高端市場(chǎng)25-30萬(wàn)30-40萬(wàn)40萬(wàn)以上10%12%116%77%30%27%716%0%10%0%1021%40%83%49%34%19%16%16%0%15%10%14%60%43%61%79%67%90%53%88%90%25%54%60%28%34%30%57853222231037%31%66%32%13%19%3%32%7%29%7%0%資料：中汽協(xié)，汽車(chē)之家，長(zhǎng)江證券研究所%%15%%%%%自上而下：新能源是主旋律，插混與出口成為增速最快的細(xì)分賽道02?

中國(guó)汽車(chē)出口高增長(zhǎng)，縮小與日德差距。2021年起中國(guó)汽車(chē)出口增長(zhǎng)明顯提速，2022全年實(shí)現(xiàn)汽車(chē)出口310.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)55.1%；12月單月出口量達(dá)32.3萬(wàn)輛，占產(chǎn)量的比例已提升至13.6%。橫向?qū)Ρ葋?lái)看，在汽車(chē)出口方面中國(guó)正縮小與汽車(chē)工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家日本、德國(guó)之間的差距。?

當(dāng)前出口仍以燃油車(chē)為主，頭部車(chē)企正加速新能源出海布局。對(duì)乘用車(chē)出口進(jìn)行拆分：1）從燃油類(lèi)型角度來(lái)看，當(dāng)前出口仍以燃油車(chē)為主，2022年占比為74.3%，但從變化趨勢(shì)來(lái)看，該占比較去年同期下降7.8pct，新能源車(chē)型出口增速更快。新能源出口中，近九成為純電車(chē)型，剔除特斯拉的影響來(lái)看，當(dāng)前純電出口占比仍呈現(xiàn)明顯的逐月攀升態(tài)勢(shì)，已由2022年1月的6.3%提升至12月的20.1%。2）從車(chē)企角度來(lái)看，自主品牌MG、奇瑞海外布局早，出口量領(lǐng)先，比亞迪正加快布局，當(dāng)前元PLUS

EV已躋身前十大出口車(chē)型，彰顯較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。圖：2021年起中國(guó)汽車(chē)出口持續(xù)縮小與日德差距圖：乘用車(chē)出口純電占比明顯提升圖：2022.12元PLUS

EV已躋身前十大出口車(chē)型50403020100100%80%60%40%20%0%MG

ZS

SUVMG-5寶駿

530瑞虎

5MG

MULANEV元PLUS

EVSpring

ElectricModel3昂科威瑞虎

3X05,00010,00015,00020,00025,00030,000日本德國(guó)中國(guó)純電動(dòng)（不含特斯拉）特斯拉插電混燃油車(chē)2022.12資料：中汽協(xié)，Wind，海關(guān)總署，長(zhǎng)江證券研究所16%%%%自下而上：自主份額持續(xù)向上，聚焦車(chē)企新車(chē)周期02表：重點(diǎn)車(chē)企2023年新車(chē)規(guī)劃（部分重點(diǎn)車(chē)型）?

新車(chē)周期是整車(chē)投資的核心要素，尤其新能源與出口的車(chē)型車(chē)企品牌車(chē)型海鷗級(jí)別A00燃油類(lèi)型EV上市時(shí)間2023.42023投放將更有助于車(chē)企獲得增量。比亞迪宋LB級(jí)SUVB級(jí)轎車(chē)級(jí)EV?

從2023年新車(chē)規(guī)劃來(lái)看，比亞迪海洋系列將推出多款全新車(chē)型，其中海鷗車(chē)型下沉至10萬(wàn)元以?xún)?nèi)的A00級(jí)市場(chǎng)，高端品牌騰勢(shì)產(chǎn)品序列逐步完善，仰望沖擊百萬(wàn)級(jí)市場(chǎng)；吉利汽車(chē)的吉利與領(lǐng)克品牌將推出多款全新插混車(chē)型，極氪品牌有望推出全新轎車(chē)與SUV車(chē)型，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善；長(zhǎng)城、長(zhǎng)安發(fā)力插混賽道，長(zhǎng)城主力車(chē)型哈弗H6也將迎來(lái)?yè)Q代；上汽旗下智己、飛凡持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，榮威、五菱有望推出多款混動(dòng)車(chē)型，通用迎來(lái)產(chǎn)品推新?lián)Q代大年。當(dāng)下整車(chē)自主品牌處于智能電動(dòng)新車(chē)周期，自主崛起趨勢(shì)明確。同時(shí)國(guó)內(nèi)車(chē)企加速出海布局，自主品牌在海外市場(chǎng)份額持續(xù)提升，且仍存在較大空間，出口有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。驅(qū)逐艦07騰勢(shì)PHEVEV2023比亞迪N7騰勢(shì)N8BSUV2023.62023騰勢(shì)仰望B級(jí)SUVD級(jí)SUVEV仰望U8PHEVEV2023仰望U9超跑2023二代大狗梟龍、梟龍MAX梟龍MAX藍(lán)山B級(jí)SUVPHEVPHEVPHEVPHEV2023.22023H12023H12023Q2哈弗A級(jí)SUV、B級(jí)SUVA級(jí)SUV長(zhǎng)城汽車(chē)WEYC級(jí)SUV300、500PHEVA級(jí)SUV、C級(jí)SUVPHEV2023H1熊貓mini銀河L7銀河L6銀河E8極氪XA00EVPHEVPHEVEV2023Q12023Q22023Q32023Q42023A級(jí)SUV吉利極氪A吉利汽車(chē)BA級(jí)SUVBEVB級(jí)轎車(chē)EV2023深藍(lán)深藍(lán)S7阿維塔E12C236B級(jí)SUVEVEV2023H12023H22023H22023.2阿維塔C級(jí)SUVAAEVUNI-V智電iDDPHEV長(zhǎng)安汽車(chē)第三代CS75

PLUS智電iDDA級(jí)SUVA級(jí)SUVPHEVPHEV2023.4長(zhǎng)安、長(zhǎng)安引力CS55

PLUS智電iDDP13構(gòu)型智電iDD20232023H2資料：汽車(chē)之家，騰訊汽車(chē)，新浪汽車(chē)，搜狐汽車(chē)，Marklines，乘聯(lián)會(huì)，公司公告，長(zhǎng)江證券研究所%%17%%%%%03零部件：變革帶來(lái)增量機(jī)會(huì)，聚焦優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)18%%%%零部件：變革帶來(lái)增量機(jī)會(huì)，聚焦優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)03?

汽車(chē)智能電動(dòng)化的發(fā)展趨勢(shì)十分類(lèi)似智能手機(jī)行業(yè)的發(fā)展歷程，在智能電動(dòng)汽車(chē)時(shí)代，中國(guó)有望誕生大市值的零部件企業(yè)。對(duì)比智能手機(jī)行業(yè)，2025年新能源汽車(chē)市場(chǎng)空間有望超5萬(wàn)億，超越智能手機(jī)。盡管目前電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)總量不如智能手機(jī)，但由于智能手機(jī)已進(jìn)入平臺(tái)期，到2025年預(yù)計(jì)維持2%左右復(fù)合增速，而電動(dòng)車(chē)正處于放量拐點(diǎn)，2025年全球銷(xiāo)量預(yù)計(jì)達(dá)到2500萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)約5.5萬(wàn)億市場(chǎng)空間，超越智能手機(jī)。而到2030年，電動(dòng)車(chē)滲透進(jìn)一步提高，空間有望約10.6萬(wàn)億。?

智能手機(jī)價(jià)值量集中于SOC、攝像頭、屏幕、存儲(chǔ)芯片等幾個(gè)核心部件上，相比之下汽零部件價(jià)值量相對(duì)更為分散，供應(yīng)鏈也更為復(fù)雜。電動(dòng)車(chē)以三電（電機(jī)，電控，電池）系統(tǒng)取代傳統(tǒng)燃油車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)與變速箱，價(jià)值量較高；除此之外，汽車(chē)內(nèi)部產(chǎn)品如車(chē)身、底盤(pán)、內(nèi)外飾件、座椅、車(chē)燈、智能座艙、車(chē)身電子等模塊均有一定占比，且價(jià)值量較高。圖：汽車(chē)與手機(jī)零部件供應(yīng)鏈的國(guó)內(nèi)外代表性企業(yè)2021年收入對(duì)比（億元）圖：智能手機(jī)和新能源汽車(chē)未來(lái)整體收入對(duì)比表：新能源汽車(chē)主要零部件模塊單車(chē)價(jià)值（不含電池，元）汽車(chē)供應(yīng)鏈-海外916,000350030002500200015001000500手機(jī)供應(yīng)鏈-海外14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000手機(jī)供應(yīng)鏈-國(guó)內(nèi)630汽車(chē)供應(yīng)鏈

國(guó)內(nèi)-02020年全球市場(chǎng)空間（萬(wàn)億元）

2025年全球市場(chǎng)空間（萬(wàn)億元）

2030年全球市場(chǎng)空間（萬(wàn)億元）新能源汽車(chē)

智能手機(jī)資料：Marklines，Wind，Bloomberg，中汽協(xié)，長(zhǎng)江證券研究所%%19%%%%%零部件：變革帶來(lái)增量機(jī)會(huì)，聚焦優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)03?

參照智能手機(jī)發(fā)展歷程，平臺(tái)型及增量型公司有望穿越周期，實(shí)現(xiàn)持續(xù)成長(zhǎng)。一類(lèi)是成為平臺(tái)型公司，比如立訊精密，從零件到模組到整機(jī)代工時(shí)間價(jià)值量的持續(xù)提升。另一類(lèi)是增量型公司，受益于智能手機(jī)增量部件比如攝像頭、屏幕等不斷升級(jí)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，如舜宇光學(xué)。圖：零部件板塊“自上而下”投資邏輯市場(chǎng)空間投資方向標(biāo)的選擇智能汽車(chē)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模巨大優(yōu)選好格局、大賽道聚焦優(yōu)質(zhì)公司?

對(duì)于零部件而言，無(wú)論從長(zhǎng)期維度還是短期維度來(lái)看，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是零部件板塊獲得超額收益的核心原因，

綜上所述推薦“自上而下”的投資邏輯，建議聚焦好格局、大賽道中的優(yōu)質(zhì)公司。圖：立訊收入持續(xù)高速增長(zhǎng)（億元）圖：舜宇光學(xué)營(yíng)業(yè)收入（億元）2011前：專(zhuān)注電腦連接件2011-2015：2016-2020：180%160%140%120%100%80%4003503002502001501005070%60%50%40%30%20%10%0%1400120010008006004002000打入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，可穿戴設(shè)備放量，產(chǎn)品從連接件初步切入模組，

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向模組和整機(jī)代工升級(jí)，驅(qū)動(dòng)高速增長(zhǎng)

增長(zhǎng)再次加速60%40%-10%-20%020%0%消費(fèi)性電子連接器電腦互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件其他業(yè)務(wù)通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件營(yíng)收增速汽車(chē)互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件營(yíng)業(yè)收入營(yíng)收增速資料：Wind，長(zhǎng)江證券研究所20%%%%零部件：智能電動(dòng)科技變革下，優(yōu)秀本土Tier1崛起03?

智能電動(dòng)汽車(chē)相較于傳統(tǒng)汽車(chē)，內(nèi)部零部件發(fā)生巨大變化，帶動(dòng)增量市場(chǎng)。

1）電動(dòng)化：動(dòng)力總成的改變創(chuàng)造了電池、電機(jī)電控等產(chǎn)品的出現(xiàn)，同時(shí)續(xù)航里程的提升要求輕量化、熱管理等配套零部件的支持；2）智能化：智能駕駛從感知、決策到執(zhí)行的閉環(huán)，帶動(dòng)傳感器、控制計(jì)算平臺(tái)和底盤(pán)電子的滲透率的提升；3）科技化：更舒適更便捷的體驗(yàn)使得新技術(shù)不斷在智能電動(dòng)車(chē)中應(yīng)用，智能座艙、多功能座椅、智能車(chē)燈、空氣懸架等差異化科技應(yīng)用配置率不斷提升。圖：智能電動(dòng)汽車(chē)重點(diǎn)零部件分解資料：汽車(chē)之家，長(zhǎng)江證券研究所%%21%%%%%零部件：智能電動(dòng)科技變革下，優(yōu)秀本土Tier1崛起03?

以電動(dòng)化、智能化、科技化為主線(xiàn)，綜合單車(chē)價(jià)值、滲透率以及國(guó)產(chǎn)化率和國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為以下環(huán)節(jié)具備較好的投資價(jià)值：1）電動(dòng)化：新能源汽車(chē)動(dòng)力總成的變更帶動(dòng)電池、電機(jī)、電控等三電產(chǎn)品放量，同時(shí)為了續(xù)航里程的提升，輕量化、熱管理等附件新能源汽車(chē)中也有剛性需求，有望迎來(lái)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，同時(shí)國(guó)內(nèi)企業(yè)在這些領(lǐng)域均具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，有望充分受益行業(yè)成長(zhǎng)紅利；

2）智能化：智能駕駛主要環(huán)節(jié)如傳感器、底盤(pán)電子、域控制等均迎來(lái)滲透率快速提升的階段，但國(guó)內(nèi)企業(yè)相對(duì)外資競(jìng)爭(zhēng)力較弱，也導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)化率較低，相關(guān)環(huán)節(jié)突破將享受藍(lán)海市場(chǎng)。智能座艙持續(xù)升級(jí)，國(guó)內(nèi)企業(yè)已獲得一定份額，盈利開(kāi)始兌現(xiàn)；3）科技化：差異化配置帶動(dòng)智能大燈、空氣懸架、天幕玻璃、多功能座椅等領(lǐng)域的放量，國(guó)內(nèi)企業(yè)有望抓住自主對(duì)于差異化配置的旺盛需求實(shí)現(xiàn)大幅配套。圖：汽車(chē)零部件行業(yè)賽道選擇圖：電動(dòng)化、智能化、科技化相關(guān)賽道國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間及復(fù)合增速（億元）2500200015001000500電動(dòng)化智能化科技化46.0%高較高較強(qiáng)高高較高較高較強(qiáng)較強(qiáng)7.5%14.4%48.1%較高低較強(qiáng)一般10.8%19.1%極高高62.2%25.0%高低一般較強(qiáng)一般118.6%37.0%高較高域控制器0極高高低較高較強(qiáng)高低較強(qiáng)強(qiáng)較高高低20212025E高低資料：Marklines，長(zhǎng)江證券研究所22%%%%零部件：智能電動(dòng)科技變革下，優(yōu)秀本土Tier1崛起03?

智能化浪潮下，零部件格局有望重塑，優(yōu)質(zhì)本土零部件崛起。近年新能源滲透率快速提高，自主品牌份額持續(xù)提高，綜合以下四點(diǎn)原因，優(yōu)質(zhì)本土零部件有望崛起。1）智能電動(dòng)汽車(chē)的爆發(fā)帶來(lái)如特斯拉、新興造車(chē)勢(shì)力等企業(yè)的涌入，下游格局正在重塑，將從源頭改變零部件的格局；2）特斯拉國(guó)產(chǎn)化大量應(yīng)用國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈，特斯拉帶來(lái)供應(yīng)商能力的快速建立，特斯拉的背書(shū)也將幫助供應(yīng)商進(jìn)一步拓展其他新能源汽車(chē)客戶(hù)；3）智能電動(dòng)汽車(chē)時(shí)代縮短換代周期，更快推出車(chē)型是車(chē)企新的競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)零部件服務(wù)響應(yīng)速度提出更高的要求，服務(wù)響應(yīng)成為核心競(jìng)爭(zhēng)力；4）開(kāi)發(fā)周期的縮短而帶來(lái)自主品牌（包括新造車(chē)勢(shì)力）新車(chē)推出速度的大幅提升。圖：2022年前十新能源車(chē)型銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）圖：歷史新車(chē)推出情況（款）6050403020100120100806040200宏比比比比比比比光亞亞亞亞亞亞亞迪迪迪迪迪迪迪宋漢海元秦唐秦豚20182019202020212022自主

外資資料：中汽協(xié)，長(zhǎng)江證券研究所%%23%%%%%盈利：產(chǎn)能利用率對(duì)盈利影響最大，原材料價(jià)格、年降等因素影響次之03?

汽車(chē)零部件屬于相對(duì)重資產(chǎn)的行業(yè)，設(shè)備投入較大，產(chǎn)能利用率對(duì)板塊盈利影響較大，而原材料價(jià)格、年降等因素并未主導(dǎo)板塊盈利變化。?

零部件企業(yè)可通過(guò)規(guī)模效應(yīng)加之工藝改善來(lái)較好消化下游車(chē)企的年降等負(fù)面影響。以2016-2017年為例，彼時(shí)國(guó)內(nèi)SUV市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，2017年SUV終端折扣了快速上升，由此傳導(dǎo)至上游零部件企業(yè)有一定降價(jià)壓力。從零部件板塊盈利能力來(lái)看，2017Q1因原材料價(jià)格上漲較大盈利水平有所下降；2017Q2-Q3原材料雖維持高位，行業(yè)折扣率雖持續(xù)提升，但零部件企業(yè)通過(guò)規(guī)模效應(yīng)加之工藝改善帶來(lái)的良品率提升等手段，板塊盈利水平已企穩(wěn)；2017Q4在行業(yè)折扣率季節(jié)性下降后，板塊盈利水平快速回升。表：零部件板塊盈利與原材料、產(chǎn)能利用率相關(guān)性圖：2016-2017年SUV終端折扣率圖：2016-2017年分季度零部件板塊盈利水平階段原材料產(chǎn)能利用率盈利能力12.0%11.0%10.0%9.0%16.9%16.8%16.7%16.6%16.5%16.4%16.3%16.2%16.1%16.0%2016Q1-2017Q42017Q4-2020Q22020Q2-2021Q32021Q3-2022Q3↑↑↓↑↓↓↓→↓8.0%↑↑↓↓7.0%6.0%15.9%M1

M2

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M122016Q1

2016Q2

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2017Q1

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2017Q3

2017Q4↑→20162017CJSC零部件

毛利率-銷(xiāo)售費(fèi)用率資料：Wind，長(zhǎng)江證券研究所24%%%%短期：優(yōu)選龍頭成長(zhǎng)，推薦特斯拉及比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈03?

依托優(yōu)質(zhì)下游客戶(hù)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中零部件公司業(yè)績(jī)有望穿越周期，實(shí)現(xiàn)持續(xù)成長(zhǎng)。推薦優(yōu)

表：特斯拉國(guó)際及國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商選行業(yè)格局好，且新業(yè)務(wù)、新客戶(hù)占比較高的公司，重點(diǎn)推薦特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈及比亞迪產(chǎn)業(yè)特斯拉熱管理底盤(pán)國(guó)際供應(yīng)商國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商鏈。占據(jù)優(yōu)質(zhì)格局賽道中的公司面對(duì)下游整車(chē)廠(chǎng)擁有較大議價(jià)優(yōu)勢(shì)，無(wú)論在行業(yè)景氣波動(dòng)都能保持較好盈利水平。推薦現(xiàn)階段自主零部件已占領(lǐng)較大份額的優(yōu)質(zhì)格局賽道，如輕量馬勒三花、銀輪F-tech、麥格納

拓普集團(tuán)、中信戴卡化底盤(pán)、熱管理、汽車(chē)玻璃等，或鑄等。提速的優(yōu)質(zhì)格局賽道，如線(xiàn)控制動(dòng)、一體壓電池盒車(chē)身件底盤(pán)電子內(nèi)飾Harumi吉恩斯賽科利凌云股份?

特斯拉國(guó)產(chǎn)化大量應(yīng)用國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈，帶來(lái)本土供應(yīng)商能力的快速建立，特斯拉的背書(shū)也將幫助供應(yīng)商進(jìn)一步拓展其他新能源汽車(chē)客戶(hù)。1）從特斯拉10萬(wàn)-50萬(wàn)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量過(guò)程中，配套零部件將獲得收入和盈利較大彈性，也形成了產(chǎn)品的規(guī)模效應(yīng)；2）從國(guó)內(nèi)到全球，面向特斯拉百萬(wàn)量級(jí)的銷(xiāo)量，進(jìn)一步培育了供應(yīng)鏈全球配套的能力；3）從特斯拉到新能博世、大陸SAF延鋒、新泉圖：比亞迪銷(xiāo)量情況（萬(wàn)輛）源汽車(chē)行業(yè)，特斯拉的背書(shū)將幫助供應(yīng)商進(jìn)一步獲取行業(yè)配套的機(jī)會(huì)，面向未來(lái)千萬(wàn)量級(jí)

200250%180的電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)，打開(kāi)了零部件的向上空間。200%150%100%50%160140?

比亞迪以技術(shù)驅(qū)動(dòng)新產(chǎn)品周期，銷(xiāo)量有望持續(xù)快速增長(zhǎng)，重點(diǎn)推薦比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈。比亞迪

12010080新能源新平臺(tái)技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，依托純電3.0平臺(tái)及DM-i超級(jí)混動(dòng)，公司新能源銷(xiāo)量6040快速增長(zhǎng)，2022年衛(wèi)冕全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)冠。比亞迪采取自供與外供結(jié)合的供應(yīng)鏈模式，0%200-50%隨比亞迪銷(xiāo)量的快速增長(zhǎng)，其供應(yīng)鏈體系也有望逐步開(kāi)放，利好產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)相關(guān)公司。201620172018燃油銷(xiāo)量2019202020212022新能源銷(xiāo)量新能源銷(xiāo)量增速(右軸)比亞迪銷(xiāo)量增速(右軸)資料：中汽協(xié)，搜狐汽車(chē)，騰訊汽車(chē)，長(zhǎng)江證券研究所%%25%%%%%04商用車(chē)：底部探明，估值修復(fù)26%%%%重卡：歷經(jīng)大幅下滑后，銷(xiāo)量增速回正04?

重卡歷經(jīng)大幅下滑后，增速回正，行業(yè)逐漸消化庫(kù)存。2023Q1重卡批發(fā)銷(xiāo)量同比+4.3%，其中2-3月份銷(xiāo)量分別為7.7萬(wàn)/

11.5萬(wàn)輛，分別同比+30.2%

/

+50.4%。2023Q1重卡上牌量同比+35.6%，其中2-3月份上牌量分別為5.9萬(wàn)/

7.6萬(wàn)輛，分別同比+76.6%

/+38.4%。庫(kù)存方面持續(xù)消化，由于2021年7月1日切換國(guó)六，行業(yè)持續(xù)下滑搶裝的國(guó)五庫(kù)存，可以看到渠道庫(kù)存增幅從2022年1月開(kāi)始逐漸下降，當(dāng)前行業(yè)批發(fā)與零售保持扣除出口后的健康差值；企業(yè)庫(kù)存量也逐漸下降，企業(yè)生產(chǎn)與批發(fā)端也保持健康運(yùn)行。圖：2023年3月重卡批發(fā)銷(xiāo)量同比+50.4%圖：2023年3月重卡上牌量同比+38.4%252015105250%200%150%100%50%30252015105200%150%10