2023年光伏逆變器行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、光伏行業(yè)基本狀況 PAGEREFToc353732095\h51、全球光伏市場 PAGEREFToc353732096\h52、國內(nèi)光伏政策 PAGEREFToc353732097\h6二、主流光伏市場孕育主流光伏逆變器廠商 PAGEREFToc353732098\h81、理由：逆變器設(shè)計(jì)“因地制宜”、重視售后服務(wù)能力 PAGEREFToc353732099\h82、歷史：光伏發(fā)電發(fā)源于歐美，一流光伏逆變器廠商誕生于此 PAGEREFToc353732100\h93、趨勢：隨著市場的轉(zhuǎn)移，一流光伏逆變器廠商轉(zhuǎn)移銷售重心，內(nèi)銷比重下降 PAGEREFToc353732101\h104、可能性：中國光伏市場孕育出全球領(lǐng)先的逆變器廠商 PAGEREFToc353732102\h11三、國內(nèi)外逆變器行業(yè)主要企業(yè) PAGEREFToc353732103\h111、國內(nèi)逆變器主要企業(yè)簡介 PAGEREFToc353732104\h11（1）南京冠亞電源設(shè)備 PAGEREFToc353732105\h11（2）安徽頤和新能源科技股份 PAGEREFToc353732106\h12（3）北京科諾偉業(yè)科技 PAGEREFToc353732107\h12（4）山億新能源 PAGEREFToc353732108\h13（5）江蘇兆伏愛索新能源 PAGEREFToc353732109\h132、國外逆變器主要企業(yè)簡介 PAGEREFToc353732110\h14（1）SMA PAGEREFToc353732111\h14（2）PowerOne PAGEREFToc353732112\h14（3）KACO PAGEREFToc353732113\h15（4）RefusolGmbH PAGEREFToc353732114\h15（5）西門子股份公司 PAGEREFToc353732115\h15（6）Satcon公司 PAGEREFToc353732116\h16（7）Fronius PAGEREFToc353732117\h16（8）Ingeteam PAGEREFToc353732118\h16（9）ElettronicaSanterno PAGEREFToc353732119\h17（10）DanfossSolar PAGEREFToc353732120\h17（11）SputnikEngineeringAG公司 PAGEREFToc353732121\h18（12）施耐德電氣（SchneiderElectric） PAGEREFToc353732122\h18（13）艾默生網(wǎng)絡(luò)能源 PAGEREFToc353732123\h18四、中國將成為全球容量最大且增速最快的光伏/逆變器市場 PAGEREFToc353732124\h191、歐洲光伏市場：補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向平價(jià)，需求持平 PAGEREFToc353732125\h192、美國光伏市場：9GW具備PPA的項(xiàng)目儲(chǔ)備在未來5年內(nèi)完成 PAGEREFToc353732126\h213、日本光伏市場：非住宅項(xiàng)目拉動(dòng)光伏需求 PAGEREFToc353732127\h214、中國光伏市場：政策完善，促進(jìn)行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展 PAGEREFToc353732128\h225、逆變器是光伏系統(tǒng)的重要組成部分 PAGEREFToc353732129\h23五、行業(yè)標(biāo)桿分析：陽光電源 PAGEREFToc353732130\h251、公司堅(jiān)持品牌戰(zhàn)略和國際化戰(zhàn)略，做大做精光伏逆變器 PAGEREFToc353732131\h252、公司是國內(nèi)光伏逆變器行業(yè)的絕對龍頭 PAGEREFToc353732132\h26（1）國內(nèi)市場份額穩(wěn)定在30%以上 PAGEREFToc353732133\h26（2）較國內(nèi)競爭對手，公司產(chǎn)品性能優(yōu)越及運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)豐富 PAGEREFToc353732134\h27（3）較國外競爭對手，公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)、客戶資源、售后服務(wù)等本土化優(yōu)勢明顯 PAGEREFToc353732135\h303、2023年是公司業(yè)績的拐點(diǎn) PAGEREFToc353732136\h32（1）逆變器是光伏設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈中景氣度最高的環(huán)節(jié) PAGEREFToc353732137\h32（2）憑借成本優(yōu)勢、溢價(jià)能力，公司在行業(yè)中具有定價(jià)權(quán) PAGEREFToc353732138\h32①公司原材料采購有規(guī)模優(yōu)勢 PAGEREFToc353732139\h32②公司技術(shù)優(yōu)勢除了體現(xiàn)在產(chǎn)品運(yùn)行性能還體現(xiàn)在生產(chǎn)成本上 PAGEREFToc353732140\h33③基于各項(xiàng)優(yōu)勢，公司有行業(yè)定價(jià)權(quán) PAGEREFToc353732141\h34（3）運(yùn)營ROE在2023年由負(fù)轉(zhuǎn)正 PAGEREFToc353732142\h344、布局光伏電站和新能源汽車行業(yè) PAGEREFToc353732143\h35（1）2023年完成100-179MW電站EPC工程 PAGEREFToc353732144\h35（2）與安凱汽車合作，步入新能源汽車電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng) PAGEREFToc353732145\h37一、光伏行業(yè)基本狀況1、全球光伏市場根據(jù)EPIA統(tǒng)計(jì)，2023-2023年，全球每年新增光伏裝機(jī)容量復(fù)合增長率為56.9%。2023年全球新增光伏裝機(jī)容量為29.7GW，較2023年的16.9GW增長76%。我們預(yù)計(jì)2023年和2023年全球新增光伏裝機(jī)容量分別為33GW和37GW，同比分別增長11和14%。規(guī)模較小的商業(yè)光伏系統(tǒng)和居民光伏系統(tǒng)的增長將快于規(guī)模較大的光伏電站。2、國內(nèi)光伏政策二、主流光伏市場孕育主流光伏逆變器廠商1、理由：逆變器設(shè)計(jì)“因地制宜”、重視售后服務(wù)能力各地并網(wǎng)規(guī)范不一，對于新進(jìn)入者來說，設(shè)計(jì)出滿足用戶需求和當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)情況的光伏逆變器必須因地制宜，調(diào)整各項(xiàng)參數(shù)設(shè)定、線路設(shè)置，以符合各地規(guī)范。光伏逆變器廠商要做出可使用的太陽能逆變器并不困難，但要做出質(zhì)量、效能兼具的產(chǎn)品卻存在很高的壁壘。許多外地逆變器會(huì)遭遇“水土不服”的情況。由于光伏組件質(zhì)保年限和光伏系統(tǒng)計(jì)算壽命都超過25年，光伏系統(tǒng)開發(fā)商強(qiáng)調(diào)光伏逆變器的長期可靠性，依賴逆變器廠商的售后服務(wù)支持。提供保修和售后服務(wù)，以及具備良好的售后口碑，有助于公司進(jìn)一步優(yōu)化品牌并且搶占市場份額。根據(jù)IMSResearch的數(shù)據(jù)，超過90%的逆變器用戶覺得逆變器的保修和售后服務(wù)計(jì)劃，對絕大多數(shù)項(xiàng)目是重要的，對所有項(xiàng)目都是關(guān)鍵的。用于分布式光伏和離網(wǎng)光伏系統(tǒng)的小型逆變器占比的提升，將增加逆變器行業(yè)的本地化屬性。用戶采購逆變器需要逆變器有相關(guān)的良好運(yùn)行記錄，而小型逆變器廠商通常只在某個(gè)特定區(qū)域或地區(qū)有銷售和運(yùn)行記錄。小型逆變器廠家擴(kuò)大市場份額相對更為困難。2、歷史：光伏發(fā)電發(fā)源于歐美，一流光伏逆變器廠商誕生于此2023年-2023年，前十大逆變器企業(yè)所在地不是歐洲就是美國，都屬于光伏快速發(fā)展的地區(qū)。全球光伏市場第一的德國，孕育了4家全球排名前五的逆變器企業(yè)。3、趨勢：隨著市場的轉(zhuǎn)移，一流光伏逆變器廠商轉(zhuǎn)移銷售重心，內(nèi)銷比重下降2023年前十家逆變器企業(yè)中，三家是主要主營為逆變器產(chǎn)品的上市公司，SMA、Satcon和PowerOne。這三家的收入大部分來自于他們所在地區(qū)，特別是SMA和Satcon，超過70%來自于他們的所在地。國內(nèi)的陽光電源內(nèi)銷比重也基本在70%以上。4、可能性：中國光伏市場孕育出全球領(lǐng)先的逆變器廠商隨著主流光伏市場的遷移，光伏逆變器企業(yè)的排名也在不斷變化。盡管SMASolar憑借超過30%的全球份額仍作為市場份額的領(lǐng)導(dǎo)者，但是隨著競爭對手?jǐn)?shù)量增多及產(chǎn)品供應(yīng)種類增加，SMASolar數(shù)年來一直損失著市場份額。2023年光伏逆變器市場的排名，F(xiàn)ronius第二，新入圍排名前十位的包括微型逆變器供應(yīng)商Enphase和Kostal，以及集中于美國市場的AdvancedEnergy。奧巴馬上臺(tái)后繼續(xù)支持新能源，美國光伏市場穩(wěn)定快速增長，培育出AdvancedEnergy。我們相信，中國逆變器廠商有望繼國內(nèi)硅片、電池片和組件企業(yè)后，成長為具備全球領(lǐng)先水平的企業(yè)。三、國內(nèi)外逆變器行業(yè)主要企業(yè)1、國內(nèi)逆變器主要企業(yè)簡介（1）南京冠亞電源設(shè)備成立于2023年4月，主要從事光伏/風(fēng)機(jī)并網(wǎng)逆變電源、光伏/風(fēng)機(jī)離網(wǎng)型逆變電源、光伏/風(fēng)機(jī)控制器、戶用電源的研制開發(fā)、生產(chǎn)及銷售。公司位于南京國家高新技術(shù)開發(fā)區(qū)，現(xiàn)有廠房、研發(fā)中心及辦公樓計(jì)15000余平方米。公司的光伏并網(wǎng)逆變電源性能可靠，發(fā)電效率高，已通過了“金太陽”、CE、TUV、SAA認(rèn)證、低電壓穿越測試，成功運(yùn)用于并網(wǎng)電站，同時(shí)在“金太陽”示范工程、光明工程、三江源工程、青藏鐵路、中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信等項(xiàng)目中得到廣泛應(yīng)用。（2）安徽頤和新能源科技股份從事光伏逆變器和高壓變頻器產(chǎn)品研發(fā)、制造、銷售、服務(wù)。公司位于中國首個(gè)生態(tài)經(jīng)濟(jì)示范區(qū)—安徽池州，占地面積350畝。光伏逆變器已通過TUV、AS4777、DK5940、G83、CE、Rocof、CGC、CQC認(rèn)證，產(chǎn)品批量銷往歐洲、澳洲、亞洲等國家和地區(qū)。（3）北京科諾偉業(yè)科技成立于2023年，是在中國科學(xué)院電工研究所三十余年科研積累的基礎(chǔ)上組建的專業(yè)化風(fēng)力、光伏發(fā)電高新技術(shù)企業(yè)，提供太陽能光伏發(fā)電系統(tǒng)、風(fēng)/光互補(bǔ)發(fā)電系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、安裝、調(diào)試、維護(hù)等服務(wù)；同時(shí)，研發(fā)、生產(chǎn)和銷售太陽能光伏控制器、逆變器、戶用光伏、風(fēng)/光互補(bǔ)電源等太陽能發(fā)電設(shè)備以及風(fēng)力發(fā)電機(jī)組控制系統(tǒng)、風(fēng)力發(fā)電機(jī)組變流器、變槳距控制系統(tǒng)、SCADA系統(tǒng)等風(fēng)力發(fā)電控制設(shè)備。公司共申請光伏發(fā)電專利10余項(xiàng)；先后承擔(dān)國家重點(diǎn)科技攻關(guān)項(xiàng)目10余項(xiàng)：起草國家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)2項(xiàng)，擁有目前國內(nèi)容量最大的高壓集中光伏并網(wǎng)逆變器和單雙軸跟蹤系統(tǒng)產(chǎn)品。我國第一座與高壓并網(wǎng)太陽能電站——西藏羊八井100kWp光伏電站、我國第一座MW級并網(wǎng)光伏電站——深圳園博園1MWp并網(wǎng)光伏電站、我國第一座單一屋頂安裝容量最大的并網(wǎng)光伏電站——浙江義烏國際商貿(mào)城三期市場1.295MWp光伏并網(wǎng)電站均系公司既往業(yè)績。（4）山億新能源從事太陽能逆變器和光伏支架的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。公司在國內(nèi)外設(shè)有10幾個(gè)分支機(jī)構(gòu)，分別位于德國慕尼黑、澳大利亞悉尼、北京、深圳、無錫、宿遷、上海等，目前公司擁有兩個(gè)現(xiàn)代化工廠，其中一期工廠占地33，000平方米，二期在建工廠規(guī)模為一期六倍。憑借產(chǎn)品的可靠性能、高的轉(zhuǎn)化效率，受到國內(nèi)外客戶的高度贊許，我們所提供光伏并網(wǎng)逆變器適用于家用、商用以及大型發(fā)電廠，同時(shí)，我們?yōu)樘柲懿⒕W(wǎng)系統(tǒng)提供包括太陽能電池組件、支架以及逆變器配套的一站式服務(wù)。（5）江蘇兆伏愛索新能源從事光伏逆變器研發(fā)、制造和銷售。兆伏愛索擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的1KW至1MW全系列光伏并網(wǎng)逆變器產(chǎn)品，能滿足屋頂戶用系統(tǒng)，商用屋頂系統(tǒng)，地面大型光伏電站系統(tǒng)等不同類型項(xiàng)目的需求；同時(shí)通過PMU，solareye等多種類型的監(jiān)控類產(chǎn)品以滿足不同類型系統(tǒng)和客戶對電站監(jiān)控的特殊需求。兆伏愛索在蘇州、揚(yáng)中設(shè)立了兩個(gè)生產(chǎn)基地，具備2GW光伏逆變器、20萬套臺(tái)智能匯流箱的生產(chǎn)規(guī)模。2、國外逆變器主要企業(yè)簡介（1）SMA成立于1981年，總部位于德國卡塞爾市。2023年6月，SMA在德國法蘭克福股票交易所上市。SMA是光伏逆變器的全球市場領(lǐng)導(dǎo)者，經(jīng)過30年的創(chuàng)新發(fā)展，SMA目前擁有員工人數(shù)超過5500人。2023年，SMA銷售額為9.34億歐元，占有全球37.5%的市場份額，2023年銷售額為19.20億歐元，,約占有全球31%的市場份額，2023年銷售額17億歐元，市場份額34%。（2）PowerOne成立于1973年，是一家總部位于美國加州的專業(yè)電源企業(yè)，于2023年在納斯達(dá)克上市，產(chǎn)品銷售及售后服務(wù)覆蓋北美，歐洲和亞太等地區(qū),全球員工數(shù)以千計(jì)，為客戶提供包括太陽能逆變器在內(nèi)的先進(jìn)的、高可靠性和高性價(jià)比的專業(yè)電源設(shè)備。Powerone逆變器旨在提高轉(zhuǎn)換率的同時(shí)降低能耗并保證環(huán)保，2023年全球逆變器市場份額排名第二。2023年到2023年銷售額分別為4.31億美元、10.47億歐美元和10.16億美元。（3）KACO成立于1914年，世界第三大逆變器制造商，總部位于德國南部城市Neckasulm。KACO新能源公司是一家專業(yè)制造逆變器的公司。其第一大業(yè)務(wù)是各種光伏并網(wǎng)逆變器及相關(guān)配件的生產(chǎn)銷售，同時(shí)還為熱電發(fā)電站提供定制的設(shè)計(jì)方案和逆變器。KACO具有60年變頻器制造經(jīng)驗(yàn)，在歐洲被認(rèn)為是最高效轉(zhuǎn)換逆變器代表，在行業(yè)內(nèi)以其品質(zhì)的優(yōu)良成為業(yè)界標(biāo)桿，在全球擁有超過3GW在用逆變器。（4）RefusolGmbH是一家總部位于德國的逆變器制造商，成立于1965年，2023年進(jìn)入光伏市場，現(xiàn)擁有員工165人，主要經(jīng)營高效逆變器制造和光伏系統(tǒng)安裝業(yè)務(wù)，2023年全球逆變器市場份額排名第9，2023和2023兩年排名第5，是全球成長最快的光伏逆變器企業(yè)之一。RefusolGmbH生產(chǎn)的逆變器以其經(jīng)濟(jì)性見長。（5）西門子股份公司總部位于德國，是世界上最大的電子和電氣工程公司之一，主要業(yè)務(wù)集中在工業(yè)、能源和醫(yī)療領(lǐng)域。公司擁有大約40.5萬名員工。西門子成立160多年來，以其卓越的技術(shù)成就、不懈的創(chuàng)新追求、出眾的品質(zhì)、令人信賴的可靠性和廣泛的國際性在業(yè)界獨(dú)樹一幟。西門子公司是世界上最大的環(huán)保技術(shù)供應(yīng)商，其綠色產(chǎn)品和解決方案創(chuàng)造了大約230億歐元的營收，約占西門子總營收的三分之一。其產(chǎn)品包括光伏逆變器和風(fēng)能變流器。2023年市場份額排名全球第二。（6）Satcon公司1985年成立于美國的波士頓，是一家為可再生能源市場提供公共事業(yè)級分布式發(fā)電解決方案的領(lǐng)先企業(yè)。該公司業(yè)務(wù)主要集中于北美，近兩年在中國業(yè)務(wù)比重大幅增加，2023年末該公司已申請破產(chǎn)保護(hù)。該公司2023年該公司市場份額排名全球第6。2023年到2023年銷售額分別為：0.53億美元、1.73億美元、1.89億美元。（7）Fronius成立于1945年，位于奧地利，其太陽能技術(shù)，焊接技術(shù)和蓄電池充電技術(shù)處于世界同行業(yè)的領(lǐng)袖地位。雇員人數(shù)達(dá)到3257人，業(yè)務(wù)遍及全球60多個(gè)國家，擁有800多項(xiàng)專利技術(shù)，19家子公司，公司94%產(chǎn)品用于出口。2023年市場份額排名第2，2023和2023分別為第3和第4.（8）Ingeteam總部位于西班牙，主要經(jīng)營電力設(shè)備、發(fā)動(dòng)機(jī)、發(fā)電機(jī)和變頻器等，在電力設(shè)備領(lǐng)域有超過60年經(jīng)驗(yàn)，公司員工超過3000人，其中研發(fā)人員超過11%。2023年到2023年銷售額分別為4.6億歐元、4.9億歐元和4.0億歐元。公司非常重視研發(fā)，2023年到2023年研發(fā)支出分別為0.28億歐元、0.29億歐元和0.32億歐元。（9）ElettronicaSanterno于1970年成立于意大利Imola，公司主要從事風(fēng)能、光伏逆變器制造業(yè)務(wù)以及電力牽引混合動(dòng)力系統(tǒng)業(yè)務(wù)，該公司擁有42年自動(dòng)化控制經(jīng)驗(yàn)，27年的光伏逆變器制造歷史和6年風(fēng)力逆變器制造史，2023年成為CarraroGroup子公司，目前該公司擁有員工255人，2023年銷售額1.24億歐元，業(yè)務(wù)遍及全球40個(gè)地區(qū)。該公司2023年全球市場份額排名第7。（10）DanfossSolar是Danfoss集團(tuán)的子公司。Danfoss是丹麥最大的跨國工業(yè)制造公司之一，創(chuàng)立于1933年。丹佛斯以推廣應(yīng)用先進(jìn)的制造技術(shù)，并關(guān)注節(jié)能環(huán)保而聞名于世，是制冷和空調(diào)控制，供熱和水控制，以及傳動(dòng)控制等領(lǐng)域處于世界領(lǐng)先地位的產(chǎn)品制造商和服務(wù)供應(yīng)商，已經(jīng)在4大洲的100多個(gè)國家設(shè)有國際子公司及代理商網(wǎng)絡(luò)，在全球擁有70間質(zhì)量管理控制嚴(yán)格的工廠，每天生產(chǎn)250,000件高品質(zhì)產(chǎn)品，有超過23,600位受過良好教育的員工向全球提供產(chǎn)品行銷和服務(wù)。對用戶承諾節(jié)能，舒適，安全和環(huán)保，是丹佛斯公司在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。DanfossSolar主要從事光伏逆變器制造，其業(yè)務(wù)范圍遍布全球20個(gè)國家，該公司的逆變器業(yè)務(wù)市場份額在2023年排名全球第5。（11）SputnikEngineeringAG公司總部坐落在瑞士BIEL，成立于1991年，總部員工超過360人，要從事并網(wǎng)太陽能逆變器的開發(fā)、銷售和維護(hù)工作。公司的SOLARMAX系列光伏并網(wǎng)逆變器，既有為私人家庭提供的組串逆變器產(chǎn)品，也有為太陽能發(fā)電站提供的集中逆變器。我們的產(chǎn)品有著多年的經(jīng)驗(yàn)，并且在不斷的進(jìn)步中，運(yùn)用前沿技術(shù)、高質(zhì)量、可靠、輸出效率最大和高性價(jià)比是其特點(diǎn)。業(yè)務(wù)分布在全球各地，2023年預(yù)計(jì)出口占比超過90%。（12）施耐德電氣（SchneiderElectric）為100多個(gè)國家的能源及基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)、數(shù)據(jù)中心及網(wǎng)絡(luò)、樓宇和住宅市場提供整體解決方案，其中在能源與基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)過程控制、樓宇自動(dòng)化和數(shù)據(jù)中心與網(wǎng)絡(luò)等市場處于世界領(lǐng)先地位，在住宅應(yīng)用領(lǐng)域也擁有強(qiáng)大的市場能力。致力于為客戶提供安全、可靠、高效的能源，施耐德電氣2023年的銷售額（Revenue）為224億歐元，擁有130,000名員工。2023年財(cái)富世界500強(qiáng)排行榜排名第353位。該公司生產(chǎn)離網(wǎng)和并網(wǎng)逆變器。（13）艾默生網(wǎng)絡(luò)能源是艾默生所屬業(yè)務(wù)品牌(紐約證券交易所股票代碼：EMR)，為通信網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心、醫(yī)療保健和工業(yè)設(shè)施提供從網(wǎng)絡(luò)到芯片全方位的保障。艾默生網(wǎng)絡(luò)能源在交直流電源、精密制冷、嵌入式運(yùn)算及電源、一體化機(jī)架和機(jī)柜、轉(zhuǎn)換開關(guān)和控制、基礎(chǔ)設(shè)施管理、連接、太陽能、風(fēng)能、工業(yè)節(jié)能和電動(dòng)汽車充電等領(lǐng)域?yàn)榭蛻籼峁┎粩鄤?chuàng)新的解決方案和專業(yè)技術(shù)。產(chǎn)品覆蓋光伏逆變器和風(fēng)能變流器。四、中國將成為全球容量最大且增速最快的光伏/逆變器市場我們預(yù)計(jì)2023年德國和意大利的光伏新增裝機(jī)下降至5-7GW和3-6GW，美國3GW、日本3GW，中國6-9GW。歐洲的光伏市場正在由補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)向平價(jià)上網(wǎng)驅(qū)動(dòng)，因此，補(bǔ)貼的波動(dòng)加上財(cái)政緊縮，使得2023年的歐洲市場盈利下降。2023年完成383MW光伏系統(tǒng)銷售的SunEdison除了資產(chǎn)負(fù)債表上的4個(gè)歐洲項(xiàng)目暫時(shí)規(guī)避歐洲市場。原有商業(yè)模式已經(jīng)十分成熟，市場現(xiàn)在醞釀新的商業(yè)模式以促進(jìn)光伏市場的發(fā)展。中國的光伏仍由補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)，并且處于完善商業(yè)環(huán)境和模式的過程。行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼的金額、資源來源、補(bǔ)貼年限、并網(wǎng)技術(shù)要求等一系列規(guī)則正在逐步完善。從產(chǎn)業(yè)生命周期看，中國光伏發(fā)電市場還處于快速發(fā)展期。中國將成為全球容量最大且增速最快的市場。1、歐洲光伏市場：補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向平價(jià)，需求持平隨著可再生能源行動(dòng)計(jì)劃（NREAP）目標(biāo)的完成，平價(jià)上網(wǎng)將是驅(qū)動(dòng)歐洲光伏裝機(jī)容量的的主要因素。歐洲的光伏市場正在由補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)向平價(jià)上網(wǎng)驅(qū)動(dòng)，因此，補(bǔ)貼的波動(dòng)加上財(cái)政緊縮，使得2023年的歐洲市場盈利下降。歐洲組件價(jià)格低于日本、美國及加拿大等國家，歐洲電站項(xiàng)目收益也不如這些國家。2023年完成383MW光伏系統(tǒng)銷售的SunEdison除了資產(chǎn)負(fù)債表上的4個(gè)歐洲項(xiàng)目暫時(shí)規(guī)避歐洲市場。到2023年，NREAP要求歐洲20%的能源消費(fèi)來自于可再生能源。經(jīng)分解后，目標(biāo)20%中超過40%將由可再生能源發(fā)電量來完成，其中，光伏發(fā)電量占10-15%。根據(jù)歐洲環(huán)境局（EEA）的報(bào)告，27個(gè)成員國按照現(xiàn)有進(jìn)度都可完成、部分可提前完成NREAP目標(biāo)。西班牙是第一個(gè)停止對光伏和風(fēng)電等可再生能源項(xiàng)目的預(yù)分配流程和刺激政策（2023年1月西班牙會(huì)議通過的皇家法令1/2023）的國家，也是歐洲最早報(bào)出光伏無不貼項(xiàng)目建設(shè)的國家。根據(jù)歐洲光伏聯(lián)盟的研究，德國、南意大利、荷蘭和西班牙已在2023年實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，北意大利、葡萄牙和奧地利也將在未來2年內(nèi)實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。在歐洲，補(bǔ)貼引導(dǎo)的裝機(jī)時(shí)代逐漸遠(yuǎn)去，無補(bǔ)貼的平價(jià)上網(wǎng)已經(jīng)十分靠近。27個(gè)歐盟成員國的零售電價(jià)為0.3$/度，而光伏發(fā)電成本在0.16$/度左右。歐洲大部分地區(qū)已實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。2023年是德國和意大利的光伏新增裝機(jī)的高峰，7.5GW和9.3GW。我們預(yù)計(jì)2023-2023年德國和意大利的光伏新增裝機(jī)下降至5-7GW和3-6GW，這部分缺口將由法國、英國等GW規(guī)模國家穩(wěn)定增長，以及荷蘭、西班牙、葡萄牙和奧地利等MW規(guī)模國家快速增長，來彌補(bǔ)。我們預(yù)計(jì)2023-2023年歐洲新增光伏裝機(jī)容量分別為21GW和20GW。根據(jù)EPIA統(tǒng)計(jì)的2023年歐洲占新增光伏裝機(jī)容量的比重，根據(jù)并網(wǎng)容量74%，根據(jù)安裝量為54%。歐洲市場的重要性在下降。2、美國光伏市場：9GW具備PPA的項(xiàng)目儲(chǔ)備在未來5年內(nèi)完成美國光伏新增裝機(jī)容量地域集中度高。根據(jù)EPIA統(tǒng)計(jì)，2023年80%的新增裝機(jī)集中在7個(gè)洲，加利福尼亞一個(gè)州占30%。其中，15%來自于居民光伏系統(tǒng)，40%來自于商業(yè)光伏系統(tǒng)，45%來自于大型電站。美國在2023年儲(chǔ)備了9GW的具備PPA的光伏項(xiàng)目在未來5年完成。我們預(yù)計(jì)2023-13年全年美國新增裝機(jī)至少3GW。3、日本光伏市場：非住宅項(xiàng)目拉動(dòng)光伏需求日本政府對光伏系統(tǒng)的每千瓦時(shí)的補(bǔ)貼向上走，2023年24日元，2023年4月到6月40日元，2023年7月頒布的最新政策是42日元，幾乎是德國的2倍。據(jù)臺(tái)灣太陽能制造商透露，補(bǔ)貼向上的趨勢將在2023年3月或4月停止，日本政府很可能屆時(shí)將目前的每千瓦時(shí)42日元下調(diào)的補(bǔ)貼至每千瓦時(shí)36或32日元。日本政府公布自2023年4月至12月中旬，日本光伏系統(tǒng)累積裝機(jī)容量為1.4GW，其中住宅系統(tǒng)裝機(jī)量為1.027GW，非住宅系統(tǒng)裝機(jī)量為371MW。預(yù)計(jì)2023年日本住宅光伏系統(tǒng)裝機(jī)容量將達(dá)1.5GW，非住宅系統(tǒng)裝機(jī)容量為500MW。補(bǔ)貼預(yù)計(jì)在年內(nèi)下調(diào)拉動(dòng)搶裝，我們認(rèn)為2023年日本的光伏系統(tǒng)需求將超過3GW，近一半來自于非住宅系統(tǒng)。4、中國光伏市場：政策完善，促進(jìn)行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展2023年年中開始中國政府加大了對光伏下游系統(tǒng)端的支持，對大型電站頒布上網(wǎng)電價(jià)政策。由于行業(yè)仍不見起色，2023年國家進(jìn)行了兩輪金太陽示范項(xiàng)目的招標(biāo)，1.709GW和2.83GW。為了促進(jìn)行業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展，國家加大了對小型光伏系統(tǒng)分布式能源的發(fā)展的支持政府，先由能源局頒布《關(guān)于申報(bào)分布式光伏發(fā)電規(guī)?；瘧?yīng)用示范區(qū)通知》，國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)分別宣告支持光伏并網(wǎng)，后續(xù)還將頒布補(bǔ)貼細(xì)則。行業(yè)最重要的《關(guān)于完善光伏發(fā)電價(jià)格政策通知》，涉及大型電站上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)幅度、或替代金太陽項(xiàng)目的分布式光伏的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)及補(bǔ)貼年限等，將在年內(nèi)頒布，完善國內(nèi)的光伏市場標(biāo)準(zhǔn)。歷年光伏支持政策請見附錄。我們預(yù)計(jì)2023年中國新增光伏裝機(jī)容量超4GW，2023年6-9GW，其中金太陽3GW，大型電站3GW，分布式約1-3GW。2023-2023年中國新增光伏裝機(jī)容量8-10GW和10-15GW。5、逆變器是光伏系統(tǒng)的重要組成部分光伏逆變器在光伏系統(tǒng)投資結(jié)構(gòu)的占比在5-10%，但是決定光伏系統(tǒng)收益的關(guān)鍵因素。光伏逆變器年逆變器是決定電站輸出效率、電站發(fā)電量的主要因素。優(yōu)質(zhì)逆變器不僅能夠減少對電網(wǎng)的干擾、電壓穩(wěn)定，還能其他逆變器轉(zhuǎn)換出更多的可用交流電。發(fā)電量每增長5%，電站投資收益率增長超過0.5個(gè)百分點(diǎn)。光伏逆變器將光伏組件輸出的高壓直流電轉(zhuǎn)換成與用電負(fù)荷端匹配的正弦交流電。在并網(wǎng)光伏系統(tǒng)中，逆變器連接發(fā)電系統(tǒng)和電網(wǎng)；在離網(wǎng)光伏系統(tǒng)中，逆變器連接發(fā)電系統(tǒng)和用電負(fù)荷端。光伏逆變器決定通過光伏組件的太陽輻射能量變成高壓直流電后最終可輸送給負(fù)荷端可使用電量的關(guān)鍵部件。光伏系統(tǒng)的投資結(jié)構(gòu)中，組件陣列、BOS、逆變器的占比通常為5：4：1。以國內(nèi)西部20MW電站為例，逆變器投資占總投資額的9%，僅次于53%的組件和15%的支架。決定電站現(xiàn)金流入的電站總輸出效率是逆變器及低壓匯流效率、組件效率、交流并網(wǎng)效率之積，逆變器是決定電站收益的三大主要因素之一。五、行業(yè)標(biāo)桿分析：陽光電源1、公司堅(jiān)持品牌戰(zhàn)略和國際化戰(zhàn)略，做大做精光伏逆變器公司自成立以來專注于可再生能源電力電子技術(shù)的研究開發(fā)，堅(jiān)持品牌戰(zhàn)略和國際化戰(zhàn)略，在做大做精光伏逆變器、風(fēng)電變流器等主營業(yè)務(wù)的同時(shí)，探索儲(chǔ)能逆變設(shè)備、光伏電站管理系統(tǒng)、電動(dòng)汽車驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)等新領(lǐng)域。憑借產(chǎn)品穩(wěn)定運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)的先發(fā)優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，公司穩(wěn)坐國內(nèi)光伏逆變器行業(yè)龍頭地位，市場份額遠(yuǎn)超其競爭對手，充分分享國內(nèi)光伏市場爆發(fā)和海外市場突破帶來的出貨量增長。2、公司是國內(nèi)光伏逆變器行業(yè)的絕對龍頭（1）國內(nèi)市場份額穩(wěn)定在30%以上與國內(nèi)競爭對手比較，公司產(chǎn)品性能優(yōu)越、運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)豐富；與國外競爭對手比較，公司本土化優(yōu)勢明顯。我們預(yù)計(jì)未來幾年公司在國內(nèi)的市場份額將穩(wěn)定在30%以上。根據(jù)IMSResearch季度預(yù)測，中國、印度、日本和亞洲其他國家的光伏逆變器出貨量在2023年四季度占全球的50%。我們自己計(jì)算了近幾年公司的市場占有率。由于公司國內(nèi)及國外銷售毛利率相差不大，我們按照國內(nèi)外銷售收入的比重測算公司國內(nèi)外銷售量。再用EPIA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)測算公司的中國市場占有率。我們假設(shè)，2023年公司實(shí)際出貨量1.3-1.5GW，其中1.2GW內(nèi)銷；2023年的國內(nèi)新增光伏裝機(jī)容量4.0GW。（2）較國內(nèi)競爭對手，公司產(chǎn)品性能優(yōu)越及運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)豐富公司自2023年成立起就從事光伏逆變器的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，擁有超過14年的逆變器行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)歷了2023年國家能源局組織的“敦煌特許權(quán)招標(biāo)項(xiàng)目”后的國內(nèi)光伏市場爆發(fā)。公司逆變器產(chǎn)品性能優(yōu)越，主要產(chǎn)品關(guān)鍵指標(biāo)已達(dá)到國際先進(jìn)水平，產(chǎn)品的最大轉(zhuǎn)換效率指標(biāo)達(dá)到了98.5%、最大功率跟蹤（MPPT）效率達(dá)到了99.9%。經(jīng)過實(shí)地測試，公司產(chǎn)品的發(fā)電量與可利用率指標(biāo)，已領(lǐng)先于國內(nèi)其他競爭者，甚至超過了一些國際品牌。公司產(chǎn)品通過了中國金太陽、歐洲CE、意大利Enel-GUIDA、德國VDE、英國G83/G59、北美ETL、美國CSA、澳洲AS4777/3100、泰國認(rèn)證等多項(xiàng)國內(nèi)外權(quán)威認(rèn)證。認(rèn)證/資質(zhì)在國內(nèi)最全面。公司還獲得了國內(nèi)首張德國中壓電網(wǎng)指令（BDEW）證書,成為國內(nèi)第一個(gè)同時(shí)通過德國中壓和低壓電網(wǎng)指令雙認(rèn)證的企業(yè)。公司產(chǎn)品運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)也十分豐富，能夠像陽光電源一樣拿出穩(wěn)定運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)超過5年的公司幾乎沒有。產(chǎn)品運(yùn)用于3kW到50MW規(guī)模屋頂發(fā)電系統(tǒng)項(xiàng)目、大型地面電站、農(nóng)業(yè)大棚發(fā)電項(xiàng)目、金太陽項(xiàng)目、燃料電池并網(wǎng)項(xiàng)目等光伏系統(tǒng)，涉及德國、意大利、西班牙、美國、澳大利亞等十幾個(gè)國家和地區(qū)。至2023年底，公司光伏逆變器在全球安裝已超過2.5GW。公司累計(jì)了中節(jié)能、中廣核、國電龍?jiān)?、華為和三峽公司等直接客戶資源。下面是公司與國內(nèi)競爭對手的競爭優(yōu)勢比較。未上市的純逆變器企業(yè)：技術(shù)和產(chǎn)品運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)落后于公司。電力電子企業(yè)：從技術(shù)上轉(zhuǎn)變較為容易，但是產(chǎn)品運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)遠(yuǎn)落后于公司。電網(wǎng)設(shè)備企業(yè)：盡管與電站開發(fā)商/電網(wǎng)運(yùn)營商的合作久遠(yuǎn)，但缺乏技術(shù)和運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)。逆變器業(yè)務(wù)的爆發(fā)也不會(huì)對公司業(yè)績帶來根本性的變化。未上市的純逆變器企業(yè)，南京冠亞、科諾偉業(yè)、山億新能源、兆伏愛索，在技術(shù)和產(chǎn)品運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)、以及財(cái)務(wù)實(shí)力上，落后于公司。2023年12月20日，兆伏愛索被全球逆變器龍頭SMA收購。競爭對手簡介請見附錄。電力電子公司參與者，榮信股份（無功補(bǔ)償裝置SVC）、英威騰（低壓變頻器）、匯川技術(shù)（低壓變頻器）、科士達(dá)（UPS）、科陸電子（電表）、科華恒盛（UPS），雖然從技術(shù)上切入光伏逆變器行業(yè)比較容易，但是產(chǎn)品運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)遠(yuǎn)落后于公司。在2023年以前光伏逆變器高利潤時(shí)代，這些公司都紛紛加大了光伏逆變器的研發(fā)和投入。進(jìn)入2023年，只剩下匯川技術(shù)仍在持續(xù)研發(fā)和投入，維持平穩(wěn)的收入，無望成為和低壓變頻器一樣的收入主要來源。電網(wǎng)設(shè)備企業(yè)參與者，國電南瑞、許繼電氣、東方電氣、平高電氣、四方股份等，與電站開發(fā)商/電網(wǎng)運(yùn)營商的合作久遠(yuǎn)，但這些參與者缺乏技術(shù)和運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，并且逆變器行業(yè)的市場容量對于這些收入超過20億，甚至500億的公司來說非常的小。（3）較國外競爭對手，公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)、客戶資源、售后服務(wù)等本土化優(yōu)勢明顯本土化優(yōu)勢，一方面體現(xiàn)在因地制宜設(shè)計(jì)出符合當(dāng)?shù)厍闆r的逆變器，還體現(xiàn)在售后服務(wù)和客戶資源上。成功的全球性逆變器企業(yè)主要競爭優(yōu)勢是與終端客戶的緊密聯(lián)系及售后服務(wù)。公司逆變器產(chǎn)品性能已接近國外競爭對手。對售后支持，公司也十分重注，有一套覆蓋全面、及時(shí)的服務(wù)支持體系。公司在國內(nèi)設(shè)立了26個(gè)分公司或辦事處，在國外有7個(gè)（德國、法國、意大利、澳大利亞、印度、加拿大和美國）辦事處和一個(gè)歐洲服務(wù)中心。7x24小時(shí)小時(shí)全國免費(fèi)接聽客戶服務(wù)熱線，保證用戶在最短時(shí)間內(nèi)得到快速現(xiàn)場響應(yīng)，有效縮短維修周期。1小時(shí)內(nèi)反饋，服務(wù)人員24小時(shí)待命。在市場容量較小的時(shí)候，客戶資源的劣勢并不明顯。當(dāng)市場迅速擴(kuò)張時(shí)，陽光電源的本土化優(yōu)勢變得重要。地域的門檻，需要國外企業(yè)在新市場還未成熟時(shí)的持續(xù)大量的戰(zhàn)略性投資和資源支持。我們認(rèn)為，與國外競爭對手，公司客戶資源與售后服務(wù)等本土化優(yōu)勢明顯。下面是公司與國內(nèi)競爭對手的競爭優(yōu)勢比較。下面是公司國外競爭對手的基本情況。SMA、Power-One、Sacton、Fronius、Kaco等，是專業(yè)從事光伏逆變器的公司。SMA,成立于1981年，位于德國，是光伏逆變器全球市場的領(lǐng)導(dǎo)者，市場份額超過30%。Power-One,成立于1973年，位于美國，是北美、歐洲青睞的品牌。Sacton,主要集中在美國，目前已申請破產(chǎn)保護(hù)。Fronius，成立于1945年，位于奧地利，其太陽能技術(shù)、焊接技術(shù)和蓄電池充電技術(shù)處于世界同行業(yè)的領(lǐng)袖地位。Kaco，成立于1914年，位于德國，專業(yè)從事逆變器的制造。覆蓋光伏逆變器。AdvancedEnergy,從事薄膜處理和光伏逆變器業(yè)務(wù)，薄膜處理行業(yè)包括半導(dǎo)體、光伏玻璃、平板電池等。Emerson網(wǎng)絡(luò)能源，是艾默生所屬業(yè)務(wù)品牌，為通信網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心、醫(yī)療保健和工業(yè)設(shè)施提供從網(wǎng)絡(luò)到芯片全方位的保障。公司產(chǎn)品覆蓋光伏逆變器和風(fēng)能變流器。Simens,位于德國，是世界最大的電子和電氣工程公司之一，業(yè)務(wù)集中在工業(yè)、能源和醫(yī)療領(lǐng)域。產(chǎn)品覆蓋光伏逆變器和風(fēng)能變流器。3、2023年是公司業(yè)績的拐點(diǎn)（1）逆變器是光伏設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈中景氣度最高的環(huán)節(jié)與大廠、行業(yè)、多晶硅企業(yè)、硅片企業(yè)、電池片企業(yè)以及組件企業(yè)相比較2023年三季度數(shù)據(jù)，光伏逆變器企業(yè)現(xiàn)金最充裕，負(fù)債率最低。在其他行業(yè)息稅前利潤、毛利率都為負(fù)時(shí)，光伏逆變器行業(yè)還能保持15%、28%的水平。（2）憑借成本優(yōu)勢、溢價(jià)能力，公司在行業(yè)中具有定價(jià)權(quán)①公司原材料采購有規(guī)模優(yōu)勢光伏逆變器的原材料成本主要包括印刷電路板、封裝、電力電子元件、磁性元件等，生產(chǎn)成本約占總成本的23%，測試成本約5%。除電力電子元件外，其他原材料都可在國內(nèi)市場采購。電力電子元件成本占比最大的IGBT需從國外廠商或其在國內(nèi)的合資企業(yè)采購。國內(nèi)廠商與歐美逆變器廠商一樣，多數(shù)采用英飛凌品牌的IGBT。2023年，公司逆變器出貨量超過1GW，而國內(nèi)的競爭對手出貨量都約在公司的50%以內(nèi)。公司享受原材料采購的規(guī)摸優(yōu)勢，因此，同樣的銷售價(jià)格，公司享受更高的毛利率。在核心零部件IGBIT的采購方面，公司是優(yōu)質(zhì)大客戶，在價(jià)格和供應(yīng)上，供應(yīng)商也會(huì)采取更多的價(jià)格優(yōu)惠或優(yōu)先供應(yīng)措施。如果電站區(qū)域標(biāo)桿電價(jià)政策出臺(tái)后帶動(dòng)的搶裝，引起光伏逆變器和IGBT銷售的短期緊張，公司的供應(yīng)鏈優(yōu)勢凸現(xiàn)。②公司技術(shù)優(yōu)勢除了體現(xiàn)在產(chǎn)品運(yùn)行性能還體現(xiàn)在生產(chǎn)成本上公司上市后資金問題被環(huán)節(jié)，增加了對研發(fā)投入，提高產(chǎn)品性能降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本，保持公司在生產(chǎn)成本上行業(yè)領(lǐng)先的地位。公司已有研發(fā)人員300人，20多個(gè)博士，200個(gè)多碩士。公司新產(chǎn)品的生產(chǎn)成本繼續(xù)穩(wěn)步下降。③基于各項(xiàng)優(yōu)勢，公司有行業(yè)定價(jià)權(quán)憑借產(chǎn)品的可靠性，公司可以直面國外廠商的競爭。公司采取的價(jià)格方針是，比國外品牌低20%左右，但高于國內(nèi)其他品牌5-10%。公司西部銷售收入集中在青海、甘肅、西藏、新疆等省份，占營業(yè)收入的70%，東部銷售收入主要是金太陽項(xiàng)目，占營業(yè)收入的30%。東部的逆變器銷售價(jià)格比西部逆變器價(jià)格高10-15%。（3）運(yùn)營ROE在2023年由負(fù)轉(zhuǎn)正公司在2023年末上市后，主動(dòng)開始了價(jià)格戰(zhàn)，造成2023年ROE急劇下降接近0。2023年一季度公司扣除非經(jīng)常損益（包括募集資金利息收入、政府補(bǔ)貼等）后的ROE為負(fù)。公司通過規(guī)模優(yōu)勢和研發(fā)優(yōu)勢，在產(chǎn)品的生產(chǎn)成本上有優(yōu)勢，在價(jià)格上也有溢價(jià)能力。下游用戶可以接受公司5-10%的溢價(jià)。因此，在公司ROE持續(xù)一年多零ROE的情況，其競爭對手比公司虧得更多，且還沒有公司的現(xiàn)金優(yōu)勢。從SMA收購兆伏愛索可以看出，國內(nèi)逆變器企業(yè)的經(jīng)營已十分困難。經(jīng)歷一年多的價(jià)格戰(zhàn)和產(chǎn)能清理和國內(nèi)市場的爆發(fā)，我們預(yù)計(jì)2023年下半年公司運(yùn)營ROE轉(zhuǎn)負(fù)為正。4、布局光伏電站和新能源汽車行業(yè)在做大做精光伏逆變器業(yè)務(wù)的同時(shí)，短期，公司通過參與甘肅和新疆等地的電站投資擴(kuò)大出貨量、增加利潤來源，長期，公司憑借與安凱汽車的良好關(guān)系在新能源汽車驅(qū)動(dòng)器方面進(jìn)行了技術(shù)儲(chǔ)備。公司現(xiàn)有有業(yè)務(wù)，風(fēng)電變流器和電力電源，跟隨行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。公司所在的電力電子行業(yè)是面向多個(gè)細(xì)分行業(yè)的藍(lán)海市場，而公司致力于與可再生能源相關(guān)的電力電子領(lǐng)域?qū)⑹俏磥戆l(fā)展的趨勢。（1）2023年完成100-179MW電站EPC工程公司已獲得甘肅省發(fā)改委179MW并網(wǎng)光伏發(fā)電項(xiàng)目前期工作的批文。其中，100MW并網(wǎng)光伏項(xiàng)目已在2023年11月3日基本確定中國三峽新能源公司為最終運(yùn)營方。這100MW的項(xiàng)目，公司組織第三方，以分包的形式建設(shè)施工。項(xiàng)目EPC價(jià)格近10元/瓦。項(xiàng)目貸款占比70%，由三峽新能源負(fù)責(zé)籌措。公司按照項(xiàng)目公司股權(quán)比例，出資自有資金30%中的10%，即3000萬左右。項(xiàng)目啟動(dòng)后，公司大約需要墊資1-2億付一部分進(jìn)度款，并占用下游供應(yīng)商的貨款，來保證電站建設(shè)運(yùn)營和資金鏈。公司的項(xiàng)目收益來源包括三方面，逆變器銷售、EPC、項(xiàng)目公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓。對項(xiàng)目公司銷售的逆變器毛利率，略高于平均水平，可能會(huì)達(dá)到35-40%。按照逆變器每瓦銷售0.5元（含變壓器等其他設(shè)備），銷售凈利率10%（2023Q2為12%，2023Q3為7%），那么100MW逆變器貢獻(xiàn)約5萬元，對凈利潤影響不大，但是對逆變器出貨量影響較大。根據(jù)新疆特變電工新能源公司的副總介紹，通過精細(xì)化管理，其EPC項(xiàng)目凈利潤達(dá)5%。我們預(yù)計(jì)三峽新能源項(xiàng)目EPC工程將增厚公司EPS0.10元。項(xiàng)目完成后，公司轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目公司10%的股權(quán)，如有溢價(jià)，也將行成收入。對財(cái)務(wù)報(bào)表的影響方式，在未增資前，公司持股100%，項(xiàng)目公司并入公司財(cái)務(wù)報(bào)表。增資后，公司持有項(xiàng)目公司10%的股權(quán)，項(xiàng)目公司將通過成本法核算。剩下的79MW，我們相信也將明確最終運(yùn)用方。除了甘肅酒泉市外，公司與甘肅省嘉峪關(guān)市政府簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。從2023年開始在“十四五”期間，甘肅省嘉峪關(guān)市政府每年為公司配置光伏發(fā)電資源200MW以上，累計(jì)配置光伏發(fā)電資源1000MW以上。為公司后續(xù)以批文換市場奠定基礎(chǔ)。（2）與安凱汽車合作，步入新能源汽車電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制系統(tǒng)（包括驅(qū)動(dòng)電機(jī)和電機(jī)控制器）是新能源汽車車輛行駛中的主要執(zhí)行結(jié)構(gòu)，控制和驅(qū)動(dòng)特性決定汽車行駛的主要性能指標(biāo)。每輛純電動(dòng)車或混合動(dòng)力車均需要配套一套電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制系統(tǒng)。國內(nèi)新能源汽車技術(shù)正在不斷完善過程中，尚處于培育的初步階段，由政策驅(qū)動(dòng)。作為節(jié)能減排、高端制造業(yè)政策重點(diǎn)支持行業(yè)之一。2023年4月國務(wù)院常務(wù)會(huì)議討論通過《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2023—2023年）》：爭取到2023年，純電動(dòng)汽車和插電式混合動(dòng)力汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷量達(dá)到50萬輛，到2023年超過500萬輛；新能源汽車、動(dòng)力電池及關(guān)鍵零部件技術(shù)整體上達(dá)到國際先進(jìn)水平。根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2023年國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量12552輛、銷量12791輛，其中純電動(dòng)汽車產(chǎn)銷量11375輛，分別比2023年增長98.8%和103.9%。受惠于試點(diǎn)推廣活動(dòng)，客車目前已成為國內(nèi)實(shí)際最多的新能源汽銷售車型（賽迪顧問2023年統(tǒng)計(jì)72%），公共交通（賽迪顧問2023年統(tǒng)計(jì)67%）和政府用車（賽迪顧問2023年統(tǒng)計(jì)6%）占據(jù)大部分新能源汽車銷售結(jié)構(gòu)。隨著新能源汽車市場的發(fā)展，除了原來的金龍和宇通，其他客車廠商如安凱汽車、江淮汽車、福田汽車也開始著力發(fā)展新能源客車。國外新能源汽車以混合動(dòng)力為主，采用永磁同步電機(jī)及控制器，主要電機(jī)控制器生產(chǎn)企業(yè)為汽車整車公司和電機(jī)公司（豐田、本田、日立、福特、通用、明電舍電機(jī)、東芝、UQM電機(jī)、ACPropulsion、Enova、MM公司和日本安川電機(jī)）。國內(nèi)已有一些研發(fā)車用電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)化公司，但大部分企業(yè)還處于提供樣機(jī)、小批量的商用驗(yàn)證階段，主要參與者有上海電驅(qū)動(dòng)、上海大郡、精進(jìn)電動(dòng)、南車時(shí)代等。上市公司中，匯川技術(shù)（300124）的電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)已在宇通、江淮、金龍、中通、海馬、眾泰等新能源汽車的采購名單中，約有小千萬的訂單和收入。公司與同在安徽地區(qū)的安凱汽車合作，進(jìn)行新能源汽車的電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的產(chǎn)品認(rèn)證。我們預(yù)計(jì)產(chǎn)品認(rèn)證等到訂單還需要1-2年。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房價(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場的中國并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時(shí)，會(huì)把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費(fèi)者對于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機(jī)市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達(dá)國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過中國市場電梯新機(jī)銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達(dá)國家市場差異顯著。我們認(rèn)為“中國特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩Ｔ诘湫偷某墒焓袌鰵W洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來的長期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺(tái)，而廠家要長期維系全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維保”可以增加廠商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房價(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項(xiàng)目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績與長期成長未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)