2023/10/101M&A—公司價值評定與財務(wù)分析第1頁課前秀一份財務(wù)報表是如何“煉”成專業(yè)印務(wù)公司——俗稱“Printers”排版、印刷精美年報，均出自他們之手及其專業(yè)化、“傻瓜式”、7*二十四小時服務(wù)2第2頁課前秀美國唱空中國概念股上市好比考大學(xué)，中國是“嚴(yán)進(jìn)寬出”，美國是“寬進(jìn)嚴(yán)出”美國上市成本、維持成本極高審計(jì)費(fèi)vs承銷費(fèi)3第3頁4目錄撮合交易&協(xié)同效應(yīng)——公司兼并與收購概述并購流程如何撮合交易&產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)？財務(wù)分析——公司價值評定公司估值財務(wù)報表分析會計(jì)處理、會計(jì)估計(jì)、會計(jì)政策第4頁5目錄撮合交易&協(xié)同效應(yīng)——公司兼并與收購概述并購流程如何撮合交易&產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)？財務(wù)分析——公司價值評定公司估值財務(wù)報表分析會計(jì)處理、會計(jì)估計(jì)、會計(jì)政策第5頁撮合交易&協(xié)同效應(yīng)——公司兼并與收購概述6中信證券組織構(gòu)造圖第6頁撮合交易&協(xié)同效應(yīng)——公司兼并與收購概述國內(nèi)投行IBD部門股本融資業(yè)務(wù)：境內(nèi)外資本市場初次公開發(fā)行、再融資以及私募融資等。債務(wù)融資業(yè)務(wù)：公司債券、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、可分離交易可轉(zhuǎn)換債券、短期融資券、中期票據(jù)、金融債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、構(gòu)造化產(chǎn)品等。財務(wù)顧問業(yè)務(wù)：為公司間兼并、收購提供財務(wù)顧問服務(wù)，以及包括幫助公司進(jìn)行內(nèi)部資產(chǎn)重組、改制等操作。投資銀行細(xì)分行業(yè)：“BoutiqueInvestmentBanks”易凱(eCapital)、華興(ChinaRenaissance)、漢能(HINA)在特定領(lǐng)域具有優(yōu)勢：兼并收購(M&A)、私募融資(PrivatePlacement)、上市財務(wù)顧問2023年中國市場中1/3M&A交易由小型專營型投行完成，交易額占85%7第7頁撮合交易&協(xié)同效應(yīng)——公司兼并與收購概述M&A中投行充當(dāng)：財務(wù)顧問、買賣者、過橋融資買方財務(wù)顧問角色：收購方戰(zhàn)略規(guī)劃尋找潛在目標(biāo)并分析也許性設(shè)計(jì)交易構(gòu)造(要約收購TOB，股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、定向增發(fā)；金融工具)組織和安排談判賣方財務(wù)顧問角色：尋找合適買方宗旨：幫助賣方實(shí)現(xiàn)價值最大化8第8頁撮合交易&協(xié)同效應(yīng)——公司兼并與收購M&A一般流程9確定客戶、推介M&A方案搜尋、確定收購目標(biāo)前期談判合作框架協(xié)議盡職調(diào)查確定價格資本合作協(xié)議股東大會決策會計(jì)師、資產(chǎn)評定師第9頁撮合交易&協(xié)同效應(yīng)——公司兼并與收購如何撮合交易&產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)？M&A——Business層面vs技術(shù)層面大型投行M&A更多力量在于技術(shù)層面。例：電信行業(yè)重組小型投行差異化競爭：發(fā)明交易機(jī)會買方機(jī)會：IPO超募資金：2023年A股市場IPO募集資金凈額4674.27億元，超募3024.2億元，有逾2600億元募集資金尚未投入使用賣方機(jī)會：公司、業(yè)務(wù)發(fā)售；大股東更替；引入戰(zhàn)略投資產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)領(lǐng)域購買諸如油田和自然資源之類有形資產(chǎn)，而非品牌等無形資產(chǎn)。例：兗州煤業(yè)斥資28億美元收購澳大利亞FelixResources，以及中石化斥資72億美元收購瑞士石油和天然氣公司Addax。取得先進(jìn)技術(shù)。例：西飛國際。取得品牌、產(chǎn)品及市場(醫(yī)療器械公司、Pre-IPO引資)10第10頁撮合交易&協(xié)同效應(yīng)——公司兼并與收購如何撮合交易&產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)？失敗案例(哈佛商業(yè)評論漢字版2023年5月號)TCL收購ThomsonElectronics上汽集團(tuán)接管韓國雙龍汽車SsanyongMotorCo.平安保險投資比利時-荷蘭金融五福服務(wù)集團(tuán)富通Fortis寧波波導(dǎo)與法國通信公司薩基姆Sagem達(dá)成戰(zhàn)略合作德隆集團(tuán)收購美國默里MurrayInc.中國并購所犯錯誤謀求便宜交易及賺錢能力較低業(yè)務(wù)。在評價收購對象時，僅僅關(guān)注財務(wù)情況，而忽視了體系、人員、流程以及品牌價值等無形資產(chǎn)?？缇痴想y度大。未能提前規(guī)劃如何在中國市場利用收購來產(chǎn)品及服務(wù)。11第11頁12目錄撮合交易&協(xié)同效應(yīng)——公司兼并與收購概述并購流程如何撮合交易&產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)？財務(wù)分析——公司價值評定公司估值財務(wù)報表分析會計(jì)處理、會計(jì)估計(jì)、會計(jì)政策第12頁財務(wù)分析——公司價值評定公司估值上市公司與非上市公司估值貼現(xiàn)模式鈔票流量貼現(xiàn)、收益貼現(xiàn)賺錢預(yù)測：會計(jì)師市場模式13MVMV/ProfitNetAssetsMV/NetAssetsEVEV/EBITDA第13頁財務(wù)分析——公司價值評定公司估值公司價值(EV)EV=股權(quán)價值+凈負(fù)債14鈔票付息債務(wù)EV市值/權(quán)益鈔票付息債務(wù)EVEBITDA=80，估值=5倍EV=400凈負(fù)債=300EBITDA=50，估值=5倍EV=250權(quán)益=EV–凈負(fù)債=?第14頁財務(wù)報表分析第一層面：資本市場體現(xiàn)與財務(wù)數(shù)據(jù)二級市場基本指標(biāo)：股權(quán)構(gòu)造、十大股東、增加率第二層面：業(yè)態(tài)、商業(yè)模式與財務(wù)數(shù)據(jù)商業(yè)模式更迭：淘寶——支付寶——民間借貸輕資產(chǎn)重資產(chǎn)：EBITDA表外模式：攜程15股份數(shù)市值凈利潤收入凈資產(chǎn)股價每股收益(EPS)每股銷售收入每股凈資產(chǎn)市盈率市銷率市凈率財務(wù)分析——公司價值評定第15頁財務(wù)報表分析第三層面：行業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)電信行業(yè)主要指標(biāo)（2023年度）16公司名稱收入(億元)利潤(億元)EBITDA(億元)經(jīng)營凈鈔票流(億元)資本性支出(億元)顧客數(shù)（萬戶）ARPU(元/月/戶)中國移動移動4,8501,1962,3942,3101,24358,40073中國電信移動2,1941538857564309,050寬帶6,300固話17,500中國聯(lián)通移動1,7133959666370216,70043.7寬帶4,70057.1固話9,70028.9財務(wù)分析——公司價值評定第16頁財務(wù)報表分析第三層面：行業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)簡單卻容易被忽視邏輯：單價×數(shù)量通信：ARPU啤酒：噸酒銷售收入第四層面：趨勢分析識別重大風(fēng)險業(yè)務(wù)情況終能反應(yīng)在財務(wù)數(shù)字上適用于審計(jì)、財務(wù)盡職調(diào)查風(fēng)險評定杜邦分析關(guān)鍵指標(biāo)：凈資產(chǎn)收益率17財務(wù)分析——公司價值評定第17頁18會計(jì)處理、會計(jì)估計(jì)、會計(jì)政策資本化與費(fèi)用化概念

固定資產(chǎn)分期攤銷在建工程直接材料、直接人工；工程款待攤支出：服務(wù)費(fèi)、設(shè)計(jì)費(fèi)、監(jiān)理費(fèi)；借款利息

無形資產(chǎn)辨別研究階段與開發(fā)階段，開發(fā)階段可合理資本化專利權(quán)：表外權(quán)責(zé)發(fā)生制概念辨別會計(jì)確認(rèn)概念和實(shí)際鈔票交付概念利潤表和鈔票流量表意義財務(wù)分析——公司價值評定第18頁會計(jì)處理、會計(jì)估計(jì)、會計(jì)政策折舊政策折舊政策、折舊政策變更對資產(chǎn)負(fù)債表、損益表影響對當(dāng)期及將來利潤影響顯著，容易成為操縱利潤工具折舊政策變更，一般為將來適使用方法，將差額在當(dāng)期計(jì)提在建工程轉(zhuǎn)固時點(diǎn)認(rèn)定，對資產(chǎn)負(fù)債表、損益表均會產(chǎn)生影響土地使用權(quán)中國準(zhǔn)則與其他準(zhǔn)則會計(jì)處理差異中國準(zhǔn)則：無形資產(chǎn)——土地使用權(quán)中國境外上市采?。侯A(yù)付租賃費(fèi)其他準(zhǔn)則確以為固定資產(chǎn)，不包括折舊/攤銷問題，僅需進(jìn)行減值測試19財務(wù)分析——公司價值評定第19頁會計(jì)處理、會計(jì)估計(jì)、會計(jì)政策壞賬政策壞賬政策、壞賬政策變更對資產(chǎn)負(fù)債表、損益表影響備抵法與個別認(rèn)定法借：資產(chǎn)減值損失——壞賬準(zhǔn)備（損益表）

貸：應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備（資產(chǎn)負(fù)債表）預(yù)收顧客服務(wù)費(fèi)用、一次性費(fèi)用攤銷預(yù)收款與收入確認(rèn)借：銀行存款借：預(yù)收賬款

貸：預(yù)收賬款貸：收入電信行業(yè)舉例20財務(wù)分析——公司價值評定第20頁會計(jì)處理、會計(jì)估計(jì)、會計(jì)政策顧客積分獎勵計(jì)劃電信行業(yè)舉例1.授予顧客積分：借：收入貸：遞延收益2.顧客兌換積分：借：遞延收益貸：收入借：營業(yè)費(fèi)用——顧客維系成本/其他業(yè)務(wù)支出貸：存貨21財務(wù)分析——公司價值評定第21頁會計(jì)處理、會計(jì)估計(jì)、會計(jì)政策收入確實(shí)認(rèn)收入確認(rèn)計(jì)量問題：權(quán)責(zé)發(fā)生制，與鈔票收款分開確認(rèn)時點(diǎn)問題：離港確認(rèn)還是到港確認(rèn)？凈額確認(rèn)or全額確認(rèn)？(GrossorNet?)ShoppingMall1.銷售收入提成方式，如燕莎奧特萊斯商場統(tǒng)一收款專柜方式，承租人自己進(jìn)貨，全額計(jì)銷售收入；專柜繳納10%~30%管理費(fèi)，商場返還專柜90%~70%計(jì)為成本2.出租門店收取租金方式，如世紀(jì)金源租金收入與物業(yè)管理收入22財務(wù)分析——公司價值評定第22頁會計(jì)處理、會計(jì)估計(jì)、會計(jì)政策收入確實(shí)認(rèn)幾個收入、利潤造假模式通過關(guān)聯(lián)協(xié)議，制造營業(yè)額：廣告業(yè)、母子公司利益輸送提前/推遲確認(rèn)收入無法回款銷售收入：關(guān)注收入、應(yīng)收賬款同步大幅增加自己墊錢減少成本根據(jù)收購協(xié)議：按照利潤倍數(shù)支付對方高額賠償金虛假原始憑據(jù)、虛假IT系統(tǒng)數(shù)據(jù)23財務(wù)分析——公司價值評定第23頁會計(jì)處理、會計(jì)估計(jì)、會計(jì)政策租賃辨別融資租賃與經(jīng)營租賃售后回租：“表外融資”國內(nèi)金融租賃行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)2700億元將來新準(zhǔn)則將一視同仁上市公司租賃母公司資產(chǎn)以2023年11月29日，中原高速公告打算對部分資產(chǎn)進(jìn)行“售后回租”項(xiàng)目為例：根據(jù)中原高速公告，公司將價值原值8.7億元，賬面凈值7.8億元鄭州機(jī)場高速馬路全路段路面、路基等資產(chǎn)發(fā)售給招銀租賃公司和建信租賃公司兩家銀行系租賃公司，作價9億元，用于在建工程及歸還銀行借款；與此同步，公司再與兩家租賃公司簽訂23年期租賃協(xié)議，定期向租賃公司繳納租金。24財務(wù)分析——公司價值評定第24頁會計(jì)處理、會計(jì)估計(jì)、會計(jì)政策股份期權(quán)計(jì)劃(ESOP,SBC)股份期權(quán)費(fèi)用確認(rèn)、行權(quán)授予：借：人工成本借：資本公積

貸：資本公積貸：股本稅項(xiàng)增值稅&營業(yè)稅

公司所得稅會計(jì)與稅法對應(yīng)納稅所得額認(rèn)定差異，造成遞延稅項(xiàng)借：遞延所得稅資產(chǎn)借：所得稅費(fèi)用——當(dāng)期所得稅貸：所得稅費(fèi)用——遞延所得稅貸：應(yīng)交稅費(fèi)——公司所得稅25財務(wù)分析——公司價值評定第25頁會計(jì)處理、會計(jì)估計(jì)、會計(jì)政策手機(jī)套餐會計(jì)處理——iPhone例：預(yù)存話費(fèi)2023元，并以800元購買市場價1200元手機(jī)剩下價值法：通信服務(wù)費(fèi)=2023手機(jī)銷售收入=800借：銀行存款2023貸：預(yù)收賬款2023借：銀行存款800貸：其他業(yè)務(wù)收入800借：其他業(yè)務(wù)支出1200貸：存貨120026財務(wù)分析——公司價值評定第26頁會計(jì)處理、會計(jì)估計(jì)、會計(jì)政策手機(jī)套餐會計(jì)處理——iPhone例：預(yù)存話費(fèi)2023元，并以800