全球金融風暴的起因及其影響金融風暴系列講座之一西南財大金融學院解川波全球金融風暴的成因什么是次貸危機（subprimelendingcrisis）：又稱次級房貸危機，也譯為次債危機。次級房貸危機是指由美國次級房屋抵押貸款（subprimemortgageloan）行業(yè)違約劇增、信用緊縮問題而于2007年夏季開始引發(fā)的國際金融市場上的震蕩、恐慌和危機。發(fā)展至今被人們稱為金融海嘯或金融風暴。在金融市場不斷動蕩的情況下，美國政府從2007年以來采取了一系列行動應付其影響。并于2008年9月宣布以高達2000億美元的可能代價接管了瀕臨破產(chǎn)的房利美和房地美；以850億美元貸款為代價接管了美國最大的保險公司美國國際集團，另提出了以政府7000億美元出面收購、處置金融機構(gòu)壞賬的計劃。

這次危機的直接起因就是因次級抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的風暴。它致使全球主要金融市場出現(xiàn)流動性不足、進而影響到實體經(jīng)濟，陷入經(jīng)濟衰退的危機。美國“次貸危機”是從2007年春季開始逐步顯現(xiàn)的。2007年8月席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場，今年下半年對中國的影響開始加劇。在這次危機中美國的投資銀行備受打擊，五大投行或破產(chǎn)或轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)銀行公司。美國以投行為主導的金融結(jié)構(gòu)或已改變。次貸危機引起的金融風暴目前已經(jīng)成為全球各國重點應對的一個熱點問題。此次由次貸危機引爆的環(huán)球金融危機被認為是二十世紀下半葉以來最為嚴重、影響最為廣泛的金融危機?！按钨J”危機的產(chǎn)生

具體原因很多，這里歸納為下面幾個方面：流動性過剩、降低標準過度放貸、房地產(chǎn)泡沫的破滅；復雜的金融衍生工具過度創(chuàng)造，掩蓋了對風險的認識；過度依賴市場，相應的監(jiān)管缺失等等。當然，金融危機的最根本原因還是經(jīng)濟不景氣。

次級抵押貸款（subprimemortgageloan），是一個高風險、高收益的貸款領域。與傳統(tǒng)意義上的標準抵押貸款的區(qū)別在于，次級抵押貸款對貸款者信用記錄和還款能力要求不高，貸款利率相應地比一般抵押貸款高很多。那些因信用記錄不好或償還能力較弱而被銀行拒絕提供優(yōu)質(zhì)抵押貸款的人在2001年前后很容易申請到次級抵押貸款購買住房。在房價不斷走高時，次級抵押貸款生意興隆。即使貸款人的現(xiàn)金流并不足以償還貸款，他們也可以通過房產(chǎn)增值獲得再貸款來填補缺口。但當房價持平或下跌時，就會出現(xiàn)資金缺口而形成壞賬。

第一、不斷上漲的房價掩蓋了風險。次級抵押貸款是指一些貸款機構(gòu)，向信用程度較差和收入不高的借款人（絕大多數(shù)為藍領）提供的貸款。近年美國等國家放松購房信貸標準（不用付首期，不用收入證明，也不過分計較抵押品的質(zhì)量），形成次級房貸市場。次級房屋信貸經(jīng)過貸款機構(gòu)及華爾街用金融工程方法加以拆分、組合、包裝，信用增級后再以票據(jù)或證券產(chǎn)品形式在二級市場上出售，用高息吸引其他金融機構(gòu)和對沖基金（HedgeFund）購買。之所以貸款給這些人，是因為貸款機構(gòu)能收取比良好信用等級按揭更高的按揭利息。在房價高漲的時候，由于抵押品價值升值，貸款不會產(chǎn)生問題；但在經(jīng)濟不景氣房價下跌時，抵押品價值不再充足，按揭人收入不高，甚至失業(yè)。借款人面臨著貸款違約、房子被銀行收回的處境。進而引起按揭提供方的壞帳增加，倒閉案增加、金融市場的系統(tǒng)風險由此不斷積聚。第二、為了逐利，大力爭奪貸款份額。原先在美國次級貸款市場占七成份額的是房利美（FannieMae聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會）和房地美（FreddieMac聯(lián)邦住房抵押貸款公司）這兩家準政府機構(gòu)。抵押貸款基本由這兩家公司購入和打包成住房抵押證券進入二級市場。由于貸款證券化背后的財務風險計算頗為復雜，兩房居主導地位時。他們通常會制定明確的放貸標準，嚴格規(guī)定哪些類型的貸款可以發(fā)放。隨著這兩家公司的丑聞爆出房利美房地美近2億美元“買”政治影響力，政府對兩家公司的業(yè)務增長加以限制，整個次貸市場開始爭搶原來這兩家公司所購的貸款份額。這些新的市場參與者，出于逐利目的，過分追求高風險貸款，降低了貸款標準，最終使抵押貸款市場進一步失控。

第三，全球投資機構(gòu)和資金的涌入，使流動性更加過剩。由于全球有成千上萬高風險偏好的對沖基金、養(yǎng)老金基金以及其他基金投資者的介入，使原本流動性過剩的放貸市場資金更加充裕。這種情況下，原有的放貸標準在高額利率引誘面前變成一紙空文。美國有許多中小型的銀行因為資金有限并不想等二十年后才回收房屋貸款，所以樂意將手上的房貸債權(quán)轉(zhuǎn)賣出去。另一方面銀行也急著把錢放貸出去，不然自己會被利息支出壓垮。為了增加貸款銀行甚至通過延長貸款免息期；采取較低的先固定再浮動利率等手段誘使購房者貸款。新的市場參與者與華爾街經(jīng)銷商不斷鼓勵放貸機構(gòu)嘗試不同貸款類型。許多放貸機構(gòu)甚至不要求次級貸款借款人提供最基本的財務資質(zhì)證明。在做房房價值評估時，放貸機構(gòu)也更多依賴機械的計算機程序，而不是評估師的結(jié)論，潛在的風險就深埋于次級貸款市場中了。

第四，低利率與房地產(chǎn)泡沫破滅。發(fā)生次貸危機另一個深層次原因就是2001年后大幅降低利息、銀行體系流動性過剩，加之房價不斷上漲，促使銀行有巨大的放貸沖動，2004年后的大幅加息，2005年房價見頂，2006年房價開始下跌，危機爆發(fā)，使大量次級貸款還貸無望。

2001年后美國大幅降低利率從6.5%至1%；2004年開始美聯(lián)儲連續(xù)17次提高美元利率，聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%。利率大幅攀升，加重了浮動利率的次貸購房者還貸負擔，再加上油價上漲造成的全球經(jīng)濟景氣下降，很多藍領階層人員被裁員而付不出房貸，2006年美國住房市場開始大幅降溫。美聯(lián)儲宣布降息至歷史新低主席稱彈藥尚未用完

受此影響，很多次級抵押貸款市場的借款人的住房價值縮水，購房者難以將房屋出售，或者通過二次抵押獲得融資。于是借款人的信用等級大幅降低，與房地產(chǎn)貸款有關債券的評估價格隨之下跌。一旦抵押資產(chǎn)價值縮水，很多金融公司就會信用產(chǎn)生危機，而且透過債務鎖鏈波及整個信用體系。

第五，金融監(jiān)管尤其是對衍生金融工具的監(jiān)管不到位，對衍生工具風險揭示不充分也是重要原因。

次級房貸會變成今日的風暴，嚴格來說不能歸咎于華爾街無風險意識，而是愈來愈復雜的金融工程方法提供許多理論上的避險工具。這些方法使房貸可分割為不同風險高低的多種類衍生性金融商品。通過各種信用分解和增級方法以及CDO、CDS等，使人們對基礎產(chǎn)品的性質(zhì)已經(jīng)無法真正了解。對金融衍生品的監(jiān)管不夠是次級房貸危機的重要原因之一。然而追本朔源在于2001年開始的低利率導致流動性過剩，次貸金融商品熱賣等使得房貸市場上資金十分充裕，房貸條件才能不斷放寬。利率提高和經(jīng)濟不景氣使藍領階級還不出錢，或是貸到超出支付能力的款項，是引爆多米諾骨牌坍塌的直接誘因。因此，次貸在本質(zhì)上還是經(jīng)濟景氣出了問題，技術面上則有政府金融監(jiān)管不到位的問題。小資料：CDO：擔保債務憑證（CollateralizedDebtObligation）。擔保債務憑證是將未來能產(chǎn)生固定現(xiàn)金收入的標的資產(chǎn)，從資產(chǎn)池中依信用評級的風險分類切割成不同的券種以提供投資人作選擇，經(jīng)過分割重組后的債權(quán)群組讓投資人可以依據(jù)不同的存續(xù)期間、收益率、及風險承受程度作為購買的依據(jù)。CDO依信用評級可分為AAA優(yōu)先債券、AA至BB次優(yōu)先債券、及無信用評級的權(quán)益證券。一般而言，優(yōu)先債券約占一個CDO總發(fā)行量的70%-93%，次優(yōu)先債券約占總發(fā)行量的5%-15%，次優(yōu)先債券跟權(quán)益證券（實務上市場通常將此二類歸為同一類）占總發(fā)行量的2%-15%。當CDO發(fā)生違約事件時，違約所造成利息及本金的損失通常由信用評級較低的券種開始吸收。反之，當CDO產(chǎn)生孳息時，收益的分配則按順位進行。CDS：信貸違約掉期（Creditdefaultswap）信用違約掉期，類似是一種保險合約。近年來CDS變得像‘次級按揭’這個詞一樣流行，美國次級按揭的規(guī)模只有1.3萬億美元,而CDS的市場卻是次級按揭市場的48倍大!相當于美國GDP的4倍!。事實上,CDS就相當于債券持有人為所持債券購買的違約保險。賣出CDS的一方在收了“保費”之后就要承擔相應的違約賠償義務。CDS這一產(chǎn)品的出現(xiàn)讓貸款人覺得,可以拼命放貸而無需知道風險如何也不需要知道貸款是不是能收回來美國發(fā)生的次貸危機為何會影響全球？這個問題需要從美元的國際地位和現(xiàn)行國際金融制度來了解。百年內(nèi)三次危機的主要不同，與國際貨幣制度的演變：1929-1942年：嚴重通貨緊縮，失業(yè)和蕭條；金本位制崩潰。新的國際貨幣制度：布雷頓森林貨幣（黃金美元雙掛鉤）體系建立（1944年）。70年代經(jīng)濟危機：高通脹、高失業(yè)、高油價；滯脹；布雷頓森林貨幣體系崩潰（美元仍然擔當著世界貨幣的角色）。當前國際金融危機：次貸危機；金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)泡沫；消費者大肆舉債；以美元為主的國際貨幣制度面臨挑戰(zhàn)。世界經(jīng)濟峰會在華盛頓舉行胡錦濤出席并發(fā)表重要講話_高層動態(tài)_新華網(wǎng)次貸危機的全球的傳播

次貸危機破壞了全球金融體系的穩(wěn)定。金融全球化，金融機構(gòu)不斷在全球進行整合參股設立分支機構(gòu)，而成為為數(shù)不多的超大型金融機構(gòu)，幾乎所有的銀行都是互相連結(jié)相互依賴的。因此全球化條件下的金融體系就是一個由這些巨大、相互依存、疊屋架床的銀行所組成的體系。其中一個倒下，全部都將受到影響。銀行間越趨劇烈的兼并整合和參股，在一定程度上降低了金融危機的可能性，然而一旦發(fā)生危機，這個危機就會變成全球規(guī)模的危機。美國的次貸危機導致的結(jié)果充分證明了這一點。過去的多樣化金融生態(tài)是由眾多小型銀行組成，分別擁有各自的借貸政策。而現(xiàn)在所有的金融機構(gòu)互相摹仿彼此的業(yè)務，相互持有對方的債券，使得整個環(huán)境同質(zhì)性越來越高。這種制度安排雖然降低了失敗的機率，但一旦危機發(fā)生就會引起全球連鎖反應。次貸危機正是破壞這種穩(wěn)定的導因。次貸危機打破了全球經(jīng)濟運行的均衡

由于美國在世界經(jīng)濟體系中的特殊地位，華爾街歷來是宏觀經(jīng)濟的晴雨表。全球化使美國在國際貿(mào)易和金融市場兩方面與全世界緊密聯(lián)系。美國的高消費、低儲蓄形成的需求，促使各國商品競相進入美國，而美元作為支付手段被各國持有，然后美元作為投資資本通過購買美元資產(chǎn)回到美國，國際收支達到平衡。這種商品流入美國—美元流向世界各地—資本流回華爾街的循環(huán)，使世界經(jīng)濟在動態(tài)中維持了階段性平衡。但這種均衡秩序是以美國巨大的財政赤字和貿(mào)易赤字為背景的。美國依靠向全世界負債維持的平衡是非常脆弱的，任何一個環(huán)節(jié)一旦崩潰，就將影響整個世界經(jīng)濟。

次貸危機對美國經(jīng)濟的影響，在于打破了全球經(jīng)濟這一動態(tài)平衡的關鍵環(huán)節(jié)。美國次貸危機會引起美國房地產(chǎn)業(yè)的進一步衰退和對進口商品的下降。因為次貸的違約率上升，抵押房屋被拋售，增加了房屋市場供給，降低市場價格，減少了新建房屋的投資；房屋市場收入減少帶來消費市場萎縮；投資和消費減少帶來總需求的大幅下滑和美國經(jīng)濟增長下滑；經(jīng)濟不景氣導致對進口商品需求下降，使得全球?qū)γ绹纳唐烦隹谑艿接绊憽亩?，商品流入美國—美元流向世界各地—資本流回華爾街的循環(huán)就不能順利進行。這樣就打破了世界經(jīng)濟自1971年8月布雷頓森林貨幣體系崩潰以來建立的各國以美元為儲備貨幣的世界貨幣制度的均衡。

國際金融風暴大事記.doc次貸危機對中國的影響

次貸危機對我國金融機構(gòu)影響有限，不足以影響我國金融體系的安全。隨著危機的加深，風險逐步暴露，但影響有限。

至2008年三季度我國主要銀行持有次貸情況如下：中國工商銀行目前持有美國雷曼兄弟公司債券及與雷曼信用相掛鉤債券余額１．５１８億美元，占工行資產(chǎn)總額萬分之一。建行截至2008年9月底該行持有價值9.17億美元的美國次級抵押貸款相關證券，低于截至6月底時的9.44億美元。截至9月底已為上述資產(chǎn)計提6.73億美元的支出。建設銀行公布，持有2.93億美元Alt-A評級的抵押貸款支持證券，Alt-A證券是介于優(yōu)質(zhì)和次級之間的一種證券。該行還持有價值1.91億美元的雷曼兄弟控股公司(LehmanBrothersHoldingsInc.,LEH)相關債券，并對這筆投資全額提取減值損失準備。至9月底，建行持有與聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(FannieMae,簡稱：房利美)和聯(lián)邦住房貸款抵押公司(FreddieMac,簡稱：房地美)相關的債券規(guī)模為15億美元。

作為海外資產(chǎn)和相關業(yè)務最多的國內(nèi)A股上市銀行，中國銀行持有美國“兩房”相關債券以及次債的情況一直頗受市場關注。中國銀行截至8月25日，持有的“兩房”發(fā)行的相關債券合計126.74億美元。其中，中國銀行持有的“兩房”發(fā)行的債券減少到75.00億美元，“兩房”擔保的住房貸款抵押債券減少到51.74億美元。此外，截至6月30日，中國銀行持有的美國次級住房貸款抵押債券、住房貸款抵押債券的合計賬面價值為105.47億美元?？傮w而言：我國銀行持有的與次貸有關的資產(chǎn)占比較低，銀行體系的風險是完全可控的。我國其他商業(yè)銀行和證券公司、由于國際化程度低，不能夠從事境外衍生產(chǎn)品投資，所以受到的影響相對更小。

我國目前保險業(yè)持有次貸情況：

平安保險在這次次貸危機中不幸涉足，受影響較大。中國平安斥資18.1億歐元購入富通9501萬股股票，占其總股