股海茫茫久陽導航

（選擇久陽----您的投資生涯將獲得重大改變）久陽建康理財咨詢有限公司學習要點：商品期貨是怎樣隨著解決實際生活中的問題一步步完善成型的；商品期貨交易的對象是合同（合約）；交割——聯(lián)系期貨與現(xiàn)貨的紐帶；商品期貨合約的了結：交割或者對沖平倉；商品期貨的兩大功能：套期保值與價格發(fā)現(xiàn)；商品期貨在國民經(jīng)濟中的作用。商品期貨的產(chǎn)生現(xiàn)代意義上的期貨交易在19世紀中期產(chǎn)生于美國芝加哥。1848年，芝加哥的82位商人發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT）。以芝加哥期貨交易所為例介紹商品期貨產(chǎn)生的背景。當時的現(xiàn)實情況：19世紀三十四年代，隨著美國中西部地區(qū)大規(guī)模的開發(fā)，芝加哥因毗臨中西部平原和密歇根湖，從一個名不見經(jīng)傳的小村落發(fā)展成為一個重要的銜接糧食生產(chǎn)和消費的集散地。中西部的谷物匯集于此，再從這里運往東西消費區(qū)。然而，由于糧食生產(chǎn)特有的季節(jié)性，再加上當時倉庫不足，交通不便，糧食供求矛盾異常突出：每年谷物收獲季節(jié)，谷物在短期內(nèi)集中上市，供給量遠遠超過當?shù)厥袌龅男枨?，因交通不便大量谷物不能及使疏散到東部地區(qū)，再加上倉儲設施嚴重不足，購銷售無法先大量購入再擇機出售。所以價格一跌再跌，無人問津；到了來年春季，因糧食短缺，價格又飛漲，加工企業(yè)深受其害，因缺乏原料困難重重。在這種情況下，糧食商行動起來，他們在交通要道旁邊設立倉庫，收獲季節(jié)收購糧食，來年再賣往外地，緩解了糧食的季節(jié)性矛盾。然而，糧食商因承擔了很大的價格風險，一旦來年糧價下跌，利潤就會減少甚至虧本。為此，1848年芝加哥的82位商人組建了CBOT，主要作用是改進運輸和儲存條件，同時為會員提供價格信息等服務。1851年，CBOT引起了遠期合同。解決方法糧食生產(chǎn)商擔心未來糧價下跌，在糧食未收獲之前到CBOT簽訂遠期售糧合同；糧食加工商因擔心未來糧價上漲，在購入糧食之前到CBOT簽訂遠期購糧合同。CBOT為訂約雙方提供中間人服務。遠期交易對于降低農(nóng)產(chǎn)品的價格風險起到了一定的積極作用。

新的問題產(chǎn)生了一、由于合同的具體條款（商品品質(zhì)、等級、交貨時間、交貨地點）是根據(jù)訂約雙方的具體情況達成的，一旦雙方情況發(fā)生變化，需要轉(zhuǎn)讓已簽訂的合同時面臨很多困難。也就是說，對于整個市場而言，這種根據(jù)兩方的具體情況達成的遠期合同無法通用，是非標準化的。二、遠期交易面臨較大的履約風險，使得交易的不確定性增加。例如：糧食生產(chǎn)商和糧商加工商簽訂了一份糧食購銷遠期合同，合同規(guī)定履約價格為2000元/噸，履約數(shù)量為100噸。到執(zhí)行合同時：糧食價格如果上漲至2200元/噸，則生產(chǎn)商必然毀約，因為他可以多賣20000元。加工商的價格風險等于沒有回避掉！糧食價格如果下跌至1800元/噸，則加工商必然毀約，因為他可以少花20000元。生產(chǎn)商的價格風險等于沒有回避掉！

解決方法：交易標準化1865年，CBOT推出了標準化合約，合約中除價格外，交易品種、買入/賣出（交易方向）、交易數(shù)量、交割時間、交割等級、交割地點都是規(guī)定好的。交易雙方唯一需要確定的就是價格。這樣，訂立合同實際上演變成了買賣合同！買賣同時實行保證金制度，向簽訂雙方收取一定數(shù)額的保證金（由遠期合同的訂金演變而來，但實質(zhì)上是訂金）為履約保證，并依據(jù)價格的變化追加或減少保證金。這樣，在合約執(zhí)行時，就沒有違約的了。例如：上例中，在糧食價格由2000元/噸漲至2200元/噸的過程中，糧食生產(chǎn)商的定金就會被追加20000元！這樣，他就不存在違約的問題了。1882年，交易所允許以對沖方式免除履約責任，這種措施吸引了投機者的加入，使得期貨市場流動性有了明顯增強。對沖方式免除履約責任是指買入合約后，只要再賣出一份內(nèi)容相同、交易方向相反的合約，兩份合約就被對沖掉了，不用再執(zhí)行合約了。這樣，參與期貨交易的雙方就未必是糧食生產(chǎn)商和加工商了，可以是任何一位投機者，他只想利用價格的變動取得投機收益，而不參與交割。期貨市場的流動性大增。1883年，成立了結算協(xié)會，統(tǒng)一結算。標準化合約、保證金制度、對沖機制和統(tǒng)一結算的實施，標志著現(xiàn)代期貨市場的確立。期貨市場的功能

規(guī)避風險和價格發(fā)現(xiàn)是期貨市場的兩大基本功能。規(guī)避風險，這里的風險是指價格風險，例如糧食生產(chǎn)商在糧食未生產(chǎn)出來之前隨時面臨糧食下跌的價格風險、糧食加工商在庫存糧食未銷售出去之前隨時面臨糧價上漲的風險。經(jīng)濟活動中的任何一個行業(yè)和對應每一種商品都面臨這兩種價格風險！而價格風險通過在期貨市場進行套期保值予以規(guī)避。套期保值套期保值：通過在期貨市場和現(xiàn)貨市場進行方向相反的交易，從而在期貨市場和現(xiàn)貨市場之間建立一種盈虧沖抵機制，以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，實現(xiàn)鎖定成本、穩(wěn)定收益的目的。例：在3月份，小麥市場價格為2000元/噸，某糧食生產(chǎn)商的生產(chǎn)成本為1800元/噸，對此價格較為滿意，但是小麥要在7月份收獲，該糧食生產(chǎn)生商非常擔心小麥價格屆時出現(xiàn)下跌。故此，他決定進行套期保值，具體做法是在期貨市場賣出（未來他要賣出小麥）10手（1手=10噸）價格為2000元/噸、7月份到期交割的小麥期貨合約。此后，期貨價格下跌，他就會盈利；如果價格上漲，他就會虧損。理解，糧食生產(chǎn)商實質(zhì)上把還沒生產(chǎn)出來的小麥以2000元/噸的價格提前賣出了！價格下跌就等于提前多賣了錢，等于他賺了！價格上漲就等于提前少賣了錢，等于他虧了！到了7月份，小麥生產(chǎn)出來了，但由于小麥大量上市，供大于求，價格跌至1800元/噸。某糧食生產(chǎn)商將100噸小麥賣掉；期貨價格為1800元/噸，他將手中的合約平倉。我們來計算一下總盈虧：在現(xiàn)貨市場：虧損（2000元/噸-1800元/噸）*100噸=20000元；在期貨市場：盈利（2000元/噸-1800元/噸）*100噸=20000元。通過該套期保值，該糧食生產(chǎn)商的實際售價為：現(xiàn)貨市場實際銷售價格+期貨市場每噸盈利=1800+200=2000元/噸。到了7月份，如果小麥的價格受某種特殊因素影響，價格漲至2200元/噸。某糧食生產(chǎn)商將100噸小麥賣掉；期貨價格為2200元/噸，他將手中的合約平倉。我們來計算一下總盈虧：在現(xiàn)貨市場：盈利（2200元/噸-2000元/噸）*100噸=20000元；在期貨市場：虧損（2200元/噸-2000元/噸）*100噸=20000元。通過該套期保值，該糧食生產(chǎn)商的實際售價為：現(xiàn)貨市場實際銷售價格+期貨市場每噸虧損=2200-200=2000元/噸。無論價格如何變動，盈利均與虧損相抵。該糧食生產(chǎn)商通過套期保值提前鎖定了賣出小麥的價格。概念：因該糧食生產(chǎn)商是賣出期貨合約，也就是商品的賣方。故此套期保值稱為賣出套期保值。例：在3月份，小麥市場價格為2000元/噸，某糧食加工商對此價格較為滿意，但因為資金不足、上一批庫存還未消化，沒有地方存放新的小麥、新的生產(chǎn)任務安排在7月份，需要100噸，但是他非常擔心到7月份買入小麥時市場價格上漲。故此，他決定進行套期保值，具體做法是在期貨市場買入（未來他要賣入小麥）10手（1手=10噸）價格為2000元/噸、7月份到期交割的小麥期貨合約。此后，期貨價格上漲，他就會盈利；如果價格下跌，他就會虧損。理解，糧食加工商實質(zhì)上把小麥以2000元/噸的價格提前買入了！價格上漲就等于少花錢進貨，等于他賺了！價格下跌就等于他多花了錢就貨，等于他虧了！到了7月份，要買入小麥了，但價格漲至2200元/噸。某糧食生產(chǎn)商在現(xiàn)貨市場買入100噸小麥；期貨價格為2200元/噸，他將手中的合約平倉。我們來計算一下總盈虧：在現(xiàn)貨市場：虧損（2200元/噸-2000元/噸）*100噸=20000元；在期貨市場：盈利（2200元/噸-2000元/噸）*100噸=20000元。通過該套期保值，該糧食加工商的實際售價為：現(xiàn)貨市場實際購買價格+期貨市場每噸盈利=2200-200=2000元/噸。到了7月份，如果小麥的價格跌至1800元/噸。某糧食生產(chǎn)商在現(xiàn)貨市場買入100噸小麥；期貨價格為1800元/噸，他將手中的合約平倉。我們來計算一下總盈虧：在現(xiàn)貨市場：盈利（2000元/噸-1800元/噸）*100噸=20000元；在期貨市場：虧損（2000元/噸-1800元/噸）*100噸=20000元。通過該套期保值，該糧食加工商的實際售價為：現(xiàn)貨市場實際銷售價格+期貨市場每噸盈利=1800+200=2000元/噸。無論價格如何變動，盈利均與虧損相抵。該糧食生產(chǎn)加工商通過套期保值提前鎖定了買入小麥的價格。概念：因該糧食加工商是買入期貨合約，也就是商品的買方。故此套期保值稱為買入套期保值。如果到6月份，期貨市場的價格和現(xiàn)貨市場的價格不一致怎么辦呢？那么，糧食生產(chǎn)商和加工商的套期保值就不能實現(xiàn)盈虧相抵，甚至兩個市場都虧損！在現(xiàn)實生活中，這種情況不可能實現(xiàn)。期貨市場通過交割機制保證到期后期貨市場與現(xiàn)貨市場價格一致。實物交割：實物交割是指期貨合約到期時，根據(jù)交易所的規(guī)則和程序，交易雙方通過該期貨合約所載商品所有權的轉(zhuǎn)移，了結平倉合約的過程。交割交易以期貨價格為準。例：在3月份，小麥市場價格為2000元/噸，某糧食生產(chǎn)商的生產(chǎn)成本為1800元/噸，對此價格較為滿意，但是糧食要在7月份收獲，該糧食生產(chǎn)生商非常擔心小麥價格屆時出現(xiàn)下跌。故此，他決定進行套期保值，具體做法是在期貨市場賣出（未來他要賣出小麥）20手（1手=10噸）價格為2000元/噸、7月份到期交割的小麥期貨合約。此后，期貨價格下跌，他就會盈利；如果價格上漲，他就會虧損。7月份交割期到，小麥現(xiàn)貨價格漲至2200元/噸，在期貨市場該糧食生產(chǎn)商虧損（2000元/噸-1600元/噸）*100噸=40000元。一來，他期貨合約虧損；二來，在現(xiàn)貨市場他還得找到買家。所以，他可以選擇交割，也就是將手中的期貨合約不進行反向?qū)_平倉，而是直接將100噸小麥拉到交易所指定倉庫交割，從而以2200噸的價格賣出小麥，收回資金。因他手中的期貨合約（賣方）并未平倉，必然有對應的期貨合約（買方）也同時進入交割。屆時買方必須按照220