——行業(yè)主題基金研究方法迭代與相關(guān)基金掘金分析師分析師002或某個(gè)別產(chǎn)品業(yè)績(jī)與表現(xiàn)不代表全部及未來(lái)；產(chǎn)品未來(lái)表現(xiàn)受宏觀環(huán)境、市場(chǎng)波動(dòng)、風(fēng)格轉(zhuǎn)換等多重因素影響，存在一定波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；本報(bào)告不涉及證券投資基2研究方法優(yōu)選池中，通過(guò)歷史操作復(fù)盤等方式找到業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素鮮明基礎(chǔ)池中，根據(jù)超額收益等量化指標(biāo)篩選較優(yōu)秀的基金構(gòu)對(duì)于劃分為某行業(yè)主題的基金初步篩選，構(gòu)成行業(yè)主題優(yōu)選池中，通過(guò)歷史操作復(fù)盤等方式找到業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素鮮明基礎(chǔ)池中，根據(jù)超額收益等量化指標(biāo)篩選較優(yōu)秀的基金構(gòu)對(duì)于劃分為某行業(yè)主題的基金初步篩選，構(gòu)成行業(yè)主題核心池中，根據(jù)外部情景判斷并選出當(dāng)前業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素或可44資料來(lái)源：浙商證券研究所整理房地產(chǎn)消費(fèi)制造房地產(chǎn)消費(fèi)制造為了更好地對(duì)行業(yè)主題基金進(jìn)行研究，我們將全市場(chǎng)股票劃分為科技、醫(yī)藥、消費(fèi)、制造、新能源、周期、金融地產(chǎn)七大板塊。七大板塊主題的劃分均采用申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)。計(jì)算機(jī)、傳媒科技行業(yè)主題行業(yè)主題板塊周期鋼鐵、煤炭、有色金屬、基礎(chǔ)化工、公用事業(yè)、石建筑材料、交通運(yùn)輸資料來(lái)源：浙商證券研究所整理社會(huì)服務(wù)、美容護(hù)理行業(yè)相對(duì)穩(wěn)定行業(yè)確定性較高該類主題基金通常適合長(zhǎng)線投資6行業(yè)相對(duì)穩(wěn)定行業(yè)確定性較高該類主題基金通常適合長(zhǎng)線投資6不同的行業(yè)主題板塊對(duì)應(yīng)了不同特征的產(chǎn)業(yè)格局和基本面，具備各自的特征。成長(zhǎng)性較好該類主題基金適合追求進(jìn)攻銳度成長(zhǎng)性較好成長(zhǎng)性較好產(chǎn)業(yè)易受多方面因素影響行業(yè)偏傳統(tǒng)行業(yè)偏傳統(tǒng)和宏觀經(jīng)濟(jì)周期高度相關(guān)該類主題基金通常在通脹上行期配置成長(zhǎng)性較好該類主題基金適合追求進(jìn)度銳度行業(yè)較為成熟相對(duì)偏價(jià)值風(fēng)格政策周期是行業(yè)周期驅(qū)動(dòng)因素之一資料來(lái)源：浙商證券研究所整理全市場(chǎng)權(quán)益基金全市場(chǎng)權(quán)益基金篩選來(lái)源：普通股票型基金、偏股混合型基金和靈活配置型基金?有清盤風(fēng)險(xiǎn)?規(guī)模上漲后業(yè)績(jī)不穩(wěn)定?基金經(jīng)理任職時(shí)間太短缺乏歷史可分析數(shù)據(jù)?低倉(cāng)位基金應(yīng)歸類到偏債或固收+基金中分析?剔除量化與定開(kāi)基金（1）規(guī)模大于0.5億元；（1）規(guī)模大于0.5億元；（2）現(xiàn)任第一基金經(jīng)理任職年限大于1年（截至上季度末）；（3）最新股票倉(cāng)位超過(guò)50%；（4）剔除量化、定開(kāi)類別基金。7資料來(lái)源：浙商證券研究所整理消費(fèi)主題醫(yī)藥主題消費(fèi)主題醫(yī)藥主題科技主題制造主題周期主題金融地產(chǎn)主題新能源主題①統(tǒng)計(jì)期持有電力設(shè)備、有色金屬行業(yè)平均占比＞50%，均占比≥10%；②基金名稱中帶有“新能源”、“清潔能源”、“能新”。①②兩條件滿足其一取近3年半年報(bào)、年報(bào)持倉(cāng)數(shù)據(jù)納入統(tǒng)計(jì)期取任職以來(lái)所有半年報(bào)、年報(bào)持倉(cāng)數(shù)據(jù)，納入統(tǒng)計(jì)期資料來(lái)源：浙商證券研究所整理011.4基金優(yōu)選池：區(qū)別篩選、附帶歸類由于不同行業(yè)主題的投資特征不同，因此我所有優(yōu)選池基金需要滿足對(duì)應(yīng)主題下的如下篩選標(biāo)準(zhǔn)。我們希望可以據(jù)此選出在歷史上漲行情中具備進(jìn)攻屬性的基金、或在歷史下跌行情中具基金經(jīng)理任職以來(lái)相對(duì)賽道超額累積收益為負(fù)①基金經(jīng)理任職以來(lái)在對(duì)應(yīng)賽道指數(shù)的所有上漲行情下超額收益勝率和超額收益均值整體②基金經(jīng)理任職以來(lái)在對(duì)應(yīng)賽道指數(shù)的所有下跌行情下超額收益勝率和超額收益均值整體特定產(chǎn)品9資料來(lái)源：浙商證券研究所整理也不排除存在部分同時(shí)存在一定的向上收益彈性和一定的防御屬性的綜合投資能力較強(qiáng)的基金，我們同樣將其選出。資料來(lái)源：浙商證券研究所整理基金經(jīng)理進(jìn)一步深度研究納入行業(yè)主題基金核心池納入行業(yè)主題基金核心池資料來(lái)源：浙商證券研究所整理①基金經(jīng)理是否知行合一？②若知行合一，目前的業(yè)績(jī)是哪些因素所驅(qū)動(dòng)？③這些因素背后，基金經(jīng)理是具體什么方法實(shí)現(xiàn)的？④這些方法①基金經(jīng)理是否知行合一？②若知行合一，目前的業(yè)績(jī)是哪些因素所驅(qū)動(dòng)？③這些因素背后，基金經(jīng)理是具體什么方法實(shí)現(xiàn)的？④這些方法足夠明確和貫徹到底嗎？→挖掘業(yè)績(jī)背后的驅(qū)動(dòng)因素我們通過(guò)基金經(jīng)理調(diào)研和基金深度研究?jī)煞N方式來(lái)識(shí)別基金業(yè)績(jī)背后的驅(qū)動(dòng)因素。②過(guò)去基金持倉(cāng)和投資操作的出發(fā)點(diǎn)（最終可歸結(jié)到①);③基金經(jīng)理對(duì)細(xì)分領(lǐng)域的配置效果（Brinson歸資料來(lái)源：浙商證券研究所整理基金經(jīng)理各式各樣的投資理念，最終均呈現(xiàn)為這些因素如何進(jìn)行組合構(gòu)建：靈活倉(cāng)位擇時(shí)/大板塊輪動(dòng)/高行業(yè)集中度/行業(yè)均衡/高持股集中度/個(gè)股賽道板塊內(nèi)如何階段性把握子領(lǐng)域貝塔：基本面底部投資/景氣度追蹤/困境反轉(zhuǎn)/成長(zhǎng)空間/板如何在某領(lǐng)域內(nèi)自下而上選股來(lái)賺取阿爾法：預(yù)期差黑馬股/龍頭股護(hù)城河/低估價(jià)值投資/高景氣成長(zhǎng)股投資/中小盤股投資/產(chǎn)品力/公司治理/競(jìng)爭(zhēng)格局/企業(yè)家如何去把握個(gè)股交易時(shí)點(diǎn)來(lái)賺取交易收益：左側(cè)交易/右側(cè)交易/注重止盈/注重止損/技術(shù)分析/波段交易/低其他重要因素：例如：基金經(jīng)理擅長(zhǎng)能力圈范圍/基金經(jīng)理身體健康狀況/基金經(jīng)理離職因資料來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)、浙商證券研究所整理因素適應(yīng)情景因素適應(yīng)情景?不存在完美的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素，因素本身可能存在不穩(wěn)定和執(zhí)行不到位的風(fēng)險(xiǎn)。?每種業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素都有其適應(yīng)的環(huán)境和不適應(yīng)的環(huán)境。例如，低估值投資策略更適合經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景。穩(wěn)定的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素與其所適應(yīng)的外部情景相匹配宏觀經(jīng)濟(jì)情景政策調(diào)控情景央行通過(guò)改變貨幣供應(yīng)速度來(lái)改變邊際總央行通過(guò)改變貨幣供應(yīng)速度來(lái)改變邊際總需求，包括寬松、穩(wěn)健中性、緊縮三種情通過(guò)改變政府支出和稅收，來(lái)改變社會(huì)總供需狀況，包括積極的財(cái)政政策、適度從如對(duì)證券交易印花稅、階段性IPO節(jié)奏、減持行為以及融資保證金比例的調(diào)整抑制：限制產(chǎn)能、關(guān)停供應(yīng)、提高準(zhǔn)入門檻和技術(shù)規(guī)格標(biāo)準(zhǔn)等于股票對(duì)經(jīng)濟(jì)的彈性更大，其相對(duì)債券和增加了持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本，可能出臺(tái)的置價(jià)值相對(duì)較強(qiáng)，而商品則將明顯走牛。率提高，經(jīng)濟(jì)下行對(duì)企業(yè)盈利的沖擊對(duì)股票構(gòu)成負(fù)面影響，債券市場(chǎng)疲軟，大宗商下降，貨幣政策趨松，債券表現(xiàn)最突出，大宗商品因?yàn)榻?jīng)濟(jì)低迷、需求不足而表現(xiàn)較差；股票由于企業(yè)盈利走低而表現(xiàn)一般。資料來(lái)源：新華網(wǎng)、人民網(wǎng)、陽(yáng)泉市人民政府官網(wǎng)、中國(guó)青年網(wǎng)、浙商證券研究所整理金融市場(chǎng)情景震蕩市、熊市、牛市價(jià)值風(fēng)格市場(chǎng)、成長(zhǎng)風(fēng)格市場(chǎng)、大白馬風(fēng)格市場(chǎng)、小微盤風(fēng)格市場(chǎng)股票市場(chǎng)中，風(fēng)格的切換是常態(tài)。例如新能源主題占優(yōu)情景、人工智能主題限利差（長(zhǎng)端收益率-短端收益率）的四種其他層面情景機(jī)構(gòu)高定價(jià)權(quán)市場(chǎng)、非機(jī)構(gòu)資金/量化資金主題市場(chǎng)長(zhǎng)線增量資金市場(chǎng)、短線增量資金市場(chǎng)、存量資金博弈市場(chǎng)、減量資金市場(chǎng)散戶主導(dǎo)情景、機(jī)構(gòu)主導(dǎo)情景1414——在正確的時(shí)間做正確的事情終匹配到最適合的基金產(chǎn)品，從而實(shí)現(xiàn)外部環(huán)境波動(dòng)下基金投資業(yè)績(jī)的可持續(xù)。下圖僅為舉例示意，對(duì)情景的判斷和產(chǎn)品的匹配過(guò)程更加復(fù)雜，我們會(huì)結(jié)合研究的不斷加深持續(xù)優(yōu)化該匹配模型。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期政策穩(wěn)健，多為支持產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)導(dǎo)向?qū)嶓w企業(yè)盈利回升股票資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的敏感度更高成長(zhǎng)類權(quán)益資產(chǎn)相對(duì)占優(yōu)經(jīng)濟(jì)衰退期利率下行，企業(yè)盈利較差2233經(jīng)濟(jì)過(guò)熱期大宗商品在高通脹環(huán)境下表現(xiàn)最佳周期類權(quán)益資產(chǎn)相對(duì)占優(yōu)經(jīng)濟(jì)滯脹期流動(dòng)性環(huán)境偏緊，市場(chǎng)利率預(yù)期偏高大宗商品依然會(huì)有較好表現(xiàn)穩(wěn)健類權(quán)益資產(chǎn)相對(duì)占優(yōu)資料來(lái)源：新華網(wǎng)、嘉實(shí)基金官網(wǎng)、北京日?qǐng)?bào)、浙商證券研究所整理從核心池直接調(diào)回觀察池：資料來(lái)源：浙商證券研究所整理從核心池直接調(diào)回觀察池：資料來(lái)源：浙商證券研究所整理投資策略發(fā)生重大變化持倉(cāng)發(fā)生重大漂移基金經(jīng)理近期有負(fù)面輿情事件隨著央行再度降準(zhǔn)等利好性政策落地，積極因素在持續(xù)積累。市場(chǎng)有望逐步走出底部，迎來(lái)修復(fù)；短期市場(chǎng)更多偏震蕩，需保持定力抓住結(jié)構(gòu)性改善下的確定性機(jī)會(huì)。在這種外部環(huán)境下，注意把握市場(chǎng)節(jié)奏和靈活性的基金表現(xiàn)或更占優(yōu)。具體行業(yè)主題來(lái)看，我們認(rèn)為在密集政策驅(qū)動(dòng)下房地產(chǎn)短期可能受益，中長(zhǎng)期則較為看好貴金屬和科技板塊。地產(chǎn)：一線城市政策的放松對(duì)提振購(gòu)房信心有積極的促進(jìn)作用，城市更新（或城中村）政策勢(shì)在必行。供需結(jié)構(gòu)良好的城市在政策放松和城市更新政策的推動(dòng)下，有望實(shí)現(xiàn)基本面修復(fù)，房地產(chǎn)銷量恢復(fù)增長(zhǎng)。貴金屬：美聯(lián)儲(chǔ)有望在年內(nèi)結(jié)束加息，并在明年上半年開(kāi)啟降息。以開(kāi)始降息為原點(diǎn):前50~后35交易日，金價(jià)有望上行，歷史區(qū)間最大漲幅近25%(加息結(jié)束對(duì)金價(jià)的歷史區(qū)間最大催化幅度約11%)，而黃金股相對(duì)金價(jià)往往具備更高彈性，板塊配置價(jià)值較高?？萍迹簩?duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)修復(fù)比較敏感的板塊，更容易受到資金青睞，例如汽車、科技互聯(lián)網(wǎng)等，這些板塊未來(lái)的增長(zhǎng)更加確定。除此之外，8月下旬起科技板塊催化也在增多，疊加近期龍頭公司回購(gòu)繼續(xù)，科技板塊的價(jià)值日益凸顯。但目前市場(chǎng)缺乏主線。底部布局優(yōu)質(zhì)行業(yè)的同時(shí)需要相對(duì)側(cè)重基金經(jīng)理的防御屬性。資料來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)、浙商證券房地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)《自上而下+見(jiàn)微知著，鑄就前瞻研究》、浙商證券金屬+汽車團(tuán)隊(duì)《“下一個(gè)機(jī)會(huì)”系列一:黃金——關(guān)注高彈性及經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的黃金股》、華安基金、國(guó)金金融報(bào)、浙商證券研究所整理表1：重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)主題基金2023Q22023Q2基金經(jīng)理在管規(guī)模（億元）8月以來(lái)超額收益率2023Q2基金規(guī)模（億元）今年以來(lái)超額收益8月以來(lái)收益率任職日期主題基金代碼基金簡(jiǎn)稱基金經(jīng)理關(guān)注理由YTD001583安信新常態(tài)滬港深精選A袁瑋2016-04-11地產(chǎn)7.3618.13-4.15%1.80%6.75%5.67%）；等板塊，歷史統(tǒng)計(jì)區(qū)間中多數(shù)個(gè)股整體估算收益尚可（2016/6/30-2023/6/3）；金鷹核心資源A陳穎2019-01-26科技6.9047.38-4.51%5.84%27.62%19.85%210009金鷹核心資源A陳穎2019-01-26科技6.9047.38-4.51%5.84%27.62%19.85%210009001144大成互聯(lián)網(wǎng)思維A王帥2022-11-27科技14.5524.29-4.82%5.53%21.01%13.24%（2）對(duì)個(gè)股的買點(diǎn)或者賣點(diǎn)都傾向更提前一點(diǎn)，凈值保護(hù)機(jī)制和回撤會(huì)控制可能會(huì)比較周海棟2016-08-05周期78.48374.76-2.90%-0.61%9.46%11.29%華商優(yōu)勢(shì)行業(yè)000390004475華泰柏瑞富利A董辰2020-07-29周期73.80362.310.11%2.41%11.99%13.82%（2）對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)敏感度高，選股能力強(qiáng)，產(chǎn)品在歷史統(tǒng)計(jì)區(qū)間中的震蕩行情表現(xiàn)較好。資料來(lái)源：wind、浙商證券基金研究組《金融地產(chǎn)政策快速落地，掘證券金屬+汽車團(tuán)隊(duì)《“下一個(gè)機(jī)會(huì)”系列一:黃金——證金融地產(chǎn)指數(shù)（000992.SH），科技主題基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中證TMT指數(shù)（000998.CSI），周期主題基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中證周期100指數(shù)（931355.CSI）。5和周期等板塊，歷史統(tǒng)計(jì)區(qū)間中多數(shù)個(gè)股整體估算收益尚可（2016/6/30-）；80%60%40%20% 相對(duì)于指數(shù)超額收益業(yè)績(jī)基準(zhǔn)安信新常態(tài)滬港深精選A相對(duì)于指數(shù)超額收益業(yè)績(jī)基準(zhǔn) 以來(lái)收益率計(jì)算區(qū)間為2016/4/11-2023/9/18，安信新常態(tài)滬港深精選A凈值表現(xiàn)的時(shí)間區(qū)間為2016/4/11-2023/9/18尋找市場(chǎng)上預(yù)期差相對(duì)較大的公司。具體會(huì)分司產(chǎn)品及技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)力與成長(zhǎng)性，管理層對(duì)公480%60%40%20% 相對(duì)于指數(shù)超額收益金鷹核心資源A業(yè)績(jī)基準(zhǔn)中證TMT指數(shù)為2019/1/26-2023/9/18，金鷹核心資源A凈值表現(xiàn)的時(shí)間區(qū)間為2019/1/28-2023/9/18 0%相對(duì)于指數(shù)超額收益大成互聯(lián)網(wǎng)思維A業(yè)績(jī)基準(zhǔn)中證TMT指數(shù)2周海棟結(jié)合行業(yè)周期與長(zhǎng)期趨勢(shì)，自上而下精選股。在他看來(lái)，商品價(jià)格、公司基本面等維度均660%相對(duì)于指數(shù)超額收益華商優(yōu)勢(shì)行業(yè)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)中證周期10080%60%40%20% 相對(duì)于指數(shù)超額收益華泰柏瑞富利A業(yè)績(jī)基準(zhǔn)中證周期100992023年以來(lái)收益率計(jì)算區(qū)間為2023/1/2-2023/9/18，任職以來(lái)收益率計(jì)2023年以來(lái)收益率計(jì)算區(qū)間為2023/1/2-2023/9/18，任職以來(lái)收益率計(jì)2020/7/29-2023/9/18，華泰柏瑞富利A凈值表現(xiàn)的時(shí)間區(qū)間為2020/7/29-2023/9/181、本報(bào)告對(duì)于基金產(chǎn)品等的研究分析均基于歷史公開(kāi)信息，可能受樣本的主觀選取、樣本數(shù)據(jù)量不足等產(chǎn)生一定的分析偏差；2、基金管理人的歷史業(yè)績(jī)或某個(gè)別產(chǎn)品業(yè)績(jī)與表現(xiàn)不代表全部及未來(lái)；3、產(chǎn)品未來(lái)表現(xiàn)受宏觀環(huán)境、市場(chǎng)波動(dòng)、風(fēng)格轉(zhuǎn)換等多重因素影響，存在一定波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；4、本報(bào)告不涉及證券投資基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)，不涉及對(duì)基金產(chǎn)品的推薦，亦不涉及對(duì)任何指數(shù)樣本股的推薦；5、基金經(jīng)理的投資框架等信息均引自公開(kāi)信息渠道，不作為投資意見(jiàn)，僅供參考。D本報(bào)告由浙商證券股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，經(jīng)營(yíng)許可證編號(hào)為：Z39833000）制作。本報(bào)告中的信息均來(lái)源于我們認(rèn)為可靠的已公開(kāi)資料，但浙商證券