.有效市場假說(Efficientmarkethypothesis.EMH):若資本市場在證券價格形成中充分而準確地反映了全部信息，則認為市場是有效率的，即若證券價格不會由于向所有投資者公開信息集而受到影響，則該市場對信息集是有效率的，這意味著以證券市場信息為基礎的證券交易不可能獲得超額利益。二?有效市場的層次劃分：弱式有效性有效市場假說的成立主要依賴于以下基本假定：1?資本市場上所有的投資者都是理性人，他們能夠對證券進行理性評價，市場是有效的；2?當部分投資者為非理性投資者時，他們的交易是互不相干的，因而彼此之間相互抵消而不會對資產價格產生任何影響，因而不會形成系統(tǒng)的價格偏差；3?即使這些非理性投資者的交易以相同的方式偏離于理性標準，競爭市場中理性套利者的存在也會消除其對價格的影響，使資產價格回歸基本價值，從而，保持資本市場的有效性；4?即使非理性交易者在非基本價值的價格交易時，他的財富也將逐漸減少，以致不能在市場上生存。有效市場理論的缺陷理性交易者假設缺陷一一有限理性完全信息假設缺陷交易客體是同質。 滿足交易雙方均可自由進出市場。 滿足交易雙方都是價格的接受者，不存在操縱市場的行為。 不成立所有交易雙方都具備完全知識和完全信息。 不成立檢驗缺陷市場的有效性是不可直接進行檢驗的。對市場有效性的檢驗必須借助于有關模型，如資本資產定價模型和套利定價模型等，而模型假設條件就是市場是有效的。套利的有限性現(xiàn)實中的套利交易不僅是有風險和有成本的，而且在一定情況下套利交易會由于市場交易規(guī)則的約束而根本無法實施，從而使得證券價格的偏離在較長時期內保持。與套利相關的風險主要有：?第一，基礎風險(fundamentalrisk)，即不能找到完美的對沖證券所帶來的風險?第二，噪聲交易者風險(noisetraderisk)，即噪聲交易者使得價格在短時期內進一步偏離內在價值的風險。?第三，履約成本。傭金、買賣價差以及借入賣空證券所采乞付的費用?第四，模型風險。?第五，套利的時間跨度?！肮善币鐑r之謎”(equitypremiumpuzzle)指股票投資的歷史平均收益率相對于債券投資高出很多，并且無法用標準金融理論中的“風險溢價”做出解釋?！胺忾]式基金之迷”是指封閉式基金單位份額交易的價格不等于其凈資產現(xiàn)值。價格波動在其生命周期內呈現(xiàn)出四階段特征：溢價發(fā)行，折價交易，折價率大幅波動和折價縮小。動量效應(momentumefect)是指在較短時間內表現(xiàn)好的股票將會持續(xù)其好的表現(xiàn)，而表現(xiàn)不好的股票也將會持續(xù)其不好的表現(xiàn)。反轉效應(reversaleffect)是指在一段較長的時間內，表現(xiàn)差的股票有強烈的趨勢在其后的一段時間內經歷相當大的好轉，而表現(xiàn)好的股票則傾向于其后的時間內出現(xiàn)差的表現(xiàn)。注：在金融實務中，動量效應和反轉效應稱之為贏者輸者效應(winner-losereffect)。過度反應是指投資者對最近的價格變化賦予過多的權重，對近期趨勢的外推導致與長期平均值的不一致。反應不足是指證券價格對影響公司價值的基本面消息沒有做出充分地、及時地反應。規(guī)模效應(Sizeeffect)：股票收益率與公司大小有關，即股票收益率隨著公司規(guī)模的增大而減少。帳面市值比效應(B/Meffect)：在證券市場中存在著B/M最高的股票的平均收益比B/M低的股票要高的現(xiàn)象。日歷效應(Calendareffect)股票收益率與時間有關，也就是說在不同的時間，投資收益率存在系統(tǒng)性的差異。指數(shù)效應是指股票入選股票指數(shù)的成分股后帶來股票收益率的異常提高的現(xiàn)象。1.預期效用理論是指在風險情境下的最終結果的效用水平是通過決策主體對各種可能出現(xiàn)的結果的加權估價后獲得的，決策者謀求的是加權估價后所形成的預期效用的最大化。U(PX,(1-P)Y)=PxU(X)+(1-P)xU(Y)2?風險態(tài)度與效用函數(shù)：確定性收益為：U(pX+(1-P)Y)不確定所得為：pU(X)+(1-P)U(Y)1丄1丄x+yy⑵、風險尋求下的效用函數(shù)(下凸)：U(pX+(1-P)Y)vpU(X)+(1-P)U(Y)22(3)、風險中性下的效用函數(shù)：U(pX+(1-P)Y)=pU(X)+(1-P)U(Y)第五章認知過程的偏差名詞解釋1、啟發(fā)法(HEURISTICS)和啟發(fā)式偏差(heuristicbias)Heuristics(orrules-of-thumb)isadecision-makingshortcuts,includingrepresentativeheuristic,availabilityheuristicandanchoringheuristic.（2）Itisnecessarybecausetheworld,beingacomplicatedplace,mustbesimplifiedinordertoallowdecisionstobemade.（3）Heuristicsoftenmakesensebutfalterwhenusedoutsideoftheirnaturaldomainandthewrongdeductioniscalledheuristicbias.代表性啟發(fā)法REPRESENTATIVENESSBehaviorsassociatedwithrepresentativeness:Hothand熱手現(xiàn)象Gambler'sfallacy賭徒謬誤2、 HOTHANDPHENOMENON（認為樣本可以代表總體）Sometimespeoplefeelthatdistribution/populationshouldlooklikesample,butsometimestheyfeelsampleshouldlooklikedistribution/population.Formerisespeciallytrueifpeoplearen'tsureaboutnatureofdistribution/population.3、GAMBLER'SFALLACY （用總體代表了樣本）Gambler'sfallacymayapplyifpeoplearefairlysureaboutnatureofpopulation.Theythinkevensmallsamplesshouldalwayslooklikepopulation.Chap6心理偏差與偏好過度自信(overconfidence)：人們往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的機會，把成功歸功于自己的能力，而低估運氣和機會在其中的作用，這種認知偏差稱為過度自信。過度自信會導致“事后聰明偏差”(hindsightbias)與金融市場“過度交豺(overtraded)。英文定義：overconfidenceiswhenyouhaveaninflatedsenseofyourabilities.Variousmanifestations(表現(xiàn))：MiscalibrationExcessiveoptimismBetter-than-averageeffectIllusionofcontrol心理賬戶(mentalaccounting)：人們根據(jù)資金的來源、資金的所在、和資金的用途等因素對資金進行歸類，這種現(xiàn)象被稱為“心理帳戶”證實偏差(confirmationbias)：一旦形成一個信念較強的假設或設想，人們有時會把一些附加證據(jù)錯誤地解釋為對他們有利，不再關注那些否定該設想的新信息。人們有一種尋找支持某個假設的證據(jù)的傾向，這種證實而不是證偽的傾向叫“證實偏差”證實偏差來自于：錨定效應，錨定于某些期望的證據(jù)而忽視反面證據(jù)信念堅持，以至在決策失誤時不斷擴大損失金融市場上的正反饋機制羊群行為(herdbehaviors):即“從眾行為”表現(xiàn)為采用同樣的思維活動、進行類似的行為,心理上依賴于和大多數(shù)人一樣，以減少采取行動的成本，獲得盡可能大的收益。在金融市場中指代投資者在信息不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過多依賴于輿論，而不考慮私人信息的行為。羊群行為發(fā)生的原因：信息不對稱、不完全推卸責任的需要減少恐懼的需要缺乏知識經驗以及其他一些個性方面的特征損失厭惡(lossaversion)：是指人們面對同樣數(shù)量的收益和損失時，損失會使他們產生更大的情緒波動。損失厭惡導致稟賦效應(endowmenteffect，即人們放棄他所擁有一個物品而感受的痛苦，要大于得到一個原本不屬于他的物品所帶來的喜悅。在定價方面，同一種物品在這種情況下的賣價高于買價)與短視的損失厭惡(myopiclossaversion，即股票投資中，長期收益可能會周期性地被短期損失所打斷，短視的投資者把股票市場視同賭場，過分強調潛在的短期損失。投資者不愿意承受這種短期損失的現(xiàn)象被稱之為短視的損失厭惡)。后悔厭惡(regretaversion)：是指當人們做出錯誤的決策時，對自己的行為感到痛苦。為了避免后悔，人們常常做出一些非理性行為。后悔厭惡理論的核心是以下三個定理：定理1:脅迫情形下采取行動所引起的后悔比非脅迫情形下的后悔要輕微。定理2:沒有做引起的后悔比做了錯誤的行動引起的后悔要輕微。定理3:個體需對行動的最終結果承擔責任情形下引起的后悔比無需承擔責任情形下的后悔時間偏好(TimePreferences)：是指人們傾向于推遲執(zhí)行那些需要立即投入而報酬滯后的任務，而馬上執(zhí)行那些能立即帶來報酬而投入滯后的事情。Chap7前景理論Parti：前景理論概述前景理論(prospecttheory):是預期效用理論的替代理論。心理學證據(jù)表明，有效的主觀價值載體是財富的變化而非最終狀態(tài)，前景理論提出了價值函數(shù)與決策權重函數(shù)，以替代效用理論函數(shù)。價值函數(shù)是決策者主觀感受形成的價值，決策權重是一種概率評價性的單增函數(shù)。Keyprecepts:ValuefunctionisintermsofgainsorlossesRiskaversioninpositivedomainRiskseekinginnegativedomainLossaversion預期效用理論：經濟決策中的效用是期望的財富值和該財富實現(xiàn)的概率的乘積。在風險情境下最終結果的效用水平是通過決策主體對各種可能出現(xiàn)的結果的加權估價后獲得的。決策者謀求的是加權估價后所形成的效用最大化。二者對比：(1)Valuefunctionreplacestheutilityfunction；(2)ProspecttheoryVexpectedutilitytheory；(3)Decisionweightsreplacesimpleprobability.前景理論的核心：價值函數(shù)和決策權重函數(shù)。價值函數(shù)類似效用，衡量收益。權重函數(shù)是人們對客觀概率的判斷，其與真實概率存在偏差。(函數(shù)形式見課本P131)Part2：價值函數(shù)價值函數(shù)的特征：(1)以參考點為界分為盈虧兩個區(qū)域。盈利區(qū)間的圖形表現(xiàn)為下凹，風險回避。虧損區(qū)間圖形表現(xiàn)為下凸，即風險尋求。虧損區(qū)域斜率大于盈利區(qū)域斜率，前者大約是后者的2.5倍。VALUEFUNCTIONchangesinwealthfromareferencepointdeterminethevaluealongtheverticalaxis,ratherthanterminalwealth.Valuefunctionisconcaveinthepositivedomain,consistentwithriskaversion,andconvexinthenegativedomain,consistentwithriskseeking.valuefunctionissteeperforlossesthanforgains,implyingthatlossesarefeltmorestronglythangainsofequivalentsize.DifferenceDifference8inWeiilth價值函數(shù)的參考點：參考點是指人們在評價事物的時候總與一定參考物比較。參考點不同,會得到不同的比較結果。它是一種主觀的評價標準。價值函數(shù)的風險態(tài)度：FourfoldpatternofriskattitudesWhilewenormallyhaveriskaversioninthepositivedomain,whenthereisquitelowprobabilityofapayoffthisgenerallyshiftstoriskseeking.Whilewenormallyhaveriskseekinginthenegativedomain,whenthereisquitelowprobabilityofalossthisgenerallyshiftstoriskaversion.Part3：決策權重函數(shù)在前景理論中，每一個價值都會被乘以一個決策權重。決策權重是從預期的選擇中推斷出來的。它雖然不是客觀概率，但可以看做是概率P的一個非線性函數(shù)。特點：(1)小概率事件的高估及其劣可加性。即在小概率區(qū)域，決策權重常常高于概率值(2)次確定性。即各互補概率事件決策權重之和小于確定事件決策權重之和(3)次比率性。即當概率比一定時，大概率對應的決策權重的比率小于小概率對應的決策權重比率。第8章金融市場中的個體心理與行為偏差處置效應despositioneffect定義：投資人在處置股票時，傾向賣出賺錢的股票、繼續(xù)持有賠錢的股票，也就是所謂的“出贏保虧”效應。這意味著投資者處于盈利狀態(tài)時是風險回避者，而處于虧損狀態(tài)時是風險偏好者。他們?yōu)榱吮苊夂蠡?，會傾向繼續(xù)持有具有資本損失的股票，而去變現(xiàn)具有資本利得的股票，即過長時間地持有損失股，而過早地賣出盈利股。表現(xiàn)：投資者盈利時，面對確定的收益和不確定的未來走勢時，為了避免價格下跌而帶來的后悔，傾向于風險回避而做出獲利了結的行為。當投資者出現(xiàn)虧損時，面對確定的損失和不確定的未來走勢，為避免立即兌現(xiàn)虧損而帶來的后悔，傾向于風險尋求而繼續(xù)持有股票。正是這種心理導致了人們長時間地持有賠錢的股票，而不是賺錢的股票。過度交易overtraded定義：實證研究表明頻繁的交易會較低投資回報率，但是現(xiàn)實中人們卻看到，無論是成熟的市場還是新興的證券市場，股票交易的年換手率都相當高。也就是說，投資者在證券交易過程中，出現(xiàn)了過度交易。表現(xiàn)：行為金融學認為，過度交易現(xiàn)象的表現(xiàn)就是即使忽略交易成本，在這些過度交易中投資者的收益也降低了。過度自信對過度交易的解釋：estimateVi*-初始信念Ai-levelofoverconfidenceVi=AiVi*+(1-Ai)p(0<=Ai<=1)Qi=Qn+b(Vi-p)b>0Qi=Qn+Aib(Vi*-p)Qi'(p)=-Aib再舉例說明。本土偏差homebias定義：投資者，尤其是個人投資者在分散化投資時有“本土偏差”的傾向，即投資者將他們的大部分資金投資于本國，甚至本地的股票，而不是如馬科維茨的投資組合理論所認為的那樣，投資于與本地股相關度低、能夠降低系統(tǒng)性風險的外地股甚至是外國股票，從而降低投資組合的風險。具體表現(xiàn)：投資于國內的股票，投資于距離近的公司，投資于自己就職的公司。第十二章行為投資管理12.2基于行為金融學的證券投資策略傳統(tǒng)策略消極式：組合投資策略積極式：基本分析策略行為投資策略定義：利用投資者所犯系統(tǒng)的認知偏差所造成市場的非有效性來制定的投資策略。1.逆向投資策略與慣性投資策略理論基礎：反轉效應和贏者輸者效應；動量效應操作策略：買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票；買進開始上漲，預期會持續(xù)上漲的股票，賣出已經開始下跌預期將會繼續(xù)下跌的股票。2.小盤股投資策略理論基礎：規(guī)模效應操作策略：投資者找到具有投資價值的小盤股，當預期小盤股的實際價值與將來股票價格的變動有較大的差距時，買進賣出該股票3．集中投資策略理論基礎：價值投資操作策略：第一，選擇少數(shù)幾家公司(如10-15家)，對公司的選取準則是：經營業(yè)務簡單、業(yè)務有良好的發(fā)展前途、有一個良好的管理層、價值被市場低估。第二，將投資基金按比例分配，將資金重點投資在這些股票上。第三，保持股票原封不動至少5年，面對股價波動也保持冷靜對待。4．量化投資策略理論基礎：

金融市場局部、瞬間異象的存在避免主觀判斷中人的心理與情緒的影響操作策略：用先進的數(shù)學模型替代人的主觀判斷進行投資機會的捕捉；用計算機程序進行組合配置和自動操作與控制。5.成本平均策略和時間分散策略理論基礎：損失厭惡；后悔厭惡操作策略：以不同的價格分批買進；在年輕時讓股票占其資產組合較大的比例，而隨著年齡的增長增加債券投資比例，同時逐步減少股票投資比例的投資策略。DHS模型簡介重定向自Daniel,HirsheiferandSubramanyam是Daniel；Hirshleifer和Subrahmanyam等1998年t提出的，簡稱DHS模型。DHS模型是對于短期動量和長期反轉問題提出的一種基于行為金融學的解釋。DHS模型在分析投資者對信息的反應程度時更強調過度自信和有偏差的自我歸因。假定投資者在進行投資決策時存在兩種偏差， 其一是過度自信(Overconfidence),其二是有偏自我評價(BiasedSelfAttribution)或歸因偏差。投資者通常過高地估計了自身的預測能力，低估自己的預測誤差；過分相信私人信息，低估公開信息的價值。在DHS模型中，過度自信的投資者是指那些過高地估計私人信息所發(fā)出的信號的精度，過低地估計公開信息所發(fā)出的信號的精度的投資者。過度自信使私人信號比先驗信息具有更高的權重，引起反應過度。當包含噪聲的公開信息到來時，價格的無效偏差得到部分矯正。當越來越多的公開信息到來后，反應過度的價格趨于反轉。詳情在DHS模型中，歸因偏差是指當事件與投資者的行動一致時，投資者將其歸結為自己的高能力；當事件與投資者的行為不一致時，投資者將其歸結為外在噪聲。即把成功歸因于自己英明；把失敗歸因于外部因素。如果一個投資者基于私人信息進行交易，買進股票之后得到好的公開信息，賣出