第二節(jié)股利貼現模型股票的價值等于該股票未來所有股息的現值。磐石理論認為每一種投資工具都具有所謂的“內在價值”（IntrinsicValue）；當市場價格低于其內在價值的時候該買入，高于其內在價值的時候該賣出。磐石理論的貢獻者：（1）約翰·B.威廉在其《投資價值分析》中引入了“貼現”的概念，并以股息收入為基礎估算股票的價值。（2）杰出經濟學家，耶魯大學教授，歐文·費雪（3）本杰明·格雷厄姆的《證券分析》磐石理論背后的邏輯

投資1期投資2期投資∞期……由此可見：內在價值的計算排除了短期資本利得的影響，考慮的是對股票持有者的長期回報股票價值決定因素一：預期紅利增長率越高，股票價值越大（g越大）預計紅利以穩(wěn)定的速度g增長，即：根據等比公式可得：…股票價值決定因素二：市場利率越高，股票價值越?。╧越大）股票價值決定因素三：股票風險越高，股票價值越?。╧越大）追尋股利增長之源

現金牛公司與增長前景公司，未來一年預期的盈利是每股5元。兩家公司都將所有盈利用于分紅，從而預計兩家公司永遠保持5元的紅利。投資者對兩家公司所要求的回報率為12.5%（貼現率）根據股利貼現模型計算現金牛公司與前景公司的股票價值為：5÷0.125=40（元）假設前景公司擁有回報率達15%的新項目，則該公司把所有的盈利全部發(fā)放是否合理？如果前景公司把60%的盈利用于再投資，則剛開始公司只有每股2元的紅利，由此會降低公司的價值么？本期紅利：5*(1-60%)=2；下一期紅利：(5+5*60%*15%)*(1-60%)=2*(1+9%)；[5+5*60%*15%+(5+5*60%*15%)*60%*15%]*(1-60%)=2*(1+9%)2；

…因此前景公司執(zhí)行再投資后的價值為：P=2÷（0.125-0.09）=57.14（元）此外，2*(1+9%)10.7≈5推論一：凈資產回報率越高，紅利增長率越高推論二：再投資率越高，紅利增長率越高現實中盈利是否會影響價格？

埃爾頓、格魯伯和古特金（1）按照下一年盈利增長的大小將股票分為十等分，發(fā)現：未來盈利增長最快的股票提供的超額收益最高（7.48%VS-4.93%）；（2）按照市場對盈利增長的共識（分析師估計結果）分為十等分，發(fā)現：十等分之間收益無差異；（3）按照盈利增長預測誤差大小分為十等分，發(fā)現：實際盈利增長速度高于市場預期的公司收益明顯高于正常水平，實際增長速度低的收益則低于正常水平；多階段增長模型多階段股利貼現模型一般把公司的成長分為幾個階段，并假設每個階段具有不同的紅利增長率，然后對所有階段的紅利進行貼現?？焖僭鲩L期過渡期穩(wěn)定增長期

多階段估值案例g市盈率的決定因素

思考：市盈率高的股票好還是市盈率低的股票好？市盈率決定因素的實證檢驗