圖30：美國非農(nóng)時薪增速開始放緩 14圖31：當(dāng)前美國CPI居高主要受住房成本影響明顯 14圖32：美國消費者信心指數(shù)持續(xù)下行 15圖33：花旗美國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)上升 15圖34：外資仍保持凈流出趨勢，但流出速度有所放緩 15圖35：當(dāng)前新發(fā)基金份額仍偏低 15圖36：當(dāng)前IPO上市公司家數(shù)有所減少 16圖37：再融資、減持規(guī)模明顯下降 16圖38：外部地緣沖突對A股中長期影響不明顯 16圖39：歷次外部地緣沖突發(fā)生后對A股沖擊幅度有限 17圖40：俄烏沖突發(fā)生后油價明顯上行，上證有所走弱 17圖41：本次巴以沖突后可能對油價形成沖擊 18圖42：DXI指數(shù)有所回升 19圖43：中國移動交換機(jī)招標(biāo)需求提升 19圖44：2023年國產(chǎn)游戲版號發(fā)放數(shù)量穩(wěn)定在86款左右 19圖45：2023年國內(nèi)醫(yī)保支出同比高增體現(xiàn)需求堅挺 20圖46：醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)上升 20圖47：2023H1TOP10醫(yī)藥企業(yè)利潤多數(shù)實現(xiàn)同比增長（億元） 20圖48：9月新能源車銷量同比實現(xiàn)27.7% 21圖49：9月各省風(fēng)電項目核準(zhǔn)規(guī)模達(dá)6.06W 21圖50：建筑業(yè)經(jīng)營活動指數(shù)連續(xù)兩月上升 21圖51：8月家電出口表現(xiàn)亮眼 21一、周度聚焦：盈利上行周期中市場會如何演繹？2005TTM同比增速經(jīng)歷了5段完整的上行周期，分別是2005/9-2008/2、2009/5-2011/2、2012/8-2013/11、2015/8-2017/8、2019/7-2021/10。每段盈利上行期可以分為三個階段：筑底反彈、快速上行、高位筑頂，每個階段股市的表現(xiàn)可能不太一樣。圖1：2005年以來共有5輪盈利上行周期資料來源：，wind（一）盈利上行初期市場偏震蕩，政策和基本面是核心盈利筑底反彈期間，市場偏震蕩，核心影響因素：政策或外部沖擊>基本面>流動性。復(fù)盤歷史上盈利筑底反彈的5段時期（2005/9-2006/22009/5-2009/92012/8-2012/112004）A（1）平均持續(xù)4個月，5次中有322059-206/2A2015/8-2015/9期間除A股大2019/7-2020/4A（3）經(jīng)濟(jì)和盈利對市場表現(xiàn)2009/5-2009/92012/8-2012/11期間，市場對政策不確定性擔(dān)憂較大，但2019/7-2020/4期間疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)和盈利全股偏弱A3DR007A2DR007A股也出現(xiàn)下跌。盈利快速上行期間，市場震蕩偏強(qiáng)，核心影響因素：基本面>政策或外部沖擊>流動性。復(fù)盤歷史上盈利快速上行的5段時期（2006/2-2007/12、2009/9-2010/9、2012/11-2013/9、05-20700/-21A1125次中2次大幅上漲，1次上漲，2次小幅下跌，A（2）經(jīng)濟(jì)和盈利是核心影響因素：一是5次中有4A09/-210/9（48%→2%，A（3）政策和2009/9-2010/9A（同02-039r1.4%（4）流動性的松緊的影響有限：5次盈利上行期間，DR007A股的表現(xiàn)影響較小。圖2：盈利上行各階段內(nèi)市場表現(xiàn)和基本面、政策及外部沖擊有一定聯(lián)系資料來源：，wind（二）盈利上行初期產(chǎn)業(yè)趨勢上行和政策導(dǎo)向的行業(yè)占優(yōu)復(fù)盤歷次盈利筑底反彈期間行業(yè)的120.9-0692009.5-2009.9導(dǎo)致景氣度不斷上行的煤炭、鋼鐵、有色金屬和食品飲料、銀行、地產(chǎn)等；2012.8-2012.11在TMT等；2015.8-2015.9在經(jīng)濟(jì)回升下景氣預(yù)期上行2019.7-2020.4（2）政策支持的行業(yè)表2005.9-2006.2受益于地產(chǎn)放松、基建加速和汽車下鄉(xiāng)等政策的煤炭、銀行、鋼鐵、有色金屬、地產(chǎn)、汽車等；2012.8-2012.11TMT等；2015.8-2015.9保增長政策導(dǎo)向下的周期；2019.7-2020.4圖3：盈利上行階段內(nèi)占優(yōu)的行業(yè)TOP10漲幅資料來源：，wind圖4：2010年開啟智能手機(jī)出貨高增新時代 圖5：“汽車下鄉(xiāng)”政策刺激下2009年汽車銷量高增 資料來源：，wind 資料來源：，wind復(fù)盤歷次盈利快速上行期間的行業(yè)表現(xiàn)，2006/2-2007/11，初級城鎮(zhèn)化大趨勢下，非銀金融、銀行等金融行業(yè)以及有色金屬、房地產(chǎn)、機(jī)械、煤炭等周期行業(yè)表現(xiàn)最強(qiáng)；二是2009/9-2010/9，受益于IPhone42012/10-2013/10TMT2019/7-2021/7，新圖6：盈利上行階段內(nèi)占優(yōu)的行業(yè)TOP10漲幅資料來源：，wind（三）當(dāng)前盈利確定性回升，市場繼續(xù)筑底反彈A（1）當(dāng)前盈利已筑20-242021727個月，因此判PPI利低點2（02年5II增速約6I02年0月，均指向當(dāng)前為盈利筑底回升階段A股市場的沖擊有限；因此綜合來看外部沖擊中性稍偏負(fù)面。三是經(jīng)濟(jì)和盈利基本面上，已9PMI509A股短期筑底后反彈。圖7：工業(yè)企業(yè)利潤增速持續(xù)回升 圖8：PPI領(lǐng)先指標(biāo)拐點領(lǐng)先PPI拐點約6個月 資料來源：，wind 資料來源：，wind圖9：PMI已回升至榮枯線上 圖10：地產(chǎn)政策放松后二線城市銷售回升 資料來源：，wind 資料來源：，wind當(dāng)前盈利確定性回升下，高景氣和政策導(dǎo)向的TMT、醫(yī)藥、新能源和部分順周期值得關(guān)注。一是當(dāng)前處于盈利筑底反彈到盈利快速上行的過渡期內(nèi)；而根據(jù)之前的歷史復(fù)盤分析，盈利筑底反彈期間高景氣和政策導(dǎo)向的行業(yè)占優(yōu)，盈利快速上行期間產(chǎn)業(yè)趨勢上行的行業(yè)占優(yōu)；因此當(dāng)前來看，高景氣和政策支持的行業(yè)應(yīng)該相對偏強(qiáng)。二是比照復(fù)盤，當(dāng)前來看：首先，當(dāng)前高景氣的指向TMT、新能源、醫(yī)藥等成長性行業(yè)。具體結(jié)合全行業(yè)2023H2預(yù)測盈利增速（一致預(yù)期）來看，截止10月15日，電力、電子、計算機(jī)、通信、醫(yī)藥、新能源平均盈利增速分別為8.98%4.25%4.05%3.72%，3.13%10TMT、順周期行業(yè)也值得關(guān)注。具體來看，TMT、順周期行業(yè)的營收同比增速分別與101523Q39.65%9.18%-8.65圖11：2022Q3-2023H2(E)各行業(yè)盈利增速排名（按照23H2排名）資料來源：，wind圖12：新興制造業(yè)投資完成額同比增速降幅收窄資料來源：，wind圖13：基建投資完成額同比增速降幅收窄 圖14：地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比增速降幅收窄資料來源：，wind 資料來源：，wind二、周度策略：繼續(xù)筑底反彈，成長占優(yōu)（一）分子端：經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期進(jìn)一步改善PPI社融進(jìn)94.12萬億元，5470+58%。這與9月中下旬一二線城市居民購房熱情明顯提升，與居民新增貸款改善節(jié)奏較為匹配。其二企12544944億，扣除基數(shù)效應(yīng)后，9月企業(yè)中長貸新增依舊火熱，7-8月均有明顯改善PPI同比增速有望。持續(xù)回升。9月I同比增速為-5%（前值為-%，降幅連續(xù)3個月收窄；環(huán)比為4%（前2%4II周布倫特原油結(jié)算價環(huán)比-2.19%。整PPI（3）地產(chǎn)銷售依然偏弱，修3070%5%，主因9月數(shù)據(jù)來看，30城商品房成交面積雖環(huán)比改善，但同比降幅90+65%房不圖15：9月新增社融規(guī)模繼續(xù)回升 圖16：9月新增居民中長期貸款大幅提升資料來源：，wind 資料來源：，wind圖17：PPI同環(huán)比雙改善資料來源：，wind圖18：上周煤炭價格上升 圖19：上周原油價格上升資料來源：，wind 資料來源：，wind圖20：螺紋鋼價格小幅下降 圖21：上周30大中城市商品房成交面積下降資料來源：，wind 資料來源：，wind三季報密集披露，A（1）自上而下角度，上游周期、TMT、TMT（如汽車、有色、家電、食品飲料、新能源等。其次，具體來看，周期方面，化工行業(yè)三季度以來去TMT方面，三季度集成電62.7%。其二建6月以來，全國建材家居景氣指數(shù)不斷攀升，兩個月上漲了6.68%，地產(chǎn)放松帶動建材行業(yè)有所恢復(fù)1015圖22：三季報披露情況資料來源：，wind圖23：化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)的出口增速拐點出現(xiàn) 圖24：7-9月集成電路出口金額上升 資料來源：， 資料來源：，圖25：酒、飲料、精制茶制造業(yè)利潤總額自6月以來有所回升 圖26：全國建材家居景氣指數(shù)持續(xù)提升 資料來源：， 資料來源：，（二）流動性：海外緊縮壓力仍在，國內(nèi)維持寬松（1）9月CPICPICPI居高不下的核心影響因素是住房和服務(wù)價格；而后續(xù)來看，蘇可能緩慢且不均衡（預(yù)計04年全球經(jīng)濟(jì)增速為9%，相比7月的預(yù)測下調(diào)了1%。三結(jié)束且可能于224Q-Q4圖27：美國9月CPI同比上漲3.7% 圖28：2023Q2美國破產(chǎn)申請案件數(shù)量明顯上升 資料來源：，wind 資料來源：，wind圖29：美國房價指數(shù)領(lǐng)先于住房租金CPI 圖30：美國非農(nóng)時薪增速開始放緩資料來源：， 資料來源：，圖31：當(dāng)前美國CPI居高主要受住房成本影響明顯資料來源：圖32：美國消費者信心指數(shù)持續(xù)下行 圖33：花旗美國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)上升 資料來源：，wind 資料來源：，wind（1）當(dāng)前外資仍為（101313112日凈66億A股基本面。15.977%（3）1012275億，較節(jié)前一周環(huán)340%流出端資金規(guī)模明顯下降。一是融資端來看，IPO上市公司家數(shù)在政策收緊后明顯下滑，921只（8月33只。二是再融資、減持規(guī)模也出現(xiàn)明顯下滑，流出端壓力明顯下降。圖34：外資仍保持凈流出趨勢，但流出速度有所放緩 圖35：當(dāng)前新發(fā)基金份額仍偏低 資料來源：，wind 資料來源：，wind圖36：當(dāng)前IPO上市公司家數(shù)有所減少 圖37：再融資、減持規(guī)模明顯下降 資料來源：，wind 資料來源：，wind（三）風(fēng)險偏好：本次巴以沖突對油價存在一定影響A（1）本次巴以沖突外溢影響可能有限。一是，本次T+1、T+3T+10T+30來看，僅烏A股正處于2013年“錢荒”后，經(jīng)濟(jì)和盈利基本面偏弱，疊加外部沖擊導(dǎo)致市場表現(xiàn)偏弱；二是，俄烏沖A股具有一定影響，原因在于俄烏沖突大幅推升歐美通脹水平，美聯(lián)儲持續(xù)大力度A股受影響明顯。圖38：外部地緣沖突對A股中長期影響不明顯資料來源：，wind圖39：歷次外部地緣沖突發(fā)生后對A股沖擊幅度有限資料來源：，windT+3，T+5，T+1033%。具體來看，造成油價短期內(nèi)大幅上漲的主要原因：一是，BP、殼牌、埃克森美孚等西方石油公司相繼退出俄羅斯業(yè)務(wù)后，雖均上漲但幅度不圖40：俄烏沖突發(fā)生后油價明顯上行，上證有所走弱資料來源：，wind圖41：本次巴以沖突后可能對油價形成沖擊資料來源：，wind（四）行業(yè)配置：繼續(xù)逢低配置TMT、醫(yī)藥和新能源等TMT（1）當(dāng)前盈利已確定性回升，成（工業(yè)企業(yè)利潤增速TMT、新能源、醫(yī)藥等成長TMT、保增長政策相關(guān)的（、通信（智能駕駛、算力基建、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等、計算機(jī)（智能駕駛、國產(chǎn)化、國產(chǎn)大模型應(yīng)用（AI當(dāng)前政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)趨勢上行的TMT相對占優(yōu)，短期建議關(guān)注電子、通信、傳媒、計算機(jī)。（1）DXIIphone15、華為Mate60新品發(fā)布和銷售旺季，景氣度有望持續(xù)上升；二是汽車電子方面，國產(chǎn)華為鏈問界大定7000+鴻蒙系統(tǒng)生態(tài)+高階智能駕駛系統(tǒng)水平優(yōu)越有望帶（2）通信方面，算力基建+衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)推動板塊景氣度向上：一是算力基建2023-20243萬臺，交計算機(jī)方AI新版本ChatGPTAtlas900AIAI（4）傳媒方面，游戲版號發(fā)放常態(tài)化，20184月20218月-20223月兩次長時間版1-986從估值性價比角度來看，目前計算機(jī)設(shè)備（8%,自25年估值分位數(shù)，下同，消費電子設(shè)備（55%2%28%360%圖42：DXI指數(shù)有所回升 圖43：中國移動交換機(jī)招標(biāo)需求提升資料來源：,wind 資料來源：，wind圖44：2023年國產(chǎn)游戲版號發(fā)放數(shù)量穩(wěn)定在86款左右資料來源：，wind20231-719.3%2021年同期水平，2023TOP10醫(yī)藥企業(yè)利潤多數(shù)實現(xiàn)同比正增長（2）Q3估值角1（97%21%圖45：2023年國內(nèi)醫(yī)保支出同比高增體現(xiàn)需求堅挺資料來源：，wind圖46：醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)上升 圖47：2023H1TOP10醫(yī)藥企業(yè)利潤多數(shù)實現(xiàn)同比增長（億元）資料來源：，wind 資料來源：，米內(nèi)網(wǎng)16.1%儲能24個省市明確了“十四五”64.85GW202530GW（3）風(fēng)電方面，9346.06GW，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)持續(xù)高景氣20252027（）（（07%（47%（252%圖48：9月新能源車銷量同比實現(xiàn)27.7% 圖49：9月各省風(fēng)電項目核準(zhǔn)規(guī)模達(dá)6.06W 資料來源：，wind 資料來源：，國際能源網(wǎng)