報(bào)告摘要2生豬養(yǎng)殖板塊：母豬產(chǎn)能去化有望加速，板塊投資機(jī)會(huì)初顯豬價(jià)走勢(shì)：我們認(rèn)為今年四季度至明年一季度，豬價(jià)仍將在成本線附近波動(dòng)，預(yù)計(jì)明年二季度有望觸底回升供給端：短期來看，今年四季度出欄生豬對(duì)應(yīng)去年能繁母豬高位回落時(shí)期，整體出欄量仍較大，同時(shí)預(yù)期將出現(xiàn)季節(jié)性增重，短期供給充足；中期來看，受今年上半年能繁母豬產(chǎn)能去化緩慢影響疊加母豬生產(chǎn)性能提升，預(yù)期明年一季度供給側(cè)仍將處于寬松狀態(tài)。需求端：在10月以后，隨著氣溫轉(zhuǎn)冷，消費(fèi)的季節(jié)性增長(zhǎng)能夠具有一定的支撐作用，預(yù)期四季度整體價(jià)格形勢(shì)要好于三季度，但是由于供大于需的基本面沒有改變，所以價(jià)格上漲空間較小。明年春節(jié)后進(jìn)入消費(fèi)淡季，豬價(jià)仍有回落可能。生豬板塊投資時(shí)機(jī)把握：從過往豬周期對(duì)應(yīng)生豬養(yǎng)殖股的表現(xiàn)來看，生豬養(yǎng)殖股的漲幅主要出現(xiàn)在母豬產(chǎn)能加速去化的第一階段和豬價(jià)持續(xù)上漲的第二階段。從兩次漲幅程度來看，通常第一階段已經(jīng)完成了總上漲的大部分，我們認(rèn)為能繁母豬產(chǎn)能去化的一階段是投資生豬板塊的最佳時(shí)期。產(chǎn)能加速去化，投資正當(dāng)時(shí)：我們認(rèn)為下半年將會(huì)進(jìn)入產(chǎn)能快速去化期，原因包括：1.從今年6月開始仔豬價(jià)格持續(xù)走低，當(dāng)前仔豬價(jià)格已降至20.55元/公斤。仔豬價(jià)格的不斷下行打擊養(yǎng)殖散戶和企業(yè)留種母豬產(chǎn)仔意愿，或加強(qiáng)淘汰母豬決心。2.養(yǎng)殖利潤(rùn)虧損區(qū)間不斷拉長(zhǎng)，當(dāng)前養(yǎng)殖戶自繁自養(yǎng)生豬利潤(rùn)為-133元/頭，如果拋開8、9月接替時(shí)的養(yǎng)殖盈利，當(dāng)前養(yǎng)殖戶虧損期已經(jīng)達(dá)到了10個(gè)月，已經(jīng)超過了過往的養(yǎng)殖虧損期，我們認(rèn)為如此長(zhǎng)時(shí)間的養(yǎng)殖虧損，對(duì)于成本控制一般或資金鏈承壓的豬企及養(yǎng)殖散戶，將加速其出清。綜合來看我們認(rèn)為四季度至明年一季度能繁母豬將被加速淘汰。投資建議：建議關(guān)注低成本+高成長(zhǎng)的【巨星農(nóng)牧】，快速擴(kuò)張的【新五豐】，具有成本優(yōu)勢(shì)的養(yǎng)豬龍頭【牧原股份】，價(jià)格優(yōu)勢(shì)+高成長(zhǎng)的【京基智農(nóng)】。報(bào)告摘要3白羽雞板塊：拐點(diǎn)將至，看好2024H1景氣上行祖代引種量對(duì)后續(xù)毛雞價(jià)格波動(dòng)有較好解釋力。從白羽雞祖代引種量變化傳導(dǎo)到商品代毛雞價(jià)格變化，中間有大概1.5-2年左右的傳導(dǎo)周期。該周期以白羽雞生產(chǎn)繁育周期為核心，因受強(qiáng)制換羽、禽流感、豬雞共振等因素干擾而產(chǎn)生長(zhǎng)短差異。行業(yè)目前已至景氣向下階段末期，景氣拐點(diǎn)將至。從白羽肉雞代際傳導(dǎo)來看，由于2021H2和2022H1引種整體較充足，目前行業(yè)仍處于景氣向下階段，但毛雞價(jià)格幾近探底，后續(xù)下行空間有限。并且，自2022年5月以來白羽雞祖代引種受限，經(jīng)過代際傳導(dǎo)其影響將在2023Q4以后逐漸顯現(xiàn)，祖代環(huán)節(jié)的緊缺問題疊加今年白羽雞整體生產(chǎn)效率降低問題，景氣拐點(diǎn)有望在2023Q4開啟。結(jié)合供給需求，看好2024H1毛雞價(jià)格走勢(shì)。2022H2祖代引種缺口影響2024年商品代肉雞供給，疊加雞肉需求中樞提升以及下游西式快餐企業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，在開啟景氣上行階段后，白羽肉雞價(jià)格或于2024H1持續(xù)抬升并維持在高位。投資建議：建議關(guān)注自有種雞+產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭【圣農(nóng)發(fā)展】，高代次白羽雞苗龍頭企業(yè)【益生股份】，以及商品代雞苗龍頭企業(yè)【民和股份】。報(bào)告摘要寵物板塊：出口好轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，看好內(nèi)外共振向上618消費(fèi)景氣，國(guó)產(chǎn)替代成效顯著，預(yù)計(jì)雙十一再創(chuàng)佳績(jī)：據(jù)煉丹爐數(shù)據(jù)，據(jù)煉丹爐數(shù)據(jù)，2023年9月寵物食品和用品行業(yè)線上銷售額達(dá)36.63億元，同比-10.85

。主要是由于618養(yǎng)寵人囤貨過多導(dǎo)致三季度消費(fèi)需求不旺，預(yù)計(jì)雙十一將引來新一波消費(fèi)熱潮；根據(jù)618戰(zhàn)報(bào)指出，整個(gè)618期間，天貓平臺(tái)有57個(gè)店鋪破千萬，368個(gè)店鋪破百萬，740個(gè)店鋪同比超100。在成交榜TOP10中，國(guó)產(chǎn)品牌達(dá)到半數(shù)，其中麥富迪品牌穩(wěn)居榜首，并有兩個(gè)品牌新上榜。可見，隨著消費(fèi)者線上消費(fèi)熱情的高漲和國(guó)產(chǎn)品牌的認(rèn)可度的提升，國(guó)產(chǎn)品牌的發(fā)展將凝聚新的動(dòng)力。美元匯率走高助力寵企出口增加，八月出口額同比微增。美元匯率持續(xù)走高，截止23年10月13日，美元兌人民幣匯率中間價(jià)已從23年1月的6.94升至7.18左右。人民幣匯率貶值一定程度上利好出口業(yè)務(wù)為主的寵企，據(jù)海關(guān)總署，8月中國(guó)零售包裝的寵物食品出口額為7.40億元，環(huán)比-7.7

，同比+2.01

。當(dāng)前海外庫(kù)存去化已近尾聲，寵物食品企業(yè)海外業(yè)務(wù)迎來拐點(diǎn)，看好企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)改善。投資建議：建議關(guān)注寵物食品標(biāo)的【中寵股份】、【乖寶寵物】。4報(bào)告摘要種子板塊：糧食漲價(jià)帶動(dòng)種植鏈整體受益，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化落地市場(chǎng)空間顯著擴(kuò)容看好主糧普遍上漲，玉米高位趨弱稻谷庫(kù)銷比逐漸下降，2022年已降至71.3，今年新作產(chǎn)量穩(wěn)定，需求端的飼用需求增加為稻谷價(jià)格提供一定支撐；今年春、夏玉米種植面積增加，新作玉米增產(chǎn)預(yù)期將兌現(xiàn)，同時(shí)受美國(guó)進(jìn)口玉米成本下降，預(yù)計(jì)今年進(jìn)口量有望實(shí)現(xiàn)同比增加，供給側(cè)整體寬松，玉米價(jià)格可能出現(xiàn)一定高位回落，但幅度不會(huì)太大。國(guó)內(nèi)大豆產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定，受國(guó)際大豆價(jià)格走低影響，預(yù)計(jì)全年大豆進(jìn)口量同比增加9.6

，需求端頭部豬企產(chǎn)能未有明顯去化，支撐豆粕需求。轉(zhuǎn)基因落地將推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容+集中度大幅提升轉(zhuǎn)基因玉米、大豆實(shí)現(xiàn)商業(yè)化種植除了能夠提升糧食產(chǎn)量，減小進(jìn)口依賴以外。對(duì)我國(guó)種業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及競(jìng)爭(zhēng)格局也將帶來改變。行業(yè)集中度提升：目前，我國(guó)種業(yè)市場(chǎng)集中度低，2021年CR5市占率僅為7.03

，相比全球CR5市占率51差距較大。未來轉(zhuǎn)基因技術(shù)帶來的套牌難度加大、同時(shí)對(duì)于中小規(guī)模種企來說引入某一轉(zhuǎn)基因性狀的費(fèi)用產(chǎn)出比低，這會(huì)導(dǎo)致小公司逐步出清，而擁有轉(zhuǎn)基因性狀、大規(guī)模育種能力的種企市占率有望加速提升。市場(chǎng)規(guī)?？缭绞皆鲩L(zhǎng)：國(guó)外轉(zhuǎn)基因種子相比非轉(zhuǎn)基因溢價(jià)在20-30

，當(dāng)前我國(guó)玉米和大豆種子市場(chǎng)總規(guī)模在450億左右，按照轉(zhuǎn)基因種子10、20

、40

的滲透率測(cè)算，市場(chǎng)規(guī)模將相應(yīng)增加13.7、27.3、54.7億元，且擴(kuò)容這部分收入將主要由性狀公司（大北農(nóng)、隆平高科）和大規(guī)模玉米育種公司（隆平高科、登海種業(yè)、荃銀高科）享有，行業(yè)技術(shù)壁壘增強(qiáng)。投資建議：建議關(guān)注具有轉(zhuǎn)基因先發(fā)優(yōu)勢(shì)的高科技種企【大北農(nóng)】、【隆平高科】，具有產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)【荃銀高科】。全文風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖行業(yè)疫病風(fēng)險(xiǎn)；農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)行情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)。5目錄1、生豬板塊：母豬產(chǎn)能去化有望加速，板塊投資機(jī)會(huì)初顯62、白羽雞板塊：拐點(diǎn)將至，看好2024H1景氣上行3、寵物板塊：出口好轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，看好內(nèi)外共振向上4、種植板塊：糧食漲價(jià)帶動(dòng)種植鏈整體受益，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化落地市場(chǎng)空間顯著擴(kuò)容1.1生豬養(yǎng)殖行業(yè)現(xiàn)狀&豬周期新特點(diǎn)圖表1：小規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)呈逐年減少趨勢(shì)（萬場(chǎng)）圖表3：2022年美國(guó)豬企CR5為43圖表2：TOP10豬企市占率穩(wěn)步上升經(jīng)過多輪周期洗牌，行業(yè)集中度逐漸提升2017年至2023H1，上市豬企TOP10出欄量市占率從5.39

快速提升至18.17

，生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能逐步向頭部企業(yè)集中。主要原因是中小養(yǎng)殖戶資金鏈和防疫能力較為脆弱，在存在疫病和長(zhǎng)期處于虧損區(qū)間里逐漸出清。但我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)集中度較海外主要生豬生產(chǎn)國(guó)家相比還有一定差距。頭部豬企市占率仍存有較大提升空間。7資料來源：Wind，公司公告，Genesus，方正證券研究所1.1生豬養(yǎng)殖行業(yè)現(xiàn)狀&豬周期新特點(diǎn)8資料來源：Wind，方正證券研究所周而復(fù)始，新一輪豬周期演化新特點(diǎn)特點(diǎn)1：底部震蕩多+上行期短，豬周期表現(xiàn)出“新面貌”2006年-2022年已經(jīng)完整經(jīng)歷了四輪豬周期，上輪豬周期上行期是從2022年4月到2022年10月，一共持續(xù)6個(gè)多月，相比以往三個(gè)豬周期（剔除2019年非洲豬瘟爆發(fā)周期）的上行期平均1年零5個(gè)月，縮短了接近10個(gè)月。本輪上行期短的主要原因可能是①經(jīng)過2019年大面積爆發(fā)非洲豬瘟后，現(xiàn)有養(yǎng)殖場(chǎng)近幾年已總結(jié)出豐富的應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)，采取對(duì)非洲豬瘟等重大動(dòng)物疾病常態(tài)化防治，導(dǎo)致出現(xiàn)豬瘟爆發(fā)引起的大面積產(chǎn)能淘汰的概率減少，更多依靠產(chǎn)能主動(dòng)去化；②行業(yè)頭部豬企出欄占比增加，由于這類豬企對(duì)市場(chǎng)把控更加敏銳，通過提前布局，在豬價(jià)上行后能快速放量實(shí)現(xiàn)獲利，最終導(dǎo)致了上行期大幅縮短的行情出現(xiàn)。1.1生豬養(yǎng)殖行業(yè)現(xiàn)狀&豬周期新特點(diǎn)周而復(fù)始，新一輪豬周期演化新特點(diǎn)特點(diǎn)2：本輪周期底部震蕩期拉長(zhǎng)隨著中小養(yǎng)殖戶在每輪周期中陸續(xù)出清，行業(yè)集中度逐漸提升，養(yǎng)殖豬企話語權(quán)更強(qiáng)，且大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)由于資金相對(duì)充足融資手段豐富，當(dāng)進(jìn)入下行期也不會(huì)立即去產(chǎn)能，這就導(dǎo)致下行期磨底或拉長(zhǎng)，甚至出現(xiàn)“壓欄/二次育肥-供給暫時(shí)性短缺/豬價(jià)上漲-后續(xù)出欄均重上升/豬價(jià)下跌”的底部反復(fù)震蕩。展望生豬養(yǎng)殖行業(yè)未來10-20年，我們認(rèn)為隨著產(chǎn)業(yè)主體的集中，在沒有外部因素沖擊，單純依靠養(yǎng)殖戶主動(dòng)去產(chǎn)能引發(fā)的豬價(jià)波動(dòng)，遠(yuǎn)期看或呈現(xiàn)出弱周期化特征。圖表4：本輪周期特點(diǎn)（價(jià)格單位：元/kg）9資料來源：Wind，方正證券研究所1.2站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，未來豬價(jià)怎么走？圖表5：近三年全年出欄均重變化趨勢(shì)（kg）圖表6：近一年肥豬與標(biāo)準(zhǔn)豬價(jià)差走勢(shì)（元/kg）總觀點(diǎn)：我們認(rèn)為今年四季度至明年一季度，豬價(jià)仍將在成本線附近波動(dòng)，預(yù)計(jì)明年二季度有望觸底回升生豬供給端短期：今年四季度出欄均重預(yù)期將有所增長(zhǎng)。過往兩年的四季度生豬出欄均重相比三季度都有所上調(diào)，今年四季度出欄均重我們認(rèn)為還是會(huì)季節(jié)性增重。主要是當(dāng)前肥豬價(jià)格高于標(biāo)豬價(jià)格，肥豬需求旺盛將會(huì)帶動(dòng)更多養(yǎng)殖戶選擇增重。但我們認(rèn)為今年四季度均重達(dá)不到去年高度，主要是今年上半年進(jìn)行二次育肥的養(yǎng)殖戶虧損后，當(dāng)前市場(chǎng)普遍對(duì)二次育肥持謹(jǐn)慎態(tài)度，所以總的來說下半年出欄均重將會(huì)小幅增加，短期內(nèi)供給充足。10資料來源：涌益咨詢，方正證券研究所1.2站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，未來豬價(jià)怎么走？圖表7：全國(guó)能繁母豬存欄量（萬頭）圖表8：今年上半年能繁母豬性能有所提升生豬供給端中期：母豬產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性去化，供給側(cè)仍然充足。今年上半年能繁母豬去化幅度較慢，當(dāng)前相比最高點(diǎn)累計(jì)去化3.4

，相比于上一輪周期能繁母豬存欄去化8.3

，仍存在一定差距。去化的產(chǎn)能主要來自小規(guī)模豬企。同時(shí)今年上半年存欄母豬在MSY、窩均健仔數(shù)、分娩率指標(biāo)上相比去年都有所提升。所以我們認(rèn)為產(chǎn)能去化緩慢加上母豬生產(chǎn)性能的提升，將會(huì)使今年年末至一季度，供給側(cè)整體都處于寬松狀態(tài)。11資料來源：Wind，涌益咨詢，方正證券研究所1.2站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，未來豬價(jià)怎么走？生豬需求端需求季節(jié)性回暖，但對(duì)價(jià)格支撐有限。短期來看，經(jīng)歷了九月末節(jié)日集中備貨帶動(dòng)屠宰開工率增加后，節(jié)后屠宰開工率整體出現(xiàn)環(huán)比下降，反映出當(dāng)前下游走貨還是節(jié)奏較慢。同比來看今年節(jié)后屠宰率好于去年，但低于前年，反映出今年豬肉需求有所恢復(fù)，但仍較弱。預(yù)計(jì)10月豬價(jià)環(huán)比仍將有所下跌；在10月以后，隨著氣溫轉(zhuǎn)冷，消費(fèi)的季節(jié)性增長(zhǎng)能夠具有一定的支撐作用，預(yù)期四季度整體價(jià)格形勢(shì)要好于三季度，但是由于供大于需的基本面沒有改變，所以價(jià)格上漲空間較小。明年春節(jié)后進(jìn)入消費(fèi)淡季后，豬價(jià)仍有回落可能。圖表9：2022年至今屠宰開工率變化趨勢(shì)12資料來源：涌益咨詢，方正證券研究所1.3產(chǎn)能加速去化，投資正當(dāng)時(shí)我們認(rèn)為下半年將會(huì)進(jìn)入產(chǎn)能快速去化期，原因包括：從今年6月開始仔豬價(jià)格持續(xù)走低，當(dāng)前仔豬價(jià)格已降至20.55元/公斤。仔豬價(jià)格的不斷下行打擊養(yǎng)殖散戶和企業(yè)留種母豬產(chǎn)仔意愿，或加強(qiáng)淘汰母豬決心。養(yǎng)殖利潤(rùn)虧損區(qū)間不斷拉長(zhǎng)，當(dāng)前養(yǎng)殖戶自繁自養(yǎng)生豬利潤(rùn)為-133元/頭，如果拋開8、9月接替時(shí)的養(yǎng)殖盈利，當(dāng)前養(yǎng)殖戶虧損期已經(jīng)達(dá)到了10個(gè)月，已經(jīng)超過了過往的養(yǎng)殖虧損期，我們認(rèn)為如此長(zhǎng)時(shí)間的養(yǎng)殖虧損，對(duì)于成本控制一般或資金鏈承壓的豬企及養(yǎng)殖散戶，將加速其出清。綜合來看我們認(rèn)為四季度至明年一季度能繁母豬將被加速淘汰。圖表10：仔豬價(jià)格走勢(shì)（元/公斤）圖表11：養(yǎng)殖利潤(rùn)：自繁自養(yǎng)生豬（元/頭）13資料來源：Wind，方正證券研究所1.3產(chǎn)能加速去化，投資正當(dāng)時(shí)從過往豬周期對(duì)應(yīng)生豬養(yǎng)殖股的表現(xiàn)來看，生豬養(yǎng)殖股投資可以劃分成兩個(gè)時(shí)間段。第一階段：母豬產(chǎn)能快速去化時(shí)，此時(shí)雖然豬價(jià)處于低位，但是由于母豬的大批量淘汰，市場(chǎng)已建立起未來生豬供給下降推動(dòng)豬價(jià)上漲，公司盈利改善的預(yù)期，此時(shí)股價(jià)迎來一波上漲。第二階段：豬價(jià)開始上漲，公司盈利兌現(xiàn)，此時(shí)豬股迎來第二次漲幅，即股價(jià)豬價(jià)齊升。從兩次漲幅程度來看，通常第一階段已經(jīng)完成了總上漲的大部分。我們認(rèn)為能繁母豬產(chǎn)能去化的一階段是投資生豬板塊的最佳時(shí)期。圖表12：能繁母豬存欄去化與生豬養(yǎng)殖指數(shù)走勢(shì)對(duì)比14資料來源：Wind，方正證券研究所1.4生豬板塊投資建議15券研究所資料來源：Wind，公司公告，方正證40%以下

50% 60% 70% 80% 90% 100%神農(nóng)牧原巨星農(nóng)牧唐人神新五豐京基智農(nóng)新希望天康生物華統(tǒng)溫氏傲農(nóng)東瑞＜15 161718牧原股份巨星農(nóng)牧京基智農(nóng)神農(nóng)集團(tuán)溫氏股份新五豐唐人神華統(tǒng)股份投資核心邏輯：高成長(zhǎng)性+強(qiáng)抗寒能力即為優(yōu)質(zhì)豬股優(yōu)質(zhì)豬企應(yīng)當(dāng)具備三個(gè)內(nèi)在核心特征。在一輪又一輪豬周期起伏中，我們認(rèn)為：“資金充裕+嚴(yán)控養(yǎng)殖成本”是優(yōu)質(zhì)豬企的內(nèi)在特征，是助力公司經(jīng)住周期洗禮，永立潮頭的關(guān)鍵。1.充裕的資金可以在周期下行期時(shí)保證公司不會(huì)承受過大資金鏈壓力，并且足夠資金有助于公司進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張；2.嚴(yán)格把控養(yǎng)殖成本能夠減小公司在下行期的虧損以及提高上行期的盈利空間；3.高擴(kuò)張速度能夠使公司搶占到每輪周期中被出清企業(yè)的市場(chǎng)份額，從而放大盈利。當(dāng)前時(shí)點(diǎn),產(chǎn)能去化加速在即，而市場(chǎng)通常表現(xiàn)為股價(jià)先于豬價(jià)反轉(zhuǎn)，所以當(dāng)下我們應(yīng)對(duì)優(yōu)質(zhì)豬企予以重點(diǎn)關(guān)注。圖表13：2023H1各豬企資產(chǎn)負(fù)債率 圖表14：各豬企生豬養(yǎng)殖成本情況（元/公斤） 圖表15：2023各豬企計(jì)劃出欄量及增速（萬頭）1.4生豬板塊投資建議16繁殖數(shù)據(jù)報(bào)告，方正證券研究所資料來源：Wind，PIC中國(guó)2022母豬輕資產(chǎn)穩(wěn)步擴(kuò)張&成本端持續(xù)改善——巨星農(nóng)牧公司采取兩種養(yǎng)殖模式并行，為擴(kuò)張?zhí)峁┓€(wěn)定續(xù)航。巨星農(nóng)牧作為西南地區(qū)的養(yǎng)殖新星，近幾年出欄量高速增長(zhǎng)，公司一方面采用“公司+農(nóng)戶”的養(yǎng)殖模式，這種模式在前期可以通過較少資產(chǎn)投入實(shí)現(xiàn)養(yǎng)殖規(guī)模的快速擴(kuò)張。除了代養(yǎng)以外，公司當(dāng)前在建工程還有接近100萬頭的自繁自養(yǎng)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年年底落地，投產(chǎn)后將進(jìn)一步提升產(chǎn)能；成本方面，公司引進(jìn)國(guó)外PIC種豬進(jìn)行育種，其PSY、分娩率等指標(biāo)高于行業(yè)平均水平，從而使成本下降。飼料成本上，公司現(xiàn)有飼料生產(chǎn)規(guī)模能夠?qū)崿F(xiàn)飼料自給，同時(shí)由于玉米、豆粕價(jià)格處于高位，公司通過改善飼料配方，提高糙米的比例從而帶動(dòng)飼料成本的下降。我們看好公司未來核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，可予以關(guān)注。圖表16：PIC種豬各生產(chǎn)指標(biāo)對(duì)比 圖表17：巨星農(nóng)牧生豬出欄量及增速指標(biāo)PIC客戶行業(yè)平均PIC超過行業(yè)平均分娩率（%）86.4078.248.16窩均產(chǎn)仔數(shù)（頭）14131窩均活仔數(shù)（頭）12.8012.020.78窩均斷奶數(shù)（頭）12111年產(chǎn)窩數(shù)（窩）2.372.010.36PSY（頭）272161.4生豬板塊投資建議圖表18：2018-2023H1新五豐生豬出欄情況圖表19：新五能繁母豬存欄量（萬頭）高速擴(kuò)張“黑馬”——新五豐并購(gòu)?fù)瓿?，公司加大生豬養(yǎng)殖力度。新五豐作為湖南的老牌豬企，過去幾年一直專注于養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張，現(xiàn)階段公司已經(jīng)完成了集飼料生產(chǎn)、商品豬飼養(yǎng)、生豬屠宰、冷鏈物流于一體的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2022年公司加大養(yǎng)殖主業(yè)力度，全年出欄107萬頭，再加上12月完成對(duì)天心種業(yè)的收購(gòu)，為公司增加75.7萬頭出欄量。全年出欄量共計(jì)182.7萬頭，同比增速100

以上。今年公司延續(xù)著擴(kuò)張的勢(shì)頭，上半年公司出欄128萬頭，同比增長(zhǎng)95.8

。公司的高速擴(kuò)張一方面是公司的國(guó)資背景為其提供了充足信貸資金來源，另一方面收購(gòu)天心種業(yè)帶來的育種能力提升也為擴(kuò)張后養(yǎng)殖成本的把控提供了保障。我們認(rèn)為公司在下行期的逆勢(shì)擴(kuò)張，將在上行期享受到量?jī)r(jià)齊升的紅利。17資料來源：Wind，方正證券研究所1.4生豬板塊投資建議圖表20：2020-2023H1牧原股份營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)圖表21：公司應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)遠(yuǎn)高于其他公司（單位：天）絕對(duì)成本優(yōu)勢(shì)——牧原股份牧原股份作為生豬養(yǎng)殖企業(yè)龍頭，出欄量位于行業(yè)第一，養(yǎng)殖成本的管控也在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，2023年9月，公司養(yǎng)殖完全成本為14.7元/kg，全年計(jì)劃達(dá)到14.5元/kg。公司成本優(yōu)勢(shì)的來源包括：1.公司始終堅(jiān)持自繁自養(yǎng)，確保疫病的防控同時(shí)避免向農(nóng)戶分配利潤(rùn)使成本增加；2.作為龍頭企業(yè)，公司對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)具備極強(qiáng)的議價(jià)能力；3.

公司通過建立智能化豬舍、大數(shù)據(jù)模型、智能環(huán)控系統(tǒng)等措施進(jìn)行智能化養(yǎng)豬，雖然這些需要前期大量資金投入，但是在公司龐大養(yǎng)殖規(guī)模加持下，同樣能夠帶來顯著的總成本下降。18資料來源：Wind，方正證券研究所1.4生豬板塊投資建議圖表22：京基智農(nóng)最新一期股權(quán)激勵(lì)方案圖表23：京基智農(nóng)營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)低成本&區(qū)域價(jià)格優(yōu)勢(shì)——京基智農(nóng)公司把握價(jià)格優(yōu)勢(shì)，同時(shí)多措施并舉持續(xù)降本增效。京基智農(nóng)生豬銷售市場(chǎng)以粵港澳大灣區(qū)為核心，在廣東、廣西及海南地區(qū)布局生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目。而廣東省是我國(guó)豬肉消費(fèi)大省，但本地生豬供給缺口使得廣東生豬價(jià)格普遍高于全國(guó)均價(jià)，公司具有區(qū)域價(jià)格優(yōu)勢(shì)；成本方面公司通過持續(xù)提升養(yǎng)殖存活率，遠(yuǎn)期采購(gòu)鎖定飼料價(jià)格等方式對(duì)成本嚴(yán)格把控。從公司最新推出的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃來看，公司設(shè)定的今年和明年的成本目標(biāo)分別為15.90元/公斤和14.98元/公斤，彰顯出了公司對(duì)未來降本增效的信心和決心。19資料來源：Wind，公司公告，方正證券研究所目錄1、生豬板塊：母豬產(chǎn)能去化有望加速，板塊投資機(jī)會(huì)初顯202、白羽雞板塊：拐點(diǎn)將至，看好2024H1景氣上行3、寵物板塊：出口好轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，看好內(nèi)外共振向上4、種植板塊：糧食漲價(jià)帶動(dòng)種植鏈整體受益，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化落地市場(chǎng)空間顯著擴(kuò)容從歷史數(shù)據(jù)看：白羽雞祖代引種變化傳導(dǎo)到商品代毛雞價(jià)格約1.5-2年祖代引種量對(duì)后續(xù)毛雞價(jià)格波動(dòng)有較好解釋力。從白羽雞祖代引種量變化傳導(dǎo)到商品代毛雞價(jià)格變化，中間有大概1.5-2年左右的傳導(dǎo)周期。該周期以白羽雞生產(chǎn)繁育周期為核心，因受強(qiáng)制換羽、禽流感、豬雞共振等因素干擾而產(chǎn)生長(zhǎng)短差異。圖表24:祖代白羽雞更新量與毛雞價(jià)格走勢(shì)對(duì)比21資料來源：wind，畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，方正證券研究所從歷史數(shù)據(jù)看：白羽雞祖代引種變化傳導(dǎo)到商品代毛雞價(jià)格約1.5-2年歷史上的白羽雞祖代引種變化與商品代毛雞價(jià)格變化規(guī)律：①

祖代引種量在2013年達(dá)到頂峰，導(dǎo)致后續(xù)供給增加，對(duì)應(yīng)毛雞價(jià)格在2015年10月見底，傳導(dǎo)時(shí)間是22個(gè)月；②

祖代引種量在2014年初大幅下降，但在下半年恢復(fù)，并于10-12月保持高引種量，因此我們看到雞價(jià)在16年上半年回升，而在下半年再次回落，疊加換羽與2017年初禽流感的因素，雞價(jià)在2017年2月再次見底，傳導(dǎo)時(shí)間是26個(gè)月；③

祖代引種量在2015-2018年8月保持低位，期間疊加禽流感和豬雞共振的因素，對(duì)應(yīng)的毛雞價(jià)格從2017年2月持續(xù)上升至2019年10月，傳導(dǎo)時(shí)間是14個(gè)月；④

祖代引種量在2019年處于高位，對(duì)應(yīng)的毛雞價(jià)格在2021年10月下降至低谷，期間受換羽和豬雞共振因素的影響，傳導(dǎo)時(shí)間是22個(gè)月；⑤

祖代引種量于2020年回落，對(duì)應(yīng)的商品代雞肉價(jià)格在2022年6月回暖，傳導(dǎo)時(shí)間是18個(gè)月。圖表25:白羽雞祖代引種變化與毛雞價(jià)格變化22資料來源：wind，畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，方正證券研究所雞周期源起：祖代/父母代生產(chǎn)長(zhǎng)周期，商品代生產(chǎn)短周期商品雞生產(chǎn)周期：白羽肉雞需經(jīng)過祖代-父母代-商品代多代際生產(chǎn)，祖代/父母代生產(chǎn)長(zhǎng)周期，商品代生產(chǎn)短周期。祖代雞養(yǎng)殖到商品代肉雞出欄最快需要60周，最慢需要約142周。總產(chǎn)能閥門是祖代雞：從白羽雞產(chǎn)能源頭來看，祖代雞的數(shù)量一定程度上決定擴(kuò)繁出的父母代/商品代雞的產(chǎn)能。產(chǎn)能中間調(diào)節(jié)方法較多，包括種雞換羽、種雞提前/延遲淘汰、商品代毀雞苗、抽毛蛋。其中種雞換羽與提前/延遲淘汰主要發(fā)生在祖代/父母代，用于調(diào)節(jié)在產(chǎn)種雞數(shù)量；毀雞苗/抽毛蛋主要發(fā)生在商品代肉雞，用于短期調(diào)整商品代肉雞的供應(yīng)量。圖表26:白羽肉雞生長(zhǎng)及生產(chǎn)周期23資料來源：方正證券研究所雞周期擾動(dòng)因子：種雞換羽、種雞提前/延遲淘汰等機(jī)制調(diào)節(jié)產(chǎn)能24強(qiáng)制換羽指對(duì)瀕臨淘汰的雞群通過人為措施使其代謝紊亂,短時(shí)間內(nèi)停止產(chǎn)蛋、集中換羽,此后進(jìn)入二次產(chǎn)蛋期。在雞群60周齡左右時(shí)，養(yǎng)殖戶通過停水停料、調(diào)整光照等措施進(jìn)行強(qiáng)制換羽，換羽停產(chǎn)期為10周左右,隨后雞群進(jìn)入二次產(chǎn)蛋期，生產(chǎn)周期可延長(zhǎng)至100周左右。缺點(diǎn)是部分種雞換羽過程可能出現(xiàn)死亡，生產(chǎn)性能下降，疾病風(fēng)險(xiǎn)增加。正常情況下，白羽肉雞一般在32周達(dá)到產(chǎn)蛋高峰，產(chǎn)蛋率約為84

，之后產(chǎn)蛋率逐漸降低，在59周齡時(shí)低于60

。強(qiáng)制換羽后，雞只產(chǎn)蛋率明顯優(yōu)于換羽前末期性能，高峰產(chǎn)蛋率可達(dá)80

。在祖代引種受限時(shí)養(yǎng)殖端可能通過強(qiáng)制換羽延長(zhǎng)種雞利用期，約30周左右。強(qiáng)制換羽可計(jì)劃、調(diào)節(jié)供給。強(qiáng)制換羽可解決種雞產(chǎn)蛋盛期與雛雞淡季的矛盾，相當(dāng)于將2個(gè)月后的毛雞調(diào)節(jié)到5個(gè)月后出售。當(dāng)行情好或者差時(shí)，養(yǎng)殖戶也可以通過延遲/提前淘汰調(diào)節(jié)產(chǎn)能。圖表27：強(qiáng)制換羽下種雞生產(chǎn)周期 圖表28：白羽肉雞強(qiáng)制換羽前后產(chǎn)蛋率資料來源：

《愛拔益加父母代肉用種雞飼養(yǎng)管理手冊(cè)》

，方正證券研究所6周育雛階段24周育成階段60周產(chǎn)蛋期70周休產(chǎn)期100周二次產(chǎn)蛋期強(qiáng)制換羽6周18周36周10周30周淘汰停水?dāng)嗔险{(diào)整光照等當(dāng)前毛雞價(jià)格：已至下行末期，景氣拐點(diǎn)將至25行業(yè)目前已至景氣向下階段尾部：從白羽肉雞代際傳導(dǎo)來看，2023年毛雞供應(yīng)主要受2021H2和2022H1的祖代引種決定，而2021H2和2022H1引種整體較充足，因此目前行業(yè)仍處于景氣向下階段。截至2023年10月，毛雞價(jià)格及商品代雞苗價(jià)格仍震蕩調(diào)整，但毛雞價(jià)格幾近探底，考慮到Q4雞肉需求端有所支撐，后續(xù)下行空間有限，雞價(jià)或?qū)⑵蠓€(wěn)。景氣拐點(diǎn)漸行漸近：自2022年5月以來白羽雞祖代引種受限，經(jīng)過代際傳導(dǎo)其影響將在2023Q4后期逐漸顯現(xiàn)，祖代環(huán)節(jié)的緊缺問題疊加今年白羽雞整體生產(chǎn)效率降低問題，景氣拐點(diǎn)有望在2023Q4開啟。圖表29.近三年白羽肉雞價(jià)格與毛雞養(yǎng)殖利潤(rùn)圖表30.近三年肉雞苗價(jià)格與雞苗養(yǎng)殖利潤(rùn)資料來源：wind，方正證券研究所預(yù)期毛雞價(jià)格：2022H2祖代缺口影響肉雞供給，看好2024H1雞價(jià)景氣回升26從供給端看，2022H2和2023H1的祖代引種量對(duì)2024年白羽雞供給情況起決定作用。由于2022年5月開始引種受阻，2022H2整體祖代更新量偏低，在2022H1有較高祖代引種的情況下，2022年平均月度引種量為6.78萬套，同比-30

，存在長(zhǎng)達(dá)半年的祖代引種缺口。因此，倘若2023年11-12月順利開啟景氣上行階段，白羽肉雞價(jià)格有望于2024H1景氣回升。圖表31:2021年以來白羽肉雞每月祖代引種更新量資料來源：鋼聯(lián)，方正證券研究所預(yù)期毛雞價(jià)格：雞肉需求中樞提升，下游餐飲擴(kuò)張支撐雞價(jià)27從需求端看，我國(guó)雞肉消費(fèi)中樞提升。2020-2022年我國(guó)年均雞肉消費(fèi)量為1488萬噸，較2016-2018年均1185萬噸增長(zhǎng)25.54

，雞肉消費(fèi)需求增幅明顯。白羽肉雞下游餐飲門店持續(xù)擴(kuò)容?？觳瓦B鎖店尤其是西式快餐連鎖店，即使在疫情導(dǎo)致餐飲業(yè)普遍經(jīng)營(yíng)遇難情況下仍保持?jǐn)U店速度，逆勢(shì)增長(zhǎng)，這可能與其增長(zhǎng)的外賣訂單有關(guān)，隨疫情進(jìn)入常態(tài)化階段，線下到店客流逐漸改善，后續(xù)下游餐飲行業(yè)或?qū)⒎€(wěn)步增長(zhǎng)，帶動(dòng)其上游的白羽肉雞養(yǎng)殖及雞肉食品加工業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放量。眼，方正證券研究所資料來源：圣農(nóng)發(fā)展公司公告，窄門餐圖表32.雞肉供應(yīng)量和消費(fèi)量變化圖表33.主要西式快餐品牌門店數(shù)變化（家）商品代雞苗價(jià)格：或于2023Q4后期隨毛雞價(jià)格景氣上行28商品代雞苗價(jià)格與毛雞價(jià)格強(qiáng)相關(guān)。商品代雞苗價(jià)格由雞苗供給量與養(yǎng)殖戶雞苗補(bǔ)欄積極性決定，而養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性取決于當(dāng)期毛雞價(jià)格以及預(yù)期6周后的毛雞價(jià)格。故從實(shí)際歷史數(shù)據(jù)看，雞苗價(jià)格往往隨著毛雞價(jià)格波動(dòng)，并存在一定的預(yù)期性（預(yù)期6周后的出欄時(shí)點(diǎn)毛雞價(jià)格景氣度）。由于白羽肉雞景氣拐點(diǎn)或?qū)⒂?023Q4后期顯現(xiàn)，且2024H1毛雞價(jià)格整體利好，肉雞苗價(jià)格有望于2023Q4景氣上行。圖表34:近8年毛雞價(jià)格與商品代雞苗價(jià)格走勢(shì)圖資料來源：wind，方正證券研究所圣農(nóng)發(fā)展：種源自研為肉雞供給保駕護(hù)航，24年有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升29，方正證券研究所資料來源：wind，圣農(nóng)發(fā)展公司公告飼料生產(chǎn)自研育種祖代種雞父母代種雞商品代肉雞孵化孵化圣澤901屠宰分割食品加工飼養(yǎng)①

全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)：公司白羽雞業(yè)務(wù)覆蓋飼料加工、種雞培育、祖代與父母代種雞養(yǎng)殖、種蛋孵化、肉雞飼養(yǎng)、肉雞屠宰加工、食品深加工全產(chǎn)業(yè)鏈，利于公司抵御市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；圣農(nóng)各季度營(yíng)收相對(duì)穩(wěn)定，毛利率穩(wěn)中有增。②

種源自研優(yōu)勢(shì)：受國(guó)外禽流感影響，2022年5-7月白羽雞祖代引種受阻，而圣農(nóng)擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的白羽肉雞配套系—“圣澤901”，可以穩(wěn)定生產(chǎn)及供給父母代種雞和商品代肉雞。種源自研自給使圣農(nóng)不受國(guó)外引種掣肘，在祖代引種缺口下實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升可期。③

穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的大客戶優(yōu)勢(shì)：圣農(nóng)與百勝中國(guó)、麥當(dāng)勞、德克士、沃爾瑪、永輝等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)建立了長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系，B端大客戶穩(wěn)定增長(zhǎng)帶動(dòng)公司食品加工業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)量。圖表35.圣農(nóng)發(fā)展?fàn)I收及毛利率情況 圖表36.圣農(nóng)發(fā)展覆蓋白羽肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈上游 中游 下游益生股份：以高代次種源生產(chǎn)銷售為核心，在祖代受限背景下獲盈利先機(jī)30方正證券研究所資料來源：

wind，益生股份公司公告，①

種源優(yōu)勢(shì)：益生股份以高代次畜禽種源為核心競(jìng)爭(zhēng)力，主要生產(chǎn)和銷售父母代種雞苗和商品代肉雞苗。祖代缺口影響首先傳導(dǎo)到父母代雞苗，2023年父母代雞苗價(jià)格整體處較高水平，公司可在行業(yè)整體祖代受限的情況下覓得增長(zhǎng)機(jī)會(huì)；公司自主研發(fā)的“益生909”小型白羽肉雞產(chǎn)肉率高、肉品好、抗病力強(qiáng)、成活率高，在市場(chǎng)中頗受歡迎。②

產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)：公司在向上引進(jìn)白羽雞曾祖代的同時(shí)，持續(xù)擴(kuò)大父母代種雞和商品代肉雞的養(yǎng)殖規(guī)模，向下延伸產(chǎn)業(yè)鏈，利于公司收入和利潤(rùn)規(guī)模擴(kuò)大，并緩解市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司各季度營(yíng)收和毛利率整體呈上升態(tài)勢(shì)。③

現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)：自2022Q4以來公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額維持在較高水平，2023Q3現(xiàn)金流凈額為2.13億元，充足的流動(dòng)性利于公司穿越周期底部，同時(shí)為白羽雞行業(yè)上行周期做準(zhǔn)備。圖表37.益生股份營(yíng)收及毛利率情況 圖表38.益生股份現(xiàn)金流情況白羽雞板塊投資建議31投資建議：盡管目前行業(yè)仍處于景氣下行階段，但由于2022年5-7月、10-11月白羽雞祖代引種受限，經(jīng)過代際傳導(dǎo)其影響將在2023Q4后期逐漸顯現(xiàn)，景氣拐點(diǎn)有望在2023Q4開啟。同時(shí)，2022H2白羽雞祖代更新量偏低，存在長(zhǎng)達(dá)半年的祖代引種缺口，白羽肉雞價(jià)格有望于2024H1持續(xù)抬升并維持在高位。因此，目前已至行業(yè)景氣向下尾部，短空長(zhǎng)多。建議關(guān)注自有種雞+產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭【圣農(nóng)發(fā)展】，高代次白羽雞苗龍頭企業(yè)【益生股份】，以及商品代雞苗龍頭企業(yè)【民和股份】。風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史規(guī)律失效風(fēng)險(xiǎn)；養(yǎng)殖行業(yè)疫病風(fēng)險(xiǎn)；自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)。目錄1、生豬板塊：母豬產(chǎn)能去化有望加速，板塊投資機(jī)會(huì)初顯2、白羽雞板塊：拐點(diǎn)將至，看好2024H1景氣上行323、寵物板塊：出口好轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，看好內(nèi)外共振向上4、種植板塊：糧食漲價(jià)帶動(dòng)種植鏈整體受益，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化落地市場(chǎng)空間顯著擴(kuò)容國(guó)內(nèi)寵物賽道蓬勃發(fā)展，具有較大的市場(chǎng)潛力寵物賽道處于高速發(fā)展階段，收入疊加人口因素驅(qū)動(dòng)寵物市場(chǎng)增長(zhǎng)。據(jù)歐睿咨詢數(shù)據(jù),

我國(guó)寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從2013年的176億元增長(zhǎng)到2022年的847億元，這9年CAGR高達(dá)19.1

，遠(yuǎn)超同期全球的4.8

。中國(guó)人均GDP從2013年的7020美元增長(zhǎng)到2022年的12720美元，同期中國(guó)老齡化水平從9.7

增長(zhǎng)到14.9

，經(jīng)濟(jì)水平的提高和人口結(jié)構(gòu)的變化使人們對(duì)寵物催生出陪伴需求，中國(guó)2021年養(yǎng)寵滲透率已達(dá)25

，2022年每戶家庭寵物平均消費(fèi)金額為166元，還遠(yuǎn)低于英美等寵物行業(yè)成熟市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來我國(guó)飼養(yǎng)寵物的比例及養(yǎng)寵消費(fèi)金額繼續(xù)上升，帶動(dòng)寵物市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)。圖表39：2011-2022全球?qū)櫸镄袠I(yè)市場(chǎng)規(guī)模圖表40：2011-2022中國(guó)寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模33資料來源：歐睿咨詢，方正證券研究所國(guó)產(chǎn)替代成效初現(xiàn)，品牌集中度較為分散國(guó)產(chǎn)替代成效初現(xiàn)，多品牌矩陣發(fā)展趨勢(shì)將延續(xù)。市占率排名前10的企業(yè)中，海外巨頭公司瑪氏市占率排名雖占前列但略有下降，而華興、中寵等本土企業(yè)的增長(zhǎng)趨勢(shì)更明顯，國(guó)產(chǎn)替代成效初現(xiàn)，但同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，競(jìng)爭(zhēng)格局依舊分散。從行業(yè)特性來看，多品牌矩陣一方面可以使得中低高端領(lǐng)域消費(fèi)群體都能得到滿足，另一方面能使得集團(tuán)的研發(fā)、產(chǎn)能與渠道產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，這導(dǎo)致了寵物食品企業(yè)集中度較為分散，我國(guó)寵物食品行業(yè)CR5從2016年的26.5%降至2021年的17.4%

。未來我國(guó)頭部寵物食品企業(yè)或?qū)⒊掷m(xù)布局多品牌戰(zhàn)略來加速突圍，中短期品牌格局仍以低集中度為主導(dǎo)態(tài)勢(shì)。圖表41：2017-2021中國(guó)寵物市占率前十公司（

）圖表42：2016與2021中國(guó)寵物食品市場(chǎng)CR543.532.521.510.502017 2018 2019 2019 202134資料來源：歐睿咨詢，方正證券研究所國(guó)內(nèi)寵物食品品牌市占率維持穩(wěn)定35資料來源：煉丹爐，方正證券研究所國(guó)內(nèi)寵物食品品牌的市占率基本維持穩(wěn)定，多個(gè)品牌市占率在2023年一季度下滑后恢復(fù)回升態(tài)勢(shì)，其中麥富迪、伯納天純等高端品牌的增長(zhǎng)更顯著，麥富迪市占率始終保持領(lǐng)先態(tài)勢(shì)。圖表43：國(guó)內(nèi)品牌市占率（

）6%5%4%3%2%1%0%202209

202210

202211

202212

202301

202302

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202309myfoodie/麥富迪nourse/衛(wèi)仕網(wǎng)易嚴(yán)選wanpy/頑皮凱銳思pure＆natural/伯納天純618消費(fèi)景氣，雙十一預(yù)期將再創(chuàng)佳績(jī)根據(jù)618戰(zhàn)報(bào)，整個(gè)618期間，天貓平臺(tái)有57個(gè)店鋪破千萬，368個(gè)店鋪破百萬，740個(gè)店鋪同比超100

；63個(gè)寵物品牌成交額破千萬、405個(gè)品牌破百萬、306個(gè)品牌同比超500。在成交榜TOP10中，國(guó)產(chǎn)品牌達(dá)到半數(shù)，其中麥富迪品牌穩(wěn)居榜首，并有兩個(gè)品牌新上榜。隨著消費(fèi)者線上消費(fèi)熱情的高漲和國(guó)產(chǎn)品牌的認(rèn)可度的提升，國(guó)產(chǎn)品牌的發(fā)展將凝聚新的動(dòng)力。預(yù)計(jì)雙十一將再創(chuàng)佳績(jī)。36圖表44：2022-2023年天貓、京東618寵物品牌排行榜圖表45：2023年天貓、京東平臺(tái)618寵物食品品類排行榜究所資料來源：寵業(yè)家公眾號(hào)，方正證券研618消費(fèi)景氣，雙十一預(yù)期將再創(chuàng)佳績(jī)37國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)仍舊維持了較快增速，據(jù)煉丹爐數(shù)據(jù)，2023年9月寵物食品和用品行業(yè)線上銷售額達(dá)36.63億元，同比-10.85。主要是由于618養(yǎng)寵人囤貨過多導(dǎo)致三季度消費(fèi)需求不旺，預(yù)計(jì)雙十一將引來新一波消費(fèi)熱潮。圖表46：寵物行業(yè)線上銷售額趨勢(shì)（億元）資料來源：煉丹爐，方正證券研究所美元升值利好寵企出口，庫(kù)存去化進(jìn)入尾聲美元匯率走高助力寵企出口增加，八月出口額同比微增。美元匯率持續(xù)走高，截止23年10月13日，美元兌人民幣匯率中間價(jià)已從23年1月的6.94升至7.18左右。人民幣匯率貶值一定程度上利好出口業(yè)務(wù)為主的寵企，據(jù)海關(guān)總署，8月中國(guó)零售包裝的寵物食品出口額為7.40億元，環(huán)比-7.7

，同比+2.01

。當(dāng)前海外庫(kù)存去化已近尾聲，寵物食品企業(yè)海外業(yè)務(wù)迎來拐點(diǎn)，看好企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)改善。38證券研究所資料來源：wind，中國(guó)海關(guān)總署，方正圖表47：2022至今美元持續(xù)升值圖表48：中國(guó)零售包裝的寵物食品出口額寵物板塊投資建議隨著人寵親情關(guān)系不斷加深，養(yǎng)寵消費(fèi)觀念日益精細(xì)化、科學(xué)化，國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)持續(xù)高景氣。當(dāng)前中國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模接近千億，但大體量規(guī)模的明星品牌屈指可數(shù)，百億品牌仍尚未出現(xiàn)。本土寵物企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)布局全渠道營(yíng)銷，品牌效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，憑借自身優(yōu)勢(shì)突圍，線上銷售提供可喜增量，建議關(guān)注寵物食品標(biāo)的：乖寶寵物、中寵股份。中寵股份：海外協(xié)同發(fā)展，國(guó)內(nèi)三大品牌表現(xiàn)亮眼。2014-2022年中寵的國(guó)外業(yè)務(wù)營(yíng)收從4.30億元增長(zhǎng)至22.43億元，CAGR達(dá)22.9

，當(dāng)下海外業(yè)務(wù)仍然是營(yíng)收的主要來源，占比在70

；同期大陸營(yíng)收從0.55億元增至9億元，CAGR高達(dá)41.8

。中寵積累了近20年給海外大牌代工的經(jīng)驗(yàn)，具有較強(qiáng)的規(guī)?；慨a(chǎn)能力，后期有望進(jìn)一步搶占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。公司目前在國(guó)內(nèi)形成了以“Wanpy

頑皮”、“

Zeal

真致”、“Toptrees

領(lǐng)先”為核心的三個(gè)自主品牌，其中頑皮近年來市占率已位列Top10。圖表49：中寵國(guó)內(nèi)外營(yíng)收情況39資料來源：wind，方正證券研究所寵物板塊投資建議乖寶寵物：注重研發(fā)創(chuàng)新和自有品牌建設(shè)，麥富迪脫穎而出。根據(jù)行業(yè)趨勢(shì)及客戶需求持續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品和升級(jí)生產(chǎn)工藝。公司近5年研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)步提升，持續(xù)推出新品豐富麥富迪產(chǎn)品矩陣，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。目前公司研發(fā)機(jī)構(gòu)共有專職研發(fā)人員86人，其中十年以上工作經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人士23人。截至2022年12月31日，公司已獲境內(nèi)授權(quán)專利288項(xiàng)。多渠道多樣化營(yíng)銷提升品牌知名度。乖寶近5年銷售費(fèi)用呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，在公司擴(kuò)張期注重自有品牌建設(shè)。公司通過聘請(qǐng)明星代言人，在《向往的生活》、《三十而已》等熱門影綜中植入廣告，在微信公眾號(hào)、微博、小紅書、Bilibili、抖音、快手等內(nèi)容平臺(tái)投廣和孵化KOL等方式盡力觸達(dá)更多潛在消費(fèi)者。圖表50：乖寶寵物研發(fā)費(fèi)用情況 圖表51：乖寶寵物銷售費(fèi)用情況40資料來源：wind，方正證券研究所目錄1、生豬板塊：母豬產(chǎn)能去化有望加速，板塊投資機(jī)會(huì)初顯2、白羽雞板塊：拐點(diǎn)將至，看好2024H1景氣上行3、寵物板塊：出口好轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，看好內(nèi)外共振向上414、種植板塊：糧食漲價(jià)帶動(dòng)種植鏈整體受益，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化落地市場(chǎng)空間顯著擴(kuò)容各類糧食作物未來價(jià)格走勢(shì)展望圖表52：近些年稻谷庫(kù)存/消費(fèi)比例逐年下降圖表54：現(xiàn)貨價(jià)粳稻價(jià)格走勢(shì)1.

庫(kù)銷比下降&飼用需求增加，支撐稻谷價(jià)格穩(wěn)步上行我國(guó)稻谷庫(kù)存銷售比近些年呈下降趨勢(shì)，2022年期末庫(kù)存為1.6億噸，同比下降6.1

，今年稻谷新糧產(chǎn)量較為穩(wěn)定。需求側(cè)受益于飼料企業(yè)逐漸開始選用稻谷等粗糧進(jìn)行原料替代，最新一期定向稻谷拍賣溢價(jià)明顯，為未來稻谷價(jià)格上行提供一定支撐。圖表53：稻谷定向拍賣溢價(jià)情況（元/噸）42資料來源：農(nóng)交網(wǎng)，Wind，方正證券研究所圖表55：國(guó)內(nèi)玉米進(jìn)口情況（萬噸）圖表57：2015-2023年我國(guó)玉米播種面積(千公頃）2.玉米新作、進(jìn)口雙增，價(jià)格高位趨弱長(zhǎng)期來看，玉米價(jià)格走勢(shì)可能從高位震蕩回落，但幅度預(yù)計(jì)不會(huì)過大。一方面今年玉米種植面積增加，新作玉米增產(chǎn)預(yù)期將兌現(xiàn)，同時(shí)農(nóng)戶惜售情緒不高；從進(jìn)口量來看今年1-8月已進(jìn)口玉米1,491萬噸，由于進(jìn)口玉米成本下降，預(yù)計(jì)今年進(jìn)口量有望實(shí)現(xiàn)同比增加，玉米供給側(cè)整體寬松；需求端來看，今年飼用消費(fèi)量略有調(diào)增，口糧消費(fèi)量穩(wěn)定。預(yù)計(jì)未來玉米價(jià)格高位趨弱。各類糧食作物未來價(jià)格走勢(shì)展望圖表56：美國(guó):玉米:出口價(jià)格指數(shù)43資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，Wind，方正證券研究所各類糧食作物未來價(jià)格走勢(shì)展望圖表58：2015-2022小麥播種面積（千公頃）圖表59：現(xiàn)貨小麥價(jià)格走勢(shì)（元/噸）3.市場(chǎng)供給偏緊&面粉需求回暖，小麥價(jià)格有望上漲從供應(yīng)看，2022年小麥播種面積23,520千公頃，相比2021年減小47.1千公頃。在單產(chǎn)能力沒有明顯提升下預(yù)計(jì)會(huì)導(dǎo)致今年后續(xù)小麥供應(yīng)偏緊，同時(shí)貿(mào)易商和農(nóng)戶小麥銷售積極性較高；下游制粉企業(yè)開機(jī)率提升，需求有所回暖，小麥價(jià)格有望穩(wěn)中上行。44資料來源：Wind，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，方正證券研究所各類糧食作物未來價(jià)格走勢(shì)展望圖表60：2010-2022黑龍江大豆產(chǎn)量及占比圖表62：大豆、豆粕現(xiàn)貨價(jià)走勢(shì)（元/噸）4.進(jìn)口量增加&下游需求結(jié)構(gòu)性調(diào)整，大豆價(jià)格預(yù)期平穩(wěn)運(yùn)行黑龍江作為我國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)，大豆產(chǎn)量占總產(chǎn)量比重常年在40

以上，今年東北種植地降雨充沛，預(yù)計(jì)全年大豆供應(yīng)穩(wěn)定；從大豆進(jìn)口量來看，今年1-8月進(jìn)口7,168萬噸，受國(guó)際大豆價(jià)格走低影響，預(yù)計(jì)全年進(jìn)口量將達(dá)到9,986萬噸，同比增加9.6

；需求端來看，下游生豬養(yǎng)殖行業(yè)長(zhǎng)期虧損導(dǎo)致小規(guī)模養(yǎng)殖戶出清較多，但頭部豬企產(chǎn)能并未有明顯去化，預(yù)計(jì)全年壓榨消費(fèi)量為9685萬噸，支撐豆粕需求。圖表61：我國(guó)大豆進(jìn)口情況（萬噸）45資料來源：Wind，方正證券研究所我國(guó)種業(yè)現(xiàn)狀46資料來源：惠農(nóng)網(wǎng)，遼寧省農(nóng)業(yè)廳，Wind，方正證券研究所糧食價(jià)格高漲，有望帶動(dòng)種植鏈前端受益小麥、稻谷價(jià)格未來預(yù)期穩(wěn)步上行，玉米高位趨弱，但降幅不會(huì)過大?？捎^的種植利潤(rùn)有望帶動(dòng)農(nóng)戶下一播種期種子采購(gòu)積極性，從需求端改善種子行業(yè)盈利空間；另外就大豆種子而言，過往由于大豆和玉米耕地面積高度重合，但大豆單產(chǎn)通常為玉米1/3，且玉米價(jià)格持續(xù)高漲，故種植戶更傾向種玉米，我國(guó)大豆供給中進(jìn)口占比較高。為了刺激農(nóng)戶對(duì)大豆種植，今年各大豆主產(chǎn)區(qū)均上調(diào)了大豆種植補(bǔ)貼，其中黑龍江大豆糧補(bǔ)預(yù)期將不少于350元/畝，相比去年提升103元/畝；遼寧省將大豆每畝補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)由上年的比玉米高200-250元基礎(chǔ)上，今年調(diào)整為比玉米高350元左右；內(nèi)蒙古地區(qū)將大豆和玉米補(bǔ)貼差額由2022年的131元，拉大至2023年不低于260元。種植補(bǔ)貼的整體提升將有望帶動(dòng)大豆種子下游需求增長(zhǎng)。圖表63：雜交玉米、雜交水稻需種量變化趨勢(shì)我國(guó)種業(yè)現(xiàn)狀47圖表64：各時(shí)期各農(nóng)作物單產(chǎn)增速對(duì)比證券研究所資料來源：Wind，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，方正品種性能邊際提升到瓶頸期作為農(nóng)業(yè)“芯片”的種子，理應(yīng)是不同企業(yè)憑借自身研發(fā)育種技術(shù)從而做出差異化產(chǎn)品，但從近些年數(shù)據(jù)來看，種子生產(chǎn)性能的提升已經(jīng)進(jìn)入了瓶頸期。①整體視角：各類糧食單產(chǎn)增速放緩，2016-2022年玉米、小麥、稻谷、大豆單產(chǎn)增速分別為7.9

、8.5

、3.3

和9.8

，均低于上一期單產(chǎn)增速。②聚焦視角：通常國(guó)審的品種通常代表了整個(gè)行業(yè)新研發(fā)出的優(yōu)秀品種，但從2020-2023年數(shù)據(jù)來看，玉米、水稻、大豆國(guó)審品種的平均畝產(chǎn)和畝產(chǎn)最大值并沒有明顯提升。圖表65：近三年國(guó)審品種一季中稻畝產(chǎn)平均值和最大值（公斤/畝）7407207006806606406206005802020年2021年2022年畝產(chǎn)平均值畝產(chǎn)最大值我國(guó)種業(yè)現(xiàn)狀48資料來源：Wind，方正證券研究所2502001501005002022年2020年 2021年畝產(chǎn)平均值 畝產(chǎn)最大值種企創(chuàng)新速度邊際放緩為何？假冒套牌種子打壓制種企業(yè)創(chuàng)新積極性，雖然近些年我國(guó)開始逐步加強(qiáng)對(duì)假種子打擊力度，但是由于種子質(zhì)量檢驗(yàn)存在滯后性，以及部分假制種商聯(lián)合種業(yè)公司進(jìn)行套牌掩護(hù)，所以導(dǎo)致市場(chǎng)仍存有偽劣制種商在制造生產(chǎn)假種子，這在一定程度弱化了頭部種企創(chuàng)新育種動(dòng)力。新品種頻繁冒出，行業(yè)陷入低價(jià)位競(jìng)爭(zhēng)困局。自2014年農(nóng)業(yè)部深化品種審定“放管服”改革以及新《種子法》實(shí)施以來，除原有的國(guó)審和省（區(qū)）審?fù)?，增設(shè)的綠色通道、聯(lián)合體試驗(yàn)、同一生態(tài)區(qū)引種備案等渠道大幅度提升了品種審定速度。從而帶動(dòng)市場(chǎng)新品種多，且農(nóng)戶很難在當(dāng)下辨別出哪些品種是真正的高產(chǎn)優(yōu)質(zhì)種子，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)風(fēng)向逐漸演變?yōu)榈蛢r(jià)位競(jìng)爭(zhēng)。圖表66：近三年國(guó)審品種春玉米畝產(chǎn)平均值和最大值（公斤/畝） 圖表67：近三年國(guó)審品種夏大豆畝產(chǎn)平均值和最大值（公斤/畝）14001200100080060040020002022年2020年平均畝產(chǎn)2021年畝產(chǎn)最大值我國(guó)種業(yè)現(xiàn)狀49所資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，方正證券研究轉(zhuǎn)基因種植商業(yè)化將至，市場(chǎng)有望擴(kuò)容&集中度提升轉(zhuǎn)基因品種審定落地，商業(yè)化進(jìn)程加速。從轉(zhuǎn)基因試點(diǎn)試驗(yàn)田成效來看，轉(zhuǎn)基因作物長(zhǎng)勢(shì)良好，轉(zhuǎn)基因玉米大豆可增產(chǎn)5.6

-11.6

，對(duì)草地貪夜蛾等鱗翅目害蟲的防治效果在90以上，從整體節(jié)奏來看，現(xiàn)在我國(guó)已經(jīng)完成授予轉(zhuǎn)基因安全證書、轉(zhuǎn)基因試點(diǎn)種植、公布轉(zhuǎn)基因品種審定標(biāo)準(zhǔn)、公布轉(zhuǎn)基因大豆、玉米品種初審結(jié)果，近期完成了轉(zhuǎn)基因玉米、大豆的品種初審，轉(zhuǎn)基因種植商業(yè)化將至。圖表68：我國(guó)轉(zhuǎn)基因種植政策進(jìn)程1990s-2009年國(guó)內(nèi)處于轉(zhuǎn)基因育種研究階段2010年7月開始頒布玉米、大豆轉(zhuǎn)基因安全證書2021-2023年開展為期三年的轉(zhuǎn)基因產(chǎn)業(yè)化試點(diǎn)種植2022年6月頒布轉(zhuǎn)基因玉米大豆品種審定標(biāo)準(zhǔn)完成轉(zhuǎn)基因玉米、大豆品種審定政策允許開展轉(zhuǎn)基因玉米、大豆商業(yè)化種植我國(guó)種業(yè)現(xiàn)狀50資料來源：wind，中國(guó)農(nóng)業(yè)信息網(wǎng)，20所整理測(cè)算22年中國(guó)農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展報(bào)告，方正證券研究轉(zhuǎn)基因種植商業(yè)化將至，市場(chǎng)有望擴(kuò)容&集中度提升轉(zhuǎn)基因玉米、大豆實(shí)現(xiàn)商業(yè)化種植除了能夠提升糧食產(chǎn)量，減小進(jìn)口依