韻達快遞股票投資價值分析報告摘要資本證券市場是我國發(fā)展金融業(yè)的重要內(nèi)容，證券市場的不斷完善也是我國金融改革的重要目標。近年來，隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，人們投資意識的日漸加強，股市投資越來越活躍于我們的日常投資生活當中。那么應(yīng)該如何更好地在股市投資中判別個股的投資價值呢？本文以韻達快遞為例，在介紹公司基本情況的基礎(chǔ)上，主要從財務(wù)狀況的分析角度上對其個股的投資價值進行了探析，并提出相應(yīng)的投資建議，以供參考。關(guān)鍵詞：股票；投資價值；財務(wù)

AbstractThecapitalsecuritiesmarketisanimportantpartofthedevelopmentofChina'sfinancialindustryandthecontinuousimprovementofthesecuritiesmarketisalsoanimportantgoalofChina'sfinancialreform.Inrecentyears,withthecontinuousdevelopmentofChina'ssecuritiesmarket,people'sinvestmentconsciousnessisincreasinglystrengthened,andstockmarketinvestmentismoreandmoreactiveinourdailyinvestmentlife.Sohowshouldbetterdistinguishtheinvestmentvalueofindividualstocksinthestockmarketinvestment?Takingyundaexpressasanexample,basedontheintroductionofthebasicsituationofthecompany,thispapermainlyanalyzestheinvestmentvalueofitsindividualstockfromtheperspectiveoffinancialstatus,andputsforwardcorrespondinginvestmentSuggestionsforreference.Keywords:stock;Investmentvalue;financial

目錄1引言 42相關(guān)概念和理論基礎(chǔ) 42.1股票投資 42.2價值投資理論 52.3上市公司投資價值評估的方法 53韻達快遞公司發(fā)展現(xiàn)狀分析 63.1公司簡介 63.2公司所屬行業(yè)特征分析 63.3主營業(yè)務(wù)分析 64韻達快遞財務(wù)分析 84.1公司營運能力分析 84.2公司盈利能力分析 84.3公司償債能力分析 95韻達快遞股票投資價值分析 105.1韻達快遞歷史自由現(xiàn)金流量分析 105.2韻達快遞未來自由現(xiàn)金流量預(yù)測 115.3韻達快遞有限公司資本成本的估算 135.3.1估算資本結(jié)構(gòu)根據(jù) 135.3.2股權(quán)資本成本的估算 145.3.3債權(quán)資本成本的估算 155.3.4加權(quán)平均資本成本的估算 155.3.5未來自由現(xiàn)金流量折現(xiàn) 155.4韻達快遞有限公司企業(yè)價值的估算及結(jié)果的檢驗 156結(jié)論及建議 166.1結(jié)論 166.2建議 16參考文獻 18致謝 201引言隨著我國經(jīng)濟的迅速發(fā)展和我國人民財富的積累，金融管理問題正成為公共生活的一個關(guān)切問題，上市公司的股票已成為許多人的首選。投資價值則是確定上市公司是否值得投資的基礎(chǔ)，許多中小投資者投資金融管理，但他們?nèi)狈χR和技能，缺乏獲得信息的途徑，也不夠了解上市公司的實際發(fā)展情況，所以對股票投資價值進行研究相當有必要。本證券市場是我國發(fā)展金融業(yè)的重要內(nèi)容，證券市場的不斷完善也是我國金融改革的重要目標。隨著人們投資意識的日漸加強，股市投資越來越活躍于我們的日常投資生活當中。那么應(yīng)該如何更好地在股市投資中判別個股的投資價值呢？本文以韻達快遞為研究對象，研究其股票投資價值，目前關(guān)于韻達快遞股票投資價值方面的研究較少，并且其中大多數(shù)是定性分析，缺少說服力，所以本文對其進行分析具有一定的現(xiàn)實意義。2相關(guān)概念和理論基礎(chǔ)2.1股票投資股票投資顧名思義是指企業(yè)或個人用積累的貨幣購買股票，通過投資股票這種方式獲得收益，中國股市從1986年誕生，到如今中國股市成為世界第二大股市，通過三十年來的飛速發(fā)展，中國滬深兩市上市公司共有3000多家，市值約6萬億美元。伴隨著中國股市的飛速發(fā)展，人們對股票投資也日益關(guān)注，雖然中國股市的進步大家有目共睹，但是因為成立的時間較短，仍然有一些問題需要改革，需要進步。股票作為一種投資手段，既可以為投資者帶來巨大的收益，又有可能對投資者造成巨額的損失，股票投資就是在這樣的環(huán)境下發(fā)展起來的一種新型的投資手段。股票投資一般具有兩種投資分析方法，一種是基本分析，有一種是技術(shù)分析，基本分析是以經(jīng)濟學理論為基礎(chǔ)，通過研究企業(yè)的內(nèi)在價值，經(jīng)營狀況，發(fā)展前景來分析投資價值。技術(shù)分析是指以市場行為為研究對象，以判斷市場趨勢并跟隨趨勢的周期性變化來進行股票交易決策的方法的總和。2.2價值投資理論價值投資理論的產(chǎn)生，是以企業(yè)的內(nèi)在價值為基礎(chǔ)的，格雷厄姆最早提出了這一概念。與現(xiàn)代投資理論不同的是，價值投資理論認為，雖然企業(yè)處在不斷變化的市場中，股票價格可能受到多種因素的影響，如經(jīng)濟環(huán)境、工業(yè)發(fā)展等。因此，本文件中對投資價值的評估是以這一假設(shè)為基礎(chǔ)的。市場的持續(xù)變化，重點是通過分析企業(yè)的內(nèi)在價值，確定是否有超過市場價格的利潤幅度。2.3上市公司投資價值評估的方法如上所述，價值投資的常規(guī)方法是基本分析和技術(shù)分析。當市場價格低于穩(wěn)定的內(nèi)在價值，就可以使安全邊際的效用發(fā)揮出來，憑借足夠低的買價獲得更好的投資機會?；痉治龅睦碚摷僭O(shè)是：對這些基本事件進行歸納總結(jié)，最終來確定標的物的內(nèi)在價值。當標的物的價格高于標的物的價值時，被稱為價值高估，在交易中則需減持，反之如果價格低于價值則被稱為價值低估，在交易中則需買入。技術(shù)分析理論則是關(guān)注股票在市場中的表現(xiàn)，技術(shù)分析認為只要關(guān)注股票價格趨勢的變化及成交量的變化就可以找到盈利的線索。技術(shù)分析的目的不是為了跟莊。技術(shù)分析的目的是為了尋找買入、賣出、止損信號，并通過資金管理而達成在風險市場中長期穩(wěn)定獲利。哈里馬科維茨和威廉夏普等提出通過將資產(chǎn)進行組合，從而使投資者獲得效用最大化。他們提出的投資組合理論資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）為現(xiàn)代投資理論的發(fā)展做出了極大貢獻。技術(shù)分析法的理論假設(shè)是：供需關(guān)系決定了股票價格變化，價格反映市場信息；從長遠看，股票的價格變化將沿著一定方向發(fā)展，并遵循一定的規(guī)律；投資者的心理因素作用于市場會引發(fā)歷史的重演。3韻達快遞公司發(fā)展現(xiàn)狀分析3.1公司簡介韻達快遞品牌創(chuàng)建于1999年8月，注冊于上海虹口區(qū)栗陽路109號，是一家以經(jīng)營快遞為主的國內(nèi)民營企業(yè)。公司經(jīng)過不斷發(fā)展壯大，己形成集物流、速遞為一體的民營企業(yè)，并在國內(nèi)同行業(yè)中名列前茅。經(jīng)過多年的發(fā)展，韻達快遞已在全國范圍內(nèi)形成了完善、流暢的快遞服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。截至目前，韻達快遞服務(wù)網(wǎng)絡(luò)共包括獨立網(wǎng)點及分公司1，370余家，服務(wù)網(wǎng)點及門店10，000余家，品牌總體從業(yè)人員超過20萬人。公司于2017年1月18日成功上市（韻達股份002120）。3.2公司所屬行業(yè)特征分析當前在我國快遞領(lǐng)域，主要被韻達占據(jù)，近些年來DHL、UPS等跨國快遞業(yè)巨頭進駐我國，并迅速擴張，憑借其原有的物流資源與各方優(yōu)勢，很快進入快遞業(yè)市場和國內(nèi)的快遞企業(yè)分羹。基本形成了“三大市場板塊”和“三大市場主體”。“三大市場版塊”即國際快遞、國內(nèi)快遞、同城快遞?！叭笫袌鲋黧w”即國有、民營和外資快遞企業(yè)。在三大市場主體中，韻達現(xiàn)在主要的競爭對手還是在民營快遞企業(yè)上，如申通、韻達、宅急送、天天、韻達等競爭激烈程度可想而之。但當前我國快遞行業(yè)發(fā)展迅速，市場對快遞的需求日趨加大。所以，韻達想要獲得相對大的市場優(yōu)勢，就必須要整合自身的各種優(yōu)勢與資源，提升綜合業(yè)務(wù)水平，實現(xiàn)差異化個性化的服務(wù)，并將此作為自己的核心競爭力和利潤的源泉。3.3主營業(yè)務(wù)分析韻達快遞公司主營業(yè)務(wù)類別見表1。表1韻達快遞公司主營業(yè)務(wù)類別服務(wù)類別業(yè)務(wù)類別分序號服務(wù)產(chǎn)品項目客戶快遞管理綜合服務(wù)業(yè)務(wù)1禁寄品物品指導國內(nèi)件快遞服務(wù)韻達主營業(yè)務(wù)3電子商務(wù)快件服務(wù)4office辦公快件服務(wù)韻達輔助業(yè)務(wù)5到付快遞服務(wù)6貴重物品快遞服務(wù)7當天件快遞服務(wù)8快件簽單返回服務(wù)國際件快遞服務(wù)韻達國際無業(yè)9香港、澳門、臺灣專線快遞服務(wù)10國際快遞服務(wù)（代理）項目客戶快遞管理綜合服務(wù)業(yè)務(wù)，是韻達快遞公司首推業(yè)務(wù)，也是為具有長期穩(wěn)定的大批量快遞需求電商和企業(yè)客戶量身定做的上門服務(wù)。這些大客戶，不僅寄件數(shù)量大，對快件郵寄的要求也多樣化，為此韻達快遞為他們組建專業(yè)的項目團隊，為其提供從倉儲、分揀包裝到訂單管理、物流管理等一對一的全方位的綜合服務(wù)。韻達的主營業(yè)務(wù)包括電子商務(wù)快遞服務(wù)和office辦公快件服務(wù)。電子商務(wù)快遞服務(wù)，主要針對網(wǎng)購平臺交易產(chǎn)生的快件。隨著網(wǎng)購消費者群體的日益壯大，網(wǎng)購消費者對網(wǎng)購賣家的要求日趨細致和多樣化，而快遞的時效性和安全性顯得更加重要，韻達快遞也將電子商務(wù)快遞服務(wù)作為其主營業(yè)務(wù)，努力為客戶提供靈活周到的快遞服務(wù)。值得一提的是，韻達快遞在全國各地都建有倉儲基地，為電商賣家提供專業(yè)的倉儲管理、快件分揀包裝管理、信息管理、快件管理工作，為賣家大大降低了物流成本。office辦公快件服務(wù)是針對公司間的重要文件及樣品的郵寄，公司間文件及樣品的郵寄，最重要的就是安全性，為此韻達快遞在保證物流派送的準確性的同時，還配備專業(yè)的IT人員提供全程快件跟蹤服務(wù)以保證快件派送的安全性。韻達國內(nèi)快件的輔助業(yè)務(wù)包括到付件快遞服務(wù)、貴重物品快遞服務(wù)、當天件快遞服務(wù)和快件簽單返回服務(wù)。到付件快遞服務(wù)，是快件運費由收件方支付的快遞服務(wù)，這項業(yè)務(wù)打破了傳統(tǒng)寄件方先付郵費的傳統(tǒng)快件郵寄方式，為消費者提供的更加人性化的服務(wù)。貴重物品快遞服務(wù)，是針對價值較高的重要快件，在保障消費者個人利益的基礎(chǔ)上，為消費者推行的快件保險業(yè)務(wù)。當天件快遞服務(wù)，是區(qū)域針對性極強的為客戶提供當天取件、當天送達的快遞服務(wù)?？旒瀱畏祷胤?wù)，是為客戶提供的一項增值服務(wù)，為滿足寄件客戶的需求，將收件客戶簽收后的快件回單返回寄件客戶的服務(wù)。由上可知，韻達快遞公司提供的服務(wù)較為全面。由其主推業(yè)務(wù)和主營業(yè)務(wù)可知，韻達充分認識到了自身靈活經(jīng)營，社會資源豐富的優(yōu)勢和規(guī)模較小、資金不充足的劣勢，抓住電子商務(wù)迅猛發(fā)展的契機，將公司業(yè)務(wù)重心放在電子商務(wù)和網(wǎng)購上。4韻達快遞財務(wù)分析4.1公司營運能力分析企業(yè)的營運能力指企業(yè)經(jīng)營過程中資產(chǎn)的運用效率和周轉(zhuǎn)情況。企業(yè)的運營能力強能提高企業(yè)的經(jīng)營效益和抗風險能力。營運能力主要分析指標有：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）等。韻達快遞2016-2018年營運能力的各指標數(shù)值見表2-1：表4-12016-2018年韻達快遞營運能力分析年份2016年2017年2018年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.430.320.32固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）8.487.3511.56應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）3.413.023.35從表2-1可知，韻達快遞2016-2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體呈下降趨勢，2018年較2017年稍有增長。說明韻達快遞現(xiàn)金流動性一般，資金不能及時回流，這與韻達快遞自身的行業(yè)屬性有關(guān)。韻達快遞固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2016年的8.48下降到2017年的7.35，隨后上升到2018年的11.56，增長幅度較大。這說明2018年韻達快遞的資產(chǎn)營運能力較強，但由于企業(yè)規(guī)模的擴大，訂單交易的增多，導致總資產(chǎn)使用效率下降，因此，應(yīng)加強存貨的管理。4.2公司盈利能力分析盈利能力主要是企業(yè)一段時間內(nèi)取得收益的能力。企業(yè)預(yù)期的獲利能力與過去和現(xiàn)在的經(jīng)營業(yè)績之間關(guān)系密切。所以在選取企業(yè)盈利能力指標的時候，我們不但要關(guān)注其歷史和現(xiàn)在的經(jīng)營狀況，更要關(guān)注企業(yè)將來來獲利空間的大小。企業(yè)未來盈利較快增長象征著企業(yè)未來的發(fā)展，通常根據(jù)企業(yè)盈利來判斷企業(yè)的發(fā)展狀況。上市公司的盈利能力是公司整體素質(zhì)的綜合體現(xiàn)。公司存在的主要目的就是獲取更多的盈利。表4-22016-2018年韻達快遞盈利能力分析年份2016年2017年2018年營業(yè)毛利率（%）27.1%33.4%29.3%營業(yè)利潤率（%）13.7%14.9%14.6%總資產(chǎn)凈利潤率（%）2.5%2.6%3.4%從表2-2可知，韻達快遞2016-2018年營業(yè)利潤率呈現(xiàn)上升趨勢，證明韻達快遞產(chǎn)品銷售情況良好，成本費用方面控制合理，比較節(jié)約。韻達快遞2016-2018年總資產(chǎn)利潤率指標呈上升趨勢，這說明韻達快遞資產(chǎn)綜合利用效果良好?？傮w來看，2016-2018年韻達快遞盈利能力方面穩(wěn)中有升。4.3公司償債能力分析償債能力是企業(yè)償短期以及長期債務(wù)的能力。短期償債能力是通過利用具有較強流動性的資產(chǎn)償還，短期償債能力強，能夠促進企業(yè)日常的經(jīng)營活動，提高企業(yè)信譽；長期償債能力是反映企業(yè)長期還款的能力，對企業(yè)長遠經(jīng)營下去有很大的影響。因此，公司具有較強的償債能力是公司健康、持續(xù)運營的保證。償債能力主要分析指標主有：流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率等。表4-32016-2018年韻達快遞償債能力分析年份2016年2017年2018年流動比率（倍）1.361.241.45速動比率（倍）0.340.350.38資產(chǎn)負債率（倍）0.790.830.85從表2-3可知，韻達快遞的流動比率從2016年的1.36下降到2017年的1.24，然后上升到2018年的1.45。從發(fā)展趨勢來看，流動比率呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢，表明到2016年韻達快遞的短期償債能力正在逐步加強。速動比率從2016年的0.34到2018年的0.38，速動比率是呈上升趨勢的。這說明韻達快遞的存貨在減少，短期償債能力逐年增強。速動比率是流動比率的質(zhì)量指標，在評價上市公司償債能力方面，速動比率比流動比率更加可靠。資產(chǎn)負債率用來分析公司的長期償債能力。從表中看到，韻達快遞資產(chǎn)負債率2016-2018年逐年上升，這說明這表明它的發(fā)展能力很高，潛力很大，投資價值非常高?？傮w來看，2016-2018年韻達快遞短期償債能力和長期能力都較強。5韻達快遞股票投資價值分析5.1韻達快遞歷史自由現(xiàn)金流量分析韻達快遞歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)均來自于本公司公開的財務(wù)報告，在這些數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上展開分析，由此確定公司的歷史自由現(xiàn)金流量，并作為估測未來自由現(xiàn)金流量的基準。根據(jù)韻達快遞2016-2018年度的利潤表和資產(chǎn)負債表，在計算了相應(yīng)歷史年度的具體細目，得到各個歷史時期的自由現(xiàn)金流量，如表3.1所示：表5-12016-2018年韻達快遞歷史自由現(xiàn)金流量表（單位：萬元）報告期2016年2017年2018年主營業(yè)務(wù)收入：1226051.561299657.801824045.45減：主營業(yè)務(wù)成本899760.33877287.251288807.00減：主營業(yè)務(wù)稅金及附加69350.6874201.78115772.15主營業(yè)務(wù)利潤：256940.55348168.77419466.30減：營業(yè)費用19501.5733474.1843295.50減：管理費用69505.0694688.90114948.16EBIT：167933.93220005.69261222.64EBIT所得稅：41983.4855001.4265305.66息前稅后利潤：125950.44165004.27195916.98加：累計折舊和攤銷的增加8582.0913957.9913012.65減：固定資產(chǎn)凈值的增加113979.22-49386.1511722.51減：無形資產(chǎn)凈額的增加2634.881964.3854234.73減：營運資本的增加133688.2862023.43118562.95自由現(xiàn)金流：-119990.99157071.3518701.27從表3-1中能夠看到，韻達快遞的歷史自由現(xiàn)金流量變化較大，2016年自由現(xiàn)金流量為負值，但這并不能說明韻達快遞不具有投資價值的能力。自由現(xiàn)金流量被認為和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額近似。我們發(fā)現(xiàn)2018年的數(shù)值與2016年、2017年相比逐漸變小，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)下降的趨勢。結(jié)果表明流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降了，說明公司經(jīng)營活動的能力在變差，同時同行業(yè)競爭的壓力，產(chǎn)品沒有更新?lián)Q代，導致市場的競爭力下降，不能滿足市場需求。韻達公司的存貨也在不斷的增加，應(yīng)收賬款速度慢了導致應(yīng)收賬款逐漸增多。2018年韻達股份的短期償債能力正在逐步加強。速動比率從2016年的0.34到2018年的0.38，速動比率是呈上升趨勢的。這說明韻達股份的存貨在減少，短期償債能力逐年增強。5.2韻達快遞未來自由現(xiàn)金流量預(yù)測在分析韻達快遞的企業(yè)戰(zhàn)略競爭能力的基礎(chǔ)上，我們設(shè)想了韻達快遞未來的發(fā)展戰(zhàn)略。并采用比例預(yù)測的方法，根據(jù)各歷史指標占主營業(yè)務(wù)收入的比重，結(jié)合主營業(yè)務(wù)收入的增長趨勢，對韻達快遞今后幾年的發(fā)展情況做出如下預(yù)測：（1）主營業(yè)務(wù)收入預(yù)測表5-1韻達快遞主營業(yè)務(wù)收入預(yù)測表年份2016年2017年2018年主營業(yè)務(wù)收入（萬元）1226051.561299657.801824045.45主營業(yè)務(wù)收入增長率（%）34%6%41%通過對韻達快遞2016-2018年主營業(yè)務(wù)收入的分析，我們發(fā)現(xiàn)2017-2018年韻達快遞主營業(yè)務(wù)收入又上升幅度很大，盈利水平相對高和穩(wěn)定。所以本文預(yù)計2016-2018年韻達快遞的主營業(yè)務(wù)增長率為50%、55%、60%。（2）主營業(yè)務(wù)成本預(yù)測表5-2韻達快遞主營業(yè)務(wù)成本預(yù)測表年份2016年2017年2018年主營業(yè)務(wù)成本（萬元）899760.33877287.251288807.00占主營業(yè)務(wù)收入比重（%）73%67%70%根據(jù)韻達快遞2016-2018年的利潤表，能夠算出主營業(yè)務(wù)成本占主營業(yè)務(wù)收入的比重，如表3-2所示。能夠看到韻達快遞主營業(yè)務(wù)成本占主營收入的比例先下降后上升，其平均值約為70%。本文保守估計，預(yù)測期各年主營業(yè)務(wù)成本占主營業(yè)務(wù)收入的比例將維持在70%。（3）主營業(yè)務(wù)稅金及附加預(yù)測表5-3韻達快遞主營業(yè)務(wù)稅金及附加預(yù)測表年份2016年2017年2018年主營業(yè)務(wù)稅金及附加（萬元）69350.6874201.78115772.15占主營業(yè)務(wù)收入比重（%）5.6%5.7%6.3%從表3-3中看到，韻達快遞2015-2017年主營業(yè)務(wù)稅金及附加占主營業(yè)務(wù)收入的比重基本維持在6%左右。因此本文估計，預(yù)測期各年主營業(yè)務(wù)稅金及附加占主營業(yè)務(wù)收入的比例為6%。（5）營業(yè)費用預(yù)測表5-4韻達快遞營業(yè)費用預(yù)測表年份2016年2017年2018年營業(yè)費用（萬元）19501.5733474.1843295.50占主營業(yè)務(wù)收入比重（%）2%3%2%從表3-4中看到2016-2017年利歐股份主營業(yè)務(wù)收入又上升幅度很大，這是因為2017年，在宏觀經(jīng)濟增速逐步回落的背景下，出于穩(wěn)定經(jīng)濟增長的需要，政府不得不再次利用網(wǎng)購市場對經(jīng)濟的拉動作用（5）管理費用預(yù)測表5-5韻達快遞管理費用預(yù)測表年份2016年2017年2018年管理費用（萬元）69505.0694688.90114948.16占主營業(yè)務(wù)收入比重（%）6%7%6%能夠看到韻達股份主營業(yè)務(wù)成本占主營收入的比例先下降后上升，其平均值約為70%，本文保守估計，預(yù)測期各年主營業(yè)務(wù)成本占主營業(yè)務(wù)收入的比例將維持在70%。（6）折舊和攤銷預(yù)測表5-6韻達快遞累計折舊和攤銷預(yù)測表年份2016年2017年2018年累計折舊和攤銷（萬元）8582.0913957.9913012.65占主營業(yè)務(wù)收入比重（%）1%1%1%企業(yè)在計提累計折舊時會遵循一定的方法，并且在不同會計年度間一般不會變更。從表3-6中看到，韻達快遞2017-2018年的累計折舊和攤銷額比較穩(wěn)定。2016-2018年累計折舊和攤銷占主營業(yè)務(wù)收入的比重均為1%。因此，本文預(yù)測未來累計折舊和攤銷占主營業(yè)務(wù)收入比重仍為1%。（7）資本支出預(yù)測表5-7韻達快遞資本支出預(yù)測表年份2016年2017年2018年固定資產(chǎn)凈值（萬元）113979.22-49386.1511722.51占主營業(yè)務(wù)收入比重（%）9%-4%1%無形資產(chǎn)凈額（萬元）2634.881964.3854234.73占主營業(yè)務(wù)收入比重（%）0.2%0.2%3.0%在2016-2018年固定資產(chǎn)占主營業(yè)務(wù)收入的比重總體上呈下降趨勢，2016年出現(xiàn)負值，主要是韻達對固定資產(chǎn)、廠房、設(shè)備的利用效率增加了，公司的固定資產(chǎn)逐年計提折舊所導致的固定資產(chǎn)凈值逐漸減少。說明公司在近幾年中經(jīng)營戰(zhàn)略并未做太大調(diào)整，市場規(guī)模和市場占有率變動較小，并沒有大規(guī)模擴張生產(chǎn)追加投資。韻達無形資產(chǎn)占主營業(yè)務(wù)收入的比重在0.2%-3%之間，本人預(yù)計未來各年這一比重為0.2%。（7）營運資本預(yù)測表5-8韻達快遞營運資本預(yù)測表年份2016年2017年2018年營運資本（萬元）133688.2862023.43118562.95占主營業(yè)務(wù)收入比重（%）11%5%7%近幾年韻達快遞大量儲備商品資源，造成存貨數(shù)量較大。預(yù)測2016-2018年營運資本增加額占主營業(yè)務(wù)收入的比重為8%、9%、9%。根據(jù)上面的預(yù)測，我們可以得到韻達快遞未來自由現(xiàn)金流量預(yù)測表，如下表3-9所示：表5-92016-2018年韻達快遞自由現(xiàn)金流量預(yù)測表（單位：萬元）年份2019年2020年2021年主營業(yè)務(wù)收入：2748961.264260889.956817423.92減：主營業(yè)務(wù)成本1924272.882982622.974772196.75減：主營業(yè)務(wù)稅金及附加164937.68255653.40409045.44主營業(yè)務(wù)利潤659750.701022613.591636181.73減：營業(yè)費用54979.2385217.80136348.48減：管理費用164937.68255653.40409045.44EBIT439833.79681742.391090787.81EBIT所得稅：109958.45170435.60272696.95息前稅后利潤：329875.34511306.79818090.86加：累計折舊和攤銷的增加27489.6142608.9068174.24減：固定資產(chǎn)凈值的增加27489.6142608.9068174.24減：無形資產(chǎn)凈額的增加5497.928521.7813634.85減：營運資本的增加219916.90383480.10613568.15自由現(xiàn)金流：96213.64106522.24170435.595.3韻達快遞有限公司資本成本的估算5.3.1估算資本結(jié)構(gòu)根據(jù)韻達快遞2018年的財務(wù)報告顯示：負債總額為1402280.56萬元，所有者權(quán)益總額為249599.01萬元，資產(chǎn)總額為1651879.57萬元。所以，負債占資產(chǎn)總額的比例為84.89%，所有者權(quán)益占資產(chǎn)總額的比例為15.11%。5.3.2股權(quán)資本成本的估算根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM模型），計算公式為：Rj＝Rf＋β（Rm-Rf）（3.6）其中：無風險收益率Rf可以采用長期國債的到期收益率。因為長期國債的風險性和波動性均較小，且與評估企業(yè)的現(xiàn)金流量期限基本相同。因此，本文采用2018年憑證式國債五年期票面利率5.41%。本文將采用一定期間的算術(shù)平均數(shù)來解決市場風險貼水較大波動的問題。本文選取了深證主板A股從2001年年末到2018年年末的收盤指數(shù)來計算市場的年平均收益率。經(jīng)計算，目前市場年平均收益率約為20.80%。附錄中列出了深證主板A股從2001年年末到2018年年末的收盤指數(shù)以及市場平均收益率。對β值的確定，依據(jù)貝塔值計算公式：（3.7）式中：ri,rm分別表示個股收益率和市場收益率利用excel斜率函數(shù)--slope（ri,rm）得到了β值為0.7239。如圖3.1，可以看出線性公式x前系數(shù)0.7239即為這一時間段內(nèi)的值。與上式計算的值相吻合。圖5.1收益率散點圖在文章的附錄中將列出2016-2018年36個月韻達快遞和深證A股的月末指數(shù)和月收益率。由此可以估測韻達快遞的股權(quán)資本成本為：Rj＝5.41%＋20.80%×0.7239＝20.47%5.3.3債權(quán)資本成本的估算韻達快遞有良好的信譽狀況和經(jīng)營成果，貸款違約的可能性較低，所以對其稅前債權(quán)資本成本的估算采用中國銀行2018年的人民幣三至五年中長期貸款的利率6.4%。企業(yè)負擔的所得稅稅率統(tǒng)一為25%，則韻達快遞的稅后債權(quán)資本成本為：Kb＝6.4%×（1－25%）＝4.8%5.3.4加權(quán)平均資本成本的估算WACC＝4.8%×84.89%＋20.47%×15.11%＝7.17%5.3.5未來自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)以上文中計算的加權(quán)資本平均成本作為折現(xiàn)率對未來各年度的自由現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)可以得到表3-11：其中：折現(xiàn)系數(shù)又稱復利現(xiàn)值系數(shù)，指根據(jù)折現(xiàn)率和年數(shù)計算出來的一個貨幣單位在不同時間的現(xiàn)值。表5-11未來自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值計算表預(yù)測期2016年2017年2018年自由現(xiàn)金流量（萬元）96213.64106522.24170435.59折現(xiàn)系數(shù)0.930.870.81自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值（萬元）89478.6992674.35138052.835.4韻達快遞有限公司企業(yè)價值的估算及結(jié)果的檢驗以上的參數(shù)確定了之后，就可以對企業(yè)價值進行評估：企業(yè)價值＝預(yù)測期企業(yè)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋連續(xù)價值現(xiàn)值＝320205.87＋4249598.98＝4569804.85萬元韻達快遞的非營業(yè)資產(chǎn)包括長期股權(quán)投資215.91萬元，長期待攤費用170723.37萬元。經(jīng)過這些調(diào)整，最后得出算韻達快遞的總價值為4740744.13萬元?？梢圆捎霉杀緝r值，與公司的股票價值進行對比驗證現(xiàn)金流折現(xiàn)的個股結(jié)果，算韻達快遞的股本總價值等于公司總價值減去負債的市場價值，即：股本總價值＝4740744.13－1402280.56＝3338463.57萬元以2016年6月1日算韻達快遞發(fā)行在外流通股203869萬股來計算，每股價值為16.38元，我們可以利用軌道線來幫助我們作出決策，在接近支撐線的低點（如A、B、C）或接近低點的位置作出買入決定。等待價格上漲，再于接近壓力線的高點（如D、E、F）或接近高點的位置作出賣出決定。這樣一來，可以幫助投資者獲得更多利益的回報。但當價格突破支撐線時（F點處），價格將有一個很大的變化，即出現(xiàn)反轉(zhuǎn)趨勢，此時應(yīng)選擇賣出，以免資金套牢。6結(jié)論及建議6.1結(jié)論（1）結(jié)合前面的各種分析，從行業(yè)上，該股所處行業(yè)屬于成長型且發(fā)展?jié)摿^大，國家政府對其也有扶持。從財務(wù)上，財務(wù)狀況良好，凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)定上漲，在行業(yè)中屬于中上水平。毛利率大都在40%以上，在行業(yè)中較高。主營業(yè)務(wù)占比90%以上。股本1.39億，后期發(fā)展前景很大，可做長線投資。從技術(shù)上，該股近期上漲概率較大，可觀望幾天，逢低買進。（2）通過絕對估值法與相對估值法的同時運用，可以對公司的內(nèi)在價值起到驗證作用。本文運用自由現(xiàn)金流（FCF）折現(xiàn)模型對韻達股份有限公司的投資價值進行了判定，判定出韻達股份有限公司的投資價值區(qū)間，并且得出結(jié)論：該公司股價低于股票的內(nèi)在價值，當前股價被低估，未來上升空間較大。這類公司盈利能力和成長能力比較強，值得投資者長期持有。6.2建議對于成長性穩(wěn)定的企業(yè)，收益法不失為一種較好的評估方法。此時，企業(yè)的現(xiàn)金流走向較為明確，未來發(fā)展情況比較好估測。面對于成熟期的企業(yè)，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)順暢、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)明確且在短時間內(nèi)不會改變，行業(yè)中可比企業(yè)也較多，對于此種公司，可以兼用現(xiàn)金流折現(xiàn)法和相對估值法。面對于衰退期的企業(yè)，要采用保守的評估預(yù)測方法。規(guī)模因素對企業(yè)價值的影響是十分明顯的。在投資者眼中，一些初創(chuàng)型的企業(yè)更具有投資價值。因為這些企業(yè)規(guī)模相對較小，未來發(fā)展更靈活，市場增值空間更大，能獲取的投資收益更大。但我們同時要意識到，對于初創(chuàng)型、小規(guī)模企業(yè)，其抗擊行業(yè)風險的能力也偏弱，也不具有規(guī)模效應(yīng)能為企業(yè)帶來的成本優(yōu)勢，可能會面臨著研發(fā)資金短缺、宣傳成本過大、惡性價格戰(zhàn)、原料供應(yīng)商討價還價能力過強等問題，影響企業(yè)進一步的發(fā)展及擴展規(guī)模。因此在選擇投資企業(yè)時，要根據(jù)企業(yè)自身情況、根據(jù)企業(yè)發(fā)展規(guī)模判斷企業(yè)成長前景，根據(jù)企業(yè)核心產(chǎn)品研發(fā)等預(yù)測企業(yè)成長能力，正確合理評估投資價值、制定投資策略。

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