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行業(yè)投資策略2023年09月08日家用電器繼續(xù)前行，靜待內(nèi)外共振——家電行業(yè)23年中報總結(jié)摘要1.

23Q2家電行業(yè)綜述?22年底至今內(nèi)需回暖+海外去庫同步催化下家電行業(yè)實現(xiàn)超額收益，22年11月1日至23年7月31日板塊實現(xiàn)36%絕對收益。個股方面，23Q2核心標的中的海信家電、海信視像、美的集團等實現(xiàn)雙位數(shù)漲幅。基金持倉方面，23Q2家電板塊超配比例+0.6%，21Q2以來家電配置比例首次超板塊市值占比。股債收益率角度，目前家電板塊由于高股息、低估值，處在股債收益差的負一倍標準差與均值水平之間，若回歸均值水平對應(yīng)指數(shù)12%漲幅空間（對應(yīng)23年8月8日數(shù)據(jù)）。內(nèi)銷方面，大家電方面，23Q2內(nèi)銷量同比增速上揚，應(yīng)與線下消費場景修復(fù)、工程類需求疫后釋放有關(guān)；空冰洗煙雙線均價同比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。小家電方面，消費需求仍然較弱；“K型”分化下，低價位段產(chǎn)品擴容明顯。出口方面，外需方面，通脹逐步緩解、CPI同比持續(xù)回落、海外消費者信心回暖有望帶動歐美家電需求企穩(wěn)修復(fù)。22Q4起家電出口額增速底部回升，Q2受益匯兌人民幣口徑增速已轉(zhuǎn)正。分區(qū)域看，23Q2拉美、南亞/東南亞多個家電品類出口高增，歐洲出口增速環(huán)比提升，美國降幅收窄。展望H2伴隨基數(shù)逐步走低，家電出海增速有望修復(fù)。?2.分板塊概述?白電板塊：內(nèi)外銷環(huán)比修復(fù)，原材料價格下行帶來利潤正向貢獻。23Q2白電行業(yè)恢復(fù)明顯，空洗內(nèi)外銷集中度同比略降，冰箱內(nèi)外銷集中度同比小幅抬升。中報表現(xiàn)看，白電標的毛銷差和凈利率變化相對穩(wěn)定，其中海信家電表現(xiàn)亮眼，23Q2歸母凈利同比翻倍增長。?廚電板塊：Q2營收環(huán)比改善，板塊整體毛利率提升。23H1廚電行業(yè)零售額同比微增。傳統(tǒng)分體式方面，低基數(shù)下23Q2煙灶市場雙線銷額增速環(huán)比明顯回暖，油煙機市場雙線集中度、均價提升，老板、方太廚電雙龍頭地位夯實；集成品類方面，集成烹飪中心、集成洗碗機表現(xiàn)亮眼。報表端，23Q2廚大電板塊營收YoY+8.8%、業(yè)績YoY+16.4%，對比23Q1的整體營收+0.3%、業(yè)績+0.004%有所修復(fù)。從個股表現(xiàn)看，老板受益于保交樓收入、業(yè)績增速同步跑贏行業(yè)，集成灶企業(yè)中億田智能的業(yè)績增速表現(xiàn)較好。盈利能力方面，整體原材料價格同比下降背景下，廚電企業(yè)整體23Q2盈利能力迎來提升。同時，23Q2老板、華帝存貨周轉(zhuǎn)同比提速，且經(jīng)營性現(xiàn)金流同比提升明顯。??小家電板塊：Q2營收增速環(huán)比上行，清潔電器凈利改善。23Q2板塊營收增速環(huán)比上行，傳統(tǒng)小家電毛利率環(huán)比略有下降，部分公司銷售費用率上行，匯率影響下主要公司財務(wù)費用率下行明顯，業(yè)績端清潔電器板塊凈利率上行。同時，Q2主要小家電企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)下行，部分企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。黑電板塊：大尺寸趨勢延續(xù)，面板價格回升下行業(yè)均價提升。上半年彩電行業(yè)規(guī)模下滑（據(jù)奧維推總數(shù)據(jù)，23H1國內(nèi)彩電銷額同比-8.5%）。尺寸端，23H170+吋產(chǎn)品具增長潛力。均價方面，面板價格上行預(yù)期下彩電線上均價同比大幅提升。營收端，黑電板塊23Q2營收整體同比略升，其中海信視像收入增速實現(xiàn)領(lǐng)跑。盈利能力方面，面板價格在21Q3快速下跌后，23Q2步入同比大幅提升態(tài)勢，受成本提升影響海信視像Q2毛利率同比略有下滑，B端修復(fù)帶動光峰盈利能力大幅改善。?其他家電板塊：23Q2電工板塊營收穩(wěn)增，毛利率整體修復(fù)。23Q2民用電工營收環(huán)比略升，毛利率均同比改善，費用投入力度加大。三花、公牛歸母凈利潤增速改善，同時存貨周轉(zhuǎn)環(huán)比加快，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比大幅改善。?

3.投資建議?展望：建議提升對于地產(chǎn)鏈條的關(guān)注，同時持續(xù)看好家電出口鏈條修復(fù)。政策層面對于地產(chǎn)的暖意越來越強，一是8月31日中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布政策：1）統(tǒng)一全國商業(yè)性個人住房貸款最低首付款比例政策下限；2）二套住房利率政策下限由不低于相應(yīng)期限LPR+60BP調(diào)整為LPR+20BP；首套下限仍為不低于相應(yīng)期限LPR-20BP；3）存量首套住房商業(yè)性個人住房貸款的借款人可協(xié)商調(diào)整存量首套住房商業(yè)性個人住房貸款。二是25日三部門推動落實購買首套房貸款“認房不用認貸”政策措施，目前一線城市均已落地。結(jié)合此前出臺的超大特大城市城中村舊改政策，我們認為對于地產(chǎn)的政策已轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性落地，對于1）后周期（廚電/白電）的估值修復(fù)及需求回升有利；2）對于可選家電（清潔/投影等）內(nèi)需的恢復(fù)也有潛在幫助。?推薦標的：1）大家電：如【海信家電】/【美的集團】/【格力電器】/【海爾智家】/【海信視像】；2）地產(chǎn)強周期：如【老板電器】/【公牛集團】等；3）小家電：如【石頭科技】/【新寶股份】/【科沃斯】/【比依股份】/【蘇泊爾】等風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；房地產(chǎn)市場波動的風(fēng)險；新冠疫情導(dǎo)致下游需求減弱的風(fēng)險；原材料價格波動的風(fēng)險；測算過程具有一定主觀性；樣本數(shù)量較少可能造成統(tǒng)計結(jié)果偏差風(fēng)險。2目錄1.

23Q2家電行業(yè)綜述繼續(xù)前行，靜待內(nèi)外共振2.白電板塊內(nèi)外銷環(huán)比修復(fù)，原材料價格下行帶來利潤正向貢獻3.廚電板塊Q2營收環(huán)比改善，板塊整體毛利率提升4.小家電板塊Q2營收增速環(huán)比上行，清潔電器凈利改善5.黑電板塊大尺寸趨勢延續(xù)，面板價格回升下行業(yè)均價提升6.其他家電板塊23Q2電工板塊營收穩(wěn)增，毛利率整體修復(fù)3123Q2家電行業(yè)綜述4復(fù)盤08以來家電行業(yè)投資，當年業(yè)績增速高低是標的投資回報的核心我們認為，08年以來公司業(yè)績高增是最核心的股票投資邏輯，其可能為：1）中長期高景氣度延續(xù)；2）針對利潤端抑制因素的短期修復(fù)。家電板塊個股按照漲跌幅分入五組，同時計算當年每組標的中的業(yè)績增長中位數(shù)作為觀察。從下表中可以發(fā)現(xiàn)，08年以來當年漲幅最高的個股小組，基本上同時也是當年業(yè)績增長最好的個股小組（14-15年小票極端行情，19年格力混改對估值提升較多）。23Q1在家電內(nèi)需回暖預(yù)期+海外去庫存、成本紅利同步影響下，業(yè)績較好的中小市值標的取代大市值標的實現(xiàn)領(lǐng)漲，如海信家電、海信視像、華帝股份、飛科電器、火星人、三花智控等。23Q2團隊核心標的中的海信家電、海信視像、三花智控、小熊電器、德昌股份、美的集團股價實現(xiàn)雙位數(shù)漲幅。圖：申萬家電行業(yè)類標的漲跌幅與凈利潤增速（取每組扣非凈利潤增速中位數(shù)，表中數(shù)值為各年度凈利潤增速）漲幅分5檔（由高到低）第一組(最高）2008200920102011201220132014201520162017201820192020202122Q122Q222Q322Q423Q123Q271.5%19.5%43.1%2.0%143.6%65.7%-42.7%92.2%15.6%34.3%22.1%29.3%16.6%57.2%36.1%24.6%12.1%4.2%34.4%20.0%0.4%22.4%17.2%21.9%-0.7%8.3%3.3%18.1%9.3%6.8%46.1%13.8%2.6%25.7%13.9%30.3%11.7%51.5%22.6%18.4%1.1%19.7%50.0%0.2%16.2%19.0%30.0%10.6%-5.7%22.2%4.5%70.4%12.3%8.8%4.5%-9.6%4.3%6.5%3.7%37.0%-4.5%3.3%23.2%29.0%-2.3%2.4%41.0%15.3%27.7%-0.4%-2.3%23.8%0.9%46.5%44.7%7.2%第二組第三組第四組6.5%-14.8%-21.2%11.5%-4.1%11.1%-14.0%5.0%-43.2%-1.2%31.8%14.0%-2.3%-4.3%52.6%14.8%13.3%第五組（最低）

-73.3%-51.5%

-47.3%

-38.8%-89.8%-23.7%

-12.3%惠而浦九陽股份春蘭股份深康佳A格力電器ST德豪長虹美菱海信視像海信家電惠而浦陽光照明華帝股份佛山照明蘇泊爾三花智控盾安環(huán)境海信視像創(chuàng)維數(shù)字格力電器東方電熱四川九洲海立股份三花智控海信家電兆馳股份海爾智家格力電器長虹華意海信視像康盛股份老板電器奧佳華天銀機電老板電器澳柯瑪東方電熱惠而浦康盛股份秀強股份開能健康浙江美大三花智控漢宇集團四川九洲深康佳A金海高科禾盛新材天銀機電立霸股份銀河電子康盛股份順威股份香農(nóng)芯創(chuàng)秀強股份融捷健康朗迪集團飛科電器歐普照明順威股份華帝股份拾比佰美的集團蘇泊爾老板電器格力電器美的集團榮泰健康海爾智家華帝股份格力電器三星新材老板電器高斯貝爾三花智控飛科電器蘇泊爾科沃斯蘇泊爾創(chuàng)維數(shù)字香農(nóng)芯創(chuàng)格力電器新寶股份兆馳股份三花智控海信家電老板電器九陽股份美的集團立霸股份華帝股份科沃斯德業(yè)股份盾安環(huán)境香農(nóng)芯創(chuàng)毅昌科技億田智能康盛股份融捷健康科沃斯創(chuàng)維數(shù)字飛科電器華翔股份高斯貝爾長虹華意比依股份北鼎股份長虹美菱愛仕達德業(yè)股份三花智控飛科電器億田智能小熊電器新寶股份東方電熱盾安環(huán)境得邦照明海信家電老板電器德昌股份星帥爾日出東方彩虹集團萬和電氣德業(yè)股份萊克電氣長虹美菱盾安環(huán)境佛山照明立霸股份朗迪集團利仁科技禾盛新材四川九洲飛科電器華帝股份漢宇集團富佳股份雪萊特四川長虹海信家電石頭科技海信視像兆馳股份創(chuàng)維數(shù)字九聯(lián)科技長虹美菱天銀機電華帝股份歐普照明三星新材漢宇集團飛科電器火星人漢宇集團長虹美菱九聯(lián)科技禾盛新材銀河電子奧馬電器海信家電海信視像立霸股份虹美菱B長虹華意奧普家居四川長虹三花智控小熊電器德昌股份兆馳股份美的集團北鼎股份新寶股份澳柯瑪毅昌科技得邦照明倍輕松小崧股份奧普家居奧佳華海信視像老板電器禾盛新材春光科技小熊電器海信家電長虹華意九陽股份順威股份億田智能春光科技九陽股份朗迪集團開能健康歐普照明得邦照明奧佳華秀強股份小熊電器石頭科技三花智控長虹美菱兆馳股份美的集團海爾智家深康佳A融捷健康海信家電星帥爾第一組標的格力電器奇精機械春蘭股份得邦照明四川九洲東方電熱春光科技拾比佰秀強股份海立B股金萊特惠而浦萬和電氣朗迪集團奇精機械萊克電氣九陽股份海爾智家金萊特三花智控三雄極光愛仕達注：所列個股為期間申萬家電板塊中漲跌幅排名居前的第一組標的名稱；標橙為團隊核心標的。資料：Wind，天風(fēng)證券研究所522年底至今內(nèi)需回暖+海外去庫同步催化下家電行業(yè)實現(xiàn)超額收益從歷史上看，08年以來家用電器板塊經(jīng)歷了五輪較為明顯的上升周期，第一輪反饋的是產(chǎn)業(yè)政策刺激帶來的保有量大幅上漲；隨后三輪上漲與地產(chǎn)及寬信用后，家電市場需求企穩(wěn)回升有關(guān)；21年以來大宗品價格上漲，以及21年7月之后國內(nèi)商品房銷售的持續(xù)負增長對行業(yè)亦形成較強的估值壓力；最近一輪上漲（22年11月至今）為伴隨內(nèi)銷需求回暖（尤其空調(diào)品類實現(xiàn)高增長），以及海外庫存逐步去化，22年11月1日至23年7月31日家電板塊整體實現(xiàn)36%絕對收益。圖：家電板塊自08年起有五輪的投資收益周期20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00001000%內(nèi)銷需求回地產(chǎn)政策主導(dǎo)16年開啟棚改政策推升地產(chǎn)銷售，拉動大家電消費政策刺激主導(dǎo)“三大政策”刺激大家電滲透率快速提升行業(yè)集中度提升刺激政策退出+地產(chǎn)調(diào)控減弱行業(yè)銷售，但行業(yè)集中度提升棚改政策后，家電行業(yè)集中度進一步提升，白馬行情暖，空調(diào)高

900%景氣；海外庫存去化800%700%600%500%400%300%200%100%0%08/06-11/03絕對收益+120%超額收益+105%11/04-11/12絕對收益-30%超額收益-4%12/01-15/05絕對收益+259%超額收益+153%15/06-16/02絕對收益-42%超額收益-1%16/03-18/0118/02-18/12絕對收益+124%

絕對收益-37%超額收益+76%超額收益-8%19/01-21/01絕對收益+107%超額收益+29%21/02-22/10絕對收益-41%超額收益-7%22/11-23/07/31絕對收益+36%超額收益+22%-100%滬深300指數(shù):左軸家電指數(shù)(中信):左軸絕對收益:右軸超額收益:右軸注：本報告中PE如無特殊說明，均指PE(TTM)；報告中超額收益的對比基準均為滬深300；數(shù)據(jù)統(tǒng)計至2023年7月31日。6資料：Wind，天風(fēng)證券研究所家電各板塊市盈率分位數(shù)走勢圖：白電標的2015年以來市盈率分位數(shù)(%)圖：廚大電標的2015年以來市盈率分位數(shù)(%)1009080706050403020100100908070605040302010083%72%53%40%35%24%33%19%15/1

16/1

17/1

18/1

19/120/1

21/1

22/1

23/1格力電器

海信家電24/115/1

16/1

17/1

18/1

19/1

20/1

21/1

22/1

23/1

24/1海爾智家

美的集團老板電器華帝股份浙江美大火星人億田智能帥豐電器圖：廚小電標的2015年以來市盈率分位數(shù)(%)100圖：清潔電器標的2015年以來市盈率分位數(shù)(%)10080604020080604020076%65%56%18%16%9%21%3%15/1

16/117/1

18/1

19/1

20/1蘇泊爾

小熊電器21/1

22/1

23/1

24/1新寶股份

北鼎股份15/1

16/1

17/1

18/1

19/1

20/1

21/1

22/1

23/1

24/1九陽股份科沃斯

石頭科技

萊克電氣資料：Wind，天風(fēng)證券研究所723Q2基金重倉家電板塊意愿走強，白電、海信視像、華帝股份持倉環(huán)比明顯提升圖：23Q2重點個股股價漲跌幅及持倉比例23Q2基金重倉家電意愿環(huán)比走強，持股比例環(huán)比+0.9pcts至2.4%；23Q2家電板塊超配比例為+0.6%，21Q2以來家電配置比例首次超板塊市值占比。分板塊看，23Q2白電板塊占家電整體重倉市值的比例為65%，環(huán)比+4pct，且重倉個股依然集中在少數(shù)龍頭標的，美的集團/海爾智家/格力電器重倉市值達105/64/59億元；23Q2家電零部件板塊占家電整體重倉市值的比例位居第二，環(huán)比-2pct至22%，其中三花智控/盾安環(huán)境重倉市值分別為76/8億元?；饘π〖译姟N衛(wèi)電器、黑電重倉市值占家電重倉市值分別環(huán)比-2/-0.4/-0.5pct，其中海信視像/石頭科技/飛科電器/科沃斯重倉市值31/16/6/3億元實現(xiàn)領(lǐng)先。23Q1收盤價

23Q2收盤價

23Q1持倉市值占

23Q2持倉市值占代碼名稱環(huán)比漲跌幅漲跌幅股票市值比重股票市值比重白電000921.SZ000333.SZ600690.SH000651.SZ黑電海信家電美的集團海爾智家格力電器59%4%-7%17%29%15%4%4.1%1.3%3.2%1.6%4.5%2.5%3.0%2.9%0.4%1.2%-0.2%1.3%-1%600060.SH002429.SZ000810.SZ688696.SH廚房大電海信視像兆馳股份創(chuàng)維數(shù)字極米科技46%41%36%16%25%13%-14%-27%7.9%0.0%1.5%0.4%9.7%0.4%0.2%0.3%1.8%0.4%-1.3%-0.2%圖：17Q1-23Q2基金重倉家電板塊比例10%002035.SZ605336.SH002677.SZ002508.SZ300911.SZ300894.SZ小家電華帝股份帥豐電器浙江美大老板電器億田智能火星人28%17%10%2%-6%22%2%0%-9%-9%-11%-15%0.6%1.3%0.3%1.0%0.1%0.0%3.2%1.3%0.0%0.6%0.0%0.0%2.7%0.0%-0.3%-0.4%-0.1%0.0%5%4.2%002959.SZ002705.SZ300824.SZ002032.SZ002242.SZ清潔電器603657.SH603486.SH688169.SH603355.SH電工照明小熊電器新寶股份北鼎股份蘇泊爾17%2%18%9%20%8%1%-2%-15%0.8%0.1%0.0%0.2%0.0%0.6%0.7%0.0%0.6%0.0%-0.2%0.6%0.0%0.3%0.0%0%九陽股份9%家電重倉比例平均值春光科技科沃斯石頭科技萊克電氣6%13%47%4%6%-5%-12%-13%0.1%0.5%6.0%0.1%0.1%0.7%5.2%0.0%0.0%0.2%-0.8%-0.1%圖：17Q1-23Q2基金超配家電板塊比例8%6%4%2%0%-2%603515.SH603195.SH按摩個護歐普照明公牛集團25%10%5%-8%0.0%0.1%0.3%0.2%0.3%0.0%688793.SH002614.SZ603579.SH603868.SH上游零部件605117.SH002050.SZ603112.SH002011.SZ倍輕松奧佳華榮泰健康飛科電器5%-9%14%23%5%0%-6%-21%1.0%2.5%2.0%2.3%1.0%2.2%-0.2%德業(yè)股份三花智控華翔股份盾安環(huán)境-22%21%-7%-2%5%18%8%6.1%4.9%7.0%5.7%0.9%0.8%8%家電超配比例平均值資料：Wind，天風(fēng)證券研究所8家電各板塊外資持股比例圖：2020年至今境外投資者持股比例圖：白電標的QFII/RQFII+陸股通持股占流通股本比例30%25%20%15%10%5%28%26%24%27%10.5%7.2%3.7%0%20-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0720Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1美的集團格力電器海爾智家海信家電說明：境外投資者包括含QFII/RQFII/滬深股通/全球存托憑證跨境轉(zhuǎn)換機構(gòu)/全球存托憑證存托人。圖：廚小電標的QFII/RQFII+陸股通持股占流通股本比例圖：清潔&個護標的QFII/RQFII+陸股通持股占流通股本比例15%12%10.4%6.0%9%6%3%0%10%9.2%4.5%5%0%3.4%1.1%0.0%0.0%20Q120Q321Q121Q322Q1榮泰健康22Q323Q120Q1蘇泊爾20Q321Q1九陽股份21Q322Q122Q3新寶股份23Q1科沃斯石頭科技萊克電氣奧佳華飛科電器小熊電器北鼎股份圖：廚大電標的QFII/RQFII+陸股通持股占流通股本比例圖：黑電標的QFII/RQFII+陸股通持股占流通股本比例20%6%4%2%0%10%0%7.0%2.7%6.1%1.5%1.1%1.1%0.4%0.8%0.0%20Q120Q321Q121Q322Q122Q3億田智能23Q120Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1老板電器華帝股份浙江美大火星人帥豐電器海信視像極米科技光峰科技資料：Wind，天風(fēng)證券研究所9從股債收益率模型來看，目前家電板塊由于高股息、低估值，處在股債收益差約負一倍標準差水平，若回歸均值水平對應(yīng)指數(shù)32%漲幅空間圖：不同國債收益率假設(shè)下申萬家電指數(shù)點位預(yù)測（更新至2023.9.1）申萬家電指數(shù)點位指數(shù)漲幅（對比當前）收益差位置假設(shè)當前-2×std-1×std均值+1×std

+2×std當前-2×std-1×std均值+1×std

+2×std-20-10-5當前+52.483%2.583%2.633%2.683%2.733%2.783%2.883%7162716271627162716271627162600858555782571056415573544175857344722971187010690567051028798499643944692579075873215979149451447714037136231323312516357693097329027273112578624423220880%0%0%0%0%0%0%-16%-18%-19%-20%-21%-22%-24%6%3%1%-1%-2%-4%-6%44%38%35%32%29%27%22%123%109%102%96%90%85%399%332%305%281%260%241%208%10年期國債收益率假設(shè)（bp）+10+2075%圖：2008年至今申萬家電股債收益差（均值和標準差采用三年滾動周期；更新至2023.9.1）6%5%12,00010,0008,0006,0004,0002,00004%3%2%1%0%-1%-2%-3%申萬家電指數(shù)（右軸）股債收益差-2×std-1×std均值+1×std+2×std注：考慮到國內(nèi)宏觀經(jīng)濟周期多為3年一周期規(guī)律，此處采用滾動3年均值與標準差構(gòu)建股債差“均值±1倍標準差”、“均值±2倍標準差”通道。資料：英為財情，Wind，天風(fēng)證券研究所10白電補庫存+需求修復(fù)帶動行業(yè)增長，基本面強勢帶動子板塊最近三個季度股價持續(xù)走高圖：家電板塊季度漲跌幅板塊名稱滬深家電白電小家電黑電20Q1-10.0%-15.9%-18.5%-1.0%20Q213.0%19.1%18.6%27.7%7.7%20Q310.2%8.9%10.1%13.5%5.0%20Q413.6%21.5%28.7%-6.3%-1.7%21Q1-3.1%-7.7%-7.5%-6.2%-8.0%21Q23.5%-7.2%-14.4%11.6%19.7%21Q3-6.8%-10.2%-8.3%-20.4%-18.2%21Q41.5%6.0%4.7%9.1%13.4%22Q1-14.5%-20.1%-20.1%-20.5%-18.5%22Q26.2%12.7%10.6%13.9%8.8%22Q3-15.2%-11.4%-10.7%-14.6%-14.6%22Q41.8%1.0%2.2%2.5%0.2%23Q14.6%9.6%6.2%8.8%37.3%23Q2-5.1%7.1%8.7%-1.8%5.1%6.6%圖：家電板塊歷史走勢注：1）指數(shù)分別為家電（中信）（CI005016.WI）、白電（中信）（CI005306.WI）、黑電（中信）（CI005307.WI）、廚電（中信）（CI005505.WI）、小家電（中信）（CI005818.WI）、照明電工（中信）（CI005309.WI）、其他家電（中信）（CI005504.WI）；2）漲幅基準為2020年1月1日對應(yīng)指數(shù)收盤價。資料：Wind，天風(fēng)證券研究所1123Q2家電板塊整體上漲4%，其中相對收益超過10%的標的有美的集團、海信家電、海信視像、小熊電器圖：家電板塊標的絕對收益和相對收益分類白電公司名稱20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2絕對

相對

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相對美的集團海爾智家格力電器海信家電老板電器華帝股份火星人億田智能浙江美大帥豐電器蘇泊爾九陽股份新寶股份小熊電器北鼎股份飛科電器科沃斯石頭科技海信視像極米科技光峰科技公牛集團歐普照明奧佳華-17%-1%28%24%11%36%12%10%6%21%24%11%14%36%32%19%14%23%14%

-14%-9%

-12%17%

-14%8%

-16%23%

-14%-4%-6%-3%3%7%5%-1%

-23%9%

-22%-3%-2%8%9%23%8%-3%

-17%-7%3%3%-2%-1%18%21%-9%-4%10%-3%5%0%4%-4%14%-3%-2%33%10%-7%-6%29%-25%

-10%10%-3%-8%2%11%2%12%15%10%-4%-6%4%-7%

-15%-20%-20%-17%-18%--5%-4%-1%-2%--7%18%-6%-6%

-15%-8%

-19%

-10%-6%

-15%

-6%37%

-26%

-16%2%

-6%

3%41%

-28%

-19%-6%

-12%

-12%13%-7%1%17%59%2%9%9%7%0%17%-7%25%9%19%

-23%3%

-19%-3%2%25%26%7%12%

-16%20%23%-8%-2%12%-1%51%-3%-2%-6%15%31%27%8%29%-6%33%49%2%14%

-33%

-23%-5%

4%

13%-6%

-13%

-17%20%

0%

-3%14%

-16%

-20%-7%

-25%-4%

-14%

-10%

-32%

-12%-5%

-11%

-12%8%28%22%--------9%25%21%2%3%30%14%23%30%9%-3%

-31%

-11%24%

-34%

-14%16%47%15%16%17%17%32%39%3%

-26%

-17%35%

-45%

-36%3%

-21%

-11%廚房大電廚房小電---6%

-11%---35%

-57%57%

-14%9%

-16%-4%-6%14%-6%

-14%

-14%

-18%-14%-2%-63%-53%

-13%

-34%8%

-22%17%

-23%24%

-20%-1%-3%1%10%17%9%3%

-10%

-14%---19%

-41%-1%

-22%-1%-9%8%7%5%4%

-16%5%

-18%4%

-19%-6%

-18%

-16%9%2%-2%-6%-9%14%12%20%-6%30%27%36%-10%39%97%90%61%42%58%10%29%--7%21%80%72%12%9%17%2%2%-4%-2%2%-1%

-27%

-17%16%

-30%

-21%-8%-9%12%12%-4%19%1%14%14%-2%21%3%-7%

-11%-1%

-21%

-42%7%-7%

-10%

-32%

-23%

-17%

-20%

-13%

-27%

-18%4%3%

-30%

-10%36%

-32%

-12%9%1%

-17%

-21%3%

-19%

-17%

-12%

-27%

-19%

-30%

-21%42%30%3%20%

-20%

-10%27%

-17%

-8%2%-5%9%8%17%5%4%13%2%24%

-29%-9%21%37%-9%17%18%23%13%47%46%16%44%

126%

116%-2%

-24%

-12%-7%3%9%-6%69%7%17%

-27%

-17%2%

-8%

2%-3%4%1%-5%

-17%

-27%

-18%10%個護-4%-5%12%11%25%40%-8%11%-0%

-10%-4%

-26%-3%53%17%5%10%-3%13%16%25%30%3%16%53%11%7%40%4%14%

-16%

-14%15%

-23%

-27%6%

-8%

-12%40%

-14%

-18%38%

28%

24%8%

-27%

-31%52%43%53%89%73%68%52%59%23%10%-7%25%-6%77%

-32%

-23%15%

-42%

-32%56%

-30%

-21%80%

-48%

-39%95%

-38%

-28%-9%

-29%-1%

-42%

-33%-5%

-40%

-31%7%-7%22%9%-5%23%清潔電器-31%

-15%63%9%-7%

-31%

-11%10%

-17%

3%-13%-3%-1%

-13%

-35%49%72%87%11%12%18%17%21%-1%

-11%-1%黑電-----13%19%19%

-31%

-11%24%

-39%

-19%6%

-29%

-19%

-24%

-22%-15%81%-14%11%-7%-1%8%

-10%

-12%

-22%

-16%

-38%4%

-12%8%

-8%-2%2%14%0%16%2%-5%

-13%

-11%

-15%97%2%9%-8%-1%-4%

-14%36%15%14%

-12%19%

-17%-2%

-16%-7%-6%-3%

-24%-6%

-11%-9%

-25%11%

-22%-4%9%10%25%3%

-10%

-14%民用電工按摩器具16%1%41%23%--8%-7%-5%26%5%-1%

-10%0%-5%

-18%

-11%-6%

-18%

-11%-3%

-15%

-17%-1%-2%-8%2%4%17%3%1%-1%-3%27%

-12%

-29%9%

-4%

-22%31%

-11%

-32%31%32%34%-40%

-42%

-32%42%

-27%

-17%-3%17%16%-5%-1%34%2%36%4%-9%

-17%榮泰健康倍輕松14%--8%

-30%10%-14%5%6%-7%

-11%3%

-1%-------44%

-35%10%

-45%

-25%9%-3%

-30%

-21%28%29%-3%注：相對收益基準為申萬家用電器指數(shù)（801110.SI）。資料：Wind，天風(fēng)證券研究所12量的維度：23Q2大家電內(nèi)銷量同比增速上揚，應(yīng)與線下消費場景修復(fù)、工程類需求疫后釋放有關(guān)圖：空調(diào)23Q2內(nèi)銷量3579萬臺，同比+30%圖：冰箱/洗衣機23Q2內(nèi)銷量1040/941萬臺，同比+13%/+8%10000900080007000600050004000300020001000066%806040200450040006013%8%4%3%

200350030002500200015001000500-3%-1%-4%30%17%-9%25%-204%-51%4%1%-1%-4035792200-6%6%1040941-601%0%-8%

-3%-1%-5%-80-13%-60-80-1000-120洗衣機內(nèi)銷量（萬臺）洗衣機同比增速冰箱內(nèi)銷量（萬臺）內(nèi)銷量（萬臺）同比增速(%)冰箱同比增速(%)圖：油煙機/集成灶23Q2內(nèi)銷量418/78萬臺，同比+11%/+2%1800圖：彩電23Q2內(nèi)銷量812萬臺，同比-2%2%6050004500400035003000250020001500100050054%-2%-2%1600140028%40-4%00%11%11%-5-10-1520-9%5%-1%-2%120010008006004002000-7%-10%-7%-7%0-16%0%-16%2%418-6%-20-40-60-80-25-30-35-40-22%1259877812780集成灶內(nèi)銷量（萬臺）集成灶同比增速油煙機內(nèi)銷量（萬臺）LCDTV內(nèi)銷量（萬臺）LCDTV同比增速(%)油煙機同比增速(%)資料：產(chǎn)業(yè)在線，天風(fēng)證券研究所13價的維度：23Q2空冰洗煙雙線均價同比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，23Q2空調(diào)線上/線下均價yoy+4%/+5%（Q1

-1%/+7%），冰箱線上/線下均價yoy+14%/+5%（Q1

+5%/+5%），洗衣機線上/線下均價yoy+6%/+1%（Q1

-5%/+3%），油煙機線上/線下均價yoy+4%/+4%（Q1

-1%/+4%）?？傮w來看，三大白電產(chǎn)品均價在原材料成本回落的背景下并未同步回落，而是整體保持溫和上漲，我們認為主要是線下渠道受益于疫情結(jié)束，需求有所恢復(fù)，帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級所致。往后展望，我們認為伴隨消費回升，白電產(chǎn)品的均價有望延續(xù)溫和上漲的趨勢。圖：油煙機月度線上/線下均價（元/臺）圖：空調(diào)月度線上/線下均價（元/臺）50004096158250004453

44053190

32043998

39434076

4030420231103887

38554161

4086407539893782

37023567

3542378328883636

3688376133893468

33944000300020001000033063178151432423481

3502303440003000200010000335132443047

307929642958

2949281826932451

244116761639166116431534

14881513

151415001574

155815041281

1358

1345137420Q1

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23Q1

23Q2線上均價

線下均價線上均價線下均價圖：冰箱月度線上/線下均價（元/臺）圖：洗衣機月度線上/線下均價（元/臺）50008000689941094257

4132

4307

4095

42183972666524963793

372763616375643123433528

35526015610421003520336040003000200010000309453685414

5417513060004000200004773

4671441020351723

17241603174316381703

1611

1699

159315401516280829061374

1450

140826352274

22402230

223621391990181020Q1

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23Q1

23Q2線上均價

線下均價線上均價線下均價資料：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所14小家電：23H1整體弱復(fù)蘇，廚小電承壓，清潔電器及個護需求環(huán)比有所改善圖：廚小電主要品類線上月度銷額增速（%）圖：清潔電器主要品類線上月度銷額增速（%）分品類看：根據(jù)奧維云網(wǎng)線上數(shù)據(jù)，廚房小家電整體增速進入23年以來仍偏弱；可選品類中清潔電器整體增速環(huán)比Q1略有改善，我們認為與618大促節(jié)點到來有關(guān)，而投影儀需求承壓。個護方面，根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，23Q2以來電吹風(fēng)線上銷額增速維持高位，而剃須刀整體增速進入5月以來略有下行。300%200%150%100%200%100%0%50%0%-50%-100%-100%電飯煲破壁機電水壺電蒸鍋養(yǎng)生壺空氣炸鍋清潔電器掃地機器人洗地機圖：個護小電主要品類線上月度銷額增速（%）圖：智能微投主要品類線上月度銷額增速（%）100%80%60%40%20%0%200%150%100%50%0%-20%-40%-60%-50%-100%投影儀電吹風(fēng)剃須刀資料：奧維云網(wǎng)，魔鏡數(shù)據(jù)，天風(fēng)證券研究所15小家電：消費需求仍然較弱；“K型”分化下，部分品類低價位段產(chǎn)品擴容明顯從分品類的價格帶分布來看，小家電消費逐漸呈現(xiàn)出消費分化的趨勢：廚小中剛需品類如電飯煲等價格帶相對穩(wěn)定，空炸和養(yǎng)生壺等品類低價位段擴容明顯；可選品類中清潔電器和投影呈現(xiàn)K型擴容態(tài)勢；而個護中電吹風(fēng)等品類則由于高速產(chǎn)品品類升級中部價位段產(chǎn)品占比提升。圖：電吹風(fēng)價格帶分布（%）圖：電飯煲月度價格帶分布（%）圖：空氣炸鍋月度價格帶分布（%）100%100%100%80%60%40%20%0%80%60%40%20%80%3%6%10%19%36%30%32%34%34%32%34%60%40%20%0%18%22%34%35%39%37%36%34%38%43%33%35%36%62%41%40%39%34%33%37%36%36%35%

32%31%41%41%38%34%34%27%27%20%23%20%19%12%25%25%23%26%23%25%28%

30%28%31%

30%28%40%31%8%0%202120222023M1-70-400

400-800

800-1200

1200-1600

1600-2000

>2000199-

200-399

400-599

600-999

1000+199-200-300300-400400-800800+圖：清潔電器月度價格帶分布（%）圖：養(yǎng)生壺月度價格帶分布（%）圖：投影儀價格帶分布（%）100%80%60%100%100%17%15%15%20%18%24%9%8%8%25%25%27%28%25%22%24%27%24%27%30%31%2%4%80%60%40%20%11%80%60%40%20%0%28%28%28%21%23%27%23%20%29%29%40%

20%20%19%19%25%23%23%21%21%38%30%29%29%29%

31%31%31%30%31%31%34%33%32%

33%34%37%27%36%31%0%26%0%202120222000-40002023M1-74000-60000-20000-9991000-20002000-30003000-40004000+99-100-199200-299300+6000-80008000-10000>10000資料：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所16出口：22Q4起家電出口額增速底部回升，Q2受益匯兌人民幣口徑增速已轉(zhuǎn)正據(jù)海關(guān)總署，6月國內(nèi)家電出口數(shù)量為3.2億臺，同比+10%，23Q2出口量9.6億臺，同比+7%，較23Q1的-3%大幅改善；6月家電出口額75億美元，同比+4%，23Q2累計出口額231億美元，同比+2%，較23Q1的-4%實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，且跑贏同期國內(nèi)出口總額同比增速（美元口徑，6月-13%，23Q2-5%）。同時，Q2家電出口鏈受益于匯兌貶值的利潤得以增厚，但市場仍對需求持續(xù)性有所擔(dān)憂。我們認為，Q2家電出口額已同比轉(zhuǎn)正，H2低基數(shù)下增速有望上揚。疊加美國6月CPI漲幅低于預(yù)期，有利于支持需求恢復(fù)。圖：國內(nèi)總出口金額及增速(人民幣口徑)圖：國內(nèi)家用電器出口金額及增速(人民幣口徑)70000600005000040000300002000010000040302010018001201008038%101%1600140012001000800600400200020%18%13%15%14%11%10%9%604%42%13%2%4022%9%201%3%-12%20%-8%-9%-10-20-11%-16%0-20出口金額（億元，左軸）同比增速（%，右軸）家用電器出口金額（萬億元，左軸）同比增速（%，右軸）圖：國內(nèi)總出口金額及增速(美元口徑)圖：國內(nèi)家用電器出口金額及增速(美元口徑)116%10000800050403020100300250200150100501201008049%30%24%23%15%54%17%60600010%8%4033%40000%0%2012%2%26%-6%-4%-7%-15%02000

-14%0-23%-10-20-5%-20-40-9%0出口金額（億美元，左軸）同比增速（%，右軸）家用電器出口金額（億美元，左軸）同比增速（%，右軸）資料：海關(guān)總署，天風(fēng)證券研究所17出口：23Q2拉美、南亞/東南亞多個家電品類出口高增，歐洲出口增速環(huán)比提升，美國降幅收窄。展望H2伴隨基數(shù)逐步走低，家電出海增速有望修復(fù)。圖：國內(nèi)主要家電品類出口歐洲金額增速（%；取英國、意大利、西班牙、法國、德國、俄羅斯六國出口金額之和）圖：國內(nèi)主要家電品類出口美國金額增速（%）160140120100806040200350300100500-20-40-60-50-100白電YoY圖：國內(nèi)主要家電品類出口拉美金額增速（%；取巴西、阿根廷、墨西哥三國出口金額之和）200小家電YoY廚大電YoY彩電YoY白電YoY小家電YoY廚大電YoY彩電YoY圖：國內(nèi)主要家電品類出口南亞/東南亞金額增速（%；取泰國、馬來西亞、新加坡、印度、越南、菲律賓、印度尼西亞七國出口金額之和）120100801501005060400200-50-100-20-40白電YoY小家電YoY廚大電YoY彩電YoY白電YoY小家電YoY廚大電YoY彩電YoY注：家電品類取白電（空調(diào)、冰箱、洗衣機）、小家電（電鍋、吸塵器）、廚大電（油煙機、燃氣灶）及彩電出口金額。資料：

Wind，海關(guān)總署，天風(fēng)證券研究所18出口：23Q2白電外銷量同比增速環(huán)比上揚，彩電出口量維持同比高個位數(shù)增長圖：空調(diào)23Q2外銷量1968萬臺，同比+4%圖：冰箱/洗衣機23Q2外銷量1223/942萬臺，同比+23%/+46%46%70004045004000350030002500200015001000500604020%17%27%60005000400030002000100002010%10%5%11%5%4%-6%

23%2%3%

200-1%-3%-5%-6%2%-8%23%11%05%6%-2%-20-10%21961888-20-40-60-80-18%1223-402078138711032083

20931347188511501968-60173614119421203-80-100-1200洗衣機外銷量（萬臺）洗衣機同比增速冰箱外銷量（萬臺）內(nèi)銷量（萬臺）圖：油煙機23Q2外銷量278萬臺，同比-11%同比增速(%)冰箱同比增速(%)圖：彩電23Q2外銷量2434萬臺，同比+7%15001000500049%6010000900024%18%3038%32%201010%24%800070006000500040003000

-14%20001000022%8%7%7%18%6%9%207%7%4%8%0-8%-22%-8%-11%-10%-27%4%0-20%-3%2277-16%-10-20-30-40-32%-20-40-60-80-41%24342191377382

392340312323319278249258231

229232

228外銷量（萬臺）同比增速(%)LCDTV內(nèi)銷量（萬臺）LCDTV同比增速(%)資料：產(chǎn)業(yè)在線，天風(fēng)證券研究所19海外庫存周期：渠道庫存方面，23Q2美國耐用消費品市場延續(xù)庫存去化態(tài)勢；上市公司庫存方面，23Q1五大渠道商庫銷比yoy繼續(xù)環(huán)比大幅回落。疊加海運費回落，國內(nèi)家電外銷出貨數(shù)據(jù)有望回暖。?美國耐用消費品庫存、訂單量：自21Q3起美國耐用消費品庫存（剔除CPI影響）同比增速逐步回落，23Q2美國耐用消費品庫存延續(xù)同比下降態(tài)勢，渠道庫存水平不斷走低。??北美渠道公司庫銷比：22Q4-23Q1五大渠道商庫銷比yoy整體環(huán)比回落，伴隨庫存逐步去化，有望支撐國內(nèi)家電企業(yè)外銷出貨數(shù)據(jù)的回暖。航運：海運費22H2至今不斷回落，已降至疫前水平并；Q2國內(nèi)主要港口外貿(mào)貨物吞吐量維持近雙位數(shù)增長。圖：2020年至今CCFI綜合指數(shù)走勢圖：2020年至今國內(nèi)主要港口外貿(mào)貨物吞吐量（萬噸）4,00050,00040,00030,00020,00010,000020%10%0%17%13%10%12%3,0002,0001,000010%8%10%9%9%8%6%

6%3%7%5%2%0%4%3%11%2%1%3%2%2%2%1%0%-1%1%-2%-2%

-3%-3%-4%-6%-4%-5%-6%-6%-10%中國:全國主要港口:外貿(mào)貨物吞吐量:當月值圖：2007年起美國耐用消費品庫存、訂單量數(shù)據(jù)（剔除CPI影響，億美元）圖：08Q2-23Q1北美零售公司庫銷比yoy2,00040%20%0%20%10%0%1,0000-10%-20%-20%-40%WALMARTTARGETCOSTCOHOME

DEPOTLOWE'S耐用消費品庫存（剔除CPI影響）庫存YoY耐用消費品訂單量（剔除CPI影響）訂單量YoY注：23Q1對應(yīng)WALMART23/1-23/4數(shù)據(jù)，TARGET23/1-23/4數(shù)據(jù)，COSTCO23/2-23/5數(shù)據(jù)，HOMEDEPOT

23/1-23/4數(shù)據(jù)，LOWE’S

23/2-23/5數(shù)據(jù)。資料：Wind，天風(fēng)證券研究所20出口：海外家電企業(yè)（如Electrolux、Whirlpool、SEB）

23Q2庫銷比延續(xù)同比下滑趨勢；大金Q2中國市場表現(xiàn)良好，空調(diào)業(yè)務(wù)銷售額同比+18%，印度、印尼和泰國銷額表現(xiàn)強勁圖：18Q1-23Q2

Electrolux收入yoy、庫銷比走勢(SEK口徑)圖：18Q1-23Q2

whirlpool收入yoy、庫銷比走勢(USD口徑)40%40%29%23%23%21%30%30%20%10%0%18%18%18%16%16%17%17%16%16%14%32%15%15%14%15%16%15%14%15%15%14%14%14%14%14%20%10%0%14%13%12%13%12%13%12%11%13%12%12%12%11%12%11%12%11%24%14%11%9%9%8%7%5%6%

6%4%4%4%

4%3%1%0%0%0%1%-10%-20%-30%-2%-1%-4%-3%-10%-20%-30%-3%-2%-6%-3%-3%-3%-4%-5%-4%-8%-6%-6%-8%-9%-13%-15%-20%-22%Netsalesyoy庫存/過去四個季度收入Netsalesyoy庫存/過去四個季度收入圖：15H1-23H1

SEB收入yoy、庫銷比走勢(EUR口徑)圖：17Q1-23Q2

大金收入yoy、庫銷比走勢(JPY口徑)40%50%36%28%40%30%30%23%24%38%22%21%37%21%20%19%26%25%25%25%19%18%17%17%25%

17%17%

17%24%22%20%17%18%18%17%18%17%18%

18%

18%18%16%10%30%23%20%10%0%19%18%18%17%18%17%17%17%

17%24%21%

21%20%10%0%17%11%15%15%10%13%7%7%6%12%9%9%9%2%3%7%5%2%5%4%

4%0%-1%3%-4%-3%-1%-10%-20%-10%-20%-13%-15%Netsalesyoy庫存/過去四個季度收入Netsalesyoy庫存/過去四個季度收入資料：

伊萊克斯官網(wǎng)，惠而浦官網(wǎng)，LG官網(wǎng)，三星官網(wǎng)，大金官網(wǎng)，Bloomberg，天風(fēng)證券研究所21出口：展望下半年，惠而浦延續(xù)利潤率同比提升，三星看好高端家電需求?????伊萊克斯對全年預(yù)期較為消極。展望全年，公司對歐洲、北美及拉丁美洲維持消極預(yù)測，考慮到與耐用消費品購買相關(guān)的消費者情緒仍將受到高通脹和利率環(huán)境的負面影響，公司將亞太/中東/非洲由中性預(yù)測調(diào)整至消極預(yù)測?；荻窒抡{(diào)北美、EMEA全年利潤率預(yù)期。惠而浦預(yù)計亞洲地區(qū)家電行業(yè)營收規(guī)模同比+2-4%（維持Q1預(yù)測）；預(yù)計北美、歐洲/中東/非洲、拉丁美洲市場或?qū)⑿》撛鲩L。業(yè)績端，惠而浦下調(diào)北美、EMEA地區(qū)利潤率0.5/1.0pcts至11.5%/1.5%，整體利潤率由7.5%下調(diào)至7.25%。三星將通過專注超大屏、Micro

LED、OLED等路徑攫取高端份額。公司預(yù)計下半年顯示行業(yè)有望迎來旺季，減緩下降態(tài)勢，高端、超大屏需求預(yù)計保持強勁。面對宏觀不確定性，公司將通過Neo

QLED/OLED/生活方式產(chǎn)品的銷售計劃攫取旺季需求，發(fā)力高端、超大屏攫取終端需求，提升高端競爭力。LG計劃通過推新、加強營銷提升競爭力。LG預(yù)計下半年行業(yè)需求仍短暫承壓，市場競爭或?qū)⒓觿?，公司Q3將通過加強新產(chǎn)品陣容、擴大大眾產(chǎn)品覆蓋面、較早開展營銷活動，努力將對收入的影響降至最低，依托穩(wěn)定的原材料價格、額外節(jié)省海運費用，確保盈利能力的持續(xù)改善。SEB預(yù)計2023年全年集團收入實現(xiàn)同比中個位數(shù)增長，經(jīng)營業(yè)績雙位數(shù)增長。表：伊萊克斯在23年中報中對2023年預(yù)期表：LGE在23年中報中對23H2預(yù)期地區(qū)2023預(yù)測（調(diào)整前）2023預(yù)測（調(diào)整后）業(yè)務(wù)23H2展望歐洲北美拉丁美洲亞太/中東/非洲消極消極消極中性消極消極消極消極預(yù)計暫時仍面臨挑戰(zhàn)，需求預(yù)計將下降，導(dǎo)致市場競爭進一步加劇，零售商旨在減少庫存。行業(yè)公司Q3將通過加強新產(chǎn)品陣容、擴大大眾產(chǎn)品覆蓋面、較早開展營銷活動，努力將對收入的影響降至最低，依托穩(wěn)定的原材料價格、額外節(jié)省海運費用，確保盈利能力的持續(xù)改善。LGE表：Whirlpool在23年中報中對2023年預(yù)期2023預(yù)測（調(diào)整前）表：SAMSUNG在23年中報中對23H2預(yù)期2023預(yù)測（調(diào)整后）~$19.4B/(1)-(2)%~7.25%/40bps~11.5%業(yè)務(wù)23H2展望公司營收/YoY公司EBIT利潤率/YoY~$19.4B/(1)-(2)%~7.5%/60bps~12%季節(jié)性強勁將減緩電視需求下降，高端/超大屏市場預(yù)計保持強勁。外部因素仍存在不確定性，競爭可能會加劇。公司將通過加強專注于Neo

QLED/OLED/生活方式產(chǎn)品的銷售計劃攫取旺季需求，通過98英寸超大屏電視、Micro

LED和世界上第一款采用OLED的大型游戲顯示器等創(chuàng)新產(chǎn)品引領(lǐng)市場。同時公司將在環(huán)境安全和內(nèi)容等領(lǐng)域提供差異化價值。VD北美歐洲/中東/非洲拉丁美洲亞洲~2.5%~7%~5.5%~1.5%~7%~5.5%~(3)%(6)-(4)%(6)-(4)%(3)-(1)%2-4%公司將促進Bespoke的全球擴張，以進一步鞏固高端領(lǐng)導(dǎo)地位，并通過提高運營效率提高盈利能力。同時，公司將增加以SmartThings

Energy的Al

Energy模式，增加環(huán)保、高效產(chǎn)品的銷售。DA行業(yè)營收YoY~(3)%表：SEB在23年中報中對2023年預(yù)期北美歐洲/中東/非洲拉丁美洲(6)-(4)%(6)-(4)%(3)-(1)%2-4%業(yè)務(wù)2023年全年展望集團收入同比中個位數(shù)增長亞洲集團活動經(jīng)營業(yè)績同比至少10%增長資料：

伊萊克斯官網(wǎng)，惠而浦官網(wǎng)，三星官網(wǎng)，LG官網(wǎng)，SEB官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所22投資建議收入增速業(yè)績增速PE?上周家電企業(yè)中報披露完成，板塊在各種外部政策頻出以及家電行業(yè)自身較為堅實的中報表現(xiàn)帶動下顯著走強。20212022

23Q1

23Q2

2023E

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2025E

20212022

23Q1

23Q2

2023E

2024E

2025E

2023E

2024E

2025E美的集團

20%1%7%7%8%9%8%10%8%9%8%8%7%5%47%4%3%12%6%12%13%3%16%13%15%14%16%6%10%15%7%9%121381111710107?從家電來看，建議提升對于地產(chǎn)鏈條的關(guān)注，海爾智家9%15%7%同時持續(xù)看好家電出口鏈條修復(fù)。政策層面對于地產(chǎn)的暖意越來越強，一是8月31日中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布政策：1）統(tǒng)一全國商業(yè)性個人住房貸款最低首付款比例政策下限；2）二

套

住

房

利

率

政

策

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于

相

應(yīng)

期

限LPR+60BP調(diào)整為LPR+20BP；首套下限仍為不低于相應(yīng)期限LPR-20BP；3）存量首套住房商業(yè)性個人住房貸款的借款人可協(xié)商調(diào)整存量首套住房商業(yè)性個人住房貸款。二是25日三部門推動落實購買首套房貸款“認房不用認貸”政策措施，目前一線城市均已落地。結(jié)合此前出臺的超大特大城市城中村舊改政策，我們認為對于地產(chǎn)的政策已轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性落地，對于1）后周期（廚電/白電）的估值修復(fù)及需求回升有利；2）對于可選家電（清潔/投影等）內(nèi)需的恢復(fù)也有潛在幫助。格力電器

11%海信家電

40%老板電器

25%1%1%6%9%6%6%10%1%6%18%17%7%10%12%14%10%7%10%10%15%14%12%11%15%17%9%9%-38%-20%37%46%22%-49%214%2%48%18%-16%0%131%

149%76%30%15%41%22%285%-13%33%28%5%25%14%29%19%14%23%21%14%3%20%12%20%17%12%16%26%12%8%121323151391012181311884%11%13%13%10%10%15%16%10%10%7%6%-19%-9%24%11%30%8%111511107火星人44%-2%4%-9%-7%-18%6%億田智能

72%浙江美大

22%華帝股份

28%7%-15%4%4%-32%-31%-16%-16%96%6%-17%16%-23%-40%-12%-19%-27%-22%58%7%0%14%9%4%科沃斯81%17%14%12%-7%-3%-8%14%-5%16%14%-2%3%1%8%-43%96%44%12%-30%-17%63%212512181815213625251417172212161613183020221113141911151512162517199石頭科技

29%萊克電氣

27%-15%-22%-12%-19%-22%28%-7%23%8%42%-16%7%20%-5%9%53%5%蘇泊爾16%-6%10%7%10%12%12%15%21%26%16%25%34%10%10%9%九陽股份2%0%-21%-29%-34%8%