佳禾智能科技股份有限公司2023年向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券信用評級報告本評級機(jī)構(gòu)與評級從業(yè)人員已履行盡職調(diào)查義務(wù)，有充分理遵循了真實、客觀、公正原則。本評級機(jī)構(gòu)對評級報告所依據(jù)的相關(guān)本評級機(jī)構(gòu)依據(jù)內(nèi)部信用評級標(biāo)準(zhǔn)和工作程序?qū)υu級結(jié)果作出本評級報告觀點僅為本評級機(jī)構(gòu)對評級對象信用狀況的個體意買、出售、持有任何證券的建議。投資者應(yīng)當(dāng)審慎使被評證券信用評級自本評級報告出具之日起至被評證券到期兌級機(jī)構(gòu)已對受評對象的跟蹤評級事項做出了明確安排，并有用評級。本評級機(jī)構(gòu)提醒報告使用者應(yīng)及時登陸本公司網(wǎng)站關(guān)注中證鵬元資信評估股份有限公司地址：深圳市深南大道7008號陽光高爾夫大廈三樓佳禾智能科技股份有限公司2023年向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券信用評級報告評級結(jié)果穩(wěn)定平級觀點本次等級的評定是考慮到：佳禾智能科技股份有限公司(以下簡稱“佳禾智能”或“公司”,證券代碼：300793.SZ)為國內(nèi)較知名的電聲產(chǎn)品制造商之一，擁有一定的研發(fā)能力和客戶優(yōu)勢，資本市場權(quán)益融資大幅提升了公司資本實力，杠桿水平較低；同時中證鵬元也關(guān)注到公司客戶集中度高，外銷業(yè)務(wù)存在匯率波動風(fēng)險，新增產(chǎn)發(fā)行規(guī)模：不超過10.04億元(含)有未轉(zhuǎn)股的本期債券本金并支付最后一 公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)(單位：億元)總資產(chǎn)歸母所有者權(quán)益總債務(wù)營業(yè)收入凈利潤經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額凈債務(wù)/EBITDAEBITDA利息保障倍數(shù)總債務(wù)/總資本FFO/凈債務(wù)EBITDA利潤率總資產(chǎn)回報率速動比率現(xiàn)金短期債務(wù)比銷售毛利率資產(chǎn)負(fù)債率2.88 2.77 -1.92 中證鵬元同業(yè)比較(單位：億元)營業(yè)收入59.9421.7213.857.25銷售毛利率12.30%16.98%17.64%17.63%資產(chǎn)負(fù)債率58.50%30.87%47.32%42.10%本次評級適用評級方法和模型外部特殊支持評價方法和模型21中證鵬元注：上述評級方法和模型已披露于中證鵬元官方網(wǎng)站本次評級模型打分表及結(jié)果業(yè)務(wù)狀況行業(yè)&運營風(fēng)險狀況業(yè)務(wù)狀況評估結(jié)果3/7財務(wù)狀況評估結(jié)果調(diào)整因素重大特殊事項外部特殊支持歷史評級關(guān)鍵信息無無無3 中證鵬元公司原名為廣東佳禾聲學(xué)科技有限公司，于2013年10月由嚴(yán)文華、嚴(yán)帆共同出資設(shè)立，二關(guān)系，分別持有公司30.00%、70.00%的股份，初始注冊資本為1,000.00萬元，注冊地位于廣2016年10月，公司變更為由東莞市文富實業(yè)投資有限公司(以下簡稱“文富投資”)、東莞市文異實業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(2022年7月更名為：泰安市文異實業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙),以下簡稱“文異投資”)、東莞市文宏實業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(2022年7月更名為：泰安市文宏實業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙),以下簡稱“文宏投資”)、東莞市文曜實業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙) (2022年6月更名為：泰安市文曜實業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙),以下簡稱“文曜投資”)等11位發(fā)實際控制人為嚴(yán)文華、嚴(yán)帆。經(jīng)過多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，截至2019年9月30日，公司控股股東文富投資持有公2019年10月，公司首次公開發(fā)行人民幣普通股(A股)4,168萬股，募集資金總額5.60億元，于2019年10月18日在深圳證券交易所上市，股票代碼為300793.SZ。2021年12月，公司向特定對象發(fā)行股票募截至2023年6月末，公司注冊資本及實收資本均為33,838.88萬元，實際控制人為嚴(yán)文華、嚴(yán)帆。截表1截至2023年6月末公司前五大股東明細(xì)股東名稱股份數(shù)(股)占總股本比例(%)東莞市文富實業(yè)投資有限公司105,600,00031.21泰安市文曜實業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)16,000,004.73四川發(fā)展證券投資基金管理有限公司-四川資合伙)泰安市文宏實業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)公司從事以音頻為主導(dǎo)產(chǎn)品的消費電子產(chǎn)品的設(shè)計、制造和銷售，主要產(chǎn)品包括TWS耳耳機(jī)、智能音箱、智能手表、智能眼鏡、VR/AR等。截至2023年6月末，公司納入合并財務(wù)報表范圍的4中證鵬元司董事會(或由董事會授權(quán)的人士)在發(fā)行前根據(jù)國家政策、市場狀況和公司具體情況與保薦機(jī)構(gòu)(主承銷商)協(xié)商確定；價(若在該二十個交易日內(nèi)發(fā)生過因除權(quán)、除息引起股價調(diào)整的情形，則對調(diào)整前交易日的交易均價按經(jīng)過相應(yīng)除權(quán)、除息調(diào)整后的價格計算)和前一個交易日公司股票交易均價，具體初始轉(zhuǎn)股價格提請公司股東大會授權(quán)公司董事會(或由董事會授權(quán)的人士)在發(fā)行前根據(jù)市場狀況與保薦機(jī)構(gòu)(主承銷商)個交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的85%時，公司董事會有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價格向下修正方案并提交公司股東大會審議表決；修正后的轉(zhuǎn)股價格應(yīng)不低于該次股東大會召開日前二十個交和前一交易日均價；公司決定向下修正轉(zhuǎn)股價格時，公司將在中國證監(jiān)會指定網(wǎng)站上刊登股東大會決議公告，公告修正幅度和股權(quán)登記日及暫停轉(zhuǎn)股期間(如需)等相關(guān)信息；贖回條款：(1)到期贖回條款，在本期債券到期后五個交易日內(nèi)，公司將贖回全部未轉(zhuǎn)股的本期債券，具體贖回價格由公司股東大會授權(quán)公司董事會(或由董事會授權(quán)的人士)根據(jù)發(fā)行時市場情況與保薦機(jī)構(gòu)(主承銷商)協(xié)商確定。(2)有條件贖回條款，在本期債券轉(zhuǎn)股期內(nèi)，當(dāng)下述情形的任意一種出現(xiàn)時，公司有權(quán)決定按照債券面值加當(dāng)期應(yīng)計利息的價格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的本期債券：1)在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果公司股票在任意連續(xù)三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價格的130%(含130%);2)當(dāng)本期債券未轉(zhuǎn)股余額不足人民幣3,000.00萬元時。本期債券的贖回期與轉(zhuǎn)股期相同，即發(fā)行結(jié)束之日滿六個月后的第一個交易日起至本期債易日內(nèi)發(fā)生過轉(zhuǎn)股價格調(diào)整的情形，則在轉(zhuǎn)股價格調(diào)整日前的交易日按調(diào)整前的轉(zhuǎn)股價格和收盤價回售條款：(1)有條件回售條款，本期債券最后兩個計息年度，如果公司股票在任意連續(xù)三交易日的收盤價格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的70%時，本期債券持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)換公司債券全部或部分按債券面值加上當(dāng)期應(yīng)計利息的價格回售給公司。若在上述交易日內(nèi)發(fā)股、轉(zhuǎn)增股本、增發(fā)新股(不包括因本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股而增加的股本)、配股以及派送現(xiàn)金股利等情況而調(diào)整的情形，則在調(diào)整前的交易日按調(diào)整前的轉(zhuǎn)股價格和收盤5 中證鵬元易日按調(diào)整后的轉(zhuǎn)股價格和收盤價格計算。如果出現(xiàn)轉(zhuǎn)股價格向下修正的情況，則上述“連續(xù)三十易日”須從轉(zhuǎn)股價格調(diào)整之后的第一個交易日起按修正后的轉(zhuǎn)股價格重新計算。本期債券最后兩個計息年度，本期債券持有人在當(dāng)年回售條件首次滿足后可按上述約定條件行使回售權(quán)一次，若在首次滿足回售條件而本期債券持有人未在公司屆時公告的回售申報期內(nèi)申報并實施回售的，回售權(quán)，本期債券持有人不能多次行使部分回售權(quán)。(2)附加回售條款，若本期債券募集資金實際使用情況與公司在募集說明書中的承諾相比出現(xiàn)重大變化，且該變化根據(jù)中國證關(guān)規(guī)定被認(rèn)定為改變募集資金用途的，本期債券持有人享有一次回售的權(quán)持有的本期債券全部或部分按債券面值加上當(dāng)期應(yīng)計利息的價格回售給公司足后，可以在公司公告后的附加回售申報期內(nèi)進(jìn)行回售，該次附加回售申先配售的具體比例提請公司股東大會授權(quán)公司董事會(或由董事會授權(quán)的人士)根據(jù)發(fā)行時的具體情況與保薦機(jī)構(gòu)(主承銷商)協(xié)商確定，并在本期債券的發(fā)行公告中予以披露。原股東優(yōu)先配售之外的余額和原股東放棄優(yōu)先配售后的部分采用通過深圳證券交易所交易系統(tǒng)網(wǎng)上定價發(fā)行的方式進(jìn)行，或者采用網(wǎng)下對機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售和通過深圳證券交易所交易系統(tǒng)網(wǎng)上定價發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行，余額由主承銷商包銷。具體發(fā)行方式由公司股東大會授權(quán)董事會(或董事會授權(quán)的人士)與保薦機(jī)構(gòu)(主承銷商)在項目名稱項目總投資募集資金使用規(guī)模占項目總投資比例合計資料來源：公開查詢本期債券募投項目為年產(chǎn)500萬臺骨傳導(dǎo)耳機(jī)項目、年產(chǎn)900萬臺智能手表項目和年產(chǎn)450萬臺智能眼鏡項目，三個項目的實施主體均為公司子公司江西佳禾電聲科技有限公司(以下簡稱“江西佳禾電聲”),建設(shè)期均計劃為兩年，截至2023年6月末，上述項目己獲得萍鄉(xiāng)市上栗生態(tài)環(huán)境局的項目環(huán)境根據(jù)《佳禾智能科技股份有限公司向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金6 中證鵬元》,年產(chǎn)500萬臺骨傳導(dǎo)耳機(jī)項目完全達(dá)產(chǎn)后預(yù)計可實現(xiàn)年銷售收入67,500.00萬元，稅后內(nèi)部收益率為16.63%,稅后投資回收期6.91年(含建設(shè)期);年產(chǎn)900萬臺智能手表項目完全達(dá)產(chǎn)后預(yù)計可實現(xiàn)年銷售收入96,300.00萬元，稅后內(nèi)部收益率14.20%,稅后投資回收期7.57年(含建設(shè)期);年產(chǎn)450萬臺智能眼鏡項目完全達(dá)產(chǎn)后預(yù)計可實現(xiàn)年銷售收入74,250.00萬元，稅后內(nèi)部收益率16.65%,稅后投資回收期6.92年(含建設(shè)期)。同時中證鵬元注意到，雖然公司就本期債券募投項目可行性進(jìn)行了分析和論證，但如果建成投產(chǎn)后市場環(huán)境發(fā)生較大不利變化、公司產(chǎn)品的市場開拓進(jìn)展不暢等，將對公司募投項目的實施及產(chǎn)品的開拓產(chǎn)生一定的不利影響；如果行業(yè)競爭格局或技術(shù)路線發(fā)生重大不利變化，可能導(dǎo)致公司下游客戶需求不達(dá)預(yù)期和產(chǎn)能閑置，進(jìn)而影響本期債券募投項目新增的四、運營環(huán)境宏觀經(jīng)濟(jì)2023年我國經(jīng)濟(jì)增長動能由外需轉(zhuǎn)為內(nèi)需，宏觀經(jīng)濟(jì)政策以穩(wěn)為主，將繼續(xù)實施積極的財政政策2022年以來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力持續(xù)顯現(xiàn)，地緣政治沖突等超預(yù)期因素沖擊影響陡然增加，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，4月和11月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下探。隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施逐步推出，宏觀經(jīng)濟(jì)大具體來看，制造業(yè)投資在減稅降費政策加持下保持較強(qiáng)韌性，基建投資于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮重要作用；房地產(chǎn)投資趨勢下行，拖累固定資產(chǎn)投資；消費在二季度和四季度單月同比出現(xiàn)負(fù)增長；出口數(shù)據(jù)先高后低，四季度同比開始下降。2022年，我國GDP總量達(dá)到121.02萬億元，不變價格計算下同比增長3.0%,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)外需放緩、內(nèi)需偏弱的特點。政策方面，2023年全球經(jīng)濟(jì)將整體放緩，我國經(jīng)濟(jì)增長動能由外需轉(zhuǎn)為內(nèi)需，內(nèi)生動能的恢復(fù)是政策主線邏輯。宏觀經(jīng)濟(jì)政策將以穩(wěn)為主，從改善社會心理預(yù)期、提尤其是要恢復(fù)和擴(kuò)大消費，并通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資。財政政策加力提效，總基調(diào)保持積極，專項債靠前發(fā)力，適量擴(kuò)大資金投向領(lǐng)域和用作項目資本金范圍，有效支持高質(zhì)量發(fā)展。貨幣政策精準(zhǔn)有力，穩(wěn)健偏中性，更多依靠結(jié)構(gòu)化貨幣政策工具來定向投放流動性，市場利率回歸政策利率附近。宏觀政策難以具備收緊的條件，將繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，并加強(qiáng)政策在房地產(chǎn)支持政策加碼和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策落地見效等因素下，2023年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在逐步修復(fù)，經(jīng)濟(jì)增長有望企穩(wěn)回升。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的同時還面臨著復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，海外大幅加息下出現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)衰退和金融市場動蕩的風(fēng)險快速攀升，地緣政治沖突延續(xù)和大國博7財政收支矛盾加劇下地方政府化解債務(wù)壓力處在高位，內(nèi)需偏弱和信心不足仍然是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在的難點問題。目前我國經(jīng)濟(jì)運行還存在諸多不確定性因素，但是綜合來看，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Υ蟆㈨g性強(qiáng)，宏行業(yè)環(huán)境2022年多因素影響下全球以智能手機(jī)等為代表的消費電子產(chǎn)品需求下滑，新技術(shù)融合發(fā)展或?qū)Ⅱ?qū)動消費電子行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展；耳機(jī)無線化趨勢延續(xù)，2022年全球TWS耳機(jī)出貨量同比小幅下降，產(chǎn)品2022年，國際地緣政治風(fēng)險加劇，同時全球宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈放緩態(tài)勢，部分主要經(jīng)濟(jì)體為應(yīng)對高企的通脹壓力而紛紛收緊貨幣政策，多個地區(qū)居民購買力受到不同程度影響，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期不明朗，居民消費信心進(jìn)一步受到影響，致使全球消費電子多個細(xì)分行業(yè)景氣度下行。智能手機(jī)的出貨量增長和技術(shù)手機(jī)出貨量約12.1億部，同比下滑約11.3%,在智能手機(jī)普及率已達(dá)較高水平下，疊加經(jīng)濟(jì)處于下行周期，近年全球智能手機(jī)的出貨量不斷放緩，與智能手機(jī)相關(guān)的技術(shù)革新速度亦有所放緩，與智能手機(jī)相關(guān)的精密零部件產(chǎn)品需求增長承壓。但與此同時，隨著5G等先進(jìn)通訊技術(shù)、人工智能、虛擬現(xiàn)實技術(shù)、智能顯示等軟硬件技術(shù)進(jìn)一步融合發(fā)展，產(chǎn)品迭代將加快，同時新的產(chǎn)品形態(tài)將衍生，中長期看科技改我國消費電子行業(yè)近年生產(chǎn)成本呈現(xiàn)不斷上漲趨勢。截至2022年9月末，我國消費電子產(chǎn)銷規(guī)模均居世界第一，同時我國也是消費電子行業(yè)的重要生產(chǎn)基地，憑借勞動力、自然資源等生產(chǎn)要素的成本優(yōu)勢和接近消費終端，全球主要的消費電子生產(chǎn)商和代工企業(yè)均在我國設(shè)立生產(chǎn)基球消費電子產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈上，我國占據(jù)的主要是以代工形式為主的組裝、裝配、包裝等環(huán)節(jié)，行業(yè)主要參與企業(yè)多數(shù)對大客戶依賴度較高，且面對下游大客戶議價能力較低，成本轉(zhuǎn)生產(chǎn)用工成本不斷上漲，疊加大宗原材料及海運費用均有所上漲，我國消費電耳機(jī)產(chǎn)品類型無線化發(fā)展趨勢延續(xù)。自2016年9月蘋果公司發(fā)布第一代AirPods,消費者開始熟知TWS智能耳機(jī)；2019年蘋果公司推出新一代AirPodsPro,支持無線充電和主動降噪功能進(jìn)一步受到消輸穩(wěn)定性性能不斷提升，此外高端智能手機(jī)紛紛取消有線耳機(jī)接口，也出貨量較2021年下降2%。由于無線耳機(jī)迅速發(fā)展，市場競爭日趨激烈，相關(guān)產(chǎn)品價格下行。展望未來，伴隨著技術(shù)的成熟運用，同時隨著音質(zhì)、續(xù)航、降噪等技術(shù)的不斷演進(jìn)，藍(lán)牙技術(shù)的不8 中證鵬元 斷更新，以及AI技術(shù)的逐步融入，智能耳機(jī)有望迎來新的增長動力。未來TWS會在BLEaudio、自適應(yīng)主動降噪、骨氣融合通話消噪、健康監(jiān)測、輔聽助聽等先進(jìn)功能上進(jìn)一步發(fā)展。比如細(xì)分產(chǎn)品骨傳導(dǎo)耳機(jī)是聲波通過頭骨振動直接傳至內(nèi)耳進(jìn)行發(fā)聲，相較于傳統(tǒng)的聲波經(jīng)過空氣傳導(dǎo)的效解決入耳式耳機(jī)長時佩戴耳朵脹痛、氣導(dǎo)開放耳道耳機(jī)漏音嚴(yán)重等問題，適用于運動、辦公、輔聽等圖1全球TWS藍(lán)牙耳機(jī)出貨量及增速我國電聲行業(yè)主要形成了品牌商、制造商兩類競爭主體，其中品牌商主要客戶的需求，進(jìn)行產(chǎn)品的開發(fā)和生產(chǎn)。制造商的競爭集中在客戶資源、研發(fā)質(zhì)、供貨速度等方面上，在中高端產(chǎn)品上這一競爭特征更為明顯。我國大部分于中低端產(chǎn)品的生產(chǎn)，憑借一定的生產(chǎn)、業(yè)務(wù)經(jīng)驗，能夠靈活快速地滿足三星等。而電聲行業(yè)下游競爭較為激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象突出，電功能方面加大升級換代力度，以應(yīng)對技術(shù)創(chuàng)新帶來的產(chǎn)品競爭升級，市場五、經(jīng)營與競爭公司系國內(nèi)較知名的耳機(jī)、音箱等電聲產(chǎn)品生產(chǎn)商之一，主要客戶較為優(yōu)質(zhì)，受下游消費電子景氣度影響營業(yè)收入有所波動，生產(chǎn)重心向江西萍鄉(xiāng)和越南生產(chǎn)基地逐步轉(zhuǎn)移，降本效果有所體現(xiàn)，但9中證鵬元電聲產(chǎn)品。近年來公司營業(yè)收入呈現(xiàn)波動，2021年耳機(jī)產(chǎn)品訂單保持增長以及公司積極拓展智能穿戴新品，營業(yè)收入保持增長；2022年受消費電子需求下降影響，耳機(jī)產(chǎn)品訂單減少，同時公司主動縮減了部分毛利率較低訂單，營業(yè)收入有所下降；收入構(gòu)成主要來自耳機(jī)和音箱產(chǎn)品，2022年耳機(jī)類產(chǎn)品占全年主營業(yè)務(wù)收入的77.06%,音箱產(chǎn)品占主營產(chǎn)品銷售額的19.27%;新增的智能手表、智能眼鏡等智能穿戴產(chǎn)品處于起步階段，在營業(yè)收入占比相對較小。2023年上半年公司產(chǎn)品訂單有所回升，公司銷售毛利率呈現(xiàn)波動，因國際市場需求下降，毛利率低的國內(nèi)銷售訂單比重上升，疊加公司新增產(chǎn)線帶來制造費用上升，新拓展的智能穿戴類新品毛利率低等，2021年銷售毛利率下滑，而2022年以來受公司調(diào)整客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，境內(nèi)銷售收入占比下降，同時部分產(chǎn)品生產(chǎn)由東莞轉(zhuǎn)至江西萍鄉(xiāng)生2023年1-6月2022年2021年2020年公司在電聲領(lǐng)域擁有一定的研發(fā)能力，已獲得較多智能電聲產(chǎn)品相關(guān)專利，持續(xù)在新品設(shè)計、技公司在電聲領(lǐng)域具備一定研發(fā)實力，持續(xù)的研發(fā)投入已在音質(zhì)、降噪、骨傳導(dǎo)等新技術(shù)定優(yōu)勢。公司注重研發(fā)投入，擁有專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊，并建設(shè)了由聲學(xué)實驗室、電子實驗室、軟件實驗室、結(jié)構(gòu)試驗室、光電處理實驗室、算法仿真實驗室、自動化測試實驗室等構(gòu)成的研發(fā)中心，先后被認(rèn)定為廣東省智能電聲工程技術(shù)研究中心以及廣東省智能穿戴工程技術(shù)研發(fā)中心。近年公司持續(xù)研發(fā)人員數(shù)量及研發(fā)投入金額逐年保持較快增長，并取得了一定的研發(fā)成果。截至2023年6月30日，公司共擁有專利技術(shù)834項(含國外專利),其中發(fā)明專利85項，公司加大研發(fā)投入并在平面振膜Hifi電聲技術(shù)、主動降噪、生理參數(shù)檢測技術(shù)、3D聲場技術(shù)、骨傳導(dǎo)減震降漏等方面取得了突破，骨傳導(dǎo)耳中證鵬元項目研發(fā)人員數(shù)量(人)公司研發(fā)投入金額(萬元)13,186.8611,727.9210,433.48占營業(yè)收入比例6.07%4.29%3.93%資料來源：2020-2022年公司年報在生產(chǎn)工藝方面，公司實行信息化與智能化相結(jié)合的生產(chǎn)管理體系，擁有從設(shè)計、開模、試制、試產(chǎn)到量產(chǎn)的產(chǎn)品全生命周期研發(fā)制作能力，生產(chǎn)線自動化和精密化程度高。近年來，公司與多家國內(nèi)著名聲學(xué)、自動化生產(chǎn)、可穿戴產(chǎn)品研究高等院校、科研院所單位2021年與中科院聲學(xué)所合作開發(fā)了“魯棒自適應(yīng)混合主動降噪技術(shù)研發(fā)項目”。公司本部及子公司廣東ISO45001:2018中國職業(yè)健康安全管理體系認(rèn)證、ISO/IEC27001:2013信息安全管理體系認(rèn)證、ISO13485:2016醫(yī)療器械質(zhì)量管理體系認(rèn)證、QC080000:制性產(chǎn)品認(rèn)證、企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)管理體系認(rèn)證。公司引進(jìn)了先進(jìn)的精密檢測儀器，能夠滿足對中高端產(chǎn)品音質(zhì)、音效、可靠性的檢測要求?；诹己玫馁|(zhì)量、品質(zhì)控制能力，公司能夠為客戶提供一致性高、性公司生產(chǎn)線可柔性化運作，在建及擬建的募投項目主要面向新品擴(kuò)產(chǎn)，新增產(chǎn)線未來或存在較大公司為“東莞-越南-江西”三位一體的基地布局，其中東莞石排系公司最早投產(chǎn)生產(chǎn)基地，并在東莞松山湖新建研發(fā)辦公大樓，設(shè)立研發(fā)銷售等職能部門；公司于2018年在越南設(shè)立海外生產(chǎn)基地；江西萍鄉(xiāng)設(shè)立柔性智能制造生產(chǎn)基地系公司目前重點擴(kuò)產(chǎn)方向，公司在萍鄉(xiāng)上栗擁有15.6萬平方米的工業(yè)用公司產(chǎn)能充分利用靈活性高，受下游需求影響耳機(jī)類產(chǎn)品產(chǎn)量波動。生產(chǎn)方面，由于公司產(chǎn)品品類多、規(guī)格各異、零部件差異很大，生產(chǎn)工藝定制化程度也很強(qiáng)，不即使在生產(chǎn)設(shè)備不變、生產(chǎn)員工人數(shù)不變的情況下，隨著生產(chǎn)的產(chǎn)品類型不同，相應(yīng)的工藝和產(chǎn)出速率亦有所變化，因此不存在標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能，但整體而言，公司在柔性生產(chǎn)方面有相對成熟的方案和一定的建設(shè)基礎(chǔ)，產(chǎn)能充分利用的靈活性較高。近年公司耳機(jī)類產(chǎn)品產(chǎn)量出現(xiàn)波動，主要系市場需求波動、公司產(chǎn)線調(diào)整以及客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致；2021年隨著公司江西生產(chǎn)基地投產(chǎn)，有所增加；2022年消費電子景氣度下行影響下耳機(jī)訂單減少，同時根據(jù)“保業(yè)績針，公司縮減了部分毛利率較低的耳機(jī)產(chǎn)品銷量，調(diào)整了產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)，耳機(jī)產(chǎn)品銷量下降。公司布1原名“廣東貝貝機(jī)器人有限公司”,于2023年7月變更為現(xiàn)名 中證鵬元局智能手表、智能眼鏡產(chǎn)品，新增智能穿戴產(chǎn)品收入，2022年智能穿戴產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入的表5公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量情況(單位：萬個)產(chǎn)品2022年智能穿戴產(chǎn)品62.6838.90資料來源：公司提供公司在建項目新增產(chǎn)能規(guī)模較大，或存在訂單拓展壓力。公司于2021年向特定對象發(fā)行股票募集資金總額9.91億元，其中部分資金用于建設(shè)江西電聲產(chǎn)品柔性智能制造生產(chǎn)線建設(shè)項目、江西智能穿戴產(chǎn)品柔性生產(chǎn)線建設(shè)項目及總部創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項目，以上項目正在建設(shè)中，預(yù)計2023年下半年建成達(dá)產(chǎn)后可實現(xiàn)年產(chǎn)1,930萬件電聲產(chǎn)品的制造能力。疊加本期債券募投項目預(yù)計建成達(dá)產(chǎn)后可實現(xiàn)年產(chǎn)500萬臺骨傳導(dǎo)耳機(jī)、900萬臺智能手表以及450萬臺智能眼鏡。上述募投項目主要面向公司研發(fā)的新品進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，未來建成投產(chǎn)后新增產(chǎn)能規(guī)模較大，其中電聲產(chǎn)品新增產(chǎn)能約為2022年產(chǎn)量，智能穿戴產(chǎn)品新增產(chǎn)能約為2022年產(chǎn)量的約30倍，若市場開拓不暢、訂單不及預(yù)期，則可能導(dǎo)致新增產(chǎn)能閑表6截至2023年6月末公司主要擴(kuò)產(chǎn)項目(單位：萬元)項目名稱合計項目總投資項目建設(shè)狀態(tài)在建公司主要客戶較優(yōu)質(zhì)且穩(wěn)定，但近年公司收入和毛利率均有所波動，同時客戶集中度高不利于分銷售方面，公司采用ODM、OEM直銷與自有品牌銷售相結(jié)合的銷售模式，2022年直銷占比為93.22%,同時由于電聲產(chǎn)品高度定制化的特性，公司采取“以銷定產(chǎn)”的模式，賬期為90-120天，2020-2022產(chǎn)銷率分別為104.46%、97.28%、101.68%,維持在較高水平。公司堅持“大客戶、大訂單”戰(zhàn)略，擁有穩(wěn)定且優(yōu)質(zhì)的核心客戶群體，已為Harman、Beats、JVC、沃爾瑪、松下、先鋒、聯(lián)想、科大訊飛、安克創(chuàng)新、榮耀、華米、瑞歐威爾等國內(nèi)外知名客戶提供開發(fā)和制造服務(wù)。2021年受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，海外市場需求增長乏力，境外銷售額出現(xiàn)一定下滑，同時公 中證鵬元司加大國內(nèi)品牌客戶的合作，國內(nèi)訂單顯著增長；2022年全球客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，主動減少部分低毛利率產(chǎn)品訂單，全年耳機(jī)銷量下滑。中證鵬元關(guān)注到，公司客戶集中度高，對單一客戶的依賴性較大，若未來主要客戶因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)表72020-2022年公司前五大客戶銷售情況(單位：萬元)客戶一客戶四10,客戶四38.779.82客戶一客戶四34,585.40級從產(chǎn)品類型看，公司耳機(jī)類產(chǎn)品以TWS傳統(tǒng)耳機(jī)為本等因素影響，產(chǎn)品價格變動導(dǎo)致毛利空間有所波動。2021年由于來源大客戶單價較高的產(chǎn)增加，耳機(jī)產(chǎn)品平均銷售價格上升，而由于實際產(chǎn)品毛利率有所下滑，2022年耳機(jī)產(chǎn)品迭代及國外客戶占比提高，較高附加值訂單占比提高，同時產(chǎn)品生產(chǎn)重點由東莞轉(zhuǎn)移至江西萍鄉(xiāng)拉低人工成本，增加產(chǎn)品毛利空間，耳機(jī)產(chǎn)品毛利率大幅提高；產(chǎn)品價格持續(xù)下降。公司音箱產(chǎn)品由于產(chǎn)能增長以及主要客戶訂單增加，音箱銷量持續(xù)上升，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)級除傳統(tǒng)聲學(xué)產(chǎn)品外，公司積極拓展新品，2021年骨傳導(dǎo)耳機(jī)、智能眼鏡、智能手表等新品開始實現(xiàn)收入，由于處于起步階段，新品尚未大規(guī)模量產(chǎn)，目前毛利率不高。其中骨傳導(dǎo)耳機(jī)將是公司聲學(xué)產(chǎn)品未來重點發(fā)展方向，未來伴隨健康消費領(lǐng)域市場和用戶需求的持續(xù)擴(kuò)大以及骨傳導(dǎo)技術(shù)的成熟，骨傳導(dǎo)中證鵬元表82020-2022年公司主要產(chǎn)品銷售情況(單位：萬個，元/個)產(chǎn)品項目2022年2021年2020年資料來源：公司提供，中證鵬元整理表9公司營業(yè)收入?yún)^(qū)域分布情況(單位：萬元)合計2022年毛利率2021年2020年資料來源：公司2020-2022年年度報告，中證鵬元整理公司營業(yè)成本以材料采購為主，近年材料采購價格相對穩(wěn)定，供應(yīng)商較分散；隨著生產(chǎn)重心向江公司營業(yè)成本主要由直接材料、直接人工、制造費用等構(gòu)成，其中直接材料占比80%左右。近年直接材料成本隨訂單波動，2021年以來因新投產(chǎn)的江西基地智能化提高，加之當(dāng)?shù)厝吮?0公司成本構(gòu)成情況(單位：萬元)制造費用金額2022年占營業(yè)成本比重金額2021年占營業(yè)成本比重2020年占營業(yè)成本比重原材料采購方面，公司采購PCBA、電池、喇叭、包材、集成電路等，其中PCBA和電池的采購額占采購總額的比重較高，分別約為40%和15%。上述原材料市場競爭充分，近年采購單價整體較為穩(wěn)定。公司對原材料供應(yīng)商依賴程度不高且供應(yīng)商相對穩(wěn)定。由于電集成電路資料來源：公司提供，中證鵬元整理財務(wù)分析基礎(chǔ)說明時間公司名稱變動方向取得或處置方式持股比例2021年佳禾創(chuàng)(上海)科技有限公司新增投資設(shè)立100%東莞市瑋軒電子科技有限公司減少注銷江西佳禾電聲科技有限公司新增江西佳芯物聯(lián)有限公司新增注：江西佳芯物聯(lián)有限公司成立時，嘉禾智能出資65%,后經(jīng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，截至2023年6月末嘉禾智能持股100%。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與質(zhì)量圖2公司資本結(jié)構(gòu)圖32023年6月末公司所有者權(quán)益構(gòu)成1■總負(fù)債所有者權(quán)益一產(chǎn)權(quán)比率(右)資料來源：公司2020-2022年審計報告及未經(jīng)審計的2023年1-6月財務(wù)報表，中證鵬元整理證鵬元整理繼2019年首次公開發(fā)行股票后，公司于2021年向特定對象發(fā)行股票募集資金總額9.91億元，當(dāng)年末公司資產(chǎn)規(guī)模同比大幅增加，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以流動資產(chǎn)為主，近年投入產(chǎn)能擴(kuò)建項目增加，非流動資產(chǎn)2021年公司定增募集資金，貨幣資金規(guī)模大幅增長，隨后公司將資金逐步投至新廠房和產(chǎn)線建設(shè)，交易性金融資產(chǎn)主要系利用閑余資金購買的理財產(chǎn)品，期限較短，近年來規(guī)模有所波動。應(yīng)收賬款主要為應(yīng)收客戶的購貨款，近三年公司應(yīng)收款項規(guī)模整體呈下降態(tài)勢，主要由于自2021年四季度開始銷售收入下滑，2023年上半年隨著收入增長而回升，應(yīng)收賬款賬齡較短，2023年6月末賬齡在3個月以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比為89.27%,對前五大應(yīng)收對象的余額占比為86.22%,款項較為集中，2023年6月末應(yīng)收賬款賬面價值占總資產(chǎn)17.05%,占比仍較高，需關(guān)注應(yīng)收賬款回收風(fēng)險。公司存貨主要由原材料、庫存商品、半成品等構(gòu)成，近年來存貨金額隨業(yè)務(wù)規(guī)模波動，截至2023年6月末存貨期末余額6.10億元，其中存貨跌價準(zhǔn)備0.35億元，公司主要產(chǎn)品更新迭代速度較快，部分儲備原材料可能隨著機(jī)型變化不再適用，未公司固定資產(chǎn)主要為房屋、廠房以及機(jī)器設(shè)備。隨著公司積極布局“東莞-越南-江西”三位一體的生產(chǎn)基地，加速生產(chǎn)線自動化升級和柔性化生產(chǎn)等精益生產(chǎn)戰(zhàn)略若未來無法實現(xiàn)預(yù)期收入，增加的折舊費用可能會影響公司盈利水平。隨著江西電聲產(chǎn)品和智能穿戴產(chǎn)品生產(chǎn)線建設(shè)項目投入，公司在建工程大幅增長，截至2023年6綜合來看，近年來公司資產(chǎn)規(guī)模增長較快，主要以貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨以及新建生產(chǎn)基地及擴(kuò)充產(chǎn)能投入為主，需關(guān)注應(yīng)收賬款回收風(fēng)險和存貨跌價風(fēng)險，截至2023年6月末公司無受限資產(chǎn)，整表13公司主要資產(chǎn)構(gòu)成情況(單位：億元)2023年6月2022年2021年2020年交易性金融資產(chǎn)3.228.47%2.507.11%0.25應(yīng)收賬款6.4817.05%4.4212.55%資料來源：公司2020-2022年審計報告及未經(jīng)審計的2023年1-6月財務(wù)報表，中證鵬元整理盈利能力近年公司營業(yè)收入和銷售毛利率有所波動，產(chǎn)地重心轉(zhuǎn)移在降低人工成本方面有所成效，新建產(chǎn)公司收入主要由耳機(jī)業(yè)務(wù)銷售及音箱業(yè)務(wù)銷售構(gòu)成，近年來公積極拓展骨傳導(dǎo)耳機(jī)、智能眼鏡、智能手表等新品。公司營業(yè)收入呈現(xiàn)波動，2021年產(chǎn)品訂單保持增長以及公司積極拓展智能穿戴新品帶動收入增長，2022年受下游消費電子需求下降影響，耳機(jī)產(chǎn)品訂單減少，同時公司減少部分毛利率較低產(chǎn)品訂單，整體營業(yè)收入下滑，2023年上半年訂單量有所回升，實現(xiàn)收入同比略增4.00%公司毛利率波動趨勢較營業(yè)收入有所差異，2020-2021年毛利率持續(xù)下降，主要因收入占比超過80%的耳機(jī)產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下降，系公司增加國內(nèi)客戶的合作，該類客戶產(chǎn)品型號較為集中，單價較高，但客戶對成本管控較嚴(yán)格，導(dǎo)致公司盈利被壓縮；2022年以來客戶產(chǎn)品更新迭代、公司調(diào)整客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，毛利率較高產(chǎn)品占比有所增加，同時生產(chǎn)重心由東莞向萍鄉(xiāng)和越南生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移，人工綜公司產(chǎn)品外銷占比較大，匯率波動對利潤影響較大，2020-2021年公司外銷業(yè)務(wù)產(chǎn)生匯兌凈損失分元。綜合影響下，近三年公司營業(yè)利潤和凈利潤呈波動態(tài)勢，2022年EBITDA利潤率及總資產(chǎn)回報率等盈利能力指標(biāo)呈現(xiàn)回升。公司新建產(chǎn)能較大，能為業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)展提供支持，但需關(guān)注新建產(chǎn)能未來的消圖4公司盈利能力指標(biāo)情況(單位：%)現(xiàn)金流與償債能力公司負(fù)債以經(jīng)營性負(fù)債和短期債務(wù)為主，定增后資本實力大幅提升，目前杠桿水平較低，現(xiàn)金類公司定增后資本實力提升，收到募集資金后歸還部分銀行借款，總債務(wù)有所回落，2023年6月末債務(wù)均為短期債務(wù)，銀行借款為主要融資渠道。公司銀行借款均為短期借款，全表14公司主要負(fù)債構(gòu)成情況(單位：億元)短期借款應(yīng)付賬款流動負(fù)債合計負(fù)債合計2022年2021年資料來源：公司2020-2022年審計報告及未經(jīng)審計的2023年1-6月財務(wù)報表，中證鵬元整理人現(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流以銷售回款為主要構(gòu)成，2020-2022年FFO波動較大，其中2021年為負(fù)，主要系公司布局“東莞-越南-江西”采購規(guī)模擴(kuò)大，經(jīng)營活動現(xiàn)金流出較大。2022年訂單下滑，同時公司采用“保業(yè)績?nèi)烁軛U狀況方面，2021年公司定增募資后，資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降，2023年6月末資產(chǎn)負(fù)債率為34.62%,總體杠桿水平不高。近年公司凈債務(wù)均為負(fù)數(shù)，使得凈債務(wù)/EBITDA均為負(fù)，公司EBITDA利息保障倍數(shù)處于較高水平，各項杠桿指標(biāo)表現(xiàn)較好，目前償債壓力不大，但考慮到江西1表15公司現(xiàn)金流及杠桿狀況指標(biāo)指標(biāo)名稱2023年6月2022年2021年2020年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流(億元)1.251.36-1.920.99FFO(億元)1.68-0.220.73資產(chǎn)負(fù)債率34.62%30.87%EBITDA利息保障倍數(shù)34.1410.9725.75FFO/凈債務(wù)-20.06%2.36%-14.62%經(jīng)營活動現(xiàn)金流/凈債務(wù)-18.00%-資料來源：公司2020-2022年審計報告及未經(jīng)審計的2023年1-6月財務(wù)報表，中證鵬元整理資料來源：公司2020-2022年審計報告及未經(jīng)審計的2023年1-6月財務(wù)報表，中證鵬元整理(一)ESG風(fēng)險因素 中證鵬元到政府部門處罰情形，不存在因廢水排放而受到政府部門處罰情形，不存在因廢棄物排放而受到政府部安全生產(chǎn)及社會責(zé)任方面，根據(jù)公司提供的《佳禾智能科技股份有限公司關(guān)于是否存在環(huán)境、社會責(zé)任、公司治理(ESG)重大負(fù)面因素的說明》公開資料查詢，過去一年，公司未因違規(guī)經(jīng)營、違反政策法規(guī)、產(chǎn)品質(zhì)量或安全問題而受到政府部門處罰，不存在拖欠員工工資、社保、工作環(huán)境嚴(yán)重影響員公司治理與管理方面，近三年公司高管不存在因違法違規(guī)而受到行政、刑事處罰或其他處罰的情形。公司過去一年未因信息披露不合規(guī)受處罰，無涉嫌違法違紀(jì)事項。截至2023年6月末，公司董事會由9名董事組成，其中獨立董事3人，董事會設(shè)董事長1人，公司董事會下設(shè)戰(zhàn)略委員會、提名委員會、薪酬和考核委員會、審計委員會4個專門委員會。公司監(jiān)事會由3名監(jiān)事組成，其中職工代表監(jiān)事1名。公司董事肖偉群先生兼任總經(jīng)理，全面負(fù)責(zé)公司的日常經(jīng)營管理活動，保證公司的正常運轉(zhuǎn)，總經(jīng)理每屆任期3年，連聘可連任。同時，公司根據(jù)自身業(yè)務(wù)經(jīng)營與生產(chǎn)管理的特點，設(shè)立了經(jīng)營管理中心、研發(fā)中心、采購中心、品質(zhì)管理中心、調(diào)達(dá)中心、人力資源管理中心、營銷中心、財務(wù)中心、行政管理中心等部門，各部門有較明確的管理職責(zé)和權(quán)限，部門之間建立了適當(dāng)?shù)穆氊?zé)分工和制度，部門內(nèi)部也存在相應(yīng)的職責(zé)分工，以保證各項經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的授權(quán)、執(zhí)行、記錄以及資產(chǎn)的維護(hù)與保養(yǎng)分別由不同的部門未來公司將深入把握電聲行業(yè)及其下游領(lǐng)域發(fā)展趨勢，持續(xù)布局電聲產(chǎn)品的核心領(lǐng)域，加大智能穿截至2023年6月末，公司員工總數(shù)為7,940人，其中87.02%為生產(chǎn)人員，6.36%為技術(shù)員工，技術(shù)表16截至2023年6月末公司員工崗位分布及教育程度情況(單位：人)專業(yè)結(jié)構(gòu)人數(shù)占員工總數(shù)比例生產(chǎn)人員6,90987.02%銷售人員620.78%技術(shù)人員5056.36%財務(wù)人員320.40%行政人員4325.44%學(xué)歷人數(shù)占員工總數(shù)比例碩士及以上200.25%1大學(xué)本科大學(xué)專科大學(xué)?？埔韵潞嫌嬞Y料來源：公司提供，中證鵬元整理(二)過往債務(wù)履約情況根據(jù)公司提供的企業(yè)信用報告，從2020年1月1日至報告查詢?nèi)?2023年8月10日),公司本部根據(jù)中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)，截至2023年8月31日，中證鵬元未發(fā)現(xiàn)公司曾被列入全國失信被執(zhí)行本期債券償債資金來源及其風(fēng)險分析本期債券募投項目建成投產(chǎn)后帶來的營運現(xiàn)金流是本期債券還本付科技股份有限公司向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金使用可行性分析報告》,年產(chǎn)500萬臺骨傳導(dǎo)耳機(jī)項目完全達(dá)產(chǎn)后預(yù)計可實現(xiàn)年銷售收入67,500.00萬元，稅后內(nèi)部收益率為16.63%,稅后投資回收期6.91年(含建設(shè)期);年產(chǎn)900萬臺智能手表項目完全達(dá)產(chǎn)后預(yù)計可實現(xiàn)年銷售收入96,300.00萬元，稅后內(nèi)部收益率14.20%,稅后投資回收期7.57年(含建設(shè)期);年產(chǎn)450萬臺智能眼鏡項目完全達(dá)產(chǎn)后預(yù)計可實現(xiàn)年銷售收入74,250萬元，稅后內(nèi)部收益率16.65%,稅后投資回收期6.92年(含建設(shè)期)。但同時鵬元也關(guān)注到，公司募投項目新增產(chǎn)能較多，若相關(guān)產(chǎn)品市場開拓不利或新增訂單不及預(yù)期，除本期債券募投項目外，公司日常經(jīng)營活動獲取現(xiàn)金亦是本期債券還本付息資金的重要來源。此外，本期債券為可轉(zhuǎn)換債券，在轉(zhuǎn)股期轉(zhuǎn)股后無需還本付息，但中證鵬元也關(guān)注到股價下跌等因長期來看，隨著技術(shù)升級以及產(chǎn)品功能的多樣化，以TWS藍(lán)牙耳機(jī)、智能音箱為代表的電聲行業(yè)仍有一定增長空間，公司為國內(nèi)較知名的電聲產(chǎn)品制造商之一，與Harman、Beats、JVC、科大訊飛、安克創(chuàng)新、榮耀、華米等客戶建立了緊密的合作關(guān)系，未來業(yè)務(wù)持續(xù)性 中證鵬元 行業(yè)競爭激烈、匯率波動等影響，公司收入和盈利有所波動，且公司客戶集中度高，不利于公司分散經(jīng)營風(fēng)險。近年由于公司權(quán)益融資募集大量資金，截至2023年6月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率水平較低，財務(wù)彈性尚可，債務(wù)規(guī)模較小，速動比率和現(xiàn)金短期債務(wù)比表現(xiàn)較好。整體來看，公司抗風(fēng)險能力一綜上，中證鵬元評定公司主體信用等級為A+,評級展望為穩(wěn)定，本期債券信用等級 中證鵬元根據(jù)監(jiān)管部門規(guī)定及本評級機(jī)構(gòu)跟蹤評級制度，本評級機(jī)構(gòu)在初次評級結(jié)束期間對受評對象開展定期以及不定期跟蹤評級，本評級機(jī)構(gòu)將持續(xù)關(guān)注受評營或財務(wù)狀況變化以及償債保障情況等因素，以對受評對象的信用定期跟蹤評級每年進(jìn)行一次，跟蹤評級報告于每一會計