策略月報(bào)

證券研究報(bào)告投資要點(diǎn)：2023年投資要點(diǎn)：2023年12月07大概率上漲。③美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息到降息之前，必需消費(fèi)和醫(yī)療保健表現(xiàn)通常更優(yōu)。10和創(chuàng)業(yè)板指跌幅相對(duì)居前。A股方面滬深300指數(shù)11月累計(jì)跌幅/最大跌幅為-2.1%/-4.2%，創(chuàng)業(yè)板指為月累計(jì)漲幅/3.7%/12.3%5008.9%/9.3%，納斯達(dá)/11.3%/10.8%，DAX9.5%/9.6%9.0%/9.2%225指數(shù)為8.5%/8.2%CAC406.2%/6.5%1001.8%/3.1%。從1（.3%（%（%（-%（-%（-）月美股大多數(shù)行業(yè)均上漲，只有能源（-0.2%）下跌，信息技術(shù)（%、房地產(chǎn)（0.%、可選消費(fèi)（%）漲幅居前。明年美聯(lián)儲(chǔ)有望結(jié)束加息。從宏觀因素看，制約美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息的兩大因素CPI6.6%103.2%，22/122.023/09我們預(yù)計(jì)明年美聯(lián)儲(chǔ)加息周期有望結(jié)束，甚至可能開(kāi)始降息。若美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息，即使并未立即開(kāi)啟降息，港股亦有望上行。2000港股可能的走勢(shì)，具體而言：2000/5-2001/1期間港股同時(shí)受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速6.7%2006/6-2007/9期間我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，股權(quán)分置改革基本完成，內(nèi)地企業(yè)紛紛赴港上市引58.87%。2018/12-2019/7期間由于美聯(lián)儲(chǔ)4.52%。美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息到降息之前，必需消費(fèi)和醫(yī)療保健表現(xiàn)通常更優(yōu)。2000發(fā)現(xiàn)日常消費(fèi)/醫(yī)療保健行業(yè)投資勝率較高，在3段行情中漲幅排名均在前50%，賠率也較高，平均漲幅/39.2%/2、30.2%/4；能源、32次漲幅排35.0%24.6%3、第6。相反這一時(shí)期信息技術(shù)和電信服務(wù)、可選消費(fèi)等部分順周期行業(yè)往往表現(xiàn)不佳，尤其是二級(jí)行業(yè)媒體，在三次行情之中反而均下跌，跌幅達(dá)35.8%/2.0%/9.5%。這或來(lái)源于投資者在此期間雖對(duì)降息有所預(yù)期，但仍難以肯定降息將很快到來(lái)，故而保持著謹(jǐn)慎態(tài)度，與經(jīng)濟(jì)弱相關(guān)的必需消費(fèi)和高股息行業(yè)此類(lèi)防御性行業(yè)受到青睞。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖目錄圖12023年月全球主要指數(shù)漲跌幅 6圖22023年月港股及美股各行業(yè)漲跌幅 6圖32023年美國(guó)通脹保持回落態(tài)勢(shì) 6圖4當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)大概率明年開(kāi)啟降息 6圖5美聯(lián)儲(chǔ)歷次加息周期及最后一次加息至首次降息期間港股表現(xiàn) 7圖6港股各行業(yè)在美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束后降息前的上漲概率 7圖7港股各行業(yè)在美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束后降息前的平均漲幅 7表目錄表1 歷次美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束至首次降息區(qū)間內(nèi)港股行業(yè)表現(xiàn) 8表2 2023年12月大事日歷 8儲(chǔ)加息周期或?qū)⒔K結(jié)形成了一定共識(shí)，但具體何時(shí)開(kāi)始降息仍有待觀察，歷史上此類(lèi)情形之中港股如何演繹？哪些行業(yè)值得關(guān)注？本文將就此話題進(jìn)行分析?；仡櫍?1月海外股市回暖，港股表現(xiàn)分化月海外股市整體回暖，港股表現(xiàn)分化，A股表現(xiàn)較為落后。月全球重要股A股相對(duì)落后。A300月累計(jì)跌幅/最大跌幅為-2.1%/-4.2%，創(chuàng)業(yè)板指為-2.3%/-6.1%；港股方面恒生指數(shù)為-0.4%/月累計(jì)漲幅/最大漲幅50010.7%/12.0%；其他市場(chǎng)韓國(guó)綜指累計(jì)漲幅11.3%/10.8%DAX9.5%/9.6%，臺(tái)灣9.0%/9.2%2258.5%/8.2%CAC406.2%/6.5%國(guó)富時(shí)0為1.%/3.11（%（%（.7%（-28%（-%（-%1（%（1%、可選消費(fèi)（%）漲幅居前，只有能源（-%）下跌。10年期美債收益率見(jiàn)頂回調(diào)，權(quán)益1FOMC5.25%-5.50%不20億美1010bp4.77%CMEFedWatch，1261225bp0%243月降息的概率提59.8%1014.77%30日的4.37%31015前值29.7萬(wàn)及一致預(yù)期18.8萬(wàn)；同時(shí)美國(guó)失業(yè)率回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，至2022年1月以來(lái)的最高水平3.9%。11月14日發(fā)布的通脹數(shù)據(jù)再次低于預(yù)期，11月CPI/核心CPI同比上升3.2%/4.0%，低于一致預(yù)期3.3%/4.1%，通脹實(shí)現(xiàn)近期新低；同日美國(guó)ISM公布的10月制造業(yè)PMI為46.7，低于前值及一致預(yù)期水平49.0，景氣水平回落?？偟膩?lái)說(shuō)，11月以來(lái)公布的就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)、通脹數(shù)據(jù)走弱，導(dǎo)致市場(chǎng)就加息結(jié)束形成較強(qiáng)的一致預(yù)期。港股整體表現(xiàn)不強(qiáng)主因我國(guó)10但部分源于基數(shù)低。消費(fèi)上，107.6%，考慮到去年的低基數(shù)，兩年年化同比略有下滑。生產(chǎn)上，104.6%9月小幅10CPI-0.2%，PPI當(dāng)月同比下降至-2.6%。106.4%9月下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)，低于一致預(yù)期的-3.1%，海外需求有所收縮。11月中統(tǒng)計(jì)局發(fā)布固定資產(chǎn)投資截止10月累計(jì)同比增速為2.9%，前值為3.1%；其中制造業(yè)和基建增速有所放緩，地產(chǎn)投資仍在筑底。11月底公布的11月制造業(yè)PMI為49.4，位于榮枯線以下，且低于預(yù)期水平49.7，景氣水平下行。金融數(shù)據(jù)方面，反映企業(yè)和居民資金活躍度的M1同比繼續(xù)回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至1.9%。10月社融規(guī)模增量為1.9萬(wàn)億元，同比多增9108億元，但低于前值4.1萬(wàn)億元。政府債券為社融主要支撐，居民和企業(yè)中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)平淡。資金面上，雖然美元指數(shù)下行，人民幣升值，外資仍延續(xù)自8月以來(lái)的凈流出趨勢(shì)，11月北向資金凈流出17.8億元，外資信心仍顯不足。圖12023年月全球主要指數(shù)漲跌幅 圖22023年月港股及美股各行業(yè)漲跌幅2023年2023年11月全球股市漲跌幅（%）1086420-2-4資料來(lái)源：，HTI，截至2023/11/30

15年年11月港股行業(yè)漲跌幅（%）（%）9630-3-6資料來(lái)源：，HTI，截至2023/11/30美聯(lián)儲(chǔ)有望加息結(jié)束后港股整體及行業(yè)表現(xiàn)CPI同比增速6.6%103.2%，二手車(chē)價(jià)格回落、租金通脹緩解有望驅(qū)動(dòng)短期22/12的2.0降至23/09的1.5，保持下行態(tài)勢(shì)；長(zhǎng)期看在勞動(dòng)力市場(chǎng)供需緩和引導(dǎo)收入下行消費(fèi)回落等趨勢(shì)性變化下，我們預(yù)計(jì)明年美聯(lián)儲(chǔ)加息周期有望結(jié)束，甚至可能開(kāi)始降息。若美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息，即使并未立即開(kāi)啟降息，港股亦有望上行。我們可以通過(guò)復(fù)盤(pán)2000-200/1港股恒生指數(shù)上漲%美聯(lián)儲(chǔ)于5最后一次加息，2001/150BP6%。2000/5-2001/1期間港股同時(shí)受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速回升以及互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅雙向影響，恒生6.7%。2006/6-2007/958.87%。由于經(jīng)濟(jì)增速放緩，2006/625BP20072007/950BP4.75%2006/6-2007/958.87%。2018/12-2019/7港4.52%2018/12最后一次加息25BP，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)較高，美聯(lián)儲(chǔ)于2019/7降息25BP至1.75%。2018/12-2019/7期間由于美聯(lián)儲(chǔ)停止加息預(yù)期改善港股流動(dòng)性，同時(shí)我國(guó)降準(zhǔn)提振市場(chǎng)，恒生指數(shù)上漲4.52%。圖32023年美國(guó)通脹保持回落態(tài)勢(shì) 圖4當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)大概率明年開(kāi)啟降息美國(guó)美國(guó)核心1210864219/0119/0419/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/10

美國(guó):聯(lián)邦基金目標(biāo)利率（%）65432123/0523/0623/0723/0923/1123/12E24/01E24/03E24/05E24/06E24/07E24/09E24/11E24/12E資料來(lái)源：，HTI 資料來(lái)源：CME，HTI，截至2023/12/1圖5美聯(lián)儲(chǔ)歷次加息周期及最后一次加息至首次降息期間港股表現(xiàn)88美國(guó)10年期國(guó)債收益率（%）美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率（%）恒生指數(shù)（右軸）400007350006300005250004200003150002100001500000資料來(lái)源：，HTI，截至2023/12/12000為居前的收益，具體看三輪行情：2000/5-2001/1期間，中國(guó)香港經(jīng)濟(jì)增速雖高但下滑//能源228.9%/108.0%/92.2%；2018/12-2019/7//金融，漲幅分別是24.5%/12.0%/3.5%?？偨Y(jié)而言，日常消費(fèi)/醫(yī)療保健行業(yè)投資勝率較高，在3段行情中漲幅排名均在前/39.2%/230.2%/3235.0%24.6%24.3%35635.8%/2.0%/9.5%行業(yè)諸如必需消費(fèi)和高股息行業(yè)受到青睞。圖6港股各行業(yè)在美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束后降息前的上漲概率加息后降息前港股各行業(yè)漲幅居于所有行業(yè)前50%的概率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：，HTI，注：以2000年以來(lái)三段行情為樣本

圖7港股各行業(yè)在美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束后降息前的平均漲幅加息后降息前港股各行業(yè)平均漲幅（%加息后降息前港股各行業(yè)平均漲幅（%）706050403020100資料來(lái)源：，HTI，注：以2000年以來(lái)三段行情為樣本表1歷次美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束至首次降息區(qū)間內(nèi)港股行業(yè)表現(xiàn)行業(yè)2000/5-2001/1漲跌幅 排名2006/6-2007/9漲跌幅 排名2018/12-2019/7漲跌幅 排名2023/7-2023/12漲跌幅 排名日常消費(fèi)1.5%691.5%424.5%1-7.3%4醫(yī)療保健3.7%475.0%612.0%2-6.1%1能源6.5%3108.0%2-9.4%11-6.4%2金融21.6%248.8%93.5%5-21.4%11房地產(chǎn)27.7%139.6%105.7%3-17.2%8材料-14.7%8228.9%12.7%7-17.9%9工業(yè)-10.8%792.2%3-8.5%10-12.6%6信息技術(shù)-58.5%1174.2%75.0%4-8.6%5電信服務(wù)-31.2%1077.0%5-4.8%9-6.9%3可選消費(fèi)-29.5%971.1%83.3%6-19.0%10公用事業(yè)3.6%530.5%110.0%8-16.4%7資料來(lái)源：，HTI2023年12月大事日歷表22023年12月大事日歷2023年2023年12月大事日歷星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日1①日本公布10月失業(yè)率2美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾爐34中國(guó)機(jī)器人511MarkitPMI邊談話產(chǎn)業(yè)發(fā)展大將在浙江舉行會(huì)在安徽?、壑袊?guó)公布11月非官方PMI蕪湖市召開(kāi)611就業(yè)人數(shù)711月進(jìn)8美國(guó)公布11月失業(yè)率、非農(nóng)就業(yè)人數(shù)911PPICPI10埃及總統(tǒng)大選開(kāi)始舉行111211M2數(shù)據(jù)、11月社融規(guī)模備②美國(guó)公布11月核心CPI、CPI13①美國(guó)公布12月聯(lián)14①美聯(lián)儲(chǔ)公布121511月一年期MLF投放16171819歐盟公布11月CPI數(shù)據(jù)邦政府財(cái)政赤字月利率決議金額及利率、信貸數(shù)據(jù)②美國(guó)公布11月PPI②美國(guó)公布11月進(jìn)出口數(shù)據(jù)②我國(guó)公布11月社零數(shù)據(jù)③我國(guó)公布11月規(guī)模以上工業(yè)增加值數(shù)據(jù)④我國(guó)公布城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率12MarkitPMI、制造業(yè)PMI2011LPR21美國(guó)公布三季度22美國(guó)公布11月個(gè)人消費(fèi)支出數(shù)據(jù)232425日本首個(gè)數(shù)26日本公布11月失業(yè)率GDP數(shù)據(jù)以及核心PCE數(shù)據(jù)字證券交易開(kāi)始27我國(guó)公布11月規(guī)模28293031我國(guó)公布12以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)月官方制造業(yè)PMI、綜合PMI資料來(lái)源：，浙江在線新聞，華爾街見(jiàn)聞，中國(guó)新聞網(wǎng)，光明網(wǎng)百家號(hào)，新浪財(cái)經(jīng)，財(cái)聯(lián)社，HTI風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期，地緣政治關(guān)系惡化，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。附錄APPENDIX重要信息披露本研究報(bào)告由海通國(guó)際分銷(xiāo)，海通國(guó)際是由海通國(guó)際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國(guó)際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國(guó)際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證AnalystCertification:我，鄭子勛，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見(jiàn)準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,ZixunZhengcertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，周林泓，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見(jiàn)準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,AmberZhoucertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國(guó)際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營(yíng)頭寸。就本研究報(bào)告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項(xiàng)（以下披露不能保證及時(shí)無(wú)遺漏，如需了解及時(shí)全面信息，請(qǐng)發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).評(píng)級(jí)定義（從2020年7月1日開(kāi)始執(zhí)行）：海通國(guó)際（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“HTI”）采用相對(duì)評(píng)級(jí)系統(tǒng)來(lái)為投資者推薦我們覆蓋的公HTI的評(píng)級(jí)定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點(diǎn)的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評(píng)級(jí)。在任何情況下，分析師的評(píng)級(jí)和研究都不能作為投資建議。投資者的買(mǎi)賣(mài)股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉(cāng)）以及其他因素。分析師股票評(píng)級(jí)優(yōu)于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下中性12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類(lèi)別。弱于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國(guó)–KOSPI,臺(tái)灣–TAIEX,印度–Nifty100,美國(guó)–SP500;其他所有中國(guó)概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestment

評(píng)級(jí)分布RatingDistribution advice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年9月30日海通國(guó)際股票研究評(píng)級(jí)分布優(yōu)于大市 中性 弱于大市(持有)海通國(guó)際股票研究覆蓋率 89.3% 1.1% 9.6%投資銀行客戶* 3.9% 5.8% 10.0%*在每個(gè)評(píng)級(jí)類(lèi)別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買(mǎi)入，中性和賣(mài)出分別對(duì)應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評(píng)級(jí)。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們才將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類(lèi)別。請(qǐng)注意在上表中不包含非評(píng)級(jí)的股票。此前的評(píng)級(jí)系統(tǒng)定義（直至2020年6月30日）：買(mǎi)入，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來(lái)12-18FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類(lèi)別。賣(mài)出，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國(guó)–KOSPI,臺(tái)灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國(guó)概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofSeptember30,2023Outperform Neutral Underperform(hold)HTIEquityResearchCoverage 89.3% 1.1% 9.6%IBclients* 3.9% 5.8% 10.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通國(guó)際非評(píng)級(jí)研究：海通國(guó)際發(fā)布計(jì)量、篩選或短篇報(bào)告，并在報(bào)告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對(duì)股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價(jià)格。這種排名或建議價(jià)格并非為了進(jìn)行股票評(píng)級(jí)、提出目標(biāo)價(jià)格或進(jìn)行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國(guó)際A股覆蓋：海通國(guó)際可能會(huì)就滬港通及深港通的中國(guó)A股進(jìn)行覆蓋及評(píng)級(jí)。海通證券（600837.CH），海通國(guó)際于上海的母公司，也會(huì)于中國(guó)發(fā)布中國(guó)A股的研究報(bào)告。但是，海通國(guó)際使用與海通證券不同的評(píng)級(jí)系統(tǒng)，所以海通國(guó)際與海通證券的中國(guó)A股評(píng)級(jí)可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國(guó)際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國(guó)際Q100指數(shù)是一個(gè)包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國(guó)A股的計(jì)量產(chǎn)品。這些股票是通過(guò)基于質(zhì)量的篩選過(guò)程，并結(jié)合對(duì)海通證券A股團(tuán)隊(duì)自下而上的研究。海通國(guó)際每季對(duì)Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”）基于合法取得的公開(kāi)信息評(píng)估而成，本公司對(duì)信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對(duì)公司的評(píng)估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資建議，也不能作為任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評(píng)估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負(fù)責(zé)。第二條盟浪并不因收到此評(píng)估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時(shí)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況作出自我獨(dú)立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說(shuō)明，本數(shù)據(jù)（如財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)等）僅代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不作為日后回報(bào)的預(yù)測(cè)。第三條本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項(xiàng)權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書(shū)面許可授權(quán)，任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評(píng)估結(jié)果用于任何營(yíng)利性目的，不得對(duì)本數(shù)據(jù)進(jìn)行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫(xiě)、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說(shuō)明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺(tái)載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊(cè)協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認(rèn)證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國(guó)際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類(lèi)受規(guī)管活動(dòng)（就證券提供意見(jiàn)）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財(cái)務(wù)局監(jiān)管為投資顧問(wèn)。印度證券的研究報(bào)告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱(chēng)為「印度交易所」）的研究報(bào)告。HTSIPL于2016年1222日被收購(gòu)并成為海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報(bào)告均以海通國(guó)際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國(guó)際證券股份有限公司及/或海通國(guó)際證券集團(tuán)的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點(diǎn)已被編譯或源自可靠來(lái)源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的成員對(duì)其準(zhǔn)確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點(diǎn)均截至本報(bào)告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說(shuō)明并非意圖展示完整的內(nèi)容，本文件并非/不應(yīng)被解釋為對(duì)證券買(mǎi)賣(mài)的明示或暗示地出價(jià)或征價(jià)。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無(wú)法進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。如果投資產(chǎn)品以投資者本國(guó)貨幣以外的幣種進(jìn)行計(jì)價(jià)，則匯率變化可能會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生不利影響。過(guò)去的表現(xiàn)并不一定代表將來(lái)的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計(jì)金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險(xiǎn)的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認(rèn)識(shí)到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財(cái)務(wù)情況，如您的財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會(huì)計(jì)、金融和其他方面的專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)，以期在投資之前評(píng)估該項(xiàng)建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對(duì)此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對(duì)本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級(jí)管理人員、董事和雇員，均可不時(shí)作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長(zhǎng)倉(cāng)或短倉(cāng)以及進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。HTISG的銷(xiāo)售員、交易員和其他專(zhuān)業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶和公司提供與本文件所述意見(jiàn)相反的口頭或書(shū)面市場(chǎng)評(píng)論意見(jiàn)或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見(jiàn)不一致的投資決策。但HTIRL沒(méi)有義務(wù)來(lái)確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請(qǐng)?jiān)L問(wèn)海通國(guó)際網(wǎng)站，查閱更多有關(guān)海通國(guó)際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國(guó)分析師披露信息：FINRA進(jìn)行注冊(cè)或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國(guó)FINRA有關(guān)與本項(xiàng)研究目標(biāo)公司進(jìn)行溝通、公開(kāi)露面和自營(yíng)2241條規(guī)則之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分發(fā)和地區(qū)通知：除非下文另有規(guī)定，否則任何希望討論本報(bào)告或者就本項(xiàng)研究中討論的任何證券進(jìn)行任何交易的收件人均應(yīng)聯(lián)系其所在國(guó)家或地區(qū)的海通國(guó)際銷(xiāo)售人員。香港投資者的通知事項(xiàng)：海通國(guó)際證券股份有限公司(“HTISCL”)負(fù)責(zé)分發(fā)該研究報(bào)告，HTISCL1類(lèi)受規(guī)管活動(dòng)（從事證券交易）的持牌公司。該研究報(bào)告并不構(gòu)成《證券及期貨條例》（571章）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“SFO”）SFO所界定的“專(zhuān)業(yè)投資者”。本研究報(bào)告未經(jīng)過(guò)證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的審查。您不應(yīng)僅根據(jù)本研究報(bào)告中所載的信息做出投資決定。本研究報(bào)告的收件人就研究報(bào)告中產(chǎn)生或與之相關(guān)的任何事宜請(qǐng)聯(lián)系HTISCL銷(xiāo)售人員。美國(guó)投資者的通知事項(xiàng)：HTIRL，HSIPLHTIJKKHTIRL，HSIPL，HTIJKKHTISG美國(guó)聯(lián)營(yíng)公司，均未在美國(guó)注冊(cè)，因此不受美國(guó)關(guān)于研究報(bào)告編制和研1934年“美國(guó)證券交易法”第15a-6條規(guī)定的豁免注冊(cè)的「美國(guó)主要機(jī)構(gòu)投資者」（“MajorU.SInstitutionalInvestor”）和「機(jī)構(gòu)投資者」（”U.SInstitutionalInvestors”）。在向美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者分發(fā)研究報(bào)告時(shí)，HaitongInternationalSecuritiesUSAInc（“HTIUSA”）HTIUSA。HTIUSA340MadisonAvenue,12thFloorNewYorkNY10173，電話（212）351-6050。HTIUSAU.SSecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）FinancialIndustryRegulatoryAuthorityInc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA不負(fù)責(zé)編寫(xiě)HSIPL，HTIRLHTIJKK直接進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)證券或相HSIPL，HTIRLHTIJKKFINRAFINRA2241條規(guī)定的與目標(biāo)公司的交流，公開(kāi)露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報(bào)告中討論的任何非美國(guó)證券或相關(guān)金融工具（包括ADR）可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)。非美國(guó)發(fā)行的證券可能沒(méi)有注冊(cè)，或不受美國(guó)法規(guī)的約束。有關(guān)非美國(guó)證券或相關(guān)金融工具的信息可能有限制。外國(guó)公司可能不受審計(jì)和匯報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)以及與美國(guó)境內(nèi)生效相符的監(jiān)管要求。本研究報(bào)告中以美元以外的其他貨幣計(jì)價(jià)的任何證券或相關(guān)金融工具的投資或收益的價(jià)值受匯率波動(dòng)的影響，可能對(duì)該等證券或相關(guān)金融工具的價(jià)值或收入產(chǎn)生正面或負(fù)面影響。美國(guó)收件人的所有問(wèn)詢請(qǐng)聯(lián)系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173聯(lián)系人電話：(212)3516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.Thisresearchreportisonlytobecirculatedto"ProfessionalInvestors"asdefinedintheSFO.ThisresearchreporthasnotbeenreviewedbytheSecuritiesandFuturesCommission.Youshouldnotmakeinvestmentdecisionssolelyonthebasisoftheinformationcontainedinthisresearchreport.RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISCLsalespersonsinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport.NoticetoU.S.investors:Asdescribedabove,thisresearchreportwaspreparedbyHTIRL,HSIPLorHTIJKK.NeitherHTIRL,HSIPL,HTIJKK,noranyofthenonU.S.HTISGaffiliatesisregisteredintheUnitedStatesand,therefore,isnotsubjecttoU.S.rulesregardingthepreparationofresearchreportsandtheindependenceofresearchanalysts.Thisresearchreportisprovidedfordistributionto“majorU.S.institutionalinvestors”and“U.S.institutionalinvestors”inrelianceontheexemptionfromregistrationprovidedbyRule15a-6oftheU.S.SecuritiesExchangeActof1934,asamended.Whendistributingresearchreportsto“U.S.institutionalinvestors,”HTIUSAwillaccepttheresponsibilitiesforthecontentofthereports.AnyU.S.recipientofthisresearchreportwishingtoeffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsbasedontheinformationprovidedinthisresearchreportshoulddosoonlythroughHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.(“HTIUSA”),locatedat340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173,USA;telephone(212)3516050.HTIUSAisabroker-dealerregisteredintheU.S.withtheU.S.SecuritiesandExchangeCommission(the“SEC”)andamemberoftheFinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.(“FINRA”).HTIUSAisnotresponsibleforthepreparationofthisresearchreportnorfortheanalysiscontainedtherein.UndernocircumstancesshouldanyU.S.recipientofthisresearchreportcontacttheanalystdirectlyoreffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdirectlythroughHSIPL,HTIRLorHTIJKK.TheHSIPL,HTIRLorHTIJKKanalyst(s)whosenameappearsinthisresearchreportisnotregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAand,therefore,maynotbesubjecttoFINRARule2241restrictionsoncommunicationswithasubjectcompany,publicappearancesandtradingsecuritiesheldbyaresearchanalystaccount.Investinginanynon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstruments(includingADRs)discussedinthisresearchreportmaypresentcertainrisks.Thesecuritiesofnon-U.S.issuersmaynotberegisteredwith,orbesubjecttoU.S.regulations.Informationonsuchnon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstrumentsmaybelimited.ForeigncompaniesmaynotbesubjecttoauditandreportingstandardsandregulatoryrequirementscomparabletothoseineffectwithintheU.S.ThevalueofanyinvestmentorincomefromanysecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdiscussedinthisresearchreportdenominatedinacurrencyotherthanU.S.dollarsissubjecttoexchangeratefluctuationsthatmayhaveapositiveoradverseeffectonthevalueoforincomefromsuchsecuritiesorrelatedfinancialinstruments.AllinquiriesbyU.S.recipientsshouldbedirectedto:HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173Attn:SalesDeskat(212)3516050中華人民共和國(guó)的通知事項(xiàng)：在中華人民共和國(guó)（下稱(chēng)“中國(guó)”，就本報(bào)告目的而言，不包括香港特別行政區(qū)、澳門(mén)特別行政區(qū)和臺(tái)灣）只有根據(jù)適用的中國(guó)法律法規(guī)而收到該材料的人員方可使用該材料。并且根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，該材料中的信息并不構(gòu)成“在中國(guó)從事生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)活