證券研究報告策略深度報告證券研究報告策略深度報告美國資產(chǎn)框架及策略01資產(chǎn)框架：宏觀為主，交易為輔美債則需要關注財政赤字狀況、拍賣情況以及市場多空情誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明3宏觀經(jīng)濟周期的定位：主要看通脹和經(jīng)濟誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明402宏觀定位：軟著陸預期的加強8642086420失業(yè)率仍在相對低位，離職率仍高職位空缺率和薪資同降，顯示市場緩慢降溫98765432100—美國:私人非農(nóng)企業(yè)全部員工:平均時薪:總計:季調(diào):同比%誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明6居民信心和需求同步出現(xiàn)修復654321000—美國:庫存總額:季調(diào):同比去除國防的非運輸訂單(右軸）—美國:全部工業(yè)部門產(chǎn)能利用率（右軸）—美國:密歇根大學消費者信心指數(shù)1966年2季=100誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明7通脹整體保持下行趨勢但隱憂仍存，房租8765432109876543210—美國:核心PCE:當月同比%—美國:PCE:當月同比%─美國:CPI:住宅:同比%—美國:CPI:服務(不含住房租金):季調(diào):同比%誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明8誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明900誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明1003美債收益率：易下難上，逐步布局利率敏感部門再度開始多配美債承銷商承接比例開始抬升拍賣倍數(shù)有回落跡象—長期美債，利率不敏感部門3ma十億美元—長期美債，利率敏感部門3ma十億美元—20年承接商比例6ma—10年承接商比例6ma5年承接商比例6ma—2年承接商比例6ma—30年承接商比例6ma—美國:國債拍賣:3年期:競拍倍數(shù):6日移動平均—美國:國債拍賣:5年期:競拍倍數(shù):6日移動平均—美國:國債拍賣:10年期:競拍倍數(shù):6日移動平均—美國:國債拍賣:30年期:競拍倍數(shù):6日移動平均誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明12505050—CBOT:美國國債:非商業(yè)多頭持倉:持倉數(shù)量:萬—CBOT:美國國債:非商業(yè)空頭持倉:持倉數(shù)量:萬—美國:外國投資者持有美國國債:歐元區(qū)十億美元—美國:外國投資者持有美國國債:中國十億美元誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明131月18日，在暫停規(guī)則的情況下以314比108票通過小組委員會于5月18日以口頭表決方式臨時撥款法案3月8日/1月18日以77票對18票通過/7月27日，全體委員會以24票對4票通過11月14日，在暫停規(guī)則的情況下以336票通過全體委員會于6月21日以 33比25的投票結(jié)果通過1月18日，在暫停規(guī)則的情況下以314比108票通過小組委員會于5月18日以口頭表決方式臨時撥款法案3月8日/1月18日以77票對18票通過/7月27日，全體委員會以24票對4票通過11月14日，在暫停規(guī)則的情況下以336票通過全體委員會于6月21日以 33比25的投票結(jié)果通過國土安全臨時撥款法案2月2/11月15日以87票對11票通過/56.962.8 對95票通過以88票對9票通過；總統(tǒng)于9月30日簽署臨時撥款法案11月17日9月30日以335票對91票通過//9月28日以220票對208票通過對外援助和邊境安全補充不適用/12月6日，以49票對51票的結(jié)果，繼續(xù)進行的動議被否決/國內(nèi)事務、環(huán)境7月13日由小組委員會批準7月19日由全體委員會以33比 27票通過11月3日以213票對203票通過25.47月27日，全體委員會以28票對0票通過37.9烏克蘭補充資金作為獨立法案9月28日以311票對117票通過/不適用/以色列補充資金11月2日以226票對196票通過/不適用/預算決議9月20日，委員會以20票對14票通過/不適用/勞工、衛(wèi)7月14日獲得小組委員會批準 生與公眾11月14日至15日審議一般性辯服務部、147.17月27日，全體委員會以26票對2票通過195.2302（二）6月15日，全體委員會以33比27票通過/6月22日獲得全體委員會批準/農(nóng)業(yè)小組委員會于5月18日以口頭表決方式17.86月22日獲得全體委員會批準，26小組委員會于5月17日以口頭表決方式立法部門通過全體委員會于6月21日以 33比24的投票結(jié)果通過11月1日以214票對197票通過式批準的家庭專用支出為5.3）7月13日，全體委員會以29票對0票通過6.8通過全體委員會于6月14日以34比27票通過9月14日以91比7的投票結(jié)果同意推進三法案小巴的動議；11月1日以82票對15票通過9月28日以191票對237票失敗商業(yè)、司法、科學7月14日獲得小組委員會批準58.77月13日，全體委員會以28票對1票通過69.6軍事建筑小組委員會于5月17日以口頭表決方式通過全體委員會于6月13 通過7月27日以219比211票通過155.76月22日獲得全體委員 投票結(jié)果同意推進三法日以82票對15票通過154.411月15日，該法案以198比225的投票結(jié)果未能通過。防御6月15日由小組委員會批準826.47月27日，全體委員會以27票對1票通過823.36月22日由全體委員會以34比24票6月23日由小組委員會州政府、批準7月12日由全體委員會以海外業(yè)務32比27票通過9月28日以216票對212票通過41.47月20日，全體委員會以27票對2票通過58.4通過9月21日以212比216票表決結(jié)果未能開始全體委員會審議；9月19日，該法案的規(guī)則未能以212比214的投票結(jié)果獲得通過9月28日以218票對210票通過能源和水利開發(fā)6月15日由小組委員會52.47月20日，全體委員會以29票對0票通過56.7交通7月12日由小組委員會批準7月18日由全體委員會以 34比27票通過11月6日和7日進行一般性辯論和修正案審議；訴訟程序被推遲65.26月22日獲得全體委員 投票結(jié)果同意推進三法日以82票對15票通過88.1批準6月22日由全體委員會以34比24票通過10月26日以210票對199票通過06月22日由小組委員會批準總結(jié)1.471萬億美元1.59萬億美元金融服務和一般政府7月13日由全體委員會以34比26票通過11.37月13日，全體委員會以29票對0票通過1711月8日至9日進行一般性辯論和修正案審議 項目眾議院金額參議院金額項目眾議院金額參議院金額2,000,000誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明14降息逐漸臨近，美債易下難上，短期寬幅震蕩0衰退降息軟著陸/提前降息美國:國債收益率:10年誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明15─TMV—TMF(右軸）誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明1605軟著陸降息股牛仍有支撐0超預期低于預期持平資料來源：彭博，華鑫證券研究營業(yè)收入意外盈利意外營業(yè)收入意外盈利意外今年以來493/5002731.21%373287.24%7.63%28/28790.73%193.87%3.63%70/70401.36%47.11%7.44%必需消費品34/3890.86%29236.45%3.61%25/252-0.71%069.77%2.02%79/8043211.19%385.40%14.02%51/53263222.68%113.72%2.99%23/23431.57%174.98%9.62%59/591.41%47110.31%7.14%64/64393.11%38.81%4.98%公用事業(yè)30/30020-10.08%3-1.85%-2.32%房地產(chǎn)30/3095-7.55%950.73%-1.95%誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明18資料來源：彭博，華鑫證券研究資料來源：彭博，華鑫證券研究987654321000標普回購指數(shù)—標準普爾—回購（百萬美元）EPS—標普500（右軸）誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明1900─場內(nèi)流動性百萬美元—美國:標準普爾500指數(shù)（右軸）點誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明20%—準備金利率—BTFP利率0誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明2100006543210誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明22經(jīng)濟是否走負2019年2.03否4.40否2.77否4.86否否否4.982.92衰退時期時間點CPI2020年0.90是2008年是2001年4.812.76否是是是是4.88是是誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明23衰退降息標普納斯達克道瓊斯羅素2000開始日期2020/3/312584.597700.121917.161153.103結(jié)束日期2020/4/302912.438889.5524345.721310.664漲跌幅13%15%11%14%開始日期2007/9/301526.752701.513895.63805.45結(jié)束日期2008/12/31903.251577.038776.39499.453漲跌幅-41%-42%-37%-38%開始日期2001/1/311366.012772.7310887.36508.38結(jié)束日期2001/12/311148.081950.410021.5488.522漲跌幅-16%-30%-8%-4%開始日期1990/7/31356.15438.242905.2161.505結(jié)束日期1991/3/31375.22482.32913.86171.01漲跌幅5%10%0%6%開始日期1981/8/31122.79195.75881.4773.417結(jié)束日期1982/11/30138.54232.311039.2887.347漲跌幅13%19%18%19%開始日期1980/2/29113.66158.03863.1458.807結(jié)束日期1980/7/31121.67171.81935.3263.358漲跌幅7%9%8%8%平均漲跌幅-3%-3%-1%平均漲跌幅（去除2020）-6%-7%-4%-2%軟著陸/預防降息標普納斯達克道瓊斯羅素2000開始日期2019/8/312926.467962.8826403.281494.839結(jié)束日期2020/2/292954.228567.3725409.361476.431漲跌幅1%8%-4%-1%開始日期1998/9/301017.011693.847842.62364.705結(jié)束日期1998/11/301163.631949.549116.55398.585漲跌幅14%15%16%9%開始日期1995/7/31562.061001.214708.47300.91結(jié)束日期1996/1/31636.021059.795395.3316.696漲跌幅13%6%15%5%開始日期1989/6/30317.98435.292440.06167.371結(jié)束日期1990/5/31361.23458.972876.66169.061漲跌幅14%5%18%1%開始日期1984/9/30166.1249.941206.71104.432結(jié)束日期1986/8/31252.93382.861898.34142.815漲跌幅52%53%57%37%平均漲跌幅19%17%20%10%誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明24衰退式降息：核心消費、保健、金融和非核心消費占優(yōu)2020/3/31346.02499.12223.4281.77793.1123283.232020/4/30378.34289.65290.71955.8077326.55210.6112.5%9.3%13.7%13.5%6.6%8.7%29.7%3.2%20.5%15.3%9.3%2007/9/30411.58461.49411.97290.1373.48202.43289.95260.992008/12/31309.41231.81246.66207.21386.35-24.8%-63.4%-43.7%-37.5%-15.0%-44.5%-33.3%-26.9%-41.6%-47.3%-53.4%2001/1/31406.43395.38222.66223.12282.81233.57269.27842001/12/31385.59355.26352.7218.39265.77211.3241.8771-5.1%-10.1%-37.2%-24.5%-2.1%-6.0%-9.5%-25.1%-10.2%3.7%4.8%1990/7/3169.58271991/3/3173.401718.4%7.4%4.6%-0.9%20.0%-1.1%-2.9%4.2%5.5%-2.5%0.2%-14.2%-15.7%-12.3%2.4%-10.7%-4.0%-11.2%-6.4%-7.7%-13.1%去除2020年漲跌幅-3.9%-22.0%-25.5%-21.0%1.0%-17.2%-15.3%-15.9%-15.4%-15.4%-24.3%誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明25軟著陸降息：保健、核心消費、電信和信息技術(shù)占優(yōu)2019/8/31445.65422.09940.4687242.442020/2/29440.7915.7672227.72.8%-1.1%11.2%2.8%-4.2%-2.8%-18.6%-0.7%-2.6%-6.7%-6.1%1998/9/30258.39215.5204.861998/11/30242.11245.27220.21224.08379.7%19.4%18.9%12.3%19.7%13.8%1.5%-1.1%19.9%6.7%1995/7/311996/1/3128.9%22.7%-2.9%22.8%19.1%13.2%8.3%14.1%2.9%4.6%1989/9/3075.85881990/5/3174.262512.7%-11.9%10.6%2.7%10.9%6.1%11.6%-1.0%-2.1%-4.6%13.53%7.28%9.45%10.16%11.38%7.57%0.67%2.82%4.52%0.01%-6.08%誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明26550誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明27 誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明2806大選年期間美股上行有空間美國居民生活和股市的關聯(lián)度更為緊密，也往往作為當政者的過去大選年平均走勢2024年目前1980年大道瓊斯納斯達克納斯達克100羅素2000羅素30002020年27%56%48%18%19%2016年21%9%6%19%10%共和黨2012年-2%4%17%15%14%2008年-21%-41%-42%-35%-39%2004年-12%-66%10%17%10%共和黨2000年-20%-40%-37%-4%-9%共和黨1996年26%23%43%15%19%1992年4%15%9%16%7%1988年12%15%14%22%14%共和黨1984年-4%-11%-10%-1%共和黨1980年15%34%34%26%共和黨1976年18%26%1972年15%17%共和黨6%3%7%10%6%9%7%16%16%12% 8%0%10%17%12%12%17%23%15%13%去除衰退（2000，2008和2020）共和黨當選時期民主黨當選時期誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明30重要事件主要關注2月27日密歇根州，3月19時間節(jié)點重要事件主要關注2月27日密歇根州，3月19時間節(jié)點9月25日選舉人投票佐治亞州選舉人16票威斯康星州選舉人10票48.547拜登41.7拜登46.4川普川普+6.8亞利桑那州選舉人11票內(nèi)華達州選舉人6票4748.7拜登42.3拜登40.3川普川普+4.7密歇根州選舉人15票賓夕法尼亞州選舉人19票46.7拜登44.7拜登42.1川普44.1川普川普+4.6關鍵州總選舉人票77占總選舉人票77/53814.31%誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明31誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明32前一年是否有超額漲幅是否換屆黨派2020年2016年2012年2008年2004年2000年1996年1992年1988年1984年1980年1976年1972年1968年1964年1960年1956年1952年1948年1944年1940年1936年1932年16.269.5413.41-38.498.99-10.1420.264.4612.401.4025.7719.1515.637.6612.97-2.972.6211.78-0.6513.80-15.0927.92-14.78否是共和黨共和黨共和黨共和黨共和黨共和黨共和黨共和黨共和黨共和黨拜登特朗普奧巴馬奧巴馬小布什小布什克林頓克林頓老布什里根里根尼克松尼克松約翰遜肯尼迪豪威爾豪威爾杜魯門羅斯福羅斯福羅斯福羅斯福誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明332020年21%20%2016年23%24%2012年23%21%2008年2004年29%20%22%2000年29%/20%25%21%24%/20%/21%27%25%誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明340000主要是因為其更多的是想通過壓低油價增加油產(chǎn)的方面推動制造業(yè)的回歸，在位期間其也不斷催促沙特等OPEC國家進行增產(chǎn)，從石油價格來說并不利好傳統(tǒng)能誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明3507短期美股股債雙牛，股牛優(yōu)于債牛當前海外策略：美國股債雙牛可期，且美股強于美債逼近4%，距離3.7%-3.8%的降息兌現(xiàn)水平全年美債仍處在易下難上的階段，當前降息預期與聯(lián)儲誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明37聯(lián)儲超預期鷹派地緣政治風險再起大選形勢突變誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明38楊芹芹：經(jīng)濟學碩士，8年宏觀策略研究經(jīng)驗。曾任如是金融研究院研究總監(jiān)、民生證券研究員，兼任CCTV新聞和財經(jīng)頻道、中政部等政府機構(gòu)和金融機構(gòu)提供研究咨詢，參與多項重大委托課題研究。2021年11月加盟華鑫證券研究所，研究內(nèi)容涵蓋海內(nèi)外經(jīng)濟形勢研判、政策解讀與大類資產(chǎn)配置(宏觀)、產(chǎn)業(yè)政策與行業(yè)配置(中觀)、全球資金流動追蹤與市場風格判斷(微觀