歐洲迪斯尼樂園項目融資案例2024/3/25歐洲迪斯尼樂園項目融資案例歐洲迪斯尼項目背景

歐洲D(zhuǎn)isney樂園位于巴黎法國的郊區(qū)，籌建于80年代后期，是一個廣受關(guān)注同時又備受爭議的項目。一方面，美國文化與歐洲文化傳統(tǒng)的沖突，使得這個項目經(jīng)常成為新聞媒體跟蹤的目標；另一方面，不時傳出的有關(guān)項目經(jīng)營出現(xiàn)困難的消息也在國際金融界廣受關(guān)注。歐洲D(zhuǎn)isneyfairyland項目第一期工程總投資149億法郎，按當時匯率折合23.84美元，美國迪斯尼公司只出21.04法郎，僅占總投資的14.12%。歐洲迪斯尼樂園項目融資案例歐洲迪斯尼樂園項目投資結(jié)構(gòu)歐洲D(zhuǎn)isney項目的投資結(jié)構(gòu)分由兩個部分組成：歐洲迪斯尼財務(wù)公司（EuroDisneylandSNC）歐洲迪斯尼經(jīng)營公司（EuroDisneylandSCA）歐洲迪斯尼樂園項目融資案例歐洲迪斯尼財務(wù)公司SNC歐洲迪斯尼財務(wù)公司所使用SNC結(jié)構(gòu)，是一種近似的普通合伙制結(jié)構(gòu)。SNC結(jié)構(gòu)中的投資者（合伙人）能夠直接分享其投資比例的項目稅務(wù)虧損（或利潤），與其它來源的收入合并納稅。這種設(shè)計可以有效地利用項目的稅務(wù)優(yōu)勢。歐洲迪斯尼樂園項目融資案例歐洲迪斯尼財務(wù)公司SNC在項目融資結(jié)構(gòu)中，迪斯尼財務(wù)公司樂園的資產(chǎn)，并以一個20年期的杠桿租賃協(xié)議。據(jù)預測，在項目的頭10年中，由于利息成本和資產(chǎn)折舊等原因，項目將產(chǎn)生高額的稅務(wù)虧損，而這些稅務(wù)虧損將由SNC投資結(jié)構(gòu)中的合伙人所分享。在20年財務(wù)租賃協(xié)議中止時，歐洲迪斯尼經(jīng)營公司將從SNC結(jié)構(gòu)手中以其帳面把項目購買回來，而SNC結(jié)構(gòu)則解散。歐洲迪斯尼樂園項目融資案例歐洲迪斯尼經(jīng)營公司SCASCA結(jié)構(gòu)是一種近似的有限合伙制結(jié)構(gòu)。其投資者被分為兩種類型：一類是具有有限合伙制結(jié)構(gòu)中的普通合伙人性質(zhì)的投資者，這類投資者負責任命項目領(lǐng)導班子，承擔項目管理，這類投資者在項目中只承擔其投資金額相等的有限責任，但不能直接參與項目管理。另一類是由美國Disney公司擔任的普通合伙人，盡管在歐洲D(zhuǎn)isney經(jīng)營公司中只占少數(shù)股權(quán)，但完全地控制著項目的管理權(quán)。歐洲迪斯尼樂園項目融資案例美國迪斯尼公司歐共體投資者法國投資財團歐洲迪斯尼控股公司項目投資公司財務(wù)管理公司經(jīng)營管理公司歐洲迪斯尼財務(wù)公司SNC歐洲迪斯尼經(jīng)營公司SCA歐洲迪斯尼樂園租賃協(xié)議資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)資產(chǎn)法律擁有權(quán)51%管理協(xié)議管理協(xié)議17%49%100%100%100%100%87%歐洲迪斯尼樂園項目融資案例項目融資在中國機場的應(yīng)用

—以昆明新國際機場一期項目BOT融資為例歐洲迪斯尼樂園項目融資案例將建成我國第四大機場

昆明新機場是國家“十一五”重點建設(shè)項目，被國家民航局規(guī)劃為我國面向東南亞、南亞和連接歐亞的國家門戶樞紐機場。一期工程建設(shè)規(guī)模為：飛行區(qū)按4F標準規(guī)劃，按4E標準設(shè)計，建設(shè)可獨立運行兩條跑道；航站樓按滿足2020年旅客吞吐量3800萬人次、貨郵吞吐量130萬噸設(shè)計和建設(shè)。現(xiàn)有昆明巫家壩國際機場是目前中國旅客運量排名第六的民用機場，也是中國民航總局確定的國家6大區(qū)域樞紐機場之一。昆明新機場建成后，將成為繼北京首都機場、上海浦東機場、廣州新白云機場之后的國內(nèi)第四大機場。歐洲迪斯尼樂園項目融資案例當前中國機場項目的融資現(xiàn)狀隨著中國經(jīng)濟的強勁發(fā)展，中國迎來了新建或者改擴建機場的年代，然而中國機場建設(shè)面臨著政府財政負擔過重、資金來源短缺、投資主體單一、投資效率低下等因素困擾。如何拓展資金的來源渠道，使投資主體多元化，提高投資效率，成為加快中國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的必由之路。因此昆明新國際機場進行BOT融資模式就具有了更進一步的現(xiàn)實意義。歐洲迪斯尼樂園項目融資案例昆明新機場項目概況昆明新國際機場其投資總額接近190億元。民航總局已確定由中央和云南省政府、機場集團共同出資80億元，形成了昆明新機場的資本金。這樣前期的機場主體建設(shè)資金還存在110億元的資金缺口，這110億元的資金融資將成為昆明新機場主體建設(shè)的關(guān)鍵。歐洲迪斯尼樂園項目融資案例昆明新國際機場BOT融資模式示意圖歐洲迪斯尼樂園項目融資案例項目概況大型項目的融資模式已在西方形成成熟的理論，同時在中國，一些大型的基礎(chǔ)建設(shè)項目也成功地運用了這些融資模式，特別是以BOT融資模式的運用居多。鑒于成熟的BOT融資模式理論和有BOT模式在國外機場項目的廣泛應(yīng)用和目前國內(nèi)一些大型基建項目建設(shè)的成功應(yīng)用，假定昆明新機場項目建設(shè)的110億元資金缺口也可以用BOT模式融資，建成后的昆明新機場的成功運營將給昆明新機場和投資雙方都帶來可觀的效益。歐洲迪斯尼樂園項目融資案例昆明新國際機場BOT項目融資操作設(shè)計

鑒于資金缺口數(shù)量和盈利能力的分析，昆明新國際機場將進行如下有別于傳統(tǒng)的BOT融資模式：投資方投資80億元資金建設(shè)昆明新國際機場，資金一次性到位，機場建設(shè)擬于2012年底完工，新機場建成后機場所有權(quán)歸屬中國民航總局和云南省政府，并將經(jīng)營權(quán)于2013年1月1日交由投資方經(jīng)營15年，于2027年12月31日將昆明新國際機場經(jīng)營權(quán)交付回中國民航總局和云南省政府和云南機場集團，另外在投資方特許經(jīng)營的15年間，每年向云南省政府上繳凈利潤的10%（這也是昆明新機場項目BOT融資區(qū)別于傳統(tǒng)融資的地方）。之所以要特別征收10