本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況2022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/102023/5/102023/6/102023/7/102023/8/102023/9/10證券研究報告·行業(yè)動態(tài)·基本金屬&貴金屬中國消費回歸市場，為金屬價格注入動能核心觀點國慶期間歐美數據主導金屬價格，美國非農就業(yè)、制造業(yè)2022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/102023/5/102023/6/102023/7/102023/8/102023/9/10證券研究報告·行業(yè)動態(tài)·基本金屬&貴金屬中國消費回歸市場，為金屬價格注入動能核心觀點國慶期間歐美數據主導金屬價格，美國非農就業(yè)、制造業(yè)持續(xù)恢復。美聯儲加息預期相對充分的計價以及金屬回調讓行業(yè)動態(tài)信息為-1.9%、-0.4%、-2.9%、-2.2%、-6.7%；工業(yè)金屬價格由“金融屬性”合市場預期，美聯儲加息已接近尾聲；從商品屬性來均處于相對低位，中國經濟復蘇可期，疊加新能源行球制造業(yè)低位企穩(wěn)，新訂單和新出口訂單連續(xù)兩月邊際改實物需求保持增長。鑒于銅礦資源的稀缺性，在全球銅礦C1成本90符合市場預期。云南復產后國內電解鋁運行產能以而需求年華復合增速達3.8%，今年靠進口補充，庫存維持在低位，明年供應增量受限，即便是小幅的消費都很難得以滿足，缺口將愈發(fā)明補充，容易造成錫礦的二次緊張。精煉錫方面，海外小貴金屬：美債供應增加及美國不錯就業(yè)數據強化加息預期，美債收益wangjiechao@SAC編號:s1440521110005qinjing@shaosancai@23%-7%有色金屬上證指數消費承受力度強，鋁價得19500望地產政策密集落地，銅鋁板塊如虎添翼萬宏觀環(huán)境顯著轉暖，加配工業(yè)金屬正供應前景約束，奠定錫價強勢上攻基礎復產未至，降庫先行，鋁價與利潤雙 1 2 2 3 4 5 6 7 8 91一周表現回顧國慶前一周滬深300指數下跌1.3%，有色金屬行業(yè)指數下跌2.2%，跑輸大盤0.9個百分點。有色行業(yè)各子板塊中，表現最好的是非金屬材料Ⅲ板塊，上漲4.9%，跑贏有色行業(yè)7.1個百分點；其次為其他金屬新材料板塊，上漲0.3%，跑贏有色行業(yè)2.5個百分點；再次為磁性材料板塊，下跌0.1%，跑贏有色行業(yè)2.1個百分點。圖1:滬深300指數與有色行業(yè)指數走勢數據來源：Wind資訊，中信建投數據來源：Wind資訊，中信建投有色個股中，國慶前一周漲幅最大的是銀泰黃金，上漲1.5%。其次為云鋁股份，上漲1.3%；再次為宜安科技，上漲0.6%。數據來源：Wind資訊，中信建投2工業(yè)金屬跌0.9%。截止10月7日中國鋁庫存58.4萬噸，較9月21日增長6.3萬噸，增幅12.1%，同比下降13.6%。數據來源：Wind資訊，中信建投數據來源：Wind資訊，中信建投供應上，國慶前一周貴州地區(qū)前期因設備檢修減產的某氧化鋁廠恢復生產，中國國產氧化鋁市場開工上漲。截至9月27日，中國氧化鋁建成產能為10220萬噸，開工產能為8560萬噸，開工率為83.76%。國慶前一周電解鋁行業(yè)無產能變動情況，供應較上周持穩(wěn)。成本上，國慶前一周鋁土礦市場現貨成交有限，礦石價格波動有限；液堿市場成交氛圍較為積極，價格延續(xù)上漲走勢；動力煤市場下游需求疲軟，觀望情緒較濃，成交較少，價格小幅下行。整體來看，氧化鋁行業(yè)成本重心下移。中國國產氧化鋁市場偶有現貨成交傳出，價格延續(xù)上行走勢。國慶前一周中國國產氧化鋁均價為2937.99元/噸，較上周均價上漲約8元/噸，漲幅約為0.27%。預焙陽極價格持穩(wěn)。電價方面，部分煤礦恢復生產，主產地產量些許放量，但市場供應依舊呈現收緊狀態(tài)，動力煤周均價格依舊上漲。綜合來說，國慶前一周電解鋁理論成本有所增加。需求上，國慶前一周電解鋁行業(yè)無產能變動情況，開工較上周持穩(wěn)。截至9月27日，中國電解鋁建成產能為4724.9萬噸，開工產能為4297.9萬噸，開工率為90.96%。國慶前一周下游鋁板、鋁棒企業(yè)均因需求不佳而減產，對電解鋁的理論需求繼續(xù)回落。終端需求方面，國家繼續(xù)發(fā)布政策提振汽車、地產消費。2020年9月，我國宣布二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和。今年的《政府工作報告》提出，要扎實做好碳達峰、碳中和各項工作。碳達峰、碳中和行動，給我國有色金屬工業(yè)發(fā)展帶來了機遇與挑戰(zhàn)。一方面，將推動行業(yè)企業(yè)加快綠色轉型，加強技術創(chuàng)新；以鋁代鋼的輕量化節(jié)能優(yōu)勢將進一步凸顯，對應用領域的碳達峰、碳中和提供支撐。另一方面，行業(yè)企業(yè)在推進碳達峰的同時，也將快速地壓減碳峰值水平，為碳中和作出貢獻。據中國有色金屬工業(yè)協會初步統計：2020年我國有色金屬工業(yè)二氧化碳總排放量約6.5億噸，占全國總排放量的6.5%。其中，電解鋁二氧化碳排放量約4.2億噸，是有色金屬工業(yè)實現“碳達峰”的重要領域。目前，電解鋁行業(yè)的用電結構也偏重于化石能源，電解鋁生產過程中消耗電力產3生的排放占到總排放量的87%。因此，優(yōu)化能源結構，是電解鋁行業(yè)也是有色金屬工業(yè)實現碳達峰的“牛鼻子”。有色金屬工業(yè)要嚴控產能總量，提升產業(yè)水平，改善能源結構，推動技術創(chuàng)新，推動實現以電解鋁行業(yè)為重點的“碳達峰”。下降1.4%。截止10月7日，LME+上期所銅庫存20.92萬噸，較9數據來源：Wind資訊，中信建投數據來源：Wind資訊，中信建投供應上，國慶前一周進口銅精礦TC價格小幅上漲至94美元/噸。據CSPT召開季度會議，敲定2023年第四季度銅精礦現貨TC指導價為95美元/干噸，較第三季度持平。銅精礦現貨TC維持偏弱局勢，基本面維持穩(wěn)定，現貨TC的支撐和打壓因素交織。10月船期貨物TC也略有下行，謹慎觀望11月-12月船期的貨物。需求上，國慶前一周銅價延續(xù)跌勢，疊加十一假期逼近廠商需提前備貨，消費好轉帶動現貨升水上升。精銅桿方面，大多數企業(yè)均表示消費改善，主要原因是銅價下跌精廢差收縮，華東、華北、華中下游備貨力度不減，華南地區(qū)情況一般，而西南地區(qū)下游看空情緒濃重，不敢大量補貨。假期生產方面，絕大部分企業(yè)選擇停產3-4天，部分企業(yè)照常生產，個別企業(yè)全面放假。再生銅桿方面，精廢銅差平均在600元/噸左右，精廢桿價差收窄到380元左右，廢銅桿的價格優(yōu)勢再度下降，消費較差，華中地區(qū)有企業(yè)選擇提前停產，甚至華東江西地區(qū)有企業(yè)8月底就已停產，大多企業(yè)仍受困于原料采購困難，限制開工。個別企業(yè)原料充足，假期維持正常生產出貨。宏觀方面：美聯儲鷹派表態(tài)長期利率前景之后，美元指數一度觸及今年最高水平，美元持續(xù)走強對銅價格形成壓制。4降2.2%，截止9月22日，中國鋅庫存9萬噸，較上周下降2.34萬噸，降幅21.31%，較去年同期下降4萬噸，下降32%。數據來源：Wind資訊，中信建投數據來源：Wind資訊，中信建投10月6日，LME鉛價2141美元/噸，下降2.9%；上期所鉛價為1.6萬元/噸，下降3.65%；鉛現貨庫存方面，SHFE鉛庫存7.1萬噸，LME鉛庫存7.8萬噸，合計庫存14.8萬噸，較上周下降0.5噸。數據來源：Wind資訊，中信建投數據來源：Wind資訊，中信建投根據百川盈孚，國慶前一周氧化鋅市場成交偏向剛需。國慶前一周鋅錠價格有所上漲，氧化鋅行業(yè)的成本仍然有一定支撐。同時，氧化鋅行業(yè)的生產開工出現了小幅上升，主要得益于華北和華南地區(qū)一些企業(yè)逐漸復產和提產，并且積極交貨，整體行業(yè)內庫存正在減少。下游市場正式迎來旺季，需求有所增加。盡管之前存在對高價報價的抵觸情緒，隨著價格逐漸攀升，大多輪胎廠于，商談氛圍顯著升溫。因此，綜合考慮，氧化鋅市場呈現出相對穩(wěn)定且稍顯強勁的走勢。國慶前一周鋅合金交易氛圍寡淡，鋅錠價格高漲后又驟跌，鋅合金價格跟隨上漲后又下調，但價格維持堅挺，下游需求依舊不高，采購僅維持剛需，廠家對市場繼續(xù)持觀望態(tài)度。原生鉛市場：國慶前一周，周中前期，短時內市場流通貨源和節(jié)前補庫需求的提振下，大幅基差使下游青睞市場貨源，國內主流廠提現貨1#鉛錠對上海均價延續(xù)200-350元/噸大幅度升水，市場交投活躍度較高。周中后期，再生精鉛交投量提升緩解短時現貨流通偏緊局面，伴隨備庫需求收尾，國內主流廠提現貨1#鉛錠對5上海均價報價升水幅度收窄至100-200元/噸之間，零單交投活躍度轉淡。再生鉛市場：國慶前一周再生鉛市場價格下調，截止9月27日，百川盈孚再生鉛現貨交易指導價16315元/噸，較上周同期16340元/噸，下調0.15%。一周均價16390元/噸，較上周均16430元/噸相比下調40元/噸，跌幅0.24%。國慶前一周再生鉛主流貼水125至貼水175元/噸，較上周同期貼水125至貼水225元/噸有所收緊。宏觀上，國家統計局發(fā)布，盡管國際環(huán)境更趨復雜嚴峻和不確定，國內經濟發(fā)展面臨新的挑戰(zhàn)，但中國經濟增長、就業(yè)、物價、國際收支狀況總體穩(wěn)定，高質量發(fā)展扎實推進，經濟向好發(fā)展有堅實支撐，宏觀刺激下再生鉛價格上漲。成本端，廢電瓶價格持續(xù)走強，再生鉛利潤受到擠壓。下游需求端，周初原生鉛升水報價過高，再原生鉛升貼水小擴，故下游補庫積極性更偏向于再生鉛，再生鉛市場交投氛圍較為活躍，部分廠家出現排單顯現。但隨著臨近周末且雙節(jié)將至，電池廠節(jié)前備庫意愿或接近尾聲，詢盤量不及周初。下降0.7%。本周SHFE錫庫存0.7萬噸，LME錫庫存0.8萬噸，合計庫存1.5萬噸，較上周基本持平。數據來源：Wind資訊，中信建投數據來源：Wind資訊，中信建投供給方面：國慶前一周國內錫精礦價格下調。錫精礦市場供應正常，市場庫存壓力尚可，需求維持穩(wěn)定，下游市場依舊剛需補庫為主，國慶前一周煉廠加工費較上周相比維持穩(wěn)定。需求方面：國慶前一周國內現貨錫市價格下調。國慶前一周倫錫市場價格震蕩下調，滬期錫市場小幅走低。供應方面，目前煉廠開工正常，市場供應維持穩(wěn)定，銷售壓力一般。需求方面，現貨市場采購積極性一般，下游市場節(jié)前短期備貨，但詢盤氛圍依舊不高，多謹慎觀望運行。6貴金屬10月6日，美元指數上漲至106.1，COMEX下跌至1847美元/盎司，COMEX銀下跌至22美元/盎司；SPDR持倉量下降至866噸。NYMEX鈀下跌至1161美元/盎司，NYMEX鉑下跌至884.7美元/盎司，鈀鉑價差縮小至276美元/盎司。數據來源：Wind資訊，中信建投數據來源：Wind資訊，中信建投當地時間10月6日，美國勞工部發(fā)布報告稱，9月份美國增加33.6萬個非農就業(yè)崗位。崗位增長數值遠超預期，并進一步引發(fā)市場對美聯儲加息的擔憂。在報告中，美國勞工部還將8月份非農就業(yè)崗位數據由先前公布的18.7萬上修至22.7萬。國慶前一周黃金價格下跌，截止到國慶前一周周四，國內99.95%黃金市場均價為472.65元/克，較上周均價下跌0.07%。市場對美聯儲在更長時間內維持高水平利率前景的擔憂持續(xù)抬頭，在避險情緒的推動下美元指數連續(xù)一周上漲，美國10年期基準國債收益率徘徊在16年高位，COMEX金銀價格在美聯儲宣布本月暫停加息之后短暫收漲，隨后承壓一路走跌，目前COMEX金銀12合約已分別下破1920和23美元/盎司關口。國內金銀價格整體走勢跟隨外盤，但受供應緊張預期和雙節(jié)買需的支撐跌勢相對溫和，現貨金銀價格分別徘徊在470-475元/克和5800-5900元/千克之間。7本周行業(yè)要聞?chuàng)袊ｊP統計，2023年7月份，中國大陸海關鉑進口量為7.11噸，環(huán)比下降29.47%，同比下降55.27%。1-7月，鉑累計進口量為41.05噸，同比下降31.90%。其中，未鍛造鉑和鉑粉進口量為32.22噸，鉑板、片進2023年7月份，中國大陸海關鈀進口量為1.21噸，環(huán)比下降40.22%，同比下降73.13%。1-7月，鈀累計進口量為11.21噸，同比下降31.86%。其中，未鍛造鈀及鈀粉累計進口量為10.88噸，鈀板、片進口量為0.34噸。據海關數據統計，8月我國進口鎢424噸（折合鎢，下同同比下降43.54%；1-8月累計進口3031噸，同比下降3.13%。鎢精礦是最主要進口鎢產品，8月鎢精礦進口量252噸，同比下降54.51%；1-8月累計進口量1703噸，同比增長21.25%。供應偏緊推動鎢精礦進口快速增長。鎢精礦進口來自俄羅斯、朝鮮、緬甸、泰國、越南、玻利維亞和西班牙等國家。此外，鎢酸鈉也是主要進口原料，1-8月進口鎢酸鈉1012噸，同比增長83.9%。2023年8月我國出口鎢品1551噸（折合鎢），環(huán)比增長9.15%，同比下降31.67%。1-8月累計出口鎢品13248噸，同比下降26.62%。8月出口好于7月，但總的出口量仍低于2022年同期。分類產品看，鎢冶煉產品出口量5053噸，同比下降44.3%；鎢粉末產品出口6353噸，同比下降11.06%；鎢材出口1830.44噸，同比下降0.04%。鎢冶煉產品中，1-8月仲鎢酸銨出口量436噸，同比下降69.8%；黃色氧化鎢出口量1588噸，同比下降56.15%；藍色氧化鎢出口量999噸，同比下降48.23%。8重要公司公告加強稀土產業(yè)合作，實現互利共贏，推動福建省稀土產業(yè)高質量發(fā)展，雙方擬在福建稀土礦業(yè)開發(fā)、分離產業(yè)、福建稀土深加工產業(yè)的原料保障、稀土產業(yè)基金及創(chuàng)新領域開展廣泛的合作。甲方與乙方離規(guī)模。在符合國家政策的前提下，由礦山合資公司或者雙方簽字確認的其他主體啟動中坊礦采礦證新的采礦證，力爭將福建省內采礦證下可開采儲量長期維持在20司缺少資金且無法通過自身融資解決的，甲乙（或乙方的控股子公司）雙方在依法、依規(guī)履行所要求按照股權比例向合資公司提供擔保、借款或增資。為加強對福建稀土深加工產業(yè)的保障，甲方在福建省土原料優(yōu)先保障乙方稀土深加工產業(yè)的需求。甲方為乙方稀土深加工產業(yè)市場化提供有成本競爭力和公司于近日收到金鑫礦業(yè)通知，阿壩州應急管理局已對金鑫礦業(yè)復工復產前的相關整改工鑫礦業(yè)安全生產許可證正本和副本予以歸還。隨后，金鑫礦業(yè)向馬爾康市應急管理局提交了《馬爾康公司子公司安徽鑫鉑新能源汽車零部件有限公司于近日收到國內部分客戶的車型定點通知公司近日收到控股子公司甘肅辰州礦產開發(fā)有限責任公司臨時停產的報告。甘肅辰州擁有股子公司廈鎢新能擬通過其全資子公司歐洲廈鎢新能與OranoCAM在法國合資設立法國廈數據來源：Wind資訊，中信建投9風險分析1、全球經濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。國際貨幣基金組織IMF在最新的《世界經濟展望報告》中預計2023全球經濟增速為3%，相較其今年4月的預測上調0.2%，但仍低于3.8%的歷史（2000年至2019年）年平均水平。IMF表示，全球經濟復蘇步伐正在放緩，各經濟領域以及各地區(qū)之間的差距不斷擴大，一些主要經濟體預計無法在2023年下半年之前實現觸底反彈，世界經濟仍將面臨持久挑戰(zhàn)。歐美經濟數據已經出現下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費沖擊是巨大的。2、美國通脹失控，美聯儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓制權益資產價格。美國無法有效控制通脹，持續(xù)加息。美聯儲已經進行了大幅度的連續(xù)加息，但是服務類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。3、國內新能源板塊消費增速不及預期，地產板塊繼續(xù)消費持續(xù)低迷。盡管地產銷售端的政策已經不同程度放開，但是居民購買意愿不足，地產企業(yè)的債務風險化解進展不順利。若銷售持續(xù)未有改善，后期地產竣工端會面臨失速風險，對國內部分有色金屬消費不利。王介超建投金屬新材料首席分析師編國標GB/T18916.31，擁有《一種利用紅土鎳礦生產含鎳鐵水的方法》等多項專利技術，擅長金屬及建筑產業(yè)鏈研究，曾獲得wind金牌分析師，水晶球獎鋼鐵行業(yè)第二名，上證報材料行業(yè)最佳分析師，新浪財經金麒麟鋼鐵有色行業(yè)最佳分析師等。覃靜qinjing@邵三才shaosancai@報告中投資建議涉及的評級標準為報告發(fā)布日后個月內公司股價（或行業(yè)指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國相對漲幅5%—15%相對跌幅5%—15%本報告署名分析師在此聲明i）以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監(jiān)會許可的投資咨詢業(yè)務資格，本報告署名分析師所持中國證