股票研究海外行業(yè)專題（印度）證券研究報(bào)告股票研究海外行業(yè)專題（印度）證券研究報(bào)告走出不良陰影，盈利能力回升——印度銀行業(yè)專題劉欣琦(分析師)liuxinqi@鐘昌靜(研究助理)證書編號表現(xiàn)亮眼，我們認(rèn)為隨著印度對公共部門銀行改革提升。給予印度銀行業(yè)“增持”評級，受益標(biāo)的為印度國家銀行至出現(xiàn)了嚴(yán)重虧損，主要是受高額不良貸款影響，計(jì)提的大量撥備次超過中國商業(yè)銀行平均水平，主要得益于公共部門銀行盈利能力露，通過拆分我們發(fā)現(xiàn)高額的不良貸款來自公共部門銀行的放緩、銀行業(yè)腐敗及政府治理不當(dāng)?shù)榷嘀匾蛩貙?dǎo)致了工業(yè)部門高額的不良貸款。印度政府采取了一系列強(qiáng)力措施處置不良貸款，包括③推動(dòng)公共部門銀行合并重組，并成立新機(jī)構(gòu)接管不良資產(chǎn)。經(jīng)歷銀行減持減持交易數(shù)據(jù)行業(yè)主要上市公司市值（億、盧比）ICICIBANK78,158SBIN73,151AXISBANK34,484市值合計(jì)185,793請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分海外行業(yè)專題22of23 3 32.1.印度銀行業(yè)發(fā)展歷程 3 42.3.印度銀行體系主要特征 6 7 7 4.收入與利潤：撥備拖累減輕，盈利能力回升 5.資產(chǎn)質(zhì)量：風(fēng)險(xiǎn)化解效果顯現(xiàn) 33of231.核心結(jié)論個(gè)方面：①貸款增長勢頭良好，驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)增速回升；②撥備對盈利的拖累消退，盈利能力強(qiáng)勢回升；③政府采取強(qiáng)有力措施處置了高額的工業(yè)不良貸款，資產(chǎn)質(zhì)量回到健康水平。隨著印度對公共部門銀行改革的持續(xù)推進(jìn)，不良資產(chǎn)治理成效進(jìn)一步顯現(xiàn)，行業(yè)的經(jīng)營效率和盈利能力有望繼續(xù)提升。給予印度銀行業(yè)增持評級，受益標(biāo)的為印度國家銀行2.印度銀行體系簡介2.1.印度銀行業(yè)發(fā)展歷程的印度銀行業(yè)主要是為了支持殖民地的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，英國政府和英國銀行家控制了印度的銀行業(yè)監(jiān)管和經(jīng)營。這一時(shí)期的銀行業(yè)主要由外資銀行和極少數(shù)本土銀行組成，外資銀行占據(jù)了主導(dǎo)地位，服務(wù)對象僅為殖民度銀行部門均為私人所有，農(nóng)村人口不得不依賴小額貸款機(jī)構(gòu)滿足信貸業(yè)銀行國有化，并成立了地區(qū)農(nóng)村銀行，加強(qiáng)了政府對經(jīng)濟(jì)的控制，使貸款流向了農(nóng)民和農(nóng)村。這一時(shí)期印度政府經(jīng)濟(jì)政治政策受蘇聯(lián)模式影響非常大，國企控制了國家命脈行業(yè)，但也存在著缺乏競爭、效率低下③改革與私有化時(shí)期（1991-2017政府減少了對銀行業(yè)的控制。臺，開啟了經(jīng)濟(jì)自由化改革，政府相應(yīng)減少了對銀行業(yè)的直接控制，允④整合期（2017年至今組建規(guī)模更大、年起印度政府啟動(dòng)了對國有銀行的重組，意在降低銀行壞賬、打擊非法海外行業(yè)專題44of232.2.印度銀行業(yè)結(jié)構(gòu)立的指導(dǎo)原則是“無利潤、無損失”，互助是②地理和人口覆蓋范圍遠(yuǎn)超商業(yè)銀行，客戶是商業(yè)銀行無法，；③受各邦的合作性金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管，城市合作銀行、邦立合作銀行和海外行業(yè)專題55of23銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，合作銀行面臨激烈競爭，近年來在圖3：合作銀行總資產(chǎn)規(guī)模不大圖4：合作銀行在農(nóng)業(yè)信貸中的份額下降0合作銀行8%合作銀行（左軸）商業(yè)銀行（除地區(qū)農(nóng)村銀行，右軸）區(qū)域性農(nóng)村銀行支付銀行小型金融銀行外資銀行私人部門公共部門銀行支付銀行除外僅有小部分合作銀行被納入。印度儲備銀行和印度銀行業(yè)協(xié)會(huì)等部門披露的銀行業(yè)數(shù)據(jù)一般是附表商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)，同時(shí)考慮到合作銀行體量遠(yuǎn)不如商業(yè)銀行，故本文后續(xù)對印度銀行業(yè)的分析如無特殊說明的均是基于附表商業(yè)銀行數(shù)據(jù)。此含義數(shù)量針對特定小群體的銀行，如農(nóng)民和小微企業(yè)，可以提4海外行業(yè)專題66of23Co-operative制；③附表銀行受央行監(jiān)管，按央行要求保持存款準(zhǔn)備金率和法定流動(dòng)性比率；④附表銀行可向央行借2.3.印度銀行體系主要特征①金融體系以銀行業(yè)為主導(dǎo)，實(shí)行分業(yè)經(jīng)營。印度的金融體系較為完備，除銀行外，還有住房金融公司、交易商、保險(xiǎn)公司、股票經(jīng)紀(jì)構(gòu)占比僅10%左右。從資產(chǎn)規(guī)?？?，附表商業(yè)銀行的體量約為非銀圖5：附表商業(yè)銀行貸款占GDP的比重遠(yuǎn)高于非銀機(jī)構(gòu)60%50%40%30%20%0%附表商業(yè)銀行非銀金融機(jī)構(gòu)250200500附表商業(yè)銀行2022非銀金融機(jī)構(gòu)2023圖7：公共部門銀行資產(chǎn)在附表商業(yè)銀行中的占比近60%圖8：私人部門銀行資產(chǎn)增速更快海外行業(yè)專題77of23公共部門銀行外資銀行30%25%20%15%10%5%0%私人部門銀行公共部門銀行③商業(yè)銀行對農(nóng)村地區(qū)的滲透率不高，農(nóng)村金融服務(wù)的主要提供者為數(shù)量龐大，是農(nóng)村金融服務(wù)的主要提供者，與我國的農(nóng)商行、村鎮(zhèn)圖9：附表商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)多布局在城市圖10：貸款主要投向城市地區(qū)9876543210農(nóng)村城鄉(xiāng)結(jié)合區(qū)域城市大都市公共部門銀行私人部門銀行外資銀行20142015201620172018201920202021202220233.資產(chǎn)負(fù)債表加速擴(kuò)張3.1.信貸驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)增長海外行業(yè)專題00限和計(jì)劃，通常用于短期融資需求，具有較強(qiáng)的靈活性。截至2023年圖13：貸款以中長期為主圖14：中長期貸款增速更快99of2330%25%20%15%10% 5% 0%-5%-10%需求貸款2015201620172018201920202021需求貸款201520162017201820192020202120222023中長期貸款款主要包括了建筑、鋼鐵、紡織、化工、能源等行業(yè)，從增量貸款看，農(nóng)業(yè)個(gè)人貸款工業(yè)交運(yùn)服務(wù)業(yè)貿(mào)易金融其他502015201620172015201620172018201920202盡管耐用消費(fèi)品、汽車、信用卡等貸款占比不高，圖17：個(gè)人貸款以住房為主圖18：消費(fèi)相關(guān)貸款增速較快海外行業(yè)專題住房耐用消費(fèi)品汽車信用卡其他40%35%30%25%20%15%10% 5% 0%-5%20192020202120222023則主要來自私人部門銀行。主要原因是2015年后公共部門銀行一直在著力解決高額的壞賬問題，因此讓出了一部分市場份額。不良資產(chǎn)壓力94附表商業(yè)銀行的金融投資以低風(fēng)險(xiǎn)的政府債券為主。SLR(StatutoryLiquidityRatio)是印度儲備銀行用于調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性的監(jiān)要求商業(yè)銀行必須將一定比例的存款以特定形式持有，可以是現(xiàn)金、黃金以及政府承認(rèn)的證券等，以確保商業(yè)銀行具有足夠的流動(dòng)性儲備來應(yīng)圖20：投資以低風(fēng)險(xiǎn)的政府證券為主導(dǎo)海外行業(yè)專題3.2.負(fù)債基礎(chǔ)較為扎實(shí)圖21：附表商業(yè)銀行負(fù)債以存款為主按賬戶類型分類，附表商業(yè)銀行的存款多來自定期賬戶。印度商業(yè)銀行的存款賬戶可分為活期賬戶、儲蓄賬戶和定期賬戶，活期賬戶用于頻繁交易和日常支付，定期賬戶則用于長期投資和儲蓄，儲蓄賬戶利率介于活期和定期賬戶之間，通常有一定余額要求，存款沒有期限要求，資金可以隨時(shí)存取。按照存款來源分類，附表商業(yè)銀行的存款主要來自居民圖22：存款多來自定期賬戶圖23：存款主要來自居民端海外行業(yè)專題■■■■■■■■■■■■■■■■■■■金融企業(yè)居民部門圖24：對公部門存款增速較快20%5%0%居民部門對公部門總計(jì)2020202120222023圖25：附表商業(yè)銀行營業(yè)收入增速波動(dòng)較大20112012201320142015201620172018201920202021202220232023Q320112012201320142015201620172018201920202021202220232023Q386420自利息收入，公共部門銀行利息收入占比最高。說明印度的商業(yè)銀行還圖26：總收入絕大部分來自利息收入圖27：公共部門銀行成本收入比最高外資銀行公共部門銀行外資銀行外資銀行公共部門銀行外資銀行私人部門銀行公共部門銀行附表商業(yè)銀行60%55%50%45%40%35%30%附表商業(yè)銀行95%90%85%80%75%70%其實(shí)一直維持正增長，主要原因是受高額不良貸款拖累，撥備侵蝕了利圖28：附表商業(yè)銀行凈利潤于2021財(cái)年起海外行業(yè)專題0撥備對凈利潤的拖累明顯減輕。從撥備占營收的比重變化中可以發(fā)現(xiàn)，圖29：撥備的拖累明顯減輕銀行盈利能力一直低于中國的商業(yè)銀行，2023財(cái)年印度附表商業(yè)銀行海外行業(yè)專題200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023-0.2%-0.4%25%20%-5%20002001200220032004200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023中國商業(yè)銀行ROE兩國數(shù)據(jù)均為商業(yè)銀行數(shù)據(jù)，計(jì)算方式基本一致，且為保證可研究。中國商業(yè)銀行包括國有行、股份行、城商行和農(nóng)商行，兩國數(shù)據(jù)均為商業(yè)銀行數(shù)據(jù)，計(jì)算方式基本一致，且為保證可外資銀行和私人銀行的波動(dòng)稍小。公共部門銀行在2016-202了虧損，拖累了附表商業(yè)銀行的盈利能力。目前附表商業(yè)銀行的ROA2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%恢復(fù)至與外資銀行、私人部門銀行相當(dāng)?shù)乃?，主要是?cái)務(wù)杠桿較高。海外行業(yè)專題凈息差-中國商業(yè)銀行凈息差-印度附表商業(yè)銀行5.5%5.0%凈息差-中國商業(yè)銀行凈息差-印度附表商業(yè)銀行5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%15%10% 2013201420152016201720182019中國商業(yè)銀行平均水平。分類別看，公共部門銀行的凈息差一直處于最低水平，主要是公共部門銀行承擔(dān)著向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵領(lǐng)域提供優(yōu)先貸圖34：附表商業(yè)銀行凈息差高于中國圖35：公共部門銀行凈息差低于其他類型銀行外資行公共部門銀行私人部門銀行附表商業(yè)銀行4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%進(jìn)一步拆分附表商業(yè)銀行的資金收益率和資金成本率，可以發(fā)現(xiàn)：沒有政府擔(dān)保和背書的私人部門銀行采取的是高收益高成本模式，而公共部門銀行資產(chǎn)定價(jià)能力明顯弱于私人部門銀行，同時(shí)負(fù)債的成本率也低于圖36：私人部門銀行資金收益率最高圖37：私人部門銀行資金成本率最高海外行業(yè)專題外資行公共部門銀行私人部門銀行附表商業(yè)銀行9%8%7%6%5%4%3%20112012201320142015201620172018201920202021202220232023Q3外資行私人部門銀行公共部門銀行附表商業(yè)銀行20112012201320142015201620172018201920202021202220232023Q39%8%7%6%5%20112012201320112012201320142015201620172018201920202021202220232023Q35.資產(chǎn)質(zhì)量：風(fēng)險(xiǎn)化解效果顯現(xiàn)2015-2018財(cái)年印度附表商業(yè)銀行經(jīng)歷了一輪強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)暴露，不良貸圖38：附表商業(yè)銀行不良率和不良余額連續(xù)五年雙降圖39：不良貸款余額絕大部分來自公共部門銀行86420分部門看，私人銀行和外資銀行不良率波動(dòng)并不大，本輪風(fēng)險(xiǎn)改善主要圖40：公共部門銀行不良率改善最明顯，但絕對水平仍較高8%6%4%—公共部門銀行—公共部門銀行—外資銀行—小型金融銀行的借款人再發(fā)放貸款，以避免前序貸款拖欠后被劃分為不良貸款。③莫迪政府治理問題導(dǎo)致大量項(xiàng)目進(jìn)展延遲甚至停滯，問題集中在基年工業(yè)貸款不良率達(dá)到了22.5%。④商業(yè)銀行沒有獨(dú)立貸前審查，過度依賴印度國家資本市場公司以及印度工業(yè)發(fā)展銀行進(jìn)行盡職調(diào)查，而這兩家公司與公共部門銀行形快速回落幅上升，隨后快速回落25%20%15%10% 5%0%—食物—農(nóng)業(yè)—工業(yè)—服務(wù)業(yè)—個(gè)人貸款35%30%25%20%15%10%5%0%—外資銀行—私人部門銀行—公共部門銀行海外行業(yè)專題面對銀行業(yè)積累的巨額壞賬問題，莫迪政府采表2:印度政府為解決銀行業(yè)不良資產(chǎn)問題采取的主要措施主要政策實(shí)施時(shí)間政策內(nèi)容與實(shí)施成果主要措施有：①對銀行賬目進(jìn)行審計(jì)，全面審查資產(chǎn)質(zhì)量，行識別和分類；②確認(rèn)所有隱藏不良資產(chǎn)，截?cái)噘J款常青BankruptcyCode,IBC)2016年前商業(yè)銀行無法逼迫發(fā)起人從爛尾項(xiàng)目中退場，只能被迫使項(xiàng)目存續(xù)。該法案規(guī)定債務(wù)人和債權(quán)人可以向破產(chǎn)法院提出破產(chǎn)申請，由專門的破產(chǎn)管印度政府建立國家資產(chǎn)重建有限公司(NationalAssetRecon和國家基礎(chǔ)設(shè)施和發(fā)展融資銀行(NationalInfra印度儲備銀行披露了附表商業(yè)銀行的壓力貸款力貸款與總貸款的比重，可用于衡量銀行潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)，其中壓力貸款包括不良貸款和重組標(biāo)準(zhǔn)貸款。重組標(biāo)準(zhǔn)貸款是由于借款人財(cái)務(wù)困難而進(jìn)行了重組，但仍被列為了銀行賬戶上的標(biāo)準(zhǔn)貸款。這一比率也于圖43：壓力貸款率也有明顯下降8%6%4%2%0%外資行公共部門銀行外資行公共部門銀行附表商業(yè)銀行海外行業(yè)專題2020of23外資銀行公共部門銀行私人部門銀行附表商業(yè)銀行22%20%外資銀行公共部門銀行私人部門銀行附表商業(yè)銀行22%20%18%16%14%12%20152016201720182019202020212022202390%80%70%60%50%40%私人部門銀行私人部門銀行附表商業(yè)銀行公共部門銀行6.資本情況級資本充足率達(dá)14.65%，較2015年提有助于支持后續(xù)信貸的投放與資產(chǎn)擴(kuò)張。分類別看，公共部門銀行資本充足率一直低于其他類別銀行，不過差距已有所收窄。私人部門銀行圖46：核心一級資本充足率也在回升私人部門銀行私人部門銀行附表商業(yè)銀行公共部門銀行20152016201720182019202020212022202322%20%7.風(fēng)險(xiǎn)提示海外行業(yè)專題2121of23②公共部門銀行合并及改革效果不及預(yù)期：目前僅印度國家銀行于2020年完成合并，后續(xù)公共部門銀行合并進(jìn)度可能停滯，公司④地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。股票代碼公司簡稱營收增速凈利潤增速2022財(cái)年202