面不斷出臺監(jiān)管政策和指導(dǎo)性文件助推地方政府和城投企業(yè)債務(wù)化解，地方政府和城案”，隨后《關(guān)于金融支持融資平臺債務(wù)風險化解的指導(dǎo)意文等補充政策陸續(xù)出臺，“一攬子化債方案”得以進一步設(shè)平臺）和普通國有企業(yè)，并針對各類國有企業(yè)制定了差異化的融資政策。影資：對于地方政府融資平臺，只能借新還舊且不包含利息，不能新增債券融資；其他省份在省級政府出具同意文件的情況下，可以新增債券融資；對于普通國有企從市場表現(xiàn)來看，本輪化債短期內(nèi)取得了積極成效，城投企業(yè)債務(wù)項目投資放緩等因素影響，凈融資額同比大幅下降；中部地區(qū)城投企業(yè)凈融資額亦同比有所下降，資金更多流向江蘇、浙江等信用環(huán)境更優(yōu)、市場認可度更高的區(qū)域。從城投債券2023年下半年工作會議1包括天津、內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、廣研究報告問要強化城投債券風險監(jiān)測預(yù)警，把公開市場債券和非標債務(wù)“防化解債務(wù)風險的工具和手段，強化風險監(jiān)測、評估和防控機制，源和各類支持性政策措施，緊盯市縣加大工作力度，妥善化解存加強跨部門聯(lián)合監(jiān)管，始終保持高壓態(tài)勢，強化定期監(jiān)審評估，堅決查處新增隱性債務(wù)行為，終身問責、倒查責任，防止一邊化將指導(dǎo)金融機構(gòu)積極穩(wěn)妥支持地方債務(wù)風險化解，建立常態(tài)化融在部委和地方兩個層面建立金融支持化解地方債務(wù)風險工作小組，制定化解融資平臺債務(wù)風險系列文件，化融資平臺金融債務(wù)統(tǒng)計監(jiān)測機制，加強對重點地區(qū)、重點融資債和2023年中央預(yù)算調(diào)整國債全部通過轉(zhuǎn)移支付安排給地方，集中力量支持災(zāi)后恢復(fù)重建2023金融街論壇年會金融管理部門出臺相關(guān)政策，引導(dǎo)金融機構(gòu)按照市場化、法治化全面加強金融監(jiān)管，有效防范化解金融風險，壓緊壓實金融風險嚴格落實既定化債舉措，加大存量隱性債務(wù)化解力度，堅決防止新增隱性債務(wù)，健全化債長效機制，有效防范化解地（國辦發(fā)〔2023〕47號）2024年政府工作報告換和重組，但是不包括民間借貸，企業(yè)拆借和向不特定分類推進融資平臺公司改革轉(zhuǎn)型，加快壓降平臺數(shù)量和隱性債務(wù)發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發(fā)揮政府投組合使用赤字、專項債、超長期特別國債、稅費優(yōu)惠、財政補助等多種政策工具，加大財政政策力度，加強重點領(lǐng)域保障，積極注：35號文、47號文和14號文為密發(fā)，無法獲取具體發(fā)布日期資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理認定的城建類資產(chǎn)應(yīng)包含上述項目開展所形成的相關(guān)開發(fā)成本、劃撥資產(chǎn)（土地、等非經(jīng)營性資產(chǎn)）、預(yù)付及應(yīng)收類款項等，交易所認定的城建類收入應(yīng)包含以下兩設(shè)施項目建設(shè)與運營收入，包括代建業(yè)務(wù)、公用事業(yè)類（公共交通、水務(wù)、供熱、等）、公共設(shè)施運營類（公園、文體場館、事業(yè)單），括符合國家政策要求的保障性住房、棚改、扶貧搬遷等國家重點支持項目；②土地開發(fā)整理收入，包括實施征地、拆遷、安置、補償和相應(yīng)的市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以達到土地在政策加碼和市場倒逼的雙重壓力下，地方政府紛紛加快推進區(qū)域國有資源梳理和產(chǎn)業(yè)類資產(chǎn)及業(yè)務(wù)的厘清工作，在保證原有平臺存續(xù)債券接續(xù)的情況下，積極2根據(jù)上交所1號指引，公益性項目是為社會公共利益服務(wù)、不以盈利為目的，與社會資本合作模式項目（PPP項目保障性住房、棚戶區(qū)改造、易地扶貧搬遷、基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)4本文所選城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)企業(yè)以聯(lián)合資信城投名單為基礎(chǔ)進行篩選。5即募集資金用途僅表述為“償還公司債券”“償還債券本金”“償還有息債務(wù)”等字樣的債券。需指出的是，部分債券的募集資金用途表述為“償還有息債務(wù)”，受限于數(shù)據(jù)可獲得性，無法明確區(qū)分此類債券償還的債務(wù)類型，且大部分該類債券實際償還的為債券本金，故研究報告研究報告家和39家，1家無主體評級，AA+及以占比為7.39%。浙江和廣東新增發(fā)債主體5050黑龍江省山西省河北省安徽省陜西省湖南省湖北省四川省江西省江蘇省河南省福建省山東省廣東省資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開信息整理從各行政層級樣本企業(yè)新發(fā)渠道來看，對區(qū)縣級平臺而言，企業(yè)債為實現(xiàn)新增的最主要方式，對地市級平臺而言，實現(xiàn)新增的渠道選擇則更為多元，全部樣本企業(yè)中，同時實現(xiàn)銀行間和交易所新增發(fā)債的主體僅有9家，其中7家均為AAA主體，2研究報告5555807131051412810001資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開信息整理債項的主體整體呈現(xiàn)出信用評級更高、資產(chǎn)和收入規(guī)模相對更大的特注：表中資產(chǎn)和營業(yè)總收入數(shù)據(jù)為2023年底（度）數(shù)據(jù)，均值計算已剔除公開渠道無財務(wù)數(shù)據(jù)的主體資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開信息整理重點省份中，僅有重慶的2家主體實現(xiàn)首發(fā)新增，分別為重慶兩江新區(qū)產(chǎn)業(yè)司和重慶仙桃數(shù)據(jù)谷投資管理有限公司，且均為銀行間新增首發(fā)。樣本企業(yè)），旅游、體育以及科普教育等四大經(jīng)營板塊，收入結(jié)構(gòu)中無城建類業(yè)務(wù)，資產(chǎn)規(guī)模較小，且債務(wù)負各渠道首發(fā)新增主體的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯差異。通過企業(yè)債實現(xiàn)來源仍為城建類業(yè)務(wù)，市場化收入占比較小；而交易所和銀行間首發(fā)主體的收入來源更加多市場化程度更高，除西安未來產(chǎn)業(yè)城投資發(fā)展集團有限公司和廣東南海高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資控研究報告是42.18%是是否司否20.54%/是否44.88%否45.00%否居間業(yè)務(wù)2.99%；項目服務(wù)2.81%是40.08%否48.44%否否////否司是否否是司是是否22.94%司是否研究報告注：表中財務(wù)數(shù)據(jù)及主營收入構(gòu)成為2023年底（度）數(shù)據(jù)；公開渠道未獲取鄂州市昌達投資控股集團有限公司2023年度主營收入構(gòu)成，表中數(shù)據(jù)為2024年半年度數(shù)據(jù)；“/”表示公開渠道未獲取相關(guān)信息資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開信息整理發(fā)債主體中，2家實現(xiàn)銀行間新增的主體分別為省級投資平臺、國家級新區(qū)產(chǎn)投平24渝富資本MTN001產(chǎn)業(yè)園區(qū)租賃36.41%，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)園區(qū)銷售4.14%，產(chǎn)業(yè)投資24兩江產(chǎn)業(yè)MTN002（科創(chuàng)票據(jù)）償還金融機構(gòu)借款及項人力資源服務(wù)5.56%，基金管理司房屋租賃32.07%，工作經(jīng)費銷售6.83%，其他6.37%，安保通過債權(quán)形式支持園區(qū)產(chǎn)業(yè)園項目建設(shè)等科技資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開信息整理天津?qū)崿F(xiàn)新增發(fā)債（均為銀行間新增）的2家主體天津濱海新保稅區(qū)投資控股集團有限公司，均為AAA主體，資產(chǎn)和收入體量較相對市場化的特征，城建類業(yè)務(wù)收入占比很小，但資產(chǎn)中仍沉淀了一定規(guī)模城建類和其他應(yīng)收款。從募集資金用途來看，天津2家新增發(fā)債主體新增債券制，評級較高、產(chǎn)業(yè)屬性強的主體仍有機會實現(xiàn)新增發(fā)債，但仍需對存續(xù)債務(wù)體量進行控制。研究報告824.62%24.62%25.90%資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開信息整理從區(qū)域來看，新增發(fā)行規(guī)模前五大省級行政區(qū)為廣東、浙江、上海、北主要是受到深圳市地鐵集團有限公司（以下簡稱“深圳地鐵”）單個企業(yè)發(fā)行規(guī)模從新增用途債券發(fā)行規(guī)模和只數(shù)占比來看，廣東、上海和北京等第試點”工作的省份新增債券規(guī)模和只數(shù)占全省發(fā)行量的比重處于相對靠前位置。相較于其他省份，廣東、上海和北京地方財政自平衡能力強，區(qū)域內(nèi)城投企業(yè)不再受“隱債主體名單”的融資限制，突破借新還舊、實現(xiàn)新增發(fā)債的機會更大。同時，廣東省新增發(fā)債用途比例更高，精準地投向了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生保障、科技創(chuàng)新等對經(jīng)濟社會發(fā)展有著關(guān)鍵推動研究報告aaaa資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開信息整理從重點省份新增債券樣本來看，天津、重慶、黑龍江和廣西四個省份城0.00l0.00ll.省資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開信息整理江省和江蘇省發(fā)行規(guī)模顯著高于其他地區(qū)，合計發(fā)行規(guī)模為184.58億元，占全部樣本企業(yè)債的47.75%。重點省份中，僅有廣西實現(xiàn)了企業(yè)債新增發(fā)行，涉及主體為業(yè)屬性。資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開信息整理從樣本企業(yè)債用途來看，多數(shù)企業(yè)債募集資金用途仍為項目建設(shè)相關(guān)，119611資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開信息整理54.37%。重點省份實現(xiàn)銀行間新增發(fā)行的有天津、重慶和黑龍江，合計發(fā)行規(guī)模為21省超短期融資債券一般短期融資券一般中期票據(jù)資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開信息整理“償還金融機構(gòu)借款”“償還銀行貸款”“置換有息債務(wù)”等，多數(shù)債券募集資金仍有部分用于償還銀行間產(chǎn)品的本息。用于投資支出通常表述為“股權(quán)出資”“基金出資”“增資”“投資”“增加實繳資本”等。從規(guī)模和占比來看，償還債務(wù)為最主要用途，發(fā)行規(guī)模合計占銀行間樣本新增債用途不含償還有息債務(wù)的，規(guī)模占比僅為855421612資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開信息整理7此處“償還債務(wù)”指全部或部分募集資金用于償還銀行貸款及其他非債券類型的債務(wù)，未包含募集資金用途僅表述為“償還有息債務(wù)”深交所發(fā)行產(chǎn)品中公募產(chǎn)品占比相對較高，共發(fā)行一般公司債29只，占深交所新增發(fā)行只數(shù)的資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開信息整理從募集資金用途來看，上交所樣本新增債券募集資金用途仍主要包括償還債務(wù)（債券/貸款）、補充流動資金或營運資金、項目建設(shè)、投資支出（含股權(quán)投資和基金支出）等方向，運資金、項目建設(shè)和投資，募集資金用途組合搭配上更為靈活多樣。上交所樣本償還債務(wù)同時部分資金用于其他方向的，規(guī)模合計536.888221212771資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開信息整理深交所新增債券的募集資金用途分布與上交所基本類似，僅用于償還銀行借款資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開信息整理國有資本控股平臺通常具有較復(fù)雜的組織結(jié)構(gòu)且由母公司控股多個從事不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的專業(yè)子公司；子公司涵蓋城市更新、能源、公用事業(yè)、城市服務(wù)等多個領(lǐng)域，從而形的業(yè)務(wù)體系。國有資本控股平臺通常采取金字塔式股權(quán)結(jié)構(gòu)，母公司作為頂層控股公形成協(xié)同效應(yīng)。國有資本控股平臺的收入結(jié)構(gòu)通常較為復(fù)雜，母公司本身可能并不務(wù)，通過子公司經(jīng)營獲得投資收益；子公司收入來源亦各不相同，如城市更新益，能源項目產(chǎn)生電力銷售收入，公用事業(yè)項目則通過收費獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流。因并資產(chǎn)規(guī)模通常較大，但母公司本身的業(yè)務(wù)規(guī)模相對較小，往往不在隱性債務(wù)名國有資本投資運營集團有限公司（以下簡稱“福州國資”）獲取了多家市級國資公司的少數(shù)股權(quán)，福州古厝集團有限公司、福州左?？毓杉瘓F有限公司、福州水務(wù)集團有限公司、福州公司等。隨著上述市級國資公司持續(xù)運營發(fā)展，福州國資以權(quán)益法計量的長期股權(quán)投資股權(quán)科目內(nèi)投資企業(yè)21家，長期股權(quán)投資科目余額563.4產(chǎn)業(yè)整合平臺通常背靠優(yōu)勢園區(qū)或區(qū)域，專注于特定產(chǎn)業(yè)的投資和發(fā)展。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對簡單，通常由地方政府或其下屬的國有資產(chǎn)管理部門控股。產(chǎn)業(yè)整合平臺展重點方向，整合土地、資金及政企關(guān)系等稟賦優(yōu)勢，通過收并購等方式導(dǎo)入資金集型產(chǎn)業(yè)，收入來源主要包括產(chǎn)業(yè)投資回報、租金收入等。由于專注于特定產(chǎn)本、較長的融資期限等。例如，新鄉(xiāng)國有資本運營集團有限公司（以下引入化工/醫(yī)藥上市公司資源，通過一級子公司新鄉(xiāng)白鷺投資集團有限公司分別對新鄉(xiāng)化纖公司布局分散、業(yè)務(wù)同質(zhì)化等問題，新鄉(xiāng)國資集團根據(jù)企業(yè)屬性和發(fā)展方向?qū)Ω黝悓I(yè)化整合，一方面搭建了“總部控全局、二級板塊清晰地落實了各業(yè)務(wù)條線的權(quán)屬職責；另一方面在傳統(tǒng)城投類業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上重點拓展產(chǎn)業(yè)類業(yè)務(wù)，最終確定了化纖、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、貿(mào)易、工程施工等為主的主營業(yè)務(wù)構(gòu)成，覆股、鄉(xiāng)村振興、交通水利、數(shù)智科技、醫(yī)藥化工、文通常由政府或其下屬的城投集團控股。此外，部分平臺還通過引入社會資本、進行混等方式優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高市場競爭力。這類平臺的收入結(jié)構(gòu)較為豐富，除了務(wù)收入外，還包括產(chǎn)品銷售、工程施工、資產(chǎn)租賃、金融服務(wù)、商業(yè)地產(chǎn)等多種類型的其他收入。這些收入不僅為平臺提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，還降低了對政府補貼的依賴程度。通過市務(wù)拓展，平臺實現(xiàn)了收入來源的多元化和風險分散化。例如，瑞金市國控建設(shè)投資有簡稱“瑞金國控”）積極拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域與范圍，形成了多元化的業(yè)務(wù)布局，不和公共設(shè)施的投資建設(shè)和運營，還逐步涉足工程項目的代建、土地開發(fā)與整理、工械設(shè)備租賃等領(lǐng)域。此外，瑞金國控還積極開拓實業(yè)與股權(quán)投資、倉儲物材料與農(nóng)副產(chǎn)品銷售等