歐債危機

主講人：趙廣宇李京朋危機概述1危機進程2主要原因3解決方案4目錄對中國啟示51.危機概述第一種解釋：

歐債危機全稱歐洲主權(quán)債務(wù)危機，具體是指歐洲部分國家出現(xiàn)政府失信、不能及時履行對外債務(wù)償付義務(wù)的風(fēng)險。第二種解釋：

國家破產(chǎn)，即國家資產(chǎn)負(fù)債表失衡，在主權(quán)信用遭到破壞時，主要債權(quán)人紛紛要求償還到期負(fù)債，而該國在經(jīng)濟增長低迷的情況下又不能通過繼續(xù)舉債融資來償還債務(wù)，使國家出現(xiàn)債務(wù)危機而面臨破產(chǎn)的威脅。歐債危機2009.10-至今局部希臘歐元區(qū)PIIGS五國歐盟成員國歐洲整個歐洲歐債危機從2009年10月發(fā)展至今共經(jīng)歷了五個階段第五階段繼續(xù)2011.9-至今第四階段升級2010.10-2011.9第三階段膠著2010.4-2010.9第二階段蔓延2010.1-2010.4第一階段爆發(fā)2009.10-2009.122.危機進程第一階段：歐債危機——爆發(fā)2009年10月初

希臘政府宣布政府財政赤字和公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例預(yù)計將分別達到12.7％和113％，遠(yuǎn)超歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3％和60％的上限。

2009年12月

三大評級機構(gòu)接連下調(diào)希臘主權(quán)信用評級，希臘債務(wù)危機爆發(fā)。

第二階段：歐債危機——蔓延2010年1月11日

穆迪警告葡萄牙，若不采取有效措施控制赤字，將調(diào)降該國主權(quán)評級。2010年2月9日

歐元空頭頭寸已增至80億美元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。2010年2月10日

巴克萊資本表示，美國銀行業(yè)在希臘、愛爾蘭、葡萄牙及西班牙的風(fēng)險敞口達1760億美元。

2010年3月3日

希臘公布48億歐元緊縮方案。2010年4月23日

希臘正式向歐盟及IMF提出援助請求。第三階段：歐債危機——膠著狀態(tài)2010年4月23日：

希臘正式向歐盟與IMF申請援助。5月2日，希臘宣布已與歐盟和國際貨幣基金組織(IMF)就援助計劃達成一致。未來3年，歐盟和IMF將為希臘提供1100億歐元的貸款，以防其國債違約。2010年5月7日：德國聯(lián)邦議會批準(zhǔn)了對希臘巨額資金援助計劃。2010年5月10日：歐盟批準(zhǔn)7500億歐元希臘援助計劃，IMF可能提供2500億歐元資金救助希臘。

2010年6月14日：穆迪下調(diào)希臘主權(quán)債務(wù)評級，從A3級降為Ba1級，下調(diào)4個等級，淪為垃圾級。2010年7月5日：希臘財長宣布希臘已走出債務(wù)危機泥潭，希臘央行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，希臘政府2010年1月至6月期間的現(xiàn)金赤字已由2009年同期的196億歐元縮減至114億歐元。

2010年8月5日：國際貨幣基金組織和歐洲聯(lián)盟表示，希臘在推行財政緊縮政策方面取得重要進展，但仍面臨重大風(fēng)險和挑戰(zhàn)。2010年9月7日：歐元區(qū)財長批準(zhǔn)為希臘提供總額65億歐元的貸款。2010年11月11日：

愛爾蘭10年期國債收益率逼近9%，創(chuàng)自歐元1999年誕生以來的最高水平。愛爾蘭債務(wù)危機全面爆發(fā)，并迅速擴大影響范圍。

第四階段：歐債危機——升級愛爾蘭2010年11月21日

愛爾蘭向歐盟和國際貨幣基金組織(IMF)提出一攬子金融援助請求獲得歐盟批準(zhǔn)。2010年12月

評級機構(gòu)下調(diào)多個國家評級，歐債危機再度掀起高潮。第四階段：歐債危機——升級葡萄牙2011年3月16日

穆迪將葡萄牙的債務(wù)評級下調(diào)兩檔至A3，由此導(dǎo)致長期利率暴漲。標(biāo)普也下調(diào)其主權(quán)信用評級，10年期政府債券利率高于8%2011年3月31日，葡萄牙債務(wù)占GDP比重為92.4%，財政赤字占GDP比重為8.6%2011年4月6日，葡萄牙政府向歐盟請求救助，以解決不斷惡化的債務(wù)問題，至此，葡萄牙加入了希臘和愛爾蘭的行列，將成為第三個被歐盟救助的國家第四階段：歐債危機——升級意大利2011年5月惠譽下調(diào)比利時的信用評級展望，由此前的“穩(wěn)定”降為“負(fù)面”。

2011年5月

標(biāo)普將意大利評級前景從穩(wěn)定下調(diào)到負(fù)面。

比利時第五階段：歐債危機——繼續(xù)2012年10月08日歐元區(qū)財長會議在盧森堡召開。德國財長和盧森堡財長均表示，西班牙不需要援助，盧森堡財長同時支持給予希臘更多時間實施改革；意大利銀行8月不良貸款較去年同期上升15.6%，較7月年率增幅略微加快。ESM正式投入運作。2012年10月09日默克爾在出訪希臘時表示，希臘目前正在采取的艱難措施將是值得的。改革已取得成功，希望希臘留在歐元區(qū)；薩馬拉斯稱，希臘將遵守承諾，希臘人民正在“流血”，但決心留在歐元區(qū)。2012年10月10日標(biāo)普將西班牙長期發(fā)行人違約評級從“BBB+”下調(diào)兩個級距至“BBB-”，短期評級則下調(diào)至“A-3”，并維持負(fù)面的評級展望。希臘工會一位官員表示，希臘的主要公共和私人部門工會將在10月18日啟動24小時罷工活動，抗議國際借款人強制希臘實施的緊縮措施。2012年10月11日德國總理默克爾表示，德國所計劃的稅收減免措施可以穩(wěn)定內(nèi)需，并幫助刺激歐洲經(jīng)濟。意大利總理蒙蒂稱，一旦監(jiān)管機制就緒，ESM直接對銀行進行資本重組很快成為可能。2012年10月12日西班牙金多斯表示，西班牙求援不存在政治阻力；歐盟經(jīng)濟與貨幣事務(wù)專員瑞恩表示，西班牙可以在歐元區(qū)的永久性援助基金中擁有一項“預(yù)警信貸額度”，該資金可用于在初級市場購買西班牙國債。

希臘Descriptionofthecontents

歐盟去主權(quán)債務(wù)危機國家PIIGS五國葡萄牙意大利西班牙愛爾蘭法國比利時南歐國家危機區(qū)域分布圖政府加杠桿化實體經(jīng)濟空心化內(nèi)部原因AB無獨立貨幣政策D高福利制度C西歐借助優(yōu)越的地理位置大力發(fā)展服務(wù)業(yè)，尤其是旅游業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)是支撐GDP增長的主要動力，而制造業(yè)等實體經(jīng)濟增長乏力歐盟成員國中有22個國家加入了歐元區(qū)，歐元區(qū)實行統(tǒng)一貨幣政策，使各國財政政策與貨幣政策無法配合，從而使歐元區(qū)主要國家宏觀調(diào)控失去意義全球金融危機推動政府增加杠桿，公共財政現(xiàn)金流呈現(xiàn)出趨于枯竭的惡性循環(huán)，債務(wù)負(fù)擔(dān)成為不能承受之重歐洲多數(shù)國家長期以來實行高福利政策，且曾經(jīng)制定提前退休年限的不合理政策導(dǎo)致財政赤字壓力加大，某些國家的養(yǎng)老金支出占公共支出的70%3.原因分析——內(nèi)部原因（1）政府加杠桿化金融危機使得各國政府紛紛推出刺激經(jīng)濟增長的寬松政策，高福利、低盈余的希臘無法通過公共財政盈余來支撐過度的舉債消費。全球金融危機推動私人企業(yè)去杠桿化、政府增加杠桿。希臘政府的財政原本處于一種弱平衡的境地，由于國際宏觀經(jīng)濟的沖擊，惡化了其國家集群產(chǎn)業(yè)的盈利能力，公共財政現(xiàn)金流呈現(xiàn)出趨于枯竭的惡性循環(huán)，債務(wù)負(fù)擔(dān)成為不能承受之重。2011年歐元區(qū)17國政府債務(wù)占GDP比重環(huán)比由85.2%上升至87.2%，為1999年歐元區(qū)形成以來的最高值。主要因為各國政府為填補財政赤字和為向債務(wù)危機國家提供資金救助而大量舉債。其中，希臘政府債務(wù)占GDP的比重最高，為165.3%

（2）實體經(jīng)濟空心化在歐盟國家中，希臘經(jīng)濟發(fā)展水平相對較低，資源配置極其不合理，以旅游業(yè)和航運業(yè)為主要支柱產(chǎn)業(yè)。一方面，為了大力發(fā)展支柱產(chǎn)業(yè)并拉動經(jīng)濟快速發(fā)展，希臘對旅游業(yè)及其相關(guān)的房地產(chǎn)業(yè)加大了投資力度，其投資規(guī)模超過了自身能力，導(dǎo)致負(fù)債提高。2010年服務(wù)業(yè)在GDP中占比達到52.57%，其中旅游業(yè)約占20%，而工業(yè)占GDP的比重僅有14.62%，農(nóng)業(yè)占GDP的比重更少為3.27%。加上2004年舉辦奧運會增加的91億美元赤字，截止2010年希臘政府的債務(wù)總量達到3286億歐元，占GDP的142.8%。

（2）實體經(jīng)濟空心化另一方面，從反映航運業(yè)景氣度的波羅的海干散貨運價指數(shù)（BDI）看，受金融危機影響從2008年底開始航運業(yè)進入周期低谷，景氣度不斷下滑。航運業(yè)的衰退對造船業(yè)形成了巨大沖擊。由此看出，希臘的支柱產(chǎn)業(yè)屬于典型依靠外需拉動的產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)過度依賴外部需求,在金融危機的沖擊面前顯得異常脆弱。（2）實體經(jīng)濟空心化以出口加工制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)拉動經(jīng)濟的意大利在危機面前顯得力不從心。意大利經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的最大特點是以出口加工為主的中小企業(yè)（創(chuàng)造國內(nèi)生產(chǎn)總值的70%）。2010年意大利成為世界第7大出口大國（出口總額4131億歐元，占世界出口額比重3.25%），主要依靠出口拉動的經(jīng)濟體極易受到外界環(huán)境的影響。金融危機的爆發(fā)對意大利的出口制造業(yè)和旅游業(yè)沖擊非常大，2009年其出口總量出現(xiàn)大幅下滑，之后有所回升，但是回升的狀況還主要依賴于各國的經(jīng)濟復(fù)蘇進程。隨著世界經(jīng)濟日益全球化和競爭加劇，意大利原有的競爭優(yōu)勢逐漸消失，近10年意大利的經(jīng)濟增長緩慢，低于歐盟的平均水平。（2）實體經(jīng)濟空心化依靠房地產(chǎn)和建筑業(yè)投資拉動的西班牙和愛爾蘭經(jīng)濟本身存在致命缺陷。建筑業(yè)、汽車制造業(yè)與旅游服務(wù)業(yè)是西班牙的三大支柱產(chǎn)業(yè)。由于長期享受歐元區(qū)單一貨幣體系中的低利率，使得房地產(chǎn)業(yè)和建筑業(yè)成為西班牙近年經(jīng)濟增長的主要動力。從1999年到2007年，西班牙房地產(chǎn)價格翻了一番，同期歐洲新屋建設(shè)的60%都發(fā)生在西班牙。房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展推動了西班牙失業(yè)率的下降。2007年西班牙失業(yè)率從兩位數(shù)下降到了8.3%，然而在全球金融危機席卷下，房地產(chǎn)泡沫的破滅導(dǎo)致西班牙失業(yè)率又重新回到了20%以上，其中25歲以下的年輕人只有一半人擁有工作，另外西班牙的高失業(yè)率也存在體制性因素，就業(yè)政策不鼓勵招收新人。而海外游客的減少對西班牙的另一支柱性產(chǎn)業(yè)-旅游業(yè)造成了巨大的打擊。（2）實體經(jīng)濟空心化愛爾蘭一直被譽為歐元區(qū)的“明星”，因為其經(jīng)濟增速一直顯著高于歐元區(qū)平均水平，人均GDP也比意大利、希臘、西班牙高出兩成多，更是葡萄牙一倍左右。但在2010年底同樣出現(xiàn)了流動性危機，并接受了歐盟和IMF的救助，究其原因主要是愛爾蘭的經(jīng)濟主要靠房地產(chǎn)投資拉動。2005年愛爾蘭房地產(chǎn)業(yè)就已經(jīng)開始浮現(xiàn)泡沫，且在市場推波助瀾下愈吹愈大，2008年愛爾蘭房價已經(jīng)超過所有歐盟國家房價，在次貸危機的沖擊下，愛爾蘭房地產(chǎn)價格出現(xiàn)急速下跌，同時銀行資產(chǎn)出現(xiàn)大規(guī)模的縮水，過度發(fā)達的金融業(yè)在房地產(chǎn)泡沫破裂后受到了巨大打擊，愛爾蘭高速運轉(zhuǎn)的經(jīng)濟受到重創(chuàng)，從此陷入低迷。

（3）不合理的高福利制度對于歐盟內(nèi)部來講，既有神圣日耳曼羅馬帝國（西歐地區(qū)）與拜占庭帝國（東歐地區(qū)）之間的問題（同屬希臘羅馬基督教文化，但政治制度不同導(dǎo)致經(jīng)濟發(fā)展道路不同），也存在南歐和北歐之間的問題。對于歐元區(qū)來講，主要的矛盾體現(xiàn)在南北歐問題上。天主教在與百姓共同生活的一千年來，變得稍具靈活性，而新教是一個忠于圣經(jīng)的嚴(yán)格的教派，所以信新教的北歐人比南歐人更嚴(yán)謹(jǐn)有序，再加上地理和氣候因素，把這兩種文化的人群捆綁在同一個貨幣體系下，必然會帶來以下南北歐格局：北歐制造，南歐消費；北歐儲蓄，南歐借貸；北歐出口，南歐進口；北歐經(jīng)常賬戶盈余，南歐赤字；北歐人追求財富，南歐人追求享受。

人均儲蓄（歐元）進口（百萬歐元）人均消費（歐元）出口（百萬歐元）經(jīng)常賬戶盈（百萬歐元）丹麥240020300118540106158.912381.1芬蘭18001750072643702982345瑞典420017500173287.3152336.820950.5冰島-4400146005320.14267.3952.8挪威1210026300130787.68927952.8愛爾蘭4001610017673127900.929772.1希臘-24001530048879.969057.1-22994西班牙30013900279001301995-22994意大利-30015600414728.4442162.8-27434.4葡萄牙-14001090053462.365828-12365.7法國1000167009153537498-45345德國24001650011598001024501354502010年歐盟各國消費及進出口情況（3）不合理的高福利制度近幾年來歐盟各國的社會福利占GDP的比重有趨同的趨勢許多南歐國家由占比小于20%逐漸上升到20%以上，其中希臘和愛爾蘭較為突出。（3）不合理的高福利制度新世紀(jì)以來，歐洲人口老齡化趨勢不斷加重公共福利支出的負(fù)擔(dān)，某些國家的養(yǎng)老金支出占公共支出的70%，是政府財政赤字的首要因素。

二戰(zhàn)結(jié)束后，很多歐洲國家經(jīng)濟高速增長，軍費支出大幅下降，社會福利制度日益發(fā)展。基本福利主要包括免費醫(yī)療保險、長期失業(yè)救濟、高額養(yǎng)老金、悠長假期等。高福利逐漸成為政黨競爭上臺的籌碼。隨著國民福利待遇日漸水漲船高，一些國家開始寅吃卯糧，依賴外債維持財政。（4）歐元區(qū)貨幣政策缺乏獨立性

歐元是超主權(quán)貨幣，歐元區(qū)各國無獨立貨幣政策，一切貨幣政策由統(tǒng)一的央行（EBC）制定，因此各國對自己的利率沒有自主權(quán)，因而對匯率沒有調(diào)控能力，而國家債務(wù)很大程度是通過本身的通貨膨脹和匯率下調(diào)來實現(xiàn)無形削減債務(wù)壓力，如美國。但歐元區(qū)各國就無法做到。僵硬的歐元區(qū)制度，僅以通脹作為貨幣政策的唯一目標(biāo)，本身就具有很大的不合理性。歐洲各國的差異化國情沒有得到充分考慮，財政政策與僵硬的貨幣政策存在矛盾，而其他方面的政策協(xié)調(diào)性缺乏磨合與一致性，監(jiān)管也不夠嚴(yán)格。歐元區(qū)成了一部零件不配套的機器，摩擦力大，運行緩慢，吱嘎作響。（4）歐元區(qū)貨幣政策缺乏獨立性第一，貨幣制度與財政制度不能統(tǒng)一，協(xié)調(diào)成本過高。根據(jù)有效市場分配原則，貨幣政策服務(wù)于外部目標(biāo)，主要維持低通脹，保持對內(nèi)幣值穩(wěn)定，財政政策服務(wù)于內(nèi)部目標(biāo)，主要著力于促進經(jīng)濟增長，解決失業(yè)問題，從而實現(xiàn)內(nèi)外均衡。歐元區(qū)一直以來都是世界上區(qū)域貨幣合作最成功的案例，然而08年美國次貸危機的爆發(fā)使得歐元區(qū)長期被隱藏的問題凸現(xiàn)出來。歐洲中央銀行在制定和實施貨幣政策時，需要平衡各成員國的利益，導(dǎo)致利率政策調(diào)整總是比其他國家慢半拍，調(diào)整也不夠到位，在統(tǒng)一的貨幣政策應(yīng)對危機滯后的情況下，各國政府為了盡早走出危機，只能通過擴張性的財政政策來調(diào)節(jié)經(jīng)濟，許多歐元區(qū)成員國違反了《穩(wěn)定與增長公約》中公共債務(wù)占GDP比重上限60%的標(biāo)準(zhǔn)，但是并沒有真正意義上的懲罰措施，由此形成了負(fù)向激勵機制，加強了成員國的預(yù)算赤字沖動，道德風(fēng)險不斷加劇。具體傳導(dǎo)路徑為：突發(fā)美國金融危機;貨幣財政制度的不統(tǒng)一造成貨幣政策行動滯后;各國通過擴展性財政政策刺激經(jīng)濟;主權(quán)債務(wù)激增;財政收入無法覆蓋財政支出;危機爆發(fā)。

美國金融危機12354危機爆發(fā)貨幣財政制度的不統(tǒng)一造成貨幣政策行動滯后各國通過擴展性財政政策刺激經(jīng)濟主權(quán)債務(wù)激增財政收入無法覆蓋財政支出危機傳導(dǎo)路徑6（4）歐元區(qū)貨幣政策缺乏獨立性第二，歐盟各國勞動力無法自由流動，各國不同的公司稅稅率導(dǎo)致資本的流入，從而造成經(jīng)濟的泡沫化。最初蒙代爾的最優(yōu)貨幣區(qū)理論是以生產(chǎn)要素完全自由流動為前提，并以要素的自由流動來代替匯率的浮動。歐元體系只是在制度上放松了人員流動的管制，而由于語言、文化、生活習(xí)慣、社會保障等因素的存在，歐盟內(nèi)部勞動力并不能完全自由流動。從各國的失業(yè)率水平來看，德國目前的失業(yè)率已經(jīng)下降到7%以下，低于危機前水平，但是西班牙的失業(yè)率高達21.2%。另一方面，歐盟國家只統(tǒng)一了對外關(guān)稅稅率，并沒有讓渡公司稅稅率，目前法國的公司稅率最高為34.4%，比利時為34%，意大利為31%，德國為29.8%，英國為28%，其他邊緣國家及東歐國家的公司稅率普遍低于20%，這些稅率較低的國家也正是勞動力比較充足的國家，資金和勞動的結(jié)合使得這些國家的經(jīng)濟不斷膨脹，資金主要投資在支柱性的產(chǎn)業(yè)，比如加工制造業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)和旅游業(yè)，從而導(dǎo)致了國內(nèi)經(jīng)濟的泡沫化。（4）歐元區(qū)貨幣政策缺乏獨立性從歐元兌美元走勢可以看出，次貸危機前的很長一段時間歐元一直是處于一個上升通道，出口是受到一定程度的打擊，南歐國家本來就不發(fā)達的工業(yè)和制造業(yè)更少受到資金的青睞，造成這些國家貿(mào)易赤字造成貿(mào)易赤字連年增加，各國通過發(fā)債彌補，同樣是因為歐元的升值，歐債受到投資人的歡迎，舉債成本低廉，從而形成一個惡性循環(huán)。

第三，歐元區(qū)設(shè)計上沒有退出機制，出現(xiàn)問題后協(xié)商成本很高。由于在歐元區(qū)建立的時候沒有充分考慮退出機制，這給以后歐元區(qū)危機處理提出了難題。目前個別成員國在遇到問題后，就只能通過歐盟的內(nèi)部開會討論，來解決成員國出現(xiàn)的問題，市場也隨著一次次的討論而跌宕起伏，也正是一次次的討論使得危機不能得到及時解決。歐元區(qū)銀行體系互相持有債務(wù)令危機牽一發(fā)動全身近年來歐洲銀行業(yè)信貸擴張非常瘋狂，致使其經(jīng)營風(fēng)險不斷加大，其總資產(chǎn)與核心資本的比例甚至超過受次貸沖擊的美國同行。不斷下調(diào)希臘等國主權(quán)信用等級

國際評級機構(gòu)煽風(fēng)點火

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加速危機發(fā)展進程3.原因分析——外部原因解決途徑Textinhere提擴減4.解決方案峰會議題實際成果歐洲銀行需在8個月內(nèi)籌資1064億歐元各國已經(jīng)達成9%的一級資本充足率共識，歐元區(qū)銀行需要在2012年6月前達到新的資本充足率要求。媒體稱歐元區(qū)救助基金EFSF將增至1萬億歐元EFSF的杠桿將為4-5倍。救助基金將增加至1萬億歐元。新的EFSF在11月準(zhǔn)備就緒。另外對吸收私人和主權(quán)財富資金救援歐洲的計劃希臘減記談判陷入僵局，銀行愿擔(dān)40%損失，德國要50%，IMF可能更高甚至75%。歐盟與銀行達成協(xié)議，同意對希臘債務(wù)減記50%，希臘債務(wù)由此減記1000億歐元左右。債券互換在1月進行。希臘還將獲得1300億歐元的新官方貸款。意大利將退休年齡從65歲上調(diào)至67歲意大利將退休年齡從65歲上調(diào)至67歲。薩科齊與中國國家主席胡錦濤通電話，EFSF主管訪華薩科齊討論中國如何支持歐元區(qū)特別投資工具，還會與胡錦濤討論G20的議題。巴西已否決直接參與歐債救助新基金SPV，中國可能需要通過IMF間接參與歐債救援計劃。歐洲央行或?qū)⒗^續(xù)購買政府債券此前德國議會和默克爾均反對，未列入成果，是一大硬傷，不過歐洲央行仍將以某種形式參與歐債救援2011：歐洲峰會年歐盟就解決債務(wù)危機問題達成協(xié)議穩(wěn)定歐洲市場

歐洲理事會常任主席范龍佩于2011年10月27日凌晨宣布，歐元區(qū)成員國領(lǐng)導(dǎo)人已就解決債務(wù)危機達成一攬子協(xié)議。歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人決定在2012年6月底前將歐洲主要銀行的核心資本充足率提高到9%；銀行業(yè)同意對希臘國債進行50%的減記。此外，歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人還敦促意大利加大力度鞏固財政，實施進一步的經(jīng)濟改革。歐盟解決債務(wù)危機達成協(xié)議，“減、提、擴”能否有效化解？

減：銀行業(yè)減記50%希臘國債首先，歐盟與銀行之間達成協(xié)議，允許對希臘債務(wù)減記50%。由此，希臘債務(wù)減記1000億歐元左右。但這里又出現(xiàn)了一個技術(shù)性問題。希臘2011年債務(wù)合計3500億歐元，其中有1450億歐元不在減記范圍內(nèi)，余下2000億被減記50%，相當(dāng)于總債務(wù)減少28%，而非50%。對希臘減記50%，意味著私人和銀行承諾各自免去該國欠下的一半債務(wù)，這相當(dāng)于對窮困潦倒的希臘進行“大赦”。提：大行資本金比率提至9%

由于持希臘債券的歐洲銀行將接受減記50%的命運，這意味著這些銀行必須因風(fēng)險提升而補充自身資本金。各國已達成9%的一級資本充足率共識，歐元區(qū)銀行需在2012年6月底前達到新的資本充足率要求。這需要銀行籌資補充，錢從哪里來？據(jù)波蘭財政部長文森特·斯托夫斯基介紹，籌資來源首選私人資本，當(dāng)私人資本不足時則由銀行所在國政府提供。擴：EFSF規(guī)模擴充至1.4萬億

歐盟想出的保險之策，同意將EFSF的火力由4400億歐元提升至1萬億歐元。理由很簡單，如果希臘出事了，4400億也許夠用。但如果意大利和西班牙也出現(xiàn)問題呢？這時，就需要更大規(guī)模的救助池。據(jù)歐盟各國領(lǐng)導(dǎo)人計劃，EFSF資金總額將較現(xiàn)在提高3倍左右。實現(xiàn)方式則有兩種，通過引入特別目的工具（SPIV）為EFSF引入資金，或為部分問題國家債券提供20%左右擔(dān)保。5.對中國的啟示第一,擴大內(nèi)需,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長模式,提高國家的產(chǎn)業(yè)國際競爭力,增強經(jīng)濟的內(nèi)生增長能力,不能完全走政府主導(dǎo)的投資拉動型經(jīng)濟發(fā)展模式。歐洲債務(wù)危機發(fā)生的根本原因是各國的經(jīng)濟增長乏力,國際產(chǎn)業(yè)競爭力下降。發(fā)生危機的國家經(jīng)濟基礎(chǔ)薄弱,加入歐元區(qū)后又面臨了更大的生存壓力,在私人投資不旺的情況下,政府投資成為推動經(jīng)濟發(fā)展的主力。而增加政府的債務(wù)和財政赤字。希臘借助籌備2004年雅典奧運會的東風(fēng),希臘大量舉借國內(nèi)外資金,投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),而當(dāng)長期投資與短期借款的期限匹配出現(xiàn)問題時,債務(wù)危機的爆發(fā)在所難免。在拉動經(jīng)濟的三駕馬車中,投資也一直是我國政府促進經(jīng)濟發(fā)展的殺手锏,特別是在本輪全球性金融危機爆發(fā)后,進出口倍受打擊、消費市場萎靡不振的情況下,增加固定資產(chǎn)投資屢試不爽。我國也從2007年的財政盈余變成近兩年的財政赤字。因此,如何降低經(jīng)濟發(fā)展對投資和出口的依賴,即降低資本形成和凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻度、提高最終消費對經(jīng)濟增長的貢獻度,是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵,未來的基建投資應(yīng)該適度壓縮,提高居民收入、提高居民的消費傾向應(yīng)該成為國內(nèi)經(jīng)濟工作重點。5.對中國的啟示第二,擴大中央政府和地方政府的融資渠道,實現(xiàn)政府的收入和支出相匹配,不能高估外債與地方政府負(fù)債的承受能力。歐洲債務(wù)危機的本質(zhì)原因就是政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)超過了自身的承受范圍,而引起的違約風(fēng)險。我國應(yīng)盡快以立法形式加強對地方政府預(yù)算管理,增強透明度,合理控制政府債務(wù)規(guī)模,加強風(fēng)險管理。應(yīng)該及時對全國整體財政及債務(wù)狀況作全面清查和評估,對地方政府債務(wù)規(guī)模進行限額管理和風(fēng)險預(yù)警,切實從財政和金融兩方面防范償債違約風(fēng)險。統(tǒng)計數(shù)字來看,2009年我國財政赤字的GDP占比低于3%,總債務(wù)占比低于20%,遠(yuǎn)低于國際警戒線的60%,審慎性優(yōu)于發(fā)達國家,短期不存在爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機的可能。但是,金融危機爆發(fā)以來我國地方政府債務(wù)迅速擴張,隱藏了不少問題,應(yīng)該引起高度重視。據(jù)估算,目前我國地方投融資平臺負(fù)債超過6萬億元,其中地方債務(wù)總余額在4萬億元以上,約相當(dāng)于GDP的16.5%,財政收入的80.2%,地方財政收入的174.6%。這些借貸資金大部分被使用在自償能力比較低的基礎(chǔ)設(shè)施和其他公共建設(shè)項目上,給地方留下了隱性赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān),造成巨大的財政結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。同時,這些資金中80%以上都來自于銀行體系,一旦地方政府債務(wù)風(fēng)險積聚,勢必會對銀行產(chǎn)生重大的沖擊。2010年1月19日,在國務(wù)院第四次全體會議上,國務(wù)院總理溫家寶把“盡快制定規(guī)范地方融資平臺的措施,防范潛在財政風(fēng)險”列入今年宏觀政策方面重點抓好的工作之一,地方政府負(fù)債問題已被提上議事日程。5.對中國的啟示第三,同時我國不能草率地建立或加入亞洲共同貨幣區(qū)。歐洲貨幣聯(lián)盟規(guī)定,歐洲央行只對歐元貨幣,而非各成員國財政預(yù)算進行管理。歐盟只有動用貨幣政策工具,而無使用財政政策工具的權(quán)力,一旦出現(xiàn)債務(wù)危機,歐盟無以調(diào)動各國財政力量進行調(diào)控。歐元區(qū)這一分散的財政政策和統(tǒng)一的貨幣政策的矛盾,在幾個不同版本的“亞元”即亞洲區(qū)域貨幣一體化方案中也同樣存在,甚至更嚴(yán)重。各版本的“亞元”都謀求區(qū)域貨幣的統(tǒng)一和由此帶來的一系列貨幣、金融開放政策,在區(qū)域內(nèi)部實現(xiàn)自由流通,但同時也都強調(diào)各國財政政策自主,對超國家的財政監(jiān)管持保留和排斥態(tài)度。在這種情況下,一旦實施貨幣一體化而缺乏必要配套措施,當(dāng)類似希臘危機的事件發(fā)生時,亞洲各國所面臨的壓力和威脅,將同樣甚至更加嚴(yán)重。所以,從目前的情況看,建立“亞元”貨幣體系的時機還未成熟,各項制度規(guī)則都有待進步一探討和完善。2012.10.19歐債危機引發(fā)中國思考企業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型更緊迫

歐洲忙著減福利中國急需補欠賬

【案例】

被認(rèn)為是歐洲最勤勉的德國人每周上班4天至5天，一天有4.5小時午休和喝咖啡時間，人均年休假173天。德國用于養(yǎng)老金等社會福利的負(fù)債高達5萬億歐元。中國43歲的甘肅人李代松3年前來北京打工，一雙兒女都在老家。上個月施工時摔傷了手臂，除工地上賠償?shù)囊徊糠滞馄溆?00多元都是自己出。他有三盼：農(nóng)民工看病減負(fù)、孩子跟來北京有學(xué)上、收入能提高一些好給父母養(yǎng)老。聯(lián)合國歐洲經(jīng)濟委員會測算，歐洲國家占據(jù)全球薪酬最高國家“前三甲”、幾乎全覆蓋的免費醫(yī)療、福利支出平均占政府總支出的50%左右，其中法國高達70%?！拔C暴露出一些國家寅吃卯糧無力負(fù)擔(dān)高福利的弊端，歐洲可能因此進入‘去福利化’進程?！敝袊缈圃貉芯繂T田德文說，“但這不能否定高福利制度本身的積極意義。歐洲之所以長期保持穩(wěn)定和經(jīng)濟發(fā)展，則是受益于其福利制度?！毕啾戎?，現(xiàn)階段的中國需要探討的并非高福利是否可行，而是如何補上歷史欠賬，構(gòu)建覆蓋城鄉(xiāng)的社保制度“網(wǎng)”。近年來，我國社保體系建設(shè)取得積極進展，養(yǎng)老保險異地轉(zhuǎn)移接續(xù)等陸續(xù)出臺確立，但針對農(nóng)村人口的戶籍改革、就業(yè)、培訓(xùn)、社保等制度還有待完善，與此同時，腐敗、公款消費屢禁不絕，部分行業(yè)的“隱形福利”加重分配不均。警示錄中國的做法要與西方有所區(qū)別。一些國家政府高筑債臺支撐福利的做法不可取。我們設(shè)計制度時應(yīng)考慮公平、效率、與社會發(fā)展階段兼顧，特別是制度設(shè)計決不能嫌貧愛富，不能讓普通勞動者出了力卻傷了心。

貿(mào)易保護再抬頭結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型更緊迫

【案例】尚德、英利等國內(nèi)知名太陽能企業(yè)眼下正忙于對美國發(fā)起的“雙反”調(diào)查進行抗辯。本月10日，美國商務(wù)部正式立案對中國輸美太陽