證券研究報告

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醫(yī)療設(shè)備

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2025年04月16日醫(yī)

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備國

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起

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AI賦能智

慧

診斷加

速

度報告摘要

投資邏輯：?

美的多維賦能，老牌影像國企再度崛起。公司是國內(nèi)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備行業(yè)老牌國企，2021年美的集團入主后，從資本、研發(fā)、供應(yīng)鏈、市場等多維度進行戰(zhàn)略賦能，推進由DR（數(shù)字化X成像）為主向DR+MR（磁共振成像）/CT（計算機斷層掃描成像）/DSA（數(shù)字減影血管造影）以及核心部件的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，并施行營銷改革，逐漸加大直銷團隊力量，發(fā)力院端學(xué)術(shù)推廣和新品入院放量；此外美的在智能制造、供應(yīng)鏈管理以及院端渠道等方面的優(yōu)勢，也與公司形成良好協(xié)同與賦能。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.24億元（+23.26%），歸母凈利潤1.57億元（-16.54%），扣非凈利潤1.42億元（+4.84%），市場份額實現(xiàn)穩(wěn)健增長，在行業(yè)整頓常態(tài)化及招標(biāo)采購延遲等壓力下彰顯經(jīng)營韌性。2025年3月，公司發(fā)布新一輪股權(quán)激勵計劃，對營收增長和研發(fā)投入提出高要求，彰顯公司發(fā)展信心。?

公司是DR國產(chǎn)龍頭、市占率持續(xù)領(lǐng)先，影像設(shè)備各產(chǎn)品線加速布局。我國各級醫(yī)療機構(gòu)間影像設(shè)備配置水平差異顯著，隨著分級診療、縣域醫(yī)療建設(shè)的推進，基層市場仍有較大的配置空間待滿足，同時三級醫(yī)院中進程也在持續(xù)推進。公司深耕DR領(lǐng)域，連續(xù)多年穩(wěn)居國內(nèi)銷量冠軍，并實現(xiàn)核心部件的全自給，新推出全球首款全幅DR高端產(chǎn)品，綜合競爭力持續(xù)夯實；同時公司加速推進MR/CT/DSA等高端影像設(shè)備布局，完善基礎(chǔ)規(guī)格覆蓋，并推出全球首款1.5T無液氦超導(dǎo)MR、大孔徑MR等，市場份額躍居國產(chǎn)前列，尤其在二級及以下醫(yī)療機構(gòu)市場，憑借高性價比和產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢，頗具競爭力，隨著3.0TMR、128層云CT等中高端產(chǎn)品的上市，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級有望帶動業(yè)績提質(zhì)增長，同時協(xié)同“”戰(zhàn)略持續(xù)開拓海外市場。?

劍指AI影像高潛市場，AI設(shè)備+萬里云為公司貢獻智能加速度。預(yù)計2024年AI醫(yī)療影像市場規(guī)模將達88.4億元，并有望于2028年增長到432億元，CAGR近50%，國內(nèi)醫(yī)療企業(yè)和科技巨頭紛紛布局。公司前瞻布局AI影像業(yè)務(wù)，并引入阿里健康戰(zhàn)略合作伙伴，共同賦能萬里云業(yè)務(wù)發(fā)展，一方面基于自研的昆侖AI智慧影像平臺推進AI技術(shù)和影像設(shè)備產(chǎn)品的融合，并開發(fā)智慧天眼、AI基礎(chǔ)平臺等助力產(chǎn)品研發(fā)和性能提升；另一方面，影像SaaS平臺、影像診斷運營服務(wù)及第三方影像診斷中心三大板塊業(yè)務(wù)快速發(fā)展，通過線下建立第三方影像中心及線上云閱片、遠程診斷等形式，截至2024年，已覆蓋超7000家醫(yī)院，累計服務(wù)人次突破6000萬，日均影像數(shù)據(jù)傳輸超6萬例，其中“妙筆”系統(tǒng)部署的三甲醫(yī)院已突破60家。萬里云營收規(guī)模由2020年的0.66億元增至2023年的1.24億元，CAGR達23.2%，盈利規(guī)模穩(wěn)健增長，且隨著AI業(yè)務(wù)的日益成熟和政策端的持續(xù)驅(qū)動，萬里云業(yè)績有望實現(xiàn)提質(zhì)增長。2報告摘要

投資建議：公司在醫(yī)療影像設(shè)備領(lǐng)域產(chǎn)品矩陣在加速豐富和高端化升級，基層及民營市場市占領(lǐng)先、三級市場持續(xù)突破；此外公司是國內(nèi)較早布局AI業(yè)務(wù)的影像設(shè)備廠家，AI+設(shè)備的技術(shù)融合可促進產(chǎn)品性能和競爭力的提升，同時萬里云業(yè)務(wù)加速覆蓋各級醫(yī)院、營收規(guī)模穩(wěn)健增長，隨著政策端的持續(xù)發(fā)力支持，看好AI賦能公司設(shè)備及服務(wù)雙向提質(zhì)增長。我們預(yù)計2025-2027年公司營業(yè)總收入分別為19.48/24.91/33.63億元，同比增長27.77%/27.89%/35.02%；歸母凈利潤1.62/2.27/3.18億元，同比增長2.67%/40.73%/39.74%，對應(yīng)PE分別為76/54/38倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，設(shè)備集采降價，設(shè)備更新進度不及預(yù)期，新品研發(fā)及上市進度不及預(yù)期，AI醫(yī)療行業(yè)政策變動，國內(nèi)外市場拓展不及預(yù)期，其他系統(tǒng)性風(fēng)險等。盈利預(yù)測（人民幣）單位/百萬營業(yè)總收入(+/-)%2024A2025E2026E2027E152423.26157194827.77162249127.89227336335.02318歸母凈利潤(+/-)%-16.540.222.670.233.2875.502.4740.730.324.4153.652.3639.740.455.8038.402.23EPS(元)ROE(%)3.30P/E68.642.23P/B3數(shù)據(jù)

：wind，方正證券研究所目錄CONTENT萬東醫(yī)療：美的多維賦能，老牌影像國企再度崛起12DR國產(chǎn)龍頭持續(xù)領(lǐng)先，影像各產(chǎn)品線加速布局3

劍指AI影像高潛市場，AI設(shè)備+萬里云為公司貢獻智能加速度盈利預(yù)測與估值4萬東醫(yī)療：美的多維賦能，老牌影像國企再度崛起1.1

資本助力+自研創(chuàng)新，老牌影像國企煥然新生

萬東醫(yī)療成立于1955年，1997年在上交所上市，為國內(nèi)首家醫(yī)用X射線機上市企業(yè)。進入資本市場后，公司的發(fā)展顯著受到資本助力和產(chǎn)品業(yè)務(wù)升級的雙輪驅(qū)動：1）資本層面，公司先后引入華潤集團、魚躍科技、美年健康、美的集團資本，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)國營模式轉(zhuǎn)變?yōu)楦鼮殪`活、高效的民營體系，另一方面資本的加持助力公司拓展業(yè)務(wù)板塊、促進產(chǎn)品技術(shù)升級；2）業(yè)務(wù)層面，在市場需求和創(chuàng)新研發(fā)驅(qū)動下，公司由醫(yī)用X射線機逐步拓展到DR、MRI、CT等多板塊業(yè)務(wù)，并加速豐富低中高端產(chǎn)品覆蓋，夯實公司在醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場的綜合產(chǎn)品競爭力；此外，公司在阿里健康的助力下先發(fā)布局影像診斷服務(wù)/醫(yī)療影像AI業(yè)務(wù)“萬里云”，在AI技術(shù)日新月異發(fā)展的當(dāng)下，公司醫(yī)療AI業(yè)務(wù)渠道拓展較其他企業(yè)更加充分、臨床端專業(yè)背書更加扎實，有望成為公司業(yè)績增長的新質(zhì)驅(qū)動力。圖表公司發(fā)展歷程·20141.5T光纖超導(dǎo)磁共振上市·2015自主研發(fā)大型動態(tài)平板DSA；魚躍

共振科技以11.42億元受讓萬東51.51%的股權(quán)；

·2021美的集團受讓魚躍持有的29.09%股份；自主與阿里健康共同簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)

研發(fā)微焦百微DR；自主研發(fā)71cm大孔徑磁共振·2020推出百微米平板高端DR；推出32通道超導(dǎo)磁403530252015105·1997于上交所上市·2007華潤集團受讓華源生命持有的北藥集團50%的股權(quán)，成為萬東醫(yī)療新的實際控制人·2011華潤集團對北藥集團實現(xiàn)整體收購，萬東醫(yī)療成為華潤系的一員，并于2013年更名為“華潤萬東”1412108·2002博奧生物從北藥集團處收購公司64.86%的股權(quán)，成為控股股東·2005自主研發(fā)的i_Open0.36T磁共振在美國開機·2006自主研發(fā)大型動態(tài)平板DSA；博奧生物將萬東醫(yī)療的股權(quán)再次轉(zhuǎn)回給北藥集團議》；萬東軟件變更為萬里云·2016CT獲批；阿里健康向萬里云注資·2022突破性研發(fā)無液氦超導(dǎo)磁共振·2023萬里云推出“妙筆”AI質(zhì)控·2017美年健康實控人受讓魚躍持有的22

·2024推出新版無液氦MR、智慧128云CT、超微DSA%股份；萬里云發(fā)布醫(yī)療AI系統(tǒng)DoctorYou·2018成立萬東百勝642006資料

：Wind，公司官網(wǎng)，方正證券研究所（截至2025.4.14）1.1

資本助力+自研創(chuàng)新，老牌影像國企煥然新生

美的控股賦能公司研發(fā)銷售，內(nèi)生+合作+并購布局醫(yī)療影像上下游產(chǎn)業(yè)鏈。2021年美的集團通過受讓魚躍和美年健康總計29.09%股份的方式，實現(xiàn)對公司超45%的控股，同時，美的中央研究院專設(shè)醫(yī)療器械研究院，指引并賦能公司產(chǎn)品及營銷轉(zhuǎn)型，即由DR向DSA/MRI/CT以及核心部件等方向布局，加速基礎(chǔ)產(chǎn)品的橫向覆蓋和高端產(chǎn)品的研發(fā)上市。同時，公司通過內(nèi)生+合作+并購的多維方式布局子公司，覆蓋醫(yī)療影像產(chǎn)業(yè)鏈上下游，其中蘇州萬影、杭州萬東主要負責(zé)X射線管等核心部件研發(fā)生產(chǎn)，萬東三葉負責(zé)移動影像產(chǎn)品板塊，公司投資意大利百勝、后設(shè)立萬東百勝拓展超聲業(yè)務(wù)；公司還成立萬東軟件布局影像云業(yè)務(wù)，并與阿里健康達成戰(zhàn)略合作，推進影像AI業(yè)務(wù)和下游第三方影像服務(wù)中心建設(shè)。美的控股在賦能公司研發(fā)的同時，還推進其營銷改革，公司由經(jīng)銷為主的銷售模式，逐漸加大直銷團隊力量，發(fā)力院端學(xué)術(shù)推廣和新品入院放量，設(shè)有湖北萬東、重慶萬祥、萬東影睿統(tǒng)籌市場推廣與銷售活動。此外，美的集團旗下組建有特色醫(yī)療板塊，覆蓋醫(yī)療冷鏈、智慧醫(yī)院、智慧藥房、醫(yī)療機器人等，具備院端渠道優(yōu)勢，有望與萬東協(xié)同推進產(chǎn)品進院放量。圖表公司股權(quán)結(jié)構(gòu)美的集團魚躍科技華寶基金林金坤香港中央結(jié)算南方基金45.46%2.56%1.96%1.07%0.76%0.5%萬東醫(yī)療95%95%100%50%55.86%100%30%100%100%96%3.75%10%73.08%100%美樓庫瑞萬里云蘇萬東電萬東百萬丹萬湖重萬的生物醫(yī)療宇科技卡醫(yī)療仕格醫(yī)療州萬影東三葉陽影航東康源北

慶東影睿萬東萬祥子勝核心部件X射線管超聲移動影像計算機軟硬件血液健康智慧醫(yī)院醫(yī)療機器人醫(yī)學(xué)影像服務(wù)醫(yī)院物流藥房自動化研發(fā)與生產(chǎn)市場推廣與銷售醫(yī)療冷鏈冷藏7資料

：Wind，方正證券研究所（截至2025.4.14）1.2

美的入主賦能研發(fā)營銷改革，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級賦能長期增長動能

公司業(yè)績整體穩(wěn)健，美的入主后業(yè)績拐點逐漸顯現(xiàn)。2019年及之前，DR產(chǎn)品貢獻主要業(yè)績，在醫(yī)療新基建、縣域醫(yī)療建設(shè)、社會辦醫(yī)等設(shè)備采購需求驅(qū)動下，公司憑借國產(chǎn)DR市占第一的優(yōu)勢，營收和凈利潤基本保持穩(wěn)健增長；2020年，業(yè)績較大幅度增長主要因應(yīng)急防控需求所致，其后短期承壓。2021年美的入主開啟產(chǎn)品和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，并先后密集推出大孔徑MR、無液氦超導(dǎo)MR、微焦百微DR、128云CT等新產(chǎn)品及其迭代升級產(chǎn)品，此外美的在智能制造和供應(yīng)鏈管理方面的優(yōu)勢，也賦能公司生產(chǎn)效率大幅提升。2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.37億元、同比增長10.3%，歸母凈利潤1.89億元、同比增長7.51%，營收和利潤端重回增長。2024年，在設(shè)備更新政策執(zhí)行首年院內(nèi)招標(biāo)采購節(jié)奏延遲環(huán)境下，民營市場采購需求驅(qū)動公司營收端實現(xiàn)15.24億元、同比增長23.26%，利潤端短期承壓，達1.57億元、同比下滑16.54%，隨著院內(nèi)招標(biāo)的逐步回暖，公司影像設(shè)備產(chǎn)品作為設(shè)備更新的熱門領(lǐng)域，有望受益驅(qū)動業(yè)績觸底回升。圖表公司營業(yè)收入和增長情況圖表公司歸母凈利潤和增長情況1816141210825%20%15%10%5%2.52.01.51.00.50.0100%80%60%40%20%0%640%-20%-40%20-5%2015

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20242015201620172018201920202021202220232024營業(yè)收入(億元)yoy歸母凈利潤（億元）yoy8資料

：Wind，方正證券研究所1.2

美的入主賦能研發(fā)營銷改革，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級賦能長期增長動能

醫(yī)療器械貢獻主要營收，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，高端產(chǎn)品放量有望驅(qū)動盈利水平回升。2021年之前，以DR、低端MR為主的醫(yī)療器械銷售貢獻90%以上營收；其后，一方面，CT、DSA、以及超導(dǎo)MR等新品陸續(xù)上市展開銷售，爬坡期毛利率水平較低，同時DR線因應(yīng)急需求產(chǎn)生的高基數(shù)導(dǎo)致后續(xù)增速暫緩，體現(xiàn)在醫(yī)療器械整體毛利率水平因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整暫時下滑，進而帶動整體毛利率下調(diào)，2024年隨著設(shè)備更新的逐步落地和院端采購恢復(fù)，醫(yī)療器械貢獻營收13.44億元，同比增長29%；另一方面，隨著設(shè)備持續(xù)進院，以及萬里云業(yè)務(wù)的發(fā)展，服務(wù)類業(yè)務(wù)整體呈增長趨勢，2023年該板塊業(yè)務(wù)貢獻營收1.19億元，2020-2023年間CAGR達33.5%，在總營收中的占比提升至9.6%，同比增加2.5pct、相較于2020年增加5.2pct，而且隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長，毛利率顯著改善，2024年提升至49.63%，隨著服務(wù)類業(yè)務(wù)占比進一步提升，以及超導(dǎo)MR、全幅DR等高端產(chǎn)品的進一步放量，醫(yī)療器械板塊毛利率有望得到優(yōu)化，驅(qū)動整體盈利水平回升。圖表公司主營業(yè)務(wù)板塊收入（億元）及增速圖表公司主營業(yè)務(wù)毛利率情況1660%50%40%30%20%10%0%60%141210850%40%30%20%10%6-10%-20%-30%-40%4200%20152016201720182019202020212022202320242015

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2024醫(yī)療器械勞務(wù)及服務(wù)醫(yī)療器械YoY勞務(wù)及服務(wù)YoY整體毛利率醫(yī)療器械勞務(wù)及服務(wù)9資料

：Wind，方正證券研究所1.2

美的入主賦能研發(fā)營銷改革，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級賦能長期增長動能

海外市場圍繞“6+1”

布局本土化戰(zhàn)略，國內(nèi)市場營銷改革持續(xù)推進。公司基于“”沿線國家推進“6+1”（中亞、俄烏、非洲、中東、東南亞、拉美，歐洲）的銷售布局，并實施本土化戰(zhàn)略，在烏茲別克斯坦、埃及設(shè)立辦事處，助力公司產(chǎn)品的海外獲證和上市推廣，并搭建輻射中亞、非洲、南美、歐洲等地的海外服務(wù)平臺，完善海外市場售后體系。產(chǎn)品端，公司一方面憑借基石業(yè)務(wù)DR的高性價比打開市場，同時加快實現(xiàn)超導(dǎo)MRI、無液氦超導(dǎo)MRI、大孔徑MRI等新產(chǎn)品的海外銷售，拉動業(yè)績增長。2024年，公司海外營收2.33億元、同比增長68.36%，占比達15.29%、同比增長4.1pct，超導(dǎo)MRI等產(chǎn)品的加速出海也驅(qū)動了海外業(yè)務(wù)毛利率的回升。國內(nèi)市場，公司推進營銷體系改革，發(fā)力直銷渠道，高效推進產(chǎn)品的臨床和學(xué)術(shù)推廣，加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。圖表公司國內(nèi)外業(yè)務(wù)營收（億元）及增速圖表公司國內(nèi)外業(yè)務(wù)毛利率情況圖表公司直銷和經(jīng)銷渠道營收及毛利率情況18161412108200%70%16141210860%50%40%30%20%10%0%150%

60%50%100%40%30%20%10%0%50%660%44-50%-100%2200202020212022202320242015

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國外

整體毛利率直銷營收（億元）直銷毛利率分銷營收（億元）分銷毛利率國內(nèi)國外其他地區(qū)國內(nèi)YoY國外YoY其他地區(qū)YoY10資料

：公司年報，方正證券研究所資料

：Wind，方正證券研究所1.2

美的入主賦能研發(fā)營銷改革，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級賦能長期增長動能

費用端整體平穩(wěn)，增加銷售投入推進新品上市放量。2021年起，美的入主后，集團平臺型管理賦能公司管理費用保持在6%左右的穩(wěn)健水平，此外2021年度股權(quán)激勵計劃未能達成業(yè)績考核指標(biāo)，股份支付沖回導(dǎo)致2024年費用端存在一定擾動；銷售費用隨著新產(chǎn)品的陸續(xù)密集上市加大市場投入，以及海外的獲證和進院推廣。利潤端，CT、MRI等產(chǎn)品占比提升使得整體盈利水平進入調(diào)整階段，其中毛利率由50%左右降至36.6%，凈利率右降至10.4%，同時隨著海外業(yè)務(wù)、萬里云服務(wù)類業(yè)務(wù)等占比的提升，抵消掉部分低毛利產(chǎn)品對整體的影響，基本保持平穩(wěn)的狀態(tài)。在國家對AI醫(yī)療產(chǎn)業(yè)、以及國產(chǎn)醫(yī)療影像設(shè)備發(fā)展的扶持下，公司盈利水平有望在高端產(chǎn)品放量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+影像服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展+海外市場加速拓展的驅(qū)動下逐漸回升。圖表公司各項費用率情況圖表公司毛利率及凈利率水平20%60%50%40%30%20%10%0%15%10%5%0%2015201620172018201920202021202220232024-5%-10%2015201620172018201920202021202220232024銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率毛利率凈利率11資料

：Wind，方正證券研究所1.2

美的入主賦能研發(fā)營銷改革，新一輪股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心

公司持續(xù)發(fā)力研發(fā)，持續(xù)豐富DR/DSA/CT/MR等產(chǎn)品矩陣。在美的中央研究院和醫(yī)療器械研究院的共同發(fā)力下，2022年以來公司每年均保10%以上研發(fā)費率投入，2024年研發(fā)費用已達1.65億元，推進公司DR/DSA/CT/MR等產(chǎn)品矩陣橫向拓展的同時，加速板塊內(nèi)高端產(chǎn)品的研發(fā)和迭代升級，夯實長期增長驅(qū)動力。作為老牌國產(chǎn)醫(yī)療影像設(shè)備企業(yè)，公司擁有較為齊全的XR產(chǎn)品矩陣，并較早推出國產(chǎn)DSA，隨對著1.5TMRI、16排CT等基礎(chǔ)品類實現(xiàn)覆蓋后，近兩年公司創(chuàng)新推出全球首款全幅DR，自研1.5T超導(dǎo)/大孔徑/無液氦MRI、百微平板XR探測器等產(chǎn)品，加速萬里云等醫(yī)療AI產(chǎn)品的迭代升級，賦予公司進軍各主流醫(yī)療影像賽道能力的同時，不斷夯實在中高端賽道及客戶群體中的綜合競爭力，驅(qū)動公司業(yè)績實現(xiàn)提質(zhì)增長。

2025年3月22日，公司將推出新一輪股權(quán)激勵計劃，制定研發(fā)投入和營業(yè)收入雙重考核指標(biāo)，其中2025-2027年間研發(fā)占比分別不低于18%、15%、15%，營業(yè)收入在2024年的基礎(chǔ)上分別實現(xiàn)不低于27.5%、62%、120%的增長，彰顯公司提質(zhì)增速發(fā)展信心。圖表公司研發(fā)費用支出情況圖表公司產(chǎn)品矩陣及市占率圖表公司2025年度股權(quán)激勵考核目標(biāo)設(shè)備種類

細分品類

公司市占率

市占排名產(chǎn)品型號新東方1000L系列等營業(yè)收入目標(biāo)值考核

研發(fā)年度

投入率營收同比增長235%30%25%20%15%10%5%常規(guī)DR乳腺DR14.54%2.86%10.06%15.58%18.96%1.52%4.70%-17觸發(fā)值DM-2系列1.51移動DR3M600、M50、M32/40系列相較于2024年營收增長27.5%XR2025

≥18%

目標(biāo)值85%2026

≥15%

目標(biāo)值85%2027

≥15%

目標(biāo)值85%27.5%27.1%數(shù)字胃腸DR懸吊DR2DRF-8、DRF-7、DRF-5、DRF-3/4系列新東方1000F7系列、新東方1000F7s系列CGO-5200Pro2DSA61.5T及以下3.0T6i_Space1.5T

超導(dǎo)MR、永磁i_Open系列i_Space3.0TPlus、i_Space

3.0TProTURBOTOM1600相較于2024年營收增長62%MRCT-0.516-406.76%0.68%0.74%2.41%1.59%560-648TurboTom3系列、128云CTMyLabX9Series等00%高端臺式彩超中端臺式彩超中端便攜彩超107相較于2024年營收增長120%2018

2019

2020

2021

2022

2023

202435.8%超聲MyLabSix、Mylab7eXP等MyLabOmegaSeries、MyLabAlphaeHD等研發(fā)費用（億元）yoy研發(fā)費用率812資料

：Wind，方正證券研究所資料

：公司公告，方正證券研究所整理資料

：醫(yī)招采，醫(yī)工研習(xí)社，公司官網(wǎng)，方正證券研究所整理DR國產(chǎn)龍頭持續(xù)領(lǐng)先，影像各產(chǎn)品線加速布局2.1

醫(yī)療影像加速，分級診療+智能化指引行業(yè)發(fā)展方向

國內(nèi)醫(yī)療影像市場增長穩(wěn)健，設(shè)備更新有望驅(qū)動增速回升。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019-2023年中國醫(yī)療影像設(shè)備市場規(guī)模由824億元增至1245億元，CAGR達10.87%，2024年預(yù)計可達1360億元。各級醫(yī)療機構(gòu)是醫(yī)療影像的主要采購部門，我國主要通過公開招標(biāo)方式，2019-2023年招標(biāo)金額由530億元增至826億元，CAGR達11.75%。2023-2024年受醫(yī)療行業(yè)整頓以及設(shè)備更新政策執(zhí)行節(jié)奏等因素影響，院端招標(biāo)采購暫時承壓。從影像設(shè)備各賽道來看，CT、超聲、MRI是主要招標(biāo)板塊，總計占比超70%，其次為DSA和DR設(shè)備。

趨勢顯著，多賽道布局有望驅(qū)動公司市占率進一步提升。中國醫(yī)療影像設(shè)備市場中，盡管海外品牌仍然占據(jù)市場主導(dǎo)，GE醫(yī)療、西門子和飛利浦三巨頭合計占比超過48%，但聯(lián)影醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療等國產(chǎn)企業(yè)在產(chǎn)品力、市占率等多方位已開始挑戰(zhàn)國際巨頭，顯示出巨大的為國內(nèi)醫(yī)療影像設(shè)備企業(yè)提供了發(fā)展機遇，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也由DR為主拓展至DR/MRI/CT/DSA等多板塊進發(fā)，有望驅(qū)動其在潛力。政策、分級診療等驅(qū)動的市場需求增長以及技術(shù)的進步醫(yī)療影像設(shè)備市場中的份額進一步提升。圖表：中國醫(yī)療影像設(shè)備市場規(guī)模（億元）圖表：中國醫(yī)療影像設(shè)備細分賽道占比圖表：2024Q1國內(nèi)醫(yī)學(xué)影像市占率情況（按金額）160080%60%40%20%0%100%1400120010008006004002000其他,20.28%GE醫(yī)療,開立,1.65%80%18.99%24.8%23.2%25.5%東軟,

2.02%富士,2.25%60%40%20%0%16.6%21.5%西門子,18.02%26.7%卡爾史托斯,2.48%聯(lián)影,-20%-40%邁瑞,5.44%28.7%202328.1%202411.85%19.2%奧林巴斯,201920202021202220232024E飛利浦,11.43%5.59%2025M1市場規(guī)模（億元）市場規(guī)模YoY招標(biāo)金額（億元）招標(biāo)金額YoYCT

超聲

MRI

DSA

DR

PET

SPECT14資料

：研究院，方正證券研究所資料

：眾成數(shù)科，方正證券研究所資料

：醫(yī)械數(shù)據(jù)洞察，方正證券研究所2.1

醫(yī)療影像加速，分級診療+智能化指引行業(yè)發(fā)展方向

我國醫(yī)學(xué)影像設(shè)備平均配置水平較低，各等級醫(yī)院間存在較大差距，基層市場需求空間廣闊。2021年，我國每百萬人MR、CT、PET保有量分別為9.7臺、27臺、0.22臺，相比發(fā)達國家，我國醫(yī)學(xué)影像設(shè)備人均保有量較低，滲透率仍有較大提升空間。此外在不同等級醫(yī)院間，影像設(shè)備配置水平也存在較大差異，其中直屬醫(yī)院CT/MRI/彩超平均配置水平為10.8/7.8/112.6臺，三級公立醫(yī)院CT/MRI/彩超平均配置水平為4.4/2.4/24.5臺，高于民營和低等級醫(yī)院。從機構(gòu)數(shù)量和診療量來看，2023年二級、一級醫(yī)院和基層醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量分別為三級醫(yī)院的3倍、3.4倍、264倍，三級、二級、一級醫(yī)院診療量占比分別為30%、13%、3%左右，基層醫(yī)療機構(gòu)則分擔(dān)近55%的診療量，可見除三級醫(yī)院外，二級及以下市場在機構(gòu)數(shù)量、診療需求驅(qū)動下，影像設(shè)備配置需求仍有較大空間亟待滿足。

DR較為成熟，MRI、CT、DSA、PET等大型或高端影像設(shè)備仍有較大提升空間。截至2023年，DR按中標(biāo)量和中標(biāo)金已較為成額的國產(chǎn)化率分別達到80%和65%，國產(chǎn)品在高性價比和分級診療、縣域需求釋放等驅(qū)動下加速放量，熟；CT中標(biāo)量國產(chǎn)占比50%、中標(biāo)金額國產(chǎn)占比35%；MRI中標(biāo)量國產(chǎn)占33.5%、中標(biāo)金額國產(chǎn)占24%；超聲中標(biāo)量國產(chǎn)占57%、中標(biāo)金額國產(chǎn)占37%；DSA國產(chǎn)化率僅10%左右。國產(chǎn)企業(yè)在大型影像設(shè)備及高端領(lǐng)域加速追趕，在部分領(lǐng)域也已經(jīng)表現(xiàn)出較強的競爭力，未來國產(chǎn)化率有望進一步提升。圖表：2021年中國與發(fā)達國家醫(yī)療影像設(shè)備保有量情

圖表：2023年主要影像設(shè)備國產(chǎn)化率況（臺/每百萬人）圖表不同等級醫(yī)院影像設(shè)備配置水平（臺）112.690%60%30%0%12010080120100806040200604024.515.45.8

3.720

10.87.82.40.91.70.94.4

2.921.40按中標(biāo)量按中標(biāo)額CTMRI彩超MRCTPET中國

日本

美國

比利時

澳大利亞超聲

CT

MRI

DSA

DR

PET/CT

PET/MR委屬醫(yī)院

三級公立

二級公立

三級民營

二級民營資料

：醫(yī)院績效咨詢新知，方正證券研究1所5資料

：，方正證券研究所資料

：器械之家，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，方正證券研究所整理2.1

醫(yī)療影像加速，分級診療+智能化指引行業(yè)發(fā)展方向

國內(nèi)政策端從配置+采購+影像服務(wù)升級等多維度助力行業(yè)加速擴容和產(chǎn)業(yè)升級。1）配置層面，等部門出臺政策降低64排以下CT、1.5T以下MRI、DSA及PET等設(shè)備的配置門檻，協(xié)同分級診療、基層醫(yī)療機構(gòu)建設(shè)等推進下沉醫(yī)療機構(gòu)市場醫(yī)療水平建設(shè)。2）采購層面，國務(wù)院于2024年3月通過《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》，將醫(yī)療設(shè)備納入其中，并設(shè)立5000億元再貸款支持設(shè)備更新，其中CT、MRI等影像設(shè)備作為熱門采購領(lǐng)域，有望為國產(chǎn)醫(yī)療影像設(shè)備企業(yè)帶來顯著增量。3）影像服務(wù)層面，國家持續(xù)推進醫(yī)療升級、尤其是縣級等基層機構(gòu)服務(wù)水平提升，包括智能化升級和遠程醫(yī)療，2024年11月醫(yī)保局發(fā)文調(diào)整并規(guī)范影像服務(wù)價格，2025年2月進一步推出影像云索引公告，推進規(guī)范管理的醫(yī)療影像病理數(shù)據(jù)的云共享和跨院診療、遠程診療的實施。圖表國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備政策梳理發(fā)文/實施時間文件名稱/省份發(fā)文機構(gòu)相關(guān)內(nèi)容醫(yī)用設(shè)備配置證管理政策2023年6月2023年3月2021年6月2021年6月2020年7月2019年6月2018年7月"十四五"大型醫(yī)用設(shè)備配置規(guī)劃大型醫(yī)用設(shè)備配置許可管理目錄（2023年）社會辦醫(yī)療機構(gòu)大型醫(yī)用設(shè)備配置"證照分離"改革實施方案深化"證照分離"改革進一步激發(fā)市場主體發(fā)展活力關(guān)于調(diào)整2018-2020年大型醫(yī)用設(shè)備配置規(guī)劃的通知關(guān)于促進社會辦醫(yī)持續(xù)健康規(guī)范發(fā)展的意見國家國家國家國務(wù)院國家明確"十四五"期間大型醫(yī)用設(shè)備規(guī)劃配置數(shù)量和準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，全國規(guī)劃配置3645臺，其中甲類117臺，乙類3528臺。調(diào)整大型醫(yī)用設(shè)備配置許可目錄，和2018年目錄相比，管理品目由10個調(diào)整為6個，其中甲類由4個調(diào)減為2個，乙類由6個調(diào)減為4個。自由貿(mào)易試驗區(qū)內(nèi)社會辦醫(yī)療機構(gòu)乙類大型醫(yī)用設(shè)備配置由審批改為備案管理，進一步優(yōu)化甲類大型醫(yī)用設(shè)備配置許可審批服務(wù)。在全國范圍內(nèi)實施涉企經(jīng)營許可事項全覆蓋清單管理，優(yōu)化審批服務(wù)等四種方式分類推進審批制度改革。調(diào)整后，2018-2020年甲乙類大型醫(yī)用設(shè)備規(guī)劃12768臺，其中甲類大型醫(yī)用設(shè)備配置規(guī)劃281臺，乙類12487臺。乙類大型醫(yī)用設(shè)備配置實行告知承諾制，取消床位規(guī)模要求。優(yōu)化醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)、從業(yè)人員以及醫(yī)療技術(shù)、藥品、醫(yī)療器械等準(zhǔn)入和行政許可流程。加強對藥品、醫(yī)療器械、康復(fù)輔助器具等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管。國家國務(wù)院關(guān)于改革完善醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)綜合監(jiān)度的指導(dǎo)意見2018年3月2018年1月大型醫(yī)用設(shè)備配置許可管理目錄（2018年）醫(yī)療器械標(biāo)準(zhǔn)規(guī)劃（2018-2020年）國家調(diào)整大型醫(yī)療設(shè)備管理目錄，64排（不含）以下CT、1.5T（不含）以下MRI和DSA等不再作為乙類大型設(shè)備管理，PET/CT從甲類設(shè)備調(diào)整為乙類設(shè)備。國家藥監(jiān)局健全以需求為導(dǎo)向的標(biāo)準(zhǔn)立項機制，加強對涉及人體健康和生命安全的通用性基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)的制修訂，加快完善管理標(biāo)準(zhǔn)，強化風(fēng)險管理和過程控制。設(shè)備以舊換新政策2024年3月2024年4月推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案廣東省國務(wù)院省推進醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)裝備和信息化設(shè)施迭代升級，鼓勵具備條件的醫(yī)療機構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠程診療、手術(shù)機器人等醫(yī)療裝備更新改造。到2024年底，更新醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)醫(yī)療影像、放射治療、遠程診療以及手術(shù)機器人等設(shè)備0.6萬臺；到2027年底，更新以上設(shè)備超過2萬臺。2024年4月2024年4月2024年4月湖北省浙江省上海市省政府省政府市政府到2027年，每年更新CT、核磁共振、DR、彩超、直線到2027年，縣級以下醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)裝備配置達標(biāo)率達到100%，力爭醫(yī)療裝備投資規(guī)模較2023年增長30%以上。等設(shè)備300臺套，改造病床10000個。鼓勵具備條件的醫(yī)療機構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠程診療、手術(shù)機器人等醫(yī)療裝備更新改造。2024年4月北京市市政府鼓勵具備條件的醫(yī)療機構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠程診療、手術(shù)機器人等醫(yī)療裝備更新改造。推動病房改造提升，補齊病房環(huán)境與設(shè)施短板。鼓勵具備條件的醫(yī)療機構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠程診療、手術(shù)機器人等醫(yī)療裝備和信息化設(shè)施更新，到2027年力爭更新24萬臺（套），其中2024年推進任務(wù)為力爭更新7萬臺（套）。2024年5月江蘇省省政府關(guān)于2025年加力擴圍實施大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新加大重點領(lǐng)域設(shè)備更新項目支持力度。增加超長期特別國債支持重點領(lǐng)域設(shè)備更新的資金規(guī)模，在繼續(xù)支持工業(yè)、用能設(shè)備、能源電力、交通運輸、醫(yī)療等設(shè)備更新基礎(chǔ)上，將支持范圍進一步擴展至電子信息、安全生產(chǎn)、設(shè)施農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域，重點支持高端化、智能化、綠色化設(shè)備應(yīng)用。影像醫(yī)療服務(wù)相關(guān)政策2025年1月國家等政策的通知將現(xiàn)行放射檢查類價格項目整合為26項，按成像技術(shù)分為X線成像、計算機體層（CT）成像、磁共振成像、單光子/正電子顯像等類別，各省份結(jié)合實際做好對接落實，制定統(tǒng)一價格基準(zhǔn)，推動放射檢查價格趨于合理?；谟跋駲z查資料的云端存儲與共享的需求，設(shè)計“醫(yī)保影像云索引”以標(biāo)識每位患者在醫(yī)療機構(gòu)內(nèi)進行影像檢查時生成的唯一影像云文件，以便于對影像云文件的管理和應(yīng)用，實現(xiàn)檢查結(jié)果的共享互認。2024年11月2025年2月放射檢查類醫(yī)療服務(wù)價格項目立項指南（試行）關(guān)于擬實施“醫(yī)保影像云索引”的公告國家醫(yī)保局國家醫(yī)保局16資料

：中國政府網(wǎng)，國家，各省市人民政府網(wǎng)，，，醫(yī)保局，方正證券研究所整理2.2

公司立足基層、向上發(fā)展，加速完善產(chǎn)品線布局

公司XR產(chǎn)品矩陣豐富度領(lǐng)先，CT、MR、DSA等板塊加速跟進。公司是老牌國產(chǎn)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備制造商，美的入主賦能后，加速產(chǎn)品由DR向CT、MR、DSA等多板塊豐富。目前CT、MR主要實現(xiàn)對基礎(chǔ)款式的覆蓋，目標(biāo)基層市場；DR產(chǎn)品矩陣覆蓋低、中、高端，包括常規(guī)DR、移動DR、乳腺機等；其次公司也是較早開始研制國產(chǎn)DSA的企業(yè)，目前已推出多款產(chǎn)品，并突破部分核心部件限制，增強整體競爭力；超聲板塊主要由蘇州百勝負責(zé)，公司為意大利百勝提供代工等業(yè)務(wù)，同時也為公司儲備新的增長動能。圖表公司與其他廠商產(chǎn)線布局比較設(shè)備種類萬東醫(yī)療GE醫(yī)療西門子醫(yī)療MR產(chǎn)品飛利浦醫(yī)科達聯(lián)影醫(yī)療東軟醫(yī)療5.0T

及以上3.0T▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲1.5T

及以下CT產(chǎn)品XR產(chǎn)品320排/640

層256排/512

層128排及以下▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲大C（DSA）Mammo常規(guī)/移動DR中小C▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲MI產(chǎn)品PET/CTAFOV>120cmAFOV50-120cmAFOV<50cmPET/MR▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲▲超聲產(chǎn)品▲超聲▲▲RT產(chǎn)品直線圖像引導(dǎo)直加▲▲▲▲▲▲▲▲17資料

：公司公告，飛利浦官網(wǎng)，聯(lián)影醫(yī)療公告，方正證券研究所2.2.1DR：公司的是國內(nèi)DR領(lǐng)軍企業(yè)，創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端升級

我國DR市場國產(chǎn)化率較為成熟，公司DR業(yè)務(wù)市占領(lǐng)先優(yōu)勢顯著。XR（X射線成像系統(tǒng)）包含常規(guī)DR、移動DR、乳腺機及C形臂X射線機、DSA等，廣泛應(yīng)用于手術(shù)導(dǎo)航、術(shù)前規(guī)劃和醫(yī)療培訓(xùn)，通過提供高精度的三維影像幫助醫(yī)生更準(zhǔn)確地進行診斷和治療，提高醫(yī)療操作的精確度和效率，提升患者的治療效果。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年我國XR市場規(guī)模為109.1億元，預(yù)計2026年將增至163.6億元，2020-2026E的CAGR為4.8%。據(jù)2024Q3招投標(biāo)數(shù)據(jù)，DR設(shè)備綜合格局中國產(chǎn)品牌占比已超90%，其中公司占18.3%，衛(wèi)冕第一。從DR各賽道競爭格局來看，據(jù)2024年招采數(shù)據(jù)，公司在常規(guī)DR、懸吊DR銷量中分別以22.3%、22.24%位列第一，在乳腺、胃腸、移動DR中也位居品牌前列，綜合DR實力領(lǐng)跑發(fā)展。公司核心銷售型號主要是1000系列，其中1000F、1000、1000FC銷售占比分別為12.95%、11.22%和9.4%，平均銷售單價在70-130萬元左右，對比其他市場主流品牌，具備顯著的價格優(yōu)勢。圖表：我國DR設(shè)備綜合競爭格局圖表：2024年國內(nèi)DR各賽道市場格局圖表主要DR品牌型號金額占比及平均價格70%60%50%40%30%20%10%0%100%平均價格品牌聯(lián)影型號金額占比（萬元/臺）183.11150.75104.2uDR780iProuDR760iuDR380iDigiEye680PDigiEye330DigiEye680E1000F10001000FCMULTIXImpactC22.48%19.10%15.27%12.99%12.38%8.15%12.95%11.22%9.40%43.83%26.95%11.80%11.11%9.94%80%60%40%20%187.4759.53146.96113.9178.95132.27202.22248.64127.02197.51147.32113.32邁瑞萬東西門子

MAMMOMATRevelationMULTIXImpactDX62900%數(shù)量

金額

數(shù)量

金額

數(shù)量

金額

數(shù)量

金額

數(shù)量

金額常規(guī)DR移動DR乳腺DR動態(tài)/胃腸DR懸吊DR安健DTP780DTP570B5.10%萬東

聯(lián)影

普愛

西門子

GE醫(yī)療

邁瑞

飛利浦萬東

邁瑞

聯(lián)影

東軟

普利德

安健

普愛

西門子

GE18資料

：灼識咨詢，醫(yī)招采，方正證券研究所整理資料

：健康界，方正證券研究所整理資料

：招采數(shù)據(jù)通，方正證券研究所整理2.2.1DR：公司的是國內(nèi)DR領(lǐng)軍企業(yè)，創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端升級

公司DR產(chǎn)品矩陣豐富，核心部件全部實現(xiàn)自產(chǎn)，高端DR有望引領(lǐng)二次增長。公司深耕DR領(lǐng)域數(shù)十年，產(chǎn)品矩陣覆蓋低、中、高端，包括常規(guī)、懸吊、胃腸、乳腺、移動DR等多規(guī)格。同時，公司對于平板探測器、X線球管等DR核心部件均已實現(xiàn)自研自產(chǎn)，可有效降低生產(chǎn)成本、提高產(chǎn)品供應(yīng)穩(wěn)定性。從銷售數(shù)據(jù)看，2015-2018年公司逐步由基層市場向上推廣，二級及以上醫(yī)療機構(gòu)DR市場拓展，渠道端驅(qū)動增長；2020年DR作為應(yīng)急防控相關(guān)設(shè)備采購量急劇增加；2021-2022年隨著疫情常態(tài)化防控，DR需求回歸常態(tài)化+消化前期的高基數(shù)，銷量暫時下滑；對此，公司加速推出全幅DR、全身CBCT等高端DR設(shè)備，驅(qū)動高端市場競爭，帶動板塊銷量重回增長，后續(xù)有望依托低、中、高端產(chǎn)品在各級渠道市場全面開花、進一步提升DR市占率。圖表公司DR產(chǎn)品矩陣圖表國產(chǎn)廠商DR核心部件情況圖表公司DR產(chǎn)品銷量情況類型型號產(chǎn)品特點探測器高壓發(fā)生器2,00060%50%40%30%20%10%0%新東方

采用0.3/0.8微焦成像技術(shù)和1800萬高清百微1000X3

平板；實現(xiàn)低劑量高清成像新東方

配備百微無線平板，支持WIFI圖像傳輸；1000N4s

80kW+400KHU大熱容量原裝進口球管+iAEC新東方1000U1新東方

懸吊DR，搭載先進的無線平板探測器；具備1000F1

全自動拼接功能新東方廠商X線球管機械系統(tǒng)

圖像系統(tǒng)CCD

平板1,8001,6001,4001,2001,000800萬東安健藍影√√√√√√√√√√√√√√√√√全自動U臂DR，17×17吋大視野；操作便捷常規(guī)/懸吊DR德潤特√√√√搭載百微米平板成像系統(tǒng)1000FC新東方1000L系列聯(lián)影東軟邁瑞普愛深圖√√√√√√√√√√√√√√√新東方1000L系列全幅DR；搭載“慧眼”系統(tǒng)600-10%-20%-30%-40%√√DRF-8系列

研創(chuàng)駕駛艙式多維一體化胃腸診斷系統(tǒng)DRF-7系列

全身DR攝影、掃描融合技術(shù)等六大功能配備乳腺專用進口X線球管，低劑量高清晰兼胃腸DR乳腺DR移動DR400DM-2系列顧；智能電動乳腺壓迫器配有順滑升降結(jié)構(gòu)、百微米級精細成像和低劑量可視化曝光技術(shù)；創(chuàng)新慧眼系統(tǒng)200√M600系列0√√2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024數(shù)字化X射線攝影透視系統(tǒng)WD-CBCT600

拓展DR臨床應(yīng)用場景；配備"慧眼”3D-AI可系列

視化導(dǎo)航系統(tǒng)美諾瓦√√√銷量（套）YoY資料

：各公司官網(wǎng)，中國網(wǎng)，醫(yī)工研習(xí)社，方正證券研究所整理19資料

：公司官網(wǎng)，方正證券研究所資料

：公司年報，方正證券研究所2.2.2MR：立足基層、厚積薄發(fā)，美的助力產(chǎn)品矩陣豐富

磁共振成像（MRI）設(shè)備臨床應(yīng)用廣泛，市場持續(xù)擴容。MRI是一種無輻射的醫(yī)學(xué)影像技術(shù)，廣泛應(yīng)用于臨床診斷，通過強磁場和射頻波成像，提供高分辨率的軟組織圖像，適用于多種醫(yī)學(xué)領(lǐng)域，包括中樞神經(jīng)系統(tǒng)、心臟和血管系統(tǒng)、以及肌肉骨骼系統(tǒng)等，其無創(chuàng)性和高精度使其成為現(xiàn)代醫(yī)學(xué)影像的重要工具。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2022年我國MR市場規(guī)模為118億元，預(yù)計到2030年將增至244.2億元，2022-2030E的CAGR為9.5%。我國MRI設(shè)備人均保有量和歐美發(fā)達國家相比還存在很大差距，隨著國產(chǎn)MRI設(shè)備的快速發(fā)展以及醫(yī)療建設(shè)的推進，市場有望持續(xù)擴容。

我國MR主要集中配置在三級、二級醫(yī)院，國產(chǎn)品牌加速追趕，低中高端市場競爭激烈。從渠道端分布來看，中低端1.5TMR在二級醫(yī)院市場占比最高、超50%，高端3TMR主要集中在三級醫(yī)院、占比近80%；從競爭格局看，2024年1.5TMR水平較高，聯(lián)影醫(yī)療市占第一、達28%，GPS總計占比47%，東軟、萬東分別占據(jù)9.6%、4.7%的市場份額；3TMR市場進口占比領(lǐng)先，GPS總計近70%市占率，其次為聯(lián)影占比25.1%、東軟占比4.1%；超高端5TMR賽道主要為聯(lián)影、西門子兩家企業(yè)競爭。鑒于二級醫(yī)院數(shù)量遠超三級，中低端MR市場空間仍較為可觀，且隨著基層醫(yī)療建設(shè)推進，高性價比MR配置需求將持續(xù)釋放；同時國產(chǎn)MR設(shè)備產(chǎn)品技術(shù)在加速追趕進口，3T及以上高端市場空間可觀。圖表：我國MRI市場規(guī)模（億元）300圖表國內(nèi)MR在各等級醫(yī)療機構(gòu)的采購占比100%圖表2024年國內(nèi)MR市場格局25%20%15%10%5%100%18.94%19.80%2502001501005080%60%40%20%0%80%60%40%20%0%51.85%52.13%77.41%202379.86%41.31%202340.98%20240%0-5%20243T三級1.5T一級及其他未定級5.0T+3.0T1.5T市場規(guī)模YoY二級聯(lián)影

西門子

GE

飛利浦

東軟

佳能

萬東

安科20資料

：灼識咨詢，方正證券研究所資料

：眾成器械，方正證券研究所資料

：醫(yī)工研習(xí)社，方正證券研究所2.2.2MR：立足基層、厚積薄發(fā)，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富

中低端MR加速拓展基層及民營機構(gòu)市場，無液氦超導(dǎo)技術(shù)驅(qū)動國內(nèi)外市場突破。公司在美的賦能下加速實現(xiàn)1.5TMR產(chǎn)品的升級和高性價比低端產(chǎn)品矩陣的豐富，2023年推出全球首臺1.5T無液氦超導(dǎo)MR，實現(xiàn)了技術(shù)的革命性創(chuàng)新，并在國內(nèi)民營市場持續(xù)放量，此后公司繼續(xù)推出新版無液氦MR、全面融入AI技術(shù)，在國內(nèi)及海外等區(qū)域市場持續(xù)獲取訂單；同時0.4T、0.36T、0.3T等低端MR憑借高性價比優(yōu)勢，協(xié)同公司縣域基層市場積累加速市場拓展和MR市場份額的提升；此外，公司也在積極推進MR核心部件的自研和高端設(shè)備研發(fā)上市，并于2024年11月取得3.0TMR的國內(nèi)注冊證，為競爭三級醫(yī)院市場做儲備。公司設(shè)備銷售層面，受永磁磁體價格上漲、永磁MR銷量大幅下降所致，2020年僅售出57臺MR，其后，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本轉(zhuǎn)為超導(dǎo)MR為主，銷量快速回升，且高毛利產(chǎn)品驅(qū)動營收和利潤端雙增長。2024年隨著設(shè)備更新的持續(xù)落地和公立、民營渠道招標(biāo)的逐漸恢復(fù)，MR實現(xiàn)銷售131臺，同比增長92.7%。圖表公司MR產(chǎn)品矩陣圖表公司MR產(chǎn)品銷量情況型號i_Open產(chǎn)品特點配備自主研發(fā)的優(yōu)質(zhì)磁體系統(tǒng)，體積小、重量輕、開放度大，320度全景立體C型開放設(shè)計。自主140160%120%80%0.4T/0.36T/0.3T

研發(fā)帶來高度一體化，為產(chǎn)品維護和升級提供強有力保障。采用1ppm高均勻度磁體，運用亞秒級智能勻場技術(shù)，能夠快速完成對任意區(qū)域、任意部位的高精i_Space1.5T超導(dǎo)型度勻場；配備真16通道射頻平臺，16個模數(shù)轉(zhuǎn)換器ADC與整機射頻通道一一對應(yīng)；150梯度發(fā)動磁共振成像系統(tǒng)

機；pSENSE壓縮感知成像技術(shù)；UltraScanAI智能定位，智能擺位+智能定位，一鍵掃描優(yōu)化流程，提升科室檢查效率。120100806040200具有亞秒級快速智能勻場技術(shù)，能在1秒內(nèi)完成對任意部位，任意區(qū)域的快速精準(zhǔn)勻場。磁場均勻度可達0.002ppm；實時動態(tài)B0渦流補償技術(shù)，改善脂肪抑制效果，減小DWI圖像偽影。i_Space1.5TPro40%i_Space3.0TPlus、i_Space3.0TPro常規(guī)3.0TMR系統(tǒng)0%搭載WDL1024AI廣域深度學(xué)習(xí)平臺、i-Smooth2.0靜音技術(shù)平臺，利用深度學(xué)習(xí)重建模型（DL-Recon）對圖像進行去噪增強功能。i_Field1.5T系列磁共振孔徑擴大至70cm大孔徑的同時，兼顧磁場均勻度和成像質(zhì)量，改善有效成像范圍大孔徑超導(dǎo)i_Field系列-40%-80%自主創(chuàng)研無液氦“000”超低溫傳導(dǎo)平臺，融合高效低溫介質(zhì)、真空絕熱技術(shù)、碳纖維懸掛等“黑無液氦超導(dǎo)i_Vision科技”，無需液氦即可實現(xiàn)穩(wěn)定、均勻的低溫環(huán)境；直擊磁共振掃描速度慢、圖像質(zhì)量欠佳、易2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024銷量（套）

YoY系列產(chǎn)生偽影等臨床痛點，匯集美的中央研究院、AI研究院、萬東醫(yī)療研究院等研發(fā)力量，打造WDL廣域深度學(xué)習(xí)平臺。21資料

：公司官網(wǎng)，公司公告，方正證券研究所資料

：公司年報，方正證券研究所2.2.3CT：持續(xù)拓展基層市場，高端領(lǐng)域加速布局

計算機斷層掃描（CT）設(shè)備為臨床影像診斷剛需，國內(nèi)市場穩(wěn)步增長。CT利用X射線進行斷層成像，廣泛應(yīng)用于臨床診斷，可通過多角度掃描和計算機處理，生成人體內(nèi)部結(jié)構(gòu)的高分辨率三維圖像，在急診醫(yī)學(xué)中尤為重要，可快速評估腦出血、骨折、肺部病變等緊急情況，還可用于腫瘤、心血管、腹部、盆腔等多組織的快速成像與疾病篩查。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2022年我國CT市場規(guī)模為188億元，預(yù)計2030年將增至291億元，2022-2030E的CAGR為5.6%。在基礎(chǔ)設(shè)備普及和高端設(shè)備升級的雙重驅(qū)動下，國內(nèi)CT市場有望持續(xù)增長。

我國CT市場呈現(xiàn)低端集中基層、中高端集中三級醫(yī)院分布態(tài)勢，中低端國產(chǎn)已趕超進口。從渠道端分布來看，低端64排及以下CT主要集中在一級及以下基層市場，占比近50%，64排以上中高端CT在三級醫(yī)院中占比近70%，二級醫(yī)院中占比超25%。從競爭格局看，據(jù)2024年招采數(shù)據(jù)，16-40以及60-64排CT中，聯(lián)影占比第一、超30%，東軟、萬東等國產(chǎn)企業(yè)加緊追趕GPS；在64排以上的中高端市場中，GPS總計占比超70%。公司CT產(chǎn)品目前主要布局低端，16-40排賽道占比6.8%、60-64排占比0.7%，協(xié)同公司在縣域、民營等渠道積累，基層市場份額有待進一步提升。圖表國內(nèi)CT在各等級醫(yī)療機構(gòu)的采購占比圖表2024年16-40、60-64、＞64CT市場格局圖表：我國CT市場規(guī)模（億元）3503002502001501005050%40%30%20%10%0%100%80%60%40%20%0%100%2.14%13.47%0.68%11.65%6.76%7.57%80%60%40%20%0%20.23%27.60%6.95%11.09%7.41%29.19%17.99%31.14%-10%-20%35.17%32.78%19.65%02023Q1-32024Q1-32023Q1-32024Q1-3CT16-40CT60-64CT＞6464排及以下64排以上三級二級一級及其他未定級聯(lián)影

GE

東軟

西門子

萬東

安科

明峰

飛利浦市場規(guī)模YoY22資料

：灼識咨詢，方正證券研究所資料

：器械之家，方正證券研究所資料

：醫(yī)招采，方正證券研究所2.2.3CT：持續(xù)拓展基層市場，高端領(lǐng)域加速布局

公司CT產(chǎn)品后起追趕，低端賽道市場份額持續(xù)提升，中高端加快布局。截至目前，公司CT業(yè)務(wù)線已布局24排、32排、64排等多款產(chǎn)品，以及車載CT、放艙CT等場景產(chǎn)品，主要可滿足縣域、民營CT采購需求；2023年起，公司繼續(xù)推出64排128層CT等設(shè)備，產(chǎn)品矩陣持續(xù)向高端化升級豐富，驅(qū)動銷量高速爬坡；此外，256排等高端CT也在加速推進研發(fā)布局。市場銷售及渠道層面，公司產(chǎn)品廣泛覆蓋各等級醫(yī)院，尤其是具備優(yōu)勢的基層市場，市場份額位居國產(chǎn)品牌前三；并且64排以下CT憑借性價比優(yōu)勢開始出海、豐富公司海外產(chǎn)品矩陣，驅(qū)動海外營收增長。2024年，隨著設(shè)備更新的持續(xù)落地和公立、民營渠道招標(biāo)的逐漸恢復(fù)，公司CT銷量實現(xiàn)317臺、同比增長89.82%。圖表公司CT產(chǎn)品矩陣圖表公司CT產(chǎn)品銷售情況型號示意圖產(chǎn)品特點350350%300%250%200%150%100%50%配備5MHU液態(tài)金屬軸承球管，強散熱，長壽命；ImageClarity雙域迭代降噪技術(shù)，在數(shù)據(jù)域和圖像域進行雙域迭代降噪，對偽影和噪聲進行逐級優(yōu)化處理；慧眼3D-AI導(dǎo)航系統(tǒng)，自動識別體位和體型，自動定位像掃描范圍設(shè)定，隔室精準(zhǔn)擺位。30025020015010050TurboTom3系列配備Ultra超維降噪探測器，在低劑量條件下亦能獲取高清圖像。SpiralClarity重建算法沿循螺旋軌跡進行多平面重建，提升了檢查效率并降低了運動偽影的發(fā)生。同時，該產(chǎn)品也具有ImageClarity雙域降噪迭代算法。TurboTom2400系列配置Ultra5寬體探測器，高清薄層，閃速成像；等效21MHU液態(tài)金屬軸承球管，高效率，長壽命，強散熱；ImageClarity迭代技術(shù)、VMA自動劑量控制技術(shù)、ImageQualityIndex實現(xiàn)產(chǎn)品的高清與低劑量兼顧；慧眼3D-AI導(dǎo)航系統(tǒng)與OneDock智能控制系統(tǒng)智慧賦能，保證流程高效。00%128云CT20212022銷量（套）2023YoY202423資料

：公司官網(wǎng)，方正證券研究所資料

：公司年報，方正證券研究所2.2.4DSA：先發(fā)布局國產(chǎn)DSA，藍海市場潛力可觀

血管造影X射線機（DSA）臨床需求廣闊，我國人均保有量較低、空間廣闊。DSA主要用于觀察血管病變和血管狹窄的定位測量，具備圖像清晰、分辨率高等特點，被譽為診斷血管疾病的“金標(biāo)準(zhǔn)”。近兩年國內(nèi)DSA銷量顯著增加，2024年達1200臺左右，主要受到臨床需求增加和政策利好驅(qū)動。2023年我國DSA人均保有量僅4.9臺/百萬人，顯著低于大多數(shù)歐美國家。據(jù)2024年招采數(shù)據(jù)，我國DSA市場仍呈進口壟斷格局，其中飛利浦、西門子、GE分別占47.4%、28.9%、15.3%，總計超90%，國產(chǎn)企業(yè)聯(lián)影醫(yī)療、東軟醫(yī)療、萬東醫(yī)療等，分別占比3.9%、2.5%、1.5%，空間十分廣闊。

DSA技術(shù)壁壘高，國家出臺系列政策支持DSA行業(yè)發(fā)展和臨床配置。DSA屬于XR高端領(lǐng)域設(shè)備，涉及高端影像技術(shù)、介入治療技術(shù)等，對企業(yè)硬件設(shè)計、軟件算法等研發(fā)實力有高要求。我國政府出臺系列政策，從機構(gòu)建設(shè)、配置、采購等多角度促進行業(yè)發(fā)展。2021年國家發(fā)文指導(dǎo)縣域醫(yī)院建設(shè)微創(chuàng)介入中心；2018-2023年，國家先后將DSA調(diào)出大型醫(yī)用設(shè)備配置許可管理目錄、降低配置門檻，并明確要求400-999床規(guī)格醫(yī)院配置1臺DSA、1000-1500床規(guī)格醫(yī)院配置2臺DSA，加速縣域等基層醫(yī)療機構(gòu)采購需求釋放。國產(chǎn)影像設(shè)備企業(yè)紛紛推進DSA布局，有望憑借性價比優(yōu)勢和本土企業(yè)推廣及服務(wù)優(yōu)勢，加速市場份額提升。圖表2019-2024年國內(nèi)DSA總體銷量圖表2023年各國介入x線/血管造影人均保有量（臺/百萬人口）圖表2024年我國DSA市場格局1600501.52%2.51%0.25%

0.12%0.09%44.30.11%45403530252015105飛利浦西門子GE140012001000800600400200038.13.88%36.529.126.624.923.5聯(lián)影21.921.815.25%20.620.519.919.717.816.947.39%東軟15.314.714.713.212.411.29.9萬東8.47.75.3

4.93.7SHIMADZUCanon唯邁1.428.89%0樂普201920202021202220232024資料

：醫(yī)招采，醫(yī)工研習(xí)社，方正證券研究所24資料

：醫(yī)招采，方正證券研究所資料

：器械匯，方正證券研究所2.2.4DSA：先發(fā)布局國產(chǎn)DSA，藍海市場潛力可觀

公司深耕DSA三十年，低中高端全線布局，推進基層及三級醫(yī)院市場份額提升。公司是國產(chǎn)DSA的先行者和領(lǐng)跑者：1）早于1995年開始布局DSA業(yè)務(wù)，并推出中國首臺自研DSA設(shè)備，此后CGO系列不斷升級；2）2007年推出中國首臺平板DSA；3）2019年將影銳4.0智能影像平臺融入DSA；4）2022年進一步推出新一代智能DSA系統(tǒng)CGO-2100Pro，搭載全尺寸平板、AEG陽極接地球管和低劑量解決方案；5）2023年推出CGO-5100、CGO-5200等高端系列，更新超微動態(tài)平板探測器和高熱容量球管，影像質(zhì)量顯著提升。國內(nèi)DSA市場在三級、二級、一級及其他未定級醫(yī)院的份額占比約為6：2：1，公司產(chǎn)品在二級醫(yī)院表現(xiàn)更為出色、位居國產(chǎn)第二，憑借高性價比優(yōu)勢在基層市場持續(xù)拓展，且隨著公司高端突破和技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新升級，三級醫(yī)院市場份額也有望進一步提升。2021-2022年公司DSA銷量均不低于60臺，2023年下滑、僅35臺，主要受醫(yī)療行業(yè)整頓以及院端招采暫緩等影響，2024年隨著招標(biāo)的逐漸恢復(fù)重回增長。圖表公司DSA產(chǎn)品矩陣圖表公司DSA銷量情況型號示意圖產(chǎn)品特點706050403020100700%600%500%400%300%200%100%0%配備業(yè)界先進超微動態(tài)平板，千萬級像素平臺，打造4K超清影像鏈；50倍電子遷移率，讀取速度更快，微細血管一覽無余；3.8MHu柵控球管，大熱容量，高散熱，生命長，運行穩(wěn)定持久；柵控脈沖，減少雜散射線；三焦點自由切換，不同部位成像清晰；通過深度學(xué)習(xí)實現(xiàn)智能降噪，融合多種先進后處理技術(shù)，兼顧精準(zhǔn)和低劑量；支架精顯精細導(dǎo)視支架放置過程；InvaRay

CT增強對微小結(jié)構(gòu)的顯示能力，配合穿刺引導(dǎo)功能開展活檢、引流和消融治療；3D-Angio幫助確定手術(shù)方案等。超微DSACGO-5200Pro-100%2020202120222023YoY2024銷量（套）25資料

：公司官網(wǎng)，方正證券研究所資料

：公司年報，方正證券研究所劍指AI影像高潛市場，AI設(shè)備+萬里云為公司貢獻智能加速度3.1AI醫(yī)療影像飛速發(fā)展，國產(chǎn)企業(yè)紛紛布局

AI技術(shù)發(fā)展+臨床需求+政策支持驅(qū)動下，國內(nèi)AI醫(yī)療影像市場高速增長。AI+醫(yī)療影像是AI醫(yī)療技術(shù)中的重要細分領(lǐng)域，不僅可提高影像圖像及數(shù)據(jù)質(zhì)量，還可輔助醫(yī)生進行疾病監(jiān)測與診斷，提升診斷準(zhǔn)確度和效率，尤其是在醫(yī)療影像服務(wù)水平較低的基層縣域市場，需求空間廣闊。AI醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)業(yè)鏈主要由上游的軟件開發(fā)商、中游的影像設(shè)備制造商、下游的醫(yī)療、科研等終端機構(gòu)組成，隨著AI技術(shù)的飛速發(fā)展，大模型的開源平權(quán)，以及在政策端對人工智能輔助診斷技術(shù)在縣域醫(yī)共體的應(yīng)用、智慧醫(yī)院及智能醫(yī)療服務(wù)建設(shè)、影像云數(shù)據(jù)規(guī)范化管理及共享等方面的支持下，AI醫(yī)療影像市場規(guī)模持續(xù)高速增長，據(jù)鷹瞳醫(yī)療招股書數(shù)據(jù)，2024年該市場規(guī)模將達88.4億元，并有望以近50%的復(fù)合增速至2028年增長到432億元。

AI醫(yī)療影像市場商業(yè)模式日益成熟，醫(yī)療企業(yè)、科技巨頭紛紛布局。目前我國AI醫(yī)療影像行業(yè)的商業(yè)模式主要為兩類，即裝載到醫(yī)療器械上銷售給醫(yī)院，以及作為單獨的模塊進行醫(yī)療服務(wù)費用分成，其中前者眾多設(shè)備廠商均有布局，以聯(lián)影、萬東等為代表，或與科技企業(yè)進行賦能合作，后者則對AI產(chǎn)品影像診斷功能水平有一定的要求。圖表AI醫(yī)療影像行業(yè)主要國產(chǎn)企業(yè)梳理圖表我國AI醫(yī)療影像行業(yè)市場規(guī)模（億元）圖表AI醫(yī)療影像主流商業(yè)模式公司核心產(chǎn)品優(yōu)勢聯(lián)影

uAI智能醫(yī)學(xué)影像平臺（CT、MRI、DR等輔

全球唯一全線醫(yī)學(xué)影像設(shè)備國產(chǎn)化，AI肺結(jié)醫(yī)療

助診斷），智能手術(shù)導(dǎo)航系統(tǒng)（AI+機器人）節(jié)診斷系統(tǒng)裝機量破萬臺500200%150%100%50%數(shù)坤科技心血管AI診斷速度比人工快20倍，合作超1000家三甲醫(yī)院，AI診斷滲透率超70%數(shù)字醫(yī)生系列（冠脈CTA、腦卒中AI診斷）400300200100萬東

AI醫(yī)學(xué)影像設(shè)備（DR/CT/MRI搭載AI模塊），AI設(shè)備國內(nèi)基層醫(yī)院市占率超40%，遠程診斷醫(yī)療

萬里云平臺（AI影像云端分析）祥生平臺連接超1萬家醫(yī)療機構(gòu)多模態(tài)影像人工智能核心算法，病灶識別準(zhǔn)確率超95%AI驅(qū)動的智能超聲診斷系統(tǒng)醫(yī)療推想科技專注于肺癌、腦卒中等AI影像診斷診斷效率提升30%，與多家三甲醫(yī)院合作深睿

Dr.WiseAI醫(yī)學(xué)影像平臺（肺結(jié)節(jié)、乳腺

肺結(jié)節(jié)AI篩查準(zhǔn)確率超97%，合作醫(yī)院超600醫(yī)療

癌、骨齡檢測）

家，AI輔助診斷超300萬例鷹瞳

Airdoc視網(wǎng)膜AI篩查系統(tǒng)（糖尿病、高血

視網(wǎng)膜AI龍頭，基層醫(yī)療滲透率第一，覆蓋科技

壓、青光眼檢測）

超1萬家醫(yī)療機構(gòu)，年篩查量超2000萬人次東軟

東軟醫(yī)療AI平臺（CT/MRI影像分析），AI

30年醫(yī)療IT積累，軟硬件一體化能力，合作醫(yī)療器械

醫(yī)療服務(wù)作為提升效率的

醫(yī)學(xué)影像診斷服工具，以醫(yī)療器

務(wù)提供者，參與集團

輔助診斷系統(tǒng)（肺結(jié)節(jié)、腦腫瘤篩查）安必平醫(yī)院超2000家，AI系統(tǒng)裝機量超3000套診斷準(zhǔn)確率超98%，宮頸癌篩查覆蓋1000+基層醫(yī)院00%AI判讀系統(tǒng)（宮頸癌、肺癌等病變識別）2021

2022

2023

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E械方式進院服務(wù)費分成樂普

AI心電圖分析系統(tǒng)（房顫、心肌缺血檢醫(yī)療

測），心血管手術(shù)規(guī)劃AI心血管領(lǐng)域全鏈條布局，合作醫(yī)院超800家，AI心電圖年分析量超500萬例大健康醫(yī)療健康大健康-YoY醫(yī)療健康-YoY27資料

：融中財經(jīng)，方正證券研究所資料

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：器械之家，賽柏藍器械，方正證券研究所整理3.2

內(nèi)生自研+外部合作，公司全面推進AI業(yè)務(wù)布局和產(chǎn)品賦能

公司通過自研布局+外部戰(zhàn)略合作，全方位推進AI業(yè)務(wù)布局。2009年，公司設(shè)立全資子公司萬東軟件、后更名萬里云，負責(zé)AI業(yè)務(wù)板塊；2016年，公司引入戰(zhàn)略合作伙伴阿里健康，其通過注資萬里云方式與公司達成深度合作，助力AI技術(shù)升級和業(yè)務(wù)拓展，此外魚躍科技、美的集團等也先后注資對公司進行賦能，加速AI技術(shù)在影像設(shè)備和平臺服務(wù)中的應(yīng)用。公司AI業(yè)務(wù)布局在產(chǎn)品端主要體現(xiàn)在兩方面：

AI技術(shù)+影像設(shè)備融合：嵌入成像流程，賦能全模態(tài)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備，通過定量分析和報告生成等功能，提升成像質(zhì)量和診療效率；

萬里云AI業(yè)務(wù)平臺：為公司與阿里健康合作開發(fā)的醫(yī)學(xué)影像大數(shù)據(jù)云平臺，可為醫(yī)療機構(gòu)提供AI智能服務(wù)，包括醫(yī)學(xué)影像診斷、遠程會診協(xié)作等，實現(xiàn)影像數(shù)據(jù)云共享和區(qū)域醫(yī)療服務(wù)水平及效率的提升。圖表公司AI業(yè)務(wù)發(fā)展歷程·2025與·2017所打造的萬里云與阿里健康合力打造云平臺i影像；聯(lián)合阿里健康推出·2020·2024云醫(yī)學(xué)影像平臺達成深度合作，致力于優(yōu)化影像糾錯、病理切片分析等環(huán)節(jié)攜手阿里達摩院、阿里云推出新冠肺炎診斷AI系統(tǒng)，準(zhǔn)確率達96%萬里云攜手美的集團與萬東醫(yī)療，共同發(fā)布“新一