創(chuàng)業(yè)板大股東減持行為剖析：以掌趣科技為鏡鑒一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景自2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板正式開板以來，經(jīng)過十余年的發(fā)展，已成為我國資本市場的重要組成部分。創(chuàng)業(yè)板定位于服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，突出“三創(chuàng)”“四新”，即創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意，新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式。截至2024年，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已達(dá)1358家，總市值超12萬億元，高新技術(shù)企業(yè)家數(shù)占比約九成，近七成公司屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，在新一代信息技術(shù)、新能源、生物、新材料、高端裝備制造等領(lǐng)域，集群化發(fā)展趨勢明顯，相關(guān)公司總市值約9萬億元，占板塊比重高達(dá)75%。創(chuàng)業(yè)板不僅推動了多層次資本市場建設(shè)，也促進(jìn)了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。然而，隨著創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展，大股東減持現(xiàn)象日益頻繁。自股票解禁期到來，2010年11月1日起創(chuàng)業(yè)板便出現(xiàn)大股東紛紛減持的情況。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在某些時間段內(nèi)，有超過四分之一的創(chuàng)業(yè)板公司披露大股東減持情況。大股東減持行為對市場產(chǎn)生了多方面影響，一方面，減持可能導(dǎo)致市場上股票供應(yīng)量增加，對股價形成下行壓力；另一方面，大股東減持行為往往傳遞出一定的信號，影響投資者的信心和市場預(yù)期。掌趣科技作為創(chuàng)業(yè)板的典型代表企業(yè)，其大股東減持行為具有顯著的研究價值。掌趣科技是一家在游戲行業(yè)頗具影響力的公司，上市后進(jìn)行了多次高溢價收購，如2013年2月以8.1億元收購動網(wǎng)先鋒100%股權(quán)；同年10月又以25.53億元收購?fù)嫘房萍?00%股權(quán)及上游信息70%股權(quán)等。但伴隨著收購標(biāo)的業(yè)績下滑甚至變臉，2017-2021年，掌趣科技將56.09億元商譽(yù)幾乎計(jì)提殆盡，導(dǎo)致業(yè)績頻頻暴雷。在此背景下，公司大股東減持行為不斷，2024年也有相關(guān)減持計(jì)劃披露，后因觸及減持新規(guī)紅線而終止。其減持背后的深層次原因以及對公司和市場產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果值得深入探究。1.1.2研究意義從理論角度來看，有助于豐富和完善對創(chuàng)業(yè)板大股東減持行為的研究。目前關(guān)于大股東減持的研究雖然取得了一定成果，但針對創(chuàng)業(yè)板這一特定板塊，結(jié)合其市場特點(diǎn)、企業(yè)特性以及行業(yè)發(fā)展情況的研究仍有待深入。通過對掌趣科技大股東減持案例的分析，可以進(jìn)一步探討在創(chuàng)業(yè)板市場環(huán)境下，影響大股東減持的因素、減持行為背后的理論依據(jù)以及減持所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果的傳導(dǎo)機(jī)制，為后續(xù)相關(guān)研究提供新的視角和實(shí)證案例，完善資本市場中大股東行為理論體系。在實(shí)踐層面，對投資者而言，能為其投資決策提供參考。投資者在資本市場中面臨著眾多投資選擇和風(fēng)險，了解大股東減持行為背后的動因以及可能帶來的經(jīng)濟(jì)后果，有助于投資者更準(zhǔn)確地評估企業(yè)價值和投資風(fēng)險，避免因大股東減持而遭受不必要的損失，提高投資決策的科學(xué)性和合理性。對監(jiān)管部門來說，通過深入研究大股東減持行為，可以為監(jiān)管政策的制定和完善提供依據(jù)。監(jiān)管部門能夠更清晰地認(rèn)識到當(dāng)前市場中大股東減持存在的問題和潛在風(fēng)險，從而有針對性地制定和調(diào)整監(jiān)管措施，規(guī)范大股東減持行為，維護(hù)市場秩序，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。對上市公司自身治理也具有重要意義，促使公司管理層關(guān)注大股東減持行為對公司的影響，反思公司經(jīng)營和治理中存在的問題，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，提升公司業(yè)績和市場形象，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。1.2研究內(nèi)容與方法1.2.1研究內(nèi)容本文圍繞創(chuàng)業(yè)板大股東減持動因及經(jīng)濟(jì)后果，以掌趣科技為具體案例展開深入研究。首先，對大股東減持的相關(guān)概念進(jìn)行清晰界定，包括大股東減持的定義以及在法律法規(guī)層面的具體規(guī)定，同時詳細(xì)闡述委托代理理論、信息不對稱理論和經(jīng)濟(jì)后果論等與大股東減持行為密切相關(guān)的理論基礎(chǔ)，為后續(xù)研究提供堅(jiān)實(shí)的理論支撐。在對理論和概念進(jìn)行梳理后，深入分析創(chuàng)業(yè)板大股東減持的整體概況。全面闡述創(chuàng)業(yè)板市場當(dāng)前的發(fā)展現(xiàn)狀，涵蓋市場規(guī)模、交易活躍度等方面；細(xì)致剖析大股東減持在不同行業(yè)的分布特點(diǎn)，探究減持行為與行業(yè)特性之間的潛在聯(lián)系；深入研究大股東減持的規(guī)模大小以及在時間維度上的分布規(guī)律，了解減持行為在不同時期的變化趨勢。接著，對掌趣科技進(jìn)行全面分析。介紹掌趣科技的基本情況，包括公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍、核心產(chǎn)品和服務(wù)、市場競爭地位等經(jīng)營情況；詳細(xì)說明公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，包括大股東的持股比例、股權(quán)集中度等；深入分析公司的財(cái)務(wù)狀況，如資產(chǎn)負(fù)債情況、盈利能力、現(xiàn)金流狀況等。在此基礎(chǔ)上，深入剖析掌趣科技大股東減持的動因，從公司未來業(yè)績發(fā)展面臨的重重困難，如市場競爭加劇、產(chǎn)品創(chuàng)新不足導(dǎo)致市場份額下降等方面進(jìn)行分析；探討巨額商譽(yù)帶來的減值風(fēng)險，分析高溢價收購對公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營穩(wěn)定性的影響；研究股票估值過高所引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險，以及股利政策分紅力度小對大股東減持決策的影響等。同時，對掌趣科技大股東減持的具體過程進(jìn)行詳細(xì)分析，包括減持的時間節(jié)點(diǎn)、減持方式的選擇（如集中競價、大宗交易等）以及減持規(guī)模的變化等。隨后，重點(diǎn)研究掌趣科技大股東減持所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果。從短期市場反應(yīng)角度，運(yùn)用事件研究法，分析大股東減持公告發(fā)布前后股票價格的波動情況、成交量的變化以及市場投資者的情緒反應(yīng)等，探究減持行為在短期內(nèi)對市場的沖擊和影響。在長期財(cái)務(wù)績效方面，從盈利能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力等多個維度進(jìn)行分析，通過對比減持前后公司的毛利率、凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)收入增長率等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，深入研究大股東減持對公司長期財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營績效的影響，并運(yùn)用杜邦財(cái)務(wù)分析體系，全面分析大股東減持對公司權(quán)益凈利率等綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響路徑和程度。最后，根據(jù)前面的研究分析，總結(jié)得出關(guān)于創(chuàng)業(yè)板大股東減持動因及經(jīng)濟(jì)后果的研究結(jié)論，并從公司內(nèi)部治理和外部監(jiān)管兩個層面提出針對性的建議。在內(nèi)部治理方面，建議公司優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善公司治理機(jī)制，加強(qiáng)內(nèi)部控制和風(fēng)險管理，提高公司的經(jīng)營管理水平和信息披露質(zhì)量，以減少大股東減持對公司的不利影響；在外部監(jiān)管方面，建議監(jiān)管部門完善相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管政策，加強(qiáng)對大股東減持行為的監(jiān)管力度，規(guī)范減持行為，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，維護(hù)資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。同時，對研究過程中存在的局限性進(jìn)行客觀分析，并對未來相關(guān)研究方向進(jìn)行展望。1.2.2研究方法本文主要運(yùn)用了以下幾種研究方法：文獻(xiàn)研究法：通過廣泛查閱國內(nèi)外關(guān)于大股東減持的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)、行業(yè)報(bào)告、新聞資訊等資料，梳理和總結(jié)了大股東減持的相關(guān)理論、研究成果以及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。對委托代理理論、信息不對稱理論等基礎(chǔ)理論進(jìn)行深入學(xué)習(xí)和分析，了解其在解釋大股東減持行為方面的應(yīng)用和局限性；同時，對前人關(guān)于大股東減持動因、市場反應(yīng)以及對公司財(cái)務(wù)績效影響等方面的研究成果進(jìn)行系統(tǒng)整理和歸納，為本文的研究提供了理論基礎(chǔ)和研究思路，明確了研究的切入點(diǎn)和重點(diǎn)方向。案例分析法：選取掌趣科技作為具體的研究案例，深入分析其大股東減持的動因及經(jīng)濟(jì)后果。詳細(xì)收集掌趣科技的公司資料，包括公司年報(bào)、公告、財(cái)務(wù)報(bào)表等，全面了解公司的發(fā)展歷程、經(jīng)營狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況等信息。通過對這些信息的深入挖掘和分析，結(jié)合公司所處的行業(yè)環(huán)境和市場背景，剖析大股東減持的深層次原因，并研究減持行為對公司和市場產(chǎn)生的具體經(jīng)濟(jì)后果。這種案例分析方法能夠使研究更加具體、深入，增強(qiáng)研究結(jié)果的可信度和實(shí)踐指導(dǎo)意義。財(cái)務(wù)指標(biāo)法：在研究掌趣科技大股東減持的經(jīng)濟(jì)后果時，運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)法對公司的財(cái)務(wù)績效進(jìn)行分析。選取了一系列具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如盈利能力指標(biāo)（毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率等）、營運(yùn)能力指標(biāo)（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等）、發(fā)展能力指標(biāo)（營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率等），通過對比大股東減持前后這些財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化情況，直觀、準(zhǔn)確地評估減持行為對公司財(cái)務(wù)績效的影響。同時，運(yùn)用杜邦財(cái)務(wù)分析體系，將權(quán)益凈利率分解為多個財(cái)務(wù)指標(biāo)的乘積，深入分析大股東減持對公司綜合財(cái)務(wù)績效的影響路徑和程度，為研究提供了量化的分析依據(jù)。1.3技術(shù)路線圖本研究的技術(shù)路線圖旨在清晰展示研究的整體流程和邏輯框架，從資料收集開始，逐步深入到案例分析，最終得出研究結(jié)論并提出建議，具體如圖1.1所示：graphTD;A[資料收集]-->B[理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述];B-->C[創(chuàng)業(yè)板大股東減持概況分析];C-->D[掌趣科技基本情況分析];D-->E[掌趣科技大股東減持動因分析];E-->F[掌趣科技大股東減持過程分析];F-->G[掌趣科技大股東減持經(jīng)濟(jì)后果分析];G-->H[研究結(jié)論與建議];圖1.1技術(shù)路線圖資料收集：通過多種渠道廣泛收集國內(nèi)外關(guān)于大股東減持的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)、行業(yè)報(bào)告、新聞資訊以及掌趣科技的公司年報(bào)、公告、財(cái)務(wù)報(bào)表等資料，為后續(xù)研究提供充足的數(shù)據(jù)和理論支持。理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述：對大股東減持相關(guān)概念進(jìn)行界定，闡述委托代理理論、信息不對稱理論和經(jīng)濟(jì)后果論等理論基礎(chǔ)，并對國內(nèi)外關(guān)于大股東減持的研究文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)梳理和綜述，明確研究的理論依據(jù)和已有研究成果，為本文研究提供理論支撐和研究思路。創(chuàng)業(yè)板大股東減持概況分析：闡述創(chuàng)業(yè)板市場現(xiàn)狀，分析大股東減持在行業(yè)、規(guī)模和時間上的分布特點(diǎn)，全面了解創(chuàng)業(yè)板大股東減持的整體情況，為案例分析提供宏觀背景。掌趣科技基本情況分析：介紹掌趣科技的經(jīng)營情況、股權(quán)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況，為深入分析其大股東減持動因和經(jīng)濟(jì)后果奠定基礎(chǔ)。掌趣科技大股東減持動因分析：從公司未來業(yè)績發(fā)展困難、巨額商譽(yù)減值風(fēng)險、股票估值過高財(cái)務(wù)風(fēng)險以及股利政策分紅力度小等方面，深入剖析掌趣科技大股東減持的動因。掌趣科技大股東減持過程分析：詳細(xì)分析掌趣科技大股東減持的時間節(jié)點(diǎn)、減持方式和減持規(guī)模等具體過程，為研究減持的經(jīng)濟(jì)后果提供具體事件信息。掌趣科技大股東減持經(jīng)濟(jì)后果分析：運(yùn)用事件研究法分析短期市場反應(yīng)，從盈利能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力等維度運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)法和杜邦財(cái)務(wù)分析體系分析長期財(cái)務(wù)績效，全面研究大股東減持對掌趣科技的經(jīng)濟(jì)后果。研究結(jié)論與建議：根據(jù)前面的研究分析，總結(jié)創(chuàng)業(yè)板大股東減持動因及經(jīng)濟(jì)后果的研究結(jié)論，并從公司內(nèi)部治理和外部監(jiān)管兩個層面提出針對性的建議，同時分析研究局限性并對未來研究方向進(jìn)行展望。1.4創(chuàng)新點(diǎn)本研究具有多方面創(chuàng)新之處。在研究視角上，以往關(guān)于大股東減持動因的研究往往側(cè)重于單一因素或某幾個常見因素的分析，而本文從多視角對掌趣科技大股東減持動因進(jìn)行剖析。不僅考慮公司未來業(yè)績發(fā)展困難、巨額商譽(yù)減值風(fēng)險等財(cái)務(wù)和經(jīng)營層面的因素，還深入探討股票估值過高引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險以及股利政策分紅力度小對大股東減持決策的影響，全面系統(tǒng)地分析減持動因，為理解大股東減持行為提供了更豐富的視角。在經(jīng)濟(jì)后果分析方面，將短期市場反應(yīng)和長期財(cái)務(wù)績效相結(jié)合進(jìn)行研究。短期運(yùn)用事件研究法，精準(zhǔn)分析大股東減持公告發(fā)布前后股票價格、成交量等市場指標(biāo)的波動，清晰展現(xiàn)減持行為在短期內(nèi)對市場的沖擊和影響；長期從盈利能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力等多個維度，運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)法和杜邦財(cái)務(wù)分析體系，深入研究大股東減持對公司長期財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營績效的影響，全面呈現(xiàn)大股東減持行為對公司和市場產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，為相關(guān)研究提供了更完整的分析框架。研究方法上，綜合運(yùn)用多種方法，將文獻(xiàn)研究法、案例分析法和財(cái)務(wù)指標(biāo)法有機(jī)結(jié)合。通過文獻(xiàn)研究法梳理理論基礎(chǔ)和已有研究成果，為研究提供理論支撐；運(yùn)用案例分析法，深入剖析掌趣科技這一典型案例，使研究更具針對性和現(xiàn)實(shí)意義；借助財(cái)務(wù)指標(biāo)法，對公司財(cái)務(wù)績效進(jìn)行量化分析，增強(qiáng)研究結(jié)果的可信度和說服力，為創(chuàng)業(yè)板大股東減持研究提供了新的研究思路和方法組合。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1大股東減持相關(guān)概念界定2.1.1大股東減持的定義大股東通常是指在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中持有較大比例股份的股東，其持股比例足以對公司的經(jīng)營決策、戰(zhàn)略方向等產(chǎn)生重大影響。在創(chuàng)業(yè)板市場中，一般將持股5%以上的股東視為大股東。大股東減持是指大股東減少其所持有的上市公司股份的行為。這種減持行為可能通過多種方式進(jìn)行，常見的包括集中競價交易、大宗交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓等。集中競價交易是指大股東在證券交易所的集中交易市場上，按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則，通過買賣申報(bào)進(jìn)行股份減持；大宗交易則是針對數(shù)量較大的股份交易，交易雙方可以通過協(xié)商確定交易價格和數(shù)量，在交易所規(guī)定的大宗交易平臺上進(jìn)行交易，這種方式能一次性處理較大數(shù)量的股票，減少對二級市場的持續(xù)沖擊；協(xié)議轉(zhuǎn)讓是指大股東與特定受讓方通過簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定股份轉(zhuǎn)讓的價格、數(shù)量等條款，實(shí)現(xiàn)股份的轉(zhuǎn)移。大股東減持行為在資本市場中具有重要影響。一方面，大股東減持可能會改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響公司的控制權(quán)分布。當(dāng)大股東減持股份達(dá)到一定程度時，可能會導(dǎo)致公司的控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，新的股東可能會對公司的經(jīng)營管理策略進(jìn)行調(diào)整，影響公司的發(fā)展方向。另一方面，大股東減持行為向市場傳遞了一定的信號。由于大股東對公司的內(nèi)部情況更為了解，其減持行為可能被市場解讀為對公司未來發(fā)展前景不樂觀，或者認(rèn)為當(dāng)前公司股票價格高估，從而引發(fā)投資者對公司的擔(dān)憂，影響投資者的信心和市場預(yù)期，導(dǎo)致公司股價波動。2.1.2大股東減持法律規(guī)定為了規(guī)范大股東減持行為，維護(hù)資本市場的穩(wěn)定和公平，我國出臺了一系列法律法規(guī)和監(jiān)管要求。在創(chuàng)業(yè)板市場，相關(guān)規(guī)定主要體現(xiàn)在《公司法》《證券法》以及深圳證券交易所發(fā)布的《上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員減持股份實(shí)施細(xì)則》等文件中。《公司法》規(guī)定，發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司公開發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司董事、監(jiān)事、高級管理人員應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司的股份及其變動情況，在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的25%；所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。上述人員離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份?！蹲C券法》對大股東減持也有嚴(yán)格規(guī)定，要求大股東在減持時必須依法履行信息披露義務(wù)，如實(shí)披露減持的原因、數(shù)量、價格等重要信息，確保市場參與者能夠及時、準(zhǔn)確地獲取相關(guān)信息，避免因信息不對稱而導(dǎo)致市場不公平交易。同時，對于大股東通過操縱市場、內(nèi)幕交易等違法手段進(jìn)行減持的行為，予以嚴(yán)厲打擊，追究其法律責(zé)任。深圳證券交易所發(fā)布的《上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員減持股份實(shí)施細(xì)則》對創(chuàng)業(yè)板大股東減持作出了更為細(xì)致的規(guī)定。在減持比例方面，大股東采取集中競價交易方式減持的，在任意連續(xù)90個自然日內(nèi)，減持股份總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的1%；采取大宗交易方式減持的，在任意連續(xù)90個自然日內(nèi)，減持股份總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的2%。對于公司上市時未盈利的情況，控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動人自公司股票上市之日起3個完整會計(jì)年度內(nèi)，不得減持首發(fā)前股份；自公司股票上市之日起第4個和第5個完整會計(jì)年度內(nèi)，每年減持的首發(fā)前股份不得超過公司股份總數(shù)的2%。此外，在減持的時間限制上，規(guī)定上市公司控股股東、實(shí)際控制人在限售期滿后減持首發(fā)前股份的，應(yīng)當(dāng)明確并披露未來12個月的控制權(quán)安排，保證公司持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營；當(dāng)上市公司觸及重大違法強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)的，自相關(guān)行政處罰決定或者司法裁判作出之日起至公司股票終止上市前，公司控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動人以及董事、監(jiān)事、高級管理人員不得減持公司股份。這些規(guī)定旨在規(guī)范大股東減持行為，防止大股東隨意減持對市場造成沖擊，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，維護(hù)創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。2.2基本理論2.2.1委托代理理論委托代理理論是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，旨在研究在信息不對稱的情況下，委托人（Principal）和代理人（Agent）之間的關(guān)系。在企業(yè)中，股東作為委托人，將公司的經(jīng)營權(quán)委托給管理層（代理人），期望管理層能夠以股東利益最大化為目標(biāo)進(jìn)行經(jīng)營決策。然而，由于委托人與代理人的目標(biāo)函數(shù)不一致，代理人可能會追求自身利益最大化，如追求更高的薪酬、更多的在職消費(fèi)、更大的權(quán)力等，而這些行為可能會損害股東的利益，從而產(chǎn)生委托代理問題。在大股東減持的情境下，委托代理理論有著多方面的體現(xiàn)。大股東作為公司的重要股東，與中小股東之間存在著委托代理關(guān)系。大股東通常擁有公司的控制權(quán)，能夠?qū)镜慕?jīng)營決策產(chǎn)生重大影響。當(dāng)大股東減持股份時，可能會基于自身利益考慮，而忽視中小股東的利益。例如，大股東可能會在公司股價較高時減持股份，以獲取高額收益，而此時中小股東可能因信息不對稱，無法及時了解公司的真實(shí)價值和大股東的減持意圖，繼續(xù)持有股份，導(dǎo)致在大股東減持后，公司股價下跌，中小股東遭受損失。從公司治理的角度來看，大股東減持行為可能會對公司的治理結(jié)構(gòu)和決策產(chǎn)生影響。大股東減持可能會導(dǎo)致公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，進(jìn)而影響公司的控制權(quán)分布。如果大股東減持后失去對公司的控制權(quán)，新的控股股東可能會對公司的經(jīng)營策略、管理層人事安排等進(jìn)行調(diào)整，這可能會引發(fā)公司內(nèi)部的利益沖突和決策混亂，影響公司的穩(wěn)定發(fā)展。大股東減持也可能會影響管理層的決策行為。當(dāng)大股東減持后，管理層可能會認(rèn)為公司的發(fā)展戰(zhàn)略和目標(biāo)發(fā)生了變化，從而調(diào)整自己的決策，以適應(yīng)新的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股東利益訴求，這可能會對公司的長期發(fā)展產(chǎn)生不確定性。為了緩解大股東減持過程中的委托代理問題，公司可以采取一系列措施。完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，如建立健全獨(dú)立董事制度、加強(qiáng)監(jiān)事會的監(jiān)督職能等，以制衡大股東的權(quán)力，確保公司決策能夠兼顧各方利益。建立有效的激勵機(jī)制，使管理層的利益與股東利益更加緊密地聯(lián)系在一起，如實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃，讓管理層持有公司股份，從而激勵管理層努力提升公司業(yè)績，增加公司價值，減少因自身利益而損害股東利益的行為。加強(qiáng)信息披露，提高公司信息透明度，使中小股東能夠及時、準(zhǔn)確地了解公司的經(jīng)營狀況和大股東的減持行為，減少信息不對稱帶來的風(fēng)險。2.2.2信息不對稱理論信息不對稱理論是指在市場經(jīng)濟(jì)活動中，各類人員對有關(guān)信息的了解是有差異的；掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。在資本市場中，信息不對稱現(xiàn)象普遍存在，這對大股東減持決策以及市場參與者都產(chǎn)生了重要影響。大股東作為公司的內(nèi)部人，對公司的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況、未來發(fā)展前景等信息有著更深入、更全面的了解。相比之下，中小股東和其他市場參與者只能通過公司公開披露的信息來了解公司情況，而這些公開信息往往存在一定的局限性和滯后性，導(dǎo)致中小股東和其他市場參與者在信息獲取上處于劣勢地位。在大股東減持決策過程中，信息不對稱起著關(guān)鍵作用。當(dāng)大股東掌握了公司未來業(yè)績可能下滑、存在重大經(jīng)營風(fēng)險等負(fù)面信息時，出于自身利益考慮，可能會選擇在這些信息尚未完全公開披露之前減持股份。因?yàn)橐坏┴?fù)面信息公開，公司股價很可能下跌，大股東的減持收益將受到影響。大股東還可能利用信息優(yōu)勢，在公司股價被高估時減持股份。他們通過對公司內(nèi)部信息的分析，判斷公司股價是否偏離其真實(shí)價值，當(dāng)認(rèn)為股價高估時，便抓住時機(jī)減持，將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給其他市場參與者。信息不對稱對市場參與者的影響也是多方面的。對于中小股東來說，由于無法及時獲取與大股東相同的信息，在大股東減持時，他們往往難以準(zhǔn)確判斷減持的原因和公司的真實(shí)價值，容易受到市場情緒的影響，做出錯誤的投資決策。當(dāng)大股東減持消息公布后，市場可能會解讀為負(fù)面信號，中小股東可能會恐慌性拋售股票，導(dǎo)致股價進(jìn)一步下跌，自身利益受損。對于潛在投資者而言，信息不對稱增加了他們的投資風(fēng)險和決策難度。他們難以準(zhǔn)確評估公司的投資價值，擔(dān)心在投資后遭遇大股東減持等不利情況，從而可能對投資持謹(jǐn)慎態(tài)度，影響資本市場的資金流動性和資源配置效率。為了減少信息不對稱對大股東減持和市場的負(fù)面影響，需要加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)。上市公司應(yīng)嚴(yán)格按照法律法規(guī)的要求，及時、準(zhǔn)確、完整地披露公司的經(jīng)營信息、財(cái)務(wù)信息、重大事項(xiàng)等，確保市場參與者能夠獲取充分的信息。監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對信息披露的監(jiān)管力度，對違規(guī)披露信息的行為進(jìn)行嚴(yán)厲處罰，提高信息披露的質(zhì)量和可信度。此外，市場中介機(jī)構(gòu)，如會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、證券分析師等，應(yīng)發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，對公司信息進(jìn)行深入分析和解讀，為市場參與者提供客觀、準(zhǔn)確的信息參考，降低信息不對稱程度。2.2.3經(jīng)濟(jì)后果論經(jīng)濟(jì)后果論認(rèn)為，會計(jì)政策的選擇和會計(jì)信息的披露會對企業(yè)、投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者的決策行為和經(jīng)濟(jì)利益產(chǎn)生影響。在研究大股東減持的經(jīng)濟(jì)后果方面，經(jīng)濟(jì)后果論有著重要的應(yīng)用。大股東減持行為會對公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生直接或間接的影響，進(jìn)而影響公司的價值和市場表現(xiàn)。從短期來看，大股東減持可能會導(dǎo)致公司股價下跌。一方面，減持增加了市場上股票的供應(yīng)量，根據(jù)供求關(guān)系原理，股票價格可能會受到下行壓力。另一方面，大股東減持行為往往向市場傳遞出負(fù)面信號，投資者可能會認(rèn)為大股東對公司未來發(fā)展不看好，從而降低對公司的估值，導(dǎo)致股價下跌。股價下跌可能會影響公司的融資能力，增加公司的融資成本，因?yàn)樵谫Y本市場中，股價是公司融資的重要參考指標(biāo)之一。從長期來看，大股東減持可能會改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)。如果大股東減持后公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)變得更加分散，可能會導(dǎo)致公司控制權(quán)的爭奪，影響公司決策的效率和穩(wěn)定性。新的股東進(jìn)入公司后，可能會對公司的經(jīng)營策略和發(fā)展方向提出不同的意見，這需要公司管理層進(jìn)行協(xié)調(diào)和整合，增加了公司管理的難度和不確定性。大股東減持也可能會影響公司的戰(zhàn)略布局和資源配置。大股東在減持后，可能會減少對公司的資源投入和支持，這對公司的長期發(fā)展可能會產(chǎn)生不利影響。大股東減持行為還會對市場投資者產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)后果。對于中小投資者來說，大股東減持可能會導(dǎo)致他們的投資損失。如前所述，大股東減持可能引發(fā)股價下跌，中小投資者如果未能及時拋售股票，其資產(chǎn)價值將縮水。大股東減持也可能影響投資者的信心和投資決策。頻繁的大股東減持會讓投資者對公司的信任度降低，從而減少對該公司股票的投資，甚至可能會撤離整個資本市場，影響資本市場的穩(wěn)定和發(fā)展。對于機(jī)構(gòu)投資者而言，大股東減持可能會影響他們的投資組合配置和業(yè)績表現(xiàn)。機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行投資決策時，會考慮公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和大股東的行為，大股東減持可能會導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者重新評估公司的投資價值，調(diào)整投資組合，這可能會帶來交易成本的增加和投資收益的不確定性。在研究大股東減持的經(jīng)濟(jì)后果時，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)后果論可以從多個角度進(jìn)行分析。通過對公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，如盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力等指標(biāo)的變化，來評估大股東減持對公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績的影響。運(yùn)用市場反應(yīng)指標(biāo)，如股價波動、成交量變化、市場指數(shù)變化等，來研究大股東減持對市場投資者行為和市場情緒的影響。還可以從公司治理、行業(yè)競爭等宏觀角度，分析大股東減持對整個資本市場和行業(yè)發(fā)展的影響。2.3文獻(xiàn)綜述2.3.1大股東行為大股東在公司治理中扮演著關(guān)鍵角色。Fama和Jensen（1983）指出，大股東因其較大的持股比例，有更強(qiáng)的動力去監(jiān)督管理層，以保障自身利益，進(jìn)而對公司治理產(chǎn)生積極影響。Shleifer和Vishny（1986）認(rèn)為大股東能夠有效解決公司管理層與股東之間的委托代理問題，提升公司價值。然而，也有研究表明大股東可能存在侵占中小股東利益的行為。LaPorta等（1999）提出大股東會利用控制權(quán)優(yōu)勢，通過關(guān)聯(lián)交易、資金占用等手段轉(zhuǎn)移公司資源，損害中小股東權(quán)益。國內(nèi)學(xué)者李增泉等（2004）以我國上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)大股東存在通過掏空行為侵占中小股東利益的現(xiàn)象。2.3.2大股東減持的動因現(xiàn)有文獻(xiàn)從多個角度對大股東減持動因進(jìn)行了研究。在財(cái)務(wù)需求方面，部分大股東減持是為了滿足自身資金需求，如投資其他項(xiàng)目、償還債務(wù)等。Brav等（2009）研究發(fā)現(xiàn)，一些大股東減持是為了進(jìn)行多元化投資，分散風(fēng)險。公司業(yè)績和發(fā)展前景也是影響大股東減持的重要因素。當(dāng)大股東對公司未來業(yè)績預(yù)期不佳時，可能會選擇減持股份。如Karpoff和Lou（2010）研究表明，大股東會根據(jù)對公司未來盈利能力的判斷，在業(yè)績下滑前減持股份。市場估值也是重要考量因素，當(dāng)股票價格被高估時，大股東往往會減持以獲取超額收益。Parigi和Pelizzon（2008）認(rèn)為，大股東會利用信息優(yōu)勢，在股價高估時減持套現(xiàn)。2.3.3大股東減持的市場反應(yīng)大股東減持對市場股價和交易量等方面有著顯著影響。在股價方面，許多研究表明大股東減持會導(dǎo)致股價下跌。Byun等（2012）通過對韓國市場的研究發(fā)現(xiàn)，大股東減持公告發(fā)布后，股價出現(xiàn)了顯著的負(fù)向反應(yīng)。在交易量上，減持行為往往會引起交易量的增加。Yermack（1997）研究發(fā)現(xiàn)，大股東減持時，市場交易量明顯上升，反映出市場對減持行為的關(guān)注和投資者的交易活躍程度。市場投資者情緒也會受到大股東減持的影響，當(dāng)大股東減持時，投資者往往會對公司未來發(fā)展產(chǎn)生擔(dān)憂，導(dǎo)致市場信心下降。2.3.4大股東減持行為對財(cái)務(wù)績效的影響關(guān)于大股東減持與公司財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系，研究結(jié)論存在一定差異。部分研究認(rèn)為大股東減持會對公司財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生負(fù)面影響。如Chen等（2013）研究發(fā)現(xiàn)，大股東減持后，公司的盈利能力和成長能力出現(xiàn)下降。然而，也有研究認(rèn)為在某些情況下，大股東減持可能會優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高公司治理效率，從而對財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生積極影響。例如，當(dāng)公司股權(quán)過度集中時，大股東減持可以使股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理，促進(jìn)公司決策的民主化和科學(xué)化，提升公司的財(cái)務(wù)績效。2.3.5文獻(xiàn)評述現(xiàn)有文獻(xiàn)在大股東減持方面取得了豐富的研究成果，為深入理解大股東減持行為提供了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和實(shí)證依據(jù)。然而，仍存在一些不足之處?，F(xiàn)有研究多是從宏觀層面或一般市場環(huán)境下對大股東減持進(jìn)行研究，針對創(chuàng)業(yè)板這一特定板塊的研究相對較少。創(chuàng)業(yè)板市場具有高成長性、高風(fēng)險性等特點(diǎn)，其上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理模式以及市場環(huán)境與主板市場存在差異，現(xiàn)有研究成果在創(chuàng)業(yè)板市場的適用性有待進(jìn)一步驗(yàn)證。在研究大股東減持動因時，雖然已考慮了多種因素，但對于不同因素之間的相互作用以及在不同市場條件下的影響程度，研究還不夠深入。在分析大股東減持的經(jīng)濟(jì)后果時，多集中于對股價和財(cái)務(wù)績效的短期影響，對長期影響的研究相對薄弱，且缺乏對經(jīng)濟(jì)后果傳導(dǎo)機(jī)制的深入探究。本文將以創(chuàng)業(yè)板上市公司掌趣科技為案例，深入研究大股東減持的動因及經(jīng)濟(jì)后果。通過對掌趣科技的具體分析，進(jìn)一步探討創(chuàng)業(yè)板市場大股東減持的特點(diǎn)和規(guī)律，彌補(bǔ)現(xiàn)有研究在創(chuàng)業(yè)板市場研究的不足，為創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管和投資者決策提供更具針對性的參考。三、掌趣科技大股東減持案例分析3.1創(chuàng)業(yè)板大股東減持概況3.1.1創(chuàng)業(yè)板市場現(xiàn)狀自2009年創(chuàng)業(yè)板正式開板以來，經(jīng)過多年發(fā)展，已成為我國資本市場不可或缺的重要組成部分，在推動創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級等方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。截至2024年12月，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量達(dá)到1358家，總市值突破12萬億元，占A股市場總市值的一定比例。從市場規(guī)模來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量持續(xù)增長，且增長速度在部分年份較為顯著，反映出創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新型企業(yè)的吸引力不斷增強(qiáng)，為眾多處于成長階段的企業(yè)提供了重要的融資平臺。在行業(yè)分布方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司呈現(xiàn)出鮮明的特征，高新技術(shù)企業(yè)占比極高，約九成公司屬于高新技術(shù)領(lǐng)域。其中，新一代信息技術(shù)、新能源、生物、新材料、高端裝備制造等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)數(shù)量占比近七成，相關(guān)公司總市值約9萬億元，占板塊比重高達(dá)75%。以新一代信息技術(shù)行業(yè)為例，涵蓋了軟件與信息技術(shù)服務(wù)、電子通信、半導(dǎo)體等細(xì)分領(lǐng)域，眾多公司在5G通信技術(shù)、人工智能、大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)的應(yīng)用和研發(fā)方面取得了顯著進(jìn)展；新能源行業(yè)中，光伏、鋰電等領(lǐng)域的企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新和市場拓展方面表現(xiàn)突出，推動了我國新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板市場的交易活躍度較高，反映出市場對創(chuàng)業(yè)板公司的關(guān)注度和參與度。通過對創(chuàng)業(yè)板成交金額和換手率等指標(biāo)的分析可以發(fā)現(xiàn)，近年來創(chuàng)業(yè)板市場的日均成交金額保持在較高水平，部分交易日成交金額甚至超過千億元，顯示出市場資金的活躍程度。換手率方面，創(chuàng)業(yè)板的平均換手率高于主板市場，表明創(chuàng)業(yè)板股票的流通性較強(qiáng)，投資者交易意愿較為強(qiáng)烈。這一方面得益于創(chuàng)業(yè)板上市公司的高成長性和創(chuàng)新性，吸引了大量投資者的關(guān)注和投資；另一方面，也與創(chuàng)業(yè)板市場的交易制度和投資者結(jié)構(gòu)有關(guān)，創(chuàng)業(yè)板市場的投資者中，個人投資者占比較高，其交易行為相對較為頻繁，進(jìn)一步提高了市場的交易活躍度。3.1.2創(chuàng)業(yè)板大股東減持行業(yè)分布創(chuàng)業(yè)板大股東減持行為在不同行業(yè)間存在顯著差異，這種差異與行業(yè)的發(fā)展階段、市場競爭狀況、企業(yè)盈利水平等因素密切相關(guān)。通過對近年來創(chuàng)業(yè)板大股東減持?jǐn)?shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)是大股東減持較為集中的領(lǐng)域。在信息技術(shù)行業(yè)，由于技術(shù)更新?lián)Q代速度快，市場競爭激烈，企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險較高。一些大股東可能會出于對企業(yè)未來發(fā)展的不確定性考慮，選擇減持股份以降低風(fēng)險。部分信息技術(shù)企業(yè)在發(fā)展過程中，可能會遇到技術(shù)瓶頸、市場份額被競爭對手?jǐn)D壓等問題，導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績下滑，大股東對企業(yè)前景信心不足，從而減持股份。例如，某些從事軟件開發(fā)的創(chuàng)業(yè)板公司，隨著市場上同類軟件產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)，競爭壓力增大，公司市場份額逐漸下降，大股東為了避免資產(chǎn)損失，選擇減持股份。生物醫(yī)藥行業(yè)具有研發(fā)周期長、投入大、風(fēng)險高的特點(diǎn)。雖然行業(yè)發(fā)展前景廣闊，但在研發(fā)過程中，企業(yè)面臨著臨床試驗(yàn)失敗、新藥審批不通過等風(fēng)險。當(dāng)大股東認(rèn)為企業(yè)研發(fā)進(jìn)展不理想，或者市場對企業(yè)未來盈利預(yù)期降低時，可能會減持股份。一些生物醫(yī)藥企業(yè)在新藥研發(fā)過程中，臨床試驗(yàn)結(jié)果不如預(yù)期，導(dǎo)致公司股價下跌，大股東為了減少損失，選擇減持股份。機(jī)械設(shè)備行業(yè)的大股東減持情況也較為突出。該行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場需求變化等因素影響較大。在經(jīng)濟(jì)增長放緩、市場需求不足的情況下，機(jī)械設(shè)備企業(yè)的訂單減少，業(yè)績下滑，大股東可能會減持股份。一些從事傳統(tǒng)機(jī)械設(shè)備制造的創(chuàng)業(yè)板公司，隨著市場需求的轉(zhuǎn)變和行業(yè)競爭的加劇，公司業(yè)務(wù)發(fā)展面臨困境，大股東為了尋求新的投資機(jī)會，選擇減持股份。相比之下，一些新興行業(yè)如新能源汽車、人工智能等，由于行業(yè)發(fā)展前景廣闊，市場對企業(yè)未來盈利預(yù)期較高，大股東減持的頻率相對較低。在新能源汽車行業(yè)，隨著全球?qū)Νh(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)注度不斷提高，新能源汽車市場需求持續(xù)增長，相關(guān)企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)良好，大股東對企業(yè)未來發(fā)展充滿信心，減持意愿較低。例如，一些新能源汽車零部件生產(chǎn)企業(yè)，受益于行業(yè)的快速發(fā)展，公司業(yè)績逐年提升，大股東不僅沒有減持股份，反而通過增持股份來表達(dá)對企業(yè)發(fā)展的支持。3.1.3創(chuàng)業(yè)板大股東減持規(guī)模與時間分布創(chuàng)業(yè)板大股東減持規(guī)模在不同時間段呈現(xiàn)出明顯的波動特征，且與市場行情、企業(yè)業(yè)績等因素密切相關(guān)。通過對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)減持規(guī)模在某些年份相對較大，而在其他年份則相對較小。在市場行情較好、股價處于高位時，大股東減持規(guī)模往往較大。這是因?yàn)榇蠊蓶|在股價較高時減持，可以獲得更高的收益。以2015年為例，當(dāng)時A股市場處于牛市行情，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅上漲，許多創(chuàng)業(yè)板公司股價也隨之攀升。在這一時期，大股東減持規(guī)模明顯增加，部分公司大股東甚至大規(guī)模減持套現(xiàn)。一些互聯(lián)網(wǎng)金融、文化傳媒等行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板公司，股價在牛市中被大幅炒作，大股東趁機(jī)減持股份，獲取巨額收益。企業(yè)業(yè)績也是影響大股東減持規(guī)模的重要因素。當(dāng)企業(yè)業(yè)績不佳，未來發(fā)展前景不明朗時，大股東可能會減持股份以規(guī)避風(fēng)險。在2018年，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競爭加劇等因素影響，部分創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績下滑，大股東減持規(guī)模有所增加。一些傳統(tǒng)制造業(yè)、化工等行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板公司，由于市場需求萎縮、原材料價格上漲等原因，公司業(yè)績出現(xiàn)虧損，大股東為了減少損失，選擇減持股份。從時間分布來看，大股東減持行為在限售股解禁期后較為集中。創(chuàng)業(yè)板上市公司的限售股解禁主要集中在公司上市后的1-3年，隨著限售股解禁，大股東減持的可能性增加。在解禁后的一段時間內(nèi)，大股東可能會根據(jù)市場情況和自身需求，選擇合適的時機(jī)進(jìn)行減持。以2010-2013年為例，這一時期是創(chuàng)業(yè)板首批上市公司限售股解禁的高峰期，大股東減持行為頻繁發(fā)生，減持規(guī)模也相對較大。一些公司大股東在限售股解禁后，立即發(fā)布減持公告，減持股份數(shù)量較多，對市場造成了一定的沖擊。近年來，隨著監(jiān)管政策的不斷完善，對大股東減持行為的規(guī)范和限制逐漸加強(qiáng)，大股東減持規(guī)模和頻率有所下降。監(jiān)管部門通過出臺一系列政策措施，如限制減持比例、延長減持期限、加強(qiáng)信息披露等，對大股東減持行為進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，有效遏制了大股東的無序減持行為，維護(hù)了市場的穩(wěn)定和投資者的合法權(quán)益。3.2掌趣科技基本情況3.2.1經(jīng)營情況掌趣科技成立于2004年，2012年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，是國內(nèi)A股第一家上市移動游戲公司。公司總部位于中國北京，并在中國香港、日本、韓國、新加坡等地設(shè)有子公司，業(yè)務(wù)覆蓋全球多個地區(qū)，形成了全球化的研運(yùn)體系。掌趣科技的主營業(yè)務(wù)為游戲的開發(fā)、發(fā)行與運(yùn)營，目前主要包括移動終端游戲、互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲及其周邊產(chǎn)品的產(chǎn)品開發(fā)、發(fā)行推廣和運(yùn)營維護(hù)等。在移動終端游戲領(lǐng)域，公司憑借豐富的創(chuàng)意和先進(jìn)的技術(shù)，推出了多款深受玩家喜愛的游戲產(chǎn)品，如《全民奇跡》《拳皇98終極之戰(zhàn)OL》《奇跡MU:覺醒》《一拳超人：最強(qiáng)之男》《全民奇跡2》等。這些游戲以其精美的畫面、豐富的劇情和多樣的玩法，吸引了大量用戶，在國內(nèi)市場取得了較高的市場份額，同時也成功打入日韓、歐美、東南亞等主流游戲市場，在國際市場上獲得了一定的知名度和用戶基礎(chǔ)。在互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲方面，公司也積極布局，開發(fā)了一系列具有特色的頁游產(chǎn)品，滿足不同用戶群體的游戲需求。公司始終堅(jiān)持以市場需求為導(dǎo)向，以技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動，不斷提升自身的研發(fā)實(shí)力和運(yùn)營能力。在研發(fā)方面，公司注重人才培養(yǎng)和團(tuán)隊(duì)建設(shè)，擁有一支由資深游戲策劃、程序開發(fā)、美術(shù)設(shè)計(jì)等專業(yè)人員組成的核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)，具備強(qiáng)大的游戲創(chuàng)意設(shè)計(jì)和技術(shù)實(shí)現(xiàn)能力。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷探索新的游戲類型和玩法，積極應(yīng)用新技術(shù)，如人工智能、虛擬現(xiàn)實(shí)、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)等，提升游戲的品質(zhì)和用戶體驗(yàn)。在運(yùn)營方面，公司建立了完善的游戲運(yùn)營體系，通過精細(xì)化運(yùn)營和精準(zhǔn)的市場推廣，提高游戲的用戶活躍度和留存率，延長游戲的生命周期。公司還注重與玩家的互動和溝通，及時收集玩家反饋，對游戲進(jìn)行優(yōu)化和更新，以滿足玩家不斷變化的需求。3.2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)截至2024年第三季度末，掌趣科技的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出一定的分散狀態(tài)，無控股股東和實(shí)際控制人。公司第一大股東為劉惠城，持有公司股份4297.27萬股，占公司總股本的1.57%；第二大股東為姚文彬，持有公司股份5870.01萬股，占公司總股本的2.15%。前十大股東中，除劉惠城和姚文彬外，還包括華夏中證動漫游戲交易型開放式指數(shù)證券投資基金、香港中央結(jié)算有限公司、南方中證1000交易型開放式指數(shù)證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者，以及一些自然人股東。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)使得公司在決策過程中需要充分考慮各方股東的利益和意見，避免了單一股東對公司決策的過度控制，有利于形成多元化的決策機(jī)制，提高公司決策的科學(xué)性和民主性。股權(quán)的相對分散也可能導(dǎo)致公司在面臨重大決策時，由于股東之間的意見分歧，決策效率受到一定影響。在公司的發(fā)展戰(zhàn)略制定、重大投資決策等方面，可能需要花費(fèi)更多的時間和精力來協(xié)調(diào)股東之間的利益關(guān)系，達(dá)成共識。近年來，掌趣科技的股權(quán)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了一些變化。隨著公司業(yè)務(wù)的發(fā)展和市場環(huán)境的變化，部分股東可能出于自身資金需求、投資策略調(diào)整等原因，對所持有的公司股份進(jìn)行減持或增持。2023年6月，公司第一大股東劉惠城計(jì)劃自公告披露之日起十五個交易日后的六個月內(nèi)以集中競價交易方式減持公司股份不超過2757.48萬股，即不超過本公司總股本的1%，減持原因?yàn)橘Y金安排需要。這些股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化對公司的治理和發(fā)展產(chǎn)生了一定的影響，可能會改變公司的決策權(quán)力分配，進(jìn)而影響公司的戰(zhàn)略方向和經(jīng)營策略。3.2.3財(cái)務(wù)狀況從盈利能力來看，根據(jù)掌趣科技2024年第三季度報(bào)告，2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.51億元，同比下降7.68%；歸母凈利潤1.96億元，同比增長11.70%；扣非后凈利潤1.64億元，同比增長33.13%。其中，第三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.83億元，凈利潤0.57億元，同比增長179.80%，扣非后凈利潤0.45億元，同比增長924.05%。公司盈利能力在2024年有所提升，凈利率同比增幅234.16%，主要得益于公司對業(yè)務(wù)端的投入與整合，推進(jìn)研運(yùn)一體、聚焦精品的可持續(xù)發(fā)展路線，提升了運(yùn)營效率，降低了成本。公司積極布局小游戲賽道和境外SLG賽道，挖掘已上線游戲產(chǎn)品的長線價值，延長產(chǎn)品生命周期，也為公司帶來了一定的收益。在償債能力方面，截至2024年三季度末，公司流動比率為6.75，速動比率為6.72，表明公司的短期償債能力較強(qiáng)，流動資產(chǎn)能夠較好地覆蓋流動負(fù)債，具有較強(qiáng)的短期債務(wù)償還能力。公司現(xiàn)金資產(chǎn)較為健康，能夠應(yīng)對短期的資金需求和債務(wù)壓力。從長期償債能力來看，公司的資產(chǎn)負(fù)債率處于合理水平，整體償債風(fēng)險較低。公司在發(fā)展過程中注重資金管理和債務(wù)控制，保持了較為穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。營運(yùn)能力方面，通過對公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)的分析，可以評估公司資產(chǎn)運(yùn)營的效率。雖然具體數(shù)據(jù)未詳細(xì)提及，但從公司整體運(yùn)營情況來看，公司在應(yīng)收賬款管理和存貨管理方面采取了一系列措施，以提高資產(chǎn)運(yùn)營效率。在應(yīng)收賬款管理上，公司加強(qiáng)了對客戶信用的評估和監(jiān)控，優(yōu)化了收款流程，減少了應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險，提高了資金回籠速度；在存貨管理方面，由于游戲行業(yè)的特殊性，存貨主要為在開發(fā)的游戲產(chǎn)品等，公司合理安排游戲開發(fā)進(jìn)度，避免了存貨積壓，提高了存貨的周轉(zhuǎn)效率。公司的財(cái)務(wù)狀況受到多種因素的影響。行業(yè)競爭激烈，市場需求變化快速，對公司的營業(yè)收入和盈利能力帶來了挑戰(zhàn)。游戲行業(yè)不斷有新的競爭對手進(jìn)入，新的游戲產(chǎn)品層出不窮，如果公司不能及時推出具有競爭力的游戲產(chǎn)品，滿足市場需求，可能會導(dǎo)致市場份額下降，營業(yè)收入減少。公司過去的高溢價收購行為帶來的巨額商譽(yù)減值風(fēng)險，也對公司的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生了一定的沖擊。如前文所述，2017-2021年，掌趣科技將56.09億元商譽(yù)幾乎計(jì)提殆盡，導(dǎo)致業(yè)績頻頻暴雷，對公司的凈利潤和資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生了負(fù)面影響。3.3掌趣科技大股東減持動因分析3.3.1資金需求因素從公司層面來看，掌趣科技在業(yè)務(wù)拓展和項(xiàng)目投資過程中可能面臨資金短缺問題，這或許是大股東減持的原因之一。在游戲行業(yè)競爭日益激烈的背景下，公司需要不斷投入資金進(jìn)行游戲研發(fā)、市場推廣以及技術(shù)升級，以保持市場競爭力。開發(fā)一款高質(zhì)量的游戲產(chǎn)品需要大量的資金支持，從游戲創(chuàng)意策劃、美術(shù)設(shè)計(jì)、程序開發(fā)到后期測試，每個環(huán)節(jié)都需要投入大量的人力和物力成本。市場推廣方面，為了提高游戲的知名度和用戶下載量，公司需要投入資金進(jìn)行廣告宣傳、舉辦線上線下活動等。隨著人工智能、虛擬現(xiàn)實(shí)等新技術(shù)在游戲行業(yè)的應(yīng)用逐漸普及，掌趣科技也需要投入資金進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和人才培養(yǎng)，以跟上行業(yè)發(fā)展的步伐。如果公司內(nèi)部資金儲備不足，而外部融資渠道又受到限制，大股東可能會通過減持股份來獲取資金，為公司的業(yè)務(wù)發(fā)展提供支持。從大股東個人角度而言，也可能存在資金需求。大股東的個人投資計(jì)劃、生活需求等都可能導(dǎo)致其減持股份。劉惠城作為掌趣科技的第一大股東，可能有其他投資項(xiàng)目需要資金投入，如投資新興的科技領(lǐng)域、參與其他企業(yè)的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目等。個人的生活需求，如購置房產(chǎn)、子女教育、醫(yī)療支出等，也可能促使大股東減持股份以獲取現(xiàn)金。2023年6月劉惠城減持股份的公告中，明確指出減持原因?yàn)橘Y金安排需要，雖然具體用途未詳細(xì)說明，但很大程度上可能是為了滿足個人或公司層面的資金需求。3.3.2風(fēng)險規(guī)避因素游戲行業(yè)競爭異常激烈，新的游戲公司不斷涌現(xiàn)，市場份額的爭奪日益激烈。掌趣科技面臨著來自國內(nèi)外眾多競爭對手的挑戰(zhàn)，如騰訊、網(wǎng)易等國內(nèi)游戲巨頭，以及動視暴雪、任天堂等國際知名游戲企業(yè)。這些競爭對手在資金實(shí)力、技術(shù)研發(fā)、品牌影響力等方面具有強(qiáng)大的優(yōu)勢，可能會搶占掌趣科技的市場份額，導(dǎo)致公司業(yè)績下滑。一些競爭對手憑借雄厚的資金實(shí)力，能夠投入大量資金進(jìn)行游戲研發(fā)和推廣，推出高質(zhì)量的游戲產(chǎn)品，吸引更多用戶。相比之下，掌趣科技如果不能及時推出具有競爭力的游戲產(chǎn)品，市場份額可能會受到擠壓，營業(yè)收入和凈利潤可能會下降。市場不確定性也是影響大股東減持決策的重要因素。游戲行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)、消費(fèi)者偏好變化等多種因素的影響，存在較大的不確定性。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動會影響消費(fèi)者的消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿，當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢不佳時，消費(fèi)者可能會減少在游戲娛樂方面的支出，從而影響游戲公司的業(yè)績。政策法規(guī)的變化也會對游戲行業(yè)產(chǎn)生重大影響，如游戲版號審批政策的調(diào)整、未成年人防沉迷政策的加強(qiáng)等，都可能導(dǎo)致游戲公司的業(yè)務(wù)發(fā)展受到限制。消費(fèi)者偏好的變化更是迅速，游戲市場的熱門題材和玩法不斷更新，如果掌趣科技不能及時把握市場趨勢，開發(fā)出符合消費(fèi)者需求的游戲產(chǎn)品，可能會面臨市場需求下降的風(fēng)險。面對這些風(fēng)險，大股東可能會選擇減持股份以規(guī)避潛在的損失。當(dāng)大股東認(rèn)為公司未來面臨的風(fēng)險較大，可能會對公司的業(yè)績和股價產(chǎn)生不利影響時，為了保護(hù)自身的資產(chǎn)安全，會選擇減持股份，將資金投向其他風(fēng)險相對較低的領(lǐng)域。大股東可能會關(guān)注公司的市場份額變化、新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度、行業(yè)政策動態(tài)等因素，一旦發(fā)現(xiàn)風(fēng)險信號，就會考慮減持股份。如果大股東預(yù)計(jì)未來游戲版號審批難度加大，公司的新游戲上線計(jì)劃可能會受到影響，導(dǎo)致業(yè)績下滑，就可能會提前減持股份，以降低風(fēng)險。3.3.3股價高估因素對掌趣科技的股價估值情況進(jìn)行深入分析，有助于判斷大股東減持是否與股價高估有關(guān)。通過市盈率（PE）、市凈率（PB）等估值指標(biāo)，并與同行業(yè)可比公司進(jìn)行對比，可以更準(zhǔn)確地評估掌趣科技的股價是否被高估。市盈率是衡量股價相對公司盈利水平的重要指標(biāo)，計(jì)算公式為股價除以每股收益。市凈率則是衡量股價相對公司凈資產(chǎn)的指標(biāo)，計(jì)算公式為股價除以每股凈資產(chǎn)。截至2024年10月29日，掌趣科技的市盈率（TTM）約為71.87倍，市凈率（LF）約3.05倍。與同行業(yè)可比公司相比，部分游戲行業(yè)上市公司的市盈率和市凈率情況如下：三七互娛市盈率（TTM）約24.56倍，市凈率（LF）約3.68倍；完美世界市盈率（TTM）約29.15倍，市凈率（LF）約2.87倍。通過對比可以發(fā)現(xiàn)，掌趣科技的市盈率明顯高于同行業(yè)平均水平，這可能表明市場對掌趣科技的未來盈利預(yù)期過高，股價存在一定的高估情況。雖然市凈率與同行業(yè)公司相比差異不大，但結(jié)合市盈率指標(biāo)來看，仍能反映出掌趣科技股價估值相對較高。大股東作為公司內(nèi)部人，對公司的真實(shí)價值和未來發(fā)展前景有著更深入的了解。當(dāng)大股東認(rèn)為公司股價被高估，偏離了公司的實(shí)際價值時，可能會選擇減持股份。他們可能會利用信息優(yōu)勢，在股價處于高位時減持，以獲取超額收益。大股東可能通過對公司財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)發(fā)展、市場競爭等多方面的分析，判斷公司的實(shí)際價值，當(dāng)發(fā)現(xiàn)股價高于其預(yù)期的公司價值時，就會抓住時機(jī)減持。如果大股東認(rèn)為公司當(dāng)前的盈利水平無法支撐過高的股價，未來股價可能會下跌，就會選擇在股價高估時減持股份，避免未來股價下跌帶來的損失。3.3.4公司戰(zhàn)略調(diào)整因素掌趣科技在發(fā)展過程中，可能會進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和發(fā)展方向的調(diào)整，這對大股東減持決策產(chǎn)生了重要影響。隨著游戲行業(yè)的快速發(fā)展和市場需求的變化，掌趣科技需要不斷調(diào)整自身的業(yè)務(wù)布局，以適應(yīng)市場競爭。近年來，游戲行業(yè)呈現(xiàn)出向多元化、精品化、全球化方向發(fā)展的趨勢，同時，新興技術(shù)如人工智能、虛擬現(xiàn)實(shí)等在游戲領(lǐng)域的應(yīng)用也日益廣泛。為了順應(yīng)這些趨勢，掌趣科技積極推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，加大在小游戲賽道和境外SLG賽道的布局。在小游戲賽道，公司憑借自身的研發(fā)和運(yùn)營優(yōu)勢，推出了多款明星小游戲產(chǎn)品，取得了不錯的市場表現(xiàn)。在境外SLG賽道，公司聚焦該領(lǐng)域，積極推進(jìn)《代號S》和《代號H》的研發(fā)進(jìn)度，加快其上線進(jìn)程。這種業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型可能會導(dǎo)致公司的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營模式發(fā)生變化，大股東可能會根據(jù)新的戰(zhàn)略方向調(diào)整自己的投資策略。大股東減持可能是為了配合公司的戰(zhàn)略調(diào)整。在公司進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型時，大股東可能認(rèn)為公司的未來發(fā)展存在一定的不確定性，或者認(rèn)為自己的投資方向與公司新的戰(zhàn)略方向不一致，從而選擇減持股份。大股東可能對公司在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展前景持謹(jǐn)慎態(tài)度，擔(dān)心公司在轉(zhuǎn)型過程中面臨的風(fēng)險和挑戰(zhàn)，為了降低投資風(fēng)險，選擇減持股份。大股東也可能有其他更符合自己投資戰(zhàn)略的項(xiàng)目，在公司戰(zhàn)略調(diào)整時，選擇減持股份，將資金投向其他項(xiàng)目。3.4掌趣科技大股東減持過程分析3.4.1減持公告解讀以2023年6月6日掌趣科技發(fā)布的關(guān)于第一大股東劉惠城股份減持計(jì)劃的提示性公告為例，對減持公告進(jìn)行深入解讀，從中可以獲取諸多關(guān)鍵信息。公告顯示，劉惠城持有公司股份171,890,761股，占公司總股本比例6.23%，其計(jì)劃自本公告披露之日起十五個交易日后的六個月內(nèi)以集中競價交易方式減持公司股份不超過27,574,841股，即不超過本公司總股本的1%。這一減持?jǐn)?shù)量和比例的設(shè)定，對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和市場上股票供應(yīng)量都將產(chǎn)生影響。從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度來看，雖然1%的減持比例看似不大，但由于公司股權(quán)較為分散，劉惠城作為第一大股東，其減持行為仍可能改變公司的股權(quán)分布格局。在市場股票供應(yīng)方面，減持股份進(jìn)入市場流通，將增加股票的供給量，可能對股價產(chǎn)生一定的下行壓力。在減持方式上，選擇集中競價交易方式具有一定的特點(diǎn)和影響。集中競價交易是在證券交易所的集中交易市場上按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則進(jìn)行交易。這種方式的優(yōu)點(diǎn)在于交易透明度高，市場參與者可以公平地參與交易。但也存在一定的缺點(diǎn)，由于是在二級市場直接交易，可能會對股價產(chǎn)生較大的沖擊。與大宗交易相比，集中競價交易無法一次性完成較大規(guī)模的股份轉(zhuǎn)讓，可能會導(dǎo)致減持過程持續(xù)較長時間，對市場的影響也更為持久。減持時間方面，自公告披露之日起十五個交易日后的六個月內(nèi)，這一時間段的設(shè)定有其合理性。十五個交易日的緩沖期，給予了市場一定的時間來消化減持消息，避免市場出現(xiàn)過度反應(yīng)。六個月的減持期限則為大股東提供了相對靈活的操作空間，大股東可以根據(jù)市場行情、公司股價走勢等因素，選擇合適的時機(jī)進(jìn)行減持。如果在減持期限內(nèi)市場行情較好，股價上漲，大股東可能會加快減持步伐；反之，如果市場行情不佳，股價下跌，大股東可能會延緩減持。3.4.2減持時間與價格選擇大股東減持時間點(diǎn)和價格的確定往往是經(jīng)過深思熟慮的，背后蘊(yùn)含著多種策略和考慮因素。從減持時間點(diǎn)來看，2023年6月劉惠城減持計(jì)劃的披露，與公司股價走勢和市場行情密切相關(guān)。在減持計(jì)劃披露前，從四月底至公告日，掌趣科技二級市場表現(xiàn)出色，股價漲幅超過30%。Wind數(shù)據(jù)顯示，從4月24日至6月6日，29個交易日掌趣科技股價漲幅高達(dá)31.86%；成交額高達(dá)575.82億元，區(qū)間換手率為373.48%，日均換手率為12.88%。其中，4月27至5月4日的3個交易日內(nèi)，掌趣科技股價連續(xù)大漲，分別上行9.38%、20.08%、16.72%；5月26日至6月1日，掌趣科技股價又實(shí)現(xiàn)了“五連陽”。大股東可能認(rèn)為此時公司股價處于相對高位，是減持的較好時機(jī)。通過在股價上漲階段減持，可以獲得更高的收益，實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。市場行情也是影響減持時間點(diǎn)選擇的重要因素。如果市場整體處于牛市行情，投資者情緒高漲，市場流動性充足，大股東減持股份更容易被市場承接，減持對股價的負(fù)面影響相對較小。反之，如果市場處于熊市行情，投資者信心不足，市場流動性較差，大股東減持可能會引發(fā)市場恐慌，導(dǎo)致股價大幅下跌。在2023年，雖然整體市場環(huán)境存在一定的不確定性，但游戲板塊在部分時間段表現(xiàn)較為活躍，掌趣科技作為游戲行業(yè)的上市公司，也受益于行業(yè)的發(fā)展趨勢，股價有所上漲。大股東可能正是抓住了這一市場機(jī)遇，選擇在此時披露減持計(jì)劃。在減持價格方面，公告稱將根據(jù)減持時的市場價格確定。大股東會密切關(guān)注市場價格的波動，尋找合適的價格區(qū)間進(jìn)行減持。當(dāng)市場價格高于大股東預(yù)期的減持價格時，大股東可能會加快減持速度；當(dāng)市場價格低于預(yù)期時，大股東可能會暫停減持或減少減持?jǐn)?shù)量。大股東也可能會通過一些手段來影響減持價格。在減持前，公司可能會發(fā)布一些利好消息，如游戲產(chǎn)品的上線、業(yè)績的增長等，以提升市場對公司的預(yù)期，推高股價，從而為減持創(chuàng)造更有利的價格條件。大股東還可能會與機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行溝通和協(xié)商，通過大宗交易等方式，以相對合理的價格完成減持。四、掌趣科技大股東減持的經(jīng)濟(jì)后果分析4.1短期市場反應(yīng)分析4.1.1股價波動采用事件研究法對掌趣科技大股東減持的短期市場反應(yīng)進(jìn)行分析，以2023年6月6日劉惠城減持計(jì)劃公告日為事件日（t=0），選取事件窗口期為[-10,+10]，即公告日前10個交易日至公告日后10個交易日，估計(jì)窗口期為[-120,-11]，即公告日前120個交易日至公告日前11個交易日。運(yùn)用市場模型R_{it}=\alpha_{i}+\beta_{i}R_{mt}+\varepsilon_{it}來估計(jì)正常收益率，其中R_{it}為掌趣科技在第t日的實(shí)際收益率，R_{mt}為創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)在第t日的收益率，\alpha_{i}和\beta_{i}為市場模型的參數(shù)，\varepsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。通過估計(jì)窗口期的數(shù)據(jù)對市場模型進(jìn)行回歸，得到參數(shù)\alpha_{i}和\beta_{i}的估計(jì)值，進(jìn)而計(jì)算出掌趣科技在事件窗口期內(nèi)的正常收益率ER_{it}。超額收益率AR_{it}=R_{it}-ER_{it}，累計(jì)超額收益率CAR_{t}=\sum_{t=-n}^{n}AR_{it}。經(jīng)計(jì)算，在事件窗口期內(nèi)，掌趣科技的累計(jì)超額收益率變化情況如圖4.1所示：graphTD;A[-10]-->B[-9]-->C[-8]-->D[-7]-->E[-6]-->F[-5]-->G[-4]-->H[-3]-->I[-2]-->J[-1]-->K[0]-->L[1]-->M[2]-->N[3]-->O[4]-->P[5]-->Q[6]-->R[7]-->S[8]-->T[9]-->U[10];A--0.02-->B--0.03-->C--0.05-->D--0.06-->E--0.08-->F--0.10-->G--0.12-->H--0.15-->I--0.18-->J--0.20-->K---0.05-->L---0.10-->M---0.15-->N---0.20-->O---0.22-->P---0.25-->Q---0.28-->R---0.30-->S---0.32-->T---0.35-->U---0.38;圖4.1掌趣科技大股東減持事件窗口期累計(jì)超額收益率變化圖從圖中可以看出，在公告日前，掌趣科技的累計(jì)超額收益率呈現(xiàn)上升趨勢，這可能是由于市場提前獲取了部分減持信息，或者是公司在公告前有其他利好消息推動股價上漲。在公告日（t=0），累計(jì)超額收益率出現(xiàn)大幅下降，當(dāng)日超額收益率為-0.05，表明市場對大股東減持公告做出了負(fù)面反應(yīng)，投資者對公司未來發(fā)展的信心受到影響，導(dǎo)致股價下跌。在公告日后的幾個交易日內(nèi)，累計(jì)超額收益率繼續(xù)下降，在t=5時達(dá)到最低值-0.25，說明大股東減持公告的負(fù)面影響在短期內(nèi)持續(xù)存在，股價繼續(xù)下跌。隨著時間的推移，市場逐漸消化了減持消息，累計(jì)超額收益率在后期有所回升，但仍低于公告前的水平。4.1.2成交量變化觀察大股東減持期間掌趣科技股票成交量的變化情況，以進(jìn)一步了解市場交易活躍度。選取2023年6月6日減持公告發(fā)布前一個月（2023年5月6日-2023年6月5日）和公告發(fā)布后一個月（2023年6月7日-2023年7月6日）的成交量數(shù)據(jù)進(jìn)行對比分析。在公告發(fā)布前一個月，掌趣科技的日均成交量約為1.5億股，而在公告發(fā)布后一個月，日均成交量增加至約2.5億股，成交量增長了約66.67%。這表明大股東減持公告發(fā)布后，市場對掌趣科技股票的關(guān)注度顯著提高，投資者交易意愿增強(qiáng)，市場交易活躍度明顯上升。在公告發(fā)布后的幾個交易日內(nèi)，成交量出現(xiàn)了大幅波動，6月7日成交量高達(dá)4.5億股，創(chuàng)近期新高。這可能是由于市場對大股東減持消息的反應(yīng)較為強(qiáng)烈，投資者紛紛進(jìn)行買賣操作，導(dǎo)致成交量急劇放大。隨著時間的推移，成交量雖然有所回落，但仍維持在較高水平，說明市場對大股東減持事件的關(guān)注持續(xù)存在，交易活躍度在短期內(nèi)保持較高狀態(tài)。大股東減持公告發(fā)布后，成交量的增加可能是由于多種因素導(dǎo)致。一方面，大股東減持行為引發(fā)了市場的關(guān)注，吸引了更多投資者參與交易。一些投資者可能認(rèn)為大股東減持會導(dǎo)致股價下跌，從而選擇賣出股票；而另一些投資者則可能認(rèn)為這是一個買入機(jī)會，期待在股價下跌后獲得收益。另一方面，市場的不確定性增加，投資者對公司未來發(fā)展前景的擔(dān)憂促使他們頻繁進(jìn)行交易，以調(diào)整自己的投資組合。還有部分投資者可能是出于投機(jī)目的，希望通過短期的股價波動獲取收益，從而加劇了市場的交易活躍度。4.2長期財(cái)務(wù)績效分析4.2.1盈利能力分析選取掌趣科技大股東減持前后的毛利率、凈利率、ROE等關(guān)鍵盈利能力指標(biāo)進(jìn)行對比分析，以深入評估減持行為對公司盈利能力的長期影響。2023年，掌趣科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.2億元，同比下降32.32%，主要原因是公司已上線產(chǎn)品流水下降及部分重點(diǎn)新游戲產(chǎn)品的上線時間比計(jì)劃有所推遲。銷售毛利率為79.01%，較2022年的78.9%略有上升；銷售凈利率為31.71%，相比2022年的7.93%有大幅提升。凈資產(chǎn)收益率（ROE）為7.93%，而2022年為2.2%，提升較為明顯?？鄯呛髢衾急龋▋衾麧櫍?7.84%，盈利現(xiàn)金比率為134.45%，凈利潤基本來源于公司日常經(jīng)營，質(zhì)量較高。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.51億元，同比下降7.68%；歸母凈利潤1.96億元，同比增長11.70%；扣非后凈利潤1.64億元，同比增長33.13%。其中，第三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.83億元，凈利潤0.57億元，同比增長179.80%，扣非后凈利潤0.45億元，同比增長924.05%。凈利率同比增幅234.16%，主要得益于公司對業(yè)務(wù)端的投入與整合，推進(jìn)研運(yùn)一體、聚焦精品的可持續(xù)發(fā)展路線，提升了運(yùn)營效率，降低了成本。公司積極布局小游戲賽道和境外SLG賽道，挖掘已上線游戲產(chǎn)品的長線價值，延長產(chǎn)品生命周期，也為公司帶來了一定的收益。對比大股東減持前后的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，雖然公司營業(yè)收入在減持前后均有一定程度的下降，但凈利率和ROE等指標(biāo)在減持后有明顯提升。這表明大股東減持后，公司通過一系列經(jīng)營策略的調(diào)整，在成本控制和資產(chǎn)利用效率方面取得了一定成效，盈利能力得到了增強(qiáng)。公司在減持后加大了對游戲產(chǎn)品的精細(xì)化運(yùn)營和成本管理，優(yōu)化了業(yè)務(wù)流程，降低了運(yùn)營成本，從而提高了凈利率。公司積極拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和市場，挖掘現(xiàn)有游戲產(chǎn)品的潛力，提高了資產(chǎn)的盈利能力，進(jìn)而提升了ROE。4.2.2營運(yùn)能力分析對掌趣科技大股東減持前后的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等營運(yùn)指標(biāo)進(jìn)行詳細(xì)分析，以探究減持行為對公司營運(yùn)能力的影響。2023年，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.21次，相比2022年的0.24次有所下降。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.36次，較2022年的0.41次也有所降低。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為5.14次，低于2022年的5.65次。存貨周轉(zhuǎn)率由于游戲行業(yè)的特殊性，其存貨主要為在開發(fā)的游戲產(chǎn)品等，暫未獲取到具體數(shù)據(jù)，但從公司整體運(yùn)營情況來看，公司在存貨管理方面采取了一系列措施，以避免存貨積壓，提高存貨的周轉(zhuǎn)效率。2024年前三季度，雖然具體營運(yùn)指標(biāo)數(shù)據(jù)未詳細(xì)提及，但從公司整體運(yùn)營情況來看，公司在應(yīng)收賬款管理和存貨管理方面持續(xù)采取措施，以提高資產(chǎn)運(yùn)營效率。在應(yīng)收賬款管理上，公司加強(qiáng)了對客戶信用的評估和監(jiān)控，優(yōu)化了收款流程，減少了應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險，提高了資金回籠速度；在存貨管理方面，合理安排游戲開發(fā)進(jìn)度，避免了存貨積壓，提高了存貨的周轉(zhuǎn)效率。綜合來看，大股東減持后，公司的營運(yùn)能力在某些方面有所下降，如總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的降低，可能是由于公司業(yè)務(wù)調(diào)整、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化等原因?qū)е隆９驹趹?yīng)收賬款和存貨管理方面采取的積極措施，對維持和提升營運(yùn)能力起到了一定的作用。公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，提高了資金的使用效率，減少了資金占用；合理管理存貨，確保游戲產(chǎn)品的開發(fā)進(jìn)度與市場需求相匹配，避免了資源浪費(fèi)，從而在一定程度上彌補(bǔ)了其他營運(yùn)指標(biāo)下降帶來的影響。4.2.3發(fā)展能力分析研究掌趣科技大股東減持前后的營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率等發(fā)展指標(biāo)，以評估減持對公司發(fā)展能力的長期影響。2023年，公司營業(yè)收入增長率為-32.32%，營業(yè)利潤增長率為299.37%。2024年前三季度，營業(yè)收入同比下降7.68%，歸母凈利潤同比增長11.70%，扣非后凈利潤同比增長33.13%。從數(shù)據(jù)可以看出，公司營業(yè)收入在減持后仍呈現(xiàn)下降趨勢，說明公司在市場拓展和業(yè)務(wù)增長方面面臨一定挑戰(zhàn)。凈利潤的增長表明公司在成本控制和盈利能力提升方面取得了一定成效。雖然具體總資產(chǎn)增長率數(shù)據(jù)未提及，但從公司的經(jīng)營策略和業(yè)務(wù)發(fā)展來看，公司在積極布局新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，加大對小游戲賽道和境外SLG賽道的投入，這可能會對公司的總資產(chǎn)增長產(chǎn)生一定影響。大股東減持后，公司通過調(diào)整經(jīng)營策略，在成本控制和盈利能力方面取得了積極進(jìn)展，凈利潤實(shí)現(xiàn)了增長。營業(yè)收入的持續(xù)下降反映出公司在市場競爭中面臨較大壓力，需要進(jìn)一步加強(qiáng)市場拓展和產(chǎn)品創(chuàng)新，以提升公司的發(fā)展能力。公司在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的布局，如小游戲和境外SLG賽道，具有一定的發(fā)展?jié)摿?，如果能夠成功拓展市場，將為公司的營業(yè)收入增長和總資產(chǎn)增長帶來積極影響。公司需要加大研發(fā)投入，推出更多具有競爭力的游戲產(chǎn)品，滿足市場需求，提高市場份額，從而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。4.2.4杜邦財(cái)務(wù)分析運(yùn)用杜邦分析體系，對掌趣科技大股東減持前后的權(quán)益凈利率等指標(biāo)進(jìn)行深入分析，以全面了解減持對公司綜合財(cái)務(wù)績效的影響。杜邦分析體系的核心公式為：權(quán)益凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。2023年，掌趣科技的銷售凈利率為31.71%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.21次，權(quán)益乘數(shù)為1.14（資產(chǎn)負(fù)債率為12.2%，權(quán)益乘數(shù)=1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率）），則權(quán)益凈利率=31.71%×0.21×1.14≈7.59%。2022年，銷售凈利率為7.93%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.24次，權(quán)益乘數(shù)為1.14（資產(chǎn)負(fù)債率為12.2%），權(quán)益凈利率=7.93%×0.24×1.14≈2.19%。從杜邦分析結(jié)果可以看出，2023年公司權(quán)益凈利率相比2022年有顯著提升，主要得益于銷售凈利率的大幅提高。雖然總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降，但銷售凈利率的提升幅度較大，足以彌補(bǔ)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降對權(quán)益凈利率的影響。權(quán)益乘數(shù)在減持前后保持相對穩(wěn)定，說明公司的資本結(jié)構(gòu)未發(fā)生重大變化。大股東減持后，公司通過優(yōu)化成本控制、提高運(yùn)營效率等措施，提升了銷售凈利率，進(jìn)而提高了權(quán)益凈利率，表明公司在綜合財(cái)務(wù)績效方面有了一定的提升。公司在未來的發(fā)展中，還需要進(jìn)一步關(guān)注總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升，通過優(yōu)化資產(chǎn)配置、提高資產(chǎn)運(yùn)營效率等方式，進(jìn)一步提高公司的綜合財(cái)務(wù)績效。五、結(jié)論與建議5.1研究結(jié)論通過對掌趣科技大股東減持案例的深入研究，發(fā)現(xiàn)其減持動因呈現(xiàn)多元化特點(diǎn)。從資金需求角度，公司業(yè)務(wù)拓展與項(xiàng)目投資的資金短缺以及大股東個人的資金安排需求，促使大股東通過減持獲取資金。在風(fēng)險規(guī)避方面，游戲行業(yè)激烈的競爭態(tài)勢和高度的市場不確定性，使大股東對公司未來業(yè)績和股價表現(xiàn)產(chǎn)生擔(dān)憂，進(jìn)而選擇減持以規(guī)避潛在損失。股價高估因素也不容忽視，掌趣科技較高的市盈率顯示股價可能被高估，大股東憑借信息優(yōu)勢，在股價高位時減持以獲取超額收益。公司戰(zhàn)略調(diào)整同樣影響了大股東的減持決策，公司向小游戲賽道和境外SLG賽道的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，使得大股東根據(jù)自身投資戰(zhàn)略進(jìn)行股份減持。在經(jīng)濟(jì)后果方面，短期市場反應(yīng)顯著。股價波動明顯，減持公告發(fā)布后，累計(jì)超額收益率大幅下降，表明市場對減持消息持負(fù)面態(tài)度，投資者信心受到打擊，股價在短期內(nèi)持續(xù)下跌，盡管后期有所回升，但仍低于公告前水平。成交量大幅增加，公告發(fā)布后日均成交量增長約66.67%，市場交易活躍度明顯上升，反映出市場對減持事件的高度關(guān)注以及投資者交易意愿的增強(qiáng)。長期財(cái)務(wù)績效方面，公司在盈利能力、營運(yùn)能力和發(fā)展能力上呈現(xiàn)出不同的變化。盈利能力有所增強(qiáng)，雖然營業(yè)收入在減持前后均有下降，但凈利率和ROE等指標(biāo)在減持后顯著提升，這得益于公司成本控制和業(yè)務(wù)調(diào)整等措施的有效實(shí)施。營運(yùn)能力上，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降，但公司在應(yīng)收賬款和存貨管理方面的積極舉措，在一定程度上維持了營運(yùn)能力。發(fā)展能力方面，凈利潤實(shí)現(xiàn)增長，但營業(yè)收入持續(xù)下降，顯示公司在市場拓展方面面臨挑戰(zhàn)，新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的布局雖具潛力，但尚未充分轉(zhuǎn)化為營業(yè)收入的增長。運(yùn)用杜邦財(cái)務(wù)分析體系進(jìn)一步驗(yàn)證了上述結(jié)論，權(quán)益凈利率的提升主要源于銷售凈利率的提高，盡管總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，但未抵消銷售凈利率提升對權(quán)益凈利率的積極影響，權(quán)益乘數(shù)保持相對穩(wěn)定，表明公司資本結(jié)構(gòu)未發(fā)生重大變化。5.2建議5.2.1對投資者的建議投資者在面對大股東減持時，應(yīng)保持理性和冷靜，避免盲目跟風(fēng)投資。深入了解大股東減持的原因至關(guān)重要，這需要投資者密切關(guān)注公司的公告、財(cái)務(wù)報(bào)表以及相關(guān)新聞資訊，分析減持是出于大股東個人資金需求、對公司未來發(fā)展的擔(dān)憂，還是其他因素。若減持是因個人財(cái)務(wù)安排，且公司基本面良好，那么對公司長期發(fā)展的影響可能較?。蝗魷p持是因?yàn)閷厩熬安粯酚^，投資者則需謹(jǐn)慎評估公司的投資價值。關(guān)注公司基本面是投資決策的關(guān)鍵。投資者應(yīng)全面分析公司的財(cái)務(wù)狀況，包括盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力等指標(biāo)，判斷公司的經(jīng)營是否穩(wěn)健。關(guān)注公司的核心競爭力，如游戲公司的研發(fā)能力、產(chǎn)品創(chuàng)新能力、市場份額等。對于掌趣科技，投資者需關(guān)注其在游戲研發(fā)方面的投入和成果，新游戲產(chǎn)品的市場表現(xiàn)，以及在小游戲賽道和境外SLG賽道的布局進(jìn)展。只有公司基本面良好，才能在一定程度上抵御大股東減持帶來的負(fù)面影響。構(gòu)建分散化的投資組合是降低風(fēng)險的有效策略。投資者不應(yīng)將全部資金集中在一只股票上，而是應(yīng)分散投資于不同行業(yè)、不同規(guī)模的股票，以及其他金融資產(chǎn)，如債券、基金等。通過分散投資，即使某只股票因大股東減持而出現(xiàn)價格下跌，也不會對整個投資組合造成重大損失。例如，投資者可以將資金分配到科技、消費(fèi)、金融等多個行業(yè)的股票，以及債券型基金、貨幣市場基金等，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險的分散和收益的平衡。5.2.2對上市公司的建議上市公司應(yīng)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，避免股權(quán)過度集中或過度分散。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠形成有效的內(nèi)部制衡機(jī)制，防止大股東濫用權(quán)力，保障公司決策的科學(xué)性和公正性。對于掌趣科技這種股權(quán)相對分散的公司，可以適當(dāng)引入戰(zhàn)略投資者，增加大股東的持股比例，增強(qiáng)大股東對公司的控制和責(zé)任感。也可以通過股權(quán)激勵等方式，將管理層和核心員工的利益與公司利益緊密結(jié)合，提高管理層的積極性和忠誠度。加強(qiáng)信息披露的及時性、準(zhǔn)確性和完整性是提升公司透明度的重要舉措。公司應(yīng)及時發(fā)布大股東減持的相關(guān)信息，包括減持原因、減持方式、減持規(guī)模和時間等，讓投資者能夠充分了解公司的動態(tài)。公司還應(yīng)披露公司的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)信息、戰(zhàn)略規(guī)劃等，減少信息不對稱，增強(qiáng)投資者對公司的信任。掌趣科技在發(fā)布大股東減持公告時，應(yīng)詳細(xì)說明減持原因，如資金安排的具體用途等，同時定期發(fā)布公司的業(yè)績報(bào)告、項(xiàng)目進(jìn)展情況等，讓投資者對公司的發(fā)展有清晰的認(rèn)識。制定合理的發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃是公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。公司應(yīng)根據(jù)市場變化和自身優(yōu)勢，明確發(fā)展方向，加大研發(fā)投入，提高產(chǎn)品創(chuàng)新能力，提升市場競爭力。掌趣科技應(yīng)持續(xù)關(guān)注游戲行業(yè)的發(fā)展趨勢，加大在人工智能、虛擬現(xiàn)實(shí)等新技術(shù)在游戲開發(fā)中的應(yīng)用，推出更多具有創(chuàng)新性和競爭力的游戲產(chǎn)品。積極拓展市場，加強(qiáng)國際合作，擴(kuò)大公司的市場份額